【研報】有色金屬行業鈷行業專題報告（七）：為什么堅定看好三季度鈷價反彈-20200728[18頁].pdf

1、 證券研究報告 請務必閱讀正文之后的免責條款 為什么堅定看好三季度鈷價反彈為什么堅定看好三季度鈷價反彈 有色金屬行業鈷行業專題報告（七）2020.7.28 中信證券研究部中信證券研究部 核心觀點核心觀點 李超李超 首席有色鋼鐵 分析師 S1010520010001 商力商力 有色分析師 S1010520020002 敖翀敖翀 首席周期產業 分析師 S1010515020001 剛果（金）疫情不確定性增加，鈷上游供應擾動加劇。若后續剛果（金）疫情剛果（金）疫情不確定性增加，鈷上游供應擾動加劇。若后續剛果（金）疫情 未能得到有效遏制，預計將造成未能得到有效遏制，預計將造成 2020 年全球鈷行業出

2、現實質性短缺，國內鈷年全球鈷行業出現實質性短缺，國內鈷 冶煉企業也將面臨原料斷供的風險，看好鈷價重回冶煉企業也將面臨原料斷供的風險，看好鈷價重回 30 萬元萬元/噸。噸。重點推薦洛陽重點推薦洛陽 鉬業和寒銳鈷業鉬業和寒銳鈷業。 剛果（金）疫情存在不確定性，鈷上游供應擾動加劇。剛果（金）疫情存在不確定性，鈷上游供應擾動加劇。剛果（金）政府強制銅 鈷生產企業解除封閉式管理為后續疫情防控帶來更大挑戰， 疫情進一步蔓延的風 險增加。7 月以來，已陸續有銅鈷生產企業報道出現了確診病例，若后續確診人 數進一步增加，剛果（金）的銅鈷生產將面臨巨大沖擊，不排除出現停產風險。 鈷下游消費韌性較強，下半年消費回暖

3、態勢確認。鈷下游消費韌性較強，下半年消費回暖態勢確認。雖然受到新冠肺炎疫情影響， 消費電子領域鈷消費表現穩健，6 月國內手機產量同比增速轉正，全球 PC 出貨 量在二季度錄得 10%以上漲幅。新能源汽車領域鈷消費上半年受到較大沖擊， 但 5 月以來回暖態勢明確，加上歐洲市場的大幅增長對出口業務的拉動，2020 年鈷需求表現出較強韌性。隨著下半年各終端消費回暖，預計 2020 年全球鈷消 費量將增長 1.5%至 13.5 萬噸。 鈷進口量大幅下跌，國內冶煉企業存在原料“斷供”風險。鈷進口量大幅下跌，國內冶煉企業存在原料“斷供”風險。2020 年 5-6 月國內 鈷原料進口量出現 50%的降幅。若

4、剛果（金）疫情后續未能得到有效遏制，鈷 礦企業可能面臨停產風險，國內鈷原料進口也將進一步下滑。悲觀情形下，預計 2020 年全球鈷行業將出現 1.2 萬噸的供應缺口，國內鈷冶煉企業則可能在四季 度出現原料“斷供”的風險，國內鈷原料供應將顯著緊張。 生產商惜售與下游補庫需求共同作用下，鈷價預計強勢上漲。生產商惜售與下游補庫需求共同作用下，鈷價預計強勢上漲。三季度是鈷消費 的傳統旺季， 出于對后市鈷原料供應的擔憂和漲價預期， 當前國內鈷原料生產企 業惜售情緒強烈，下游消費企業備庫意愿提升，國內鈷價已出現大幅上漲。若剛 果（金）疫情后續未能得到有效遏制，鈷上游供應端收縮態勢還將強化，鈷價后 續上行動

5、力充足，看好國內電解鈷價格重回 30 萬元/噸。 風險因素：風險因素：鈷下游消費回暖不及預期，剛果（金）疫情對鈷企業生產擾動加劇。 投資策略投資策略：剛果（金）疫情不確定性增加，鈷上游供應擾動加劇。若剛果（金） 疫情后續未能得到有效遏制，預計將造成 2020 年全球鈷行業出現實質性短缺， 國內鈷冶煉企業也將面臨原料斷供的風險， 鈷價后續上行動力充足， 看好鈷價重 回 30 萬元/噸。鈷價上漲有望帶動板塊內公司估值與業績回升，重點推薦洛陽鉬 業和寒銳鈷業，建議關注華友鈷業和盛屯礦業。 重點公司盈利預測、估值及投資評級重點公司盈利預測、估值及投資評級 簡稱簡稱 收盤價收盤價 （元）（元） EPS（

