【研報】大消費行業：可選消費邊際改善消費信心仍待恢復-20200617[22頁].pdf

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1、 證券 大消費大消費 行業研究/深度報告 主要觀點： 摘要：摘要：當前國內疫情基本得到控制，社零增速環比顯著改善?？蛇x消費 邊際呈現強恢復，衣食住行均走強且預計后續可持續；必選消費剛需屬 性凸顯，藥品、日用品等累計增速已重回正增長，預計后續相對平穩； 銷售消費分化明顯，電影博彩持續停擺，線上板塊受益、新業態加速。 展望后市，國內可選消費有望邊際持續恢復，但同時需注意當前我國經 濟增長壓力仍大、 國內疫情存在反復及外部輸入風險、 消費信心仍偏弱， 因此建議采取攻守兼備型策略。 消費總覽：消費總覽：社零環比顯著改善，商貿餐飲正待恢復。疫情影響下 15 月 社零累計增速同比下滑 13.5%，5 月單

2、月僅下滑 2.8%，環比顯著改善。 線上保持強勢， 餐飲及線下消費恢復較慢。 當前國內疫情基本得到控制， 但不排除疫情反復，疊加海外疫情仍持續蔓延，整體經濟形勢仍嚴峻， 居民可支配收入承壓，消費信心偏弱。 消費子行業分析：消費子行業分析： 1. 可選消費：邊際呈強恢復，衣食住行走強?？蛇x消費：邊際呈強恢復，衣食住行走強。隨疫情基本得到控制，衣 食住行各類可選消費快速邊際恢復，其中線上渠道、煙酒飲料、地產配 套、汽車需求均呈現強恢復；白酒龍頭茅臺酒持續走強、現已站穩 2400 元上方； 2. 必選消費：供需逐步回暖，剛需屬性凸顯必選消費：供需逐步回暖，剛需屬性凸顯。隨著各類加工企業復工， 食品飲

3、料相關必選消費產能逐漸恢復，其中乳制品糧油恢復較快；此外 藥品、日用品剛需特點明顯，累計增速重回正增長，且近期需求持續快 速回暖； 3. 升級升級消費：內部分化明顯，線上板塊受益消費：內部分化明顯，線上板塊受益。受疫情背景下政策層面影 響，電影及博彩業短期仍將處于停擺期，何時恢復尚待觀察；線上視頻 受益于宅經濟，新業態顯著加速。 二級市場回顧：二級市場回顧：大消費行業領跑市場，快速復蘇消費強勢。大消費行業領跑市場，快速復蘇消費強勢。疫情至今 （2020.01.20 -2020.06.12） ，二級市場食品飲料、農林牧漁、商貿零售 行業分別+17.7%、+3.0%、+7.0%，同期滬深 300

4、下跌 3.6%，中信一 級子行業中分別排名第 2、8、5 位，領跑市場。細分子行業中，生活必 需品及疫后消費場景快速恢復的子版塊表現強勁，調味品、肉制品、白 酒分別上漲 30.2%、24.2%、18.7%。升級消費類葡萄酒、珠寶首飾下 跌 9.0%、12.3%，與消費端承壓相匹配。 可選消費邊際改善可選消費邊際改善，消費信心仍待恢復消費信心仍待恢復 行業行業評級：評級：增增 持持 報告報告日期日期： 2020-06-17 行業指數與滬深行業指數與滬深 300 走勢比較走勢比較 分析師：分析師：文獻文獻 執業證書號：S0010520060002 電話：13923413412 郵箱： 分析師：虞曉

5、文分析師：虞曉文 執業證書號：S0010520050002 電話：18505739789 郵箱： 相關報告相關報告 1. 華安證券_行業研究_行業專題_食品飲 料行業：冠絕市場，牛市仍長2020-06- 05 -20% 0% 20% 40% 60% 2019-06-17 2019-09-09 2019-12-10 2020-03-12 2020-06-10 商貿零售(中信)農林牧漁(中信) 食品飲料(中信)滬深300 大消費大消費 敬請參閱末頁重要聲明及評級說明 2 / 22 證券研究 投資建議投資建議 一方面，國內疫情基本得到控制，可選消費邊際持續恢復；另一方面， 國內疫情短期仍有反復風險，

