大消費行業：經濟指標延續改善消費基礎韌性仍強-20200720[22頁].pdf

1、華安論卷聘大消費HUAAN RESEARCH行業研究/深度報告經濟指標延續改善，消費基礎韌性仍強主要觀點：行業評級：增持摘要：當前國內疫情基本得到控制，二季度GDP及人均可支配收入邊際顯著改善、同比轉增，社零增速環比持續改善?？蛇x消費邊際呈現強報告日期：2020-07-20恢復，衣食住行均走強且預計后續可持續；必選消費剛需屬性西顯，藥品、日用品同比加速增長；升級消費延續分化，博彩持續停擺，院線明行業指效與滬深300走勢比較確復工時間，線上板塊受益、新業態加遞。展望后市，國內可選消費有望邊際持續恢復，但同時需注意當前我國經濟增長壓力仍大、國內疫情存在反復及外部輸入風險、消費信心仍偏弱，因此建議采

2、取攻守兼備型09策略。209消費總覽：社零環比持續改善，商貿餐飲穩步恢復。二季度GDP、人均可支配收入分別同比轉增至3.2%、4.5%，經濟基本面環比改善。1-6月社零累計增速同比下滑11.4%，6月單月僅下滑1.8%，環比持續改善。會品飲料（中信）商貿零售（中信）線上保持強勢，餐飲及線下消費穩步恢復，單月同比轉正仍需等待。當農林牧漁（中信）滬深300前國內疫情基本得到控制，6月下句國內疫情小范國反復但迅速得到控制，海外疫情仍持續延，整體經濟形勢仍不明朗，消費信心偏弱、風分析師：文獻險偏好仍低。執業證書號：S0010520060002電話：13923413412消費子行業分析：郵箱：1.可選消

3、費：邊際呈強恢復，衣食住行走強。隨疫情基本得到控制，衣聯系人：姚啟琦食住行各類可選消費快速邊際恢復，其中線上渠道、煙酒飲料、地產配執業證書號：S0010120040033套、汽車需求均呈現強恢復電話：13795262443衣一線上渠道景氣度高，線下門店逐步改善。6月化妝品同比增長22.8%，“口紅效應”及線上渠道助推高景氣，線下黃會珠寶、服裝環比郵箱：逐步改善；手機需求邊際恢復速度仍較慢，5G替換周期對手機的拉動作用仍待觀察。相關報告食一煙酒飲料延續恢復，主流白酒批價上行。隨煙酒飲料各類消貨場1.華安證券_行業研究_行業專題_大消費景恢復，帶動消費端持續邊際復蘇。主流白酒飛天茅臺及普五批價分別

4、行業：可選消費邊際改善，消費信心仍待上行至約2500元、950元附近，業務端景氣度有所增強?；謴?020-06-17住一地產銷售單月轉增，配套消贊延續回暖。房地產相關環比快速走2.華安證券_行業研究_行業專題_食品飲強，6月地產銷售面積同比增長2.1%，房屋新開工面積同比增長9.7%，科行業：冠絕市場，牛市仍長2020-06-5房地產相關配套消費家具、家電等品類邊際亦持續恢復。行高基數下同比微降，汽車整體延續恢復。6月受同期國五去庫存高基數影響銷量同比下降6%，預計后續乘用車環比將持續恢復，乘用車內部分化持續，消費升級帶動的A級、B級、C級降幅相對較小，恢復較快。敬請參閱末頁重要聲明及評級說明

5、證券研究報告#page#大消費圖華安語為JAAN RESEARC食品飲料相關必選消費產能逐漸恢復，其中乳制品糧油恢復較快；此外藥品、日用品剛需特點明顯，延續加速增長3.升級消費：院線開放在即，線上持續強勢。院線復工時間明確，預計初期票房恢復稍慢，但十一旺季票房可期；博彩業延續停擺，何時恢復尚待觀察；線上視頻延續快速增長，新業態持續加速。二級市場回顧：大消贊行業持續領跑，快途復蘇消費強勢。疫情至今（2020.01.20-2020.07.16），二級市場食品飲料、商貿零售、農林收漁行業分別同比+38.0%、+25.1%、+21.4%，在中信30子行業中分別排名第3、4、6位，顯著跑贏同期滬深300

