【研報】化工行業深度專題：當下化工品在什么位置？-20200727[39頁].pdf

1、1 分析師：謝楠分析師：謝楠 S0740519110001S0740519110001 研究助理：張波、夏文奇、葉欣怡研究助理：張波、夏文奇、葉欣怡 深度專題：深度專題： 當下化工品在什么位置？當下化工品在什么位置？ 證券研究報告證券研究報告 2020/7/27 2 當下化工品處于什么位置？ 化工品：周期波動，低點已過 五個維度看化工品位置 化工龍頭在什么位置？ rQtMpPtMoRmOwOsNqMrOmPaQdNbRsQqQtRoOeRpPsNeRnPxOaQrRyQNZoNpNxNqNqM 3 圖表：化工品價格隨原油價格反彈上行圖表：化工品價格隨原油價格反彈上行 圖表：化工品需求圖表：化工

2、品需求6月份止跌回暖，月份止跌回暖，PMI持續回升持續回升 圖表：化工行業存貨同比圖表：化工行業存貨同比Q2明顯放緩，投資恢復明顯放緩，投資恢復 (60) (40) (20) 0 20 40 60 80 100 0 1,000 2,000 3,000 4,000 5,000 6,000 7,000 CCPI指數WTI現貨價（美元/桶）（右軸） -40 -30 -20 -10 0 10 20 30 40 2015-062016-062017-062018-062019-062020-06 產成品存貨同比% 固定資產投資完成額累計同比 化學原料及化學制品制造業 30 35 40 45 50 55

3、60 -8 -6 -4 -2 0 2 4 6 8 10 2015-062016-062017-062018-062019-062020-06 PPI當月同比%PMI（右軸） 資料來源：wind，中泰證券研究所 資料來源：wind，中泰證券研究所 資料來源：wind，中泰證券研究所 1.1 化工行業：周期波動，低點已過化工行業：周期波動，低點已過 疫情沖擊已過，需求帶動供給改善疫情沖擊已過，需求帶動供給改善 2020年初，疫情導致全球經濟活動幾近停滯，原油價格也大幅下跌，化工行業遭遇雙重沖擊。 化工產品價格已低于上一輪低點。自2018年底開始，化工產品因需求原因持續回落，疫情進一步加劇。 需求已

4、逐步恢復，帶動供給端庫存高點已過。 2016年初低點 低點已現 4 1.1 化工品價格整體仍處改善初期化工品價格整體仍處改善初期 圖表：圖表：Q2以來以來43%的化學品價格上漲，然而依舊有的化學品價格上漲，然而依舊有81%的產品價格低于年初位置的產品價格低于年初位置 -100% -50% 0% 50% 100% -100%-50%0%50%100% 價格較Q2初變化 價格較年初變化 99/231的產品價格較Q2初上漲 44/231的產品價格較年初上漲 大部分化工品價格較大部分化工品價格較1919年末依舊處于低位年末依舊處于低位 0 10 20 30 40 50 60 70 80 W1 W2 W

5、3 W5 W6 W7 W8 W9 W10 W11 W12 W13 W14 W15 W16 W17 W18 W19 W20 W21 W22 W23 W24 W25 W26 W27 W28 W29 環比上漲數量 資料來源：wind，中泰證券研究所 大部分化工品價格正處于反轉初期。大部分化工品價格正處于反轉初期。我們跟 蹤的231種化學品中，二季度以來環比上漲 數量明顯增多。近三周環比上漲的化學品數 量呈遞增趨勢。 圖表：我們統計的圖表：我們統計的231種化學品中，每周環比上漲數量種化學品中，每周環比上漲數量 5 1.1 化工品化工品-地產相關：重點關注地產相關：重點關注MDI、鈦白粉、鈦白粉 資料

6、來源：百川資訊，卓創資訊，中泰證券研究所 備注：價格截止2020/7/24，MDI使用全球產能，其余為國內產能（萬噸/年）。 地產：地產：6月數據持續回暖，商品房銷售、竣工、新開工累計同比降幅收窄3.9、0.8、5.2pct。 MDI：低負荷運行；鈦白粉：鈦白粉：庫存開始去化；PVC：正常運行庫存較高；純堿：純堿：高庫存低負荷。 需關注MDI和鈦白粉的外需情況。 產品產品價格分位價格分位價差分位價差分位產能產能 產能產能 20-22 CAGR 集中度集中度 CR4 庫存同比庫存同比開工同比開工同比 需求需求 15-19CAGR 出口依賴度出口依賴度 當月出口當月出口 同比同比 累計出口累計出口

7、 同比同比 聚合MDI7.0%14.3%8547.3%79.9%-4.8%-16.75.6%39.5% -36%-12% 純MDI1.0%12.3%8547.3%79.9%-4.8%-16.75.6%10.5% -74%-23% TDI2.7%3.2%1196.1%89.1%72.0%-7.40.3%16.4% -56%22% R2239.5%53.1%857.6%62.1%-36.0%-7.112.2%19.7% -32%-15% R323.8%5.6%4317.0%56.7%-8.6%-14.64.0% 無無無 電石法PVC42.3%44.5%25508.8%17.0%155.5%-0.9

