【公司研究】柏楚電子-激光切割控制系統龍頭強技術壁壘支撐高盈利能力-20200219[22頁].pdf

1、 證券研究報告|公司深度研究報告 請仔細閱讀在本報告尾部的重要法律聲明 2 資料來源：wind，華西證券研究所 正文目錄 1. 柏楚電子：激光設備控制系統內資龍頭 . 4 1.1. 激光設備控制器龍頭，近三年營收復合增速超 40% . 4 1.2. “軟”實力決定強盈利能力，毛利率超 80% . 6 1.3. 核心人員激勵到位，技術實力保證持續創新能力 . 7 1.3.1. 研發人員占比超 50%，輕資產運營 . 7 1.3.2. 五大股東均為資深專家，核心員工激勵到位 . 7 2. 技術優勢打造核心壁壘，中低功率向高功率升級順利. 10 2.1. 中低功率控制國內龍頭，柏楚地位難以撼動 .

2、10 2.1.1. 中低功率市場份額過半，客戶覆蓋面廣 . 10 2.1.2. 高功率控制系統打開增量市場，未來可期 . 11 2.2. 護城河深，產品用戶黏性強 . 13 2.2.1. 產品高度集成化，解決行業痛點 . 13 2.2.2. 軟件系統客戶黏性強，打造較深護城河 . 14 2.3. “水漲船高”，公司充分受益行業蛋糕不斷做大 . 15 2.4. 公司戰略視野超前，募投項目開拓新市場 . 16 3. 盈利預測及風險提示 . 17 3.1. 柏楚分業務盈利預測 . 17 3.2. 投資建議 . 19 3.3. 風險提示 . 19 圖目錄 圖 1 2016-2018 年，營收復合增速超

3、 40% . 4 圖 2 單季度營收、凈利潤環比持續增加 . 4 圖 3 公司主營產品為隨動控制系統、板卡控制系統、總線控制系統及嵌入式軟件 . 5 圖 4 目前創收主力為成套出售的隨動、板卡系統 . 5 圖 5 隨動、板卡系統毛利率均維持較高水平 . 5 圖 6 公司毛利率常年穩定在 80%左右 . 6 圖 7 重視研發，2018 年研發費用 11.47% . 6 圖 8 成本占比拆分：原材料、外協為主要成本 . 7 圖 9 隨動和板卡系統為公司主要產品，成本占比高 . 7 圖 10 員工以本科和碩士學歷為主 . 7 圖 11 公司技術人員占比超 50% . 7 圖 12 公司上市前股權核心

4、股東為五位創始團隊成員，合計持股超 90% . 9 圖 13 2017 年宏石、邦德、迪能為公司前三大客戶 . 11 圖 14 公司客戶結構較分散，無大客戶依賴現象 . 11 圖 15 運動控制系統結構 . 13 圖 16 控制系統產業鏈 . 13 圖 17 完整切割流程包括設計軟件繪圖、生成機加工代碼、切割三部 . 14 圖 18 2018 年全球激光器下游應用以材料加工為主 . 16 圖 19 2017 年全球工業激光器主要應用以切割為主 . 16 圖 20 至 2023 年我國激光切割設備市場將達 400 億元 . 16 圖 21 我國激光切割成套設備銷售數量持續增長 . 16 華西證券

5、版權所有發送給杭州同花順數據開發有限公司 p2 證券研究報告|公司深度研究報告 請仔細閱讀在本報告尾部的重要法律聲明 3 表目錄 表 1 柏楚電子發展歷程 . 4 表 2 公司產品主要應用于激光行業的激光切割，下游行業多元化 . 6 表 3 公司創始團隊五大股東均為行業資深專家 . 8 表 4 公司上市后核心股東持股比例 . 9 表 5 持續研發投入，柏楚專利布局核心技術 . 10 表 6 高功率激光加工設備控制系統要求較中低功率更高 . 12 表 7 柏楚在高功率設備控制技術上滿足各項要求 . 13 表 8 公司中低功率激光切割運動控制均價 1.57 萬/套 . 15 表 9 募投項目情況

