【研報】建筑材料行業深度研究報告：重組巨幕拉開擬回A資產全梳理-20200728[24頁].pdf

1、 請務必閱讀正請務必閱讀正文之后的信息披露和重要聲明文之后的信息披露和重要聲明 行行 業業 研研 究究 行行 業業 深深 度度 研研 究究 報報 告告 證券研究報告證券研究報告 建筑材料建筑材料 推薦推薦 ( ( 維持維持 ） 重點公司重點公司 重點公司 評級 相關報告相關報告 天氣轉晴需求如期好轉， 重點 關注天山籌劃重大資產重組 2020-07-26 新開工、 施工加快， 下半年地 產需求或超預期，利好水泥+消 費建材2020-07-20 預期繼續向好， 基本面與估值 兼具吸引力2020-07-19 分析師： 李陽 S0190520070001 孟杰 S0190513080002 投資要點

2、投資要點 公告重組，整合拉開序幕公告重組，整合拉開序幕。天山股份發布關于籌劃重大資產重組事宜的停 牌公告，與中國建材正在籌劃重大資產重組相關事宜，正在論證的資產包 括中聯水泥、南方水泥、北方水泥、西南水泥、中材水泥、中建材投資下中聯水泥、南方水泥、北方水泥、西南水泥、中材水泥、中建材投資下 屬水泥資產屬水泥資產，尚未最終確定。祁連山&寧夏建材發布關于控股股東擬推動 水泥業務板塊重組整合的提示性公告，提示暫不涉及本階段重組整合方 案，中國建材將繼續履行避免同業競爭的相關義務，在條件成熟時盡快推 進相關業務的進一步整合。 中國建材中國建材，水泥規模全國第一，水泥規模全國第一。截止 2019 年底，

3、中國建材旗下水泥產能 為 5.21 億噸， 熟料產能市占率約 21.5%， 本次重組論證資產對應水泥產能 約 4.3 億噸。本篇本篇報告報告從從股權比例股權比例、產能產能規模規模、區域分布、業績表現探討、區域分布、業績表現探討 被被論證論證重組重組的的資產質量資產質量。根據我們的梳理，被論證資產中，南方水泥地理 位置更優，直面華東核心需求，同時與萬年青在江西地區深度合作；中聯 水泥的河南、山東格局更優，因有部分城市屬于 2+26 大氣污染傳輸通道 城市，環保壓力較大，類似 2019 河南地區，環保對項目施工的進程同樣 帶來影響，供給端在限產方面仍有進一步發揮空間。西南水泥面臨的主要 面臨貴州水

4、泥流入的風險，以及云南新增產能壓力。根據已披露情況，負負 債率、商譽、產線規模（存在分散不集中、規模偏?。?、石灰石自給率偏債率、商譽、產線規模（存在分散不集中、規模偏?。?、石灰石自給率偏 低，以低，以及及部分產能區域不占優部分產能區域不占優，是壓低估值的主要原因。是壓低估值的主要原因。但同時，中國建 材極大提升行業集中度，未來置換指標充足，混凝土/骨料貢獻成長性。 整整合合拉開序幕拉開序幕， 看好， 看好經營經營效率提升效率提升、 格局優化、 格局優化， 繼續推薦天山股份 （停牌） 、 祁連山、寧夏建材、中國建材，同時提示關注江西市場與南方水泥參股合 作的萬年青。 風險提示 風險提示：高溫

5、高溫臺風影響工程進度臺風影響工程進度；基建資金到位；基建資金到位不及預期；海外疫情變化及不及預期；海外疫情變化及 進口水泥流入不及預期；地產調控繼續趨嚴的風險進口水泥流入不及預期；地產調控繼續趨嚴的風險；重組進程不及預期重組進程不及預期。 title 重組重組巨幕拉開巨幕拉開，擬擬回回 A A 資產資產全全梳理梳理 2020 年年 07 月月 28 日日 請務必閱讀正文之后的信息披露和重請務必閱讀正文之后的信息披露和重要聲明要聲明 - 2 - 行業行業深度研究報告深度研究報告 目目 錄錄 1、公告重組，整合拉開序幕 . - 4 - 2、中國建材，水泥規模全國第一 . - 4 - （1）中聯水泥

