【公司研究】奧美醫療-醫用耗材龍頭海外+國內雙輪驅動加速發展-20200620[20頁].pdf

1、 公司公司報告報告 | 公司深度研究公司深度研究 1 奧美醫療奧美醫療（002950） 證券證券研究報告研究報告 2020 年年 06 月月 20 日日 投資投資評級評級 行業行業 醫藥生物/醫療器械 6 個月評級個月評級 買入（維持評級） 當前當前價格價格 25.18 元 目標目標價格價格 33.3 元 基本基本數據數據 A 股總股本(百萬股) 633.27 流通A股股本(百萬股) 223.52 A 股總市值(百萬元) 15,945.62 流通A股市值(百萬元) 5,628.31 每股凈資產(元) 5.10 資產負債率(%) 42.10 一年內最高/最低(元) 60.81/19.06 作者作

2、者 鄭薇鄭薇 分析師 SAC 執業證書編號：S1110517110003 資料來源：貝格數據 相關報告相關報告 1 奧美醫療-年報點評報告:2019 業績 表現亮眼，2020Q1 業績增長勢頭更盛 2020-04-28 2 奧美醫療-首次覆蓋報告:一次性醫 用耗材領頭羊，上市元年大放異彩 2020-01-09 股價股價走勢走勢 醫用耗材龍頭，海外醫用耗材龍頭，海外+國內雙輪驅動加速發展國內雙輪驅動加速發展 醫用耗材龍頭，連續醫用耗材龍頭，連續 11 年出口冠軍年出口冠軍 奧美醫療用品股份有限公司成立于 2002 年，長期專注于醫療健康事業，主營業務 為醫用敷料等一次性醫用耗材的研發、生產和銷售

3、，為國際知名醫療器械品牌廠 商提供 OEM、ODM 服務。公司注重醫用敷料產業鏈深度整合，截至目前已形成了 貫穿紡紗、織布、脫漂、加工、包裝、滅菌、檢測等所有生產環節的完整產業鏈， 具備較為突出的自動化、智能化、規?；a優勢。 全球繃帶及醫用敷料行業市場規模平穩增長， 預計 2019 年市場規模超過 200 億美 金，增速保持在 5%以上。全球市場集中度高，TOP4 合計占據約 50%市場，龍頭 3M 市占率接近 20%。 2019 年我國醫用敷料市場規模 184.4 億元， 增速為 13.7%。 國內市場以國產品牌為 主，頭部公司市占率較低，未來行業集中度有望提升。從整體收入體量上來看，

4、奧美醫療屬于國內龍頭企業，將逐步加強內銷，提高國內市占率。 奧美核心競爭力：奧美核心競爭力：自動化智能化生產自動化智能化生產+優秀優秀品質品質+高性價比高性價比 公司是國內醫用敷料行業領先的生產商和出口商，擁有三大生產基地，4000 名員 工，配備先進的生產設備，規?；a程度高，憑借顯著的規模優勢，公司生產 效率大幅提升，生產成本得到有效降低。 公司是行業內少數擁有完整產業鏈，且自動化水平較高的企業之一。在企業 20 年 的發展歷程中，積累了豐富的行業經驗與生產經驗，打造了系統的、符合行業特 點的、具有國際先進水平的生產線，形成了從紡紗、織布、脫漂、深加工、包裝、 滅菌、檢測等貫穿所有生產環

5、節的完整產業鏈。公司在引進先進成套生產設備的 同時，公司不斷加大專用設備的自助開發，不斷進行設備及工藝的升級，進一步 提升了產業鏈各環節的設備自動化、智能化程度與一體化的整合，保持競爭優勢。 海外知名品牌，開辟國內新藍海市場海外知名品牌，開辟國內新藍海市場 公司不斷推進醫用敷料領域的產品創新、工藝升級及產業鏈深度整合，在產品性 能與質量、產品附加值與市場開拓等方面具有較為突出的優勢，是中國醫用敷料 行業重要的 OEM、ODM 生產商和出口商。據中國醫藥保健品進出口商會的統計， 公司醫用敷料產品連續 11 年出口第一。 未來可預期未來可預期醫用耗材品類擴充，如醫用耗材品類擴充，如水膠體、水凝膠等

