【公司研究】愛樂達-投資價值分析報告：航空零部件優質民企充分受益新型號放量-20200320[29頁].pdf

1、 請務必閱讀正文之后的免責條款 航空零部件優質民企，充分受益新型號放量航空零部件優質民企，充分受益新型號放量 愛樂達（300696）投資價值分析報告2020.3.20 中信證券研究部中信證券研究部 核心觀點核心觀點 李建偉李建偉 軍工分析師 S1010519060003 聯系人：陳卓聯系人：陳卓 愛樂達具備航空全流程生產制造能力，是航空工業集團下屬某主機廠機加領域愛樂達具備航空全流程生產制造能力，是航空工業集團下屬某主機廠機加領域 唯一戰略合作伙伴，客戶關系穩固獲單能力強，唯一戰略合作伙伴，客戶關系穩固獲單能力強，預計預計未來將充分受益新型號軍未來將充分受益新型號軍 機加速放量，同時布局特種工

2、藝處理將業務延伸到部件裝配環節，成長空間進機加速放量，同時布局特種工藝處理將業務延伸到部件裝配環節，成長空間進 一步打開。綜合考慮行業可比公司估值水平、公司的競爭優勢以及成長空間，一步打開。綜合考慮行業可比公司估值水平、公司的競爭優勢以及成長空間， 預測公司合理市值約預測公司合理市值約 58 億元，首次覆蓋，給予億元，首次覆蓋，給予“買入買入”評級，目標價評級，目標價 48 元。元。 航空全流程生產制造能力優質民企，國內某軍機主機廠機加領域唯一戰略合作航空全流程生產制造能力優質民企，國內某軍機主機廠機加領域唯一戰略合作 伙伴?；锇?。公司主要從事軍民用飛機零部件精密加工業務，2017 年募投建設

3、熱表處 理和無損檢測產線，打通公司從零件機到部件裝配的關鍵環節，公司已成為為 數不多的具備航空零部件全流程制造能力的民營企業。同時，公司作為航空工 業集團某下屬主機廠機加領域唯一戰略合作伙伴， 一直是該客戶的 A 級供應商。 受益于下游軍機需求拉動及公司產能提升，2014-2019 年營收、凈利復合增速 均在 15%以上。公司 2019 年業績快報顯示，2019 年公司實現營收 1.74 億元， 同比增長 35.96%，歸母凈利 0.77 億元，同比增長 11.97%。 下游需求持續提升，下游需求持續提升，預計預計國內軍民用機體市場空間近國內軍民用機體市場空間近 4500 億元。億元。軍用方面

4、，我 國軍機與美國相比在整體數量及新型戰機占比方面存在較大差距，隨著我軍現 代化建設加速，我軍正在國防戰略轉型下進行“補償式”發展，老舊機型更新 換代、新型號加速列裝，以殲-20、運-20 為代表的“20”系列先進裝備已開始服役 并進入爬坡放量階段。 我們預計未來 20 年國內軍用機體市場空間約 3000 億元。 民用方面，隨著國際轉包市場規模的擴大以及國產民機型號的交付，我們預計 未來 20 年國內企業面臨的民用機體市場空間約 1500 億元。 精密加工：軍品受益新型號放量，民品國內外市場前景向好。精密加工：軍品受益新型號放量，民品國內外市場前景向好。公司業務模式以 根據客戶規定參數及來料受

5、托加工為主，產品應用領域覆蓋多款軍用及民用機 型。公司技術實力領先、產品良率高、成本管控能力強，毛利率領先于同行。 軍用領域，公司客戶關系穩固獲單能力強，充分受益新型號加速放量以及航空 工業集團外協配套比例提升；民用領域，預計公司將受益于 C919、ARJ21 等訂 單交付，以及隨著產品逐步通過認證后國際轉包/直接供貨規模擴大。 特種工藝處理：助力公司配套層級提升，特種工藝處理：助力公司配套層級提升，2020 年有望貢獻收入。年有望貢獻收入。公司熱表處理 及無損檢測產線目前已逐步開始量產，并有望在 2020 年實現收入；根據公司招 股說明書項目經濟效益分析預計， 產線完全達產后可實現年營業收入

