東方盛虹-公司研究報告：滌綸DTY龍頭大煉化項目完善全產業鏈布局[21頁].pdf

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1、 請務必閱讀正文之后的信息披露和法律聲明 Table_MainInfo 公司研究/化工/石油化工 證券研究報告 東方盛虹東方盛虹（000301）公司研究報告公司研究報告 2020 年 08 月 07 日 Table_InvestInfo 投資評級 優于大市 優于大市 首次首次 覆蓋覆蓋 股票數據股票數據 Table_StockInfo 08 月 06 日收盤價 （元） 5.88 52 周股價波動（元） 4.34-6.20 總股本/流通 A 股（百萬股） 4835/1218 總市值/流通市值（百萬元） 28429/7163 相關研究相關研究 Table_ReportInfo 市場表現市場表現 T

2、able_QuoteInfo -9.36% -1.36% 6.64% 14.64% 22.64% 30.64% 2019/82019/112020/22020/5 東方盛虹海通綜指 滬深 300 對比 1M 2M 3M 絕對漲幅（%） 5.3 10.6 18.1 相對漲幅（%） -3.6 -7.3 -0.6 資料來源：海通證券研究所 Table_AuthorInfo 分析師:鄧勇 Tel:(021)23219404 Email: 證書:S0850511010010 分析師:朱軍軍 Tel:(021)23154143 Email: 證書:S0850517070005 分析師:胡歆 Tel:(02

3、1)23154505 Email: 證書:S0850519080001 聯系人:張璇 Tel:(021)23219411 Email: 滌綸滌綸 DTY 龍龍頭頭，大煉化大煉化項目項目完善完善全產業全產業 鏈布局鏈布局 Table_Summary 投資要點：投資要點： 滌綸長絲滌綸長絲 DTY 龍頭企業龍頭企業，全產業，全產業鏈布局鏈布局形成形成。公司隸屬盛虹集團，2018 年 借殼上市，目前已形成“PTA-聚酯化纖”業務結構。公司現有 PTA 產能 150 萬噸/年（在建 240 萬噸/年） 、滌綸長絲產能 230 萬噸/年，未來隨著 1600 萬 噸/年大煉化項目建成投產，公司將形成完整的

4、“原油煉化-PX/乙二醇-PTA- 聚酯化纖”紡織產業鏈。 專注研發專注研發， 差異化競爭實現長絲高毛利率差異化競爭實現長絲高毛利率。 公司長絲以高附加值的 DTY 為主， 產品差別化率近 90%，DTY 占比 60%左右，占比在同類化纖企業排名第一。 2017-2019 年公司長絲毛利率平均 13.5%，在同類企業中處于領先地位。公 司注重研發，2017-2019 年平均研發投入 6.70 億元，研發支出占營收比例平 均 3.42%， 領先同行企業。 公司現擁有完整知識產權、 世界領先的可再生 PTT 聚酯纖維產業鏈，建成國內首條年產 3 萬噸 PTT 記憶纖維聚合裝臵，是全球 第二家完整產

5、業鏈生產 PTT 的公司。 PTA-滌綸主業產能穩步擴張滌綸主業產能穩步擴張。2019 年以來產業鏈龍頭主導新一輪產能擴張， 我們預計行業集中度有望提升。公司計劃新增 PTA 產能 240 萬噸，龍頭地位 有望進一步鞏固。 大煉化項目大煉化項目穩步推進穩步推進，完善產業鏈布局，完善產業鏈布局。公司 1600 萬噸/年煉化一體化項目 位于七大石化基地之一的連云港石化產業園，項目總投資約 677 億元，主要 包括 1600 萬噸/年原油加工能力、280 萬噸 PX、110 萬噸乙烯。 項目于 2018 年 12 月正式開工建設，公司預計 2021 年底投產。項目單線產能國內最大、 成品油收率低（3

