【公司研究】貝斯特-公司深度報告：持續加碼新能源新興業務多點開花-20200226[19頁].pdf

1、 貝斯特（300580）公司深度報告 2020 年 02 月 26 日 請參考最后一頁評級說明及重要聲明 投資評級：投資評級：推薦推薦（維持維持） 報告日期：報告日期：2020 年年 02 月月 26 日日 目前股價 19.75 總市值（億元） 39.50 流通市值（億元） 36.72 總股本（萬股） 20,000 流通股本（萬股） 18,590 12 個月最高/最低 21.49/13.59 分析師：孫志東 s1070518060004 021-31829704 聯系人（研究助理） ：劉欣暢 S1070119070020 0755-83515597 聯系人 （研究助理） ： 劉佳 S10701

2、18030025 021-31829693 數據來源：貝格數據 2019-04-18 2019-03-22 持續加碼新能源，新興業務多點開花持續加碼新能源，新興業務多點開花 貝斯特貝斯特（300580）公司深度報告公司深度報告 單位：百萬元 2017A 2018A 2019E 2020E 2021E 營業收入 671 745 798 1063 1268 YoY(%) 22.5% 11.0% 7.2% 33.1% 19.3% 凈利潤 140 159 170 213 255 YoY(%) 19.4% 13.7% 7.0% 25.6% 19.4% 攤薄 EPS 0.70 0.79 0.85 1.07

3、 1.27 P/E(倍) 28.3 24.9 23.2 18.5 15.5 資料來源：長城證券研究所 公司最核心的能力是精密加工能力，而公司的精密加工能力來源于兩個公司最核心的能力是精密加工能力，而公司的精密加工能力來源于兩個 方面：工裝夾具和自動化能力。公司做工裝夾具起家，有方面：工裝夾具和自動化能力。公司做工裝夾具起家，有 20 余年的經余年的經 驗積累，在國內處于領導地位。工驗積累，在國內處于領導地位。工裝夾具會直接影響到零部件精確定位， 從而影響到加工精度。 公司具有非常出色的自動化能力。公司具有非常出色的自動化能力。 公司多次承接 上汽通用的發動機零部件自動化改造項目， 公司和南京航

4、空航天大學聯合 開發的飛機機身自動化鉆鉚系統獲得 2018 年江蘇省科學進步一等獎，公 司自主研發的全自動去毛刺工作站為行業內一項革新技術，2018 公司的 智能夾具產品獲得了“春燕獎” （此獎項為機床工具行業最具權威性的獎 項之一） 。 公司的精密加工技術具有很強的外延性，可以不斷拓展產品品類，不斷公司的精密加工技術具有很強的外延性，可以不斷拓展產品品類，不斷 提升成長天花板。提升成長天花板。 公司將利用在精密零部件加工領域形成的技術優勢及自 動化生產線的柔性加工能力， 將公司業務延伸至高端航空、 新能源汽車等 領域。公司目前就有汽車零部件、智能裝備、工裝夾具、飛機機艙零部件 等多類產品。1

5、9 年又控股蘇州赫貝斯進軍新能源汽車零部件領域，公司 也投建了新工廠準備大力發展新能源汽車鋁合金結構件產品。 公司積極開拓新能源汽車相關業務。公司積極開拓新能源汽車相關業務。2019 年公司通過收購特斯拉供應商 蘇州赫貝斯， 快速打入特斯拉供應鏈體系。 公司可利用蘇州赫貝斯和特斯 拉的關系推廣自己的新能源汽車鋁合金結構件產品。 公司在鋁合金產品加 工領域已經有 12 年以上的較深厚的經驗積累，積極投建新工廠進軍新能 源汽車鋁合金結構件（轉向節等） 。 公司前瞻性布局氫燃料電池業務。公司前瞻性布局氫燃料電池業務。18 年已成功交付了下游客戶霍尼韋爾 氫燃料電池核心配套組件 （葉輪、 壓縮機殼體等

