【公司研究】寶鋼股份-產品升級增強盈利韌性高分紅提升投資價值-20200519[24頁].pdf

1、 識別風險，發現價值 請務必閱讀末頁的免責聲明 1 1 / 2424 Table_Page 公司深度研究|鋼鐵 證券研究報告 寶鋼股份（寶鋼股份（600019.SH） 產品升級增強盈利韌性，高分紅提升投資價值產品升級增強盈利韌性，高分紅提升投資價值 核心觀點核心觀點： 2019 年業績：年業績：坯坯材量材量穩穩價跌，公司實現價跌，公司實現總總營收營收 2920.6 億元、同比億元、同比減減 4.4%，歸母凈利潤，歸母凈利潤 124.2 億元、同比減億元、同比減 42.1%。每股收益。每股收益 0.56 元元/股，股， ROE（攤?。〝偙。闉?7.0%、同比降、同比降 5.2PCT。 （1）

2、分紅預案：擬每 10 股 派現金紅利 2.8 元（含稅） 。 （2）銷量：銷售坯材 4718.5 萬噸，同比 增0.2%。（3） 業務結構： 鋼鐵業務營收、 毛利占比分別為69.1%、 71.9%， 板材營收、毛利占比分別為 55.5%、53.4%，長材營收、毛利均正增 長。 （4）盈利能力：噸鋼營收、噸鋼毛利降幅均小于行業均值，噸鋼 期間費用明顯下降。 （5）經營質量：獲現能力有所下降，營運、償債 能力相對穩定。 2020 年一季度業績：年一季度業績：坯材量減價跌，營業總收入坯材量減價跌，營業總收入 601.1 億元、同比減億元、同比減 8.2%，歸母凈利潤，歸母凈利潤 15.4 億元、同比

3、減億元、同比減 43.6%。 2020 年年計劃：計劃：銷售銷售坯材坯材 4478.0 萬噸，萬噸，同比減同比減 5.1%，總總營收營收、營業成、營業成 本本同比同比各減各減 7.4%、8.0%；固定資產投資；固定資產投資 287.2 億元，降本億元，降本 10.8 億元。億元。 公司看點公司看點：粗鋼粗鋼產能產能具備彈性具備彈性，2019 年年在建在建粗鋼粗鋼產能產能 1612.8 萬噸萬噸， 制造技術領先，產品制造技術領先，產品市占率高；降本空間大，依托寶武集團，控本能市占率高；降本空間大，依托寶武集團，控本能 力增強；高研力增強；高研發投入助發投入助產品產品結構升級。結構升級。持續至少持

4、續至少 50%高比例分紅高比例分紅，股，股 息率較高息率較高； PE_TTM、 PB_LF 估值估值處處 2011 年以來年以來 37.5%、5.1%分位。分位。 盈利預測與投資建議：預計公司盈利預測與投資建議：預計公司 20-22 年年 EPS 為為 0.42/0.52/0.55 元，元， 對應對應 20 年年 5 月月 19 日收盤價，日收盤價，20-22 年年 PE 為為 11.52/9.20/8.75 倍，倍，20 年年 PB 為為 0.58 倍。綜合考慮公司歷史倍。綜合考慮公司歷史 PB 估值中樞，公司估值中樞，公司龍頭地位龍頭地位及及 盈利韌性增強，參照可比公司估值水平，我們預計公

5、司盈利韌性增強，參照可比公司估值水平，我們預計公司 20 年合理年合理 PB 為為 0.9 倍左右，以倍左右，以 20 年預測每股凈資產年預測每股凈資產 8.32 元計算，公司合理價值元計算，公司合理價值 為為 7.49 元元/股，對應股，對應 20 年年 PE 為為 17.83 倍，維持“倍，維持“買入買入”評級。評級。 風險提示風險提示。宏觀經濟大幅波動；主流礦產量不達預期，鐵礦石價格大 漲；計劃產量完成度、新建產能進度低于預期；新冠疫情對需求影響。 盈利預測：盈利預測： 2018A 2019A 2020E 2021E 2022E 營業收入（百萬元） 305,507 292,057 268