6、 . - 4 - （2）南方水泥 . - 7 - （3）西南水泥 . - 11 - （4）北方水泥 . - 13 - （5）中材水泥 . - 15 - （6）中建材投資下屬水泥資產 . - 17 - 3、價格中樞上移，經營質量提升 . - 17 - 4、承諾梳理，整合有序推進 . - 20 - 5、投資建議 . - 23 - 6、風險提示 . - 23 - 圖 1、中聯水泥股權架構圖 . - 4 - 圖 2、中聯水泥熟料產能布局 . - 5 - 圖 3、中聯水泥銷量及同比（千噸、%） . - 5 - 圖 4、中聯、山水在山東的熟料產能布局 . - 6 - 圖 5、中聯、天瑞、同力在河南的熟料產

7、能布局. - 6 - 圖 6、棗莊水泥庫存變化 . - 6 - 圖 7、南陽水泥庫存變化 . - 6 - 圖 8、山東固定資產投資表現（億元，%） . - 7 - 圖 9、河南固定資產投資表現（億元，%） . - 7 - 圖 10、南方水泥股權架構圖 . - 8 - 圖 11、南方水泥熟料產能的區域分布 . - 8 - 圖 12、南方水泥銷量及同比（千噸、%） . - 8 - 圖 13、浙江固定資產投資及增速（億元） . - 9 - 圖 14、江蘇固定資產投資及增速（億元） . - 9 - 圖 15、浙江新開工面積及增速（萬平米） . - 9 - 圖 16、江蘇新開工面積及增速（萬平米） .

8、- 9 - 圖 17、江西南方萬年青水泥股權架構圖 . - 10 - 圖 18、江西固定資產投資及增速（萬億元）. - 11 - 圖 19、江西新開工面積及增速（萬平米） . - 11 - 圖 20、西南水泥股權架構圖 . - 11 - 圖 21、西南水泥熟料產能的區域分布 . - 12 - 圖 22、南方水泥銷量及同比（萬噸、%） . - 12 - 圖 23、四川固定資產投資及增速（億元） . - 13 - 圖 24、貴州固定資產投資及增速（億元） . - 13 - 圖 25、四川新開工面積及增速（萬平米） . - 13 - 圖 26、貴州新開工面積及增速（萬平米） . - 13 - 圖 2

9、7、北方水泥股權架構圖 . - 14 - 圖 28、北方水泥熟料產能的區域分布 . - 14 - 圖 29、北方水泥銷量及同比（萬噸、%） . - 14 - 圖 30、黑龍江固定資產投資及增速（億元）. - 15 - 圖 31、吉林固定資產投資及增速（億元） . - 15 - 圖 32、中材水泥股權架構圖 . - 15 - qRpQrRrOpQsQzRqPtPrOtQ8OdN8OoMoOpNmMeRnNqPeRsRrR6MoOwPuOsQsOuOmRqP 請務必閱讀正文之后的信息披露和重請務必閱讀正文之后的信息披露和重要聲明要聲明 - 3 - 行業行業深度研究報告深度研究報告 圖 33、中材水

10、泥熟料產能的區域分布 . - 16 - 圖 34、中材水泥銷量及同比（萬噸、%） . - 16 - 圖 35、珠江-西江經濟帶圖示 . - 16 - 圖 36、廣東固定資產投資及增速（億元） . - 16 - 圖 37、陜西固定資產投資及增速（億元） . - 17 - 圖 38、陜西房屋新開工面積累計同比（萬平米，%） . - 17 - 圖 39、杭州地區高標水泥價格（元/噸） . - 18 - 圖 40、南方水泥銷售均價及噸毛利表現 . - 18 - 圖 41、南昌地區高標水泥價格（元/噸） . - 18 - 圖 42、長沙地區高標水泥價格（元/噸） . - 18 - 圖 43、西南地區高標

