銀行業專題：美國四大行為最壞情況做好準備-20200726[17頁].pdf

1、 請務必閱讀正文之后的免責條款部分 全球視野 本土智慧 行業研究 Page 1 證券研究報告深度報告 銀行 Table_IndustryInfo 行業專題 超配 （維持評級） 2020年07月26日 一年該行業與上證綜指走勢比較 行業專題 美國四大行為最壞情況做好準備 二季度凈利潤降幅擴大；交易收入大增是亮點 摩根大通、美國銀行和花旗集團二季度凈利潤同比分別下降 51%、52% 和 73%，富國銀行虧損 2.4 億美元。但由于市場預期非常悲觀，除富國 銀行外，其他三大行業績略超預期，主要是交易收入大幅增長。 二季度加大撥備計提力度，已為最壞情況做好準備 在一季度大幅計提撥備基礎上，二季度四大行

2、進一步加大了撥備計提力 度，是拖累業績的主要因素。二季度資產質量有所下行，風險整體可控； 考慮到信貸違約風險的滯后性以及 6 月下旬以來美國疫情的二次爆發， 未來資產質量仍存在較大的下行壓力和不確定性。但四大行已為最壞情 況做好了充足的準備，6月末四大行撥備覆蓋率基本處在歷史高位。 二季度凈息差收窄幅度擴大，下半年持續收窄 受美聯儲連續降息至零利率的沖擊，四大行二季度凈息差大幅收窄，降 至歷史較低水平；二季度四大行高收益的信貸占比下降也對凈息差形成 了一定的沖擊?？紤]到重定價周期，預計美國銀行業凈息差下半年仍延 續下行趨勢，將成為拖累美國銀行業績的主要因子。 二季度信貸壓縮；上半年存款持續高增

3、 二季度富國銀行資產小幅壓縮，摩根大通、美國銀行和花旗集團擴張速 度放緩，主要是壓縮了信貸規模。上半年整體來看，工商業貸款規模擴 張，消費貸款持續壓縮，貸款占資產總額的比重下降。四大行存款持續 高增，4-5 月份美國居民儲蓄率快速提升至 32%和 23%，前期基本維持 在 10%以下。消費是美國經濟增長的引擎，居民高儲蓄的情況會進一步 制約美國經濟的復蘇。 投資建議 我國經濟穩步復蘇，走出了疫情沖擊最壞階段。同時，我國財政政策和 貨幣政策空間更大，經濟韌性較強，利率也不會快速進入長期低利率環 境，我國銀行業經營環境相對好于美國。當前我國銀行估值處于低位， 反映了極悲觀預期，維持行業“超配”評級

4、，持續推薦工商銀行、農業銀行、 郵儲銀行以及寧波銀行、常熟銀行的“啞鈴組合”。 風險提示 若宏觀經濟大幅下行，可能從多方面影響銀行業。 重點公司盈利預測及投資評級 公司 公司 投資 昨收盤 總市值 EPS PE 代碼 名稱 評級 （元） （億元） 2020E 2021E 2020E 2021E 601398 工商銀行 買入 4.98 17,092 0.90 0.94 5.5 5.3 601288 農業銀行 買入 3.23 11,083 0.72 0.75 4.5 4.3 601658 郵儲銀行 買入 4.62 3,891 0.72 0.81 6.4 5.7 002142 寧波銀行 買入 30.

5、08 1,807 2.67 3.14 11.3 9.6 601128 常熟銀行 增持 7.41 203 0.74 0.85 10.0 8.7 資料來源：Wind、國信證券經濟研究所預測 相關研究報告： 行業快評：SWIFT與美國金融制裁是怎么回 事？ 2020-07-19 2020年7月銀行業投資策略：靜待花開 2020-07-03 浙江銀行業專題：中小銀行的“浙東現象” 2020-06-22 銀行卡產業及卡組織專題：方寸之間 2020-06-14 銀行業 2020 年下半年投資策略：從成本角 度看銀行讓利空間 2020-06-12 證券分析師：田維韋 電話： 021-60875161 E-M