6、指數+8.7%。細分子行業中，生活必須品及疫后消費場景快建恢復的子板塊表現較好，肉制品、調味品、白酒、超市及便利店、啤酒、飼料加工分別同比+53.0%、+47.6%、+42.6%、+41.7%、+39.2%。消費場景恢復較慢的可選消費品板塊表現較弱，前藥酒、林業、珠寶及首飾，分別同比+3.0%、+3.1%、+5.2%。投資建議一方面，國內疫情基本得到控制，可選消費邊際持續恢復；另一方面，國內疫情短期仍有一定反復，海外疫情有加速要延趨勢，必選消費需求充分，因此建議延續攻守兼備型策略：1）關注日常必需品、商超等疫情受益或受影響較小的細分行業龍頭：克明面業、安琪酵母、安井食品、三只松鼠、海天味業、永

7、輝超市；2）關注可選消費邊際恢復中存在彈性的白酒、乳制品、啤酒龍頭：貴州茅臺、古井貢酒、今世緣、山西汾酒、洋河股份、伊利股份、青島啤酒。風險提示1）宏現經濟疲軟的風險：經濟增速下滑，消費升級不達預期，導致消費端增速放緩；2）國內疫情防控長期化的風險：國內疫情過程中反復，或外部輸入風險長期化，消費行為或再受抑制；3）重大食品安全事件的風險：消費者對食品安全問題九為敏感，若發生重大食品安全事故，短期內消費者對某個品牌、品類乃至整個子行業信心降至冰點且信心重塑需要很長一段時間，從而造成業績不達預期；4）重大農業疫情風險：高禽疫病的發生容易導致育禽生產成本的上升，從而影響生產成本和市場俄應。疫病的延容

8、易引起消費者心理恐，造成整個市場需求的迅速菱縮，致使高禽養殖企業面臨較大的銷量與銷售價格壓力。敬請參閱末頁重要聲明及評級說明2/22證券研究報告#page#page#大消費國華安設為UAANRESEARCH圖表日錄圖表1國內疫情基本得到控制（截止日前）（單位：人）5圖表2社零累計同比增速延續恢復（%）圖表3城鎮&鄉村社零累計同比增速同步恢復（%）5圖表4CPI累計增速延續回落（%）.圖表5商品零售&網上零售額延續恢復（%）7圖表6分業態銷售額同比增速（%）圖表7限額以上餐飲、社零餐飲累計同比增速延續改善（%）圖表8二季度人均消費支出邊際改善8圖表9疫后仍看消費結構升級（%）.圖表10國外確診病

9、例持續震蕩上行，國內基本得到控制。圖表11二季度GDP轉增.圖表12人均可支配收入（元）8實際同比增速（右軸，%）.10圖表13就業形勢整體恢復較慢（%）10圖表14就業&收入預期仍偏弱圖表15消贊者信心指數整體偏弱圖表16存款增速提高貨款增速放緩（%）圖表17化妝品、服裝、金銀珠寶零售額，票計同比增速（%），化妝品消費韌性較強.12圖表18智能手機出貨量（萬臺）&增速（右軸，%），短期恢復有限中期仍待觀察.12圖表19限額以上糧油、食品、飲料、煙酒累計同比增速（%），消費場景恢復助快速恢復。.13圖表20食品伙料各品類系計產量&同比增速（%），產量均快速恢復.13圖表21飛天茅臺批價震蕩上行

10、至近2500元（元）1圖表22普五國近期批價穩步上行（元）.14圖表23商品房銷售面積、金額累計同比快速回暖（%）14圖表24房屋新開工面積票計同比快速回暖（%）圖表25家具、家電、建筑裝橫材料，累計零售額同比增速（%），同步快速恢復。圖表26乘用車銷量（萬輛）&增速（右軸，%），6月高基數下小幅下滑.15圖表27分級別乘用車銷量同比增違（%），消費升級帶動的A級、B級、C級降幅相對較小.16.16圖表28必選各品類累計產量&同比增速（%）圖表29限額以上藥品零售額系計值（億元）、累計同比增速快速恢復（%）圖表30限額以上日用品零售額，累計同比增選快途恢復（億元，%）1圖表31電影票房收入、觀

