【研報】大消費行業深度報告：社零同比轉增信心指標傳遞積極信號-20200917（22頁）.pdf

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1、 敬請參閱末頁重要聲明及評級說明 證券研究報告 大消費大消費 行業研究/深度報告 主要觀點： 摘要：摘要：當前國內疫情基本得到控制，8 月社零增速同比轉增符合預期， 消費信心相關指標傳遞積極信號?？蛇x消費邊際呈現強恢復，衣食住行 均走強且預計后續可持續；必選消費中，疫情受益品種藥品趨向平穩、 日用品仍呈現強增長；升級消費延續分化，海外博彩持續停擺，院線邊 際恢復、線上板塊受益、新業態加速。展望后市，國內可選消費有望持 續恢復，消費信心或逐步走強，但需注意當前我國經濟增長壓力仍大、 國內疫情存在反復及外部輸入風險。 消費總覽：消費總覽：社零環比持續改善，社零環比持續改善，消費信心現積極信號消費信

2、心現積極信號。18 月社零累計 增速同比下滑 8.6%，8 月單月上升 0.5%，同比轉增符合預期。線上保 持強勢，餐飲及線下消費穩步恢復。雖然近 2 月國內疫情局部地區略有 起伏，但不改國內疫情基本得到控制局面，海外疫情仍持續蔓延，整體 經濟形勢雖偏弱，但消費信心相關指標正傳遞積極信號。 消費子行業分析：消費子行業分析： 1. 可選消費：邊際呈強恢復，衣食住行走強?？蛇x消費：邊際呈強恢復，衣食住行走強。隨疫情基本得到控制，衣 食住行各類可選消費快速邊際恢復，其中線上渠道、煙酒飲料、地產配 套、汽車需求均呈現強恢復。 衣衣線上渠道景氣度高，線下門店逐步改善線上渠道景氣度高，線下門店逐步改善。8

3、 月化妝品同比增長 26.7%，延續高景氣，線下黃金珠寶、服裝環比逐步改善；手機需求仍 偏弱，5G 替換周期對手機的拉動作用尚不明顯。 食食煙酒飲料延續恢復，煙酒飲料延續恢復，茅臺茅臺批價批價持續持續上行上行。隨煙酒飲料各類消費場 景恢復， 帶動消費端持續邊際復蘇。 本月飛天茅臺持續上行至約 2800 元 上方，自上而下帶動白酒維持高景氣度。 住住地產銷售單月轉增，配套消費延續回暖地產銷售單月轉增，配套消費延續回暖。房地產相關環比持續走 強，8 月地產銷售面積同比增長 14.9%，房地產相關配套消費家具、家 電等品類邊際亦持續恢復。 行行高基數下同比微降，汽車整體延續恢復高基數下同比微降，汽車

4、整體延續恢復。8 月乘用車銷量同比增 長 9%，預計后續低基數下同比將保持強勢，乘用車內部分化持續，消 費升級帶動的 A 級、B 級、C 級降幅相對較小，快速恢復。 社零同比社零同比轉增轉增，信心指標傳遞積極信號信心指標傳遞積極信號 行業行業評級：評級：增增 持持 報告報告日期日期： 2020-09-17 行業指數與滬深行業指數與滬深 300 走勢比較走勢比較 分析師：分析師：文獻文獻 執業證書號：S0010520060002 電話：13923413412 郵箱： 聯系人：姚啟璠聯系人：姚啟璠 執業證書號：S0010120040033 電話：13795262443 郵箱： 相關報告相關報告 1

5、. 華安證券_行業研究_行業專題_大消費 行業月報：社零同比不及預期，不改消費 復蘇大勢2020-08-17 華安證券_行業研究_行業專題_大消費 2.行業月報： 經濟指標延續改善， 消費基礎 韌性仍強2020-07-20 3. 華安證券_行業研究_行業專題_大消費 行業：可選消費邊際改善，消費信心仍待 恢復2020-06-17 -40% -20% 0% 20% 40% 60% 80% 2019-09-16 2019-10-11 2019-10-31 2019-11-20 2019-12-10 2019-12-30 2020-01-20 2020-02-17 2020-03-06 2020-0

6、3-26 2020-04-16 2020-05-11 2020-05-29 2020-06-18 2020-07-10 2020-07-30 2020-08-19 2020-09-08 商貿零售(中信) 食品飲料(中信) 農林牧漁(中信) 滬深300 大消費大消費 敬請參閱末頁重要聲明及評級說明 2 / 22 證券研究報告 2. 必選消費：必選消費：供需延供需延續改善，剛需快速增長續改善，剛需快速增長。隨著各類加工企業復工， 食品飲料相關必選消費產能逐漸恢復，其中乳制品糧油恢復較快；藥品 邊際平穩，日用品重回 15%增長； 3. 升級升級消費：消費：院線開放在即，線上持續強勢院線開放在即，線上