6、） ， 應用于日本本田 clarity 新能源汽車的生產制造。 同時， 公司還積極與客戶共同合作開發氫氣壓縮 泵、電子冷卻泵等。 公司在自動化和智能裝備領域也都取得不小成果。公司在自動化和智能裝備領域也都取得不小成果。 公司多次承攬上汽通用 生產線自動化升級改造業務， 提升了公司大型自動化加工生產線工藝系統 -20% 0% 20% 40% 19-02 19-03 19-04 19-05 19-06 19-07 19-08 19-09 19-10 19-11 19-12 20-01 汽車滬深300貝斯特 核心觀點核心觀點 盈利預測盈利預測 股價表現股價表現 相關報告相關報告 分析師分析師 公公

7、司司 深深 度度 報報 告告 公公 司司 報報 告告 汽汽 車車 證券研究報告證券研究報告 市場數據市場數據 公司深度報告 請參考最后一頁評級說明及重要聲明 集成服務的實際運營經驗。 飛機機身自動化鉆鉚系統是公司聯合南京航空 航天大學研發，2017 年首套產品已交付客戶調試使用，該項目拿到 2018 年江蘇省科學進步一等獎。公司自主研發的全自動去毛刺工作站 2017 年 發布，推動了行業內一項新的技術革新。2018 公司的智能夾具產品獲得 了“春燕獎” （此獎項為機床工具行業最具權威性的獎項之一） 。 公司致力于成為“智能制造系統集成服務商” 。公司致力于成為“智能制造系統集成服務商” 。公司

8、并不是簡單的金屬件 加工商， 而是在工業自動化和智能裝備領域也具有深厚的積淀， 所以公司 才有志于成為“智能制造系統集成服務商” ，能夠提供智能制造整體解決 方案。 公司多次承接上汽通用的發動機零部件自動化改造項目就是一個很 好的證明。 投資建議：油耗標準加速趨嚴疊加國五升國六推動渦輪增壓器滲透率提投資建議：油耗標準加速趨嚴疊加國五升國六推動渦輪增壓器滲透率提 升以及公司渦輪增壓器零部件放量，葉輪產品升級以及中間殼毛坯自制升以及公司渦輪增壓器零部件放量，葉輪產品升級以及中間殼毛坯自制 率提升推動公司成本下降，率提升推動公司成本下降，2020 年公司也積極投放新產能，布局壓氣機年公司也積極投放新

9、產能，布局壓氣機 機殼和新能源汽車鋁合金結構件等新產品。另外，公司前瞻性布局氫燃機殼和新能源汽車鋁合金結構件等新產品。另外，公司前瞻性布局氫燃 料電池核心部件，控股特斯拉零部件供應商蘇州赫貝斯，參股半導體設料電池核心部件，控股特斯拉零部件供應商蘇州赫貝斯，參股半導體設 備供應商旭電科技。備供應商旭電科技。 保守預計公司 2019-2021 年總營收依次為 7.98、 10.63、 12.68 億元，增速依次為 7.2%、33.1%、19.3%，歸母凈利潤依次為 1.70、 2.13 、2.55 億元，增速依次為 7.0%、25.6%、19.4%，當前市值 39.5 億元， 對應 PE 依次為

10、23.2、18.5、15.5 倍?？紤]當前市場風險偏好和公司自身 基本面， 給予公司 2020 年 25 倍 PE 估值， 那么 2020 年目標價為 26.68 元， 維持“推薦”評級。 風險提示：風險提示：汽車銷量增速不及預期；新產品開發不及預期。 oPrOmMsOsPrPtRmNpQvMsN8OaO8OtRoOpNmMkPqQmOlOsQvN6MqQuMNZtQsNuOsQsN 公司深度報告 請參考最后一頁評級說明及重要聲明 目錄目錄 1. 收購特斯拉供應商赫貝斯，快速打入特斯拉供應鏈體系 . 5 2. 發力新能源汽車鋁合金結構件，投建新工廠 . 6 3. 積極布局燃料電池核心零部件 .