6、水膠體、水凝膠等高級敷料高級敷料品種布局品種布局 公司在醫療器械領域，持續擴充現有低值耗材產品系列，提供一站式的產品供應 服務。同時以神經手術墊、凡士林紗布等高附加值產品為基礎，圍繞傷口護理、 手術外科等向水凝膠、水膠體等高值耗材延伸，打造多層次產品線。 考慮到今年疫情帶來口罩等產品的明顯放量， 我們上調盈利預測， 預計 2020-2022 年凈利潤由原來的 4.29 億/5.59 億/7.11 億上調至 7.03 億 8.03 億/9.08 億， 對應 EPS 為 1.11/1.27/1.43 元， 給予 2020 年 30X 估值， 對應目標價由原來的 30.6 元上調至 33.3 元，維

7、持“買入”評級。 風險風險提示提示：外銷占比高、原材料價格波動、匯率波動、衍生工具價格波動風險等 財務數據和估值財務數據和估值 2018 2019 2020E 2021E 2022E 營業收入(百萬元) 2,027.51 2,352.46 4,704.92 5,184.83 5,532.21 增長率(%) 18.49 16.03 100.00 10.20 6.70 EBITDA(百萬元) 430.51 567.14 940.27 1,065.56 1,186.57 凈利潤(百萬元) 227.78 325.81 703.16 803.13 908.11 增長率(%) (2.55) 43.04 1

8、15.82 14.22 13.07 EPS(元/股) 0.36 0.51 1.11 1.27 1.43 市盈率(P/E) 76.09 53.20 24.65 21.58 19.09 市凈率(P/B) 13.20 8.45 6.39 5.52 4.86 市銷率(P/S) 8.55 7.37 3.68 3.34 3.13 EV/EBITDA 0.00 15.92 18.95 15.66 14.50 資料來源：wind，天風證券研究所 -25% -5% 15% 35% 55% 75% 95% 115% 2019-062019-102020-02 奧美醫療醫療器械 滬深300 公司報告公司報告 | |

9、 公司深度研究公司深度研究 2 內容目錄內容目錄 1. 公司業務由海外市場為主導轉為國際公司業務由海外市場為主導轉為國際+國內雙輪驅動國內雙輪驅動. 4 2. 2019 年全球醫用敷料行業超過年全球醫用敷料行業超過 200 億美金，增速億美金，增速 5% . 4 2.1. 全球市場穩定增長，top4 占據約 50%的市場 . 4 2.2. 2019 年中國敷料市場 184.4 億，行業增速 13.7% . 6 3. 奧美醫療奧美醫療一次性醫用耗材領頭羊一次性醫用耗材領頭羊 . 7 3.1. 股權結構清晰，創始人崔金海及一致行動人共同持有 37.61%股權 . 7 3.2. 經營狀況穩定，持續保

10、持穩健增長 . 9 3.3. 產品種類豐富，遠銷海外 . 10 4. 奧美醫療醫用耗材，連續奧美醫療醫用耗材，連續 11 年出口第一年出口第一 . 13 4.1. 2019 年奧美醫療產品凈利率 13.78%，高于可比公司 . 14 4.2. 公司盈利能力可觀，處于較高水平 . 14 4.3. 原材料價格相對穩定 . 15 5. 五大核心競爭力五大核心競爭力 . 15 5.1. 規?；a優勢. 15 5.2. 制造優勢完整產業鏈與先進裝備優勢 . 16 5.3. 技術創新優勢 . 16 5.4. 客戶資源優勢 . 16 5.5. 質量控制優勢 . 17 6. 盈利預測及估值分析盈利預測及估值

11、分析 . 17 7. 風險提示風險提示 . 17 圖表目錄圖表目錄 圖 1：全球繃帶及醫用敷料市場規模及預測（億美元）. 4 圖 2：全球傷口護理類醫用敷料市場規模（億美元）及增速 . 5 圖 3：全球傷口護理類產品競爭格局 . 5 圖 4：2006-2019 年施樂輝創傷管理類收入（百萬美元） . 5 圖 5：施樂輝創傷管理類各產品占比 . 5 圖 6：2013-2019 年中國傷口護理類醫用敷料市場規模（億人民幣）及增速 . 6 圖 7：國內傷口護理類醫用敷料競爭格局 . 6 圖 8：上市前公司股權結構 . 8 圖 9：目前公司股權結構 . 8 圖 10：營業收入、歸母凈利潤（百萬元）及其