6、1%） ，同時園區內具有較好協同效益，公司估計 70%化工 品有望在園區內就近消化。 我們認為大煉化投產后有助于補充公司 PTA-滌綸 長絲主業的原料，完善全產業鏈布局，提高整體抗風險能力， 多種多種融資融資渠道助力項目建設渠道助力項目建設。 項目總投資約 677 億元， 其中： （1） 資本金資本金 191 億元億元，主要包括定增募資凈額 36 億元（發行價 4.48 元/股） 、連云港產業基 金 25 億元、江蘇省和蘇州市財政基金各 30 億元，其余為自有資金。資本金 全部到位后，公司股權比例約 55%； （2）債務資金債務資金 486 億元億元，計劃包括 415 億元銀團貸款（工商銀行牽

7、頭，目前處于總行審批中） 、30 億元綠色公司債 （已發行 10 億） 、41 億元流動資金貸款。此外，公司擬公開發行可轉換公司 債券不超過 50 億元，其中 35 億元用于煉化一體化項目。 盈利預測與投資評級。盈利預測與投資評級。我們預計 2020-2022 年公司 EPS 分別為 0.14、0.33、 0.67 元，2020 年 BPS 為 3.00 元，大煉化項目建成投產為公司未來重要的業 績增長點。參考可比公司估值水平，給予其 2020 年 2.2-2.4 倍 PB，對應合 理價值區間 6.60-7.20 元，首次覆蓋給予“優于大市”評級。 風險提示風險提示。原油價格大幅波動；產品價格

8、大幅波動；PTA 擴建項目、大煉化 項目進度不及預期。 主要財務數據及預測主要財務數據及預測 Table_FinanceInfo 2018 2019 2020E 2021E 2022E 營業收入(百萬元) 23264 24888 17896 29639 59786 (+/-)YoY(%) 42.7% 7.0% -28.1% 65.6% 101.7% 凈利潤(百萬元) 965 1614 659 1619 3240 (+/-)YoY(%) -32.5% 67.2% -59.2% 145.9% 100.1% 全面攤薄 EPS(元) 0.20 0.33 0.14 0.33 0.67 毛利率(%) 13

9、.3% 12.1% 10.1% 11.3% 19.6% 凈資產收益率(%) 6.2% 11.5% 4.5% 7.5% 13.5% 資料來源：公司年報（2018-2019） ，海通證券研究所 備注：凈利潤為歸屬母公司所有者的凈利潤 公司研究東方盛虹（000301）2 請務必閱讀正文之后的信息披露和法律聲明 目目 錄錄 1. 滌綸長絲 DTY 龍頭，全產業鏈布局逐步完善 . 5 1.1 借殼上市，全產業鏈布局形成 . 5 1.2 上市以來生產經營穩定 . 6 2. PTA-滌綸行業：龍頭競爭力提升 . 7 2.1 龍頭主導 PTA-滌綸新一輪產能擴張，行業集中度提升 . 8 2.2 行業龍頭布局大

10、煉化項目，提升產業鏈一體化優勢 . 9 3. 主業穩步擴張，差異化競爭實現高毛利率 . 12 4. 大煉化項目完善全產業鏈布局 . 13 4.1 1600 萬噸/年大煉化項目穩步推進 . 13 4.2 優勢：一體化、單線產能大、化工品產率高、園區協同 . 13 4.3 多種融資渠道助力項目建設 . 14 5. 盈利預測與投資建議 . 15 6. 風險提示 . 16 財務報表分析和預測 . 17 pOqPrRqPsNoMvNsNsOtMmP6M8QbRoMnNnPpPeRqQwOeRoOxO8OmNqPxNsOrMNZsRwP 公司研究東方盛虹（000301）3 請務必閱讀正文之后的信息披露和法

11、律聲明 圖目錄圖目錄 圖 1 東方盛虹股權結構. 5 圖 2 盛虹集團業務布局. 6 圖 3 2017-2019 年東方盛虹營業收入及增速（調整后） . 7 圖 4 2017-2019 年東方盛虹歸母凈利潤及增速（調整后） . 7 圖 5 2017-2019 年東方盛虹滌綸長絲產銷量（萬噸） . 7 圖 6 2017-2019 年東方盛虹 PTA 產銷量（萬噸） . 7 圖 7 2019 年東方盛虹收入分布 . 7 圖 8 2019 年東方盛虹毛利分布 . 7 圖 9 2010-2019 年 PTA 產能及增速 . 8 圖 10 2010-2019 年滌綸長絲產能及增速 . 8 圖 11 20