6、AIL： 證券投資咨詢執業資格證書編碼：S0980520030002 證券分析師：王劍 電話： 021-60875165 E-MAIL： 證券投資咨詢執業資格證書編碼：S0980518070002 證券分析師：陳俊良 電話： 021-60933163 E-MAIL： 證券投資咨詢執業資格證書編碼：S0980519010001 獨立性聲明： 作者保證報告所采用的數據均來自合規渠 道，分析邏輯基于本人的職業理解，通過合 理判斷并得出結論，力求客觀、公正，其結 論不受其它任何第三方的授意、影響，特此 聲明 0.3 0.5 0.7 0.9 1.1 1.3 J/19 S/19 N/19 J/20 M/2

7、0 M/20 上證綜指 銀行 請務必閱讀正文之后的免責條款部分 全球視野 本土智慧 Page 2 內容目錄 二季度凈利潤降幅擴大，富國銀行虧損 . 4 交易收入大幅增長帶來凈收入超預期 . 4 二季度加大撥備計提，為最壞情況做好準備 . 5 凈息差收窄幅度擴大，下半年預計持續收窄 . 9 信貸壓縮，存款持續高增 . 9 美國四大行股價表現 . 12 投資建議 . 13 風險提示 . 14 國信證券投資評級 . 16 分析師承諾 . 16 風險提示 . 16 證券投資咨詢業務的說明 . 16 oPpQqQtMoRtRvNqPtPsNmP9P8QaQpNnNnPqQjMnNoReRtRqP8OnN

8、wPuOnPwPwMrQrR 請務必閱讀正文之后的免責條款部分 全球視野 本土智慧 Page 3 圖表目錄 圖1：美國四大行單季度凈利潤規模 . 4 圖2：美國四大行單季度凈收入同比增速 . 5 圖3：美國四大行單季度證券交易損益規模 . 5 圖4：美國四大行計提貸款損失準備金規模 . 6 圖5：美國四大行撥備覆蓋率大幅提升至高位 . 6 圖6：美國四大行年化凈核銷率略有提升 . 7 圖7：富國銀行不同類型貸款單季度凈核銷規模 . 7 圖8：美國四大行非應計貸款比率提升但仍處于低位 . 8 圖9：6美國消費者信心指數反彈，但 7月回落 . 8 圖10：6月美國制造業PMI站上榮枯線 . 8 圖

9、11：5-6月美國失業率回落，但仍處在歷史高位. 9 圖12：6月下旬以來美國美日新增持續創新高 . 9 圖13：美國四大行2季度息差大幅下行 . 9 圖14：美國四大行總資產較年初增速 . 10 圖15：美國四大行二季度新增不同類型資產規模 . 10 圖16：二季度四大行新增信貸規模 . 11 圖17：上半年四大行新增信貸規模 . 11 圖18：美國四大行一季度新增信用卡貸款和住宅抵押貸款規模 . 11 圖19：美國四大行存款較年初增速 . 12 圖20：美國居民儲蓄率4-5月份大幅提升 . 12 圖21：美國四大行2006年以來PB值 . 13 圖22：美國四大行年初以來漲幅 . 13 表

10、1：美國四大行單季度凈利潤增速歸因分析 . 4 表2：估值表 . 15 請務必閱讀正文之后的免責條款部分 全球視野 本土智慧 Page 4 二季度凈利潤降幅擴大，富國銀行虧損 近期，摩根大通、美國銀行、花旗集團和富國銀行陸續發布二季度財務數據。 其中富國銀行二季度虧損 2.4 億美元，摩根大通、美國銀行和花旗集團二季度 分別實現凈利潤46.9億美元、35.3億美元、13.2億美元，同比分別下降51.4%、 51.9%和 72.6%，較一季度凈利潤降幅有所擴大。但由于市場對二季度美國銀 行業預期非常悲觀，除富國銀行外，其他三大行業績略超預期。 圖1：美國四大行單季度凈利潤規模 資料來源：Bloo

11、mberg，國信證券經濟研究所整理。注明：本報告四大行數據均采用Bloomberg 標準化后的 數據，下同。CQ=calendar quarter ，由于不同國家財報對應的時間周期存在不一致，Bloomberg統一披露 日歷季度所對應的數據。 通過對四大行凈利潤增速歸因分析，二季度貸款損失準備依然是最大的拖累因 素，且幅度有所擴大，富國銀行二季度虧損主要就是大幅增加了撥備計提；其 次，凈息差收窄對凈利潤增速的拖累也有所擴大。規模擴張仍是除富國銀行之 外主要正貢獻因素；另外，二季度四大行交易收入表現亮眼，對凈利潤增速形 成較好的正貢獻。 表1：美國四大行單季度凈利潤增速歸因分析 單位（%） 摩根