6、. 17 表 10 柏楚在中低功率占據絕對優勢，高功率不斷突破 . 18 表 11 柏楚板卡、控制系統業績預測 . 18 表 12 柏楚在中低功率占據絕對優勢，高功率不斷突破 . 18 表 13 柏楚電子可比公司估值表 . 19 華西證券版權所有發送給杭州同花順數據開發有限公司 p3 nMqPoOtPmRrPoMrQtMxOsNbRdNbRnPpPnPoOiNnNnPjMmOqQ8OrRuMMYtPqRuOqQnR 證券研究報告|公司深度研究報告 請仔細閱讀在本報告尾部的重要法律聲明 4 1.1.柏楚電子：柏楚電子：激光設備控制系統內資龍頭激光設備控制系統內資龍頭 1.1.1.1.激光設備控制

7、器龍頭，近三年營收復合增速超激光設備控制器龍頭，近三年營收復合增速超 40% 柏楚電子于 2007 年成立，主要從事激光切割控制系統的研發、生產及銷售。在 中低功率激光切割控制系統領域中，公司已占據國內市場過半份額，為內資龍頭；在 高功率激光切割控制領域中，柏楚市占率 10%左右，幾乎占據全部國產市場份額， 技術優勢國內領先。 柏楚成立之初主要從事三維點膠控制系統以及全自動滴塑控制系統的研發、生產 和銷售，2012 年逐步進入激光行業，2015 年剝離點膠及滴塑業務，2019 年登陸科 創板。目前公司主要從事激光切割控制系統的研發、生產和銷售，為各類激光切割設 備制造商提供以激光切割控制系統為

8、核心的各類自動化產品。未來公司布局自主研發、 新產品產業化，募投項目推進總線激光控制系統、超快激光精密加工控制系統、激光 工業云平臺等方面的產品創新與生產能力，豐富公司的激光加工控制類產品系列。 2016-2018 年，公司營收分別達 1.22、2.10、2.45 億元，歸屬凈利潤分別達 0.75、1.31、1.39 億元，逐年穩步上升，2016-2018 年營收復合增速超 40%。 圖 1 2016-2018 年，營收復合增速超 40% 圖 2 單季度營收、凈利潤環比持續增加 資料來源：wind，華西證券研究所 資料來源：wind，華西證券研究所 公司主要產品包括隨動控制系統、板卡控制系統、

9、總線控制系統及其他相關配套 產品。隨動系統和板卡系統隨動系統和板卡系統 90%以上成套銷售以上成套銷售，其中隨動控制系統主要在激光切割 中負責切割頭與待切工件間的高度控制，板卡控制系統主要在激光切割中負責激光頭 的路徑控制，在多數激光切割設備中兩者搭配使用。其中公司主要營收來源為隨動系 統和板卡系統，兩者之和占公司營收 80%以上。 0% 10% 20% 30% 40% 50% 60% 70% 80% 0 50 100 150 200 250 300 2016201720182019Q3 營業總收入/百萬元歸屬凈利潤/百萬元 營業總收入同比增長歸母凈利潤同比增長 0% 20% 40% 60%

10、80% 100% 0 20 40 60 80 100 120 2018Q1 2018Q4 2019Q1 2019Q2 2019Q3 營業總收入/萬元歸母凈利潤/萬元 營收同比(%)歸母凈利潤同比(%) 表 1 柏楚電子發展歷程 2007 年 公司成立，獲上海市大學生創業基金扶持 2009 年 獲國家級創新基金扶持 2012 年 進軍光纖激光切割領域 2013 年 獲評國家高新技術企業 2017 年 獲評上海市專精特新企業 資料來源：公司官網，華西證券研究所 華西證券版權所有發送給杭州同花順數據開發有限公司 p4 證券研究報告|公司深度研究報告 請仔細閱讀在本報告尾部的重要法律聲明 5 圖 3

11、公司主營產品為隨動控制系統、板卡控制系統、總線控制系統及嵌入式軟件 資料來源：柏楚電子招股說明書，華西證券研究所 隨動控制系統：隨動控制系統：根據電容反饋信號，實時控制切割頭與待切工件間高度的控制 系統；搭配激光切割系統使用，可以實現蛙跳、抖動抑制、電容尋邊、智能避障等多 種能有效改善切割質量或切割效率的特殊工藝過程。 板卡控制系統板卡控制系統，適用于配套中低功率激光器，進行平面切割、管材切割，適用于配套中低功率激光器，進行平面切割、管材切割：板卡 是數控軟件底層控制算法的載體及硬件接口，基于英特爾局部并行總線 PCI 標準， 可實現對鈑金平面切割機或者管材三維切割機的機械傳動裝置、激光器、輔

