【公司研究】九洲藥業-深度研究報告：大品種放量保障短中期業績過硬研發和質量體系助力中長期CDMO平臺不斷升級-210608（23頁）.pdf

1、原料藥端：瑞科基地復產也有望帶來較大業績彈性在短中期的維度上，原料藥端江蘇瑞科生產基地的復產也有望為公司帶來較大的業績彈性。江蘇瑞科是九洲在 2015 年收購的原料藥生產基地，在培南類原料藥及中間體，磺胺類原料藥等品種上均擁有較大的產能和較強的市場競爭力。2019 年4 月，受園區唯一供熱公司停產檢修的影響，江蘇瑞科進入停產狀態。停產期間，公司對江蘇瑞科的生產線進行了全面的檢修升級。直到 2020 年6 月，江蘇瑞科收到鹽城市人民政府辦公室下發的關于江蘇瑞科醫藥科技有限公司復產事項的批復，生產逐步恢復正常。從業績端的影響來看，2019 年下半年和 2020 年上半年，瑞科的營收幾乎為零，分別造

2、成了 0.6 和 0.72 億元的虧損。而 2020 年下半年隨著瑞科復產，已恢復至收入 1.76億元、利潤 0.15 億元的狀態。參照 2020 年下半年瑞科的經營數據，我們預計2021 年全年瑞科有望實現 3000 萬元級別的盈利;相較于 2020 年全年虧損 5700 萬元的情況，扭虧為盈有望帶來 8700 萬元左右的利潤拉動。且瑞科隨著生產逐步正?；?，依托存量品種的增長和新品種落地仍將具備一定的成長性。產業縱深不斷強化，向全球知名的一站式服務 CDMO 平臺穩步邁進在公司順利完成諾華蘇州工廠整合且海內外行業需求持續高景氣的大背景下，市場對于公司 CDMO 業務短中期的持續爆發已經形成了

3、較為一致的認同。但是對于公司CDMO 業務的長期穩定性和遠期空間仍存在一定的討論。我們則認為，九洲的比較優勢主要是在商業化大生產的質量體系、合規產能，重磅炸彈級創新藥原料藥的生產經驗，以及氟化學、綠色化學等方向高技術附加值的工藝研發。以此為切入點，公司進行業務縱深拓展、向一站式服務平臺升級的路徑，也具有良好的可行性。而從客戶豐富度和合作深度、訂單增長、生產和研發基地布局等多個維度分析，公司CDMO 業務的平臺屬性和抗波動能力均處在不斷強化的趨勢之中，有望向“全球知名的一站式服務 CDMO 平臺”的發展愿景穩步邁進。MNC 企業在尋找供應鏈的戰略合作伙伴時，一般均需要三年甚至更長時間的考察周期，

4、從質量標準、研發能力、團隊建設、cGMP 產能、EHS 體系建設等多個維度對供應商進行細致的考量。公司擁有大規模的 cGMP 產能和多個具有全球比較優勢的技術開發平臺，且長年為歐洲藥企供應高質量的原料藥產品。這些優勢均能夠在與 MNC 企業合作時得到較好的發揮。公司在不斷深化與諾華的業務合作的同時，也在積極拓展其他 MNC 企業的客戶關系。根據公司 2020 年年報的披露，除諾華外，公司與羅氏、吉利德、碩騰等跨國制藥巨頭也形成深度嵌入式合作關系?？紤]到每家MNC 藥企巨大的業務體量，我們認為公司是否能夠成為更多的 MNC 企業的戰略供應商，仍將是跟蹤研究的重點。而一旦較好地推進，將大幅提升公司發展的天花板。