11、水泥價格（元/噸） . - 18 - 圖 44、西南水泥銷售均價及噸毛利表現 . - 18 - 圖 45、濟南地區高標水泥價格（元/噸） . - 19 - 圖 46、中聯水泥銷售均價及噸毛利表現 . - 19 - 表 1、2018-2020 年山東、河南夏季錯峰表現 . - 6 - 表 2、2019 年公司主要產品產能及銷售區域分布情況（%） . - 8 - 表 3、2019 年各家水泥龍頭財務指標對比（億元，%） . - 19 - 請務必閱讀正文之后的信息披露和重請務必閱讀正文之后的信息披露和重要聲明要聲明 - 4 - 行業行業深度研究報告深度研究報告 報告正文報告正文 1、公告公告重組重組

12、，整合，整合拉開序幕拉開序幕 天山股份：天山股份：近期發布關于籌劃重大資產重組事宜的停牌公告。天山股份與中國建 材正在籌劃重大資產重組相關事宜，正在論證的資產包括中聯水泥中聯水泥、南方水泥南方水泥、 北方水泥北方水泥、西南水泥、西南水泥、中材水泥、中材水泥、中、中建材建材投資下屬水泥資產投資下屬水泥資產，尚未最終確定。 祁連山祁連山&寧夏建材：寧夏建材：近期發布關于控股股東擬推動水泥業務板塊重組整合的提示 性公告。提示暫不涉及本階段重組整合方案，中國建材將繼續履行避免同業競爭 的相關義務，在條件成熟時盡快推進相關業務的進一步整合。 2、中國建材中國建材，水泥水泥規模全國第一規模全國第一 中國建

13、材全中國建材全國產國產能規模第能規模第一一，熟，熟料產能市占率約料產能市占率約 21.5%。截止截止 2019 年底，中國年底，中國 建材旗下水泥產能為建材旗下水泥產能為 5.21 億噸，本次億噸，本次重組重組論證資產對應水泥產能約論證資產對應水泥產能約 4.3 億噸。億噸。 （1 1）中聯中聯水泥水泥 中國建中國建材材股份股份有限公有限公司司持股持股 100%，中聯水泥下屬魯南中聯（80.34%） 、淮海中聯 （80.88%） 、棗莊中聯（100%） 、青州中聯（100%） 、徐州中聯（100%） 、南陽中 聯（100%） 、洛陽中聯（98.5%） 、曲阜中聯（90%） 、南京中聯混凝土（7

14、3%）等 子公司。 圖圖 1 1、中中聯聯水泥水泥股權股權架構圖架構圖 資料來源：wind，興業證券經濟與金融研究院 截止截止 2019 年年底底，中聯中聯水泥產能水泥產能約約為為 1.06 億億噸噸，連續 3 年保持穩定，相對 2009 年 0.52 億噸增長 104%。 2019 年水泥銷量 5652 萬噸， 同比增長 4.7%， 熟料銷量 1198 萬噸，同比下降 4.9%。公司公司水泥水泥產能利用率產能利用率約約 60%。 中聯中聯的的熟料熟料產線產線合計約合計約 67 條條，主要分布在山東（29 條） 、河南（13 條） 、內蒙古 （10 條） 、江蘇（5 條） 、安徽（3 條） 、

15、河北（2 條） 、山西（2 條） 。 請務必閱讀正文之后的信息披露和重請務必閱讀正文之后的信息披露和重要聲明要聲明 - 5 - 行業行業深度研究報告深度研究報告 圖圖 2、中聯水泥熟料產能布局中聯水泥熟料產能布局 圖圖 3、中聯水泥中聯水泥銷量及同比銷量及同比（千噸千噸、%） 數據來源：中國水泥網、興業證券經濟與金融研究院整理 數據來源：wind、興業證券經濟與金融研究院整理 山東山東、河南是中聯河南是中聯布局的布局的重點重點，區域內區域內供給供給格局格局穩定穩定，龍一龍二份額龍一龍二份額較高較高。其中， 山東 2019 年熟料產能 11065 萬噸，中聯 3587 萬噸，占比第一占比第一（3