12、助氣體及 其他輔助外設裝置的控制。板卡控制系統需要在另外配備電腦的情況下進行使用，客 戶可以根據加工需求自行選擇合適型號的電腦，并搭配電腦上安裝的輔助軟件進行使 用，因此板卡系統具有靈活性高、應用性廣、實用性強的特點。 總線控制系統總線控制系統，適用于配套高功率激光器，進行平面切割、管材切割，適用于配套高功率激光器，進行平面切割、管材切割：集成了 板卡控制系統、隨動控制系統、工業電腦、顯示器、操作面板等其他部件，基于 EtherCAT 總線技術，可以實現對鈑金平面切割機或者管材三維切割機的機械傳動裝 置、激光器、輔助氣體及其他輔助外設裝置的實時控制?？偩€控制系統具有穩定性高、 實時性高、集成度

13、高、擴展性強、便于安裝等特點，但價格相對于板卡控制系統較高。 圖 4 目前創收主力為成套出售的隨動、板卡系統 圖 5 隨動、板卡系統毛利率均維持較高水平 資料來源：wind，華西證券研究所 資料來源：wind，華西證券研究所 公司產品主要應用于激光切割設備制造，下游市場廣闊，涉及汽車、醫療、航空、 電子等行業。多元化的下游產業使得激光行業抗風險能力增強，發展前景廣闊。 0 50 100 150 200 250 201620172018 隨動系統百萬元板卡系統百萬元 總線系統百萬元其他收入百萬元 0% 20% 40% 60% 80% 100% 201620172018 隨動系統毛利率(%)板卡系

14、統毛利率(%) 總線系統毛利率(%)其他收入毛利率(%) 隨動控制系統 總線控制系統 板卡控制系統 華西證券版權所有發送給杭州同花順數據開發有限公司 p5 證券研究報告|公司深度研究報告 請仔細閱讀在本報告尾部的重要法律聲明 6 表 2 公司產品主要應用于激光行業的激光切割，下游行業多元化 資料來源：柏楚電子招股說明書，華西證券研究所 1.2. “軟”實力決定強盈利能力，毛利率超“軟”實力決定強盈利能力，毛利率超 80% 公司毛利率常年穩定在公司毛利率常年穩定在 80%左右，銷售凈利率超左右，銷售凈利率超 60%：2016-2018 年，公司毛 利 率 分別 達 81.90%、81.87%、8

15、1.17%。2016-2018 年 ， 公司 凈利 率分 別 達 61.51%、62.31%、56.79%。其中 2018 年度公司銷售凈利率較低主要為 2018 年完 成部分高級管理人員及核心技術人員持股，確認管理費用 1103 萬。剔除后公司 2018 年凈利率為 61.28%。公司 2019 年前三季度毛利率 81.57%，凈利率 68.71%， 保持較高位置。 2016-2018 年公司研發投入分別為 1382 萬元、2079 萬元、2814 萬元，占當年 銷售收入的比重分別為 11.31%、9.88%、11.47%，對研發的重視程度較高，打造較 強附加值產品。 圖 6 公司毛利率常年

16、穩定在 80%左右 圖 7 重視研發，2018 年研發費用 11.47% 資料來源：wind，華西證券研究所 資料來源：wind，華西證券研究所 控制系統控制系統的的技術核心為軟件算法，技術核心為軟件算法，公司輕資產運營，公司輕資產運營，產品附加值高：產品附加值高：控制系統 原材料主要為基礎電子元件，如芯片、PCB、線材等，原材料市場競爭充分、供應 充足、價格透明。其中 PCB、線材技術成熟且價格較低，芯片對加工工藝要求較高， 0% 10% 20% 30% 40% 50% 60% 70% 80% 90% 銷售毛利率(%)銷售凈利率(%) -10% 0% 10% 20% 30% 20162017