6、,421 278,507 284,799 增長率(%) 5.5 -4.4 -8.1 3.8 2.3 EBITDA(百萬元) 47,096 32,133 23,641 26,084 26,597 歸母凈利潤(百萬元) 21,449 12,423 9,338 11,689 12,288 增長率(%) 11.9 -42.1 -24.8 25.2 5.1 EPS（元/股） 0.96 0.56 0.42 0.52 0.55 市盈率（P/E） 6.75 10.29 11.52 9.20 8.75 市凈率（P/B） 0.82 0.72 0.58 0.56 0.53 EV/EBITDA 3.82 4.42 5

7、.02 4.50 4.31 數據來源：公司財務報表，廣發證券發展研究中心 公司評級公司評級 買入買入 當前價格 4.83 元 合理價值 7.49 元 前次評級前次評級 買入買入 報告日期 2020-05-19 基本數據基本數據 總股本/流通股本（百萬股） 22271/22156 總市值/流通市值（百萬元） 107570/107013 一年內最高/最低（元） 7.00/4.60 30 日日均成交量/成交額（百萬） 30.7/148.8 近3個月/6個月漲跌幅 （%） -9.89/-10.06 相對市場相對市場表現表現 分析師：分析師： 李莎 SAC 執證號：S0260513080002 SFC

8、CE No. BNV167 020-66335140 相關研究：相關研究： 寶鋼股份 （600019.SH） :成本 削減遠超目標， 噸鋼毛利降幅 低于行業均值 2019-10-27 寶鋼股份 （600019.SH） :成本 削減成效顯著， 噸鋼毛利降幅 低于行業均值 2019-08-23 -27% -18% -9% -1% 8% 16% 05/1907/1909/1911/1901/2003/20 寶鋼股份滬深300 識別風險，發現價值 請務必閱讀末頁的免責聲明 2 2 / 2424 Table_PageText 寶鋼股份|公司深度研究 目錄索引目錄索引 一、2019 年業績：坯材量穩價跌，

9、營業收入、歸母凈利潤分別減 4.4%、減 42.1% . 4 （一）業務拆分：鋼鐵業務營收、毛利占比分別為 69.1%、71.9%，板材營收、毛利 占比分別為 55.5%、53.4%，長材營收、毛利均實現正增長 . 5 （二）盈利能力：噸鋼營收、噸鋼毛利降幅均小于行業均值，噸鋼期間費用明顯下降 . 7 （三）經營質量：獲現能力有所下降，營運能力、償債能力均相對穩定 . 9 （四）在建工程：2019 年技改與基建預算達 417.8 億元，繼續推進 2020 年環保超低 排放 . 11 二、2020Q1 業績：坯材量減價跌，營業總收入、歸母凈利潤分別減 8.2%、43.6% . 12 三、2020

10、 年計劃：坯材銷量同比減 5.1%，營業總收入、營業成本分別同比減 7.4%、8.0% . 14 四、公司看點：鋼鐵制造龍頭，控本能力增強，產品結構升級，持續高比例分紅 . 15 五、盈利預測與投資建議：產品升級增強盈利韌性，高分紅提升投資價值，維持“買入” 評級. 18 六、風險提示 . 21 oPtMqRsRsPqRvMnPxPnRxP9PcM6MsQqQpNmMeRoOqNjMmOqRaQoOzQuOsQqQuOoNpQ 識別風險，發現價值 請務必閱讀末頁的免責聲明 3 3 / 2424 Table_PageText 寶鋼股份|公司深度研究 圖表索引圖表索引 圖 1：2010-2019