6、海外疫情仍持續蔓延，必選消費需求仍充 分，因此建議采取攻守兼備型策略：1）關注日常必需品、商超等疫情受 益或受影響較小的細分行業龍頭：克明面業、安琪酵母、安井食品、三 只松鼠、海天味業、永輝超市；2）關注可選消費邊際恢復中存在彈性的 白酒、乳制品、啤酒龍頭：貴州茅臺、山西汾酒、洋河股份、伊利股份、 青島啤酒。 風險提示風險提示 1）宏觀經濟疲軟的風險：經濟增速下滑，消費升級不達預期，導致消費 端增速放緩；2）國內疫情防控長期化的風險：國內疫情過程中反復，或 外部輸入風險長期化， 消費行為或再受抑制； 3） 重大食品安全事件的風 險：消費者對食品安全問題尤為敏感，若發生重大食品安全事故，短期 內

7、消費者對某個品牌、品類乃至整個子行業信心降至冰點且信心重塑需 要很長一段時間，從而造成業績不達預期；4）重大農業疫情風險：畜禽 疫病的發生容易導致畜禽生產成本的上升，從而影響生產成本和市場供 應。疫病的蔓延容易引起消費者心理恐慌，造成整個市場需求的迅速萎 縮，致使畜禽養殖企業面臨較大的銷量與銷售價格壓力。 pOqPpRwOnNpQrRtMsMpRoN7N9R8OoMnNmOqQeRqQsMiNoPuMaQpPwPxNnMtOvPnQuN 大消費大消費 敬請參閱末頁重要聲明及評級說明 3 / 22 證券研究 正文正文目錄目錄 一一 消費總覽：社零環比顯著改善，商貿餐飲正待恢復消費總覽：社零環比顯

8、著改善，商貿餐飲正待恢復 . 5 1.1 社零環比顯著改善，CPI 增速有所回落 . 5 1.2 商貿餐飲邊際恢復，線上表現持續強勢 . 6 1.3 短期消費支出下滑，疫后仍看消費升級 . 8 二二 外部環境：人均收入增速下行，消費信心仍待觀察外部環境：人均收入增速下行，消費信心仍待觀察 . 8 2.1 收入增長短期乏力，就業形勢壓力仍大 . 8 2.2 消費信心仍待觀察，風險偏好整體仍弱 . 10 三三 消費子行業分析消費子行業分析 . 11 3.1 可選消費：邊際呈強恢復，衣食住行走強 . 11 3.1.1 衣線上渠道恢復更快，線下門店改善較慢 . 11 3.1.2 食煙酒飲料觸底恢復，供

9、給端仍待去庫存 . 13 3.1.3 住地產銷售竣工恢復，配套消費穩步回暖 . 14 3.1.4 行汽車受益遞延需求，單月銷量增速轉正 . 15 3.2 必選消費：供需逐步回暖，剛需屬性凸顯 . 16 3.2 升級消費：內部分化明顯，線上板塊受益 . 18 四四 二級市場回顧二級市場回顧 . 19 風險提示風險提示 . 21 大消費大消費 敬請參閱末頁重要聲明及評級說明 4 / 22 證券研究 圖表目錄圖表目錄 圖表圖表 1 國內疫情發展時間軸（截止目前）國內疫情發展時間軸（截止目前） . 5 圖表圖表 2 社零累計同比增速快速恢復（社零累計同比增速快速恢復（%） . 6 圖表圖表 3 城鎮城

10、鎮 中性未來 6 個月的投資收益率與滬深 300 指數的變動幅度相差-5%至 5%; 減持未來 6 個月的投資收益率落后滬深 300 指數 5%以上; 公司評級體系公司評級體系 買入未來 6-12 個月的投資收益率領先市場基準指數 15%以上； 增持未來 6-12 個月的投資收益率領先市場基準指數 5%至 15%； 中性未來 6-12 個月的投資收益率與市場基準指數的變動幅度相差-5%至 5%； 減持未來 6-12 個月的投資收益率落后市場基準指數 5%至 15%； 賣出未來 6-12 個月的投資收益率落后市場基準指數 15%以上； 無評級因無法獲取必要的資料，或者公司面臨無法預見結果的重大不確定性事件，或者其他原因，致使無法給 出明確的投資評級。 市場基準指數為滬深 300 指數。