2021年連接器行業產業鏈與鼎通科技公司優勢分析報告（22頁）.pdf

1、目錄估值及投資評級.扎根連接器組件領域，服務全球龍頭。深耕行業十八載，核心管理團隊穩定.業務概覽：專注通信及汽車連接器組件兩大領域.2財務分析：業績穩步增長，盈利能力業內領先.兩大下游均具景氣動力，連接器賽道迅速拓寬.連接器行業是典型的技術密集型行業.全球連接器行業穩定增長，生產制造逐步向國內轉移.10下游需求旺盛，通信及汽車連接器市場迎來量價提升趨勢.12全球市場集中度持續提升，中國廠商精密制造優勢脫穎而出.13競爭優勢助力公司從“隱形冠軍”到眾人知.集精密制造、模具設計為一體，技術實力突出.14服務全球龍頭廠商，合作關系長期穩定.募投突破產能制約，打造“高速通訊+新能源汽車”雙增長點.16

2、盈利預測#page#插圖目錄圖1：公司股權結構較為集中.圖2：公司通訊連接器客戶包括安費諾、莫仕、中航光電等行業龍頭廠商.圖3：公司汽車連接器組件客戶主要包括哈爾巴克、莫仕、泰科電子等行業龍頭廠商.3圖4：公司模具系列產品主要為客戶對應連接器組件制造服務.圖5：公司營收保持快速增長，2017-2020年CAGR達37.72%.圖6：通訊連接器近年保持高速增強趨勢（億元）5圖7：公司國內業務快速增長（億元）.圖8：毛利率水平高于行業平均.圖9：通訊連接器組件毛利率有所下滑.圖10：銷售、管理費用率持續優化，研發費用率小幅提升.圖11：2020年歸母凈利潤0.73億，YOY34.84%.圖12：歸

3、母凈利率小幅下滑.圖13；應收賬款周轉率有所提升.圖14：存貨周轉率持續向好.圖15：總資產周轉率后續有提升空問.圖16：連接器制造包括產品設計、模具設計、沖壓、電鍍、注塑、組裝等環節.C圖17：2019年全球連接器市場規模約627億美元.圖18：中國已經成為最大的連接器生產及消費市場.圖19：2019年國內連接器市場規模約195億美元圖20：汽車及通信為連接器下游最大的兩個細分領域圖21：2019年全球通訊連接器市場規模達142.69億美元.圖22：2019年中國通訊連接器市場規模為62.67億美元.11圖23：2019年全球汽車連接器的市場規模達152.10億美元.12圖24：2019年中

4、國汽車連接器的市場規模達32.93億美元.12圖25：2024年國內新能源汽車連接器行業市場規模突破100億元.12圖27：泰科占據16%的全球市場份額.13圖28：核心客戶收入貢獻保持穩定增長（萬元）圖29：公司生產設備產能利用率皆超100%.16圖30：募投項目繼續加碼產能擴張（單位：億件）.16表格目錄表1：可比公司估值情況.表2：公司深耕連接器精密制造領域近18年.表3：核心管理團隊較為穩定，行業經驗豐富.2表4：連接器基本性能包括機械性能、電氣性能、環境性能等方面表5：歐美大型跨國連接器企業占據產業鏈主導地位.12表6：公司在精密模具設計、精密制造方面積累了較多核心技術.14表8：I

5、PO募投項目包括連接器生產基地及研發中心建設（單位：萬元）.16#page#表9：公司營收預測（單位：百萬元）表10：公司凈利潤預測（單位：百萬元）#page#估值及投資評級采用可比公司法進行估值，選擇勝藍股份、中航光電、立訊精密作為可比公司。在PE估值法中，同行業可比上市公司2021年平均估值為30.03倍；在PB估值法中，同行業可比上市公司2021年平均估值為6.18倍?？紤]公司下游客戶為全球行業龍頭且長期合作關系穩定，技術積淀深厚。下游需求高景氣度背景下，我們看好公司抓住行業機遇，打造“高速通訊+新能源汽車”雙增長點，實現快速增長。中長期看，公司亦逐步儲備技術、產品及客戶資源，產品有望逐

6、步向下游模組領域延伸，盈利能力進一步提高?？紤]可比公司估值情況、公司行業地位、后續增長潛力及高確定性，給予公司2021年35倍PE，對應目標股價45.85元，首次覆蓋給予“買入”評級。表1：可比公司估值情況PE（倍）PB（倍）股票代碼公司簡稱基出收盤價EPS（元/股）2020（元）2021E2022日2023日20202021E202262023日2021E300843.SZCNY0.6736.195.35勝藍股份24.250.941.2025.7920.29002179.SZCNY67.421.3128.9028.906.18中航光電1.822.332.9651.4736.64CNY36.3

7、32.22002475.SZ立訊精密1.031.3317435.276.9927.6520.8520.85平均6.1840.9830.0323.3424.87資料來源：Wind，中信證券研究部注：股價為2021年5月6日收盤價，可比公司盈利預測為Wind一致預期；扎根連接器組件領域，服務全球龍頭深耕行業十八載，核心管理團隊穩定東莞市鼎通精密科技股份有限公司成立于2003年，是一家專注于研發、生產、銷售通訊連接器精密組件和汽車連接器精密組件的高新技術企業，2018年完成股份制改革，2020年12月登陸科創板。公司深耕連接器行業多年，憑借集模具設計開發、產品制造為一體的綜合服務能力競爭優勢，與安費

