2021年海力股份上下游產業鏈及核心優勢分析報告（23頁）.pdf

1、2021 年深度行業分析研究報告 nMoQrMtQqMmNqNsOrRpRtO8O8Q9PsQnNnPmNeRmMmQkPqQxO6MoOvNwMtOzQwMsPrO內容目錄內容目錄 1. 海力股份：深耕緊固件制造領域，從高速度增長逐步向高質量增長轉變海力股份：深耕緊固件制造領域，從高速度增長逐步向高質量增長轉變 . 5 1.1. 公司業務：以輸電線路鐵塔緊固件為核心，逐步拓展核電、風電、汽車等新領域 . 5 1.2. 業務結構：專注輸電鐵塔緊固件，生產營收占比達到 95.33% . 7 1.3. 產銷關系：生產需求逐漸旺盛，產銷率達 105.05% . 9 1.4. 業績分析： 2017 年

2、至 2020 年凈利潤 CAGR 為 72.18%，總體保持增長趨勢. 10 1.5. 募資投向：用于特高壓緊固件及軌道交通緊固件擴產項目 .11 2. 行業縱覽：新基建帶來新發展機遇，高端產品供不應求、產業升級需求逐步釋放行業縱覽：新基建帶來新發展機遇，高端產品供不應求、產業升級需求逐步釋放 . 12 2.1. 產業鏈條：高端產品應用于航空航天、高鐵、風電、核電、汽車及船舶等，2021 年緊固件市場規模預計達到 1500 億元以上 . 12 2.2. 下游市場：大力發展新基建，帶動緊固件產業迎來新需求機遇 . 13 2.2.1. 特高壓：新基建重頭戲，新一輪特高壓項目建設正在推進 . 13

3、2.2.2. 軌道交通：城鎮化需求推動軌道交通領域新發展，累計投資額達 46000 億元以上 . 15 2.3. 競爭格局：東強西弱、尚未形成絕對龍頭，產業轉型升級迫在眉睫 . 16 3. 核心優勢：深耕電力緊固件，深厚品牌積累、與下游客戶聯系緊密核心優勢：深耕電力緊固件，深厚品牌積累、與下游客戶聯系緊密 . 17 3.1. 產品品種規格達八千余種，銷售網絡遍布全國 29 個省市自治區 . 17 3.2. 多年積攢品牌優勢，擁有國家電網、南方電網等穩定大客戶. 17 3.3. 持續投入技術研發，已取得 33 項專利技術、產品質量把控嚴密 . 18 4. 對標可比：緊固件細分領域領頭者，海力股份

4、盈利、管理能力較強對標可比：緊固件細分領域領頭者，海力股份盈利、管理能力較強 . 20 4.1. 規模體量：總營收復合年均增長率 4.05%，凈利潤行業內處于前列 . 20 4.2. 盈利能力：原材料價格對凈利率影響較大，毛利率為行業平均水平 . 21 4.3. 費用水平：管理費用率低于行業，在 2.5%-3.5%、銷售費用高于整體水平 . 21 4.4. 研發能力：研發費用率 3%左右，材料費用占比較高 . 22 4.5. 運營能力：存貨周轉率高于行業平均水平，應收賬款結算時間較長 . 23 圖表目錄圖表目錄 圖 1：公司股權結構. 7 圖 2：公司營收構成（萬元）. 8 圖 3：公司營收占

5、比. 8 圖 4：2017-2020 年 1-6 月公司各產品產能利用率 . 9 圖 5：2017-2020 年 1-6 月公司合計產銷率. 9 圖 6：2017-2020 年 1-6 月公司各產品產銷率 . 9 圖 7：公司營收及增速 . 10 圖 8：公司歸母凈利潤及增速. 10 圖 9：公司費用率（%） . 10 圖 10：公司毛利率水平 . 10 圖 11：緊固件產業鏈 . 12 圖 12：2012-2021 年中國緊固件市場規模及預測 . 13 圖 13：中國高端緊固件市場規模（億元）及增速. 13 圖 14：特高壓產業投資規模（億元） . 14 圖 15：我國特高壓工程歷年核準里程

6、匯總 . 14 圖 16：2020-2025 年中國特高壓產業及其帶動產業投資規模預測 . 15 圖 17：全國軌道交通完成投資額（億元） . 15 圖 18：公司營業收入各地區占比 . 17 圖 19：2017-2020 年 6 月歷年前五大客戶 . 18 圖 20：可比公司總營收對比（億元） . 21 圖 21：可比公司凈利潤對比（萬元） . 21 圖 22： 可比公司銷售凈利率對比 . 21 圖 23：可比公司毛利率對比 . 21 圖 24：銷售費用率對比 . 22 圖 25：管理費用率對比 . 22 圖 26：財務費用率對比 . 22 圖 27：研發費用率對比 . 23 圖 28：存貨

7、周轉率（次/年） . 24 圖 29：應收賬款周轉率（次/年） . 24 表 1：公司主要產品及特點 . 5 表 2：公司募資投向.11 表 3：公司研發項目儲備. 19 表 4：行業內主要競爭對手 . 20 單擊或點擊此處輸入文字。 1. 海力股份：海力股份：深耕緊固件制造領域深耕緊固件制造領域 1.1. 公司業務公司業務：鐵塔緊固件為核心，逐步拓展鐵塔緊固件為核心，逐步拓展核電、風電、汽車核電、風電、汽車等新領域等新領域 海力股份專注于輸電線路鐵塔緊固件及相關標準件、非標準件的研發、生產和銷售。公司主要產品為電力熱浸鍍鋅緊固件和軌道交通管片螺栓。產品包括：直徑 M12M100 的各類等級的

8、螺栓、螺母、地腳螺栓、非標準異型緊固件，扣緊螺母、墊片和專利防盜螺栓、螺母系列產品，品種規格達八千余種。產品廣泛用于特高壓建設等一批國家重點工程，銷售網絡已遍及全國 29 個省、市、自治區。 隨著一帶一路的發展，配套出口波蘭、埃及、安哥拉、緬甸、老撾、菲律賓、馬來西亞、厄瓜多爾、洪都拉斯等十多個國家。公司主要采用“以銷定產”模式進行生產，并且依據自身生產能力拓展市場，通過“直銷”的方式進行銷售。主要客戶為國家電網、南方電網公司及其下屬送變電鐵塔公司，中國電力建設集團有限公司下屬企業，以及部分大型民營鐵塔公司等擁有特高壓資質的公司。 表表 1：公司主要產品及特點公司主要產品及特點 類別類別 產品

9、名稱產品名稱 產品簡介產品簡介 特點特點 普通緊固件普通緊固件 4.8 級、6.8 級螺栓、螺母、墊片 被廣泛用于高壓、超高壓、特高壓等各種電壓等級的輸變電線路鐵塔、 變電站構架、通信鐵塔、桅桿產品及鐵路建設構架等的緊固連接。 熱浸鍍鋅、達克羅、發黑等表面處理的螺栓、螺母、墊片有安裝使用方便，耐腐性優越，環保無公害，產品性能穩定，是目前為止全球公認的最廣泛使用的電力線路緊固件產品。 高強度緊固件高強度緊固件 8.8 級、10.9 級、12.9 級高強度螺栓、螺母、墊片 用于輸電線路、 鋼結構、 橋梁、 石化、風電等行業的緊固連接。 具有較高的硬度，抗拉性能好，受力性能好、連接剛度高、抗震性能好

10、、施工簡便快捷。 防盜緊固件防盜緊固件 滾花滾柱插銷式防卸防盜螺栓 該產品是為了防止輸變電線路鐵塔、變電構架；通信塔及鐵路構架等野外場所使用的緊固件被人為拆除而開發設計的防卸防盜緊固件專利產品。專利號：ZL200820181548.0 該產品在螺栓軸向銑出一凹槽，螺栓與螺母緊固連接后，打入滾花滾柱銷，起到防卸防盜作用，具有使用方便，成本低，防卸防盜效果好的特點。 防盜緊固件防盜緊固件 滾花不銹鋼珠組合式防卸防盜螺母 該產品是為了防止輸變電線路鐵塔、變電構架；通信塔及鐵路構架等野外場所使用的緊固件被人為拆除而開發設計的防卸防盜緊固件專利產品。專利號：ZL201020270543.2 該產品安裝方