12、大通 美國銀行 花旗銀行 富國銀行 2Q19 1Q20 2Q20 2Q19 1Q20 2Q20 2Q19 1Q20 2Q20 2Q19 1Q20 2Q20 盈利資產 5.3 11.4 20.3 5.8 7.0 12.4 3.8 14.9 14.7 2.6 4.5 2.7 凈息差 1.5 -11.5 -24.1 -1.2 -9.0 -23.4 -1.4 -17.2 -22.0 -6.2 -12.6 -21.0 傭金及手續費收入 -2.4 1.7 5.7 -2.9 3.2 5.4 -2.5 1.3 1.8 0.8 1.9 -1.1 其他非息收入 -0.4 -4.5 12.3 -0.9 -3.9 3

13、.8 1.6 12.6 11.8 2.9 -11.8 2.0 營業開支 3.8 -5.3 14.4 1.4 -6.2 -3.9 6.8 17.5 4.1 -3.9 -21.4 - 貸款損失準備 1.5 -62.0 -78.8 -0.1 -43.3 -48.6 -2.2 -76.0 -87.5 -0.9 -57.3 -132.2 其他收入（虧損） 6.9 1.5 -1.2 3.2 3.9 -3.4 -2.0 -1.2 0.5 12.2 9.1 8.8 所得稅 8.8 3.5 -0.5 2.9 3.2 5.7 2.8 1.8 4.0 12.2 -1.2 - 凈利潤同比 16.1 -68.8 -51

14、.4 8.3 -45.2 -51.9 6.9 -46.5 -72.6 19.7 -88.9 -138.3 資料來源: Bloomberg，國信證券經濟研究所整理 交易收入大幅增長帶來凈收入超預期 二季度摩根大通和花旗集團分別實現證券交易收益76.5億美元和48.3億美元， 同比分別增長了103%和107%，抵消了凈利息收入的下降，帶來凈收入分別增 長率14.2%和6.3%，超出市場預期。美國銀行和富國集團二季度證券交易收益 -4, 00 0 -2, 00 0 0 2, 00 0 4, 000 6, 000 8, 000 10, 00 0 12, 00 0 摩根 大通 美國 銀行 花旗 集團 富

15、國 銀行 C Q1 20 19 C Q2 20 19 C Q1 20 20 C Q2 20 20 百萬美元 請務必閱讀正文之后的免責條款部分 全球視野 本土智慧 Page 5 分別是27.5億美元和15.5億美元，同比分別增長率22%和78%，也實現了不 錯的增長。不過由于美國銀行和富國銀行交易收入規模不大，另外富國銀行二 季度手續費及傭金收入下降，因此美國銀行和富國銀行二季度凈收入分別下降 了1.8%和17.4%。二季度四大行交易收入大幅增長主要來自，（1）受益于寬松 貨幣政策，債券利率下行，固定收益交易收入大幅增長；（2）疫情沖擊之下的 3 月份美國股市大幅下跌，但在政策強刺激之下，股市快

16、速大幅反彈，股票投 資也獲得了不錯的收益。 圖2：美國四大行單季度凈收入同比增速 資料來源：Bloomberg，國信證券經濟研究所整理 圖3：美國四大行單季度證券交易損益規模 資料來源：Bloomberg，國信證券經濟研究所整理 二季度加大撥備計提，為最壞情況做好準備 摩根大通、美國銀行、花旗集團和富國銀行二季度分別計提貸款損失準備 104.7 億美元、51.2 億美元、78.1 億美元和 95.3 億美元，在一季度大幅計提撥備的 基礎上仍分別多計提了21.9億美元、3.6億美元、8.1億美元和55.3億美元， -20 . 0 % -15 . 0 % -10 . 0 % -5. 0% 0. 0