11、年寶鋼股份營業總收入及同比增速 . 4 圖 2：2010-2019 年寶鋼股份歸母凈利潤及同比增速 . 4 圖 3：2015-2019 年寶鋼股份噸鋼期間費用情況（元/噸） . 8 圖 4：2010-2019 年寶鋼股份獲現能力變化情況 . 9 圖 5：2010-2019 年寶鋼股份負債及資產負債率變化 . 10 圖 6：2010-2019 年寶鋼股份有息負債及占比變化 . 10 圖 7：2019 年申萬鋼企研發費用率排名前十情況 . 16 圖 8：2010-2019 年寶鋼股份現金分紅與股息率情況 . 16 圖 9：2011 年至今寶鋼股份 PE_TTM 估值 . 16 圖 10：2011

12、年至今寶鋼股份 PB_LF 估值 . 16 圖 11：截至 2020 年 3 月底，寶鋼股份股權結構圖 . 17 圖 12：2011 年至今寶鋼股份 PB_LF 估值 . 20 圖 13：2018 年至今寶鋼股份 PB_LF 估值 . 20 表 1：2019 年寶鋼股份分季度利潤表拆分 . 5 表 2：2019 年寶鋼股份業務分行業和分產品拆分 . 6 表 3：2018-2019 年寶鋼股份鋼材品種盈利與行業情況比較（單位：元/噸） . 7 表 4：2019 年寶鋼股份噸鋼成本控制能力拆解（單位：元/噸） . 7 表 5：2019 年寶鋼股份噸鋼期間費用分季度情況 . 9 表 6：2015-2

13、019 年寶鋼股份營運能力分析 . 10 表 7：2015-2019 年寶鋼股份償債能力分析 . 11 表 8：2019 年寶鋼股份在建工程情況（單位：億元） . 11 表 9：2020 年一季度寶鋼股份生產銷售情況 . 12 表 10：2020 年一季度寶鋼股份期間費用情況 . 13 表 11：2020 年一季度寶鋼股份經營質量分析 . 13 表 12：2015-2019 年寶鋼股份年度生產計劃與實際表現一覽 . 14 表 13：公司簡稱全稱對照表 . 17 表 14：寶鋼股份的主營業務預測（單位：萬元） . 19 表 15：寶鋼股份的可比公司估值表 . 20 識別風險，發現價值 請務必閱讀

14、末頁的免責聲明 4 4 / 2424 Table_PageText 寶鋼股份|公司深度研究 一、一、2019 年業績：年業績：坯坯材量材量穩穩價跌，營業收入、歸母凈價跌，營業收入、歸母凈 利潤分別利潤分別減減 4.4%、減、減 42.1% 根據2019年公司年報，2019年寶鋼股份分別生產、銷售坯材4687.0、4718.5 萬噸，同比分別增加0.3%、0.2%。 2019年，寶鋼股份實現營業總收入2920.6億元、同比減少4.4%，歸母凈利潤 124.2億元、同比減少42.1%，歸母扣非凈利潤110.6億元、同比減少46.4%，每股收 益0.56元/股、同比減少41.7%，銷售毛利率10.9

15、%、同比下降4.1PCT，銷售凈利率 4.6%、同比下降2.9PCT，ROE（攤?。?.0%、同比下降5.2PCT。 寶鋼股份寶鋼股份2019年度利潤分配預案：年度利潤分配預案：根據2019年年報，公司擬派發現金股利0.28 元/股（含稅），以2019年末總股本 22,274,460,375股為基準，預計分紅 6,236,848,905元（含稅），占合并報表歸屬于母公司股東凈利潤的50.20%，實際 分紅以在派息公告中確認的股權登記日股本為基數。 圖圖 1：2010-2019年年寶鋼股份寶鋼股份營業營業總總收入及同比增速收入及同比增速 圖圖 2：2010-2019年年寶鋼股份寶鋼股份歸母凈利