8、5.9%2.8% -13%-9% 乙烯法PVC37.2%62.2%25508.8%17.0%155.5%-0.95.9%2.8% -13%-9% 有機硅12.3%17.1%1649.0%58.7%98.6%-10.45.0%19.5% -13%14% 鈦白粉20.1%3.8%4216.9%34.5%-8.7%1.25.5%35.4% -25%22% 炭黑34.8%50.6%7853.6%18.8%22.0%-6.92.9%20.6% -61%-20% 純堿 輕質：6.6%； 重質：1.1% 氨堿法：15.5% 聯堿法：41.1% 32476.1%30.2%156.8%-23.73.1%4.4%

9、 -29%-12% 6 1.1 化工品化工品-農化：低速擴產，鉀肥底部，磷肥景氣農化：低速擴產，鉀肥底部，磷肥景氣 農化：農化：從農產品平均收購價來看，截止2020/7/17，早秈稻yoy+1.6%，粳稻yoy+2.8%，紅小麥 yoy+1.3%，白小麥持平，農產品上漲有望提升種植需求。 鉀肥：海外供給沖擊，港口庫存高企，價格受2020年進口合同價下跌70美元/噸影響處于歷史低位。 磷肥：疫情沖擊，磷酸一銨價格價差較其他品種改善明顯。 尿素：景氣適中，庫存小幅去化。 草甘膦：庫存去化，海外需求依賴嚴重。 資料來源：百川資訊，卓創資訊，中泰證券研究所 備注：價格截止2020/7/24，MDI使用

10、全球產能，其余為國內產能（萬噸/年）。 產品產品價格分位價格分位價差分位價差分位產能產能 產能產能 20-22 CAGR 集中度集中度 CR4 庫存同比庫存同比開工同比開工同比 需求需求 15-19CAGR 出口依賴度出口依賴度 當月出口當月出口 同比同比 累計出口累計出口 同比同比 氯化鉀0.0%無8600.0%90.7%112.3%-1.5-0.3%3.6% -54%-7% 硫酸鉀15.6%無5334.6%47.7%-33.3%2.7-12.3%11.4% 10%2% 尿素31.6%21.0%73903.5%14.8%-2.6%2.8-6.8%10.8% 177%-8% 磷酸一銨23.3%

11、33.5%20801.4%42.0%-0.1%4.2-21.5%24.4% -45%-15% 磷酸二銨17.1%23.3%18661.3%65.5%-26.5%6.5-14.7%52.1% -46%-31% 草甘膦15.8%19.2%734.1%62.1%-29.0%-0.66.3%89.8% -8%19% 7 1.1 化工品化工品-紡服：價格觸底，價差分化紡服：價格觸底，價差分化 紡服：紡服：我國是世界上最大的服裝生產國和出口國，紡織服裝也是化纖、染料的主要下游，疫情對國 內外紡服需求均產生較大沖擊。二季度以來隨著國內經濟活動恢復，下游需求逐漸回暖，6月服裝 類零售額累計同比減少21.8%，

12、降幅環比縮窄3.8pct。 化纖價格低位，價差有所分化?；w價格低位，價差有所分化。價格方面，滌綸、氨綸、粘膠短纖價格均處于歷史十年低位，庫存 累積較為嚴重。短期而言，Q3需求旺季有望加速消化現有庫存，提振價格中樞；長期而言，未來幾 大化纖產能增速均放緩，供需格局持續改善，看好行業復蘇。 資料來源：百川資訊，卓創資訊，中泰證券研究所 備注：價格截止2020/7/24，MDI使用全球產能，其余為國內產能（萬噸/年）。 產品產品價格分位價格分位價差分位價差分位產能產能 產能產能 20-22 CAGR 集中度集中度 CR4 庫存同比庫存同比開工同比開工同比 需求需求 15-19CAGR 出口依賴度出

13、口依賴度 當月出口當月出口 同比同比 累計出口累計出口 同比同比 滌綸長絲2.6%6.8%41553.4%37.5%88.2%4.99.4%6.8% -47%-16% 氨綸8.4%18.8%852.3%48.0%7.0%-4.710.4%9.1% -62%-7% 粘膠短纖2.2%1.7%5090.0%64.7%184.4%-1.65.7%9.9% -65%-17% 分散黑22.0% 無580.0%65.5% 無20.0-5.8%32.1% 無無 8 當下化工品處于什么位置？ 化工品：周期波動，低點已過 五個維度看化工品位置 化工龍頭在什么位置？ 9 1.2 化工品化工品-當下處于什么位置？當下