16、2.4%） ，第二為 山水集團，占比約 23.6%。山山東東市場市場 CR2、CR3、CR5 分分別別為為 56%、64%、71%。 中聯主要分布在濟寧、臨沂、日照、泰安、棗莊、濰坊、德州，與山水僅在煙臺、 濰坊、臨沂、棗莊、濟寧有產能重疊。除除龍一龍一中聯中聯、龍二、龍二山水外山水外，其他生產企業 主要布局在棗莊（12 條產線） 、淄博（10 條） 、煙臺（8 條）等，第 3-5 名占比分 別為 8.4%、3.5%、2.8%。產能角度，龍頭與龍頭與其他企業其他企業在區在區域上的域上的重疊重疊并并不明顯不明顯。 河南 2019 年熟料產能 9533 萬噸，中聯約 1660 萬噸，占比占比為為

17、17.4%，天瑞水泥占 比約 23.5%。成立合營成立合營公司公司集中度集中度明顯明顯提高提高，2019 年 9 月中國建材發布公告，中 聯與河南投資集團簽訂協議， 雙方成立合營公司。 中聯以現金形式出資人民幣 55.3 億元， 占合營公司注冊資本的 60%， 河南投資以投入注資資產形式出資 36.9 億元， 占比 40%。合營合營公司實際控制人為中國建材集團公司實際控制人為中國建材集團，產能產能占比占比略超略超 30%，躍居躍居河南河南 第一第一。河南龍頭河南龍頭產能產能分布較為獨立分布較為獨立，中聯主要分布在安寧、洛陽、南陽、平頂山、 鄭州等，合營前的同力水泥主業分布在鶴壁、洛陽、三門峽、

18、駐馬店，而天瑞在 平頂山、新鄉、許昌、鄭州、信陽、南陽，其他企業主要在焦作、新鄉等地，第 3-5 名占比分別為 6.02%、4.88%、3.25%。 河南河南、山東地理位置上、山東地理位置上承接南北承接南北，區域區域內內格局穩定格局穩定，但，但易受外易受外來來流入流入影響影響，例如 河南前期高價吸引湖北、陜西、河北交界處水泥流入，1-5 月山東累計進口熟料 224 萬噸，5 月當月流入 76 萬噸。 請務必閱讀正文之后的信息披露和重請務必閱讀正文之后的信息披露和重要聲明要聲明 - 6 - 行業行業深度研究報告深度研究報告 圖圖 4、中聯中聯、山水在山東的熟料產能布局、山水在山東的熟料產能布局

19、圖圖 5、中聯中聯、天瑞天瑞、同力、同力在在河南河南的熟料產能布局的熟料產能布局 數據來源：卓創咨詢、興業證券經濟與金融研究院整理 數據來源：卓創咨詢、興業證券經濟與金融研究院整理 限產限產有效有效控制控制庫存庫存壓力壓力。2018-2020 年河南、山東均執行 6 月錯峰，山東 6 月 1 日-15 日合計 15 天，河南 6 月 10 日-30 日合計停產 20 天。山東 8 月中旬仍有計 劃錯峰半個月。除夏季外，根據環保要求提出臨時錯峰要求，冬季錯峰正常展開， 例如 2019 年山東錯峰生產時間為 2019 年 11 月 15 日至 2020 年 3 月 15 日，不排 除部分協同生產企

20、業或排放達標企業擁有豁免權。錯峰期間錯峰期間庫存庫存下降下降明顯明顯，例如 今年 6 月底，河南多地水泥庫容比僅 40%，6 月中旬山東多地為 50-55%。 表表 1、2018-2020 年年山東山東、河南河南夏季夏季錯峰表現錯峰表現 地區地區 2020 2019 2020 相對相對 2019 變化變化 2018 山東 6.1-6.15 、 8.17-8.31 夏 季錯峰 6.1-6.20、8.17-9.5，夏季 錯峰 時間縮短 10 天 6月1日-20日水泥企業停窯限產20 天；6 月 12 日，煙臺地區個別民企 業提前開窯，大部分企業從 6 月 21 日起開始恢復生產 8 月 17 日-