8、諾、莫仕、泰科電子、哈爾巴克和中航光電等全球及國內連接器龍頭廠商建立了長期穩固的合作關系，并連續多年成為安費諾、中航光電的戰略供應商和莫仕的優秀級供應商，得到業內龍頭連接器廠商的高度認可。表2：公司深耕連接器精密制造領域近18年時間重要事件2003年成立東莞市鼎通精密五金有限公司2008年在河南省信陽市成立河南省鼎潤科技實業有限公司2016年榮獲“廣東省高新技術企業股份制改革為東莞市鼎通精密五金股份有限公司：2018年2018年東莞市倍增計劃試點企業；復核通過ISO14001:2005管理體系認證和ISO9001:2015環境體系認證；2019年榮獲“2019年廣東省高成長中小企業2020年更

9、名東莞市鼎通精密科技股份有限公司資料來源：鼎通科技官網，中信證券研究部#page#股權結構較為集中，核心管理團隊穩定。截至2020年12月31日，王成海及羅宏霞夫婦通過鼎宏駿盛，以及新余鼎為、新余鼎宏新兩個員工持股平臺，直接和間接控制公司總股本61.405%，為公司實際控制人。公司核心管理團隊大多于公司前身創立之初便加入至今，行業經驗豐富，團隊人員穩定。董事長及總經理王成海先生長期深耕模具設計及精密制造領域，創立公司前曾擔任臺資精密制造廠商生產部副總經理，具備豐富的模具設計、生產流程管理經驗，業內資源豐富。圖1：公司股權結構較為集中王成羅宏60230.海霞0.58%東莞玉一深圳聯新東莞粵科佛鼎

10、宏駿動余鼎為余鼎宏新山凱智余股東盛45.95914492.65%4.26%6.81%2.9493.0896.13%25.019東莞市鼎通精密科技股份有限公司100%100%河南鼎潤東莞駿微資料來源：鼎通科技招股說明書，中信證券研究部表3：核心管理團隊較為穩定，行業經驗豐富姓名職位及背景董事長、總經理、核心技術人員，作為企業經營管理領軍人才入選2019年東莞市培養高層次人才特殊計劃。1991年至王成海1996年，歷任紡織、電氣行業廠商技術員及工程師；1996年至2003年，任加域塑膠五金制品（深圳）有限公司生產部副總經理；2003年6月創立公司前身鼎通有限，2018年7月至今，擔任公司董事長、總

11、經理，負責公司重大戰略決策工作。董事。2003年至2012年，歷任廣東新寶電器股份有限公司財務經理、高級財務經理；2017年至今，任廣東東菱凱琴集許輝團有限公司財務副總監；2018年7月至今，任公司董事董事、核心技術人員。2000年至2003年，任加域塑膠五金制品（深圳）有限公司模具部技術員及連展科技（深圳）有限公司孔垂軍南鼎潤研發總監。副總經理。2004年2月加入鼎通有限，歷任生產部部長、生產部經理、副總經理；2019年9月至今，任東莞駿微執行董徐孝新事、經理。副總經理。2005年3月至2006年2月，任加域塑膠五金制品（深圳）有限公司磨床工程師；2006年3月加入鼎通有限，朱圣根歷任磨床工

12、程師、模具部部長、采購部副部長、工程部副經理、研發中心經理；2018年7月至今，任公司副總經理、研發中心負責人。副總經理，董事會秘書。2016年加入公司，歷任公司市場部助理、證券事務代表。2020年2月至今，任公司副總經理，王曉蘭董事會秘書。資料來源：鼎通科技招股說明書，中信證券研究部業務概覽：專注通信及汽車連接器組件兩大領域#page#公司核心產品為連接器組件產品，包括高速通訊連接器組件及汽車連接器組件，同時也生產對應的組件模具及模具零件產品（1）高速通訊連接器組件：公司通訊連接器組件直接客戶主要為安費諾、莫仕和中航光電等知名連接器模組制造商，主要為其提供高速背板連接器及VO連接器組件產品，

13、包括精密結構件及殼體等。公司組件產品由下游模組廠商組裝并集成連接器模組后，最終配套供應華為、中興通訊、愛立信等通訊設備生產商，廣泛應用于通訊基站、服務器、交換機等數據存儲和交換設備領域。圖2：公司通訊連接器客戶包括安費諾、莫仕、中航光電等行業龍頭廠商Amphenol精密結構件molex中航光電JONHON殼體資料來源：鼎通科技招股說明書，中信證券研究部（2）汽車連接器組件：公司汽車連接器組件主要應用于家用汽車電控系統之中，通過了對應ISO9001:2015管理體系認證、ISO14001:2016環境體系認證以及國際汽車零件行業IATF16949:2016體系認證，直接下游客戶為哈爾巴克、莫仕、

14、泰科電子等全球連接器龍頭廠商，最終應用于大眾、寶馬、福特、吉利、北汽、奇瑞等整車廠商。同時，公司客戶亦逐步向下游整車廠商滲透，目前已直接向比亞迪交付汽車連接器組件產品。圖3：公司汽車連接器組件客戶主要包括哈爾巴克、莫仕、泰科電子等行業龍頭廠商APTIVHELBAKO中三正資料來源：鼎通科技招股說明書，中信證券研究部（3）精密模具及模具零件：公司精密模具及模具零件產品主要為對應連接器組件產品服務，一般根據客戶具體連接器產品方案設計和開發對應的精密模具，用于高速通訊連3#page#接器組件及汽車連接器組件的批量生產。同時，模具零件產品也有少部分直接供應安波福、中航光電等連接器廠商。圖4：公司模具系