12、19 年 PTA 有效產能分布 . 9 圖 12 2019 年滌綸長絲產能分布 . 9 圖 13 2015 年以來 PTA 價格、價差 . 9 圖 14 2015 年以來滌綸長絲 DTY 價格、價差 . 9 圖 15 我國煉油能力份額變化 . 10 圖 16 我國煉廠按煉油規模分布 . 11 圖 17 2017-2019 年“PTA-滌綸”產業鏈上市公司平均研發投入 . 12 圖 18 2010-2019 年我國 PX 產能、產量及進口依存度 . 14 圖 19 2010-2019 年我國乙二醇產能、產量及進口依存度 . 14 公司研究東方盛虹（000301）4 請務必閱讀正文之后的信息披露和

13、法律聲明 表目錄表目錄 表 1 東方盛虹主要產品產能分布 . 5 表 2 2020-2022 年“PTA-滌綸”新增產能計劃 . 8 表 3 民營煉化項目對比. 10 表 4 我國七大石化基地規劃 . 11 表 5 民營煉化項目乙烯、PX 收率 . 12 表 6 “PTA-滌綸”行業六大上市公司化纖毛利率對比. 12 表 7 盛虹煉化 1600 萬噸/年大煉化項目主要產品 . 13 表 8 盛虹煉化主要化工品園區內需求情況 . 14 表 9 可比公司估值表 . 15 表 10 東方盛虹分業務盈利預測 . 16 公司研究東方盛虹（000301）5 請務必閱讀正文之后的信息披露和法律聲明 1. 滌

14、滌綸綸長絲長絲 DTY 龍頭龍頭，全產業鏈布局逐步完善全產業鏈布局逐步完善 1.1 借殼上市借殼上市，全產業鏈，全產業鏈布局形布局形成成 借殼上市借殼上市，登陸資本市場登陸資本市場。2018 年，盛虹集團借殼東方市場，在原有熱電等業務基 礎上，注入化纖業務，實現化纖資產上市。2019 年，公司分別作價 10.11 億元、19.92 億元收購集團旗下盛虹煉化（煉化資產） 、虹港石化（PTA 資產） ，到目前上市公司已形 成“PTA-聚酯化纖”業務結構。未來，隨著盛虹煉化項目建成、運營，公司全產業鏈布 局將進一步完善，形成完整的“原油煉化-PX/乙二醇-PTA-聚酯化纖”紡織產業鏈。 圖圖1 東方

15、盛虹股權結構東方盛虹股權結構 資料來源：東方盛虹 2019 年報、 發行股份購買資產暨關聯交易報告書 、 關于子公司收購股權暨關聯交易公告 等 、 非公開發行股票發行情況報告書 20200714 ，海通證券研究所 主業穩步擴張主業穩步擴張，大煉化項目穩步推進大煉化項目穩步推進。公司現有業務主要包括 PTA-滌綸長絲，并在 建煉化一體化項目，全產業鏈布局逐步完善。 （1）化纖化纖：DTY 為為主主。公司化纖業務由國望高科及其下屬盛虹纖維、港虹纖維、 中鱸科技、蘇震生物等企業經營，主要產品為 DTY、POY、FDY 等差別化民用滌綸長 絲產品。目前長絲年產能 230 萬噸，差別化率約 90%，其中

16、主要產品 DTY 占比 60%左 右，占比在同類化纖企業排名第一。 （2）PTA：公司 PTA 項目由虹港石化建設運營，現有年產能 150 萬噸，在建產能 240 萬噸，公司預計 2020 年三季度末投產。 （3）大煉化項目大煉化項目：公司子公司盛虹煉化在建 1600 萬噸/年煉化一體化項目，包括 280 萬噸/年 PX、110 萬噸/年乙烯，項目于 2018 年年底開工建設，公司預計 2021 年年 底投料投產。 表表 1 東方盛虹東方盛虹主要產主要產品產能品產能分布分布 業務業務 子公司子公司 現有產能現有產能（萬噸萬噸/年年） 在建產能在建產能（萬噸萬噸/年年） 化纖化纖 國望高科、盛虹