14、處于什么位置？ 知當下，方可辨未來。知當下，方可辨未來。經濟活動的周期性波動根源于庫存、產能等細分周期的嵌套和交織。 周期品的投資重在看清當下位置。接下來，我們將從價格價差、供給格局、需求強度、庫存 位置、開工高低維度對重點化工品進行分析。 價格價差：價格價差：數值分位處于低位，時間分位分化較大，重點關注鈦白粉、粘膠、純MDI、滌綸； 供給格局：供給格局：MDI仍保持最優格局，粘膠短纖度過投產高峰； 需求強度：需求強度：化工品需求中樞在5%左右，草甘膦外銷居多，MDI、鈦白粉其次； 庫存位置：庫存位置：年內高點已過，同比仍然累庫， PVC、滌綸長絲、有機硅、化肥庫存較年內高點 大幅下降，磷肥、

15、草甘膦、MDI同比去庫； 開工負荷：開工負荷：環比均明顯改善，純堿、聚氨酯、有機硅、炭黑開工同比大幅下行。 10 1.2 價格價差：價格多位于底部，價差有所差別價格價差：價格多位于底部，價差有所差別 從數值分位上看，除農化剛需品種之外，大部分可選化學品價格價差均處于歷史低位； 從時間分位上看，粘膠、純MDI、滌綸、純堿價格處于歷史底部，而聚合MDI和氨綸盡管價格處于底部， 然而受原料純苯低位影響，價差時間分位依舊高于50%。 資料來源：wind，百川資訊，卓創資訊，中泰證券研究所（價格取自2020/7/24） 大部分化工品價格數值分位處于底部 時間維度上看，化工品依舊維持了較高的價差 MDI

16、TDI 滌綸長絲 R22 R32 PVC 氯化鉀 硫酸鉀 有機硅 鈦白粉 炭黑 尿素 磷酸一銨 磷酸二銨 氨綸 粘膠短纖 純堿 草甘膦 分散黑 0% 10% 20% 30% 40% 50% 60% 70% 80% 90% 100% -15%-10%-5%0%5%10%15%20%25% 投產趨勢（產能投產趨勢（產能2020- -22CAGR22CAGR與與1515- -19CAGR19CAGR之差）之差） 行業集中度行業集中度CR4CR4 11 1.2 供給格局：競爭格局好且產能增速放緩供給格局：競爭格局好且產能增速放緩 伴隨全球經濟增速放緩，化工大宗伴隨全球經濟增速放緩，化工大宗 品正由增量

17、市場轉變為存量市場，品正由增量市場轉變為存量市場， 具備高集中度的子行業將具備更強具備高集中度的子行業將具備更強 的議價能力，同時產能增速放緩也的議價能力，同時產能增速放緩也 有助于緩解競爭壓力。有助于緩解競爭壓力。 MDI：技術壁壘高，行業呈極高寡 占格局，價格低迷導致全球暫無新 增綠地項目，未來新增產能以萬華 化學為主。 粘膠短纖：粘膠短纖：2018年行業大幅投產后 持續虧損，落后產能逐漸淘汰，未 來尚無新增產能，龍頭企業議價能 力逐漸提高。 氨綸：氨綸：龍頭企業憑借資本優勢加速 搶占市場，中小企業被迫退出，行 業已初步形成浙江華峰、新鄉白鷺、 曉星集團“三足鼎立”的格局。 行業集中度高

18、產能增速小于需求增速 （或匹配） 圖表：周期行業投產趨勢圖表：周期行業投產趨勢VS行業集中度行業集中度 資料來源：wind，百川資訊，卓創資訊，中泰證券研究所 聚合MDI 純MDI TDI 滌綸長絲 R22 PVC 氯化鉀 硫酸鉀 有機硅 鈦白粉 炭黑 尿素 磷酸一銨 磷酸二銨 氨綸 粘膠短纖 純堿 草甘膦 分散黑 0% 10% 20% 30% 40% 50% 60% 70% 80% 90% 100% -25%-20%-15%-10%-5%0%5%10%15%20%25% 表觀消費量表觀消費量1515- -19CAGR19CAGR 出口依賴度出口依賴度 12 1.2 需求強度：內外需與歷史消費

19、增速需求強度：內外需與歷史消費增速 由于海外疫情持續蔓延，出口占比由于海外疫情持續蔓延，出口占比 小、歷史需求穩步增長的化學品，小、歷史需求穩步增長的化學品， 未來需求面改善確定性更大。未來需求面改善確定性更大。 PVC：下游主要用于管材、門窗，歷 史需求隨地產增速穩步增長，且以 內需為主，未來需求有望隨竣工端 回暖而上行。 炭黑：炭黑：下游主要用于輪胎、橡膠制 品等，近年隨汽車行業低迷，需求 增長放緩；疫情后消費刺激等措施 提振汽車產銷，有望帶動炭黑需求。 聚合聚合MDI：下游主要用于白電及其 他冷藏保溫場景。5月國內冰箱冷柜 產銷亮眼，冷柜出口大幅增長，冷 鏈物流、無醛板等新應用場景拉動