16、潤及同比增速歸母凈利潤及同比增速 數據來源：公司財報、廣發證券發展研究中心 備注：歷史數據已回溯調整。 數據來源：公司財報、廣發證券發展研究中心 備注：歷史數據已回溯調整。 分季度來看：分季度來看：2019年年寶鋼寶鋼股份股份噸鋼售價為噸鋼售價為4269.4元元/噸噸、同比下、同比下跌跌5.7%，二季，二季 度年內最高、 一季度年度年內最高、 一季度年內最內最低。低。 寶鋼股份2019年一至四季度噸鋼售價分別為4100.0、 4366.0、4285.0和4312.9元/噸，同比分別下跌10.2%、3.4%、5.2%和4.3%。從環 比看，二季度、四季度實現正增長，漲幅分別為6.5%、0.7%。

17、 從全年來看：從全年來看： 2019年年寶鋼股份寶鋼股份營業收入同比營業收入同比下降下降4.4%， 營業成本同比營業成本同比上升上升0.2%， 導致毛利導致毛利同比同比減少減少30.5%至至317.2億元。億元。2019年，寶鋼股份的營業稅金及附加、財務 費用、 營業利潤、 營業外收支、 利潤總額、 所得稅費用大幅下降， 降幅分別為22.1%、 43.8%、44.5%、42.6%、45.6%和66.4%。研發費用、資產減值損失沖回、信用資 產減值損失沖回大幅增加，增幅分別為25.7%、201.2%和10.2%。 -20% -10% 0% 10% 20% 30% 40% 50% 60% 0 50

18、0 1000 1500 2000 2500 3000 3500 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 營業總收入(億元)同比增速(右軸) -200% 0% 200% 400% 600% 800% 1000% 0 50 100 150 200 250 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 歸母凈利潤(億元)同比增速(右軸) 識別風險，發現價值 請務必閱讀末頁的免責聲明 5 5 / 2424 Table_PageText 寶鋼股份|公司深度研究 表表 1：2019年年寶鋼股份

19、寶鋼股份分季度利潤表拆分分季度利潤表拆分 2019A 同比同比 19Q1 同比同比 19Q2 同比同比 19Q3 同比同比 19Q4 同比同比 營業收入營業收入（億元）（億元） 2915.9 -4.4% 653.8 -3.1% 755.0 -6.9% 760.0 -1.0% 747.2 -6.0% 營業成本營業成本（億元）（億元） 2598.7 0.2% 587.3 4.1% 665.7 -4.7% 683.3 6.7% 662.4 -3.7% 毛利毛利（億元）（億元） 317.2 -30.5% 66.5 -39.7% 89.2 -20.6% 76.7 -39.9% 84.8 -20.5% 營

20、業稅金及附加營業稅金及附加（億元）（億元） 12.7 -22.1% 3.0 -37.8% 3.4 -9.5% 3.2 -16.6% 3.1 -20.2% 銷售費用銷售費用（億元）（億元） 33.8 -3.4% 6.9 -5.1% 8.8 -2.9% 8.3 2.3% 9.8 -6.3% 管理費用管理費用（億元）（億元） 55.8 -6.8% 10.1 -41.5% 16.4 35.5% 9.8 -52.0% 19.5 105.8% 研發費用研發費用(億元億元) 88.6 25.7% 13.8 32.1% 20.1 17.2% 22.6 24.1% 32.2 31.2% 財務費用財務費用（億元）

21、（億元） 24.6 -43.8% 5.4 125.9% 6.8 -64.7% 6.9 -54.6% 5.4 -19.1% 資產減值損失（億元）資產減值損失（億元） 3.2 201.2% 3.0 226.7% 0.0 -99.1% -0.3 -857.7% 0.4 114.3% 信用減值損失（億元）信用減值損失（億元） -0.4 - -0.3 - -0.3 - 0.6 - -0.4 - 其他經營收益其他經營收益（億元）（億元） 47.9 -2.5% 7.4 103.4% 15.0 -17.7% 10.5 -20.8% 14.9 7.0% 營業利潤營業利潤（億元）（億元） 155.1 -44.5%