17、% 5. 0% 10. 0% 15. 0% 20. 0% C Q1 201 8 C Q2 201 8 C Q3 201 8 C Q4 201 8 C Q1 201 9 C Q2 201 9 C Q3 201 9 C Q4 201 9 C Q1 202 0 C Q2 202 0 摩根 大通 美國 銀行 花旗 集團 富國 銀行 -2, 00 0 -1, 00 0 0 1, 000 2, 000 3, 000 4, 000 5, 000 6, 000 7, 000 8, 000 9, 000 摩 根 大 通 美 國 銀 行 花 旗 集 團 富國 銀行 C Q1 20 19 C Q2 20 19 C

18、Q1 20 20 C Q2 20 20 請務必閱讀正文之后的免責條款部分 全球視野 本土智慧 Page 6 四大行計提的撥備規模創下了2008-2009年金融危機以來的最高水平。期末摩 根大通、美國銀行、花旗集團和富國銀行撥備覆蓋率（貸款損失準備金/非應計 貸款）分別是399%、411%、452%和249%，均處在歷史高位，已為未來最壞 情況做好了充足的準備。 圖4：美國四大行計提貸款損失準備金規模 資料來源：Bloomberg，國信證券經濟研究所整理 圖5：美國四大行撥備覆蓋率大幅提升至高位 資料來源：Bloomberg，國信證券經濟研究所整理 二季度美國四大行資產質量在可控水平，但疫情的沖

19、擊仍未充分體現，且存在 較大不確定性。從凈核銷指標來看，摩根大通、美國銀行、花旗集團和富國銀 行二季度凈核銷規模環比一季度分別提升了 6.2%、2.1%、4.6%和 47.8%，年 化凈核銷率分別提升了 2bps、-1bp、4bps 和 15bps。富國銀行二季度大幅增 加了商業貸款凈核銷規模，財報中指出主要是因為疫情對市場造成了較大沖擊， 石油和天然氣業務持續疲軟，商業房地產損失增加。富國銀行小企業客戶占比 較高，受疫情沖擊更大。 0 2, 000 4, 000 6, 000 8, 000 10, 00 0 12, 00 0 摩根 大通 美國 銀行 花旗 集團 富國 銀行 C Q1 20 1

20、9 C Q2 20 19 C Q1 20 20 C Q2 20 20 百萬美元 0 100 200 300 400 500 600 摩根 大通 美國 銀行 花旗 集團 富國 銀行 % 請務必閱讀正文之后的免責條款部分 全球視野 本土智慧 Page 7 圖6：美國四大行年化凈核銷率略有提升 資料來源：Bloomberg，國信證券經濟研究所整理 圖7：富國銀行不同類型貸款單季度凈核銷規模 資料來源：Bloomberg，國信證券經濟研究所整理 從非應計貸款（Nonaccrual loan）指標來看，二季度末摩根大通、美國銀行、 花旗集團和富國銀行非應計貸款比率分別是 0.82%、0.44%、0.79

21、%和0.79%， 環比一季度末分別提升了 23bps、5bps、26bps 和 19bps，但仍處于歷史較低 水平。 0. 00 0. 20 0. 40 0. 60 0. 80 1. 00 1. 20 1. 40 摩根 大通 美國 銀行 花旗 集團 富國 銀行 % 0 100 200 300 400 500 600 700 商 業 貸 款 信用 卡 其他 個人 貸款 20 1 9Q 2 20 2 0Q 1 20 2 0Q 2 請務必閱讀正文之后的免責條款部分 全球視野 本土智慧 Page 8 圖8：美國四大行非應計貸款比率提升但仍處于低位 資料來源：Bloomberg，國信證券經濟研究所整理

22、二季度美國四大行資產質量表現仍較為平穩，但信貸違約具有明顯的額后性， 疫情沖擊仍未充分體現；另外，隨著 6 月下旬以來疫情的二次爆發，美國經濟 未來不確定性大幅提升，因此，二季度美國仍大幅計提了撥備為未來最壞情況 做好準備。6 月美國消費者信心指數反彈至 78.1，個人消費支出同比增速降幅 收窄，6 月美國制造業 PMI 指數 52.6%，高于榮枯線，6 月美國經濟出現企穩 跡象。但伴隨 6 月下旬以來美國疫情的二次大爆發，美國經濟的不確定性進一 步提升，7 月消費者信息指數降至 73.2%；另外，美國失業率 5-6 月雖有所下 降，但仍高于 2008 年金融危機期間，高失業率對美國經濟恢復和