11、便快捷、安全可靠，只要把所夾緊物緊固后，選用相應規格的防卸防盜螺母擰上就無法拆除，防盜性能可靠。 防盜緊固件防盜緊固件 滾花滾柱防松防盜螺母 該產品是為了防止輸變電線路鐵塔、變電構架；通信塔及鐵路構架等野外場所使用的緊固件被人為拆除而開發設計的防卸防盜緊固件專利產品。專利號：ZL200920299921.7 該產品使用方便快捷、安全可靠，只要將被夾物安裝無誤后，選用相應規格的防松防盜螺母擰緊，人為就無法將其拆除。 防盜緊固件防盜緊固件 梅花型防卸螺栓連接副 該產品是為了防止輸變電線路鐵塔、變電構架；通信塔及鐵路構架等野外場所使用的緊固件被人為拆除而開發設計的防卸防盜緊固件專利產品。專利號：ZL

12、200920158890.3 該產品使用時，由于螺栓螺母頭部外形獨特，拆卸必須用相應專用工具，因而起到防卸防盜功能。結構簡單，能在特定條件下可拆卸，易用性好。 防盜緊固件防盜緊固件 齒輪形防卸螺栓連接副 該產品是為了防止輸變電線路鐵塔、變電構架；通信塔及鐵路構架等野外場所使用的緊固件被人為拆除而開發設計的防卸防盜緊固件專利產品。專利號：ZL201020144616.3 該產品使用時螺栓連接副裝入工件并旋緊直至達到緊固聯接要求，由于螺栓螺母頭部外形獨特，拆卸必須用相應專用工具，因而起到防卸防盜功能。結構簡單，易用性好，能在特定條件下可拆卸。 防盜緊固件防盜緊固件 一種環保型鋼珠防卸防盜螺母 該產

13、品是為了防止輸變電線路鐵塔、變電構架；通信塔及鐵路構架等野外場所使用的緊固件被人為拆除而開發設計的防卸防盜緊固件專利產品。專利號：ZL201320067733.8 該產品通過內壁軸向弧形楔槽內的滾花鋼珠和彈性塊作用，使得產品只能擰緊而無法倒擰，實現了可靠的防卸防盜功能。具有防卸防盜功能好，且環保的特點。 防盜緊固件防盜緊固件 可拆卸組合式防松防盜螺母 該產品是為了防止輸變電線路鐵塔、變電構架；通信塔及鐵路構架等野外場所使用的緊固件被人為拆除而開發設計的防卸防盜緊固件專利產品。發明專利號：201210537650.0 該產品由外六角圈、螺紋內圈、滾花滾柱銷及彈性塊組成，由于其結構特點在安裝使用及

14、運輸時不會散開，使用非常方便，既能較好地起到防卸防盜作用，又能采用專用工具可拆除重復使用，節約了成本。 防盜緊固件防盜緊固件 圓形組合式防卸防盜螺母 該產品是為了防止輸變電線路鐵塔、變電構架；通信塔及鐵路構架等野外場所使用的緊固件被人為拆除而開發設計的防卸防盜緊固件專利產品。發明專利號：201210537650.0 該產品安裝便捷、安全可靠，只要把所夾緊物聯接后，選用相應規格的螺栓用手擰入，然后采用專用扳手擰緊，在不采用專用扳手拆卸時，無法夾緊擰動從而起到防卸防盜的作用，具有極強的防卸防盜功能。 防盜緊固件防盜緊固件 環保型圓柱銷防卸防盜螺母 該產品是為了防止輸變電線路鐵塔、變電構架；通信塔及

15、鐵路構架等野外場所使用的緊固件被人為拆除而開發設計的防卸防盜緊固件。專利號：ZL201320067734.2 該產品提供一種環保型圓柱銷防卸防盜螺母，其具有防卸防盜功能好、環保的特點。 防盜緊固件防盜緊固件 圓柱形滾珠防盜螺母 該產品是為了防止輸變電線路鐵塔、變電構架；通信塔及鐵路構架等野外場所使用的緊固件被人為拆除而開發設計的防卸防盜緊固件。專利號：ZL201521115960.9 該產品提供一種圓柱形滾珠防盜螺母，該圓柱形防盜螺母的鋼珠不易脫落，并且需要專業扳手進行安裝，具有安裝方便和防盜效果好的特點。 防盜緊固件防盜緊固件 六角形組合式滾花滾柱防卸防盜螺母 該產品是為了防止輸變電線路鐵塔

16、、變電構架；通信塔及鐵路構架等野外場所使用的緊固件被人為拆除而開發設計的防卸防盜緊固件。專利號：ZL201521091606.7 該產品提供一種六角形組合式滾花滾柱防卸防盜螺母，該螺母的滾柱不易脫落，具有雙層保護功能，安裝方便、防卸防盜效果好的特點。 防盜緊固件防盜緊固件 保護架普通型滾花銷防卸防盜螺母 該產品是為了防止輸變電線路鐵塔、變電構架；通信塔及鐵路構架等野外場所使用的緊固件被人為拆除而開發設計的防卸防盜緊固件。專利號：ZL201720421051.0 該產品提供一種在保護架的作用下，滾花銷不易脫落，安裝方便，并且無塞套，不會污染環境的保護架普通型滾花銷防卸防盜的螺母。 防盜緊固件防盜

17、緊固件 一種支架式鋼珠防松防盜螺母 該產品是為了防止輸變電線路鐵塔、變電構架；通信塔及鐵路構架等野外場所使用的緊固件被人為拆除而開發設計的防卸防盜緊固件。專利號：ZL201721449619.6 該產品克服了現有的鎖緊螺母的滾珠易脫落造成無法鎖緊或卡死、塞套易污染環境的不足，而提供了一種支架式無塞套滾珠防盜螺母。 防盜緊固件防盜緊固件 彈性止推滾花銷防卸防盜螺母 該產品是為了防止輸變電線路鐵塔、變電構架；通信塔及鐵路構架等野外場所使用的緊固件被人為拆除而開發設計的防卸防盜緊固件。專利號：ZL201220117124.4 該產品提供一種彈性止推滾花銷防卸防盜螺母，該螺母具有不打滑、防卸防盜功能好

18、的特點。 防盜緊固件防盜緊固件 五邊形滾花滾柱防卸防盜螺母 該產品是為了防止輸變電線路鐵塔、變電構架；通信塔及鐵路構架等野外該產品提供一種五邊形滾花滾柱防卸防盜螺母，該螺母的滾柱不易脫落，安裝方便、防卸防盜效 場所使用的緊固件被人為拆除而開發設計的防卸防盜緊固件。專利號：ZL201521118291.0 果好。 防盜緊固件防盜緊固件 地腳螺栓用支架式防卸防盜螺母 該產品是為了防止輸變電線路鐵塔、變電構架；通信塔及鐵路構架等野外場所使用的緊固件被人為拆除而開發設計的防卸防盜緊固件。專利號：ZL201821830317.8 該產品克服了現有的鎖緊螺母的滾花銷易脫落造成無法鎖緊或卡死、塞套易污染環境

19、的不足，而提供了一種支架式無塞套滾柱防盜螺母。 管片螺栓管片螺栓 各等級管片螺栓 管片螺栓是盾構機掘進（地鐵隧道、過江隧道等） 過程中用于連接緊固管片的一種特殊緊固件。通過管片螺栓的連接，可將幾塊拱形的管片連接成一個圓圈，從而支撐起整個隧道斷面。 管片螺栓弧形由模具控制，確保在使用時可順利穿過管片內孔，并保證緊固后墊圈能與管片孔口貼合。同時，產品表面處理質量要求較高，可以保證在地下潮濕惡劣環境中使用。 資料來源：公開發行說明書，安信證券研究中心 海力股份與 2000 年 10 月 12 日在衢州市成立。2019 年總營收 2.75 億元，凈利潤為 3750萬元；2020 年總營收 2.93 億