15、列產品主要為客戶對應連接器組件制造服務沖壓模具注塑模具模具零件資料來源：鼎通科技招股說明書，中信證券研究部財務分析：業績穩步增長，盈利能力業內領先高速通訊連接器需求旺盛，拉動營收快速增長。2017至2020年，公司營收從1.37億增長至3.58億，CAGR達37.72%。拆分營收來看，高速通訊連接器組件業務為公司第一大核心業務，2020年占比約72%，其余業務包括汽車連接器組件、精密模具、模具配件及其他業務2020年占比分別13%、8%、3%、4%。具體來看，高速通訊連接器組件主要受益于5G網絡建設推進及新型基礎設施建設力度的加大，近年來保持高速增長態勢，業務收入自2017年0.46億增長至2

16、020年2.57億，CAGR約78%。汽車連接器組件業務近年來小幅下滑，主要由于公司上市前產能有限，因而重點圍繞通信領域客戶展開業務。隨著募投項目落地，公司產能瓶頸突破，預計未來汽車連接器業務將成為公司新的業務增長點。精密模具及模具配件主要為客戶定制化產品，近年保持整體保持穩定。圖5：公司營收保持快速增長，2017-2020年CAGR達37.72%營收（億元）60%4.004.64%3.5050%49.50%3.0040%2.312.502.052.0030%1.371.5020%1.002.98%1090.500.00202017201820192020資料來源：Wind，中信證券研究部#p

17、age#圖6：通訊連接器近年保持高速增強趨勢（億元）圖7：公司國內業務快速增長（億元）通訊連接器組件汽車連接器組件精密模具國內國外其他業務模具及配件其他業務4.003.504.003.503.003.002.502.502.002.001.501.501.001.000.500.500.000.002017201820192017201820192020資料來源：Wind，中信證券研究部資料來源：Wind，中信證券研究部定位高端產品，毛利率顯著高于行業平均。公司2017年至2019年毛利率在40%以上，顯著高于行業20%左右的平均水平，主要系公司憑借自身較強的模具設計開發、精密制造能力，定位行

18、業內毛利率較高的中高端產品。2020年毛利率小幅下滑至37.31%，主要系產品結構調整，毛利率相對較低的通訊連接器殼體業務快速放量。拆分各項產品來看，通訊連接器組件毛利整體有所下滑，其余產品毛利率整體維持穩定。后續隨著毛利率較高的汽車連接器組件產品占比逐步提升，預期公司整體盈利能力將有所提升。圖8：毛利率水平高于行業平均圖9：通訊連接器組件毛利率有所下滑46.00%44.54%通訊連接器組件汽車連接器組件43.75%43.39%精密模具模具及配件44.00%其他業務42.00980.00%40.00%60.00%38.00%40.00%36.00%20.00%34.00%0.00%202020

19、172018201932.00%2020-20.00%201720182019資料來源：Wind，中信證券研究部資料來源：Wind，中信證券研究部銷售、管理費用持續優化，研發投入保持高增長。公司銷售費用率近年來持續小幅下行，2020年僅1.67%，顯著低于行業平均水平，主要系公司集中有限產能聚焦服務于核心客戶，客戶關系較為穩定。管理費用率保持快速下降超勢，主要系公司營收規模效應釋放。研發費用率穩中有升，其中2020年研發投入達2796萬，YOY約57%，過往4年CAGR約46%，主要系公司積極響應核心客戶新產品需求，持續加大研發費用投入。#page#圖10：銷售、管理費用率持續優化，研發費用率

20、小幅提升銷售費用率管理費用率研發費用率財務費用率12.00%10.00%8.00%6.00%4.00%2.00%0.00%2017202020182019-2.00%資料來源：Wind，中信證券研究部歸母凈利潤穩定增長。受益于高速通訊連接器組件業務的高增長，近年來公司歸母凈利潤自2017年0.30億增長至2020年0.73億，CAGR約34.14%。從歸母凈利潤率來看，2017年至2020年公司歸母凈利率維持在20%以上，高于行業平均，主要得益于中高端產品定位及費用端的持續優化。2020年歸母凈利率小幅下滑，主要系產品結構調整所致，變動趨勢與毛利率變動趨勢基本相符。圖11：2020年歸母凈利潤

21、0.73億，YOY34.84%圖12：歸母凈利率小幅下滑30.009歸母凈利潤（億元）-YOY23.31%60%0.8025.00%22.33%84022.00%20.3%0.7051.75%50%20.00%0.600.54409.40.5015.00%30%0.400.3010.00%0.3020%17.9690.205.00%10%0.100.000%0.00%20172018202020172020201920182019資料來源：Wind，中信證券研究部資料來源：Wnd，中信證券研究部營運能力優秀且持續優化。從周轉率指標來看，公司應收賬款周轉率近年來有所提升，同時也高于行業平均水平，