11、 7 4. 自動化業務與智能裝備 . 8 4.1 生產線自動化改造業務 . 8 4.2 飛機機身自動化鉆鉚系統 . 8 4.3 全自動去毛刺工作站 . 9 4.4 智能夾具 . 10 5. 參股旭電科技切入半導體設備領域 . 11 6. 核心競爭力分析 . 12 6.1 專注工裝夾具 20 余年，為行業領導者 . 12 6.2 擁有出眾的工業自動化能力 . 13 7. 公司以精加工技術為基礎，持續拓展產品品類 . 14 8. 致力于成為“智能制造系統集成服務商” . 15 9. 投資建議 . 16 10. 風險提示 . 17 附：盈利預測表 . 18 公司深度報告 請參考最后一頁評級說明及重要

12、聲明 圖表目錄圖表目錄 圖 1：蘇州赫貝斯凈利潤 . 5 圖 2：貝斯特生產的飛機座椅結構件 . 6 圖 3：貝斯特生產的汽車用發動機缸體（四缸結構） . 6 圖 4：本田 Clarity 外觀及內部布局 . 7 圖 5：本田 Clarity 燃料電池動力總成結構圖 . 7 圖 6：飛機機身自動化鉆鉚系統 . 9 圖 7：全自動去毛刺工作站圖示 . 10 圖 8：公司智能夾具 . 10 圖 9：防焊全自動 UV-LED 平行曝光機（線路板設備） . 11 圖 10： FPC 防焊全自動 UV-LED 曝光機（線路板設備） . 11 圖 11：旭電科技凈利潤 . 12 圖 12：工裝夾具實拍圖

13、. 13 圖 13：貝斯特持續拓展產品品類 . 15 表 1：蘇州赫貝斯 2018 年業績 . 5 表 2：公司的前五大客戶 . 6 表 3：募投項目相關產品用途和工藝水平 . 9 表 4：旭電科技 2016-2018 業績 . 11 表 5：公司主要產品系列 . 14 公司深度報告 請參考最后一頁評級說明及重要聲明 1. 收購特斯拉供應商赫貝斯收購特斯拉供應商赫貝斯， 快速快速打入特打入特 斯拉斯拉供應鏈供應鏈體系體系 公司通過收購特斯拉供應商蘇州赫貝斯，公司通過收購特斯拉供應商蘇州赫貝斯，快速打入特斯拉供應鏈體系快速打入特斯拉供應鏈體系。2019 年 5 月，公 司出資 1938 萬元收購

14、特斯拉供應商蘇州赫貝斯 51%的股權， 蘇州赫貝斯主營鋁合金和壓 鑄零配件，其產品品質很高，大部分產品出口，是特斯拉、YAZAKI 公司、AUTOLIV 等 知名企業的供應商。 蘇州赫貝斯在新能源汽車方面有一定積累，是美國特斯拉的長期供應商，有望受益于特 斯拉國產。 并且公司與蘇州赫貝斯存在很強的協同效應， 一方面雙方加工技術可以互補， 另一方面公司可利用蘇州赫貝斯的客戶資源推廣自己的新能源汽車鋁合金結構件產品。 蘇州赫貝斯概況：蘇州赫貝斯概況：蘇州赫貝斯主要生產高品質的鋁合金和壓鑄零配件產品，成為全球知 名新能源汽車廠商美國特斯拉公司、汽車零部件制造商日本 YAZAKI 公司、汽車安全系 統