20、元，凈利潤為 4067 萬元。目前企業控股股東為江海林，持有公司 29.1886%股份，為公司第一大股東；江云鋒直接持有公司 29.00%股份；江海林與江云鋒父子通過海力控股間接控制公司占比 20.1347%的股份；通過益中合伙控間接控制公司0.4491%股份；二人合計控制公司 78.7724%股份。江海林與江云鋒二人為公司共同實際控制人。 圖圖 1：公司股權結構公司股權結構 資料來源：公開發行說明書，安信證券研究中心 1.2. 業務結構業務結構：專注：專注輸電輸電鐵塔緊固件，鐵塔緊固件，生產營收占比達到生產營收占比達到 95.33% 公司公司 2020 年總營收為年總營收為 29255.28

21、 萬元，其中主營收入為萬元，其中主營收入為 27888.76 萬元，占比萬元，占比 95.33%，主，主要來源于于向國內各電力鐵塔公司銷售輸電線路鐵塔緊固件。要來源于于向國內各電力鐵塔公司銷售輸電線路鐵塔緊固件。公司 2018 年開始進入軌道交通管片緊固件，2018 年度該業務收入占主營收入比例為 1.28%、2019 年度占比為 5.04%。 公司的其他業務收入主要為生產過程中產生的廢料銷售收入以及部分鐵桶包裝物的銷售收入。 圖圖 2：公司營收公司營收構成（構成（萬元萬元） 圖圖 3：公司營收公司營收占比占比 資料來源：公開發行說明書，安信證券研究中心 資料來源：公開發行說明書，安信證券研究

22、中心 公司主營業務收入的波動主要受特高壓線路建設數量波動的影響。公司主營業務收入的波動主要受特高壓線路建設數量波動的影響。2018 年度公司主營業務收入較 2017 年度減少 2,750.54 萬元，下降 12.10%，主要原因為 2018 年度在建特高線路較少導致終端市場需求減少，且主要原材料鋼材價格大幅上漲而緊固件產品的銷售價格僅小幅增加；另一方面，公司下游客戶鐵塔行業也受此影響經營壓力較大，公司為了控制風險，僅承接了公司戰略客戶和重點輸電線路的訂單。 2019 年度主營業務收入較 2018 年大幅增加了 6,207.06 萬元，增幅為 31.06%，主要原因為2018 年 9 月，國家能

23、源局印發了關于加快推進一批重點輸變電工程項目的通知 ，要求加快特高壓線路建設，導致 2019 年度對電力鐵塔及配套產品需求大幅增加。僅青海河南特高壓工程和烏東德水電站送電特高壓及配套工程 2019 年實現緊固件產品銷售收入 6,404.46萬元。 普通緊固件和高強度緊固件均用于鐵塔建設，通常情況下，特高壓線路鐵塔中高強度緊固件的占比會更高。 從產品的結構波動來看， 高強度緊固件的波動幅度高于普通產品的波動幅度，從產品的結構波動來看， 高強度緊固件的波動幅度高于普通產品的波動幅度，與特高壓業務的波動是相匹配的。與特高壓業務的波動是相匹配的。 050001000015000200002500030

24、0002020201920182017普通緊固件 普通防盜緊固件 高強度緊固件 高強度防盜緊固件 扣緊母 墊片 管片緊固件 風電緊固件 0%10%20%30%40%50%60%2020201920182017 1.3. 產銷產銷關系：關系：生產需求逐漸旺盛，產銷率達生產需求逐漸旺盛，產銷率達 105.05% 截至公開發行說明書申報日期截至公開發行說明書申報日期，公司緊固件產品設計及批復產能為，公司緊固件產品設計及批復產能為 2.8 萬噸。萬噸。公司生產的電力鐵塔緊固件產品包含原材料冷拉（直徑改制） 、下料、冷鐓成型/頭部局部加熱成形、螺紋成形、熱處理、熱鍍鋅（或達克羅） 、包裝等工序，產能主要

25、受生產設備、能耗指標等因素的影響。 2017 年度、年度、2018 年度、年度、2019 年度及年度及 2020 年年 1-6 月，公司主要產品的產能利用率分別為月，公司主要產品的產能利用率分別為72.44%、78.35%、97.15%及及 87.09%。報告期內，公司為提高生產效率，2017 年至 2018年陸續新購 204L 自動冷鐓機、螺母成型機、螺栓成型機、自動化冷鐓成型機、自動化搓絲機等生產設備。2018 年前三季度原材料價格持續上漲，公司為降低風險而控制了接單量，因此 2018 年度產能利用率提升不高，僅升高至 78.35%；2019 年，在國家政策推動下，行業景氣度全面回暖，一方

26、面訂單增加，另一方面公司新建鋅鋁涂層生產線、全自動熱鍍鋅生產線，因此 2019 年產能利用率達到 97.15%，接近飽和。 圖圖 4：2017-2020 年年 1-6 月月公司公司各產品各產品產能利用率產能利用率 圖圖 5：2017-2020 年年 1-6 月公司月公司合計合計產銷率產銷率 資料來源：公開發行說明書，安信證券研究中心 資料來源：公開發行說明書，安信證券研究中心 2017 年度至 2020 年 1-6 月，公司產銷率分別為 99.26%、98.42%、91.00%及 105.05%，其中 2019 年產銷率相對較低，主要是因為 2019 年第四季度訂單較多，生產的產品尚未交付，或

27、已交付的產品尚未結算所致。因產能不足，公司會采購螺栓、螺母、扣緊母、墊片等因產能不足，公司會采購螺栓、螺母、扣緊母、墊片等標準化緊固件半成品或成品，通過熱處理、熱鍍鋅等工序處理后再組裝配套出售或與公司自標準化緊固件半成品或成品，通過熱處理、熱鍍鋅等工序處理后再組裝配套出售或與公司自產產品組裝配套直接出售。產產品組裝配套直接出售。 圖圖 6：2017-2020 年年 1-6 月月公司公司各產品產銷各產品產銷率率 資料來源：公開發行說明書，安信證券研究中心 0%50%100%2017201820192020年1-6月 普通緊固件 普通防盜緊固件 高強度緊固件 高強度防盜緊固件 扣緊母 墊片 管片緊

28、固件 80%85%90%95%100%105%110%2017201820192020年1-6月 0%20%40%60%80%100%120%140%2017201820192020年1-6月 普通緊固件 普通防盜緊固件 高強度緊固件 高強度防盜緊固件 扣緊母 墊片 管片緊固件 1.4. 業績業績分析：分析： 2017 年至年至 2020 年凈利潤年凈利潤 CAGR 為為 72.18%，保持增長趨勢，保持增長趨勢 公司 2020 年營業總收入為 29255.28 萬元，凈利潤為 3538.16 萬元。2017 年至 2020 年營業總收入分別為 25052.65 萬元、21251.49 萬元、

29、27523.02 萬元和 29255.28 萬元。2018年較2017年營業收入減少15.17%， 2018年至2020年營業收入增加分別為29.51%和6.29%。2018 年營業收入較 2017 年有所下降，主要是由于 2018 年主要原材料鋼材價格持續上漲，而鐵塔緊固件的市場價格未能及時同步上漲，公司為防范風險，有意減少了業務承接。除此以外，總體保持增長趨勢。 圖圖 7：公司營收公司營收及增速及增速 圖圖 8：公司歸母凈利潤公司歸母凈利潤及增速及增速 資料來源：Choice，安信證券研究中心 資料來源：Choice，安信證券研究中心 2017 至 2020 年間，公司銷售毛利率分別為 1