7、持續強勢。院線上座率進一步放開至 75%，十一旺季票房有望快速恢復；海外博彩業延續停擺，國內彩票業 邊際恢復；線上視頻延續快速增長，新業態持續加速。 二級市場回顧：二級市場回顧：大消費行業持續領跑，快速復蘇消費強勢。疫情至今 （2020.01.20 -2020.09.15） ，二級市場食品飲料、農林牧漁、商貿零售 行業分別同比+55.2%、+20.5%、+11.6%，在中信 30 子行業中分別排 名第 2、9、14 位，同期滬深 300 指數同比+12.8%。細分子行業中，生 活必須品及疫后消費場景快速恢復的子板塊表現較好，調味品、白酒、 肉制品分別同比+79.2%、+58.2%、+56.5%

8、。消費場景恢復較慢的可選 消費品板塊表現較弱， 葡萄酒、 珠寶首飾、 貿易分別同比+1.7%、 +0.3%、 -6.2%。 投資建議投資建議 本月消費信心相關指標傳遞積極信號，大消費景氣度有望全面向上，因 此建議采用積極策略：1）關注日常必需品、商超等細分行業龍頭：雙匯 食品、安琪酵母、安井食品、三只松鼠、海天味業、永輝超市等；2）關 注可選消費邊際恢復中存在彈性的白酒、乳制品龍頭：貴州茅臺、古井 貢酒、今世緣、山西汾酒、洋河股份、伊利股份等。 風險提示風險提示 1）宏觀經濟疲軟的風險：經濟增速下滑，消費升級不達預期，導致消費 端增速放緩；2）國內疫情防控長期化的風險：國內疫情過程中反復，或

9、外部輸入風險長期化， 消費行為或再受抑制； 3） 重大食品安全事件的風 險：消費者對食品安全問題尤為敏感，若發生重大食品安全事故，短期 內消費者對某個品牌、品類乃至整個子行業信心降至冰點且信心重塑需 要很長一段時間，從而造成業績不達預期；4）重大農業疫情風險：畜禽 疫病的發生容易導致畜禽生產成本的上升，從而影響生產成本和市場供 應。疫病的蔓延容易引起消費者心理恐慌，造成整個市場需求的迅速萎 縮，致使畜禽養殖企業面臨較大的銷量與銷售價格壓力。 qRpQoRmQqOtPnRsPmOrPpQ7NaO6MmOpPsQmMeRrRxOlOoPqO9PoPtMNZpMnNuOqQvM 大消費大消費 敬請參

10、閱末頁重要聲明及評級說明 3 / 22 證券研究報告 正文正文目錄目錄 一一 消費總覽消費總覽：社零轉正符合預期，商貿餐飲穩步恢復：社零轉正符合預期，商貿餐飲穩步恢復 . 5 1.1 社零轉正符合預期，CPI 增速延續回落 . 5 1.2 商貿餐飲穩步恢復，線上表現持續強勢 . 6 1.3 消費支出同比轉增，疫后仍看消費升級 . 8 二二 外部環境：二季度經濟現反彈，風險偏好逐步向好外部環境：二季度經濟現反彈，風險偏好逐步向好 . 8 2.1 Q2 GDP 探底回升，收入就業預期向好 . 8 2.2 消費信心信號積極，風險偏好略有恢復 . 10 三三 消費子行業分消費子行業分析析 . 11 3

11、.1 可選消費：邊際延續恢復，衣食住行走強 . 11 3.1.1 衣線上渠道景氣度高，線下門店加速改善 . 11 3.1.2 食煙酒飲料延續恢復，主流白酒批價上行 . 13 3.1.3 住地產銷售持續走強，配套消費延續回暖 . 14 3.1.4 行基數走低同比強勢，汽車整體延續恢復 . 15 3.2 必選消費：供需延續改善，剛需邊際減弱 . 16 3.3 升級消費：院線持續復蘇，線上延續強勢 . 18 四四 二級市場回顧二級市場回顧 . 19 投資建議投資建議 . 21 風險提示風險提示 . 21 大消費大消費 敬請參閱末頁重要聲明及評級說明 4 / 22 證券研究報告 圖表目錄圖表目錄 圖表

12、圖表 1 國內疫情基本得到控制（截止目前） （單位：人）國內疫情基本得到控制（截止目前） （單位：人） . 5 圖表圖表 2 社零單月仍下滑不及預期（社零單月仍下滑不及預期（%） . 6 圖表圖表 3 城鎮城鎮 中性未來 6 個月的投資收益率與滬深 300 指數的變動幅度相差-5%至 5%; 減持未來 6 個月的投資收益率落后滬深 300 指數 5%以上; 公司評級公司評級體系體系 買入未來 6-12 個月的投資收益率領先市場基準指數 15%以上； 增持未來 6-12 個月的投資收益率領先市場基準指數 5%至 15%； 中性未來 6-12 個月的投資收益率與市場基準指數的變動幅度相差-5%至 5%； 減持未來 6-12 個月的投資收益率落后市場基準指數 5%至 15%； 賣出未來 6-12 個月的投資收益率落后市場基準指數 15%以上； 無評級因無法獲取必要的資料，或者公司面臨無法預見結果的重大不確定性事件，或者其他原因，致使無法給出 明確的投資評級。 市場基準指數為滬深 300 指數。