17、2018 銷售費用率管理費用率 研發費用率財務費用率 華西證券版權所有發送給杭州同花順數據開發有限公司 p6 證券研究報告|公司深度研究報告 請仔細閱讀在本報告尾部的重要法律聲明 7 一般為外協加工模式。公司成本占比較高的為原材料成本，其次為外協成本和制造費 用，人工成本占比最低。 圖 8 成本占比拆分：原材料、外協為主要成本 圖 9 隨動和板卡系統為公司主要產品，成本占比高 0% 10% 20% 30% 40% 50% 60% 70% 80% 90% 100% 2016年度2017年度2018年度 原材料外協成本人工成本制造費用 0 500 1000 1500 2000 2500 3000

18、3500 4000 4500 5000 2016年度2017年度2018年度 各項成本（萬元） 隨動系統板卡系統總線系統其他 資料來源：wind，華西證券研究所 資料來源：wind，華西證券研究所 1.3.核心人員激勵到位，技術實力保證持續創新能力核心人員激勵到位，技術實力保證持續創新能力 1.3.1.研發人員占比超研發人員占比超 50%，輕資產運營，輕資產運營 公司為國內首批從事激光切割控制系統研發的企業，創始人均來自上海交通大學 自動化相關專業，在控制領域深耕多年。柏楚憑借專業的技術水平打破了外資壟斷的 市場格局，積攢了雄厚的技術實力。 圖 10 員工以本科和碩士學歷為主 圖 11 公司技

19、術人員占比超 50% 碩士, 39 本科, 102 ?？? 14 其他學歷, 7 員工學歷構成/人 碩士本科?？破渌麑W歷 生產, 23 銷售, 28 技術, 83 財務, 5 其他, 23 員工專業構成/人 生產銷售技術財務其他 資料來源：wind，華西證券研究所 資料來源：wind，華西證券研究所 控制系統對軟件算法要求高，公司注重技術研發投入，輕資產運營控制系統對軟件算法要求高，公司注重技術研發投入，輕資產運營，技術人員，技術人員 占比高占比高：截至 2018 年底，公司總人數 162 人，其中研發人員 83 人，占比 51.23%； 碩士及以上學歷占比 24.07%；本科及以上學歷總人數

20、 141 人，占比 87%。公司的 研發部門包括軟件研發部、硬件研發部和測試部，主要職責包括公司新產品和新技術 的調研論證、開發設計和測試等工作。公司產品生產工序主要包括硬件生產和軟件燒 錄兩個階段，硬件生產工序主要由外協廠商負責，軟件燒錄工序的工藝由公司員工負 責，較為簡單且為標準化產品。因此單位產品生產所需的人員及時間均較低，公司生 產人員較少。 1.3.2.五大股東均為資深專家，核心員工激勵到位五大股東均為資深專家，核心員工激勵到位 華西證券版權所有發送給杭州同花順數據開發有限公司 p7 證券研究報告|公司深度研究報告 請仔細閱讀在本報告尾部的重要法律聲明 8 公司創公司創始團隊五大股東

21、持股始團隊五大股東持股 73.43%，上市三年內一致行動關系不變。，上市三年內一致行動關系不變。公司共同 控制人唐曄、代田田、盧琳、萬章和謝淼五人合計持有股份占上市前總股本 97.90%； 上市后五人仍持有 73.43%股份。五人均為行業內的資深專家，均為上海交通大學碩 士畢業，有較高的專業素養和雄厚的技術實力。五大股東基于共同的企業發展理念及 合作協議對公司實施共同控制，且五人的共同控制關系維持不變的協議期限為本次發 行并上市后三年，股權結構較為穩定。 表 3 公司創始團隊五大股東均為行業資深專家 實控人 擔任職務 持股比例持股比例 負責領域 研發方 向 研發內容 作為第一發明人/設計人擁有

22、的專利情況 唐曄 董事長 28.0% 管理、市 場 - - “一種光纖激光切割頭”、“一種改進的光纖激 光切割頭”、“光纖激光切割頭” 代田田 董事、副總 經理 21.9% 軟件研發 CAD、 CAM 計算機幾何運算庫；CAD 核心模塊；工業圖形智能化 處理模塊；逆向工程技術 “一種基于激光切割軟件的切割工藝模塊化處理 方法”、“一種基于數據庫的嵌入式系統加密方 法”、“一種基于逆向工程的管材切割方法” 盧琳 董事、總經 理 19.0% 產品運 營、硬件 研發 傳感 器、硬 件設計 電容傳感技術；激光加工智 能傳感技術；總線產品開 發；硬件可靠性設計 “工業控制系統套件（HyPanel）”、“