23、銀行信貸資 產質量都帶來較大沖擊。 圖9：6美國消費者信心指數反彈，但 7月回落 圖10：6月美國制造業PMI站上榮枯線 資料來源：WIND，國信證券經濟研究所整理 資料來源：WIND，國信證券經濟研究所整理 0. 00 0. 50 1. 00 1. 50 2. 00 2. 50 03/ 31 /20 13 06/ 30 /20 13 09/ 30 /20 13 12/ 31 /20 13 03/ 31 /20 14 06/ 30 /20 14 09/ 30 /20 14 12/ 31 /20 14 03/ 31 /20 15 06 /30 /20 15 09/ 30 /20 15 12/ 3

24、1 /20 15 03/ 31 /20 16 06/ 30 /20 16 09/ 30 /20 16 12/ 31 /20 16 03/ 31 /20 17 06/ 30 /20 17 09/ 30 /20 17 12/ 31 /20 17 03/ 31 /20 18 06/ 30 /20 18 09/ 30 /20 18 12/ 31 /20 18 03/ 31 /20 19 06/ 30 /20 19 09/ 30 /20 19 12 /31 /20 19 03/ 31 /20 20 06/ 30 /20 20 摩根 大通 美國 銀行 花旗 集團 富國 銀行 % 0 20 40 60 80

25、 100 120 -20 . 0 0 -15 . 0 0 -10 . 0 0 -5. 00 0. 00 5. 00 201 6-01 201 6-03 201 6-05 201 6-07 201 6-09 201 6-11 201 7-01 201 7-03 201 7-05 201 7-07 201 7-09 201 7-11 201 8-01 201 8-03 20 1 8-0 5 20 1 8-0 7 20 1 8-0 9 201 8-11 201 9-01 201 9-03 201 9-05 201 9-07 201 9-09 201 9-11 202 0-01 202 0-03 20

26、2 0-05 202 0-07 美國 :個人 消費 支出 :不變價 :季調 :同比 美國 :密歇 根大 學消 費者 信心 指數 （右 軸） % 30. 0 35. 0 40. 0 45. 0 50. 0 55. 0 60. 0 65. 0 美國 :供應 管理 協會 (I S M ): 制造業 PM I % 請務必閱讀正文之后的免責條款部分 全球視野 本土智慧 Page 9 圖11：5-6月美國失業率回落，但仍處在歷史高位 圖12：6月下旬以來美國美日新增持續創新高 資料來源：WIND，國信證券經濟研究所整理 資料來源：WIND，國信證券經濟研究所整理 凈息差收窄幅度擴大，下半年預計持續收窄 二

27、季度摩根大通、美國銀行、花旗集團和美國銀行凈息差分別是 1.99%、1.87%、 2.17%和2.25%，較一季度分別收窄了38bps、46bps、31bps和33bps，降至 歷史較低水平，主要是美國自去年 7 月份進入降息周期，今年疫情沖擊之下美 聯儲降至零利率。另外，二季度四大行風險偏好下降，高收益的貸款有所壓縮， 低收益率銀行間資產占比提升也對凈息差形成了一定的拖累?？紤]到重定價周 期，預計美國銀行業凈息差下半年仍延續下行趨勢，將成為拖累美國銀行業績 的主要因子。 圖13：美國四大行2季度息差大幅下行 資料來源：Bloomberg，國信證券經濟研究所整理 信貸壓縮，存款持續高增 富國銀

28、行二季度總資產壓縮0.6%，摩根大通、美國銀行和花旗集團分別擴張了 2.3%、4.6%和 0.6%，較一季度資產擴張速度明顯放緩，主要是四大行壓縮了 信貸規模。摩根大通、美國銀行和富國銀行的銀行間資產大幅擴張，表明了四 大行風險偏好下降較快。 0. 00 2. 00 4. 00 6. 00 8. 00 10. 00 12. 00 14. 00 16. 00 200 0-03 200 0-11 200 1-07 200 2-03 200 2-11 200 3-07 200 4-03 20 0 4-1 1 200 5-07 200 6-03 200 6-11 200 7-07 200 8-03 2