20、下游需求，未來需求有望持續改善。 需求穩步增長 受外需沖擊較小 圖表：周期行業歷史消費增速圖表：周期行業歷史消費增速VS出口依賴度出口依賴度 資料來源：wind，百川資訊，卓創資訊，中泰證券研究所 MDI TDI 滌綸長絲 R22 R32 PVC 氯化鉀 硫酸鉀 有機硅 鈦白粉 炭黑 尿素 磷酸一銨 磷酸二銨 氨綸 粘膠短纖 純堿 -90% -80% -70% -60% -50% -40% -30% -20% -10% 0% -50%0%50%100%150%200% 庫存年內高點回落幅度庫存年內高點回落幅度 庫存同比庫存同比 13 1.2 庫存位置：年內高點已過，同比仍然累庫庫存位置：年內高

21、點已過，同比仍然累庫 年內去庫存幅度：年內去庫存幅度：一季度在交通管 制、延緩開工的影響下，大多周期 品庫存高企。截止2020/7/17，PVC、 滌綸長絲、有機硅、化肥的庫存較 年內高點大幅下降，疫情影響正加 速消化。 庫存相對位置：庫存相對位置：從庫存同比數據來 看，制冷劑、草甘膦、磷酸二銨、 硫酸鉀、MDI庫存均已低于去年同期 水平，行業供給壓力相對較小，未 來更有望受益于需求回暖帶來的基 本面修復。 圖表：周期行業庫存同比圖表：周期行業庫存同比VS年內庫存高點回落幅度年內庫存高點回落幅度 資料來源：wind，百川資訊，卓創資訊，中泰證券研究所 因疫情導致的累庫顯著去化 MDI TDI

22、滌綸長絲 R22 R32 PVC 氯化鉀 硫酸鉀 有機硅 鈦白粉 炭黑 尿素 磷酸一銨 磷酸二銨 氨綸 粘膠短纖 純堿 草甘膦 0 5 10 15 20 25 30 35 40 45 -25-20-15-10-50510 開工率同比變化（開工率同比變化（pctpct） 開工率年內低點修復程度（開工率年內低點修復程度（pctpct） 14 1.2 開工負荷：開工率相對位置與修復程度開工負荷：開工率相對位置與修復程度 年內開工修復情況：年內開工修復情況：一季度由于需 求端遭受沖擊，產品價格價差處于 低位，大多化學品開工均顯著下降。 相較于年內開工率低點，草甘膦、 長絲、分散黑、磷銨、氯化鉀、MDI

23、 開工率均明顯回升，或代表行業供 需格局較前期明顯改善。 開工相對位置：開工相對位置：與去年同期開工率 相比，分散黑、磷銨、長絲、尿素、 鈦白粉等開工率均已高于去年同期 水平，疫情影響或已基本被消化。 圖表：周期行業開工同比圖表：周期行業開工同比VS年內開工低點修復程度年內開工低點修復程度 資料來源：wind，百川資訊，卓創資訊，中泰證券研究所 行業開工率已超過 去年同期水平 15 1.3 重點化工品六維圖重點化工品六維圖 評價標準：評價標準： 價格數值分位數：價格數值分位數：0-10%評分5，10%-20%評分4，20-30%評分3，20-40%評分2，大于40%評分1 價差數值分位數：價差

24、數值分位數：0-10%評分5，10%-20%評分4，20-30%評分3，20-40%評分2，大于40%評分1 20-24產能產能CAGR：無增幅評分5，增幅0-2%評分4，增幅2-4%評分3，增幅4-6%評分2，增幅大于6%評分 1 CR4指標：指標：80-100%評分5，60-80%評分4，40-60%評分3，20-40%評分2，0-20%評分1 庫存去年同比：庫存去年同比：減少20%以上評分5，減少0-20%評分4，增加0-20%評分3，增加20%-100%評分2，增加 100%以上評分1 開工率去年同比：開工率去年同比：增加5-10%評分5，增加0-5%評分4，減少0-10%評分3，減少

25、10-20%評分2，減少20% 以上評分1 表觀消費量表觀消費量15-19 CAGR：大于15%評分5，10-15%評分4，5-10%評分3，0-5%評分2，負增長評分1 出口占比：出口占比：大于50%評分1，30-50%評分2，15-30%評分3，5-15%評分4，小于5%評分5 16 1.3 重點化工品六維圖：必選消費重點化工品六維圖：必選消費 0 1 2 3 4 5 價格歷史分位 價差歷史分位 未來供給增量 競爭格局 庫存去化情況 開工率變化 需求增速 內需為主 氯化鉀氯化鉀 0 1 2 3 4 5 價格歷史分位 價差歷史分位 未來供給增量 競爭格局 庫存去化情況 開工率變化 需求增速