30、8.52%、17.02%、26.55%和 23.57%。公司綜合毛利絕大部分來自于主營業務毛利， 各期主營業務毛利占比均在95%以上。 2017年和2018年毛利率相對較低，主要原因為該兩年公司主要原材料鋼材價格處于快速上漲期，導致產品成本大幅上升，而這期間特高壓線路投資建設相對低迷，產品銷售價格不能及時同步上漲。2019 年由于政策利好以及鋼材價格穩定，毛利率增幅較大。 公司銷售費用在 2017 年至 2020 年間分別占營業收入比例 7.39%、 5.73%、 6.42%和 1.2%。運輸費和包裝費在公司銷售費用中占比超過 75%，公司所接訂單的工程位臵是否偏遠、工程分布是否相對零散都對運

31、輸及包裝成本有較大的影響。2020 年疫情期間約有 2 個半月免收高速公路通行費，運輸成本降低，使得當期銷售費用占比較低。 圖圖 9：公司公司費用率（費用率（%） 圖圖 10：公司公司毛利率水平毛利率水平 資料來源：Choice，安信證券研究中心 資料來源：公開招股說明書，安信證券研究中心 -20%-15%-10%-5%0%5%10%15%20%25%30%35%050001000015000200002500030000350002017201820192020營業總收入（萬元） yoy（右軸） -100%0%100%200%300%400%500%600%700%0500100015002

32、00025003000350040002017201820192020歸母凈利潤（萬元） yoy（右軸） 0%1%2%3%4%5%6%7%8%2017201820192020銷售費用率 管理費用率 研發費用率 財務費用率 0%5%10%15%20%25%30%2017201820192020年1-6月 主營業務 整體 1.5. 募資募資投向：投向：用于特高壓緊固件及軌道交通緊固件擴產項目用于特高壓緊固件及軌道交通緊固件擴產項目 根據公開發行說明書披露， 海力股份擬向不特定合格投資者公開發行不超過2,000 萬股股票。本次募集資金將全部用于公司主營業務相關的項目及主營業務發展所需的營運資金。 表

33、表 2：公司募資投向：公司募資投向 序號序號 項目名稱項目名稱 總投資（萬元）總投資（萬元） 擬用募集資金金額（萬元）擬用募集資金金額（萬元） 備案情況備案情況 1 年產 2.2 萬噸新基建用（特高壓及軌道交通） 特殊緊固件智能化技改擴建項目（一期） 6,511.31 4,000.00 浙江省工業企業“零土地”技術改造項目備案通知書 （項目代碼：2020-330803-34-03-126835） 2 補充流動資金 5,000.00 5,000.00 3 償還銀行貸款 1,000.00 1,000.00 合計合計 12,511.31 10,000.00 資料來源：公開發行說明書，安信證券研究中心

34、 年產 2.2 萬噸新基建用（特高壓及軌道交通）特殊緊固件智能化技改擴建項目（一期）計劃投資 6511.31 萬元， 利用現有 6378 平米廠房， 同時新建 1 棟 6700 平米廠房和 1 棟 2300 平米廠房， 購臵國內先進的智能化冷鐓生產線、 熱處理生產線、 熱鍍鋅生產線及智能化倉儲 （半成品） 。 項目建成后可形成年產1.7萬噸特高壓緊固件和0.5萬噸軌道交通緊固件的生產能力。建設周期為 2020 年 7 月至 2021 年 10 月。 截至公開發行說明書公布時間，公司目前已經擁有了 2.8 萬噸各種特殊緊固件的生產能力，工藝有冷鐓和熱鐓，配套了 2 條熱鍍鋅生產線和 3 條環保清

35、潔型鋅鋁涂覆生產線。而公司2019 年度對外銷售緊固件總量超過 3.4 萬噸， 實際銷量已超過公司產量， 部分產品通過向外部同行企業直接采購半成品或部分配件來彌補公司產能的不足。因此，公司為進一步提高經濟效益、把握國家新基建各類項目帶來的市場機遇，計劃在現有廠區實施該新建項目。該項目主要是對公司現有部分產品產能的擴建，以及對原有倉儲系統進行智能化改建，符合公司經營目標和發展戰略。新項目建設將進一步提高公司的生產能力和生產效率，公司目前已具備相應的組織實施能力和技術儲備。 2. 行業行業縱覽：縱覽：新基建帶來新發展機遇，高端產品供不應求新基建帶來新發展機遇，高端產品供不應求 緊固件為將兩個或兩個

36、以上零件（或構件）緊固連接成為一件整體時所采用的一類機械零件的總稱，主要包括：螺栓、螺柱、螺釘、螺母、自攻螺釘、木螺釘、擋圈、墊圈、銷、鉚釘、組合件和連接副、焊釘等十二大類。緊固件是一種通用基礎件，廣泛用于各種機械、設備、車輛、船舶、電力、鐵路、橋梁、建筑、結構、工具、儀器、儀表和用品。緊固件有標準件和非標準件之分，標準件具有統一的技術標準，通用性強，使用量大。非標準件通常用于特定的行業或者用途，具有專用性的特點，一般需要在取得配套企業的認可、簽訂技術和商務合同之后再進行按需生產。近年來，隨著高速鐵路、城市軌道交通、風電等新興市場需求的出現，市場對非標準件的需求越來越多。 公司處于產業鏈中游位

37、臵，上游為鋼鐵、銅、鋁、鋅等原材料供應商。下游端包括汽車、鐵路、機械、電力、電子電器等產業。其中，汽車緊固件在整個緊固件行業總量的占比排第一位。此外，軌道交通、電力、電子電器等領域對緊固件的需求也非常大，并且處于不斷上升的趨勢中。 圖圖 11：緊固件產業鏈緊固件產業鏈 資料來源：公開發行說明書，安信證券研究中心 2.1. 產業鏈條產業鏈條：高端產品應用于高端產品應用于航空航天、高鐵、風電、核電、汽車及船舶等航空航天、高鐵、風電、核電、汽車及船舶等，2021 年緊固件市場規模預計達到年緊固件市場規模預計達到 1500 億元億元以上以上 2021 年中國緊固件的總體市場規模預計達到年中國緊固件的總

38、體市場規模預計達到 1,553.4 億元。億元。 緊固件是應用最廣泛的機械基礎件。目前我國緊固件生產企業約為 7000 余家，小微企業比較多，規模以上只有 2000 多家。緊固件企業分布在全國各地，沿海地區相對集中，發展很快，而中西部地區不夠活躍，整體處于東強西弱的局面。近年來，中國緊固件行業保持了穩健的增長態勢，產量、銷量和國有化程度不斷提高。目前，汽車工業，新能源，鐵路、電力等投資熱點的發展將給緊固件制造業帶來新的拓展空間。2017 年至 2020 年 CAGR 為 4.47%。隨著我國經濟穩定發展，緊固件下游產業需求持續提高，以及國家政策的大力支持，緊固件市場規模將繼續保持上升。 圖圖

39、12：2012-2021 年中國緊固件市場規模及預測年中國緊固件市場規模及預測 資料來源：公開發行說明書，安信證券研究中心 我國高端緊固件主要供給航空航天、高鐵、風電、核電、汽車及船舶等領域，此領域多屬于高端裝備制造業。高端裝備制造業處于價值鏈高端和產業鏈核心環節，決定著整個產業鏈綜合競爭力的戰略性新興產業。近年來，我國高端裝備制造業發展迅速，2013 年我國高端裝備制造占比裝備制造業產值 10%，到 2017 年該比重提升至 20%。 2020 年高端緊固件市場規模達到 639.87 億元， 伴隨著航空航天、 軌道交通、 海洋工程裝備、核電、風電以及汽車等行業的快速發展而持續走高。2017