22、主要系公司下游客戶優質且長期合作穩定，回款情況持續向好。存貨周轉率近年來有所提升，但低于行業平均，主要系下游大客戶產品交付期較為嚴格，公司采用“備貨+以銷定產”結合的模式?？傎Y產周轉率高于行業平均水平，反映公司整體資產運營效率較高，近年來有所下滑主要與產能擴張布局相關，隨著河南鼎潤二期項目建設完成并逐步釋放產能，預期后續仍有進一步提升空間#page#圖13：應收賬款周轉率有所提升圖14：存貨周轉率持續向好圖15：總資產周轉率后續有提升空間鼎通精密一行業平均一行業平均鼎通精密鼎通精密一行業平均600.853.5200.632.5250.50.41.51.50.30.20.5050.1002017

23、20192020201720202020201820182019201720182019資料來源：Wind，中信證券研究部資料來源：Wind，中信證券研究部資料來源：Wind，中信證券研究部注：行業平均值選取永貴電器、意華股份、襪木股份、勝藍股份、優德精密等連接器上市公司兩大下游均具景氣動力，連接器賽道迅速拓寬連接器行業是典型的技術密集型行業連接器主要用于器件、組件、設備、系統之間的電信號或光信號的連接，是典型的技術密集型行業。（1）產品種類繁多，中高端連接器定制化程度高。連接器作為構成整個電子裝備必備的基礎電子元器件，廣泛應用于汽車、通信、計算機及外設、醫療、軍工及航空航天、交通運輸、家用電

24、器、能源、工業、消費電子等多個領域。不同應用領域、不同廠商、不同設備中的連接器的型號存在較大差異。尤其在中高端連接器領域，連接器廠商需要下游根據客戶的具體需求來提供對應設備、對應功能的連接器解決方案，定制化程度較高。（2）產品要求嚴格，不同領域性能側重點存在差異。連接器基本性能主要從機械性能、電氣性能、環境性能三個方面來評價。應用不同領域的連接器對各個方面的指標有不同的側重點，例如高速通訊連接器對產品的傳輸速率、產品體積、精細度、散熱能力等方面較之其余領域有更高的技術參數要求，而汽車連接器則對抗震動/沖擊、電壓電流穩定、插拔力、耐熱性等方面有著更高的要求。表4：連接器基本性能包括機械性能、電氣

25、性能、環境性能等方面基本性能具體內容1、插拔力：包括插入力和分離力，一般對連接器有最大插入力和最小分離力的規定。機械性能1、常規電氣指標：接觸電阻、絕緣電阻、抗電強度。2、其他電氣指標：（1）電磁干擾泄漏衰減：評價連接器的電磁干擾屏蔽效果，一般在電氣性能100MHZ10GHz頻率范圍內測試。（2）特定類型連接器：射顏同軸連接器（特性阻抗、插入損耗、反射系數、電壓駐波比等）。高速信號連接器（特性阻抗、串擾、傳輸延遲、時帶等）。1、耐溫（-65至200）、耐濕（96h）、耐鹽霧（48h）、振動和沖擊：環境性能2、其他指標如密封性、低氣壓等資料來源：電子工程網，中信證券研究部#page#（3）集設計

26、及精密制造一體。連接器制造包括產品設計、模具設計、沖壓、電鍍、注塑、組裝等環節。由于連接器品質直接影響其電流等信號傳輸的可靠性和穩定性，而品質與設計及制造環節息息相關。產品設計環節需將機械、電氣、環境等性能指標與下游客戶的產品的功能需求綜合考慮，模具設計環節是制造端實現量產的前提條件，模具設計水平及后續的制造工藝決定了連接器及其組件的精密度、良品率及生產效率。中高端連接器定制化、個性化程度較高，其核心在于產品設計及模具設計能力，而低端連接器產品標準化程度較高，其核心主要在于工藝控制、成本控制能力。產業鏈分工清晰。從產業鏈分工來看，以泰科、莫仕、安費諾等為代表全球連接器龍頭主要發力前端設計環節及

27、后端客戶銷售環節，而將制造業務大量外包分發。對于代工領域而言，部分中小廠商主要以來圖加工為主，產品附加值較低，同時也主要集中在低端標準化連接器領域。部分技術實力較為突出的組件制造商定位中高端連接器領域，會深度參與至連接器廠商產品設計、模具設計環節，并承擔對應的精密制造環節，客戶關系更為緊密，對應的技術門檻也更高。圖16：連接器制造包括產品設計、模具設計、沖壓、電鍍、注塑、組裝等環節金屬材料沖壓、車汽車磷青銅、黃銅等床加工冷軋鋼板出要組裝電鍍材料電鍍加工消費電子鍍金、鍍銀、鍍鎳、鍍錫鉛等測試工業塑膠材料塑膠成形LCP、PPS、PCT、連接器成品軌道交通PBT等其他其他材料鋅合金、陶瓷、玻璃等。密

28、閉材料資料來源：中信證券研究部全球連接器行業穩定增長，生產制造逐步向國內轉移全球連接器市場保持穩定增長態勢。根據Bishop&Associates統計數據，連接器的全球市場規模已由2011年的489億美元增長至2019年的642億美元，年均復合增長率為3.45%，整體保持穩定增長的態勢。由于連接器應用領域較為廣泛，下游產業的產品更選、技術變革都會直接影響連接器行業的產銷情況，使得其抗周期屬性較強。#page#700CAGR=3.45%600500400300200100201資科來源：Bishop&Associatos，中信證券研究部生產制造逐步向國內轉移，中國已成連接器最大的制造及消費市場。