12、增速（右軸） . 9 圖 11：扣非后歸母凈利潤（百萬元）及其增速（右軸） . 9 圖 12：2014-2020Q1 經營、投資、籌資現金流凈額及現金流凈增加額（百萬元） . 9 圖 13：2014-2020Q1 公司經營周轉情況（天） . 10 圖 14：2014-2020Q1 銷售、管理和財務費用（百萬元）及各營收占比（右軸） . 10 圖 15：2015-2019 主營產品營收占比 . 12 圖 16：2015-2019H 各地區營收占比 . 12 mNoRsMyQpPrOoOoRoQoQmP6MaO8OsQoOnPqQkPnNrPeRnPnP6MqQxOwMqNsMwMoMpN 公司報

13、告公司報告 | | 公司深度研究公司深度研究 3 圖 17：2015-2017 海外各地區營收占比情況 . 12 圖 18：2015-2019 主要產品及整體毛利率 . 13 圖 19：2014-2020Q1 毛利率及凈利率 . 13 圖 20：2017-2019 我國醫用敷料出口企業前 5 名 . 13 圖 21：2019 年同行業公司產品毛利率比較 . 14 圖 22：2019 年同行業公司凈利率水平對比 . 14 圖 23：2019 年同行業盈利能力對比 . 14 圖 24：2019 年同行業公司 ROE（加權） （%）水平對比 . 15 圖 25：2018 年 5 月以來進口棉花到港價

14、格指數（美分/磅） . 15 表 1：國內醫用敷料頭部公司對比 . 7 表 2：公司主要產品目錄 . 10 表 3：產品生產環節介紹 . 16 表 4：盈利預測 . 17 表 5：可比公司估值分析（元） . 17 公司報告公司報告 | | 公司深度研究公司深度研究 4 1. 公司公司業務由海外市場為主導轉為國際業務由海外市場為主導轉為國際+國內雙輪驅動國內雙輪驅動 中國自 1986 年開始有醫用敷料行業，主要學習歐洲和北美的技術，由作坊式生產逐步向 規?；a轉型，行業發展距今有約 30 余年行業歷史。奧美醫療創始人崔總自 80 年代末 開始專注于醫用敷料領域。 92 年崔總南下發展，97 年

15、自主創業，專注于醫用敷料行業，從成品不斷向上游延伸，最 終形成全產業鏈布局。奧美醫療的細分產品目前在北美的院線和藥店都是市占率第一。 奧美醫療優勢源于其優良的品質和高性價比， 公司在生產制造升級領域有約 60 人的團隊， 專注于生產環節的自動化、信息化、智能化，目前在紡織、脫漂，水刺，折疊，包裝、滅 菌等環節上的專利或著作權超過 70 項，而非市場所認為的低技術含量生產。通過不斷淘 汰落后產能，公司不斷提高生產效益，而這種技術更迭，決定了產能難以被越南等第三世 界國家所取代。 未來公司在醫療領域的戰略主要聚集在三大板塊，包括傷口護理，手術外科，感染防護領 域。2020 年由于新冠疫情，導致防護

16、類產品需求激增，在 2020 年 Q1 就有非常明顯的業 績帶動，隨著疫情海外蔓延，預計 2020 年 Q2 以及全年整體來看，全球都有非常強的訂單 需求，奧美醫療的優勢渠道在海外，有能力抓住這次擴大市場份額的機會。 未來公司在海外的成熟渠道可以不斷新增新的產品線，如敷貼，消毒濕巾、防護服，水凝 膠，水膠體等。國內主要是開拓新的市場，導入現有成熟產品。 2020 年 3 月， 公司和國藥器械合資成立子公司， 該合資公司定位為生產口罩產品為主的工 業公司。奧美將與國藥深度合作，打開國內市場，合資公司將有權使用國藥器械的“可來 ?！?商標。 同時擴大口罩產品的產能， 加速雙方產品在國內市場的布局。

17、 合資公司的設立， 將增強公司自有品牌口罩銷售及代理的客戶品牌口罩銷售的供應保障能力。 2. 2019 年全球年全球醫用敷料行業醫用敷料行業超過超過 200 億美金億美金，增速增速 5% 醫用敷料屬于醫療器械中的醫用衛生材料及敷料。醫用敷料是用于對各種創傷、創口表面 進行臨時覆蓋，使之免受細菌感染及其他外來因素的影響，起到保護創口、創面，促進愈 合的醫用衛生材料。公司主營業務為醫用敷料等一次性醫用耗材的研發、生產和銷售。 2.1. 全球市場穩定增長，全球市場穩定增長，top4 占據占據約約 50%的市場的市場 全球全球繃帶及繃帶及醫用敷料行業市場規模平穩增長醫用敷料行業市場規模平穩增長，預計，