17、纖維、 港虹纖維、中鱸科技、蘇震生物 230 - PTA 虹港石化 150 240（公司預計 2020 年三季度末投產） 煉煉化化一體化項目一體化項目 盛虹煉化 - 煉油能力：1600 萬噸/年 乙烯：110 萬噸/年 芳烴：280 萬噸/年 （公司預計 2021 年年底投產） 資料來源：東方盛虹 2019 年半年報、業績說明會公告 20200512、調研活動信息公告 20200221/20200213、卓創資訊，海通證券研究所 公司研究東方盛虹（000301）6 請務必閱讀正文之后的信息披露和法律聲明 背靠盛虹集團背靠盛虹集團，集集團團“石化石化-化纖化纖-印染印染”全產業鏈全產業鏈布局布局

18、。公司隸屬盛虹集團，實際 控制人繆漢根、朱紅梅夫婦。盛虹集團成立于 1992 年，總部位于蘇州盛澤，集團以印 染起家，不斷向上游延伸發展，目前形成了“石化-化纖-印染”全產業鏈布局。除上市 公司外，集團其他石化-化纖產業鏈資產主要包括： （1）盛虹印染，擁有 21 家分廠，年 加工能力約 24 億米； （2）斯爾邦石化 240 萬噸/年醇基多聯產項目，以甲醇為原料生產 丙烯腈（52 萬噸/年） 、MMA（17 萬噸/年）等丙烯下游產品，以及 EVA（30 萬噸/年） 、 EO（42 萬噸/年）等乙烯下游產品。 圖圖2 盛虹集盛虹集團業務團業務布局布局 資料來源：盛虹集團官網，丹化科技發行股份購

19、買資產暨關聯交易報告書 20200222，東方盛虹 2019 年半年報， 業績說明會公告 20200512，調研活動信息公告 20200221/20200213，卓創資訊，海通證券研究所 1.2 上市以來上市以來生產生產經營經營穩定穩定 若不若不考考慮商譽慮商譽減值影響減值影響，2017-2019 年年公司公司經營穩定經營穩定。2019 年，公司先后收購盛 虹煉化、虹港石化， “PTA-聚酯化纖”主業形成，公司實現營業收入 248.88 億元，追溯 調整后同比+6.98%；實現歸母凈利潤 16.14 億元，追溯調整后同比+67.18%，增幅較大 主要由于 2018 年公司計提商譽減值準備 5.

20、99 億元（該商譽由借殼上市形成）導致當年 業績較低。若不考慮 2018 年商譽減值準備的影響，2017-2019 年公司收入及歸母凈利 潤維持穩定增長。 2020 年上半年，公司生產經營穩定，但由于受國內外公共衛生事件影響，下游紡織 服裝需求下滑，原材料價格隨油價大幅波動，公司盈利承壓，公司預計 2020H1 歸母凈 利潤 4500-6500 萬元，同比下滑 91.84%-94.35%。 公司研究東方盛虹（000301）7 請務必閱讀正文之后的信息披露和法律聲明 圖圖3 2017-2019 年年東方東方盛虹營業盛虹營業收入及增速收入及增速（調整后調整后） 0% 2% 4% 6% 8% 10%

21、 12% 14% 16% 18% 0 5000 10000 15000 20000 25000 30000 201720182019 營業收入（百萬元，左軸）增速（右軸） 資料來源：東方盛虹 2018-2019 年報，海通證券研究所 圖圖4 2017-2019 年年東方東方盛虹盛虹歸母凈歸母凈利潤利潤及增速及增速（調整后調整后） -40% -20% 0% 20% 40% 60% 80% 0 200 400 600 800 1000 1200 1400 1600 1800 201720182019 歸母凈利潤（百萬元，左軸）增速（右軸） 資料來源：東方盛虹 2018-2019 年報，海通證券研究