26、內需為主 硫酸鉀硫酸鉀 0 1 2 3 4 5 價格歷史分位 價差歷史分位 未來供給增量 競爭格局 庫存去化情況 開工率變化 需求增速 內需為主 尿素尿素 0 1 2 3 4 5 價格歷史分位 價差歷史分位 未來供給增量 競爭格局 庫存去化情況 開工率變化 需求增速 內需為主 磷酸一銨磷酸一銨 0 1 2 3 4 5 價格歷史分位 價差歷史分位 未來供給增量 競爭格局 庫存去化情況 開工率變化 需求增速 內需為主 磷酸二銨磷酸二銨 0 1 2 3 4 5 價格歷史分位 價差歷史分位 未來供給增量 競爭格局 庫存去化情況 開工率變化 需求增速 內需為主 草甘膦草甘膦 17 1.3 重點化工品六維

27、圖：可選消費重點化工品六維圖：可選消費 0 1 2 3 4 5 價格歷史分位 價差歷史分位 未來供給增量 競爭格局 庫存去化情況 開工率變化 需求增速 內需為主 聚合聚合MDIMDI 0 1 2 3 4 5 價格歷史分位 價差歷史分位 未來供給增量 競爭格局 庫存去化情況 開工率變化 需求增速 內需為主 純純MDIMDI 0 1 2 3 4 5 價格歷史分位 價差歷史分位 未來供給增量 競爭格局 庫存去化情況 開工率變化 需求增速 內需為主 TDITDI 0 1 2 3 4 5 價格歷史分位 價差歷史分位 未來供給增量 競爭格局 庫存去化情況 開工率變化 需求增速 內需為主 R22R22 0

28、1 2 3 4 5 價格歷史分位 價差歷史分位 未來供給增量 競爭格局 庫存去化情況 開工率變化 需求增速 內需為主 R32R32 0 1 2 3 4 5 價格歷史分位 價差歷史分位 未來供給增量 競爭格局 庫存去化情況 開工率變化 需求增速 內需為主 有機硅有機硅 18 1.3 重點化工品六維圖：可選消費重點化工品六維圖：可選消費 0 1 2 3 4 5 價格歷史分位 價差歷史分位 未來供給增量 競爭格局 庫存去化情況 開工率變化 需求增速 內需為主 滌綸長絲滌綸長絲 0 1 2 3 4 5 價格歷史分位 價差歷史分位 未來供給增量 競爭格局 庫存去化情況 開工率變化 需求增速 內需為主 電

29、石法電石法PVCPVC 0 1 2 3 4 5 價格歷史分位 價差歷史分位 未來供給增量 競爭格局 庫存去化情況 開工率變化 需求增速 內需為主 乙烯法乙烯法PVCPVC 0 1 2 3 4 5 價格歷史分位 價差歷史分位 未來供給增量 競爭格局 庫存去化情況 開工率變化 需求增速 內需為主 鈦白粉鈦白粉 0 1 2 3 4 5 價格歷史分位 價差歷史分位 未來供給增量 競爭格局 庫存去化情況 開工率變化 需求增速 內需為主 氨綸氨綸 0 1 2 3 4 5 價格歷史分位 價差歷史分位 未來供給增量 競爭格局 庫存去化情況 開工率變化 需求增速 內需為主 粘膠短纖粘膠短纖 19 1.3 重點化

30、工品六維圖：可選消費重點化工品六維圖：可選消費 0 1 2 3 4 5 價格歷史分位 價差歷史分位 未來供給增量 競爭格局 庫存去化情況 開工率變化 需求增速 內需為主 炭黑炭黑 0 1 2 3 4 5 價格歷史分位 價差歷史分位 未來供給增量 競爭格局 庫存去化情況 開工率變化 需求增速 內需為主 氨堿法純堿氨堿法純堿 0 1 2 3 4 5 價格歷史分位 價差歷史分位 未來供給增量 競爭格局 庫存去化情況 開工率變化 需求增速 內需為主 聯堿法純堿聯堿法純堿 20 從PB估值、TTM估值及未來成長性觀察其投資機會 PB估值：目前PB估值分位數越低、投資機會越高 TTM估值：目前TTM估值分

31、位數越高、負面業績反應越充分，投資機會越高 未來成長性：在建項目對現有盈利的提升越大，成長性越高 從主要產品價差分位、漲價預期以及價格彈性觀察其投資機會 主要產品價差分位：根據歷史位置觀察目前盈利情況 漲價預期：主要從競爭格局及需求變化推測其漲價預期 彈性：漲價100元/噸帶來的盈利增長 2. 周期龍頭分析框架周期龍頭分析框架 21 當下化工品處于什么位置？ 化工品：周期波動，低點已過。 五個維度看化工品位置； 化工龍頭在什么位置？ 22 萬華化學。萬華化學。公司為國內化工龍頭，MDI龍頭地位穩固、新材料驅動公司成長。2020年公司25萬噸高性能 改性樹脂、大乙烯項目一期、PC二期13萬噸、T