22、 38.1 -45.5% 49.1 -32.0% 37.5 -50.5% 30.5 -52.4% 營業外收支營業外收支（億元）（億元） -5.2 -42.6% -2.0 -190.6% -2.1 -243.7% -0.9 -0.2% -0.2 83.5% 利潤總額利潤總額（億元）（億元） 149.9 -45.6% 36.1 -47.8% 47.1 -34.3% 36.6 -51.2% 30.2 -51.6% 所得稅所得稅費用（費用（億元億元） 15.3 -66.4% 6.6 -52.2% 9.6 -46.7% 7.4 -39.1% -8.3 -648.2% 歸母凈利潤歸母凈利潤（億元）（億元）

23、 124.2 -42.1% 27.3 -45.7% 34.6 -30.6% 26.9 -53.2% 35.5 -39.0% 鋼材鋼材產產量（萬噸）量（萬噸） 4687.0 0.3% 1138.0 1.0% 1200.0 0.9% 1197.0 0.3% 1152.0 -1.1% 噸鋼噸鋼售價售價（元（元/噸）噸） 4269.4 -5.7% 4100.0 -10.2% 4366.0 -3.4% 4285.0 -5.2% 4312.9 -4.3% 數據來源：公司財報、經營數據公告、廣發證券發展研究中心 備注：歷史數據已回溯調整。 （一）業務拆分：（一）業務拆分：鋼鐵業務鋼鐵業務營收、毛利占比分別營

24、收、毛利占比分別為為 69.1%、71.9%，板材，板材 營收、毛利占比分別營收、毛利占比分別為為 55.5%、53.4%，長材營收、毛利均實現正增長，長材營收、毛利均實現正增長 通過拆分通過拆分2019年年寶鋼股份寶鋼股份主營主營業務分業務分行業行業和分產品結構可知和分產品結構可知：鋼鐵鋼鐵業務業務依依舊舊是是 公司公司創收創收、創創利利的主要來源的主要來源，但但毛利毛利占比占比大幅大幅下降，其中下降，其中板材板材營收營收、毛利占比毛利占比均超均超 50%。 1.產量：產量：2019年年寶鋼股份寶鋼股份板材產量占比板材產量占比為為82.3%，同比，同比降降0.5PCT 2019年板材產量38

25、58.0萬噸、同比下降0.4%，產量占比82.3%、同比下降 0.5PCT；鋼管產量218.0萬噸、同比下降2.7%，產量占比4.7%、同比下降0.1PCT； 長材產量198.0萬噸、同比上升10.0%，產量占比4.2%、同比上升0.4PCT；其他鋼 識別風險，發現價值 請務必閱讀末頁的免責聲明 6 6 / 2424 Table_PageText 寶鋼股份|公司深度研究 鐵產品產量414.0萬噸、同比上升3.8%，產量占比8.8%、同比上升0.3PCT。 2.營營收：收：2019年年寶鋼寶鋼股份股份的的鋼鐵業務鋼鐵業務營收營收占比占比69.1%、同比下降同比下降0.9PCT，其中其中 板材板材

26、營收占營收占比比55.5%，同比下降，同比下降1.7PCT 分分行業看行業看，2019年，公司鋼鐵業務營收2014.7億元、同比減5.5%，營收占比達 69.1%、同比降0.9PCT；其他業務營收901.2億元、同比減1.6%，營收占比30.9%、 同比升0.9PCT。 分分產品看產品看， 2019年， 寶鋼股份板材營收1617.1億元、 同比減少7.1%， 營收占比55.5%、同比降1.7PCT； 鋼管營收141.1億元、同比持平， 營收占比4.8%、 同比升0.2PCT； 長材營收82.2億元、 同比增4.2%， 營收占比2.8%、 同比上升0.2PCT； 其他鋼鐵產品營收174.3億元、

27、同比增1.7%，營收占比6.0%、同比上升0.4PCT。 3.毛利：毛利：2019年年寶鋼股份寶鋼股份的的鋼鐵業務鋼鐵業務毛利毛利占比占比71.9%、同比同比下降下降10.2PCT，其其 中中板材板材毛利毛利占占比比為為53.4%、同比下降同比下降13.8PCT，長材毛利增長，長材毛利增長14.9% 分行業分行業看，看， 2019年公司鋼鐵業務毛利228.0億元、 同比下降39.2%， 占比71.9%、 同比下降10.2PCT；其他業務毛利89.2億元、同比上升8.9%，占比28.1%、同比上 升10.2PCT。 分分產品看產品看， 2019年板材毛利169.5億元、 同比減少44.8%， 占