6、元）（元） PE 評級評級 2019 2020E 2021E 2019 2020E 2021E 洛陽鉬業 4.39 0.09 0.10 0.18 48 44 32 買入 寒銳鈷業 67.65 0.05 0.94 1.72 1352 72 38 買入 資料來源：Wind，中信證券研究部預測 注：股價為 2020 年 7 月 27 日收盤價 有色金屬有色金屬行業行業鈷行業專題報告鈷行業專題報告2020.7.28 請務必閱讀正文之后的免責條款部分 目錄目錄 投資聚焦投資聚焦 . 1 投資邏輯. 1 風險因素. 1 剛果（金）新冠肺炎疫情跟蹤剛果（金）新冠肺炎疫情跟蹤 . 2 消費數據超預期，鈷需求呈

7、現高韌性消費數據超預期，鈷需求呈現高韌性 . 3 鈷下游終端消費觸底回升 . 3 鈷產品出口市場保持強勁 . 6 疫情影響下鈷原料供應及庫存推演疫情影響下鈷原料供應及庫存推演 . 7 鈷原料進口出現大幅下滑 . 7 疫情影響下國內鈷原料庫存變化推演 . 8 若出現停產造成的鈷產量損失測算 . 9 補庫需求推動下，鈷價將迎來大幅反彈補庫需求推動下，鈷價將迎來大幅反彈 . 11 風險因素風險因素 . 12 投資建議投資建議 . 12 行業觀點更新 . 12 投資策略. 13 pOrOqQoRpQmOuMpQmQrOmP8OaObRtRpPsQpPeRpPtMkPpNwPaQrRyQxNmPsMvP

8、sRmN 有色金屬有色金屬行業行業鈷行業專題報告鈷行業專題報告2020.7.28 請務必閱讀正文之后的免責條款部分 插圖目錄插圖目錄 圖 1：剛果（金）新冠肺炎疫情累計確診及新增確診人數 . 2 圖 2：南非新冠肺炎疫情累計確診及新增確診人數 . 2 圖 3：2019 年我國鈷原料進口來源（按產銷地統計） . 2 圖 4：2019 年我國鈷原料進口來源（按中轉地統計） . 2 圖 5：非洲新冠肺炎疫情對鈷供應擾動跟蹤 . 3 圖 6：2020 年 6 月國內手機產量增速轉正. 4 圖 7：2020Q2 全球 PC 出貨量大幅增長. 4 圖 8：2020 年上半年國內四氧化三鈷產量變化 . 5

9、圖 9：2020 年上半年國內鈷酸鋰產量變化 . 5 圖 10：國內新能源汽車產量降幅收窄 . 5 圖 11：2020 年上半年鈷酸鋰出口量大幅增長 . 6 圖 12：2020 年上半年國內三元正極材料出口量大幅增長 . 6 圖 13：2020 年上半年國內三元前驅體出口量大幅增長 . 7 圖 14：2020 年上半年鈷濕法冶煉中間品進口量 . 7 圖 15：2020 年上半年鈷礦砂及其精礦進口量 . 8 圖 16：2020 年上半年國內鈷原料進口量走勢 . 8 圖 17：2020 年以來主要鈷產品庫存變化 . 11 圖 18：2018 年以來 MB 鈷價走勢及分析 . 12 表格目錄表格目錄

10、 表 1：2020 年 1-5 月歐洲七國新能源汽車銷量 . 5 表 2：不同場景下三季度國內鈷原料庫存變化 . 9 表 3：剛果（金）主要鈷生產企業產量統計及假設 . 10 表 4：不同場景下 2020 年全球鈷行業供需平衡表 . 10 有色金屬有色金屬行業行業鈷行業專題報告鈷行業專題報告2020.7.28 請務必閱讀正文之后的免責條款部分 1 投資聚焦投資聚焦 投資邏輯投資邏輯 剛果（金）疫情存在不確定性，鈷上游供應擾動加劇剛果（金）疫情存在不確定性，鈷上游供應擾動加劇。剛果（金）政府強制銅鈷生產 企業解除封閉式管理為后續疫情防控帶來更大挑戰，疫情進一步蔓延的風險也在增加。7 月以來，已陸