6、 3760 萬元 /年，年凈利潤 1107 萬元。特種工藝產線有助于公司實現由“零件機加 組 件 部件裝配”的配套層級提升，進一步打開公司成長空間并有助于公司通 過國內外主機廠各項資質認證，提升配套份額。 風險因素：風險因素：新型號軍機列裝不及預期、良品率波動、特種工藝業績不及預期。 投資建議：投資建議：考慮到新型號加速列裝持續驅動公司軍品業務增長的預期以及國內 自產民機配套及國際業務發展前景，預計公司 2019/20/21 年 EPS 為 0.65/1.12/1.50 元， 對應 2019/20/21 年 PE 為 58/34/25 倍。 我們預計公司 2020 年歸母凈利約 1.33 億元

7、，參考可比公司，給予公司 20 年 43 倍 PE，對應目標 市值約 57 億元，首次覆蓋給予公司“買入”評級，目標價 48 元。 項目項目/年度年度 2017 2018 2019E 2020E 2021E 營業收入(百萬元) 135.98 128.15 174.23 269.67 374.32 營業收入增長率 14% -6% 36% 55% 39% 凈利潤(百萬元) 73.64 68.48 77.05 132.95 178.94 凈利潤增長率 8% -7% 13% 73% 35% 每股收益 EPS(基本)(元) 1.28 0.58 0.65 1.12 1.50 毛利率% 73% 63% 72

8、% 72% 71% 凈資產收益率 ROE% 10.54% 9.15% 9.31% 14.18% 16.62% 每股凈資產（元） 5.86 6.28 6.94 7.86 9.03 PE 29 65 58 34 25 PB 6 6 5 5 4 資料來源：Wind，中信證券研究部預測 注：股價為 2020 年 3 月 19 日收盤價 愛樂達愛樂達 300696 評級評級 買入（首次）買入（首次） 當前價 37.41 元 目標價 48 元 總股本 119 百萬股 流通股本 49 百萬股 52周最高/最低價 43.04/22.44 元 近1 月絕對漲幅 7.07% 近6 月絕對漲幅 28.03% 近12

9、月絕對漲幅 48.88% 愛樂達（愛樂達（300696）投資價值分析報告投資價值分析報告2020.3.20 目錄目錄 公司概覽：具備航空全流程生產制造能力的優質民企公司概覽：具備航空全流程生產制造能力的優質民企 . 1 下游需求拉動疊加產能提升，營收凈利 15%以上復合增長. 2 下游需求持續提升，國內軍民用機體市場空間廣闊下游需求持續提升，國內軍民用機體市場空間廣闊 . 3 軍機加速列裝升級，軍用機體市場空間近 3000 億 . 3 國際轉包業務規模擴大，料國內企業轉包機體市場空間近 1000 億元 . 6 國內自產民機機體市場空間約 500 億元 . 7 精密加工：軍品受益新型號放量，民品

10、轉包市場前景向好精密加工：軍品受益新型號放量，民品轉包市場前景向好 . 9 精密加工業務介紹 . 9 技術實力領先、產品良率高、成本管控能力強，毛利率高于同行 . 10 軍品：客戶關系穩固獲單能力強，充分受益新型號加速放量 . 12 民品：國內自產民機配套及國際轉包業務前景可期 . 14 特種工藝處理：助力公司配套層級提升，有望開始貢獻收入特種工藝處理：助力公司配套層級提升，有望開始貢獻收入 . 16 產線逐步量產，2020 年有望實現收入 . 16 特種工藝處理產線助力公司業務配套層級提升. 18 實施股權激勵計劃，助力公司中長期發展實施股權激勵計劃，助力公司中長期發展. 19 風險因素風險

11、因素 . 20 盈利預測盈利預測 . 21 盈利預測假設 . 21 盈利預測結果 . 22 rQsNqQqMqNpRtRpOpQuNtQbRaObRtRqQnPrRlOoOpMfQpNtQbRrQmMuOpPyQMYtPtR 愛樂達（愛樂達（300696）投資價值分析報告投資價值分析報告2020.3.20 插圖目錄插圖目錄 圖 1：從事航空零部件機加工十五年，2017 年起布局特種工藝板塊 . 1 圖 2：公司業務結構 . 2 圖 3：公司股權結構 . 2 圖 4：公司 20142019 年收入復合增速 21.8% . 3 圖 5：公司 20142019 年歸母凈利復合增速 17.8% . 3