40、年至 2020 年 CAGR 為 6%，高于緊固件行業整體增長，占比也逐年增加。預計在預計在 2021 年市場規模達到年市場規模達到 691.09 億元億元，中，中高端高端緊固件市場規模的增長將成為推動緊固件行業整體發展的主要動力。緊固件市場規模的增長將成為推動緊固件行業整體發展的主要動力。 圖圖 13：中國高端緊固件市場規模（億元）及增速中國高端緊固件市場規模（億元）及增速 資料來源：公開發行說明書，安信證券研究中心 2.2. 下游市場下游市場：大力發展新基建，帶動緊固件產業迎來新需求機遇大力發展新基建，帶動緊固件產業迎來新需求機遇 2.2.1. 特高壓特高壓：新基建重頭戲，新一輪特高壓項目

41、建設正在推進：新基建重頭戲，新一輪特高壓項目建設正在推進 特高壓輸電指交流電壓等級在 1000kV 及以上、直流電壓在800kV 及以上的輸電技術，具有輸送容量大、傳輸距離遠、運行效率高和輸電損耗低等技術優勢。中國特高壓輸電工程發展經歷了四個階段，第一階段是 2006-2010 年，社會用電量持續維持高位，電網大力推動基礎建設，建成第一條直流、交流特高壓項目；2011-2013 年為第二階段，特高壓工程進入第一輪建設高峰，期間核準開工建設“兩交三直”工程；第三階段是 2014-2017 年，期間核準-10%-5%0%5%10%15%20%0200400600800100012001400160

42、018002012201320142015201620172018201920202021緊固件市場規模（億元） yoy（右軸） -2%0%2%4%6%8%10%12%14%16%01002003004005006007008002012201320142015201620172018201920202021市場規模 yoy（右軸） 開工建設“八交八直” ，掀起特高壓建設的第二輪高峰；第四階段為 2018 年至今，國家能源局印發關于加快推進一批輸變電重點工程規劃建設工作的通知規劃“七交五直”12 條線路，重啟新一輪特高壓建設。截至 2019 年底，國網已累計建成“11 交 11 直”特高壓工程

43、，正在建設“3 交 3 直”特高壓工程。 圖圖 14：特高壓產業投資規模（億元）特高壓產業投資規模（億元） 圖圖 15：我國特高壓工程歷年核準里程匯總我國特高壓工程歷年核準里程匯總 資料來源：公開發行說明書，安信證券研究中心 資料來源：公開發行說明書，安信證券研究中心 輸電線路緊固件市場依托于國家電網建設，新冠疫情爆發以來，黨中央國務院加大力度推進信息網絡等新型基礎設施建設，以“一業帶百業”發展戰略要求。特高壓作為“新基建”七特高壓作為“新基建”七大領域之一，具有產業鏈長、帶動力強、經濟社會效益顯著等優勢。大領域之一，具有產業鏈長、帶動力強、經濟社會效益顯著等優勢。2020 年 2 月，國家電

44、網出臺一系列政策，包括應對疫情影響助推企業復工復產舉措 、 2020 年改革攻堅重點工作安排及國家電網有限公司 2020 年重點工作任務 ，提出積極推進新基建重點工程項目，加大新投資項目開工力度。在國家電網有限公司 2020 年重點工作任務中，明確年內核準南陽荊門長沙、南昌長沙、荊門武漢、駐馬店武漢、武漢南昌特高壓交流，白鶴灘江蘇、白鶴灘浙江特高壓直流等 5 交 2 直共 7 條特高壓工程；加快推動閩粵聯網、北京東、晉北、晉中、蕪湖特高壓變電站擴建、川藏鐵路配套等電網工程前期工作。 我國 80%的能源分布在西部和北部，而 75%的電力消耗則集中在中部和東部，電力需求增長長期位于中東部地區，供需

45、中心的距離達 1000km 到 3000km，供電中心與電力負荷中心呈現明顯的不一致。因此，高容量、長距離低損耗的特高壓輸電成為西電東送、北電南送的高容量、長距離低損耗的特高壓輸電成為西電東送、北電南送的最佳選擇，最佳選擇，特高壓輸電建設潛力依然龐大。特高壓輸電建設潛力依然龐大。到 2022 年，我國將完成安徽蕪湖、山西晉中等十余條特高壓變電站擴建工程，預計開展“五交五直”共 10 條新規劃特高壓線路工程的核準和動工建設；到 2025 年，中國將有超過 30 條新建特高壓線路工程迎來相繼核準。據賽迪顧問報告稱，2022 年，中國特高壓產業及其產業鏈上下游相關配套環節所帶動的總投資規模將達到 4

46、,140 億元； 到 2025 年， 特高壓產業與其帶動產業整體投資規模將達 5,870 億元。 050010001500200025002006-20102011-20132014-20172018-2020第一階段 第二階段 第三階段 第四階段 圖圖 16：2020-2025 年中國特高壓產業及其帶動產業投資規模預測年中國特高壓產業及其帶動產業投資規模預測 資料來源：公開發行說明書，安信證券研究中心 2.2.2. 軌道交通軌道交通：城鎮化需求推動軌道交通領域：城鎮化需求推動軌道交通領域新發展，累計投資額達新發展，累計投資額達 46000 億億元以上元以上 軌道交通一般分成國家鐵路系統、城際

47、軌道交通和城市軌道交通三大類。緊固件產品主要服務的市場是城市軌道交通領域，即地鐵、輕軌、市域快軌等。近年來，軌道交通作為“新基建” 的七大領域之一， 城鎮化需求大力推動城市軌道交通領域投資。 2011 年投資額僅為 1,628億元，到 2019 年投資金額達到 5,959 億元，復合增長率 17.61%。截至截至 2019 年底，我國城年底，我國城市軌道在建項目的可研批復投資額累計達市軌道在建項目的可研批復投資額累計達 46,430.30 億元。億元。 2020 年上半年，城市軌道新開線路 10 條，里程共計 222 公里，預計全年新增地鐵通車里程1,400 公里， 新增城市軌道開工線路 14

48、 條。 預計城市軌道建設在十四五期間新運營里程數較十三五期間增長 30%以上。預計十四五期間，城市軌道交通行業的加速發展將為軌道交通緊固件行業帶來新的增長點。 圖圖 17：全國軌道交通完成投資額（億元）全國軌道交通完成投資額（億元） 資料來源：公開發行說明書，安信證券研究中心 0%5%10%15%20%25%30%35%40%010002000300040005000600070002020E2021E2022E2023E2024E2025E帶動社會投資（億元） 特高壓產業投資規模（億元） 總投資額增長率 0%5%10%15%20%25%30%35%40%0100020003000400050

49、0060007000201120122013201420152016201720182019投資完成額 yoy（右軸） 2.3. 競爭格局競爭格局：東強西弱：東強西弱、尚未形成絕對龍頭尚未形成絕對龍頭，產業轉型產業轉型升級迫在眉睫升級迫在眉睫 目前我國緊固件生產企業約為 7000 余家，小微企業比較多，規模以上只有 2000 多家。從地區分布看，我國緊固件制造地域集中度較高，絕大多數制造企業集中在浙江、江蘇、上海、山東和廣東地區。表現為表現為沿海地區相對集中，而中西部地區不夠活躍，整體處于東強西沿海地區相對集中，而中西部地區不夠活躍，整體處于東強西弱的局面。弱的局面。 總體看來，雖然中國緊固件

50、生產企業較多，總產值在雖然中國緊固件生產企業較多，總產值在 5 億元以上的大型企業較少，整體規模億元以上的大型企業較少，整體規模偏小、技術實力薄弱偏小、技術實力薄弱，生產能力受到很大限制。大部分企業以生產中、低端產品為主，導致低端緊固件市場同質化嚴重、產能過剩，而高端緊固件卻供不應求，長期依賴進口。據行業協會初步統計： 高檔產品占比約為 10%， 中檔產品占比約為 50%、 低檔產品占比約為 40%。無法滿足大規格、高強度、多工位成形裝備的加工要求。隨著鋼鐵去產能及環保升級，特別是環保風暴來臨，河北、浙江、江蘇、廣東等地很多緊固件企業之前的價格優勢、勞動力成本優勢在減弱， 環保升級造成環保投入