21、9 月 5 日水泥企業再次停 窯 20 天 河南 6.10-30 日， 停產 20 天 鄭州因為民族運動會 9 月舉 辦，所以 6 月停產推遲到 9 月舉行；鄭州以外的其他地 區執行 20-30 天的錯峰 基本一致 原計劃 6 月份停窯 30 天，后改為 6 月 1 日-20 日停窯 20 天（自律） ；6 月上旬， 省內 90%水泥企業已經執行 停窯限產 數據來源：數字水泥、興業證券經濟與金融研究院整理 圖圖 6、棗莊棗莊水泥庫存變化水泥庫存變化 圖圖 7、南陽水泥庫存變化南陽水泥庫存變化 數據來源：數字水泥、興業證券經濟與金融研究院整理 數據來源：數字水泥、興業證券經濟與金融研究院整理 請

22、務必閱讀正文之后的信息披露和重請務必閱讀正文之后的信息披露和重要聲明要聲明 - 7 - 行業行業深度研究報告深度研究報告 需求方面需求方面， 2020年1-6月， 山東固定資產投資累計同比+1.3%， 房開投資同比+2.9%， 銷售面積（-4.4%） ，新開工（-21.8%） ，施工（+3.9%） ，竣工（-22%） ，但當月銷 售面積已連續 3 個月實現同比正增長。1-6 月山東地區水泥產量累計同比-1.56%， 當月下降 7.61%，而熟料產量累計同比+2.67%，當月高幅增長 13.38%。 2020 年 1-6 月，河南固定資產投資累計同比+2.6%，房開投資同比+2.6%，銷售面 積

23、（-5.2%） ，新開工（-14.3%） ，施工（+3%） ，竣工（-34.7%） ，但當月銷售面積 已連續 3 個月實現同比正增長。1-6 月河南地區水泥產量累計同比+3.21%，當月 下降 18.68%，而熟料產量累計同比+2.89%，當月大幅增長 57.32%。 圖圖 8、山東固定資產投資表現山東固定資產投資表現（億元億元，%） 圖圖 9、河南河南固定資產固定資產投投資表資表現現（億元億元，%） 數據來源：卓創咨詢、興業證券經濟與金融研究院整理 數據來源：wind、興業證券經濟與金融研究院整理 產能產能變動變動方面方面，2020 年 6 月公告，中聯在滁州淘汰原 2 條 2500t/d

24、水泥熟料生產 線，原址改建 1 條 4000t/d 新型干法水泥熟料協同處置污泥生產線。2019 年 9 月 公告，南京中聯水泥有限公司擬與廣西新東運礦業有限公司進行水泥熟料產能置 換，涉及年熟料產能 45 萬噸（南京三龍水泥，1500t/d） 。 （2 2）南方南方水泥水泥 中國建材股份中國建材股份有限公司有限公司持股持股 84.83%，南方水泥下屬上海南方（100%） 、浙江南方 （100%） 、浙江南方新材料（90%） 、江西南方（100%） 、湖南南方（100%） 、南 方新材料（80%） 、廣西南方（100%）等子公司。 請務必閱讀正文之后的信息披露和重請務必閱讀正文之后的信息披露和

25、重要聲明要聲明 - 8 - 行業行業深度研究報告深度研究報告 圖圖 1 10 0、南方南方水泥水泥股權股權架構圖架構圖 資料來源：wind，興業證券經濟與金融研究院 截止截止 2019 年底年底，水泥產能，水泥產能約約為為 1.41 億噸億噸，2013 年以來穩定在 1.4 億噸以上，近 期因嚴格執行減量置換產能有所縮減，相對 2009 年 1 億噸增長 41%。2019 年水 泥銷量 1.02 億噸，同比增長 5.8%，熟料銷量 1904 萬噸，同比增長 2.0%。公司公司水水 泥泥產產能能利用利用率率約約 81%。 南方南方的的熟料熟料產線產線合計合計約約 94 條條，主要分布在浙江（33