12、 圖 6：2019 年前三季度毛利率達 75% . 3 圖 7：中國老舊一二代戰機占比接近 6 成 . 4 圖 8：美國四代機占比達到 71% . 4 圖 9：我國建設強大現代化空軍路線圖 . 5 圖 10：中國國內民航轉包生產金額逐步增長（單位：萬美元） . 6 圖 11：我國民用航空產品轉包生產的交付金額總體呈上升趨勢（單位：萬美元） . 7 圖 12：ARJ-21 交付使用 . 7 圖 13：ARJ-21 客艙內部效果圖 . 7 圖 14：CR929 亮相航展 . 8 圖 15：CR929 展示樣機客艙 . 8 圖 16：公司主要產品在飛機上的應用 . 9 圖 17：公司主要產品特點及用

13、途 . 9 圖 18：公司航空零部件毛利率高于其他公司零部件業務毛利率 . 12 圖 19：公司整體毛利率高于其他競爭公司 . 12 圖 20：公司部分供應商及客戶. 13 圖 21：公司前五客戶及分區域銷售情況 . 14 圖 22：2011-2017 年民用飛機零部件國內分包與國際轉包交付金額 . 15 圖 23：2014 年國際轉包市場占有率 . 15 圖 24：表面處理主要工藝流程. 17 圖 25：熱處理主要工藝流程 . 17 圖 26：Nadcap 表面處理認證證書 . 19 圖 27：Nadcap 熱處理認證證書 . 19 圖 28：Nadcap 無損檢測認證證書 . 19 愛樂達

14、（愛樂達（300696）投資價值分析報告投資價值分析報告2020.3.20 表格目錄表格目錄 表 1：新舊國防建設“三步走”戰略對比 . 4 表 2：殲-20 發展歷程. 5 表 3：國內軍用飛機機體結構市場空間測算 . 5 表 4：中國民用航空零部件市場規模預測 . 8 表 5：飛機機體部位功能及零部件 . 9 表 6：我國航空零部件制造業市場競爭格局 . 10 表 7：航空零部件主要生產商 . 10 表 8：公司核心關鍵技術情況 . 11 表 9：公司部分專利 . 11 表 10：公司降低產品成本的技術 . 11 表 11：公司實際控制人情況 . 13 愛樂達（愛樂達（300696）投資價

15、值分析報告投資價值分析報告2020.3.20 1 公司概覽：具備航空全流程生產制造能力的優質民企公司概覽：具備航空全流程生產制造能力的優質民企 具備航空零部件全流程制造能力優質民企，航空工業集團某下屬主機廠唯一戰略合作具備航空零部件全流程制造能力優質民企，航空工業集團某下屬主機廠唯一戰略合作 伙伴?；锇?。成都愛樂達航空制造股份有限公司成立于 2004 年，2017 年在深交所上市。公司主 要從事軍民用飛機零部件精密加工業務，客戶覆蓋多家軍機主機廠、民機分承制廠、裝備 主修廠和科研院所。公司在精密加工經驗豐富，在工藝研發、生產制造、質量成本管控等 方面能力突出，產品良品率達到 99.5%以上。2

16、017 年公司熱表處理和無損檢測特種工藝 產線逐步投產， 2018 年初取得 Nadcap 認證， 公司業務實現從零件機械加工到裝機產品全 工序流程制造貫通，成為為數不多的具備航空零部件全流程制造能力的民營企業。同時， 公司作為航空工業集團某下屬主機廠機加領域唯一戰略合作伙伴， 一直是該客戶 A 級供應 商，多次獲得“優秀供應商”榮譽，具有較強的訂單獲取能力。 圖 1：從事航空零部件機加工十五年，2017 年起布局特種工藝板塊 20042004年年20082008年年20102010年年20152015年年20172017年年20182018年年 成都愛樂達航成都愛樂達航 空制造設備有空制造設

17、備有 限公司成立限公司成立 取得取得ASAS91009100B B等航等航 空質量體系認證空質量體系認證 認定為國家高認定為國家高 新技術企業新技術企業 完成股改完成股改，更名為更名為 成都愛樂達航空制成都愛樂達航空制 造股份有限公司造股份有限公司 深交所創業板上市深交所創業板上市特種工藝無損檢測特種工藝無損檢測、 表面處理表面處理、熱處理通熱處理通 過過NADCAPNADCAP認證認證 募集資金建設熱表處理和無損募集資金建設熱表處理和無損 檢測生產線檢測生產線，共投資共投資6 6. .0505千萬千萬 20192019年年 設立全資子公司設立全資子公司 成都唐安航空制成都唐安航空制 造有限責