29、伴隨著產業鏈轉移及國內需求高增，國內連接器市場從無到有發展至今成為全球最大的連接器生產制造及消費市場。根據Bishop&Associates統計數據，2011-2019年中國連接器市場規模由113億美元增長至195億美元，年均復合增長率為7.05%，顯著高于全球平均水平，國內市場份額占全球市場的比例也由23.09%提升至30.35%。北美及歐洲市場份額分列第二、三位市場份額約21.64%、21.11%。圖18：中國已經成為最大的連接器生產及消費市場35.00%30.35%30.00%25.00%20.00%l15.00%10.00%5.00%0.00%2013年2019年2003年，中信證券研

30、究部#page#圖19：2019年國內連接器市場規模約195億美元250CAGR=7.05%200150中國10020102012013201420152016201資料來源：Bishop&Associates，中信證券研究部下游需求旺盛，通信及汽車連接器市場迎來量價提升超勢汽車、通信為連接器下游最大的兩個細分應用領域。從下游應用領域來看，根據Bishop&Associates2019年統計數據，全球連接器前五大應用領域及其占比分別是汽車（23.7%）通信（22.2%）、消費電子（13.1%）、工業（12.3%）和軌道交通（7.0%），其他領域合計占比21.7%。圖20：汽車及通信為連接器下游

31、最大的兩個細分領域21.7%967.012.3%22.2%13.1%“消費電子工業軌道交通其他汽車通信資料來源：Bishop&Associates，中信證券研究部5G網絡建設推進，通訊連接器市場迎來新一輪增長周期。連接器在通信領域的應用主要集中在網絡設備、網絡基礎設施、電纜設備等，其中網絡設備包括交換機、路由器等，基礎設施主要包括通信基站、基站控制器、服務器等。通訊連接器市場需求變動情況與下游通信網絡更新換代緊密相關，其發展周期與移動通信基礎設施建設周期重疊。隨著5G在全球的快速推進，全球通訊連接器迎來新一輪的增長周期。一方面主要體現在存量基站升級及增量新基站帶來的對應設備需求增長，進而拉動通

32、訊連接器需求量的增長；另外一方面主要體現在5G網絡帶來的傳輸速率提升，對應高速通訊連接器的產品精細度、傳輸穩定性等有更高要求，同時往往需要進行散熱設計或加裝散熱裝置，進而帶來對應連接器組件單體價值量的提升。根據Bishop&Associates統計數據，2019年全球通訊連接器的10#page#市場規模達142.69億美元，預期2025年將達214.89億美元，對應CAGR達7.06%；2019年中國通訊連接器市場規模為62.67億美元，預測2025年將達到95.57億美元，對應CAGR約7.29%。圖21：2019年全球通訊連接器市場規模達142.69億美元圖22:2019年中國通訊連接器市

33、場規模為62.67億美元120250CAGR=7.06%CAGR=7.29910020080CAGR=7.05%CAGR=6.3091506010040話資料來源：Bishop&Associates（含預測），中信證券研究部資料來源：Bishop&Associates（含預測），中信證券研究部汽車電動化、智能化拉動汽車連接器市場增長。全球汽車工業仍處在電動化和智能化的變革當中，新能源汽車在動力、控制、傳感、安全等系統中使用了更多的電子產品，整車中的連接器價值量持續提升，拉動汽車連接器市場規模增長。根據公司招股說明書數據，傳統燃油汽車單車使用低壓連接器價值在1000元左右，新能源汽車使用的高壓連

34、接器在屏蔽、阻燃等性能參數要求更高，同時使用的連接器數量亦更多，從而帶來單車價值量的提升。其中，純電動乘用車單車連接器價值量約3000-5000元，純電動商用車單車連接器價值量可達8000-10000元。根據Bishop&Associates統計數據，2019年全球汽車連接器的市場規模達152.10億美元，預期2025年增長至194.52億美元，對應CAGR約4.19%；其中，2019年中國汽車連接器的市場規模達32.93億美元，預期2025年將達到44.68億美元，對應CAGR約5.26%，高于全球平均水平。單看新能源汽車領域，根據中國產業信息研究網數據，2020年國內新能源汽車連接器市場規

35、模約45億，預期2024年行業市場規模突破100億元，對應CAGR達22.08%。#page#圖24：2019年中國汽車連接器的市場規模達32.93億美元0250CAGR=5.26%CAGR=4.19%4540200CAGR=4.72%CAGR=10.05%15000010功安資料來源：Bishop&Assoclalos（含預測），中信證券研究部資料來源：Bishop&Associates（含預測），中信證券研究部圖25：2024年國內新能源汽車連接器行業市場規模突破100億元120CAGR=22.08%1008060mCAGR=55.02%402015201201資料來源：中國產業信息研究網

36、（含預測），中信證券研究部全球市場集中度持續提升，中國廠商精密制造優勢脫穎而出歐美連接器企業占據領先地位，大陸廠商逐步脫穎而出。全球視角看，歐美、日本及中國臺灣的連接器公司歷史悠久，在研發實力、產品質量和生產規模上均具有較大優勢，尤其以歐美大型跨國連接器企業為代表，在高性能專業型連接器領域具備領先地位，并通過持續推出新產品引領行業超勢。而隨著制造轉移及中國大陸市場需求發展，大陸連接器廠商產品研發設計能力正迎頭趕上，疊加大陸企業本身具備的低成本、貼近客戶、反應靈活等優勢，正在逐步擴大其在連接器市場的份額，在部分細分領域取得了競爭優勢。表5：歐美大型跨國連接器企業占據產業鏈主導地位類別代表廠商主要

