【公司研究】中國電建-全球水電行業領軍者有望受益政策紅利-210627（17頁）.pdf

1、三峽提出的目標是新能源裝機實現 7000 萬至 8000萬千瓦的水平，相當于在現有基礎上翻 4-5 倍。而中國電力建設集團(股份)有限公司新能源投資業務指導意見則顯示，十四五期間公司計劃新增控股投產風光電裝機容量3000 萬千瓦，而分給各子企業的任務則高達 4850 萬千瓦，相當于在現有風光發電基礎上翻 5-6 倍。公司裝機千瓦數是三峽能源的 1.36 倍，反映在收入上，公司電力運營收入是三峽能源的 1.67 倍。但在盈利能力上公司表現要遜于三峽能源。三峽能源去年毛利率為 58%，而公司電力運營業務毛利率為 48%，我們認為其中的差異主要在于公司裝機中有 20%為火電，這部分的毛利率較低。凈利

2、率方面，三峽能源穩定在 30%左右，而中國電建為 13.2%，其中除了毛利率的原因外，中國電建屬于施工企業，整體現金流壓力大導致子企業財務費用率高可能是原因之一;另外，中國電建電力運營分部去年計提了 16 個億的減值損失。資產更加夯實后，我們認為其凈利率有望再上一個臺階。我們預計中國電建電力運營業務凈利率未來有望達到 20%以上，主要原因有：(1)公司旗下水電水利規劃設計總院成立于 1950 年，一直是全國唯一承擔水電、風電、太陽能光伏發電等技術歸口管理工作的事業單位，其掌握建國以來國家地質、水文數據，參與國家五年規劃，為公司電站建設上提供了無可比擬的優勢;(2)公司擁有豐富的水電資源，水利發

3、電能夠克服光伏發電瞬間負載較大，發電不均衡的問題，在目前儲能技術沒有太大突破背景下，水利發電和光伏發電相結合的漁光互補發電技術經濟效益好，市場空間大，公司具有先發優勢;(3)公司在海上風電建設上經驗豐富，擁有升壓變電站建設獨有技術，能夠縮短工期，節省投資成本?？紤]到目前三峽能源近 2000 億市值，36 億凈利潤;公司電力運營業務 25 億凈利潤，考慮風光電部分裝機占比，預計這部分凈利潤約有12 億。公司未來在風光電上仍會有快速發展，且凈利率有持續提升的勢頭。但目前公司的整體市值僅 587 億，我們認為未來價值有望迎來重估。3.海外業務持續向好，模式創新效益顯著在海外疫情大流行的背景下，公司逆行而上促生產，重點項目履約取得重大進展。公司承建的中老鐵路土建工程按期收官，印尼雅萬高鐵1 號隧道實現順利貫通，贊比亞下凱富峽水電站大壩碾壓混凝土全線封頂并蓄水成功，澳大利亞牧牛山風電項目順利實現建設-運營移交，印尼佳蒂格德大壩水庫成功蓄水至正常蓄水位 260 米高程，順利通過了最后一道考驗。2020 年公司新簽海外訂單額達 2016.05 億元，較去年上升 35.82%，海外新簽訂單增速居建筑央企首位。