2021年東方盛虹公司全產業鏈布局與大煉化項目分析報告（33頁）.pdf

1、自 2017 年以來，國內長絲行業龍頭加大力度建設 PTA 新產能，隨著技術的先進性不斷提升，國內龍頭目前采用的長絲最新生產工藝主要為英偉達 P8 和英國BP 的最新工藝，其中桐昆股份在 2017 年的第二套 200 萬噸/年 PTA 裝置采用英偉達 P8 技術，而新鳳鳴選擇與BP 合作技術?？紤]到數據的可得性，我們選擇桐昆的 PTA 加工成本來做對比可以發現， 2017 年公司投產的新裝置單位投資僅 1500 元/噸，2016 年-2019 年，公司 PTA 單噸加工成本 310 元/噸(不含稅)，遠低于 CCFEI 測算的行業平均加工成本的 560 元/噸。相比之下公司即將投產的 240

2、萬噸/年 PTA 采用英偉達P8 技術，預計總投資38.58 億元，裝置單位投資約1600 元/噸。我們認為，最新的PTA 工藝能夠有效降低PTA 生產加工成本，目前公司二期 240 萬噸/年 PTA 裝置已經完全投產，上半年將有業績體現。在 PTA 行業產能趨于過剩的大背景下，持續攤薄的加工成本有利于公司進一步強化其原料端的競爭內核。三、滌綸長絲：景氣周期觸底反彈，高附加品種強化彈性長絲熬過“至暗時刻”，“光明之路”近在咫尺。2020 年受新冠疫情影響，在 3 季度淡季期間，由于終端訂單減少，織機開工率和坯布庫存情況持續惡化，疊加成本端油價攀升，供需基本面惡化，長絲價格維持低位，單噸凈利潤跌

3、入負值區間，2020 年疫情無疑使長絲景氣度跌入底部，2020 年 9 月 2 日，DTY 絲單噸凈利潤最低跌至-234 元/噸。4 季度開始，國內疫情管控的突出差異使得長絲供給側出現產能轉移，海外終端紡織訂單轉移至國內，坯布去庫存帶動長絲價格和利潤持續反彈。2021 年 1 季度，成本端油價持續回升至 60 美元/桶上方，春節假期后，油價一度升至 70 美元/桶，對滌綸長絲價格支撐非常大。下游坯布廠商在春節假期前和節后復工的時點提前囤貨或者補充原料，長絲大幅去庫存，庫存天數回落至 2019 年同比稍高的水平，是疫情以來的最低水平。受兩方面因素推動，長絲的價格和利潤快速上漲，POY 絲單噸利潤

4、2021 年1 月最高回升至 747 元/噸，截止2021 年4 月6 日， POY 單噸凈利潤回升至574 元/噸，較去年3 季度淡季出現大幅回升。疫苗加速落地的大背景下，2021 年終端需求大概率持續回暖，長絲景氣度將重回向上通道。根據國家統計局公布的紡織服裝零售額和 GDP(現價)的季度累計同比增速，我們發現， 2014 年以來，紡織服裝行業零售增速與 GDP 增速正相關關系逐漸增強。2010 年-2019 年，以零售額計算的紡織服裝行業同比增速平均達到 9.09%。短期來看，在2020 年的宏觀大環境下，紡織品服裝消費額斷崖式下跌，但下半年跟隨疫情和經濟恢復而快速反彈，包括因疫情原因，東南亞訂單向國內進行中長期轉移的趨勢逐漸顯現，我們預計2021 年我國紡服無論是內生需求的增長，還是海外出口量增加，終端紡服需求邊際上將改善，滌綸長絲下游紡織服裝增速由負轉正，絕對數值已經恢復至同比2019 年水平。