23、工業控 制電腦（HypTronic 總線式）”、“總線式可編 程邏輯控制器（HPL2720E）” 萬章 監事會主 席、研發經 理 17.0% 軟件研發 NC、硬 件設計 高精度伺服控制算法；伺服 參數自動調整算法；嵌入式 軟件開發 “激光切割中閉環數控系統的控制模型參數自動 檢測方法”、“一種用于激光切割穿孔工藝的側 吹裝置” 謝淼 監事、研發 經理 12.0% 軟件研發 CAM、 NC 激光加工工藝庫；軌跡預處 理；速度規劃算法 “一種數字式閉環控制電容調高系統的方法”、 “一種可修正補償管材夾持中心偏差的夾持卡 盤” 資料來源：柏楚電子招股說明書，華西證券研究所 公司公司設立兩家子公司，布

24、局激光設備卡盤、切割頭設備。設立兩家子公司，布局激光設備卡盤、切割頭設備。為進一步完善公司的 產業結構，順應激光切割軟硬件結合的總線化發展趨勢，在繼續做大做強激光切割控 制系統業務的同時，為更好地通過硬件和軟件結合提升激光切割技術，公司在近兩年 先后參股常州戴芮珂和上海波刺兩家激光切割硬件領域的公司。截至目前，公司通過 柏楚數控持有常州戴芮珂 33.5%股份、持有上海波刺 40%股份。 常州戴芮珂成立于 2017 年，主要生產激光切管機專用的卡盤及相關配套產品。 卡盤是用于實現管材的夾固和高速旋轉的裝置，是管材切割中的重要硬件，卡盤 的性能是影響切割精度和效率的重要因素。戴芮珂 2018 年全

25、年營收 282 萬元， 因成立初期研發管理投入大，全年虧損 240 萬元，預計 2019 年全年實現盈利。 上海波刺成立于 2018 年，主要生產激光切割頭。激光切割頭、激光切割控制系 統和激光器并稱為激光切割機的三大主件，激光切割頭的主要作用是將激光器產 生的發散激光經過光學系統聚焦后，形成可切割金屬板材的光束，并同時噴射出 切割氣體，以實現吹散被激光融化的金屬熔渣或助燃，激光切割頭對切割效果存 在重要影響。公司目前正處于初創期，尚未實現產品的銷售。 華西證券版權所有發送給杭州同花順數據開發有限公司 p8 證券研究報告|公司深度研究報告 請仔細閱讀在本報告尾部的重要法律聲明 9 核心員工持股

26、，提高員工積極性及黏性，保證公司創新活力：核心員工持股，提高員工積極性及黏性，保證公司創新活力：公司于 2018 年 4 月實行股權激勵，對胡佳（人事行政總監） 、韓冬蕾（財務總監） 、徐軍（市場總監） 、 惲筱源（研發部軟件主管）和陽瀟（研發部測試主管）等 5 名員工進行股權激勵。 激勵對象胡佳、韓冬蕾和徐軍為公司高級管理人員。其中，胡佳和韓冬蕾在股權激勵 時點分別擔任公司的副總經理（分管行政事務）和財務總監， ；徐軍為公司 2018 年 新引入的高級管理人才，加入公司后擔任市場總監職務，徐軍曾在西安華為技術有限 公司任職十余年，擁有豐富的產品管理和市場開拓經驗。激勵對象惲筱源和陽瀟為公 司

27、核心技術人員，分別擔任公司的研發部軟件主管和研發部測試主管，為公司研發部 門的重要中層崗位在公司任職時間較長，對公司歷史發展有較大貢獻。 圖 12 公司上市前股權核心股東為五位創始團隊成員，合計持股超 90% 資料來源：柏楚電子招股說明書，華西證券研究所 表 4 公司上市后核心股東持股比例 股東 職務 發行前 發行后 限售 期限 （月） 持股（萬股） 持股比例 持股（萬股） 持股比例 唐曄 董事長 2,100.00 28.00% 2,100.00 21.00% 36 代田田 董事、副總經理、軟件研發部 技術總監 1,642.50 21.90% 1,642.50 16.43% 36 盧琳 董事、