11、影人次累計同比增速承壓（%）圖表32愛奇藝、騰訊視頻APP月度活躍用戶數同比增速持續高景氣（%）圖表33澳門博彩收入、國內彩票銷售額，票計同比增速（%）.20圖表34疫情至今中信30個子行業漲跌福.圖表35疫情至今食品飲料、農林牧漁、商貿零售分子行業漲跌幅.20敬請參閱末頁重要聲明及評級說明4/22證券研究報告#page#大消費圖華安語為AANRESEARC一消費總覽：社零環比持續改善，商貿餐飲穩步恢復1.1社零環比持續改善，CPI增速延續回落當前國內疫情防控基本得到全面控制，隨著全國各省有序的復產復工，國內防控進入持久戰階段，6月下旬國內疫情略有反復，但遠速得到控制，當前各地采取了一系列促進

12、消費政策，消費大環境持續邊際改善。圖表1國內疫情基本得到控制（截止目前）（單位：人）全國：確診病例：新冠肺炎：累計值日全國：治愈病例：新冠肺炎：累計值日全國：現有確診病例：新冠肺炎：累計值日90,00080,00070,00060,00050,00040.00030,00020,00010,000292號中2京B資料來源：Wind，華安證券研究所6月社零環比持續改善。1-6月社零累計同比下滑11.4%，其中6月社零同比下滑1.8%，環比5月跌幅再次收窄，消費大環境持續改善，但同比增速尚未轉正。城鎮、鄉村社零降幅趨勢大致相同，鄉村略好于城鎮，16月城鎮、鄉村社零累計增速分別下降11.5%、10.

13、9%，較前5月亦環比持續改善，且恢復趨勢相對較為一致。前6月CPI累計增速延續回落。隨著疫情在我國的好轉，1-6月CPI累計同比上漲3.8%，環比前5月下降0.3pct。其中，食品CPI同比上漲16.2%，基于物流持續恢復及豬肉價格環比回落，環比前5月下降1.0pct；非食品CPI上漲0.7%，環比前4月下降0.1pct，相對穩定。敬請參閱末頁重要聲明及評級說明5/22證券研究報告#page#大消費國華安論為圖表2社零票計同比增速延續恢復（%）圖表3琥鎮&鄉村社零票計同比增速同步恢復（%）社會消費品零售總額：城鎮：累計同比社會消費品零售總額：商品零售：累計同比社會消費品零售總額：鄉村：累計同比

14、社會消費品零售總額：餐飲收入：累計同比10105C010-5.8品福3-30皖5-40-2050皖5資料來源：wind，華安證券研究所資料來源：Wind，華安證券研究所圖表4CPI累計增違延續回落（%）CPI:累計同比-CPI:食品：累計同比CPI：非食品：累計同比251205105中方資料來源：Wind，華安證券研究所1.2商貿餐飲穩步恢復，線上表現持續強勢社零商品零售增速逐漸回升，線上持續保持強勢。1-6月，社零商品累計同比下滑8.7%，環比持續邊際改善。分業態看，線上消費持續走強，16月網上零售累計同比增長14.3%，環比持續快速提速；線下消費恢復較慢，購物中心、百貨店、專賣店累計膚幅遠

15、步收窄。敬請參閱末頁重要聲明及評級說明6/22證券研究報告#page#大消費圖華安運券NRESEARC圖表5商品零售&網上零售額延續恢復（%）圖表6分業態銷售額同比增速（%）計同社會消費品零售總額：商品零售：累計同比社會消費品零售總額：實物商品網上零售額：累計同比2010201-2040資料來源：wind，華安證券研究所資料未源：Wind，華安證券研究所餐伙持續邊際改善，同比轉正仍需等待。1-6月社零餐飲收入同比下滑32.8%，較前5月累計同比下滑36.5%持續改善，其中6月同比下滑15.2%；1-6月限額以上企業餐飲收入同比下降30.2%，其中6月同比下滑12.9%，好于餐飲整體跌幅，隨著各

16、地陸續放開餐飲管控，預計后續餐飲邊際恢復速度有望延續邊際改善。圖表7限額以上餐飲、社零餐飲累計同比增速延續改善（%）限額以上企業餐飲收入總額：累計同比月社會消費品零售總額：餐飲收入：累計同比月201102018-122019-042019-0590-602019-072019-092019-102018-102018-112019-012019-022019-032019020-8102018-082018-092019-1120200282020-045201912020-2020-10-20-30-40蘇0資料未源：Wind，華安證券研究所敬請參閱末頁重要聲明及評級說明7/22證券研究報告