11、續有銅鈷生產企業報道出現了確診病例，若后續確診人數進一步增加，剛果 （金）的銅鈷生產將面臨巨大沖擊，不排除出現停產風險。 鈷下游消費韌性較強，下半年消費回暖態勢確認。鈷下游消費韌性較強，下半年消費回暖態勢確認。雖然受到新冠肺炎疫情影響，消費 電子領域鈷消費表現穩健，6 月國內手機產量同比增速轉正，全球 PC 出貨量在二季度錄 得10%以上漲幅。 新能源汽車領域鈷消費上半年受到較大沖擊， 但5月以來回暖態勢明確， 加上歐洲市場的大幅增長對出口業務的拉動，2020 年鈷需求表現出較強韌性。隨著下半 年各終端消費回暖，預計 2020 年全球鈷消費量將增長 1.5%至 13.5 萬噸。 鈷進口量大幅下

12、跌，國內冶煉企業存在原料“斷供”風險。鈷進口量大幅下跌，國內冶煉企業存在原料“斷供”風險。2020 年 5-6 月國內鈷原 料進口量出現 50%左右的降幅，若剛果（金）后續疫情不能得到有效控制，鈷礦企業可能 面臨停產風險，國內鈷原料進口也將面臨進一步下滑的風險。悲觀情形下，預計 2020 年 全球鈷行業將出現 1.2 萬噸的供應缺口， 國內鈷冶煉企業則可能在四季度出現原料 “斷供” 的風險，國內鈷原料供應將顯著緊張。 生產商惜售與下游補庫需求共同作用下，鈷價預計強勢上漲。生產商惜售與下游補庫需求共同作用下，鈷價預計強勢上漲。三季度是鈷消費的傳統 旺季， 出于對后市鈷原料供應的擔憂和漲價預期，

13、當前國內鈷原料生產企業惜售情緒強烈， 下游消費企業則備庫意愿提升，導致價格出現大幅上漲。若剛果（金）疫情后續未能得到 有效遏制，鈷上游供應端收縮態勢還將強化，鈷價后續上行動力充足，看好國內電解鈷價 格重回 30 萬元/噸。 投資策略投資策略 剛果（金）疫情不確定性增加，鈷上游供應擾動加劇。國內鈷原料進口量出現大幅下 滑已反映出上游供應受到的沖擊。若剛果（金）疫情后續未能得到有效遏制，預計將造成 2020 年全球鈷行業出現實質性短缺，國內鈷冶煉企業也將面臨原料斷供的風險，鈷價后 續上行動力充足，看好鈷價重回 30 萬元/噸。鈷價上漲有望帶動板塊內公司估值與業績回 升，重點推薦洛陽鉬業和寒銳鈷業，

14、建議關注華友鈷業和盛屯礦業。 風險因素風險因素 鈷下游消費回暖不及預期，剛果（金）疫情對鈷企業生產擾動加劇。 有色金屬有色金屬行業行業鈷行業專題報告鈷行業專題報告2020.7.28 請務必閱讀正文之后的免責條款部分 2 剛果（金）剛果（金）新冠肺炎新冠肺炎疫情跟蹤疫情跟蹤 剛果（金）和南非疫情形勢依然嚴峻。剛果（金）和南非疫情形勢依然嚴峻。根據世界衛生組織公布數據，截至 2020 年 7 月 25 日，剛果（金）新冠肺炎累計確診人數達到 8831 例，單日新增 30 例。剛果（金） 當前累計確診人數在非洲國家中居于第 14 位，但考慮到當地醫療衛生條件較差，且檢測 能力不足， 加上剛果 （金）

15、 政府已開始解除隔離措施， 不排除后續疫情進一步蔓延的風險。 截至 7 月 26 日，南非累計確診人數達到 445433 例，單日新增 11233 例，累計確診及新 增確診人數均居非洲首位，疫情防控壓力較大。 圖 1：剛果（金）新冠肺炎疫情累計確診及新增確診人數 資料來源：Wind，中信證券研究部 圖 2：南非新冠肺炎疫情累計確診及新增確診人數 資料來源：Wind，中信證券研究部 我國鈷原料進口主要來自剛果（金） ，并我國鈷原料進口主要來自剛果（金） ，并主要主要經南非等國中轉運輸。經南非等國中轉運輸。根據 SMM 援引海 關數據，2019 年，按照產銷地統計，我國從剛果（金）進口鈷原料（包括