18、預計 2019 年市場規模超過年市場規模超過 200 億美金，增億美金，增 速保持在速保持在 5%以上以上。根據 Freedonia 的統計及預測，2015 年全球繃帶及醫用敷料市場規模 達 188.4 億美元， 2010-2015 年 CAGR 為 5.5%。 預計到 2020 年全球繃帶及醫用敷料市場規 模將達到 244 億美元，2015-2020 年 CAGR 預測為 5.3%。 圖圖 1：全球繃帶及醫用敷料市場規模及預測（全球繃帶及醫用敷料市場規模及預測（億億美元）美元） 資料來源：Freedonia，奧美醫療招股書，天風證券研究所 109.3144.2188.4244.0313.0

19、2.8% 5.5% 5.3% 5.1% 0% 1% 2% 3% 4% 5% 6% 0 50 100 150 200 250 300 350 20052010201520202025 市場規模CAGR（右軸） 公司報告公司報告 | | 公司深度研究公司深度研究 5 全球傷口護理類醫用敷料市場仍處于擴張階段全球傷口護理類醫用敷料市場仍處于擴張階段，預計，預計 2019 年行業規模為年行業規模為 134.2 億美元，億美元， 占據全球繃帶及醫用敷料市場的主要份額占據全球繃帶及醫用敷料市場的主要份額。2013 年至 2016 年，全球傷口護理類醫用敷料 市場的銷售額由 110 億美元增長至 123 億

20、美元，CAGR 為 3.8%，主要受到微創手術大量增 加及全球經濟普遍下行等負面因素的影響。 假設保守估計 2016-2019 年行業增速保持 3%， 預計全球傷口護理類醫用敷料市場規模達到 134.2 億美元。 圖圖 2：全球傷口護理類醫用敷料市場規模（億美元）及增速全球傷口護理類醫用敷料市場規模（億美元）及增速 資料來源：廣州標點，振德醫療招股書，天風證券研究所 全球市場集中度高，全球市場集中度高，TOP4 合計占據合計占據約約 50%市場，龍頭市場，龍頭 3M 市占率接近市占率接近 20%。全球傷口護 理類耗材競爭格局較為集中，前四家占據約 50%的市場份額，其中 3M 是全球龍頭公司，

21、 市占率約為 19%，其次是施樂輝 Smith+Nephew，市占率為 14%。第二梯隊是瑞典墨尼克 Molnlycke 和康維德 ConvaTec。 圖圖 3：全球傷口護理類產品競爭格局全球傷口護理類產品競爭格局 資料來源：Smith+Nephew 投資者資料，天風證券研究所 施樂輝預計全球市場規模約為 94 億美金，行業增速 4%。2019 年施樂輝創傷管理類收入達 到 13.8 億美元，過往歷史整體保持穩健增長，2006-2019 年 CAGR 為 5.3%。除了傳統的傷 口護理類耗材，公司近年來逐步在開發新型傷口護理產品，包括生物活性劑和創傷裝置， 從施樂輝的發展上也能看到行業發展趨勢

22、。 圖圖 4：2006-2019 年年施樂輝施樂輝創傷管理類收入（創傷管理類收入（百萬美元）百萬美元） 圖圖 5：施樂輝施樂輝創傷管理類各產品占比創傷管理類各產品占比 110.0114.5119.0122.8126.5130.3134.2 4% 4% 3% 3%3%3% 0% 1% 2% 3% 4% 5% 0 50 100 150 20132014201520162017E2018E2019E 市場規模增速（右軸） 3M, 19% 施樂輝 Smith+Nephe w, 14% 墨尼克 Molnlycke, 9% 康維德 ConvaTec, 7% 其他, 51% 公司報告公司報告 | | 公司深

23、度研究公司深度研究 6 資料來源：Wind，天風證券研究所 資料來源：Wind，天風證券研究所 2.2. 2019 年年中國中國敷料敷料市場市場 184.4 億億，行業增速行業增速 13.7% 2019 年年我國我國醫用敷料醫用敷料市場規模市場規模 184.4 億元，增速為億元，增速為 13.7%。我國傷口護理類醫用敷料市場 保持穩健快速的增長，根據廣州標點醫療統計數據，市場規模由 2013 年的 85.3 億增長至 2016 年的 125.4 億，CAGR 為 13.7%，我們以該數據進行后續年份的增速假設，測算得到 2019 年我國市場規模約為 184.4 億元。 圖圖 6：2013-20