17、#page#大消費圖華安語為AANRESEARC1.3短期消費支出下滑，疫后仍看消贊升級二季度人均消費支出同比轉增。2020年二季度，基于國內疫情基本得到控制、及消費端逐步放開，人均可支配收入累計同比下降1.3%，二季度同比增長4.5%，同比轉增。消費結構方面，二季度食品煙酒支出占比31.9%，較2019年同期上升3.3pct；居住支出占比25.4%，較2019年同期上升2.2pct；交通通訊支出占比12.7%，較2019年同期下降0.7pct；教文娛支出占比6.8%，較2019年同期下降3.2pct；醫療支出占比87%，較19年同期下降0.4pct；衣著支出占比6.3%，較2019年同期下降

18、0.8pct；生活用品服務占比6.0%，較2019年同期持平。疫情短期推動基礎類消貨，但仍看好疫后延續消費升級趨勢。圖表8二季度人均消費支出邊際改善圖表9疫后仍看消費結構升級（%）人均消費支出（累計）一實際同比（%）生活用品&服務，5.99其他用品&服務，2.2125.00010食品煙酒，衣著，6.295NO.00031.87醫療保健，15.0008.7310.000教育、文化&娛6.83105.00015交通&通信，六S8W12.74居住，25.36館S福3資料來源：wind，華安證券研究所資料來源：Wind，華安證券研究所二外部環境：二季度經濟現反彈，居民風險偏好仍低2.1Q2GDP探底回

19、升，就業形勢壓力仍大經濟快速復蘇，二季度GDP同比增長3.2%。國內疫情基本得到控制，海外疫情仍未緩和，7月16日，國內、海外確診病例分別當日新增0例、221.585例，海外確診病例呈現震蕩上行、疫情仍未得到有效控制，預計海外經濟體將持續受到疫情負面沖擊，需求增長放緩或通過出口傳導至國內。雖然二季度國內GDP同比增長3.2%，整體經濟形勢仍較嚴峻。敬請參閱末頁重要聲明及評級說明8/22證券研究報告#page#大消費國華安設為JAAN RESEARC圖表10國外確診病例持續震蕩上行，國內基本得到控制L000008250,000nwn200,000150.,000100,00050.0002020

20、-01-202020-03-202020-02-202020-04-202020-05-202020-06-20一全國：確診病例：新冠肺夾：當日新增日一全球（不含中國）：確診病例：新冠肺類：當日新增日資料來源：wind，華安證券研究所圖表11二季度GDP轉增轉移凈收入GDP:不變價：當季同比季財產凈收入經營凈收入10.0040.000工資性收入1030.0005.00S20.00010.000湖動洲22220-5.00888館42-10.00資料表源：Wind，華安證券研究所資料來源：Wind，華安證券研究所就業形勢短期仍不樂觀。6月城鎮調查失業率為5.7%，同比上升0.6pct，環比下降0.

21、2pct，1-6月城鎮新增就業人數累計同比下降23.5%，環比跌幅略有擴大，體現就業形勢短期仍不樂觀。5月消費者就業預期指數為120.9，環比微增，收入預期指數為116.8，環比持續回落，反應消費者對未來就業、收入預期仍較悲觀。敬請參閱末頁重要聲明及評級說明9/22證券研究報告#page#大消費國華安論為AANRESEARC圖表13就業形勢整體恢復較慢（%）圖表14就業&收入預期仍偏弱消費者預期指致：就業費者預期指致：收入城鎮新增就業人數：累計同比（左軸）140一城鎮調查失業率（右軸）13510130O12510120就業S5115-2011030站8部臨140資料來源：Wind，華安證券研究

22、所資料來源：wind，華安證券研究所2.2消費信心仍待觀察，風險偏好整體仍弱5月消費者信心仍弱，后續仍待觀察。5月，消贊者信心指數跌115.8，環比下降0.6pct，消費者滿意指數111.3，環比下降1.0pct，消費者預期指數118.8，環比下降0.5pct。1-5月消費者各類信心指數震蕩下行，當前國內疫情基本得到控制，但海外疫情仍未得到有效控制，預計后續消費者信心有望見底，但回暖時間點仍需觀察。圖表15消費者信心指數整體偏弱一消費者信心指數（月）一消費者滿意指數（月）消費者預期指教（月）135130125120511010510090610福資料來源：wind，華安證券研究所10/22敬請