18、任公司造有限責任公司 特種工藝陸續通過了特種工藝陸續通過了 主機廠和相關客戶方主機廠和相關客戶方 特種工藝標準的確認特種工藝標準的確認 熱表處理和無損檢測熱表處理和無損檢測 生產線正式量產生產線正式量產 資料來源：公司官網，中信證券研究部 公司業務由機加工逐步延伸至特種工藝處理、部組件裝配。公司業務由機加工逐步延伸至特種工藝處理、部組件裝配。公司機加工主要為為軍民 用飛機零件、發動機零件做數控精密加工，是當前主要業務。2017 年起公司通過募投布 局特種工藝處理業務，將傳統機加業務向下游延伸，為公司自身及主機廠、主機廠外協單 位等提供熱表面處理及無損檢測服務，相關產線已通過 Nadcap 認證

19、，并陸續通過了主機 廠和相關客戶方特種工藝標準的確認，有望在 2020 年實現收入。部組件裝配方面，公司 目前已開展如 PCU、艙門、口蓋等小組件裝配。 愛樂達（愛樂達（300696）投資價值分析報告投資價值分析報告2020.3.20 2 圖 2：公司業務結構 數數 控控 精精 密密 加加 工工 特特 種種 工工 藝藝 處處 理理 部部 組組 件件 裝裝 配配 軍 用 飛 機 零 件 民 用 飛 機 零 部 件 PCU、艙門、口蓋 等小組件裝配 1.愛樂達自身數控加工產品特種工藝處理； 2.主機廠以及主機廠外協給其他單位產品的特種 工藝處理； 3.航空制造領域市場其他客戶特種工藝業務訂單 發

20、動 機 零 件 資料來源：公司官網，中信證券研究部 圖 3：公司股權結構 成都愛樂達航空制造股份有限公司成都愛樂達航空制造股份有限公司 謝鵬謝鵬 （實際控制人實際控制人） 冉光文冉光文 （實際控制人實際控制人） 丁洪濤丁洪濤 （實際控制人實際控制人） 范慶新范慶新 （實際控制人實際控制人） 富潤投資富潤投資 3.73%13.31%13.31%13.31%13.6% 成都唐安航空制造有限責任公司成都唐安航空制造有限責任公司 100% 資料來源：Wind，中信證券研究部 下游需求拉動疊加產能提升，營收凈利下游需求拉動疊加產能提升，營收凈利 15%以上復合增長以上復合增長 受下游國內軍民機領域需求拉

21、動以及持續推動產能建設、 市場開拓， 公司營收從受下游國內軍民機領域需求拉動以及持續推動產能建設、 市場開拓， 公司營收從 2014 年年 6500 萬元增長到萬元增長到 2019 年年 1.74 億元，億元，5 年復合增速年復合增速 21.8%。2018 年，公司訂單穩步增 長，機加產品交付數量較上年度增加 38%，但由于已交付某軍機項目至年末未達到收入確 認條件， 導致報告期收入與上年同期比下降5.76%， 隨著收入確認以及下游軍機加速列裝， 2019年公司收入增長將重回快速增長通道， 2019年公司收入1.74億元， 同比增長35.96%。 受益下游需求拉動、成本費用管控、業務結構升級，

22、公司歸母凈利從 2014 年 3385 萬元增 加至 2019 年 7668 萬元，近 5 年復合增速 17.8%。2019 年公司實現凈利 0.77 億元，同 愛樂達（愛樂達（300696）投資價值分析報告投資價值分析報告2020.3.20 3 比增長 11.97%。 圖 4：公司 20142019 年收入復合增速 21.8% 圖 5：公司 20142019 年歸母凈利復合增速 17.8% 資料來源：Wind，公司財報及 2019 年業績快報，中信證券研究部 資料來源：Wind，公司財報及 2019 年業績快報，中信證券研究部 公司產品毛利率處于較高水平。公司產品毛利率處于較高水平。由于航空

23、零部件制造尤其是軍品領域開放時間短，行 業準入門檻高，再加上零件加工采用來料加工模式，公司僅承擔極少量原材料成本，以及 公司優秀的成本控制能力，較高的良品率，規模效應等因素，使航空零部件行業整體毛利 率處于較高水平。2017/2018/2019 年前三季度毛利率達到 73%/63%/75， 因產品結構變化 導致 2019 年前三季度毛利率較 2018 年提升 12 個百分點。 圖 6：2019 年前三季度毛利率達 75% 資料來源：wind，中信證券研究部 下游需求持續提升，國內軍民用機體市場空間廣闊下游需求持續提升，國內軍民用機體市場空間廣闊 軍機加速列裝升級，軍用機體市場空間近軍機加速列裝