22、所 2019 年滌綸長絲年滌綸長絲產銷產銷穩步提升穩步提升，PTA 接近滿產接近滿產滿銷滿銷。2019 年，公司 20 萬噸差別 化化學纖維項目正式投用，長絲產銷量提升至 180-185 萬噸，產銷率 101%；PTA 基本 維持 150 萬噸滿產滿銷。 圖圖5 2017-2019 年年東方東方盛虹盛虹滌綸長絲滌綸長絲產銷量產銷量（萬噸萬噸） 164 157 182 161 154 184 0 20 40 60 80 100 120 140 160 180 200 201720182019 產量銷量 資料來源：東方盛虹 2019 年報、關于非公開發行股票申請文件反饋意見 的回復（修訂稿） ，海

23、通證券研究所 圖圖6 2017-2019 年年東方東方盛虹盛虹 PTA 產銷量產銷量（萬噸萬噸） 146 151 151 145 149 150 0 20 40 60 80 100 120 140 160 201720182019 產量銷量 資料來源：東方盛虹 2019 年報、關于非公開發行股票申請文件反饋意見 的回復（修訂稿） ，海通證券研究所 化纖化纖業業務務貢獻主要收入貢獻主要收入、毛利、毛利。從收入、毛利結構看，2019 年公司現有主業化纖、 PTA 業務分別占公司總收入 74%、17%，分別占公司毛利 75%、8%；熱電業務（盛澤 熱電廠）毛利占比 12%，主要為盛澤鎮當地紡織企業供

24、應蒸汽。 圖圖7 2019 年年東方盛虹東方盛虹收入收入分布分布 化纖 74% PTA 17% 熱電 4% 其他 5% 資料來源：東方盛虹 2019 年報，海通證券研究所 圖圖8 2019 年年東方盛東方盛虹虹毛利毛利分布分布 化纖 75% PTA 8% 熱電 12% 其他 5% 資料來源：東方盛虹 2019 年報，海通證券研究所 2. PTA-滌綸滌綸行業行業：龍頭競爭力提升龍頭競爭力提升 我們認為我們認為 PTA-滌綸行業滌綸行業龍頭競爭力龍頭競爭力未來未來有望進一步提升有望進一步提升。 （1）行業行業集中度提升集中度提升： 龍頭主導新一輪產能擴張，PTA-滌綸行業集中度有望提升，龍頭議價

25、能力提升； （2）龍龍 公司研究東方盛虹（000301）8 請務必閱讀正文之后的信息披露和法律聲明 頭頭完善完善全產業全產業鏈鏈布局布局： 行業龍頭布局大煉化項目， 形成 “原油-PX/乙二醇-PTA-滌綸長絲” 全產業鏈布局，產業鏈優勢明顯，盈利能力和盈利穩定性有望提升。 2.1 龍頭主導龍頭主導 PTA-滌綸滌綸新一輪產能擴張新一輪產能擴張，行業集中度行業集中度提升提升 2020 年年后后 PTA 進入新一輪投產高峰進入新一輪投產高峰。2019 年，全國 PTA 名義產能 5449 萬噸（除 去長期關停裝臵， 有效產能 4856 萬噸） ， 產量 4475 萬噸， 表觀消費量 4508 萬

26、噸。 2020 年后， PTA 行業進入新一輪擴張。 根據我們統計， 2020-2022 年 PTA 計劃新增產能 3080 萬噸，年均復合增速 16%。 2020-2022 年年滌綸長絲滌綸長絲產產能能穩定增穩定增長長。2019 年，全國滌綸長絲產能 4061 萬噸，產 量 3140 萬噸，表觀消費量 2902 萬噸。2018 年以來，滌綸長絲進入新一輪擴張， 2018-2019 年行業產能復合增速 8%。2020-2022 年，滌綸長絲維持穩步擴張，根據我 們統計，2020-2022 年滌綸長絲計劃新增產能 530 萬噸，年均復合增速 4-5%。 圖圖9 2010-2019 年年 PTA

27、產能及增速產能及增速 1530 2006 3146 3294 4335 4693 4909 5129 5129 5449 0% 10% 20% 30% 40% 50% 60% 0 1000 2000 3000 4000 5000 6000 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 產能（萬噸，左軸）產能增速（右軸） 資料來源：卓創資訊，海通證券研究所 圖圖10 2010-2019 年年滌綸長絲滌綸長絲產能及增速產能及增速 2051 2425 2668 2960 3128 3256 3389 3487 3797 4061 0% 2% 4%

