【研報】化工行業輪胎專題報告：“雙反”終裁靴子落地堅定看好輪胎龍頭-210526（20頁）.pdf

1、森麒麟：國內輪胎新秀，智能制造構建生產優勢國內輪胎后起之秀，盈利能力引領行業。公司主營乘用車用半鋼胎，17 寸及以上的大尺寸輪胎銷量占比過半，主打美歐替換市場，產品銷售均價相較國內頭部企業高約 1/4。公司是行業內智能制造的先行者，單位收入所需生產工人數相較行業平均低約 40%，產品一次合格率行業領先，投資成本相較傳統制造低超 20%。價格端、成本端雙優勢使公司凈利率、ROE 引領行業。產品性價比占優，配套、新零售為渠道增量。公司產品性能比肩全球一二線，輪胎性能測試結果國內排名領先，但價格相較全球龍頭低約 10%20%，性價比優勢凸顯。渠道端公司深耕海外經銷，與全球大型經銷商形成穩定合作關系，

2、2019 年著力布局配套及國內“新零售”渠道，配套端定位國內外一線車廠，“新零售”端加速門店布局，形成未來渠道端主要增量。新產能進入密集釋放期，近三年業績復合增速或超 30%。公司目前擁有半鋼胎產能2200 萬條，青島工廠擬通過智能化改造新增 300 萬條產能有望于 2021 年投產;泰國工廠擬新增半鋼胎產能 600 萬條、全鋼胎產能 200 萬條也有望于 2021 年投產;此外公司規劃在歐洲地區新設立第二個海外基地，規避貿易風險。我們測算公司近三年業績增速有望高于國內頭部企業，高彈性增長可期。順應國產化替代趨勢，進軍航空輪胎市場。我們測算中國民航用航空輪胎年需求約 20萬條，市場規模超 10

3、 億元。隨著飛機國產化及飛機零部件國產化的趨勢逐步顯現，由海外龍頭壟斷的航空輪胎市場有望面臨洗牌。公司經七年研發掌握航空胎核心技術，已拿到波音 737NG、中國商飛 ARJ21-700 認證證書，隨著 8 萬條航空胎產能于 2022 年投產，公司新增長點逐步顯現。風險因素：行業競爭激烈導致產品價格大幅下滑;原材料價格大幅波動;新項目建設、產能釋放不及預期;國際貿易摩擦風險。投資建議：森麒麟是國內輪胎后起之秀，憑借產品性價比領先、配套“新零售”雙渠道發力以及智能制造帶來的成本優勢，公司有望在輪胎行業洗牌的背景下實現快速擴張。預計 2021 年公司將進入產能密集釋放期，看好業績增長彈性。維持 2021-2023 年公司歸母凈利潤預測分別為 13.43/17.66/23.55 億元，對應 EPS 預測分別為 2.07/2.72/3.62 元。維持目標價 48 元(對應 2021 年 23xPE)及“買入”評級。