37、優勢歷史悠久、技術水平較高、產品性能優歐美連接器企業泰科電子、安費諾、莫仕、安波福越、規模較大，具備較強競爭力失崎（Yazaki）、航空電子（JAE）日本連接器企業精密制造方面優勢突出壓著端子（JST）、廣電機（Hirose）鴻海精密（Foxconn）、連展（ACON）、在設計、制造過程中具備較強的成本、中國臺灣連接器企業品質、時間管控能力正威精密具有一定技術實力的大陸立訊精密、電連技術、航天電器、永在成本、反應速度、貼近客戶等方面擁12#page#類別代表廠商主要優勢貴電器、襪木股份、意華股份、勝藍有較大的優勢連接器行業公司股份、鼎通精密等數量眾多的小型企業資料來源：鼎通科技招股說明書，中信

38、證券研究部行業市場集中度逐步提升。從行業競爭格局變動趨勢來看，全球連接器市場逐漸呈現集中化超勢。以泰科、安費諾為代表全球連接器行業龍頭通過并購方式不斷布局高景氣度細分市場，打造平臺型多領域覆蓋的連接器綜合廠商，市場份額持續提高。根據Bishop&Associates數據，全球連接器行業CR10從1995年的41.60%增長到2019年的61.44%，保持穩定提升超勢。具體來看，2019年全球連接器銷售收入位居前十位的企業分別為泰科電子、安費諾、莫仕、安波福、富士康、立訊精密、失崎、JAE、JST、Rosenberger，中國企業逐步進入全球市場份額前列。圖26：全球CR10市場份額持續提升圖2

39、7：泰科占據16%的全球市場份額70%60%50%40%30%20%2%99%+10%0%泰科電子安費諾莫仕“安波福鴻?？萍糐AEJST其他立訊精密失崎資料來源：Bishop&Assodiales，中信證券研究部資料來源：Bishop&Associates，中信證券研究部競爭優勢助力公司從“隱形冠軍”到眾人知集精密制造、模具設計為一體，技術實力突出公司技術壁壘主要體現在模具設計及精密制造兩個核心環節（1）模具設計方面：公司基于完善的開發數據庫和開發規范，可對復雜結構的模具進行模塊設計，充分滿足創新設計和快速設計要求。公司已在連接器組件產品模具開發方面沉淀積累了豐富的核心技術，如高速背板連接器和

40、VO連接器組件沖壓、注塑模具和通訊連接器殼體沖壓模具，可實現連接器組件產品全自動高速沖壓成型、一次注塑成型、二次注塑成型。公司沖壓模具零件精度可達士0.001mm，模具整體制造精度可達0.003mm，加工硬度達到HRC90-HRC92，表面粗糙度達Ra0.04。（2）精密制造方面：公司建立了完善的精密制造技術體系，涵蓋了產品沖壓注塑成型、自動加工檢測等全流程，可實現卷對卷自動送料、全自動精準定位及精密沖壓和注塑成型，在高自動化水平下充分保障產品的精度及質量的穩定性。具體來看，公司所產高速13#page#通訊連接器的精密結構件信號PIN采取全自動高速沖壓成型，屏蔽層二次注塑成型，信號PIN沖壓公

41、差可控制在土0.005mm，注塑過程中信號PIN變形程度控制在土0.02mm以內。一次成型膠位薄度可達0.05mm；通訊連接器殼體插腳采取自主開發的3D魚眼設計，達到免焊設計并滿足保持力要求。具體應用技術名稱具體參數公司精密沖壓模具整體加工精度可達士0.003mm，模具零件加工精度可達通訊連接器和汽車連接器精密土0.001mm，加工硬度達到HRC90-HRC92，表面粗糙度達到Ra0.04。精密模具設計開發技術模具開發鑲件的尺寸精度可達士0.001mm，模具的整體制造裝配精度可達到士0.003mm。信號PIN之間的間距可小至0.635mm，間距公差要求土0.005mm，精細主要用于微型印制電路

42、板連接微型印制電路板連接器信號化程度較高；自主開發了沖壓成型結構和精準定位模塊，實現信號PIN在PIN沖壓成型技術器信號PIN沖壓成型工藝沖壓成型過程中多維方向的延伸率相同，充分保證精度和平整度。高速VO連接器插腳3D沖壓自主設計3D魚眼結構，解決了信號PIN3D魚眼結構模具設計及精密沖壓主要用于高速VO連接器殼體成型技術沖壓成型工藝成型的技術難點全自動卷對卷式信號PIN注主要用于通訊連接器信號PIN注塑成型效率高，生產產品最快僅需10s/模，且每?？梢砸淮涡援a出16塑成型技術注塑成型工藝個同樣的產品；通訊連接器組件一次成型膠位薄度可達0.05mm汽車連接器全自動信號PIN主要用于汽車連接器信