23、參閱末頁重要聲明及評級說明證券研究報告#page#大消費國華安設為存款增速提高貸款增速放緩，居民風險偏好仍較低。6月住戶存款、貸款分別同比增長14.2%、14.0%，環比3月分別上升1.13pct、0.22pct，且存款增速首次超過貸款增速，居民消費信心偏弱背景下，反應居民風險偏好仍處于較低水平。圖表16存款增速提高貸款增速放緩（%）全融機構：本外幣：資金來源：各項存款：境內存款：住戶存款：同比金融機構：本外幣：資金運用：各項貸款：境內貸款：住戶貸款：同比18161412108S888中您燒照323資料來源：Wind，華安證券研究所三消費子行業分析3.1可選消費：邊際延續恢復，衣食住行走強3.

24、1.1衣一線上渠道景氣度高，線下門店逐步改善黃金珠寶：黃金珠寶以線下實體門店消費為主，疫情對線下實體店沖擊較大故短期黃金珠寶需求受影響較大，1-6月金銀珠寶銷售額累計同比下降23.6%，逐月持續恢復，隨著線下實體門店復工及消費信心邊際改善，疊加黃全珠寶消費品具備相對保值屬性，黃金珠寶市場消費有所恢復。服裝：受渡情影響，部分線下服裝實體店出現關門潮，此前14月服裝累計銷售額出現約30%同比下滑，16月服裝銷售額累計同比下降21.8%，環比明顯改善，居民對服裝類可選消費品需求有所復蘇?；瘖y品：1-6月化妝品零售額累計同比下降0.2%，環比持續快速恢復，6月同比增長22.8%，一方面受益于經濟不景氣

25、時的“口紅效應”，消費韌性較強，另一方面持續受益于疫情期間直播帶貨模式加速線上渠道發展，化妝品延續高景氣。11722敬請參閱末頁重要聲明及評級說明證券研究報告#page#大消費國華安設為AANRESEARC零信額：服裝賣：累計同比零售額：金銀珠寶類：票計同比20102019-102019-062019-082020-022019開2020-042020-06-1020304050資料來源：wind，華安證券研究所通訊：智能手機有所恢復，中期趨勢仍待觀察。16月，智能手機累計出貸量1.5億臺，同比下降16.1%，6月增速環比略有下滑，或主要因疫情期間居民可支配收入下滑、及消費信心一定程度受損，智

26、能手機消費屬性相對非剛性，因此換機周期或一定程度拉長。預計短期以智能手機為代表的消費電子類需求邊際恢復速度仍較慢，5G替換周期對手機的拉動作用仍待觀察。圖表18智能手機出貨量（萬臺）&增速（右軸，%），短期恢復有限中期仍待觀察出貨量：智能手機：累計值出貨量：智能手機：累計同比40,00035,000-1030.00025,0002020,00015,00010.0005.0000資料來源：Wind，華安證券研究所敬請參閱末頁重要聲明及評級說明12/22證券研究報告#page#大消費圖華安語為3.1.2食一煙酒飲料延續恢復，主流白酒批價上行食品伙料：必選增違微降，可選消費延續恢復。受疫情影響，1

27、-6月糧油、食品類零售額票計同比增長12.9%，環比延續微降，前期兼具必選屬性的品種增速略有回落；1-6月飲料類零售額累計同比增長10.5%，隨消費場景恢復，飲料類邊際持續改善；1-6月煙酒類零售額累計同比下滑3.1%，環比延續快速恢復。整體看，隨著國內疫情基本得到控制，食品飲料各類消費場景恢復，帶動消費端持續邊際復蘇。圖表19限額以上糧油、食品、伙料、煙酒累計同比增速（%），消費場景恢復助快速恢復5105站中動33t-10皖5-20資料未源：Wind，華安證券研究所1-6月，白酒、啤酒、葡藥酒、軟飲科產量系計分別同比下滑8.6%、9.5%、30.2%10.5%，其中啤酒產量快違恢復，白酒、葡