15、制造商瑞典 AUTOLIV 公司、 美國 BROOKS 儀器公司以及 EMI 等公司的長期零配件供 應商。2018 年蘇州赫貝斯營收 1848.4 萬元，凈利潤 173.2 萬元，凈利率 9.4%。 收購對價：收購對價：蘇州赫貝斯股東全部權益在評估基準日（2019 .2 .28）的評估值為人民幣 4460 萬元，經交易雙方最終協商同意，蘇州赫貝斯 100%股權價值確定為人民幣 3800 萬元， 公司本次交易的 51%股權對價為人民幣 1938 萬元。蘇州赫貝斯 18 年利潤為 173.2 萬元， 對應 PE 為 21.9 倍，18 年底凈資產為 1379.8 萬元，對應 P B 為 2.8 倍

16、。 表表 1：蘇州赫貝斯蘇州赫貝斯 2018 年業績年業績 單位（萬元）單位（萬元） 2018 年年 營業收入 1848.40 營業利潤 225.81 凈利潤 173.15 凈利率 9.37% 資料來源：公司公告、長城證券研究所 蘇州赫貝斯蘇州赫貝斯 19-21 年業績承諾年業績承諾：2019 年、2020 年和 2021 年扣除非經常性損益前后孰低 者的稅后凈利潤分別為250萬元、 350萬元和450萬元， 對應同比增速分別為44.4%、 40%、 28.6%。 圖圖 1：蘇州赫貝斯凈利潤蘇州赫貝斯凈利潤 資料來源：公司公告、長城證券研究所 173.15 250 350 450 0% 10%

17、 20% 30% 40% 50% 0 100 200 300 400 500 20182019E2020E2021E 凈利潤（萬元）同比增速 公司深度報告 請參考最后一頁評級說明及重要聲明 2. 發力新能源汽車鋁合金結構件發力新能源汽車鋁合金結構件， 投建新， 投建新 工廠工廠 發力新能源汽車鋁合金結構件，投建新工廠。發力新能源汽車鋁合金結構件，投建新工廠。19 年公司總投資不超過 3 億元的“五期工 廠”開工建設，主要生產汽車渦輪增壓器壓氣機殼、壓氣機葉輪以及新能源汽車鋁合金新能源汽車鋁合金 結構件（例如鋁合金轉向節等）結構件（例如鋁合金轉向節等） ，預計 2020 年上半年可正式投產，初步

18、估算該工廠滿產 后將為公司帶來每年新增 2-3 億元的收入。 貝斯特可利用赫貝斯和特斯拉的貝斯特可利用赫貝斯和特斯拉的供應商供應商關系，來關系，來推廣自己的新能源汽車鋁合金結構件等推廣自己的新能源汽車鋁合金結構件等 產品產品，迅速擴大給特斯拉的供貨規模，迅速擴大給特斯拉的供貨規模。 公司在鋁合金產品加工領域已經有公司在鋁合金產品加工領域已經有 12 年以上的年以上的較深厚的經驗積累。較深厚的經驗積累。 08 年開始， 公司就一 直在為美國 BE 航空公司提供各類鋁合金材質的飛機機艙零部件。 公司具有豐富的航空鋁 材加工經驗，公司掌握了薄壁件加工變形控制技術、仿形夾具夾緊技術、夾具壓板漏壓薄壁件

19、加工變形控制技術、仿形夾具夾緊技術、夾具壓板漏壓 防錯技術和用戶宏程序刀具壽命管理技術防錯技術和用戶宏程序刀具壽命管理技術四項核心制造技術。 美國 BE 航空公司為全球絕 大多數航空公司的飛機座椅供應商，占據領先的市場份額。公司也給上海皮爾博格供應 鋁合金發動機缸體，發動機缸體的重要配合面的精加工要求也是非常高的。 在加工鋁合金發動機缸體和鋁合金航空座椅結構件的過程中，公司的鋁合金加工技術也 是不斷的積累，所以我們認為公司進軍新能源汽車鋁合金結構件是水到渠成的事情。 圖圖 2：貝斯特生產的飛機貝斯特生產的飛機座椅結構件座椅結構件 圖圖 3：貝斯特生產的貝斯特生產的汽車用發動機缸體（四缸結構）汽

