【公司研究】紫金銀行-業績增速下行資產質量穩定-210428（20頁）.pdf

1、 業績表現低于預期，21Q1 歸母凈利潤同比增速2.2%。公司披露 2020年年報和2021 年一季報，20 年營收、PPOP、歸母凈利潤同比分別增長-4.2%、-4.5%、1.7%，主要受利息凈收入和中收下滑拖累，其他非息、撥備計提、稅收優惠是主要業績貢獻項。21Q1 營收、PPOP 負增較多，資產質量總體穩定前提下，撥備計提減緩，歸母凈利潤實現同比正增長 2.2%。營收結構上，21Q1 中收、其他非息收入依然同比負增，但凈利息收入同比增速已經轉正，為2.2%。 資負結構持續優化，息差壓力緩釋。20A 凈息差1.91%，較19A 下降21bp，主要是生息資產收益率下行幅度(45bp)大于計息

2、負債成本率(25bp)。21Q1 凈息差降至1.87%。(1)資產端，20A 貸款增速 18.0%，貸款/生息資產比重連續 3 年上升至 55.4%，21Q1 繼續升至 55.7%;20A 零售貸款增速 27.4%，零售貸款占比 24.6%，21Q1 繼續升至25.7%。20 年末普惠型小微企業貸款余額 168.20 億元，增速 42.60%，高于貸款平均增速 24.14pct。公司全面落實金融紓困，降低實體融資成本，貸款收益率較 19A 下降 25bp 至 5.13%。(2)負債端，20A 存款增速 12.8%，存款/計息負債比重 74.6%，較 19A 提高 3.0pct，21Q1提升至

3、77.6%;個人存款增長趨勢較好，21Q1 個人存款占比 47.5%，存款成本率較19A 上升6bp 至1.91%。公司存款占比和活期存款占比較高，負債成本處于行業較優水平，利率上行環境中息差相對受益。往后看，隨著經濟修復，存貸款占比持續提升，息差有望回升。 不良認定嚴格，資產質量進一步夯實。20Q1 不良率1.68%，與20A/19A均持平，21Q1 關注貸款余額與比率繼續雙降。20A 末，逾期90 天以上貸款與不良貸款比例 44.36%，逾期 60 天以上貸款余額與不良貸款比例 46.35%，不良認定嚴格。20A 末，撥備覆蓋率220.15%，21Q1為 215.20%，風險抵補能力依然較

4、強。我們測算 20Q1 不良生成率0.97%，較20A 回落0.41pct，隨著公司持續強化全面風險管理，預計未來資產質量能夠保持穩定。 投資建議： 受疫情沖擊，公司業績增速下行幅度較大，但資產質量進一步夯實，董監高及主要股東增持彰顯對未來發展信心。預計公司21/22 年歸母凈利潤增速為 5.1%/14.4%，EPS 為 0.41/0.47 元/股， BVPS 為 4.25/4.62 元/股，當前 A 股股價對應 21/22 年 PE 為9.45X/8.26X，PB 為0.92X/0.85X。公司根植南京本土，地緣優勢和存款優勢明顯，零售轉型發展提速，可以給予公司2021 年PB 估值1.0X，合理價值 4.25 元/股，維持“增持”評級。