24、升級，軍用機體市場空間近 3000 億億 我國戰機數量、 結構與美國比存在較大差距。我國戰機數量、 結構與美國比存在較大差距。 從數量上看， 我們根據 World Air Forces 發布的數據計算，我國當前戰斗機數量不足美國的 6 成，直升機、運輸機、教練機數量也 存在明顯差距。結構上看，我國目前仍裝備大量殲-6、殲-7、殲-8 等老舊一、二代戰機， 一二代機型占比約六成。作為主力機型的三代戰機占比不足四成，而較先進的四五代機占 -10% 0% 10% 20% 30% 40% 50% 60% 70% 0 20 40 60 80 100 120 140 160 180 200 2013 20

25、14 2015 2016 2017 2018 2019 營業總收入（百萬元）營收同比增長率 -20% 0% 20% 40% 60% 80% 100% 0 10 20 30 40 50 60 70 80 90 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 歸母凈利潤（百萬元）凈利潤同比增長率 67% 71% 78% 79% 73% 63% 75% 0% 10% 20% 30% 40% 50% 60% 70% 80% 90% 2013201420152016201720182019Q3 愛樂達（愛樂達（300696）投資價值分析報告投資價值分析報告2020.3.20 4 比

26、不足 5%。 美國一二代戰機基本完全退役， 目前以四代機型為主導， 四代機占比高達 71%。 此外，我國在多用途中型直升機、大中型運輸機的結構占比以及教練機的配比上較美國仍 存在較大差距。 圖 7：中國老舊一二代戰機占比接近 6 成 圖 8：美國四代機占比達到 71% 資料來源：英國航空雜志World Air Forces，中信證券研究部 資料來源：英國航空雜志World Air Forces，中信證券研究部 ?？哲姂鹇阅繕朔e極轉向。?？哲姂鹇阅繕朔e極轉向。近幾年我國?？哲娋蛙婈狊w制編制提出明確的改革方向， 要求“優化軍隊規模結構，調整改善軍兵種比例、官兵比例”。2015 年 5 月，中國國務

27、 院新聞辦發表中國的軍事戰略白皮書，對海軍提出“近海防御、遠海護衛”，向遠洋 海軍轉變的戰略要求； 對空軍提出 “空天一體， 攻防兼備”， 向戰略空軍轉變的戰略要求。 目前我國航母事業的快速發展，預計未來將形成一定規模的海軍艦載機隊?？哲娭贫藦?大現代化空軍路線圖，預計 2020 年基本跨入戰略空軍門檻，初步搭建起“空天一體、攻 防兼備”戰略空軍架構。 表 1：新舊國防建設“三步走”戰略對比 2017 年提出的國防建設年提出的國防建設“三步走三步走”戰略戰略 1997 年提出的國防建設年提出的國防建設“三步走三步走”戰略戰略 第一步 確保到 2020 年基本實現機械化，信息 化建設取得重大進

28、展，戰略能力有大的 提升 從現在起到 2010 年，用十幾年時間，努力實現新時期 軍事戰略方針提出的各項要求，為國防和軍隊現代化 打下堅實基礎。 第二步 力爭到 2035 年基本實現國防和軍隊現 代化 二十一世紀的第二個十年，隨著國家經濟實力的增長 和軍費的相應增加，加快我軍質量建設的步伐，適當 加大發展高技術武器裝備的力度，完善武器裝備體系， 全面提高部隊素質，進一步優化體制編制，使國防和 軍隊現代化建設有一個較大發展。 第三步 到本世紀中葉把人民軍隊全面建成世界 一流軍隊 再經過三十年的努力，到二十一世紀中葉，實現國防 和軍隊現代化。 資料來源：中國政府網，人民網，中信證券研究部 一代二代

29、三代四代五代 0% 0% 20% 71% 9% 一代二代三代四代五代 愛樂達（愛樂達（300696）投資價值分析報告投資價值分析報告2020.3.20 5 圖 9：我國建設強大現代化空軍路線圖 資料來源：中國軍網，中信證券研究部 我軍距離階段性目標尚有一定差距，新型號有望加速列裝。我軍距離階段性目標尚有一定差距，新型號有望加速列裝。目前看，我國海軍離“遠 洋護衛”等第一步戰略目標，空軍離“構建以四代裝備為骨干、三代裝備為主體的武器裝 備體系”尚有一定差距，隨著我軍現代化建設加速，我軍正在國防戰略轉型下進行“補償 式”發展，老舊機型更新換代、新型號加速列裝，以殲-20、運-20 為代表的“20”

