【研報】煤炭行業專題更新：供給深刻變局價值重估開啟-210608（18頁）.pdf

1、重估方法之一：碳中和下煤炭公司進入存量博弈市場，參考當前市場交易價格，擁有優質資源的龍頭煤企礦業權的凈資產有望迎來重估升值。受益于國內調控煤礦產能，上市煤企產能擴張多來自外部并購，統計近兩年上市煤企經典并購案例可知，焦煤的噸可采儲量收購款約為12 元，動力煤約7 元。而許多煤炭公司的存量礦井的采礦權由于上市時間較早而被嚴重低估，根據中國神華 2020 年年報，公司噸煤采礦權價值僅為1.0 元，若按照當前7 元/噸的價格重估將增值597%，同理陜西煤業增值277%、中煤能源222%，煉焦煤上市公司盤江股份增值 6092%、淮北礦業263%、開灤股份13,147%。重估方法之二：根據DCF 假設，

2、盈利中樞的提高將助推企業價值抬升。當前煤炭行業高盈利的背后為高煤炭價格，從微觀經濟學角度，根據供給曲線，商品的高價格勢必帶來高供給，在行業新進入者帶來的產能釋放后，行業的供給過剩將開始顯現，從而對商品價格形成向下壓力;而在供給側改革完成后，行業已經基本限制了新產能的進入，且落后產能仍在持續退出，供給端的高壁壘勢必將使得供給曲線變得更加陡峭，更高的價格也難以刺激新的供給進入，未來一旦供需略微的錯配帶來煤炭供給緊張，則煤價仍將具備更高的向上彈性。對于煤炭企業而言，由于供給端限制帶來價格盈利中樞提升，未來行業盈利將由過去同時受到產能周期(供給)和經濟周期(需求)雙重作用影響，變為僅受到經濟周期(需求

3、)的影響，盈利也將較過去的大幅波動，變為高位震蕩，按照DCF 模型計算的企業價值也將大幅提升。3. 投資建議：短中期看彈性，中長期看價值我們認為煤炭行業供給端的優化，將為行業帶來深刻的變革，即短期表現為供給收窄疊加需求強勢，盈利進入釋放期;中期表現為供需缺口抬高煤價中樞，增產保供下國企龍頭量價齊升;遠期表現為碳中和背景將加速行業價值重估。公司層面，對于過去受高成本影響難以釋放利潤的企業，高經營杠桿將帶來充分的盈利彈性;中長期來看，碳中和大方向下行業格局優化思路不變，優質公司在相當長的時期內具備可觀的價值回報。推薦順序分為短中期和中長期兩個層次：短期來看，持續推薦高經營杠桿，且量價齊升，帶動盈利大幅增長的高彈性公司，推薦蘭花科創、中煤能源、潞安環能、山西焦煤、平煤股份、兗州煤業，受益標的晉控煤業;中期來看，推薦具備盈利釋放空間的公司，推薦盤江股份、靖遠煤電。中長期來看，以陜西煤業、淮北礦業、中國神華等為代表的高 ROE 公司，在市場景氣度較差時已經取得了明顯的相對收益，但由于單位盈利能力較強，且長協比例較高，短期在煤價上行階段盈利彈性相對較小;但從中長期來看，由于其所在區域優、運輸配套好、盈利能力強，分紅層面將為市場提供可觀回報，未來將獲得更多的價值重估溢價，推薦作為板塊貝塔配置的長期投資絕對收益品種。