24、19 年中國傷口護理類醫用敷料市場規模（億人民幣）及增速年中國傷口護理類醫用敷料市場規模（億人民幣）及增速 資料來源：振德醫療招股書、廣州標點，天風證券研究所 國內國內市場市場以國產品牌為主，頭部公司市占率較低，未來行業集中度有望提升。以國產品牌為主，頭部公司市占率較低，未來行業集中度有望提升。2016 年我 國傷口護理類醫用敷料國產占比超過 8 成，并且呈現提升的趨勢，國產品牌具有性價比優 勢，本土化生產，優于進口品牌。 圖圖 7：國內傷口護理類醫用敷料競爭格局國內傷口護理類醫用敷料競爭格局 資料來源：振德醫療招股書、廣州標點，天風證券研究所 1,380 -10% -5% 0% 5% 10%

25、 15% 20% 25% 30% 35% 0 200 400 600 800 1,000 1,200 1,400 1,600 先進創傷管理增速（右軸） 0% 20% 40% 60% 80% 100% 20152016201720182019 高級傷口護理先進創面生物活性劑先進創傷裝置 85.399.6111.2125.4142.6162.1184.4 16.7% 11.7% 12.8% 13.7%13.7%13.7% 0% 5% 10% 15% 20% 0 50 100 150 200 20132014201520162017E2018E2019E 市場規模增速 81.09% 18.91% 0

26、% 20% 40% 60% 80% 100% 2013201420152016 國產進口 公司報告公司報告 | | 公司深度研究公司深度研究 7 奧美醫用敷料整體銷售額大，將逐步奧美醫用敷料整體銷售額大，將逐步轉向內外并重的戰略轉向內外并重的戰略。奧美醫療整體在醫用敷料銷售 額上是國內的龍頭企業，早期以外銷為主，2018 年公司整體增速高于競爭對手。國內市場 是高速增長的市場， 頭部公司內銷獲得比行業增速（前文提到的 13.7%） 更高的增速增長， 表明集中度處于提升的態勢，以前文測算的 2018 年市場規模 162 億，奧美、振德、穩健 國內市占率分別為 1.4%、2.8%、2.2%，增速為

27、 303.7%、28.7%、27.3%（穩健醫療逐步重心轉 向消費市場，知名品牌全棉時代） ，對標全球行業集中度（3M 市占率 19%，施樂輝 14%） ， 國內頭部公司仍有很大的提升空間，奧美在國內的增速保持快速的增長，有望超越競爭對 手。 表表 1：國內醫用敷料頭部公司對比國內醫用敷料頭部公司對比 公司公司 奧美醫療奧美醫療 振德醫療振德醫療 穩健醫療穩健醫療（2018 年）年） 成立日期 2002 年 1994 年 2000 年 上市日期 2019 年 2018 年 已申報 2019 年醫用敷料產 品銷售額 23.5 億 18.7 億 11.6 億 增速 16.0% 30.7% 6.2%

28、 中國大陸區銷售額 2.73 億 5.98 億 3.56 億 增速 20.1% 33.3% 27.3% 資料來源：Wind，天風證券研究所 備注：穩健醫療為 2018 年數據，2019 年暫未更新 醫用敷料行業整體保持穩健的增長，同時國內市場還處于快速增長期，奧美醫療逐步將從 外銷轉至內外并重，強大的生產、供應、質量控制體系，保證產品的高標準，有望成功打 入國內市場，實現業績提升。 3. 奧美醫療奧美醫療一次性醫用耗材領頭羊一次性醫用耗材領頭羊 奧美醫療用品股份有限公司創立于 1997 年，長期專注于醫療健康事業，主營業務為醫用 敷料等一次性醫用耗材的研發、生產和銷售，為國際知名醫療器械品牌廠

29、商提供 OEM、 ODM 服務。公司注重醫用敷料產業鏈深度整合，截至目前已形成了貫穿紡紗、織布、脫 漂、加工、包裝、滅菌、檢測等所有生產環節的完整產業鏈，具備較為突出的自動化、規 ?；a優勢。 3.1. 股權結構清晰股權結構清晰，創始人崔金海及一致行動人共同持有，創始人崔金海及一致行動人共同持有 37.61%股權股權 公司前身奧美有限成立于 2002 年 7 月 24 日，由香港奧美出資設立，于 2016 年 10 月 13 日， 整體變更設立為股份有限公司。 公司控股股東及實際控制人為崔金海、 萬小香、 崔輝、 崔星煒，四人為一致行動人。萬小香系崔金海之妻，崔輝、崔星煒均系崔金海之子。在公