28、總經理，硬件研發部技 術總監 1,425.00 19.00% 1,425.00 14.25% 36 萬章 監事會主席、軟件研發部技術 經理 1,275.00 17.00% 1,275.00 12.75% 36 謝淼 監事、軟件研發部技術經理 900.00 12.00% 900.00 9.00% 36 周荇 副總經理、董事會秘書 75.00 1.00% 75.00 0.75% 12 胡佳 董事、副總經理 22.50 0.30% 22.50 0.23% 12 韓冬蕾 財務總監 22.50 0.30% 22.50 0.23% 12 徐軍 市場總監 22.50 0.30% 22.50 0.23% 12

29、 惲筱源 研發部軟件主管 7.50 0.10% 7.50 0.08% 12 陽瀟 研發部測試主管 7.50 0.10% 7.50 0.08% 12 合計 7,500.00 100.00% 7,500.00 75.00% - 五人為實控人、一致行動人、聯合創始人 華西證券版權所有發送給杭州同花順數據開發有限公司 p9 證券研究報告|公司深度研究報告 請仔細閱讀在本報告尾部的重要法律聲明 10 公司重視專利技術，已擁有 18 項專利、34 項軟件著作權和 14 項軟件產品證書， 取得了豐碩的技術成果。 表 5 持續研發投入，柏楚專利布局核心技術 序號 專利權人 專利類別 專利名稱 專利號 技術領域

30、 1 柏楚電子 發明 一種數字式閉環控制電容調高系統的方法 ZL201210037509.4 傳感器、硬件設計 2 柏楚電子 發明 一種激光切割路徑優化方法 ZL201210418274.3 CAD 3 柏楚電子 發明 一種光纖激光切割頭 ZL201310192415.9 硬件設計 4 柏楚電子 發明 一種基于激光切割軟件的切割工藝模塊化處 理方法 ZL201310524762.7 CAM 5 柏楚電子 發明 一種圓弧快速切割方法 ZL201410421630.6 CAM 6 柏楚電子 發明 一種基于數據庫的嵌入式系統加密方法 ZL201510500638.6 CAM 7 柏楚電子 發明 激光

31、切割中閉環數控系統的控制模型參數自 動檢測方法 ZL201610120484.2 CAM、NC 8 柏楚電子 發明 一種即插即用的工業網絡擴展方法 ZL201610226832.4 硬件設計 9 柏楚電子 發明 一種基于逆向工程的管材切割方法 ZL201610715286.0 CAM 10 柏楚電子 發明 一種測定金屬管材切割系統旋轉軸機械中心 位置的方法 ZL201710004642.2 NC 11 柏楚電子 發明 一種用于連續加工多個圓的掃描切割方法 ZL201710701129.9 CAM 12 柏楚電子 實用新型 一種改進的光纖激光切割頭 ZL201320284294.6 硬件設計 1

32、3 柏楚電子 實用新型 一種用于激光切割穿孔工藝的側吹裝置 ZL201820501740.7 CAM 14 柏楚電子 實用新型 一種可修正補償管材夾持中心偏差的夾持卡 盤 ZL201820502099.9 硬件設計 15 柏楚電子 外觀設計 光纖激光切割頭 ZL201330197117.X 硬件設計 16 柏楚電子 外觀設計 工業控制系統套件（HyPanel） ZL201730433043.3 硬件設計 17 柏楚電子 外觀設計 工業控制電腦（HypTronic 總線式） ZL201730433042.9 硬件設計 18 柏楚電子 外觀設計 總線式可編程邏輯控制器（HPL2720E） ZL20

33、1730674605.3 硬件設計 資料來源：柏楚電子招股說明書，華西證券研究所 2.技術優勢打造核心壁壘，中低功率向高功率升級順利技術優勢打造核心壁壘，中低功率向高功率升級順利 2.1.中低功率控制國內龍頭，柏楚地位難以撼動中低功率控制國內龍頭，柏楚地位難以撼動 2.1.1.中低功率市場份額中低功率市場份額過半過半，客戶覆蓋面廣，客戶覆蓋面廣 國內中低功率激光控制系統主要由國內企業主導，前三名（柏楚電子、維宏股份、 奧森迪科）市占率總計約 90%。其中，柏楚電子作為國內光纖激光切割控制系統的 先驅者，已在中低功率激光切割控制系統行業擁有超 55%的市場份額，其中在中功 率激光切割控制系統的市