16、鈷礦和鈷濕法 冶煉中間品）為 6.41 萬噸，占整體進口量比例為 51.5%，從南非進口鈷原料 3.44 萬噸， 占比為 27.6%，從坦桑尼亞進口鈷原料 0.49 萬噸，占比為 4.0%。按中轉地統計，2019 年我國鈷原料進口主要經南非進行中轉，占比達到 59%，經坦桑尼亞中轉運輸的鈷原料占 比為 8.4%，直接從剛果（金）出口至我國的鈷原料僅有 2.1%。 圖 3：2019 年我國鈷原料進口來源（按產銷地統計） 資料來源：SMM，海關總署，中信證券研究部 圖 4：2019 年我國鈷原料進口來源（按中轉地統計） 資料來源：SMM，海關總署，中信證券研究部 0 50 100 150 200

17、250 0 2000 4000 6000 8000 10000 03/2004/2005/2006/2007/20 累計確診(左軸）新增確診（右軸） 0 2000 4000 6000 8000 10000 12000 14000 16000 0 50000 100000 150000 200000 250000 300000 350000 400000 450000 500000 03/2004/2005/2006/2007/20 累計確診(左軸）新增確診（右軸） 51.5% 27.6% 14.9% 4.0%0.1% 1.9% 剛果（金）南非中國保稅區坦桑尼亞贊比亞其他 59.0% 28.3%

18、 8.4% 2.1%2.2% 南非中國保稅區坦桑尼亞剛果（金）其他 有色金屬有色金屬行業行業鈷行業專題報告鈷行業專題報告2020.7.28 請務必閱讀正文之后的免責條款部分 3 非洲地區新冠肺炎疫情從 3 月下旬開始蔓延，并對鈷原料的生產運輸造成顯著沖擊。 主要體現在以下方面：1）剛果（金）政府對主要銅鈷產區進行封鎖，國家進入緊急狀態， 政府采取的隔離措施導致手抓礦的生產和貿易基本停擺；2）贊比亞等國因疫情對邊境進 行封鎖管控，導致鈷產品和生產所需的輔料等商品陸路運輸不暢；3）主要鈷原料轉運國 南非封鎖港口，鈷原料運輸基本陷入停滯。 7 月以來月以來剛果 （金） 疫情仍未緩解剛果 （金） 疫情

19、仍未緩解， 政府解除封鎖導致疫情蔓延風險增加。， 政府解除封鎖導致疫情蔓延風險增加。 7 月 16 日， 剛果 （金） 政府要求銅鈷生產企業在一個月結束隔離措施， 恢復員工自由流動和正常生產， 此前主要銅鈷生產企業通過對工廠進行封閉式管理以防控疫情。 解除隔離將使得剛果 （金） 的疫情防控面臨更大挑戰，疫情進一步蔓延的風險也在增加。7 月以來，已陸續有銅鈷生 產企業報道出現了確診病例，若后續確診人數進一步增加，剛果（金）的銅鈷生產將面臨 巨大沖擊，不排除出現停產風險。 圖 5：非洲新冠肺炎疫情對鈷供應擾動跟蹤 資料來源：亞洲金屬網，上海有色網，中信證券研究部 消費消費數據超預期，鈷需求呈現高韌

20、性數據超預期，鈷需求呈現高韌性 鈷下游終端消費觸底回升鈷下游終端消費觸底回升 2020 年年 6 月國內手機產量實現正增長。月國內手機產量實現正增長。根據工信部數據，2020 年 6 月，國內手機產 量為 1.30 億部，同比增長 2.4%，是 2020 年以來首次實現單月正增長。在 5G 拉動的換 機潮和手機電池容量增加的雙重拉動下，以智能手機為代表的消費電子領域鈷需求預計將 觸底回暖，對鈷整體消費形成支撐。 有色金屬有色金屬行業行業鈷行業專題報告鈷行業專題報告2020.7.28 請務必閱讀正文之后的免責條款部分 4 圖 6：2020 年 6 月國內手機產量增速轉正 資料來源：工信部，中信證