43、號PIN采用注塑成型工藝將帶扣位的信號PIN完全埋入到塑膠體內，減少信號埋入技術的注塑成型工藝PIN不存在松脫或接觸不良的情況，保證產品的穩定性和安全性自動裁切、抓取、注塑及檢測主要用于汽車連接器的注塑成快速、精準抓取和傳遞產品，放位置精準度可控制在0.02mm以內，有效一體化技術型工藝減少停機及修模次數。10Gbyte/s高速集成網絡連10Gbyte/ls高速集成網絡連接實現10Gbyte/s的高速率傳輸、120W超高功率供電；全自動激光脫漆皮接器模組技術器模組產品的設計及生產工藝測試封裝，節省90%人工資料來源：鼎通科技招股說明書，中信證券研究部技術實力突出是公司精細化管理能力的外化體現。

44、連接器生產環節較為復雜，涉及環節眾多，最終的產品的性能參數、良率離不開制造流程中的生產管理及效率管理。例如，一套產品的模具中涉及數百、數千個零件，即使模具參數、機器性能完全一致，只要某一零件擺放位置出現偏差，最終都將極大影響產品品質及性能。公司具備較強的精細化管理能力，一方面主要是由于公司創始人技術背景出身，創立公司前便具備了從臺資廠商一線生產到管理的長期從業經驗，目前也仍在做公司的技術指導工作，同時公司核心技術團隊具備10年以上的模具設計經驗，積累了較多行業“Know-How；另一方面主要是由于公司長期服務于行業全球龍頭廠商，客戶產品加工精細度較高、性能參數要求嚴格，倒逼了公司持續提高自身生

45、產管理環節的能力，以滿足客戶對零缺陷大批量供貨的需求。公司目前一次成型良率可達98%-99%，較行業平均水平有顯著優勢。服務全球龍頭廠商，合作關系長期穩定公司已成為全球龍頭廠商供應鏈中的重要一環。從公司現有核心客戶來看，泰科電子、軍工電子龍頭廠商，安波福、哈爾巴克亦為全球汽車連接器領域市場份額前列。憑借自身過硬的模具設計及精密制造能力，連續多年成為安費諾、中航光電的戰略供應商和莫仕的優秀供應商。公司與客戶形成了“客戶研發連接器模組產品公司根據客戶連接器組件產品需求開發相應的精密模具公司生產連接器精密組件并銷售給客戶客戶進行連接器模組的組裝或集成并銷售給下游客戶”穩定的合作關系，在客戶產品開發環

46、節起到了重要的協助作用，成為客戶供應鏈環節中的重要組成部分，而非簡單的供銷關系。14#page#表7：公司核心客戶為全球連接器龍頭核心客戶客戶介紹安費諾創立于1932年，總部位于美國，是全球最大的連接器制造商之一。1991年在紐約證券交易所上市。安費諾在全安費諾球實施本地化戰略，共在全球設立90多間工廠及100多個銷售辦事處，主要產品包括電子、電氣和光纖連接器，互聯系統，特種電纜等莫仕成立于1938年，總部位于美國，是全球電子行業領先的電子互聯產品制造商。莫仕在全球擁有59個制造工廠，戰莫仕訊、家電、汽車和醫療等領域泰科電子成立于1941年，總部位于瑞士，是全球第一大連接器制造企業。2007年

47、在紐約證券交易所上市。泰科電子業泰科電子務范圍分為交通解決方案、通訊解決方案、工業解決方案，在全球設立了100多個制造和工程中心，生產和制造約50萬種產品，產品行銷全球140多個國家和地區。安波?？偛课挥诿绹?，2011年在紐約證券交易所上市。安波福聚焦于加速推動主動安全、自動駕駛、提升駕乘體驗和互安波福聯服務等領域。安波福在全球45個國家設有生產基地與客戶服務中心，擁有14個技術中心。哈爾巴克成立于1977年，總部位于德國，主要從事轎車電子類產品的研發和生產，產品包括：報警器、燃油泵控制模塊、哈爾巴克無匙進入系統、敬篷類轎車的頂蓬控制系統等，主要客戶為寶馬、奔馳、大眾、奧迪和保時捷等中航光電成

48、立于2002年，背靠中國航空工業集團，系國內第一大軍用連接器龍頭企業。公司致力于為軍工防務及高端制中航光電造領域提供互連技術服務，產品涵蓋電連接器、光器件及光電設備、流體系列連接器等，同時提供數據傳輸與通訊設備、配電領域互聯等解決方案。資料來源：鼎通科技招股說明書，中信證券研究部以優質客戶為基礎，后續增長動能值得期待。（1）圍繞核心客戶橫向拓展產品新品類。公司核心客戶作為行業內龍頭廠商，通過持續送代自身產品及開發新產品來引領行業風向。以通訊連接器為例，龍頭廠商一般每年進行30%左右的產品更新選代。公司在長期穩定合作的基礎上，后續有望通過持續滿足客戶新品類需求來實現自身快速增長。（2）挖據龍頭廠

49、商體系內其余合作機會。安費諾、莫仕、泰科等龍頭廠商體量規模巨大，旗下子公司遍布全球。公司目前主要與其部分子公司建立了穩定的供貨關系，未來亦有望通過進一步提升技術實力和產品質量，擴展與其他子公司的合作，實現集團范圍內的業務橫向拓展，從而提升公司在現有客戶供應鏈體系的供貨份額。（3）依托龍頭廠商知名度，拓展行業內其余優質新客戶。圖28：核心客戶收入貢獻保持穩定增長（萬元）安費諾中航光電莫仕哈爾巴克泰科電子安波福25.000.0020.000.0015.000.0010.000.005,000.000.00201720182019資料來源：鼎通科技招股說明書，中信證券研究部5#page#募投突破產能