28、藥酒、軟飲科產量邊際逐步恢復。圖表20食品飲料各品類累計產量&同比增速（%），產量均快速恢復產量：白酒：累計同比一產量：啤酒：累計同比產量：葡萄酒：累計同比產量：軟飲料：累計同比2010OS8-101200-301書50-60080資料來源：Wind，華安證券研究所13/22敬請參閱末頁重要聲明及評級說明證券研究報告#page#大消費國華安設為AANRESEARC主流白酒批價上行。近1月飛天茅臺批價震蕩上行至近2500元水平，渠道發貨節類慢于同期，動銷環比持續改善，茅臺酒供需關系持續緊張，非標產品投放有所加大，茅臺處于業務牛市，下半年供給或邊際增加，建議持續跟蹤；八代普五批價上行至近950元，

29、五糧液持續控量，縮減傳統渠道投放、并開拓團購渠道，渠道利潤正逐步回升；國容1573批價上行至830元，公司層面持續控貨挺價，受益于普五批價上挺，為國容價格打開一一定空間。圖表21飛天茅臺批價震蕩上行至近2500元（元）圖表22普五國容近期批價穩步上行（元）飛天茅臺代普五一國客1573250010001240095023002200850210080075020007001900資料來源：wind，華安證券研究所資料來源：wind，華安證券研究所3.1.3住一地產銷售單月轉增，配套消費延續回暖地產相關：房地產相關環比快速走強。1-6月商品房銷售面積同比累計下降8.4%6月銷售面積同比增長2.1%

30、，隨疫情基本得到控制環比快速恢復，除受供給放量影響外，印證需求端仍具備支撐。1-6月房屋新開工面積同比累計下降8.2%，6月同比增長9.7%，疫情后新開工呈現快速復蘇。房地產相關配套消費邊際亦持續恢復，16月限額以上家具、家電、建筑裝潢材料零售額分別累計同比下降14.1%、12.2%、11.0%累計增速環比延續收窄，消費端環比持續回暖。圖表23商品房銷售面積、金額累計同比快速回暖（%）圖表24房屋新開工面積累計同比快速回暖（%）商品房銷售面積：累計同比一房屋新開工面積：住宅：累計同比月商品房銷售額：累計同比3020201010O10品部-30-301+01050-50資料來源：Wind，華安證

31、券研究所資料來源：Wind，華安證券研究所敬請參閱末頁重要聲明及評級說明14/22證券研究報告#page#大消費國華安論為ANRESEARC圖表25家具、家電、建筑裝橫材料，票計零售額同比增速（%），同步快速恢復零售額：家用電器和音像器材類：累計同比零售額：家具類：累計同比零售額：建筑及裝潢材料類：累計同比10502019-07 2019-08 2019-09 2019-10 2019-11 2019-122020-012020-022020-032020-042020-052020-0650皖52058054資料未源：Wind，華安證券研究所3.1.4行高基數下同比微降，汽車整體延續恢復交通

32、：6月高基數下同比微降，內部結構分化仍明顯。2020年1-6月，乘用車累計銷量771萬輛，同比下降22.5%，6月受同期國五去庫存高基數影響銷量同比下降6%，預計后續乘用車環比將持續恢復。分級別看，A00級和AO級乘用車降幅較大，或因目標客戶以中低收入居民為主、消貨信心受損嚴重，分別系計同比下降59.0%、47.2%，消費升級帶動A級、B級、C級降幅相對較小，分別票計同比下降27.9%、11.7%、12.2%，邊際恢復亦較快。圖表26乘用車銷量（萬輛）&增速（右軸，%），6月高基數下小幅下滑銷量：乘用車：秋義：當月值：累計值：同比銷量：乘用車：獲義：當月值：累計值25000.00-5.0020

33、00-10.00-15.001500-20.00-25.001000-30.00-35.00500-40.00-45.00資料來源：wind，華安證券研究所15/22敬請參閱末頁重要聲明及評級說明證券研究報告#page#page#大消費國華安設為AANRESEARC藥品：藥品零售剛需特點，需求持續快速回暖。藥品零售受醫?？刭M、帶量采購降價、監控輔助用藥政策等一系列的政策影響，2019年下半年增速逐步放緩。2020年1-6月藥品零售額累計同比增長5.8%，環比持續恢復，且年內未出現下滑，或主要由于疫情期間防疫物資采購剛需，登加近期常規藥品采購需求逐步回暖。藥品整體呈現剛性消費特點。圖表29限額以

