【公司研究】魚躍醫療-CGM等重磅新品重塑公司發展邏輯創新醫療器械綜合龍頭未來值得期待-210615（23頁）.pdf

1、CGM 市場集中度高、玩家數量少，主要由于其技術壁壘高。一般衡量 CGM 產品性能的最直觀指標為 MARD 值(Mean Absolute Relative Difference)。簡言之，MARD 值是用來衡量動態血糖儀的準確性的核心指標，通過百分比來表明動態血糖儀的血糖值跟手指血糖值的差異有多大，即 CGM 產品的 MARD 值越低，則表明其測出來的血糖值越準確。由于 CGM傳感器所在位置的組織液糖與采血測得的參比血糖樣本種類不一樣，其原本差別就可以是大于 5%，再加上參比儀器本身的偏差和精密度問題，實際能夠將自身 CGM 產品的 MARD 控制在 10%左右甚至以下的廠商數量非常少?？v觀

2、全球 CGM 廠商，根據各公司官網，德康醫療MARD值低于10%;雅培和美敦力的 MARD值在10%左右。根據魚躍發布會公布的數據，凱立特 CGM 的 MARD 值平均來看能夠維持在 12-13%。因此，從產品本身硬指標來看，凱立特 CGM 已接近國際準一線水平。3. 呼吸與制氧：品牌影響力在疫情中提升顯著，新品布局可期疫情正面影響顯著，在貢獻業績彈性的同時，助力公司順利去庫存、提升全球品牌影響力。根據魚躍 2021 年新品發布會提供數據，麥肯錫團隊為其測算了所布局賽道的市場空間增長情況，其中在呼吸與制氧領域，麥肯錫預計 2026 年市場規?？蛇_ 350 億元，年復合增速在15%左右。呼吸與制

3、氧是公司歷經多年發展的業務板塊之一，截止 2019 年，公司呼吸與制氧板塊實現收入 12.18 億元，同比降低 7.6%，2011-2019 年復合增速達 16.7%。之所以 2019年會出現營業收入的下滑主要原因是由于大量庫存積壓于渠道，從而拖累了業務線增速。 2020 年，由于全球新冠疫情的爆發，公司制氧機與呼吸機作為重點抗疫品種，訂單數量出現顯著增長。根據年報，2020 年公司呼吸與制氧板塊實現收入 22.6 億元，同比增長 85%+。疫情除了對公司呼吸與制氧板塊帶來短期業績的提升之外，也使得庫存得以出清。同時，疫情也得以使得魚躍品牌影響力實現前所未有的擴大。呼吸機方面，由于公司在疫情前

4、呼吸機的主要戰場在院外的睡眠用呼吸機市場，許多醫生在疫情之前并沒有接觸過魚躍的呼吸機。而如今不僅是中國的醫生大量使用，國外諸如西班牙，意大利，荷蘭，英國等地的醫生都在使用魚躍的院內呼吸機。制氧機方面，公司制氧機憑借 7F 起步、到制氧機 8F 有所發展、再到制氧機 9F 站穩腳跟。2021 年全新推出便攜制氧機 Spirit-3，包括 1L 和 3L 的產品。進一步拓展了產品的使用場景。我們預計在新產品放量的帶動下，呼吸機條線未來有望實現30%-40%增長;制氧機則有望保持 15%-20%的平穩增長。高流量呼吸濕化治療儀作為呼吸條線新產品未來有望成長為又一項大單品。高流量氧療通過高流量精確的氧

5、濃度以及加溫濕化的空氧混合氣體，能夠對患者進行有效的呼吸治療，可以快速改善患者的養和水平，在呼吸科、急診科、神經內科、神經外科、ICU、老年科等科室都有臨床價值。相較于傳統氧療方式，它有更好的舒適性跟耐受性，因為具備良好的微濕化效果，能提供 37 度左右(和體溫接近)、100%相對濕度的高流量氣體。目前，在急性的低氧性呼吸衰竭，拔管之后的氧療，急性的心率衰竭，慢性的氣道疾病和呼吸道的有創操作等領域，海外在臨床上廣泛運用了高流量呼吸濕化治療儀，但是在國內普及率還仍然不高。魚躍高流量呼吸濕化治療儀是公司呼吸團隊自研三年的產品，2020 年 4 月正式獲得注冊證，5月開始進入推廣。高流量產品配合無創呼吸機，將進一步完善公司對于整個呼吸科室的解決方案。除了三級醫院之外，二線或者以下的醫院，在大型的呼吸設備儲備不豐富的情況下，高流量氧療也是一個非常好的補充以及治療的方式，因此未來成長空間可期。