28、 6% 8% 10% 12% 14% 16% 18% 20% 0 500 1000 1500 2000 2500 3000 3500 4000 4500 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 產能（萬噸，左軸）產能增速（右軸） 資料來源：卓創資訊，海通證券研究所 此輪此輪擴產以龍頭企業為擴產以龍頭企業為主主，行業集，行業集中度有望中度有望進一步進一步提升提升。截至 2019 年底，六大上 市企業（恒力、桐昆、恒逸、榮盛、盛虹、新鳳鳴）PTA、滌綸長絲合計產能占全國總 產能比例已分別達到 55%、53%。此輪擴產主要以六大上市公司為主

29、，我們預計未來行 業集中度有望進一步提升。 表表 2 2020-2022 年年“PTA-滌綸滌綸”新增新增產能產能計劃計劃 PTA 企業企業 新增產能新增產能（萬噸萬噸/年年） 計劃投產時間計劃投產時間 滌綸長絲滌綸長絲企業企業 新增產能新增產能（萬噸萬噸/年年） 計計劃劃投產時間投產時間 中泰 120 2020.1 盛虹港虹纖維 20 2020.6 恒力四線 250 2020.1 恒逸石化 125 2020 恒力五線 250 2020.6 桐昆股份 50 2020 新鳳鳴二期 220 2020 福建百宏 20 2020 虹港石化 240 2020 新鳳鳴 60 2020 桐昆股份 500 2

30、020-2022 恒力石化 135 2020-2022 逸盛新材料 600 2020-2022 桐昆股份 120 2020-2022 福建百宏 250 2020 華彬石化 220 2021 藍山屯河 60 2021 漢邦石化 220 2022 寧波臺化 150 2022 合計合計 3080 合計合計 530 資料來源：卓創資訊，百川資訊，榮盛石化關于投資建設年產 600 萬噸 PTA 工程的公告 20190919，恒力石化 2019 年報，恒逸石化 2019 年報，新鳳鳴 2019 年報，桐昆股份關于與江蘇如東洋口港經濟開發區管委會簽訂桐昆集團（洋口港）石化聚酯一體化項目投資合作協議的公告，恒

31、力石化關于下屬孫公司實施 年產 135 萬噸多功能高品質紡織新材料項目的公告 20180210，海通證券研究所 公司研究東方盛虹（000301）9 請務必閱讀正文之后的信息披露和法律聲明 圖圖11 2019 年年 PTA 有效有效產能產能分分布布 恒逸、榮盛 26% 恒力石化 14% 桐昆股份 8% 新鳳鳴 4% 東方盛虹 3% 其他 45% 資料來源：卓創資訊，百川資訊，海通證券研究所 圖圖12 2019 年滌綸長絲產能分布年滌綸長絲產能分布 桐昆股份 17% 恒逸石化 13% 新鳳鳴 11% 東方盛虹 5% 恒力石化 4% 榮盛石化 3% 其他 47% 資料來源：卓創資訊，百川資訊，海通證

32、券研究所 長絲盈利長絲盈利相對穩定相對穩定。2017-2019 年，PTA 供需改善，價差逐年提升，2019 年均價 5691 元/噸，平均價差（PTA-0.655*PX，不含稅）921 元/噸，價差位于歷史較高水平。 滌綸長絲價差相對穩定，2019 年 DTY 均價 9475 元/噸，平均價差 （DTY-0.86*PTA-0.34*MEG）2618 元/噸，從 2015-2019 年歷史數據看長絲端價差整體 相對穩定。2020 年以來，由于受到國內外公共衛生事件影響，下游紡織服裝需求下滑， 產業鏈價差受到一定影響。 圖圖13 2015 年以來年以來 PTA 價格價格、價差、價差 0 500