32、PU、ADI等新材料項目將持續擴能。 主要產品：主要產品： 7月萬華檢修供給收縮，三季度旺季提振內需，外需前期訂單有望釋放，Q3 MDI 有望漲 價;TDI供方挺市，萬華/甘肅銀光/科思創有檢修計劃，出口訂單略有回升，Q3價格有望底部回升，但 下游整體疲軟，向上空間有限；原油價格向上，三季度需求轉好，聚醚多元醇價格有望小幅上漲。 估值情況：估值情況：目前公司PB估值處于歷史78%分位。 2.1 萬華化學萬華化學-國內化工龍頭國內化工龍頭 資料來源：wind，中泰證券研究所 資料來源：wind，中泰證券研究所 圖表：主要產品價格及價差（元圖表：主要產品價格及價差（元/噸）噸） 圖表：公司六維圖圖

33、表：公司六維圖 圖表：圖表：PB估值歷史分位數估值歷史分位數 資料來源：wind，中泰證券研究所 - 1.00 2.00 3.00 4.00 5.00 估值 TTM業績 成長性 價差歷史分位 漲價概率 漲價彈性 23 公司簡介：公司簡介：公司為煤化工龍頭企業，現有產能為尿素180萬噸，醋酸50萬噸以及多元醇75萬噸；目前在 建產能主要有12萬噸DMF、 16.6萬噸己二酸、 30萬噸己內酰胺及20萬噸尼龍切片。 主要產品：主要產品：公司主營產品中，受農業需求好及秋耕的利好，尿素價格在20q3或出現上漲；DMF需求向好， 格局明朗，價格或同樣進入上升通道。 估值情況：估值情況：目前公司PB估值處

34、于歷史57%分位。 2.2 華魯恒升華魯恒升-領先的煤化工龍頭領先的煤化工龍頭 資料來源：wind，中泰證券研究所 資料來源：wind，中泰證券研究所 圖表：主要產品價格及價差（元圖表：主要產品價格及價差（元/噸）噸） 圖表：公司六維圖圖表：公司六維圖 圖表：圖表：PB估值歷史分位數估值歷史分位數 資料來源：wind，中泰證券研究所 0% 20% 40% 60% 80% 100% 120% PB數值分位數 0 500 1000 1500 2000 2500 3000 3500 4000 4500 尿素煤頭價差DMF-甲醇-液氨價差 醋酸-甲醇價差己二酸-純苯-硝酸價差 - 1.00 2.00

35、3.00 4.00 5.00 估值 TTM業績 成長性 價差歷史分位 漲價概率 漲價彈性 24 公司簡介：公司簡介：公司為國內優秀的煤化工龍頭企業，現有年產能為PC20萬噸、己內酰胺30萬噸、尼龍6 30 萬噸、尿素90萬噸，復合肥170萬噸等；目前在建高端氟材料一體化項目，預計2021年6月投產，落地 有望釋放10億元業績。 主要產品：主要產品：受到需求向好的拉動，尼龍6、聚碳酸酯以及多元醇未來價格或迎來上漲。 估值情況：估值情況：目前公司PB估值處于歷史25%分位。 2.3 魯西化工魯西化工-優秀的煤化工龍頭優秀的煤化工龍頭 資料來源：wind，中泰證券研究所 資料來源：wind，中泰證券

36、研究所 圖表：主要產品價格及價差（元圖表：主要產品價格及價差（元/噸）噸） 圖表：公司六維圖圖表：公司六維圖 圖表：圖表：PB估值歷史分位數估值歷史分位數 資料來源：wind，中泰證券研究所 0 2000 4000 6000 8000 10000 12000 己內酰胺-純苯價差PC-雙酚A價差 尼龍6-己內酰胺價差燒堿-原鹽價差 0% 20% 40% 60% 80% 100% 120% PB數值分位數 - 1.00 2.00 3.00 4.00 5.00 估值 TTM業績 成長性 價差歷史分位 漲價概率 漲價彈性 25 公司簡介：公司簡介：公司是國內鈦白粉行業的絕對龍頭并率先突破氯化法技術，現

37、有硫酸法鈦白粉57萬噸和氯 化法鈦白粉32萬噸，同時積極布局鈦產業鏈，形成了上游資源-中游制造-下游高端產品的全產業鏈體 系。在建產能包括20萬噸氯化法鈦白粉二期項目、2萬噸高端鈦合金、5萬噸鐵系顏料、3萬噸轉子級海 綿鈦、50萬噸攀西鈦精礦升級項目等。 主要產品：主要產品：供方集體挺價，原料鈦礦高位支撐，鈦白粉價格底部反轉;鐵礦石價格預計維持高位 估值情況：估值情況：目前公司PB估值處于歷史45%分位。 2.4 龍蟒佰利龍蟒佰利-全球鈦白粉龍頭全球鈦白粉龍頭 資料來源：wind，中泰證券研究所 資料來源：wind，中泰證券研究所 圖表：主要產品價格及價差（元圖表：主要產品價格及價差（元/噸）