21、券研究部 二季度全球二季度全球 PC 出貨量出貨量單季增速達到單季增速達到 10 年以來最高水平年以來最高水平。根據 IDC 數據，2020 年第 二季度，全球 PC 出貨量達到 7226 萬臺，同比增長 11.4%，環比增長 35.7%，單季增速 達到 2011 年以來最高水平。疫情催生全球居家辦公需求，PC 需求量出現大幅增長，同時 全球 PC 市場經歷多年低迷行情，2019 年以來整體呈現觸底回暖態勢。 圖 7：2020Q2 全球 PC 出貨量大幅增長 資料來源：IDC，中信證券研究部 四氧化三鈷和鈷酸鋰產量數據驗證鈷消費韌性。四氧化三鈷和鈷酸鋰產量數據驗證鈷消費韌性。根據亞洲金屬網數據

22、，2020 年 1-6 月，國內四氧化三鈷產量為 2.61 萬噸，同比增長 4.3%，鈷酸鋰產量為 2.86 萬噸，同比下 滑 4.0%。上半年國內四氧化三鈷和鈷酸鋰產量未出現顯著下滑，表明下游消費電子領域 用鈷量保持平穩，并未由于疫情出現大幅下跌。同時 5 月以來，產量增速均出現大幅反彈 趨勢，驗證了終端消費回暖態勢。當前消費電子領域在鈷終端需求中仍占據主導地位，對 鈷需求量形成穩定支撐。 -20% -15% -10% -5% 0% 5% 10% 0 20 40 60 80 100 120 140 160 180 200 2018-032018-062018-092018-122019-05

23、2019-082019-112020-04 手機產量（百萬臺）YoY -15% -10% -5% 0% 5% 10% 15% 0 10 20 30 40 50 60 70 80 90 2013-03 2013-06 2013-09 2013-12 2014-03 2014-06 2014-09 2014-12 2015-03 2015-06 2015-09 2015-12 2016-03 2016-06 2016-09 2016-12 2017-03 2017-06 2017-09 2017-12 2018-03 2018-06 2018-09 2018-12 2019-03 2019-06

24、2019-09 2019-12 2020-03 2020-06 全球PC季度出貨量（百萬臺）YoY 有色金屬有色金屬行業行業鈷行業專題報告鈷行業專題報告2020.7.28 請務必閱讀正文之后的免責條款部分 5 圖 8：2020 年上半年國內四氧化三鈷產量變化（單位：噸） 資料來源：亞洲金屬網，中信證券研究部 圖 9：2020 年上半年國內鈷酸鋰產量變化（單位：噸） 資料來源：亞洲金屬網，中信證券研究部 國內國內新能源汽車新能源汽車產量降幅收窄，下半年產量降幅收窄，下半年行業預計顯著回暖行業預計顯著回暖。根據中汽協數據，2020 年 6 月，國內新能源汽車產量 10.2 萬輛，同比下滑 23.8

25、%，降幅進一步收窄（2019 年 6 月受搶裝因素影響基數較高） 。當前國內新能源汽車產業處于復蘇態勢，補貼政策的延長 以及各地出臺的新能源汽車鼓勵政策有望拉動下半年新能源汽車產銷量回暖。 圖 10：國內新能源汽車產量降幅收窄（單位：萬輛） 資料來源：中汽協，中信證券研究部 2020 年年 1-5 月月歐洲市場新能源汽車銷量歐洲市場新能源汽車銷量大漲大漲。 根據 Marklines 數據， 2020 年 1-5 月， 歐洲主要市場新能源汽車銷量達到 24.1 萬輛，同比增長 54.2%。其中 1-2 月歐洲主要國 家市場新能源汽車銷量均實現 100%以上增幅， 3 月以來受疫情影響， 上漲態勢

26、有所下滑， 但仍呈現出較強的需求韌性。 2020 年 1-5 月， 歐洲主要市場新能源汽車銷量滲透率已經達 到 8.9%，高于全球其他市場。 表 1：2020 年 1-5 月歐洲七國新能源汽車銷量 單位單位 2020.01 2020.02 2020.03 2020.04 2020.05 合計合計 新能源汽車銷量 輛 57486 54328 68813 25466 34423 240516 同比 % 124.0% 119.2% 45.5% -11.1% 16.3% 54.2% 滲透率 % 7.6% 7.6% 10.9% 13.2% 8.4% 8.9% 資料來源：Marklines，中信證券研究部

27、 注：歐洲七國指的是德國、法國、英國、挪威、荷蘭、瑞典和意大利 -15% -10% -5% 0% 5% 10% 15% 20% 25% 0 1000 2000 3000 4000 5000 6000 1月 2月 3月 4月 5月 6月 7月 8月 9月 10月 11月 12月 20192020YoY -12% -10% -8% -6% -4% -2% 0% 2% 4% 6% 8% 0 1000 2000 3000 4000 5000 6000 7000 1月 2月 3月 4月 5月 6月 7月 8月 9月 10月 11月 12月 20192020YoY 0 5 10 15 20 25 1月2月