51、成本增加， 低端產品競爭越來越激烈， 利潤越來越低，轉型升級的需求越來越強烈。 近年來我國緊固件企業加大了對原材料的開發應用，原材料的熱處理技術攻關取得成效，使得一批 10.9 級高強度緊固件被成功開發并廣泛應用于汽車、柴油機、壓縮機等行業；為了適應風力發電設備國產化的需求，大規格(M30-M64)10.9 級 12.9 級高強度緊固件在材料選用、熱墩、精加工、熱處理及表面處理等技術方面取得進展；另外，在耐高溫材料、熱墩及熱處理方面也取得了一定的成績。然而，國內緊固件用鋼的品種、規格、質量尚不能完全滿足緊固件行業的要求，致使本該在冶金工業中解決的工序被轉移到緊固件企業，目前僅有少本該在冶金工業

52、中解決的工序被轉移到緊固件企業，目前僅有少數企業能夠憑借自身較強的綜合實力解決此問題。數企業能夠憑借自身較強的綜合實力解決此問題。 3. 核心核心優勢優勢：深耕電力緊固件，深厚品牌積累深耕電力緊固件，深厚品牌積累、與下游客戶聯系緊密與下游客戶聯系緊密 3.1. 產品產品品種規格達八千余種，銷售網絡遍布全國品種規格達八千余種，銷售網絡遍布全國 29 個省市自治區個省市自治區 公司是全國規模最大的電力緊固件生產企業之一，規模經濟優勢明顯，產品結構豐富，綜合競爭能力在行業中處于領先地位。公司產品配套齊全，包括：直徑 M12M100 的各類等級的螺栓、螺母、地腳螺栓、非標準異型緊固件，扣緊螺母、墊片和

53、專利防盜螺栓、螺母系列產品，品種規格達八千余種，可最大限度地滿足客戶的多品種采購需求，產品的可供性和及時交貨能力強。 公司銷售網絡已遍及全國公司銷售網絡已遍及全國 29 個省、市、自治區，產品廣泛用于特高壓建設等一批國家重點個省、市、自治區，產品廣泛用于特高壓建設等一批國家重點工程工程；公司客戶主要集中于華東和西南地區，上述兩個區域每年合計占主營業務收入比例分別為 87.32%、93.43%、88.99%和 90.18%。在國際市場，公司根據客戶的需求，生產符合國外市場的緊固件產品， 與電力鐵塔公司配套銷往澳大利亞、 東南亞、 非洲等國家和地區。隨著一帶一路的發展，配套出口波蘭、埃及、安哥拉、

54、緬甸、老撾、菲律賓、馬來西亞、厄瓜多爾、洪都拉斯等十多個國家。 圖圖 18：公司營業收入各地區占比公司營業收入各地區占比 資料來源：公開發行說明書，安信證券研究中心 輸電線路鐵塔緊固件方面， 公司配備先進的緊固件自動化生產線、 高強度熱處理自動生產線、 熱浸鍍鋅自動生產線等生產緊固件所需的專用設備和檢測設備，年各類緊固件生產能力 2.8萬噸，在行業中率先通過 ISO9001、ISO14001、OHSAS18001 管理體系認證、CE 認證及浙江制造認證等。 新產品研發銷售方面，公司研發的管片螺栓已在城市軌道交通工程中使用，研發的高強度緊固件已在風電葉片、塔筒和機艙上得到使用，同時取得核電、風電

55、、汽車行業緊固件入圍資格。 3.2. 多年積攢品牌優勢，擁有國家電網多年積攢品牌優勢，擁有國家電網、南方電網等穩定大客戶南方電網等穩定大客戶 公司自成立以來就十分重視品牌培育和建設，在積極拓展市場的同時，大力加強自身品牌形象建設。 公司產品連續十多年在 220KV 級以上輸電線路中的緊固件中標量居行業前列。 “海力”在電力緊固件市場有較高的知名度，建立了良好的市場形象和較高的客戶信任度。 0%10%20%30%40%50%60%70%80%華東 西南 華南 華中 西北 其他 2017201820192020年1-6月 公司主要采用直銷方式開拓市場，主要服務對象為國網、南網公司及其下屬送變電公司

56、鐵塔主要服務對象為國網、南網公司及其下屬送變電公司鐵塔公司以及部分民營鐵塔公司等大型擁有特高壓資質的公司公司以及部分民營鐵塔公司等大型擁有特高壓資質的公司，已積累了一定長期合作的大客戶資源。公司與南方電網和國網公司下屬各鐵塔公司、風范股份等建立了戰略合作關系。公司與南方電網和國網公司下屬各鐵塔公司、風范股份等建立了戰略合作關系。經過多年的發展，公司擁有一批較為穩定的大客戶資源，具有豐富的大客戶開發經驗。 圖圖 19：2017-2020 年年 6 月歷年前五大客戶月歷年前五大客戶 資料來源：公開發行說明書，安信證券研究中心 3.3. 持續投入技術研發，已取得持續投入技術研發，已取得 33 項專利

57、技術項專利技術、產品質量把控嚴密產品質量把控嚴密 公司先后成立了“浙江省高新技術企業和省級技術研究中心” 、 “浙江省海力緊固件及智能制造技術研究院” 、 “海力博士工作站” 、 “專家工作站”等科研機構。在研發機構設臵方面，公司設有研發中心，由核心技術人員和部分管理人員構成，根據公司的戰略目標和市場需求，負責技術與產品發展規劃。研發中心下設研發部和質管部，分別負責新產品開發項目的管理和跟蹤驗證、產品的設計開發、工藝研發、產品試制檢測、生產技術創新管理工作等。在研發投入方面，公司近三年研發投入占當期營業收入的比例均超過 3%；在合作研發方面，公司與電科院新材料應用技術研究所、全國送變電協會、浙

58、江工大、天津工大、衢州學院等建立了技術合作關系，進行合作研究開發、成果轉化和技術攻關，為公司技術創新提供智力支持。 截至公開發行說明書簽署日，公司共取得截至公開發行說明書簽署日，公司共取得 33 項專利，其中發明專利項專利，其中發明專利 5 項，實用新型專利項，實用新型專利 28項。項。僅報告期內就實現了 12 項實用新型專利，完成“管片螺栓” 、 “風電設備螺栓”等科技成果轉化， 在保持輸電線路緊固件行業優勢的同時， 開始進入軌道交通管片緊固件細分行業。 0%10%20%30%40%50%2017201820192020年1-6月 國家電網 南方電網 常熟風范電力設備股份有限公司 泰昌集團有

59、限公司 中國能源建設集團有限公司 中國電力建設集團有限公司 云南建園電力器材有限公司 山東魯能泰山鐵塔有限公司 表表 3：公司研發項目儲備：公司研發項目儲備 項目名稱項目名稱 所處階段所處階段 人員情況人員情況 預計投入預計投入 擬達到的目標擬達到的目標 電力金具緊固件電力金具緊固件 正在研發 項目組共 7 人 150 萬元 6.8 級實物斷后伸長率0.2，8.8 級及以上高強度要求抗拉強度高、韌性好，并高于國家標準。 道路護欄緊固件道路護欄緊固件 正在研發 項目組共 6 人 150 萬元 高強度、高韌性、高精度并且可以采用冷鐓機批量生產。 華為華為 5G 通訊塔用緊固件通訊塔用緊固件 正在研

60、發 項目組共 6 人 50 萬元 安裝方便、牢固，并具有高強度、高韌性、高精度和高耐腐蝕性能。 伺服感應控制搬運機構伺服感應控制搬運機構 正在研發 項目組共 6 人 10 萬元 操作方便，搬運省力，可以單手輕松提起 50kg 的貨物，并裝袋。 12.9 級履帶用緊固件級履帶用緊固件 正在研發 項目組共 6 人 80 萬元 高強度、耐沖擊且具有良好的防松性能。 視覺檢測分選機視覺檢測分選機 正在研發 項目組共 6 人 15 萬元 可以挑選出缺角、漏鍍的產品，并自動計數包裝，檢測速度12000 次/小時。 自動取料機自動取料機 正在研發 項目組共 5 人 15 萬元 操作方便，按需計數并出料，挑選