29、00 8-11 200 9-07 201 0-03 201 0-11 201 1-07 201 2-03 201 2-11 201 3-07 201 4-03 201 4-11 201 5-07 201 6-03 201 6-11 201 7-07 201 8-03 201 8-11 20 1 9-0 7 202 0-03 美國 :失業 率 :季調 % 0 10, 00 0 20, 00 0 30, 00 0 40, 00 0 50, 00 0 60, 00 0 70 , 00 0 80, 00 0 90, 00 0 0 500 , 0 00 1, 000 , 00 0 1, 500 , 00

30、 0 2, 000 , 00 0 2, 500 , 00 0 3, 000 , 00 0 3, 50 0 , 00 0 4, 000 , 00 0 4, 500 , 00 0 202 0-02 -15 202 0-03 -15 202 0-04 -15 202 0-05 -15 202 0-06 -15 202 0-07 -15 美國 :確診 病例 :新冠肺 炎 :累計 值 美國 :確診 病例 :新冠肺 炎 :當日 新增 （右 軸） 1. 50 2. 00 2. 50 3. 00 3. 50 4. 00 03/ 31 /20 13 06/ 30 /20 13 09/ 30 /20 13 12/

31、 31 /20 13 03/ 31 /20 14 06/ 30 /20 14 09/ 30 /20 14 12/ 31 /20 14 03/ 31 /20 15 06/ 30 /20 15 09/ 30 /20 15 12/ 31 /20 15 03/ 31 /20 16 06/ 30 /20 16 09/ 30 /20 16 12/ 31 /20 16 03/ 31 /20 17 06/ 30 /20 17 09/ 30 /20 17 12/ 31 /20 17 03/ 31 /20 18 06/ 30 /20 18 09/ 30 /20 18 12/ 31 /20 18 03/ 31 /2

32、0 19 06/ 30 /20 19 09/ 30 /20 19 12/ 31 /20 19 03/ 31 /20 20 06/ 30 /20 20 摩根 大通 美國 銀行 花旗 集團 富國 銀行 % 請務必閱讀正文之后的免責條款部分 全球視野 本土智慧 Page 10 圖14：美國四大行總資產較年初增速 資料來源：Bloomberg，國信證券經濟研究所整理 圖15：美國四大行二季度新增不同類型資產規模 資料來源：Bloomberg，國信證券經濟研究所整理 信貸投放方面，二季度四大行商業貸款均大幅壓縮，富國銀行在財報中指出主 要是償還了 3 月份疫情沖擊之下投放的循環工商業貸款。上半年整體來看

33、，摩 根大通、美國銀行和花旗集團商業貸款有所擴張，但占總資產比重有所下降。 上半年四大行消費貸持續壓縮，其中信用卡貸款規模壓縮較大，按揭貸款也出 現了壓縮，尤其是富國銀行按揭貸款規模出現了大幅壓縮，主要是富國銀行按 揭貸款業務占比較大。四大行消費貸款持續壓縮一方面反映了銀行風險偏好下 降，另一方面是面對未來較大的經濟不確定性，居民消費意愿下降。 -15 . 0 % -10 . 0 % -5. 0% 0. 0% 5. 0% 10. 0% 15. 0% 20 . 0% 25. 0% 摩根 大通 美國 銀行 花旗 集團 富國 銀行 -10 0, 000 -50 , 0 00 0 50, 00 0 1

34、00 , 0 00 150 , 0 00 200 , 0 00 摩根 大通 美國 銀行 花旗 集團 富國 銀行 貸款 凈值 投資 資產 銀行 間資 產 現金 及等 價物 百萬美元 請務必閱讀正文之后的免責條款部分 全球視野 本土智慧 Page 11 圖16：二季度四大行新增信貸規模 圖17：上半年四大行新增信貸規模 資料來源：Bloomberg，國信證券經濟研究所整理 資料來源：Bloomberg，國信證券經濟研究所整理 圖18：美國四大行一季度新增信用卡貸款和住宅抵押貸款規模 資料來源：Bloomberg，國信證券經濟研究所整理 居民儲蓄率提升，存款大幅增長。上半年摩根大通、美國銀行、花旗集