34、上藥品零售額累計值（億元）、累計同比增速快速恢復（%）一同比增速（右軸）藥品零售額累計值12.07000 6000 10.050008.040006.030004.020002.010000.0資料來源：wind，華安證券研究所日用品：剛常特點明顯，消耗庫存過后或重回增長。1-6月日用品零售額累計同比增長5.2%，6月同比增長16.6%，隨著疫情基本得到控制環比邊際快途恢復，累計增速已轉增。日用品雖具備剛需屬性，但此前受疫情影響，消費者偏向優先消耗庫存，故日用品短期2、3月短期下滑，后續隨疫情得到基本控制日用品零售額持續快速改善，預計后續日用品有望恢復雙位數增長。圖表30限額以上日用品零售額，

35、系計同比增違快速恢復（億元，%）日用品零售額累計值同比增速（%）7000皖206000550001040005300002000510002-10資料來源：Wind，華安證券研究所17/22敬請參閱末頁重要聲明及評級說明證券研究報告#page#大消費圖華安語為AANRESEARC3.3升級消費：院線開放在即，線上持續強勢電影：復工時間明確，國慶復蘇可期。受疫情影響，電影業自春節以來全面停擺，1-6月票房及觀影人數累計同比下滑均約9成，國家電影局明確彩院可于7月20日有序恢復開放營業，初期票房或為歷史同期水平的2030%左右，后續隨著影院防痕常態化得到逐步驗證，上座率將逐漸上升；10月，隨國慶檔

36、開啟、及電影院的常態化防控播施得到逐步驗證，上座率或將恢復到往年同期水平，屆時上半年積壓的優質電影或扎堆上映，電影極塊有望迎來快速恢復。圖表31電影票房收入、觀影人次累計同比增速承壓（%）票房收入觀影人次60-古2028201001011+0滬080-100資斜來源：Wind，華安證券研究所線上視頻：受益于疫情顯著，或帶動新業態加速。受疫情影響下宅家、假期延長等因素影響，線上視頻板塊充分受益，APP用戶數快速增長，6月愛奇藝月活躍用戶同比增長13.9%，騰訊活躍月用戶同比增長14.9%，愛奇藝增速保持高位平穩、騰訊環比快速提升，線上視額類整體仍保持較快增長，新業態持續加速。圖表32愛奇藝、騰訊

37、視頻APP月度活躍用戶數同比增速持續高景氣（%）52015105西-10資料未源：Wind，華安證券研究所18/22敬請參閱末頁重要聲明及評級說明證券研究報告#page#大消費國華安設為博彩：短期博彩持續承壓，中期趨勢仍待觀察。宏觀經濟增速下行、融資渠道收緊的背景下，近年博彩消費趨勢向下。受疫情影響，境內外博彩消費下滑幅度較大。1-6月澳門博彩收入累計同比下降77.5%，受出境限制彩響持續承壓，國內彩票銷售額累計同比下降49.2%，邊際略有改善但后續仍待觀察。圖表33澳門博彩收入、國內彩票銷售額，累計同比增速（%）一澳門博彩同比一國內彩票同比古202018-122019-022019-0320

38、18052018-092018-102018-112019-012019-042019-052019-0620190320-052018-062018-072018-082019072020-032020-0420R部-40-60-80-100四二級市場回顧大消費行業領跑市場，快速復蘇消費強勢。疫情發生至今（2020.01.20-2020.07.16），二級市場食品飲料、商貿零售、農林牧漁行業分別同比+38.0%、+25.1%、+21.4%，在中信30子行業中分別排名第3、4、6位，同期滬深300指數同比+8.7%拆分各子領城看，分化較為明顯。生活必須品及疫后消費場景快途恢復的子板塊表現較好，

39、肉制品、調味品、白酒、超市及便利店、啤酒、飼料加工分別同比+53.0%、+47.6%、+42.6%、+41.7%、+39.2%。消費場景恢復較慢的可選消資品板塊表現較弱，葡萄酒、林業、珠寶及首飾，分別同比+3.0%、+3.1%、+5.2%。敬請參閱末頁重要聲明及評級說明19/22證券研究報告#page#大消費國華交運為圖表34疫情至今中信30個子行業漲跌幅中信30行業漲跌福50%38.0%40930%20%10%010%20%計消商力孝子藥貨城銀元飲學粉設行金融及金輸務件資料來源：Wind，華安證券研究所圖表35疫情至今食品飲料、農林牧漁、商貿零售分子行業漲跌幅動物玻苗及獸藥肉制品楚市及便利店

