2021年裝飾行業金螳螂公司競爭優勢與盈利能力分析報告（16頁）.pdf

1、大額回購彰顯信心，低估值凸顯價值公司自上市以來做過三次股權激勵，分別是 2007 年股票期權、2015 年員工持股和 2018年限制性股票激勵，旨在通過建立和完善核心員工與全體股東的利益共享和風險共擔機制，有效調動管理者和員工的積極性，吸引和保留優秀管理人才和業務骨干，提高公司員工的凝聚力和公司競爭力。最近一次 2018 年的限制性股票激勵公司滿足了第一期解除限售期條件，2020 年第二期限售條件未達標，主要受疫情影響。2021 年 4 月 1 日，公司計劃使用自有資金以集中競價方式回購公司股份，回購的股份用于實施股權激勵或員工持股計劃。截至 2021 年 5 月 20 日，公司本次回購方案已

2、實施完畢，共回購公司股份達到 1%，累計回購股份數量 2693.7452 萬股，占公司總股本的 1.004%，成交總金額約 2.5 億元(不含交易費用)。我們認為，新一期股權激勵方案的出臺將進一步提振員工積極性，釋放公司長期增長潛力。目前公司估值處于歷史底部，本次回購計劃或反映出管理層對公司內在價值的認可及未來發展前景的信心。伴隨疫后裝飾行業景氣度回升和裝配式業務的持續發展，公司估值有望迎來修復。在手訂單充裕，盈利能力優于同業1、在手訂單充裕，支撐業績長期發展公司 2020 年累計新簽訂單 379.45 億元，同比減少 14.21%，主要是因為受疫情影響，公司為控制風險主動收縮地產相關業務，導

3、致精裝修訂單大幅下降，以及“金螳螂家” 業務調整，導致家裝訂單減少。疫情后訂單逐漸恢復，2021 年一季度新簽訂單 86.32億元，同比大增 42.77%，考慮到低基數影響，預計全年訂單增速將呈現前高后低的態勢。公司在手訂單充裕，截至 2021 年 1 季度末，在手訂單金額 644.32 億元，遠超同業競爭對手。在手訂單是 2020 年營收的 2.06 倍，對未來業績形成強有力支撐。公司公裝訂單占比超 75%，裝飾行業、尤其是公裝業務具有一定的后周期特點，比如在施工工序上不可避免地排在設計或者結構澆筑之后等。因此，預計公司訂單有望隨著時間推移而顯著好轉，加之公司能夠及時優化訂單及業務結構以應對

4、市場變化，預計未來新簽訂單將保持穩健的增長水平。2、家裝收縮拖累業績，未來有望重回正軌2020 年公司業績增速有所放緩，實現營收 312.43 億元，同比增長 1.33%;歸母凈利潤23.74 億元，同比增長 1.04%，而同業競爭對手多數凈利潤為虧損狀態。我們認為，除2020 年疫情影響外，公司業績增速放緩主要是因為戰略收縮家裝業務，2020 年公司轉讓和注銷“金螳螂家”系列子公司 51 家導致該部分業務不再并表。2020 年銷售與管理費用率為 3.14%，同比大幅下滑 2.22 個百分點，主因“金螳螂家”系列子公司減少，相應人員的職工薪酬、廣告費等下降較多。剔除“金螳螂家”影響后，公司 2020 年營收、歸母凈利潤增速分別為 5.96%、0.84%。我們認為公司逐漸降低家裝占比，重新聚焦公裝主業，更利于管理優勢的體現，預計未來經營效率會進一步改善。隨著疫情的逐漸穩定，公司訂單逐漸恢復，2021 年一季度實現營收 56.75 億元，同比增長 31.35%，歸母凈利潤 4.73 億元，同比增長 41.29%?？紤]到低基數影響和裝飾后周期特點，預計2021 年業績呈現前高后低態勢，全年業績保持兩位數增長。