35、團和富 國存款總額分別擴張了23.6%、19.8%、15.2%和6.7%。存款實現較快增長主 要是，疫情沖擊之下政府加大了支持力度，居民收入增長，但出于對未來經濟 不確定性的擔憂，居民沒有去消費而是去儲蓄，4-5月份美國居民儲蓄率分別提 升至 32%和 23%，前期基本維持在 10%以下。消費是美國經濟增長的引擎， 居民高儲蓄率的情況會進一步制約美國經濟的復蘇。 -70 0 -60 0 -50 0 -40 0 -30 0 -20 0 -10 0 0 100 摩根 大通 美國 銀行 花旗 集團 富國 銀行 新增 貸款 總額 新 增 商 業 貸 款 新增 消費 貸款 億美元 -60 0 -40 0

36、 -20 0 0 200 400 600 800 摩根 大通 美國 銀行 花旗 集團 富國 銀行 新增 貸款 總額 新增 商業 貸款 新增 消費 貸款 億美元 -30 0 -25 0 -20 0 -15 0 -10 0 -50 0 50 摩根 大通 美 國 銀 行 富 國 銀 行 新增 信用 卡貸 款 新增 住宅 抵押 貸款 億美元 請務必閱讀正文之后的免責條款部分 全球視野 本土智慧 Page 12 圖19：美國四大行存款較年初增速 資料來源：Bloomberg，國信證券經濟研究所整理 圖20：美國居民儲蓄率4-5月份大幅提升 資料來源：美聯儲，國信證券經濟研究所整理 美國四大行股價表現 美

37、國四大行2月至3月下旬估值大幅下行，近期估值企穩反彈，截止 2020年7 月23日，摩根大通、美國銀行、花旗集團和富國銀行PB值分別為1.27x、0.88x、 0.62x 和 0.68x，花旗集團和富國銀行 PB 值基本已降至 2008 年金融危機以來 最低水平，摩根大通和美國銀行 PB值基本處于2017以來復蘇中的低位。截止 2020年7月23日，摩根大通、美國銀行、花旗集團和富國銀行分別下跌了27%、 29%、34%和49%，明顯跑輸大盤。 -10 . 0 % -5. 0% 0. 0% 5. 0% 10. 0% 15. 0% 20. 0% 25. 0% 30. 0% 摩根 大通 美國 銀行

38、 花旗 集團 富國 銀行 0. 0 5. 0 10. 0 15. 0 20 . 0 25. 0 30. 0 35. 0 200 0-01 -01 200 0-09 -01 200 1-05 -01 200 2-01 -01 200 2-09 -01 200 3-05 -01 200 4-01 -01 200 4-09 -01 200 5-05 -01 200 6-01 -01 200 6-09 -01 200 7-05 -01 200 8-01 -01 200 8-09 -01 200 9-05 -01 201 0-01 -01 201 0-09 -01 201 1-05 -01 201 2-

39、01 -01 201 2-09 -01 201 3-05 -01 201 4-01 -01 201 4-09 -01 201 5-05 -01 201 6-01 -01 201 6-09 -01 201 7-05 -01 201 8-01 -01 201 8-09 -01 201 9-05 -01 202 0-01 -01 Pe rs o nal Sa v in g R a t e , Per c e nt , M ont hly , Se as onal ly Ad jus t e d Annu al R a t e % 請務必閱讀正文之后的免責條款部分 全球視野 本土智慧 Page 13

40、圖21：美國四大行2006年以來PB值 資料來源：Bloomberg，國信證券經濟研究所整理。注明：數據截止至 2020 年7月23日。 圖22：美國四大行年初以來漲幅 資料來源：Bloomberg，國信證券經濟研究所整理 投資建議 受疫情沖擊，全球銀行股股價都出現了較大幅度的下跌，與美國相比，我國疫 情已被控制，國內經濟穩步復蘇，已走出疫情沖擊最壞時刻。更重要的是，我 國財政政策和貨幣政策空間都比較大，經濟韌性較強，也不會快速進入長期低 利率環境，因此我國銀行業的經營環境理論上是優于美國銀行業的。當前我國 銀行的估值水平處于低位，長期來看具備投資價值，維持行業“超配”評級不變， 并重點推薦估值極低、盈利穩定的大型國有行，包括工商銀行、農業銀行、郵儲 銀行等，同時也推薦其他基本面優異的中小銀行，包括寧波銀行、常熟銀行等。 0. 00 0. 50 1. 00 1. 50 2. 00 2. 50 摩根 大通 美國 銀行 花旗 集團 富國 銀行 - 27. 1% - 29. 4% - 33. 7% - 49. 5% - 33. 1% -6