38、噸） 圖表：公司六維圖圖表：公司六維圖 圖表：圖表：PB估值歷史分位數估值歷史分位數 資料來源：wind，中泰證券研究所 - 1.00 2.00 3.00 4.00 5.00 估值 TTM業績 成長性 價差歷史分位 漲價概率 漲價彈性 26 公司簡介：公司簡介：公司為滌綸產業鏈龍頭企業，現有滌綸長絲產能690萬噸、PTA 420萬噸，同時持有浙江石 化20%權益。在建50萬噸滌綸長絲產能，浙江石化2000萬噸煉化二期項目正穩步推進，預計年底試車。 主要產品：主要產品：滌綸供給格局優異，行業新增產能主要由龍頭掌控，目前因需求低迷導致價差回落，后期 有望逐步回升；PTA預計底部徘徊。 估值情況：估

39、值情況：目前公司PB估值處于歷史17%分位。 2.5 桐昆股份桐昆股份-長絲龍頭、浙石化投資受益豐厚長絲龍頭、浙石化投資受益豐厚 資料來源：wind，中泰證券研究所 資料來源：wind，中泰證券研究所 圖表：主要產品價格及價差（元圖表：主要產品價格及價差（元/噸）噸） 圖表：公司六維圖圖表：公司六維圖 圖表：圖表：PB估值歷史分位數估值歷史分位數 資料來源：wind，中泰證券研究所 - 1.00 2.00 3.00 4.00 5.00 估值 TTM業績 成長性 價差歷史分位 漲價概率 漲價彈性 27 公司簡介：公司簡介：公司為滌綸產業鏈龍頭企業，現有滌綸長絲產能460萬噸、PTA 220萬噸。

40、PTA二期220萬噸 產能在建，預計2020Q3投產，滌綸30萬噸產能在建，預計年內投產。 主要產品：主要產品：滌綸供給格局優異，行業新增產能主要由龍頭掌握，目前因需求低迷導致價差回落，后期 有望逐步回升；PTA預計底部徘徊。 估值情況：估值情況：目前公司PB估值處于歷史2%分位。 2.6 新鳳鳴新鳳鳴-滌綸長絲龍頭企業滌綸長絲龍頭企業 資料來源：wind，中泰證券研究所 資料來源：wind，中泰證券研究所 圖表：主要產品價格及價差（元圖表：主要產品價格及價差（元/噸）噸） 圖表：公司六維圖圖表：公司六維圖 圖表：圖表：PB估值歷史分位數估值歷史分位數 資料來源：wind，中泰證券研究所 -

41、1.00 2.00 3.00 4.00 5.00 估值 TTM業績 成長性 價差歷史分位 漲價概率 漲價彈性 28 公司簡介：公司簡介：公司為國內輕烴龍頭，現有產能為PDH 90萬噸、45萬噸PP、48萬噸丙烯酸及酯、15萬噸SAP 以及22萬噸雙氧水等，在建產能主要是連云港C2項目一期，包含125萬噸乙烯及下游配套項目。 主要產品：主要產品：因油價劇烈，2020年Q1公司產品價差出現劇烈波動，對一季度盈利造成負面影響，但從中 長期看，PDH盈利表現穩定，下半年有望回升；丙烯酸競爭格局優異，下半年隨需求回暖而小幅上漲。 估值情況：估值情況：目前公司PB估值處于歷史23%分位。 2.7 衛星石化

42、衛星石化-領先的輕烴產業鏈龍頭領先的輕烴產業鏈龍頭 資料來源：wind，中泰證券研究所 資料來源：wind，中泰證券研究所 圖表：主要產品價格及價差（元圖表：主要產品價格及價差（元/噸）噸） 圖表：公司六維圖圖表：公司六維圖 圖表：圖表：PB估值歷史分位數估值歷史分位數 資料來源：wind，中泰證券研究所 - 1.00 2.00 3.00 4.00 5.00 估值 TTM業績 成長性 價差歷史分位 漲價概率 漲價彈性 29 公司簡介：公司簡介：公司為C3產業鏈龍頭企業，現有產能為張家港及寧波兩套PDH裝置，合計丙烯產能126萬噸、 下游配套PP產能90萬噸。目前在建產能主要是寧波PDH二期66

43、萬噸及相應配套PP 80萬噸產能 主要產品：主要產品：因油價劇烈，2020年Q1公司產品價差出現劇烈波動，但從中長期看，PDH盈利表現穩定，下 半年有望回升。 估值情況：估值情況：目前公司PB估值處于歷史4%分位。 2.8 東華能源東華能源-領先的領先的C3產業鏈龍頭產業鏈龍頭 資料來源：wind，中泰證券研究所 資料來源：wind，中泰證券研究所 圖表：主要產品價格及價差（元圖表：主要產品價格及價差（元/噸）噸） 圖表：公司六維圖圖表：公司六維圖 圖表：圖表：PB估值歷史分位數估值歷史分位數 資料來源：wind，中泰證券研究所 - 1.00 2.00 3.00 4.00 5.00 估值 TT