28、比53.4%、 同比下降13.8PCT；鋼管毛利16.8億元、同比下降6.2%，毛利占比5.3%、同比上升 1.4CPT；長材毛利16.3億元、同比增長14.9%，毛利占比5.1%、同比上升2.0PCT； 其他鋼鐵產品毛利25.5億元、同比下降29.3%，毛利占比8.0%、同比上升0.2PCT。 4.毛利率毛利率：2019年年寶鋼股份寶鋼股份整體毛利率明顯下降，其中板材整體毛利率明顯下降，其中板材毛利率明顯下降毛利率明顯下降， 鋼管毛利率小降，長材毛利率明顯上升鋼管毛利率小降，長材毛利率明顯上升 分行業分行業看，看，2019年公司銷售毛利率為10.9%、同比下降4.1PCT。其中，鋼鐵業 毛利

29、率為11.3%、同比下降6.3PCT，其他業務毛利率為9.9%、同比上升1.0PCT。 分分產品看產品看， 2019年長材毛利率最高， 達19.8%， 同比升1.8PCT； 鋼管毛利率為11.9%、 同比下降0.8PCT； 板材毛利率為10.5%， 同比降7.1PCT； 其他鋼鐵產品毛利率14.6%， 同比降6.4PCT。 表表 2：2019年年寶鋼股份寶鋼股份業務分業務分行業和分產品行業和分產品拆分拆分 2019 年年 產量產量 (萬噸萬噸) 占占比比 同比同比 (PCT) 營收營收 (億元億元) 占占比比 同比同比 (PCT) 毛利毛利 (億元億元) 占比占比 同比同比 (PCT) 毛利率

30、毛利率 同比同比 (PCT) 板材板材 3858.0 82.3% -0.5 1617.1 55.5% -1.7 169.5 53.4% -13.8 10.5% -7.1 鋼管鋼管 218.0 4.7% -0.1 141.1 4.8% 0.2 16.8 5.3% 1.4 11.9% -0.8 長材長材 198.0 4.2% 0.4 82.2 2.8% 0.2 16.3 5.1% 2.0 19.8% 1.8 其他鋼鐵產品其他鋼鐵產品 414.0 8.8% 0.3 174.3 6.0% 0.4 25.5 8.0% 0.2 14.6% -6.4 鋼鐵業務鋼鐵業務 4687.0 100.0% 0.0 2

31、014.7 69.1% -0.9 228.0 71.9% -10.2 11.3% -6.3 其他業務其他業務 - - - 901.2 30.9% 0.9 89.2 28.1% 10.2 9.9% 1.0 合計合計 4687.0 100.0% 0.0 2915.9 100.0% 0.0 317.2 100.0% 0.0 10.9% -4.1 數據來源：公司財報、廣發證券發展研究中心 識別風險，發現價值 請務必閱讀末頁的免責聲明 7 7 / 2424 Table_PageText 寶鋼股份|公司深度研究 （二）（二）盈利能力盈利能力：噸鋼營收、噸鋼毛利噸鋼營收、噸鋼毛利降幅降幅均均小于小于行業均值

32、行業均值，噸鋼噸鋼期間費期間費 用用明顯明顯下降下降 1.噸鋼噸鋼盈利能力盈利能力：2019年年寶鋼股份寶鋼股份噸鋼噸鋼營收、營收、噸鋼噸鋼毛利毛利降幅均降幅均小于小于行業均值行業均值 2019年年寶鋼股份寶鋼股份噸鋼噸鋼營收、 噸鋼毛利營收、 噸鋼毛利盈利盈利同比變化同比變化均均優于優于行業均值。行業均值。 具體而言， 2019年寶鋼股份板材噸鋼營收、噸鋼毛利分別為4159.1、435.9元/噸，同比分別下 降6.7%、44.5%，行業板材噸鋼營收、噸鋼毛利降幅分別為7.5%、54.9%。長材噸 鋼營收、噸鋼毛利分別達4174.6、824.9元/噸，同比分別下降5.3%、上升4.4%，行 業