61、單個沒有配對的螺栓或螺母。 預緊力在線監控預緊力在線監控 正在研發 項目組共 8 人 100 萬元 可以實時反饋緊固件受力情況，對緊固件松動起到報警作用。 資料來源：公開發行說明書，安信證券研究中心 公司建立了質量管理體系網絡，從原材料、在產品、產成品的質量控制上具有一定優勢，公司擁有大型拉力試驗機、直讀光譜儀、磁粉探傷試驗機、扭轉試驗機、全自動低溫沖擊試驗機等檢測設備，在硬度、清脆試驗、拉力試驗、金相試驗、鹽霧試驗、扭矩試驗等產品檢測方面均有豐富的經驗， 在同行業中率先通過了 GB/T19001-2008/ISO9001: 2008 質量管理體系認證。公司從原材料采購、技術準備、半成品加工、

62、成品包裝發運及售后服務各環節進行嚴格控制以確保產品質量。 公司產品符合 GB/T5780-2016 六角頭螺栓 C 級 、 GB/T41-2016六角頭螺母 C 級 、GB/T5782-2016六角頭螺栓 、BG/T6170-2015I 型六角螺母 、BG/T6172.1-2016六角薄螺母 、GB/T95-2002平墊圈和 DL/T284-2012輸電線路桿塔及電力金具用熱浸鍍鋅螺栓及螺母等國家標準和行業標準。 4. 對標對標可比可比：緊固件細分領域領頭者，海力股份盈利、管理能力緊固件細分領域領頭者，海力股份盈利、管理能力較強較強 隨著產業的持續發展，我國制造緊固件企業數量已經增長至 700

63、0 余家，其中電力緊固件生產企業近 100 家，而真正有資格參加國網公司、南網公司 220kV 及以上大輸電線路工程招投標的約有 50 家，取得特高壓鐵塔招標資質的則約 10 余家。公司擁有十多年的電力緊固件生產及銷售經驗，已積累了一定長期合作的大客戶資源，包括國網、南網公司及其下屬送變電公司、鐵塔公司以及部分民營鐵塔公司等大型擁有特高壓資質的客戶。公司目前主要產品為電力熱浸鍍鋅緊固件和軌道交通管片螺栓，同時取得核電、風電、汽車行業緊固件入圍資格。公司在行業內主要競爭對手如下。 表表 4：行業行業內主要競爭對手內主要競爭對手 公司名稱公司名稱 公司簡稱公司簡稱 基本情況基本情況 溫州信德電溫州

64、信德電力配件有限力配件有限公司公司 溫州信德（未上市） 溫州信德成立于 2003 年12 月，主要從事熱鍍鋅螺栓、防卸螺栓、扣緊螺母；中性點接地保護裝臵、防雷接地降阻產品、高低壓成套設備、高壓濾波電阻器、鐵塔防墜落裝臵以及大功率金屬電阻器等產品研發設計、制造、銷售和工程技術咨詢服務。溫州信德緊固件產品主要應用于電力行業。 武漢市川博武漢市川博緊固件有限緊固件有限公司公司 武漢川博（未上市） 武漢川博成立于 2007年 1月，經營范圍包括緊固件、五金工具、金屬建筑材料、電力配件的制造、銷售，熱鍍鋅處理。武漢川博緊固件產品主要應用于電力行業。 杭州華佳標杭州華佳標準件有限公準件有限公司司 杭州華佳

65、（未上市） 杭州華佳成立于 2004年 2月，前身為杭州桐廬電力配件廠，主要生產緊固件和各種電力輸電線路配件，產品主要應用于電力行業和交通部門。 晉億實業股晉億實業股份有限公司份有限公司 晉億實業（601002） 晉億實業成立于 1995 年11 月，于 2007 年1 月在上海證券交易所掛牌交易，為國內緊固件行業龍頭企業，是全球最大的緊固件制造廠商之一。晉億實業主營業務為生產銷售緊固件、鎢鋼模具、五金制品、精線、鐵道扣件，自動化倉儲設備，銷售鋼軌以及各類緊固件的研究和開發，主要產品為緊固件，廣泛地應用于電器、汽車、高鐵、建筑、電力、機械等相關行業。 上海底特精上海底特精密緊固件股密緊固件股份

66、有限公司份有限公司 上海底特（430646） 上海底特成立于 2001 年12 月，于2014 年2 月在全國中小企業股份轉讓系統掛牌。上海底特主營業務為施必牢防松螺母、施必牢防松螺栓、施必牢絲錐、施必牢量規的研發、生產及銷售，主要產品包括施必牢防松螺母和螺栓，主要應用于汽車、發動機制造行業。 湖南飛沃新湖南飛沃新能源科技股能源科技股份有限公司份有限公司 飛沃科技（839826） 飛沃科技成立于 2012 年7 月，于2016 年11 月在全國中小企業股份轉讓系統掛牌。飛沃科技主營業務為風電緊固系統部件的研發、生產和銷售，主要產品包括風電葉片專用“預埋螺套、雙頭螺桿、塔筒螺栓”等緊固系統部件，

67、專門應用于風電葉片和風電整機行業。 七豐精工科七豐精工科技股份有限技股份有限公司公司 七豐精工（873169） 七豐精工成立于2001年1月， 于2019年1月在全國中小企業股份轉讓系統掛牌。七豐精工主要從事中高端緊固件的研發、生產和銷售，主要產品應用于鐵路、建筑、航空航天、工程機械、汽車、輪船等行業。 資料來源：公開發行說明書，安信證券研究中心 4.1. 規模體量：規模體量：總營收復合年均增長率總營收復合年均增長率 4.05%，凈利潤行業內處于前列，凈利潤行業內處于前列 2017 年至 2020 年，公司總營收分別為 2.5 億元、2.13 億元、2.75 億元和 2.93 億元，復合年均增

68、長率為 4.05%。公司在 2020 年年中總營收為 1.42 億元。除去 2018 年總營收受主動減少訂單影響有所下降，總體呈上漲趨勢，符合行業平均水平。 公司 2017 年至 2020 年歸母凈利潤分別為 693.21 萬元、472.76 萬元、3,189.03 萬元和3,538.16 萬元，增長比例分別為-31.80%、574.56%、10.95%。 圖圖 20：可比公司總營收對比（億元）可比公司總營收對比（億元） 圖圖 21：可比公司凈利潤對比（萬元）可比公司凈利潤對比（萬元） 資料來源：Choice，安信證券研究中心 資料來源：Choice，安信證券研究中心 4.2. 盈利能力盈利能

69、力：原材料價格對凈利率影響較大，毛利率為行業平均水平原材料價格對凈利率影響較大，毛利率為行業平均水平 2017 年至 2020 年，公司銷售凈利率分別為 2.77%、2.22%、11.59%和 9.22%。其中，2017年受上游鋼材價格上漲及緊固件價格未跟漲影響，凈利率和毛利率均下降較多。2018 年公司由于上游主要材料鋼材價格高企、下游需求縮減，選擇減少訂單承接規避風險，銷售凈利率和毛利率較 2017 年仍有收縮。 同行可比公司毛利率相對穩定，維持在同行可比公司毛利率相對穩定，維持在 26%-29%之間之間，公司 2019 年度和 2020 年 1-6 月毛利率與行業平均相近，而 2017

70、年度、2018 年度毛利與同行平均相差較大。主要原因為，可比公司雖然都是生產銷售緊固件產品，但各家產品所應用的行業不同，如晉億實業產品主要為普通緊固件和應用于鐵路行業、飛沃科技產品主要應用于風電設備、上海底特產品主要應用于汽車行業、七豐精工產品主要應用于建筑和鐵路且以出口為主，而發行人產品主要應用于輸電線路建設。由于每家企業的下游客戶所處行業不同，各家毛利率相差較大；同時由于不同行業的客戶定價機制和市場需求不同，對 2017 年度、2018 年度因鋼材價格上漲所導致的成本上升的消化能力不同，從而導致毛利率變化趨勢不一致。公司公司 2019 年的毛利率只是年的毛利率只是恢復至同行業平均水平，并未