20、車用發動機缸體（四缸結構） 資料來源：貝斯特招股說明書、長城證券研究所 資料來源：貝斯特官網、長城證券研究所 表表 2：公司的前五大客戶公司的前五大客戶 2018 年年 2016H1 2015 客戶名稱 銷售額占主營業務 收入比例 客戶名稱 銷售額占主營業務 收入比例 客戶名稱 銷售額占主營業 務收入比例 第一大客戶 34.20% 霍尼韋爾 36.43% 霍尼韋爾 36.43% 第二大客戶 21.19% 康明斯 20.75% 康明斯 20.75% 第三大客戶 10.57% BE 航空航空 6.43% BE 航空航空 6.43% 第四大客戶 3.25% 上海皮爾博格有色上海皮爾博格有色 零部件有

21、限公司零部件有限公司 3.71% 上海皮爾博格有色零上海皮爾博格有色零 部件有限公司部件有限公司 3.71% 第五大客戶 3.06% 萊頓汽車部件（蘇3.59% 皮爾博格三國 （上海）3.59% 公司深度報告 請參考最后一頁評級說明及重要聲明 2018 年年 2016H1 2015 州）有限公司 泵業技術有限公司 總計 72.27% 70.91% 70.91% 資料來源：公司公告、長城證券研究所 3. 積極布局燃料電池積極布局燃料電池核心零部件核心零部件 公司前瞻性公司前瞻性布局布局氫燃料電池業務，氫燃料電池業務，18 年就已有產品年就已有產品量產量產交付客戶交付客戶。2018 年公司已成功交

22、 付下游客戶霍尼韋爾氫燃料電池核心配套組件（主要為用于電動渦輪的全加工葉輪、殼 體等） ，最終應用于日本本田 clarity 氫燃料電池汽車的生產制造。 本田 Clarity Fuel Cell 的最大技術亮點是全球首次實現將燃料電池動力總成集成在發動機 艙內，其體積功率密度卻增長了 60。加氫僅需 3 分鐘，全球最大續航里程 750km。 該車的另一項重要改進是使用了更新的電子渦輪空氣壓縮機，用來為燃料電池吸進更多該車的另一項重要改進是使用了更新的電子渦輪空氣壓縮機，用來為燃料電池吸進更多 的氧氣。的氧氣。老的壓縮機類似機械增壓，大力加速時，增壓機轉起來會產生比較大的噪音， 就像豐田 Mir

23、ai。但是本田 Clarity 改用電子渦輪增壓之后，產生的噪音和普通風扇接近， 靜音效果明顯優化。 圖圖 4：本田本田 Clarity 外觀及內部布局外觀及內部布局 圖圖 5：本田本田 Clarity 燃料電池動力總成結構圖燃料電池動力總成結構圖 資料來源：搜狐汽車網、長城證券研究所 資料來源：搜狐汽車網、長城證券研究所 空氣壓縮機空氣壓縮機在氫燃料電池系統中起著重要的作用，屬于關鍵零部件在氫燃料電池系統中起著重要的作用，屬于關鍵零部件，單價，單價動輒動輒十幾萬十幾萬。 與傳統工業用空壓機不同，氫燃料電池空壓機要求可靠性高、壽命長、排氣無油、低噪 聲、輕量化、小型化、低成本、響應速度快等特點

24、。目前，氫燃料電池空壓機市場基本 被國外品牌所壟斷（日本豐田，美國 UQM,美國蓋瑞特等） ，國內對此類空壓機的研究起 步較晚，產品可靠性差，性能不穩定，目前仍處在研發和小批量試制階段。而國外氫燃 料電池空壓機因研發較早，產品可靠性高，性能穩定，但價格昂貴，一臺單價動輒十幾 萬，甚至二十幾萬元，已經成為氫燃料電池產業發展的瓶頸之一。 公司生產的氫燃料電池用空氣公司生產的氫燃料電池用空氣壓縮機殼體為國內首創。壓縮機殼體為國內首創。公司成功解決了產品制造中的關 鍵技術問題，使得產品精度得以保障，燃料電池空氣泵系統得以正常運行，從而提高使 用壽命。 公司深度報告 請參考最后一頁評級說明及重要聲明 除