30、 司上市前，四人共計持有公司 42.43%股份。 上市前，公司共擁有 12 家境內子公司，4 家境外子公司，1 家參股公司。其中，深圳奧美 迪、香港奧美及奧美實業主營業務為醫用敷料產品的海外銷售及相關貿易；宜昌貿易、奧 美康泰主營業務為醫用敷料產品的國內銷售；奧佳尚品主營業務為民用衛生產品的推廣與 銷售；新疆奧美、湖北奧美及監利源盛主營業務為棉紗的生產；荊門奧美主營業務為無紡 布的生產；呼圖壁奧美主營業務為棉花貿易；奧美生活計劃開展民用衛生產品的推廣與銷 售；香港安信主營業務為醫用包裝材料的貿易業務。 公司報告公司報告 | | 公司深度研究公司深度研究 8 圖圖 8：上市前公司股權結構上市前公

31、司股權結構 資料來源：招股說明書，天風證券研究所 截至公司 2020 一季報，崔金海、萬小香、崔輝、崔星煒四人共計持有公司股份 37.61%。 公司共計直接持有 7 家全資子公司，另外通過香港奧美間接持有 3 家全資子公司，以及通 過深圳奧美迪間接持有 2 家全資子公司和間接持有監利源盛 80%股份，監利源盛持有呼圖 壁奧美股份 83.05%。 圖圖 9：目前公司股權結構目前公司股權結構 資料來源：公司 2020 一季報，天風證券研究所 公司報告公司報告 | | 公司深度研究公司深度研究 9 3.2. 經營狀況穩定經營狀況穩定，持續保持穩健增長，持續保持穩健增長 公司營業收入自 2014 年以

32、來保持穩定且逐漸提升，從 2014 年的 15.09 億元增長至 2019 年的 23.52 億元， 復合增長率 9.28%； 歸屬母公司凈利潤從 2014 年的 1.98 億元增長至 2019 年的 3.26 億元，復合增長率 10.49%；扣非后歸屬母公司凈利潤從 2014 年的 1.80 億元增長 至 2019 年的 2.76 億元， 復合增長率 8.92%，表明公司業績受非經常性損益影響較小。2018 年公司歸母凈利潤有所下滑，主要是由人民幣兌美元匯率波動較大所帶來，1-5 月呈現快 速升值，6 月份開始快速貶值，導致期間人民幣平均匯率階段性升值幅度較大，對公司凈 利潤產生了較大影響。

33、 2020Q1，公司產生營業收入為 5.98 億元，同比增長 16.23%；歸屬母公司凈利潤為 0.91 億 元，同比增長 64.62%；扣非后歸屬母公司凈利潤為 0.88 億元，同比增長 92.58%。受新冠疫 情影響， 公司的口罩、 防護服等感染防護類產品供不應求， 基礎耗材產品銷量也大幅增加， 帶來歸母凈利潤的大幅增長。 圖圖 10：營業收入、歸母凈利潤（百萬元）及其增速（右軸）：營業收入、歸母凈利潤（百萬元）及其增速（右軸） 圖圖 11：扣非后歸母凈利潤（百萬元）及其增速（右軸）：扣非后歸母凈利潤（百萬元）及其增速（右軸） 資料來源：Wind，天風證券研究所 資料來源：Wind，天風證

34、券研究所 2020 第一季度，公司經營活動產生的現金流量凈額為 3.51 億元，同比增加 590.62%，主要 是由于公司銷售規模的擴大，預收款和回款增加。2017 年-2018 年公司一直在預先投入募 投項目，造成公司投資活動現金流出金額較大。2018 年，公司經營活動產生的現金流量凈 額變動較大，主要是由于公司在 2018 年末預先采購原材料所致。 圖圖 12：2014-2020Q1 經營、投資、籌資現金流凈額及現金流凈增加額（百萬元）經營、投資、籌資現金流凈額及現金流凈增加額（百萬元） 資料來源：Wind，天風證券研究所 2014 年以來，公司的經營周轉情況穩定良好。應收賬款周轉天數一直維持在穩定水平，表 2020Q1 公司存貨周轉天數上升，主要是由于公司為了充分應對新 -40% -20% 0% 20% 40% 60% 80% 0 500 1,000 1,500 2,000 2,500 營業收入歸母凈利潤 營收增速歸母凈利潤增速 -50% 0% 50% 100% 0 100 200 300 400 歸母凈利潤扣非后歸母凈利潤 扣非后歸母凈利潤增