34、場份額超過 90%。 資料來源：柏楚電子招股說明書，華西證券研究所 華西證券版權所有發送給杭州同花順數據開發有限公司 p10 證券研究報告|公司深度研究報告 請仔細閱讀在本報告尾部的重要法律聲明 11 目前國內約有 600 余家激光切割設備生產企業。截止 2018 年 12 月 31 日，公 司已與超過 500 家激光切割設備生產企業開展合作。其中，目前公司的活躍客戶約 為 400 余家，公司活躍客戶占行業客戶總數約 60%。公司目前的配套合作伙伴包括 大族激光、華工法利萊、百超迪能、宏石激光、慶源激光、嘉泰激光等 400 多家激 光設備制造商。 柏楚前五大客戶主要包括佛山市宏石激光技術有限公

35、司、深圳迪能激光科技有限 公司及濟南邦德激光股份有限公司等。2017 年和 2018 年五大客戶銷售金額占當期 營業收入的比例均未超過 30%，可避免對少數客戶產生依賴。 圖 13 2017 年宏石、邦德、迪能為公司前三大客戶 圖 14 公司客戶結構較分散，無大客戶依賴現象 宏石激光 9% 邦德激光 7% 迪能激光 6% 鐳鳴數控激光 5% 森峰科技 0.2% 其他 73% 2017年客戶 宏石激光邦德激光迪能激光 鐳鳴數控激光森峰科技其他 宏石激光 7% 迪能激光 5% 金威刻科技 5% 鐳鳴數控激光 3% 森峰科技 1% 其他 79% 2018年客戶 宏石激光迪能激光 金威刻科技鐳鳴數控激

36、光 森峰科技其他 資料來源：wind，華西證券研究所 資料來源：wind，華西證券研究所 2.1.2.高功率控制系統打開增量市場，未來可期高功率控制系統打開增量市場，未來可期 中低功率激光切割設備和高功率激光切割設備的應用領域存在一定的差異。其中， 中低功率激光切割設備主要用于機箱機柜，門業、杯業、五金制品、電子行業、家電 廚具、廣告裝飾業等。高功率激光切割主要用于軌道機車、船舶行業、汽車行業的零 部件制造，重型機械、模型制作、石油管道、建筑行業等。 華西證券版權所有發送給杭州同花順數據開發有限公司 p11 證券研究報告|公司深度研究報告 請仔細閱讀在本報告尾部的重要法律聲明 12 表 6 高

37、功率激光加工設備控制系統要求較中低功率更高 序序 號號 主要差異主要差異 技術要求技術要求 中低功率激光加工設備技術特點及 難點 中低功率激光加工設備技術特點及 難點 高功率激光加工設備技術特點及難點高功率激光加工設備技術特點及難點 1 加工的板材 厚度不同 NC 技術， CAM 技術 對 10mm 以下厚度的板材進行加工， 工藝較為簡單 主對 10mm 以上厚度的板材進行加工，控制軟件需要有更強的切 割能力，更高的切割效率。相比中小功率系統，高功率系統需要 在相同的精度下提供更高的速度和加速度；更高的實時性減少系 統延時；更優化的排序算法以減少空移路徑 2 加工的品質 要求不同 CAM 技術

38、， 傳感 器技術 對切割斷面的紋路，粗糙度，和垂 直度要求較低，同時因被切割的板 材較薄，斷面一般品質較好 對切割斷面的紋路，粗糙度和垂直度要求較高。為實現高品質加 工，控制系統需要內置多種激光加工工藝與參數，在加工過程中 自動選擇最合適的工藝與參數對不同厚度、不同材質的材料進行 加工。有時需要對接一些智能硬件和傳感器，實現切割參數自動 化調整 3 材料利用率 要求不同 CAD 技術， CAM 技術 切割材料較為便宜，對材料的利用 率要求不高，切割過程中浪費部分 原料不對經濟效益造成重大影響 加工材料較貴，對材料的利用率要求高。需要控制系統能與排樣 軟件無縫對接，實現更合理的排樣策略，更好的共邊切割效果 4 自動化、智 能化程度要 求不同 電路設計、總線 等硬件技術，NC 技術 不要求自動化與智能化，完成簡單 的平面板材切割即可 對設備自動化和智能化程度要求較高。需要系統可以控制各類自 動化外設和裝置，甚至能夠與工廠自動化管理軟