25、了氫燃料電池用空氣壓縮機零部件除了氫燃料電池用空氣壓縮機零部件，公司，公司還積極儲備其他產品。還積極儲備其他產品。公司積極投入到與客 戶共同合作開發的其他氫燃料電池核心功能部件（氫氣壓縮泵、電子冷卻泵氫氣壓縮泵、電子冷卻泵等） ，切實為 后續快速大規模進入新能源產業鏈積累了豐富制造經驗和技術儲備。 4. 自動化業務自動化業務與智能裝備與智能裝備 自動化業務自動化業務主要為自動化工業生產線等智能制造系統集成產品。智能裝備智能裝備主要為飛機機 身自動化鉆鉚系統、公司自主研發的全自動去毛刺工作站、具有感知和自適應功能的全 自動智能夾具等產品。 4.1 生產線自動化改造業務生產線自動化改造業務 生產線

26、生產線自動化改造業務自動化改造業務是由公司內部組建的自動化研發設計團隊為機械加工企業和相關 產業提供的智能化車間策劃、項目整體交鑰匙（不參與客戶的加工設備選型）及工程總 包服務。 生產線自動化可以為客戶提高生產效率、產品質量以及降低人力成本生產線自動化可以為客戶提高生產效率、產品質量以及降低人力成本。生產自動化系統 改變了傳統的人與機器之間的數量及位置對應關系，將割裂的生產設備之間通過信息交 換緊密聯系在一起，實現了集中協調控制，大幅減少了操作人員的數量，提高了產品質 量穩定性，成為應對人力短缺、成本上升以及國際競爭力下降的必然選擇。 工裝夾具一直是公司的傳統優勢業務，生產自動化系統是在工裝夾

27、具的基礎上，組合機工裝夾具一直是公司的傳統優勢業務，生產自動化系統是在工裝夾具的基礎上，組合機 器人、機械手、傳送帶、檢測站、圖像識別與處理等子系統與加工設備而成。器人、機械手、傳送帶、檢測站、圖像識別與處理等子系統與加工設備而成。由于公司 長期為上汽通用供應工裝夾具產品，而生產線自動化的實現有相當部分是需要定制的工 裝夾具來配合，這為公司拿到上汽通用的生產線自動化升級改造的訂單奠定了良好的基 礎。 公司多次承攬了上汽通用生產線自動化升級改造業務，提升了公司大型自動化加工生產公司多次承攬了上汽通用生產線自動化升級改造業務，提升了公司大型自動化加工生產 線工藝系統集成服務的實際運營經驗。線工藝系

28、統集成服務的實際運營經驗。公司為上汽通用提供的“加工系統自動化改造升 級的集成服務項目” ，重點改造閑置加工中心設備，重新恢復機床本體精度，通過集成升 級為少人化、無人化的自動化加工智能生產線，有效地解決了客戶閑置設備資源的再生 利用，2017 年該項目已交付。2017 年公司又再次承攬上汽通用“加工系統自動化改造合 同” ，充分體現了客戶對公司實施智能制造總體技術的認可。 4.2 飛機機身自動化鉆鉚系統飛機機身自動化鉆鉚系統 飛機機身自動化鉆鉚系統是公司聯合南京航空航天大學研發，飛機機身自動化鉆鉚系統是公司聯合南京航空航天大學研發，2017 年首套產品已交付客年首套產品已交付客 戶調試使用，