33、1000 1500 2000 2500 0 2000 4000 6000 8000 10000 Jan-15Jan-16Jan-17Jan-18Jan-19Jan-20 價差：PTA-0.655*二甲苯（元/噸，右軸） 價格：PTA（元/噸，左軸） 資料來源：Wind，海通證券研究所 圖圖14 2015 年以來年以來滌綸長絲滌綸長絲 DTY 價格價格、價價差差 1000 1500 2000 2500 3000 3500 4000 0 2000 4000 6000 8000 10000 12000 14000 16000 Jan-15Jan-16Jan-17Jan-18Jan-19Jan-20

34、價差：滌綸DTY-0.86*PTA-0.34*MEG（元/噸，右軸） 價格：滌綸DTY（元/噸，左軸） 資料來源：Wind，海通證券研究所 2.2 行業行業龍頭布局大煉化項目龍頭布局大煉化項目，提升提升產業鏈一體化產業鏈一體化優勢優勢 龍頭企業布局龍頭企業布局大煉化項目大煉化項目，完善產業鏈布局，完善產業鏈布局。目前 PTA-滌綸龍頭企業恒力石化、 榮盛石化、桐昆股份、恒逸石化、東方盛虹均布局了上游煉化一體化項目，其中恒力煉 化 2000 萬噸/年項目、恒逸文萊一期 800 萬噸/年項目、 浙石化一期 2000 萬噸/年項目于 2019年陸續建成投產。 我們認為大煉化項目的投產一方面有助于補充

35、龍頭企業PX原料， 另一方面有助于提升龍頭企業盈利能力和盈利穩定性。 公司研究東方盛虹（000301）10 請務必閱讀正文之后的信息披露和法律聲明 表表 3 民營煉化項目對比民營煉化項目對比 項目項目 地址地址 所屬企業所屬企業 總投資總投資 （億元億元） 煉煉油油能力能力 （萬噸萬噸/年年） 乙烯乙烯產能產能 （萬萬噸噸/ /年年） PX 產能產能 （萬噸萬噸/年年） （預計預計）投產投產 時間時間 恒力煉化 大連長興島 恒力石化 100% 783 2000 150 450 2019.5 （乙烯除外） 恒逸文萊一期 文萊 恒逸石化 70% 206 800 - 150 2019.9 浙石化一期

36、 浙江舟山 榮盛石化 51%， 桐昆股份 20%， 巨化集團 20%， 舟山海投 9%。 902 2000 140 400 2019.12 浙石化二期 浙江舟山 榮盛石化 51%， 桐昆股份 20%， 巨化集團 20%， 舟山海投 9%。 829 2000 140 400 2020-2022 盛虹煉化 江蘇連云港 東方盛虹，政府產業基金 677 1600 110 280 2021 資料來源：恒力石化、榮盛石化、桐昆股份、恒逸石化 2019 半年報，東方盛虹關于優化調整盛虹煉化一體化項目部分建設內容的公告 、浙石化環評報告書， 海通證券研究所 民民營營煉化逐步投煉化逐步投產產，行行業業格格局進一

37、步向局進一步向“三分天三分天下下”發展發展。歷史上我國煉油化工行 業以中石化、中石油主導，2015 年隨著國內原油進口權和進口原油使用權放開，地方煉 廠快速發展，在我國煉化行業中市場份額逐步提升。根據2019 中國能源化工產業發展 報告 ，隨著 2000 萬噸/年恒力煉化、2000 萬噸/年浙石化一期等項目投產，預計 2019 年國內煉油能力達到 8.8 億噸/年。其中，中石化、中石油占比分別為 33%、23%；地方 煉廠占比達到 30%，較 2015 年提高 7 個百分點。 圖圖15 我國煉油能我國煉油能力份額變化力份額變化 51% 45% 39% 33% 40% 33% 24% 23% 3% 10% 15% 14% 6% 12% 23% 30% 0%10%20%30%40%50%60%70%80%90%100% 2000 2005 2015 2019E 中石化中石油其他國企地方煉化 資料來源： 2019 中國能源化工產業發展報告_中石化經濟技術研究院 ，海通證券研究所 大型大型煉化煉化一體化項目具有競爭優勢一體化項目具有競爭優勢，基地化、基地化、規?；幠；?、煉化一體化成煉化一體化成煉化行業發展煉化行業發展 趨勢趨勢。我們認為煉化企業的競爭力主要通過兩方面建立：降低成本、提升產