28、3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 2017201820192020 有色金屬有色金屬行業行業鈷行業專題報告鈷行業專題報告2020.7.28 請務必閱讀正文之后的免責條款部分 6 鈷產品鈷產品出口出口市場保持強勁市場保持強勁 鈷酸鋰出口量保持增長，鈷酸鋰出口量保持增長，產業進一步向國內集中。產業進一步向國內集中。根據海關總署數據，2020 年上半 年，我國鈷酸鋰出口量達到 2.21 萬噸，同比增長 34.4%。鈷酸鋰出口數據的增長反映出 海外消費電子產品對鈷需求量保持旺盛以及正極材料產業進一步向國內集中的趨勢。 圖 11：2020 年上半年鈷酸鋰出口量大幅增長 資料來源：海關總署，

29、中信證券研究部 2020 年上半年年上半年國內三元材料及前驅體出口量大幅增長國內三元材料及前驅體出口量大幅增長。根據海關總署數據，2020 年 1-6 月，國內共出口三元正極材料（不包含 NCA 材料）1.63 萬噸，同比增長 130%；三元 前驅體出口量為 4.19 萬噸，同比增長 40%。三元正極材料及前驅體出口量大幅增長表明 海外電動車產業對原材料需求仍保持較快增速。 圖 12：2020 年上半年國內三元正極材料出口量大幅增長 資料來源：海關總署，中信證券研究部 -50% 0% 50% 100% 150% 200% 0 1000 2000 3000 4000 5000 6000 7000

30、 8000 2019-012019-032019-052019-072019-092019-112020-022020-042020-06 鈷酸鋰出口量（噸）YoY -100% -50% 0% 50% 100% 150% 200% 250% 300% 350% 0 1000 2000 3000 4000 5000 6000 2019-012019-032019-052019-072019-092019-112020-022020-042020-06 三元正極材料出口量（噸）YoY 有色金屬有色金屬行業行業鈷行業專題報告鈷行業專題報告2020.7.28 請務必閱讀正文之后的免責條款部分 7 圖

31、13：2020 年上半年國內三元前驅體出口量大幅增長 資料來源：海關總署，中信證券研究部 疫情疫情影響下鈷原料供應及庫存推演影響下鈷原料供應及庫存推演 鈷原料進口出現大幅下滑鈷原料進口出現大幅下滑 2020 年年 5-6 月國內鈷濕法冶煉中間品進口量下滑近月國內鈷濕法冶煉中間品進口量下滑近 50%。根據海關總署數據，2020 年上半年，國內鈷濕法冶煉中間品進口實物量為 12.3 萬噸，折合鈷金屬量為 3.19 萬噸， 同比增長 2.5%。其中 5-6 月進口量為 0.71 萬噸，同比下降 49.7%。鈷濕法冶煉中間品是 我國鈷原料供應的主要來源， 2019 年我國合計進口鈷濕法冶煉中間品 30

32、 萬噸 （實物量） ， 折合鈷金屬量 7.8 萬噸，占國內鈷原料供應比例超過 80%。 圖 14：2020 年上半年鈷濕法冶煉中間品進口量（單位：噸） 資料來源：海關總署，中信證券研究部 2020 年年 5-6 月國內鈷礦進口量出現斷崖式下跌。月國內鈷礦進口量出現斷崖式下跌。 根據海關總署數據， 2020 年上半年， 國內鈷礦砂及其精礦進口實物量為2.68萬噸， 折合鈷金屬量為0.19萬噸， 同比下降25.2%， 其中 5-6 月進口量僅有 570 噸，折合鈷金屬量約 40 噸，較去年同期下降 94.1%。隨著剛 果（金）鈷冶煉產能的逐步完善，我國鈷礦進口量呈現逐年減少態勢，占我國鈷原料供應

33、-50% 0% 50% 100% 150% 200% 250% 0 2000 4000 6000 8000 10000 12000 14000 16000 2019-012019-032019-052019-072019-092019-112020-022020-042020-06 三元前驅體出口量（噸）YoY 0 1000 2000 3000 4000 5000 6000 7000 8000 9000 10000 0 5000 10000 15000 20000 25000 30000 35000 40000 2018-012018-052018-092019-012019-052019-0