50、制約，打造“高速通訊+新能源汽車”雙增長點隨著公司近年來快速發展，產能制約瓶頸愈發凸顯。根據公司招股說明書數據，2020年1-6月公司精密沖壓設備、注塑設備、模具加工設備產能利用率分別達102.00%、102.93%、110.75%。產能有限的背景下，公司采取大客戶戰略，優先滿足安費諾、莫仕、中航光電和泰科電子等客戶的產品需求，圍繞高速通訊連接器領域發力，主動放棄了部分其余訂單。募投加碼主業，產能瓶頸有望突破。公司本次IPO募投項目主要用于生產基地及研發中心項目建設，總投資額4.45億。其中，連接器生產基地項目總投資3.9億元，對應8.22億個通訊連接器組件及1.82億個汽車連接器組件產量，預

51、期2年后投產。完全達產后，公司通訊及汽車連接器組件產能較之2020年將分別提升207%、303%，將有效解決產能瓶頸。隨著產能制約消除，在下游應用領域保持高景氣度的背景下，公司高速通訊連接器組件業務有望保持高速增長超勢，而汽車連接器組件業務本身已具備客戶及產品基礎，亦有望抓住汽車電動化、聯網化的機遇實現突破，打造公司新的業績增長點。圖29：公司生產設備產能利用率皆超100%圖30：募投項目繼續加碼產能擴張（單位：億件）注塑設備通訊連接器組件汽車連接器組件精密沖壓設備模具加工設備3.22888120.00%7.08100.00%3.973.623.494.080.00%60.00%1.040.0

52、0%20.00%0.00%201720182020H12019資料來源：鼎通科技招股說明書，中信證券研究部資料來源：鼎通科技招股說明書，中信證券研究部表8：IPO募投項目包括連接器生產基地及研發中心建設（單位：萬元）序號投資總額募集資金擬投資金額實施主體項目名稱39,118.0032.440.06連接器生產基地建設項目河南鼎潤研發中心建設項目5.382.005,382.00鼎通精密44,500.0037.822.06合計資料來源：鼎通科技招股說明書，中信證券研究部16#page#盈利預測（1）營業收入預測：行業層面，在5G網絡的高速推進及汽車電動化、智能化的背景下，高速通訊連接器組件及汽車連接

53、器組件領域將迎來量價提升的趨勢，行業保持高景氣度。公司層面，公司下游客戶優質且長期合作關系穩定，技術積淀深厚，過往產能制約情況將在募投產能釋放后得到有效解決。中長期看，公司亦逐步儲備技術、產品及客戶資源，有望逐步向下游模組領域延伸。我們看好公司抓住行業機遇，打造“高速通訊+新能源汽車”雙增長點，實現快速增長。收入拆分來看，預計高速通訊連接器組件保持較高增速；汽車連接器組件已具備客戶基礎，在產能瓶頸突破后，公司預計將逐步發力；模具及模具零件產品與產品品類擴張相關，預計后續將保持小幅穩定增長態勢。綜合來看，預計2021-2023年公司營收分別為5.30億元、7.17億元、9.50億元，同比增速分別

54、為48.25%、35.17%、32.51%。表9：公司營收預測（單位：百萬元）2020產品類別20192021日2022E2023日營業收入129.13257.16419.18582.65786.58通訊連接器組件YoY121.11%99.15%63.00%39.00%35.00%營業收入43.2845.4463.6282.71107.52汽車連接器組件Yoy5.01%30.00%-1.52%40.00%30.00%營業收入305829.2235.3632.1538.90精密模具Yoy57.8%10.00%-4.42%10.00%10.00%營業收入11.4211.2212.3413.5714

55、.98模具及配件Yoy-52.47%-1.79%10.00%10.00%10.00%14.71營業收入16.9515.4516.2217.03其他業務YoY2.24%13.20%5.00%5.00%5.00%營業收入231.35357.76530.39716.94950.03營業總收入YoY12.98%54.64%48.25%35.17932.51%資料來源：Wind，中信證券研究部預測（2）凈利潤預測：毛利率主要受跟隨客戶持續進行產品更新送代、外購零件比例減少等因素影響，預計后續整體穩步提升；費用率隨公司營收規模擴大，規模效應顯現，預計將小幅下降；整體凈利率對應小幅攀升。177#page#預

56、計2021-2023年公司整體毛利率分別為38.33%、39.04%、39.82%，凈利潤率分別為20.97%、21.53%、22.46%；2021-2023年凈利潤分別為1.11億元、1.54億元、2.13億元，同比增速分別為52.95%、38.74%、38.25%。表10：公司凈利潤預測（單位：百萬元）2021E201920202022E2023E營業收入716.94950.03231.35357.76530.39YoY12.98%54.64%48.25%35.17%32.51%毛利率41.29%35.72938.33%39.04%39.82%凈利率23.31%20.33%20.97%21.53%22.46%95.52毛利127.78179.86236.37308.06YOY26.47%33.76%40.77%31.42%30.33%凈利潤539472.73111.25154.35213.3952.95%YOY17.96%34.84%38.74%38.25%中信證券研究部預測18