33、均值同比分別下降5.5%、46.1%。寶鋼股份長材噸鋼毛利變化與行業背離的主要 原因是長材中含有高溫合金等高端產品，市場景氣度較高，毛利率較高。 表表 3：2018-2019年年寶鋼股份寶鋼股份鋼材品種盈利與行業情況比較（單位：元鋼材品種盈利與行業情況比較（單位：元/噸）噸） 噸鋼噸鋼營收營收 噸鋼毛利噸鋼毛利 寶鋼股份寶鋼股份 行業均值行業均值 寶鋼股份寶鋼股份 行業均值行業均值 板材板材 2019 年年 4159.1 4012.4 435.9 447.4 2018 年年 4457.3 4339.6 785.8 992.5 2019 年同比年同比 -6.7% -7.5% -44.5% -54

34、.9% 長材長材 2019 年年 4174.6 4063.7 824.9 637.5 2018 年年 4408.4 4301.6 789.9 1182.7 2019 年同比年同比 -5.3% -5.5% 4.4% -46.1% 數據來源：公司財報、Mysteel、廣發證券發展研究中心 備注：行業均值的噸鋼均價取板材、長材的 Myspic 普鋼絕對價格指數，板材噸鋼毛利取熱軋、冷軋毛利，長材噸鋼毛利取螺紋鋼毛利。 板材權數按冷軋碳鋼板卷、熱軋碳鋼板卷銷量占比計算。 2.成本控制能力：成本控制能力：2019年年噸鋼材料成本噸鋼材料成本增增10.1%導致導致噸鋼總成本噸鋼總成本升升6.6% 從從同比

35、絕對值來看，同比絕對值來看，2019年年寶鋼股份寶鋼股份噸鋼總成本噸鋼總成本上升上升的的原因是噸鋼原因是噸鋼原燃料原燃料成本成本 大幅大幅上升。上升。通過進一步拆解2019年寶鋼股份鋼材產品成本構成可知：2019年公司噸 鋼總成本同比升6.6%至4182.7元/噸，噸鋼原燃料同比升10.1%至3056.6元/噸，絕 對值增長281.6元/噸， 帶動噸鋼總成本增長259.5元/噸。 噸鋼其他成本同比下降1.9% 至1126.1元/噸。 表表 4：2019年年寶鋼股份寶鋼股份噸鋼成本控制能力拆解（單位：元噸鋼成本控制能力拆解（單位：元/噸）噸） 2019A 2018A 同比變化幅度同比變化幅度 同

36、比變化絕對值同比變化絕對值 占比占比 噸鋼總成本噸鋼總成本 4182.7 3923.2 6.6% 259.5 100.0% 噸鋼原燃料噸鋼原燃料 3056.6 2775.0 10.1% 281.6 108.5% 噸鋼其他噸鋼其他 1126.1 1148.2 -1.9% -22.1 -8.5% 數據來源：公司財報、廣發證券發展研究中心 識別風險，發現價值 請務必閱讀末頁的免責聲明 8 8 / 2424 Table_PageText 寶鋼股份|公司深度研究 根據2019年年報，寶鋼股份創新成本削減手段和舉措，扎實推進新一輪成本變 革，2019年成本環比削減54.3億元，其中制造成本削減46.9億元