26、 條） 、湖南（22 條） 、江西（15 條） 、安徽（13 條） 、江蘇（6 條） 、廣西（4 條） 、福建（1 條） 。 圖圖 11、南方南方水泥熟料產能水泥熟料產能的的區域區域分布分布 圖圖 12、南方南方水泥水泥銷量及同比銷量及同比（千噸千噸、%） 數據來源：中國水泥網、興業證券經濟與金融研究院整理 數據來源：wind、興業證券經濟與金融研究院整理 表表 2、2019 年公司主要產品產能及銷售區域分布情況（年公司主要產品產能及銷售區域分布情況（%） 地地區區 熟料產能占比熟料產能占比 水泥水泥產能占比產能占比 水泥銷售水泥銷售占比占比 商混銷售占比商混銷售占比 浙江 23.41 21.

27、89 27.46 26.16 上海 30.01 28.86 30.79 27.23 江西 16.04 18.78 14.43 13.14 湖南 22.99 26.48 19.10 33.46 請務必閱讀正文之后的信息披露和重請務必閱讀正文之后的信息披露和重要聲明要聲明 - 9 - 行業行業深度研究報告深度研究報告 廣西 7.55 3.98 8.22 0.00 合計 100.00 100.00 100.00 100.00 數據來源：wind、興業證券經濟與金融研究院整理 長三角長三角、江西、江西和湖南和湖南是是南方南方水泥水泥的的重點重點區域區域，區域內區域內供給供給格局格局穩定穩定，龍龍一一龍

28、二份龍二份 額額較高較高。其中，長三角地區 2019 年熟料產能 25797 萬噸，南方 5270 萬噸，占比占比 第第二二（20%） ，第一為海螺，占比約 33%。南方在浙江主要集中在衢州、金華、 湖州、杭州，安徽以巢湖、宣城為主，江蘇以無錫為主。其中，浙江市場集中度 較高， 主導企業主導企業為為海螺海螺、 南方、 南方、 紅獅、 紅獅， CR2、 CR3、 CR5 分別為分別為 72%、 77%、 84%， 考慮到海螺 T 型戰略，以及北方、進口、長江上游等多個方向均有流入，浙江地 區的銷量集中度預計低于產能集中度。南方主要在蘇南布局，金峰、海螺是主要 競爭方，中聯在蘇北市占率較高。南方在

29、安徽市場產能占比約 9%，海螺占比接近 60%?；陂L三角較高的經濟發展前景，人口流入、投資建設一直較為可觀。 圖圖 13、浙江固定資產投資及增速浙江固定資產投資及增速（億元億元） 圖圖 14、江蘇江蘇固定資產投資及增速固定資產投資及增速（億元億元） 數據來源：wind、興業證券經濟與金融研究院整理 數據來源：wind、興業證券經濟與金融研究院整理 圖圖 15、浙江浙江新開工面積新開工面積及增速及增速（萬平米萬平米） 圖圖 16、江蘇江蘇新開工面積新開工面積及增速及增速（萬平米萬平米） 數據來源：wind、興業證券經濟與金融研究院整理 數據來源：wind、興業證券經濟與金融研究院整理 湖南湖南

30、市場市場集中度集中度水平水平較高較高，CR5 為為 79%，CR2 為為 60%。南方主要分布在長沙、 衡陽、郴州、湘潭，海螺主要在婁底、邵陽、永州等地，南方擁有 22 條熟料產線， 海螺 14 條，其他企業的產線數量不超過 5 條。湖南 1-6 月固投累計增速 4.7%， 請務必閱讀正文之后的信息披露和重請務必閱讀正文之后的信息披露和重要聲明要聲明 - 10 - 行業行業深度研究報告深度研究報告 房開累計投資增速 6.7%。 江西 2019 年熟料產能 6879 萬噸，南方約 2031 萬噸，占比占比約為約為 30%，其余其余 2-5 名占比較為均衡名占比較為均衡， 萬年青 （占比約 17.

