【研報】化工行業2021年中期投資策略：供需共振引燃化工周期未來已來大國化工繼續引領全球-210511（77頁）.pdf

1、1. 化工板塊2020全年業績表現優異，2021Q1高景氣趨勢有望持續2020年上半年受新冠疫情影響，化工行業整體形勢不佳，下半年隨國內疫情得到控制、經濟快速復蘇，化工行業景氣度觸底回升，全年整體業績實現正增長。2021Q1，化工板塊延續高景氣趨勢，業績增長進一步提速：實現歸母凈利潤568.92億元，同比增長241.3%，環比增長72.9%;板塊整體毛利率、凈利率分別達20.3%、9.1%，同比分別提高3.0%、5.2%，環比分別提高3.4%、3.9%。2. 深度復盤2009年-2012年和2016年-2018年兩輪化工上行周期，我們認為化工周期在供需共振下將延續此前的上漲趨勢從國內外PMI數

2、據、利率水平、原油價格變化等演化趨勢來看，我們認為2020年下半年以來的化工周期更接近2008年金融危機以后的大復蘇。2009-2012年，紡織業出口交貨值當月均同比正增長，持續時間近26個月。而2020年9月，國內紡織業出口交貨值首次實現同比正增長，到目前為止僅維持近5個月。每年3-6月時，化工品價格都存在較為明顯的回撤，與2021年3月以來的情況非常相似。目前美國居民可支配收入處于歷史最高水平。根據Wind數據，截至2021年3月，美國人均可支配收入(不變價)達58,405美元，同比大幅上漲28.78%。隨著海外經濟活動的恢復，我們認為化工行業正在醞釀新一輪程度更深的復蘇周期。另一方面，印

3、度疫情形勢急劇惡化，新增確診、死亡病例呈現持續高速增長。我們認為，印度疫情持續蔓延或將壓低農藥、化纖等相關行業開工率。國內化工行業在經過2016年供給側改革后深度去產能，行業集中度更高。供需共振下，我們認為化工景氣周期將延續此前上漲趨勢。3.長期角度來看，碳達峰和碳中和或將推動新一輪化工行業的供給側改革龍頭企業具有規模效應、成本優勢、技術優勢和較強的上下游議價能力，并且擁有技改和擴產的良好基礎。分板塊來看，未來煤化工產能的大幅擴張或將受到一定制約，而目前具有全產業鏈的龍頭企業將脫穎而出;石油化工行業“少油多化”的優質民營煉廠等存量資產有望得到重估;目前氯堿(純堿、燒堿、電石-PVC)、黃磷、工業硅等高耗能行業的集中度偏低，存在較大的提升空間，龍頭企業將充分受益于落后產能的出清，未來或將憑借成本優勢和獲得出清指標以進一步鞏固行業地位，我們認為，未來高能耗龍頭企業或存在估值提升空間。受益標的：【化纖組合】三友化工、新鳳鳴、華峰化學;【子行業龍頭】賽輪輪胎、云圖控股、和邦生物、山東?；?、濱化股份、江蘇索普、海利得、金石資源、巨化股份、三美股份、利民股份、魯西化工;【化工龍頭白馬】萬華化學、揚農化工、華魯恒升、恒力石化、新和成、榮盛石化。4.風險提示：宏觀經濟下行、原油價格大幅下跌、疫情反復影響、安全生產及環保風險。