44、M業績 成長性 價差歷史分位 漲價概率 漲價彈性 30 公司簡介：公司簡介：公司為國內磷化工行業龍頭企業，精細磷酸鹽產能18.9萬噸、草甘膦產能18萬噸，目前在 建產能主要是后坪磷礦200萬噸，投產后預計利潤增長2.31億元。 主要產品：主要產品：農業需求向好，草甘膦三季度有望漲價。磷銨和有機硅后續需求有所提振，存在漲價預期。 估值情況：估值情況：目前公司PB估值處于歷史28%分位。 2.9 興發集團興發集團-國內磷化工龍頭企業國內磷化工龍頭企業 資料來源：wind，中泰證券研究所 資料來源：wind，中泰證券研究所 圖表：主要產品價格及價差（元圖表：主要產品價格及價差（元/噸）噸） 圖表：公

45、司六維圖圖表：公司六維圖 圖表：圖表：PB估值歷史分位數估值歷史分位數 資料來源：wind，中泰證券研究所 0 5000 10000 15000 20000 25000 甲基環硅氧烷-金屬硅-甲醇價差 草甘膦-二乙醇胺價差 0% 5% 10% 15% 20% 25% 30% 35% 40% 45% PB數值分位數 - 1.00 2.00 3.00 4.00 5.00 估值 TTM業績 成長性 價差歷史分位 漲價概率 漲價彈性 31 三友化工：三友化工：公司為國內粘膠、純堿雙龍頭，純堿產能330萬噸、粘膠產能80萬噸，另有燒堿產能50萬噸、 PVC產能40萬噸以及硅氧烷產能10萬噸。 主要產品：

46、主要產品：純堿價格底部，平板玻璃產線冷修線點火恢復計劃增多，Q3旺季有望驅動價格回暖;粘膠短 纖供大于求嚴重，下游紡服恢復緩慢，預計Q3價格恢復性上漲，空間有限;PVC供需平穩，三季度旺季 存上漲預期，價格有望小幅上漲。 估值情況：估值情況：目前公司PB估值處于歷史13%分位。 2.10 三友化工三友化工-純堿、粘膠雙龍頭純堿、粘膠雙龍頭 資料來源：wind，中泰證券研究所 資料來源：wind，中泰證券研究所 圖表：主要產品價格及價差（元圖表：主要產品價格及價差（元/噸）噸） 圖表：公司六維圖圖表：公司六維圖 圖表：圖表：PB估值歷史分位數估值歷史分位數 資料來源：wind，中泰證券研究所 -

47、 1.00 2.00 3.00 4.00 5.00 估值 TTM業績 成長性 價差歷史分位 漲價概率 漲價彈性 32 公司簡介：公司簡介：公司為炭黑行業龍頭企業，在江西景德鎮、遼寧朝陽、陜西韓城、內蒙古烏海、河北邯鄲 和唐山、山西太原、山東濟寧建立了八個生產基地，合計炭黑產能為110萬噸。目前在建產能主要是2 萬噸特種炭黑以及投資的烏海時聯及山東時聯。 主要產品：主要產品：炭黑需求疊加行業向好，未來有望漲價。 估值情況：估值情況：目前公司PB估值處于歷史13%分位。 2.11 黑貓股份黑貓股份-領先的炭黑龍頭領先的炭黑龍頭 資料來源：wind，中泰證券研究所 資料來源：wind，中泰證券研究所

48、 圖表：主要產品價格及價差（元圖表：主要產品價格及價差（元/噸）噸） 圖表：公司六維圖圖表：公司六維圖 圖表：圖表：PB估值歷史分位數估值歷史分位數 資料來源：wind，中泰證券研究所 - 1.00 2.00 3.00 4.00 5.00 估值 TTM業績 成長性 價差歷史分位 漲價概率 漲價彈性 33 公司簡介：公司簡介：公司為國內煤焦化龍頭企業，現有產能為焦炭230萬噸、24萬噸炭黑、白炭黑6萬噸、對甲 基苯酚2.5萬噸、山梨酸（鉀）2.2萬噸、苯加氫10萬噸和甲醇20萬噸。目前在建產能主要是90萬噸PDH 與8x6萬噸炭黑循環項目、2x45萬噸高性能PP項目一期，投產后預計利潤分別增長10億元、6.7億元。 主要產品：主要產品：下半年焦炭、炭黑和甲醇需求有望向好，價格存上漲預期。 估值情況：估值情況：目前公司PB估值處于歷史12%分位。 2.12 金能科技金能科技-國內煤焦化龍頭國內煤焦化龍頭 資料來源：wind，中泰證券研究所 資料來源：wind，中泰證券研究所 圖表：主要產品價格及價差（元圖表：主要產品價格及價差（元/噸）噸） 圖表：公司六維圖圖表：公司六