40、41.3%電商及服務調味品35.19句料加工47.6%39.2%專業市場經館30.8%自酒41.6%農林牧流21.4%商貿零售25.1%食品領料38.0%高致養殖20.3%其他連鎖24.5%啤酒34.1%滬深300滬深3008.798.7%黃酒15.598百貨8.7%種植業7.2%滬深3003628綜合業態林業乳制品6.5%珠寶首飾及鐘表5.2%藥藥酒3.0%貿易2.5%40%0%20%1090%10920農林牧漁食品飲料商貿零售區間：2020.01.20-2020.07.16資料未源：wind，華安證券研究所敬請參閱末頁重要聲明及評級說明20/22證券研究報告#page#page#大消費國華

41、安設為AANRESEARCI分析師與研究助理簡介分析師文獻：華安證券食品飲料首席分析師，十二年食品飲料研究經驗。聯系人姚啟琦：華安證券食品飲料研究員，三年研究經驗，重點覆蓋白酒板塊。重要聲明分析師聲明本報告署名分析師具有中國證券業協會授予的證券投資咨詢執業資格，以勤勉的執業態度、專業審慎的研究方法，使用合法合規的信息，獨立、客觀地出具本報告，本報告所采用的數據和信息均來自市場公開信息，本人對這些信息的準確性或完整性不做任何保證，也不保證所包含的信息和建議不會發生任何變更。報告中的信息和意見僅供參考。本人過去不曾與、現在不與、未來也將不會因本報告中的具體推薦意見或觀點而直接或間接收任何形式的補償

42、，分析結論不受任何第三方的授意或影響，特此聲明。免貴聲明華安證券股份有限公司經中國證券監督管理委員會批準，已具備證券投資咨詢業務資格。本報告中的信息均來源于合規渠道，華安證券研究所力求準確、可靠，但對這些信息的準確性及完整性均不做任何保證，據此投資，責任自負。本報告不構成個人投資建議，也沒有考慮到個別客戶特殊的投資目標、財務狀況或需要?？蛻魬紤]本報告中的任何意見或建議是否符合其特定狀況。華安證券及其所屬關聯機構可能會持有報告中提到的公司所發行的證券并進行交易，還可能為這些公司提供投資銀行服務或其他服務。本報告僅向特定客戶傳送，未經華安證券研究所書面授權，本研究報告的任何部分均不得以任何方式制

43、作任何形式的擋貝、復印件或復制品，或再次分發給任何其他人，或以任何侵犯本公司版權的其他方式使用。如欲引用或轉載本文內容，務必聯絡華安證券研究所并獲得許可，并需注明出處為華安證券研究所，且不得對本文進行有原意的引用和刪改。如未經本公司授權，私自轉載或者轉發本報告，所引起的一切后果及法律責任由私自轉載或轉發者承擔。本公司并保留追究其法律責任的權利。投資評級說明以本報告發布之日起6個月內，證券（或行業指數）相對于同期滬深300指數的漲跌幅為標準，定義如下行業評級體系增持一未未6個月的投資收益率領先滬深300指數5%以上；中性一未來6個月的投資收益率與滬深300指數的變動幅度相差-5%至5%；減持一未來6個月的投資收益率落后滬深300指數5%以上；公司評級體系買入一未來6-12個月的投資收益率領先市場基準指數15%以上；增持一未來6-12個月的投資收益率領先市場基準指數5%至15%；中性一未來6-12個月的投資收益率與市場基準指數的變動福度相差-5%至5%；減持一未來6-12個月的投資收益率落后市場基準指數5%至15%；賣出一未來6-12個月的投資收益率落后市場基準指數15%以上；無評級一因無法獲取必要的資料，或者公司面臨無法預見結果的重大不確定性事件，或者其他原因，致使無法給出明確的投資評級。市場基準指數為滬深300指數。22/22敬請參閱末頁重要聲明及評級說明證券研究報告#page#