37、，占比86.4%，原 材料采購物流成本削減0.9億元，期間費用合計削減6.5億元。 3.費用控制能力：費用控制能力：2019年年噸鋼噸鋼期間期間費用費用下降下降3.3%，其中噸鋼財務費用大降、噸其中噸鋼財務費用大降、噸 鋼研發費用大升鋼研發費用大升 2019年，寶鋼股份期間費用合計202.9億元、同比上升3.0%。其中，銷售費用 33.8億元、同比下降3.4%；財務費用24.6億元，同比下降43.8%，主要原因是匯兌 損益下降13.6億元，同比降幅達93.2%；管理費用55.8億元、同比下降6.8%；研發 費用88.6億元，同比上升25.7%。 噸鋼期間費用噸鋼期間費用：2019年年寶鋼股份寶

38、鋼股份噸鋼期間費用噸鋼期間費用432.8元元/噸、同比噸、同比下降下降3.3%。其 中，噸鋼銷售費用72.1元/噸，同比下降3.7%；噸鋼財務費用52.5元/噸，同比下降 43.9%；噸鋼管理費用119.1元/噸，同比下降7.1%；噸鋼研發費用189.1元/噸，同比 上升25.3%。 圖圖 3：2015-2019年年寶鋼股份寶鋼股份噸鋼噸鋼期間費用期間費用情況（元情況（元/噸）噸） 數據來源：公司財報、廣發證券發展研究中心 期間費用期間費用率率：2019年年寶鋼股份寶鋼股份期間費用率期間費用率7.0%、同比、同比上升上升0.1PCT，四四季度為季度為 全年最高全年最高、一一季度為全年最低。季度

39、為全年最低。分季度來看分季度來看，2019年寶鋼股份的銷售費用率、財務 費用率較穩定，分別在1.1%1.3%、0.7%0.9%區間內波動；管理費用率、研發費 用率分別在1.3%2.6%、2.1%4.3%區間內波動較大。從從全年來看全年來看，寶鋼股份銷售 費用率、 財務費用率、 管理費用率和研發費用率分別為1.2%、 0.8%、 1.9%和3.0%， 較2018年分別持平、降0.6PCT、持平和升0.7PCT。 0 100 200 300 400 500 600 20152016201720182019 噸鋼銷售費用噸鋼財務費用噸鋼管理費用噸鋼研發費用 識別風險，發現價值 請務必閱讀末頁的免責聲

40、明 9 9 / 2424 Table_PageText 寶鋼股份|公司深度研究 表表 5：2019年年寶鋼股份寶鋼股份噸鋼期間噸鋼期間費用費用分季度分季度情況情況 噸鋼期間費用絕對值（元噸鋼期間費用絕對值（元/噸）噸） 期間費用率拆解期間費用率拆解 期間期間 費用費用 銷售銷售 費用費用 財務財務 費用費用 管理管理 費用費用 研發研發 費用費用 期間期間 費用率費用率 銷售銷售 費用率費用率 財務財務 費用率費用率 管理管理 費用率費用率 研發研發 費用率費用率 2019Q1 318.6 60.8 47.9 89.1 120.8 5.5% 1.1% 0.8% 1.6% 2.1% 2019Q2

41、 434.1 73.4 56.6 136.6 167.5 6.9% 1.2% 0.9% 2.2% 2.7% 2019Q3 397.7 69.4 58.0 81.6 188.7 6.3% 1.1% 0.9% 1.3% 3.0% 2019Q4 580.9 84.9 47.1 169.4 279.5 9.0% 1.3% 0.7% 2.6% 4.3% 2019A 432.8 72.1 52.5 119.1 189.1 7.0% 1.2% 0.8% 1.9% 3.0% 同比同比 -3.3% -3.7% -43.9% -7.1% 25.3% 0.1% 0.0% -0.6% 0.0% 0.7% 數據來源：公司財報、廣發證券發展研究中心 （三）經營質量：（三）經營質量：獲現獲現能力能力有所有所下降，下降，營運營運能力能力、償債、償債能力能力均相對穩定均相對穩定 2019年，年，寶鋼股份寶鋼股份銷售銷售現金比現金比率率明顯下降，明顯下降，預收賬款占營收比率預收賬款占營收比率、銷銷售商品和售商品和 勞動收到現