34、92020-022020-06 進口實物量進口金屬量 有色金屬有色金屬行業行業鈷行業專題報告鈷行業專題報告2020.7.28 請務必閱讀正文之后的免責條款部分 8 比例不斷下降，但 2020 年二季度以來鈷礦進口量跌幅顯著高于去年同期，反映出非洲疫 情對鈷原料生產和運輸造成的巨大沖擊。 圖 15：2020 年上半年鈷礦砂及其精礦進口量（單位：噸） 資料來源：海關總署，中信證券研究部 5 月以來國內鈷原料進口量大幅下滑，三季度預計保持低位。月以來國內鈷原料進口量大幅下滑，三季度預計保持低位。2020 年 1-6 月，國內鈷 原料進口量合計為 3.38 萬噸（僅考慮鈷礦砂及濕法冶煉中間品） ，同比

35、僅微增 0.5%。1-4 月，國內鈷原料進口量增長較快，但隨著 3 月底以來剛果（金）和南非疫情蔓延，鈷原料 的生產和運輸受到顯著影響，導致進入 5 月后國內鈷原料進口量大幅下跌，6 月也未現明 顯改善?？紤]到當前非洲疫情防控形勢依然嚴峻，預計三季度國內鈷原料進口量將保持較 低水平，鈷原料供應面臨大幅下滑風險。 圖 16：2020 年上半年國內鈷原料進口量走勢（單位：金屬噸） 資料來源：海關總署，中信證券研究部 疫情影響下國內鈷原料庫存變化推演疫情影響下國內鈷原料庫存變化推演 基本假設：基本假設：國內鈷冶煉企業為保持正常生產，合理庫存水平為 3 個月，對應 2019 年 國內精煉鈷產量約為 1

36、.96 萬噸。上半年國內精煉鈷產量為 4.4 萬噸，假設下半年精煉鈷產 量為 4.8 萬噸，每月約 8000 噸。 0 200 400 600 800 1000 1200 1400 1600 0 5000 10000 15000 20000 25000 2018-012018-052018-092019-012019-052019-092020-022020-06 進口實物量進口金屬量 -100% -50% 0% 50% 100% 150% 0 2000 4000 6000 8000 10000 12000 2019-012019-032019-052019-072019-092019-112

37、020-022020-042020-06 鈷濕法冶煉中間品鈷礦砂及其精礦YoY 有色金屬有色金屬行業行業鈷行業專題報告鈷行業專題報告2020.7.28 請務必閱讀正文之后的免責條款部分 9 基于以下三種場景假設測算三季度國內鈷產業鏈庫存變化 1）樂觀場景：樂觀場景：非洲地區疫情得到有效控制，鈷原料生產運輸從 7 月起逐步恢復，7-9 月進口量分別恢復至疫情前 70%、80%和 100%水平。 2）中性場景：中性場景：非洲地區疫情保持現有狀態，鈷原料生產運輸恢復情況有限，7-9 月進 口量分別為疫情前的 50%、60%和 70%水平。 3）悲觀場景：悲觀場景：非洲地區疫情進一步蔓延，造成鈷礦生產

38、企業停產，7-9 月進口量分別 為疫情前的 50%、40%和 30%水平。 表 2：不同場景下三季度國內鈷原料庫存變化 單位單位 7 月月 8 月月 9 月月 樂觀場景樂觀場景 鈷原料進口量 噸 6212 7099 8874 精煉鈷產量 噸 8000 8000 8000 庫存增減 噸 -1788 -901 874 合計庫存 噸 17812 16911 17785 庫存可使用天數 天 81.8 77.7 81.7 中性場景中性場景 鈷原料進口量 噸 4437 5324 6212 精煉鈷產量 噸 8000 8000 8000 庫存增減 噸 -3563 -2676 -1788 合計庫存 噸 16037 13361 11573 庫存可使用天數 天 73.6 61.4 53.1 悲觀場景悲觀場景 鈷原料進口量 噸 4437 3550 3550 精煉鈷產量 噸 8000 8000 8000 庫存增減 噸 -3563 -4450 -4450 合計庫存 噸 16037 11587 7136 庫存可使用天數 天 73.6 53.2 32.8 資料來源：中信證券研究部預測 若剛果（金）疫情持續蔓延，四季度國內鈷冶煉企業或將面臨原料斷供。若剛果（金）疫情持續蔓延，四季度國內