71、與同行業毛利率平均水平相背離?；謴椭镣袠I平均水平，并未與同行業毛利率平均水平相背離。 圖圖 22： 可比公司銷售凈利率對比可比公司銷售凈利率對比 圖圖 23：可比公司毛利率可比公司毛利率對比對比 資料來源：Choice，安信證券研究中心 資料來源：Choice，安信證券研究中心 4.3. 費用費用水平：水平：管理費用率低于行業，在管理費用率低于行業，在 2.5%-3.5%、銷售費用高于整體水平銷售費用高于整體水平 2017 年至 2020 年上半年，公司費用占營業收入比例分別為 14.49%、13.95%、13.88%和0510152025303540晉億實業 上海底特 飛沃科技 七豐精工

72、平均 海力股份 2017201820192020年1-6月 0500010000150002000025000晉億實業 上海底特 飛沃科技 七豐精工 平均 海力股份 2017201820192020年1-6月 0%2%4%6%8%10%12%14%16%18%20%晉億實業 上海底特 飛沃科技 七豐精工 平均 海力股份 2017201820192020年1-6月 0%5%10%15%20%25%30%35%40%晉億實業 飛沃科技 上海底特 七豐精工 平均 海力股份 2017201820192020年1-6月 12.05%，整體保持穩定。其中 2020 年 1-6 月份期間費用占營業收入比例相

73、對較低，主要原因為疫情期間，國家為了支持中小微企業的發展，減免了約兩個半月的高速公路通行費，公司與物流公司進行溝通爭取了物流費用的優惠，導致銷售費用占營業收入比例下降較多。 公司銷售費用率分別為 7.39%、5,73%、6.42%和 4.62%，略高于同行可比公司平均銷售費用率，主要原因為公司公司產品交貨地點主要為電力線路施工現場，交貨地點分散，導致運輸費產品交貨地點主要為電力線路施工現場，交貨地點分散，導致運輸費用占營業收入比例相對較高。用占營業收入比例相對較高。 同期公司管理費用率分別為 2.55%、3.49%、2.74%和 3.17%，低于同行業可比公司平均水平，主要原因為：1）公司關鍵

74、管理人員比較精簡，如董監高共 10 人，其中有 4 人為股東單位委派，未在公司領取薪酬；2）受地區工資差異影響，公司平均工資水平也低于同行可比受地區工資差異影響，公司平均工資水平也低于同行可比公司。公司。 圖圖 24：銷售費用率銷售費用率對比對比 圖圖 25：管理費用率對比管理費用率對比 資料來源：公開發行說明書，安信證券研究中心 資料來源：公開發行說明書，安信證券研究中心 公司財務費用占營業收入比例分別為 1.19%、1.65%、1.45%和 1.46，總體較為穩定，略高于同行業可比公司平均水平，主要原因為發行人銷售回款和主要原材料采購付款的信用周期不匹配，公司業務發展需要更多的營業資金，而

75、發行人股權融資相對較少，主要通過銀行貸款補充公司流動資金。 圖圖 26：財務費用率對比財務費用率對比 資料來源：公開發行說明書，安信證券研究中心 4.4. 研發能力研發能力：研發費用率研發費用率 3%左右，材料費用占比較高左右，材料費用占比較高 0%1%2%3%4%5%6%7%8%9%10%晉億實業 飛沃科技 上海底特 七豐精工 平均 海力股份 2017201820192020年1-6月 0%1%2%3%4%5%6%7%8%9%晉億實業 飛沃科技 上海底特 七豐精工 平均 海力股份 2017201820192020年1-6月 -1%0%1%2%3%4%5%晉億實業 飛沃科技 上海底特 七豐精工

76、 平均 海力股份 2017201820192020年1-6月 2017 年至 2020 年年中，公司研發費用分別為 841.94 萬元、653.83 萬元、900.74 萬元和397.86 萬元，占營業收入比例分別為 3.36%、3.08%、3.27%和 2.80%，總體較為穩定。直接材料費用占研發費用比率較高，分別為 65.15%、49.23%、57.92%和 62.76%。 公司研發費用低于同行業可比公司平均水平的主要原因為，公司整體平均工資水平低于同行業可比公司，研發人員的工資薪酬亦低于同行業可比公司。研發費用中，研發人員薪酬所占比率分別為 17.06%、28.36%、25.11%和 2

77、2.45%。 圖圖 27：研發費用率對比研發費用率對比 資料來源：Choice，安信證券研究中心 4.5. 運營能力運營能力：存貨周轉率高于行業平均水平，應收賬款結算時間較長存貨周轉率高于行業平均水平，應收賬款結算時間較長 公司存貨周轉率相對穩定，優于行業平均水平。公司存貨周轉率相對穩定，優于行業平均水平。公司存貨主要包括原材料、在產品、庫存商品、發出商品及低值易耗品，其中庫存商品、發生商品和原材料占比較高。報告期各期末，發行人庫存商品賬面余額分別為818.01萬元、 831.69萬元、 1,099.75萬元和1,102.82萬元，占存貨的比重分別為 19.85%、19.80%、17.20%和

78、 17.13%；發出商品賬面余額分別為1,284.66 萬元、 713.79 萬元、 2,701.45 萬元和 1,873.19 萬元， 占存貨的比重分別為 31.17%、16.99%、 42.25%和 29.09%； 原材料賬面余額分別為 1,200.43 萬元、 1,668.83 萬元、 1,905.74萬元和 2,594.41 萬元，占存貨比重分別為 29.13%、39.72%、29.81%和 40.30%。 發行人產品型號較多，主要根據訂單安排生產，生產完成后，待客戶根據輸電線工程的現場建設進度通知具體發貨時間和地址后再安排發貨，一般情況下產品直接交付至施工現場，由施工單位工作人員對物

79、流清單進行簽收后，公司會編制銷售結算單與客戶進行數量和金額的確認，客戶對結算單確認后公司確認收入。雖然公司的產品為根據訂單生產，但并不是生產完成立即發貨，且貨物簽收后不能立即確認收入，故各期末仍然有較大金額的庫存商品和發出商品，其主要為待發貨完工商品和已發貨未結算商品。 同行業可比公司中，公司應收賬款周轉率低于晉億實業、七豐精工、上海底特，略高于飛沃同行業可比公司中，公司應收賬款周轉率低于晉億實業、七豐精工、上海底特，略高于飛沃科技，主要原因為各個公司下游客戶所處行業不同?？萍?，主要原因為各個公司下游客戶所處行業不同。如晉億實業產品主要為一般緊固件和應用于鐵路行業的鐵道扣件產品，從行業慣例來看

80、，一般緊固件的應收賬款信用期短于產業應用緊固件；飛沃科技產品主要應用于風電設備；上海底特產品主要應用于汽車行業；七豐精工產品主要應用于建筑和鐵路且以出口為主，其應收賬款周轉率較高。公司產品主要應用于輸電線路的鐵塔安裝以及地鐵工程的管片安裝，工程建設領域產業鏈的結算周期相對較長。 0%1%2%3%4%5%6%7%8%9%晉億實業 飛沃科技 上海底特 七豐精工 平均 海力股份 2017201820192020年1-6月 圖圖 28：存貨周轉率（次存貨周轉率（次/年）年） 圖圖 29：應收賬款周轉率（次：應收賬款周轉率（次/年）年） 資料來源：Choice，安信證券研究中心 資料來源：Choice，安信證券研究中心 01234567晉億實業 上海底特 飛沃科技 七豐精工 平均 海力股份 2017201820192020年1-6月 01234567晉億實業 飛沃科技 上海底特 七豐精工 平均 海力股份 2017201820192020年1-6月