31、35%） ， 海螺 （15.64%） ， 亞洲水泥 （14.42%） ， 紅獅水泥（11.27%） 。龍頭在龍頭在區域布局區域布局較為較為獨立獨立，CR5 高達 88%，南方主要在贛 州、吉安、九江、萍鄉、上饒、宜春、撫州，亞泥在九江，萬年青在贛州、景德 鎮、上饒，紅獅在吉安、宜春，海螺在贛州、上饒、新余，其余中小企業規模有 限。同時同時，南方與萬年青南方與萬年青的的合作較合作較多多，2007 年雙方各出資 50%，成立江西南方萬 年青，由萬年青并表，合作區域主要是贛州、上饒，例如下屬子公司分布在贛州 的興國、章貢、石城、瑞金、尋烏，以及上饒的玉山縣等。此外，南方在江西玉 山萬年青中出資占比

32、20%。 江江西西需求方面需求方面，1-6 月月江西固投增速江西固投增速 5.8%，基礎建設基礎建設投投資增長資增長 9%（同期全國為同期全國為 -0.07%） ，拉動投資增長 1.6 個百分點，其其中中道路運輸業道路運輸業增增速速高達高達 42.3%，億元以 上施工項目 6294 個，同比增加 870 個，億元以上新開工項目 1282 個，同比增加 607 個。6 月月以來以來，江西受，江西受降雨降雨、洪水洪水影響影響較大較大，7 月 11 日江西全省防汛 II 級應 急響應提升至 I 級。除了短期需求積壓未來釋放外，同時同時需要需要觀察到觀察到，江西江西水利水利、 道路等道路等基礎建設空間

33、基礎建設空間仍仍然較大然較大，從固投的絕對值角度，江西與周圍省份差距同樣 較為突出，江西上半年累計固投不足 1 萬億元，湖南、湖北、福建均超過萬億。 江西常住人口 4666.1 萬人，按照房屋新開工面積/人口測算，江西的系數為 1.26， 顯著低于湖南（1.72） ，安徽（1.75） ，湖北（1.47） ，浙江（2.18） ，江西地產江西地產景氣景氣 一定程度一定程度不及不及臨近省份臨近省份。如果從如果從空間與空間與投入能力兩個維度去投入能力兩個維度去初判初判區域區域未來未來發展發展， 江西至少在空間方面江西至少在空間方面滿足滿足條件條件。 圖圖 1 17 7、江西江西南方南方萬年青萬年青水泥

34、水泥股權股權架構圖架構圖 資料來源：wind，興業證券經濟與金融研究院 請務必閱讀正文之后的信息披露和重請務必閱讀正文之后的信息披露和重要聲明要聲明 - 11 - 行業行業深度研究報告深度研究報告 圖圖 18、江江西西固定資產投資固定資產投資及增速及增速（萬萬億元億元） 圖圖 19、江西江西新開工面積新開工面積及增速及增速（萬平米萬平米） 數據來源：wind、興業證券經濟與金融研究院整理 數據來源：wind、興業證券經濟與金融研究院整理 （3 3）西南西南水泥水泥 中國建材股份中國建材股份有限公司有限公司持持股股 78.99%，西南水泥下屬四川西南（100%） 、貴州西南 （100%） 、云南西南（100%） 、重慶西南（100%） 、嘉華股份（89.51%）等子公司。 圖圖 2020、西南西南水泥水泥股權股權架構圖架構圖 資料來源：wind，興業證券經濟與金融研究院 截止截止 2019 年底年底，水泥產能，水泥產能約約為為 1.22 億噸億噸，2015 年以來基本穩定在 1.