30、系列先 進裝備已開始服役并進入爬坡放量階段。 表 2：殲-20 發展歷程 時間時間 事件事件 2011 年 1 月 11 日 718 工程驗證機，即殲-20 的技術驗證機首飛成功 2014 年 3 月 1 日 殲-20 原型機首飛成功 2016 年 11 月 1 日 第十一屆珠海航展，殲-20 首次進行空中飛行展示 2017 年 3 月 9 日 中央電視臺報道殲-20 正式進入空軍序列，這是我國首次以官方身份證實殲-20 服役 2017 年 9 月 19 日 殲-20 太行發動機版原型機首飛成功 2017 年 9 月 28 日 在國防部例行記者會上，國防部新聞發言人吳謙大校介紹殲-20 飛機已

31、經列裝部隊， 這是解放軍首次公開證實殲-20 加入解放軍服役 2018 年 11 月 珠海第十二屆中國航展上，殲-20 在公開飛行展示中掛彈開倉 2019 年 10 月 殲-20 現身慶祝中華人民共和國成立 70 周年閱兵式 資料來源：航空工業成飛官網等，中信證券研究部 預計未來預計未來 20 年，我國軍用飛機機體市場空間約年，我國軍用飛機機體市場空間約 3000 億元。億元。若假設未來 20 年我國二 代機全部被替換，五代戰機比例提升，轟炸機、運輸機和教練機等其他機型列裝數量大幅 增加。在不考慮零部件備用和維修服務的情況下，預計未來 20 年增量飛機的價值約 2000 億美元。 按機體結構在

32、軍用飛機中價值占比約 20%預計， 增量機體結構的價值約 400 億美 元，折合人民幣約 3000 億元。 表 3：國內軍用飛機機體結構市場空間測算 類型類型 期望裝備量期望裝備量 預計新增需求預計新增需求 平均單價平均單價（億美元億美元） 增量飛機價值增量飛機價值 （億美元）（億美元） 增量機體結構價增量機體結構價 值（億美元）值（億美元） 戰斗機 2100 1500 0.9 1350 270 轟炸機 250 100 0.9 90 18 運輸機 500 340 1 340 68 教練機 1700 1500 0.2 300 60 第二步：初步建成現代化戰略空軍 進一步構建全新的空軍軍事力量體系

33、，推進空軍戰略能 力大幅提升；全面實現空軍軍事理論、組織形態、軍事 人員、武器裝備現代化 第一步：搭建“空天一體、攻防兼備” 戰略空軍架構 構建四代為骨干、三代為主體的武器裝備體 系，不斷增強基于信息系統的體系作戰能力 成為總體實力能夠支撐大國地位和民 族復興的強大空天力量 第三步：全面建成世界一流戰略 空軍 202020352050 愛樂達（愛樂達（300696）投資價值分析報告投資價值分析報告2020.3.20 6 類型類型 期望裝備量期望裝備量 預計新增需求預計新增需求 平均單價平均單價（億美元億美元） 增量飛機價值增量飛機價值 （億美元）（億美元） 增量機體結構價增量機體結構價 值（億

34、美元）值（億美元） 合計 2080 416 資料來源：The Minitary Balance（International Institute for strategic Studies），World Air Forces，中 信證券研究部預測 國際轉包業務規模擴大，國際轉包業務規模擴大，料料國內企業轉包機體市場空間近國內企業轉包機體市場空間近 1000 億元億元 航空業訂單數量持續增長，但交付能力不足。航空業訂單數量持續增長，但交付能力不足。近年來飛機制造龍頭波音和空客公司的 飛機訂單數持續增長，但兩家公司相應的飛機交付能力并沒有大幅提升。根據空客官網披 露的訂單量與交付量測算，2019 年空客共獲得 1131 架飛機新訂單，未交付訂單累計總數 高達 7482 架，是新訂單的近 7 倍；根據波音公司官網數據，截至 2019 年 2 月份，波音 公司共計有 4636 個未交付訂單，在訂單數量持續增長的情況下，航空業巨頭企業的交付 能力存在不足。 國際轉包業務呈增長趨勢，國內民企轉包份額提升。國際轉包業務呈增長趨勢，國內民企轉包份額提升。波音和