29、該項目拿到戶調試使用，該項目拿到 2018 年江蘇省科學進步一等獎。年江蘇省科學進步一等獎。江蘇省人民政府設立的江蘇省 科學技術獎是江蘇省科技領域最高級別的獎項，公司獲得上述獎項是對公司多年來積極 探索及布局智能裝備產業取得創新成果的肯定，體現了公司在業內領先的研發能力和技 術水平。之前飛機機身自動化鉆鉚系統主要依靠國外進口，現在公司已經具備了進口替 代的能力。 飛機機身自動化鉆鉚系統飛機機身自動化鉆鉚系統是一種多功能集成應用裝備，主要功能是完成民用飛機機翼或 機身的法向定位、壓緊、制孔、锪窩、真空吸屑和自動涂膠、供釘、鉚接等，能夠高效 完成飛機機身、機翼的鉆鉚加工過程，既省時省工，又提升飛機

30、的可靠性和氣動外形質 量水平。 公司深度報告 請參考最后一頁評級說明及重要聲明 該系統直接影響到飛機的裝配質量，從而對飛機的壽命和安全有較大影響。飛機機身破 壞的主要原因仍是飛機關節處的疲勞破壞。據統計，有 70%的疲勞事故來自結構連接部 位，有 80%的疲勞裂紋產生于鏈接孔等部位，所以飛機的壽命和安全受到飛機裝配質量 的直接影響。飛機機身自動化鉆鉚系統會直接影響到飛機的裝配質量，從而影響到飛機 的壽命和安全。 圖圖 6：飛機機身自動化鉆鉚系統飛機機身自動化鉆鉚系統 資料來源：公司官網、長城證券研究所 相關產能：相關產能： 公司 IPO 募投項目中有一部分是建設飛機機身自動化鉆鉚成套設備生產車

31、間， 項目建成后，預計可年生產 5 套機器人自動化鉆孔系統、 2 套雙機器人自動化鉆鉚系統和 2 套飛機機身大部件復合加工機床系統。 表表 3：募投項目相關產品用途和工藝水平募投項目相關產品用途和工藝水平 產品名稱產品名稱 產品用途產品用途 技術工藝水平技術工藝水平 機器人自動化 鉆孔系統 飛機翼面類部件自動化裝配 及制孔 采用機器人精度補償技術，提高機器人本體的絕對定位精度，保證孔位精度； 采用基準檢測技術，保障產品骨架實際裝配時與數模之間的誤差，采用法向找 正技術，保證制孔時刀具與蒙皮的垂直度；采用多功能末端執行器技術，將鉆 孔、鉸孔、窩、涂膠、供釘、鉚接、真空吸屑等功能集于一體，最大程度

32、提高 系統工作效率；采用離線編程系統對系統的加工過程進行規劃。經過對計算機 輔助設計軟件進行二次開發，離線編程系統能夠根據產品數模進行自動的路徑 規劃和路徑優化，通過加工工藝庫規劃加工工藝，能夠在計算機輔助設計軟件 中對加工過程進行仿真以排除碰撞和干涉，并最終生成離線程序。 雙機器人自動 化鉆鉚系統 飛機翼面類部件自動化制孔、 涂膠和鉚接工作，以及其他以 鉚接為主要制造工藝的零件。 飛機機身大部 件復合加工機 床系統 飛機機身大部件自動化裝配、 制孔、銑削、抽鉚等工作。 資料來源：招股書、長城證券研究所 4.3 全自動去毛刺工作站全自動去毛刺工作站 全自動去毛刺工作站以機器人為載體，采用軟件自

33、動編程，走刀全自動去毛刺工作站以機器人為載體，采用軟件自動編程，走刀速度快、加工效率高。速度快、加工效率高。 全自動去毛刺工作站以機器人為載體，采用軟件自動編程，通過抓取工件或者刀具，根 據被加工零件的材質和工藝，運用干式或濕式加工模式，走刀速度快、加工效率高，并 且建立獨立密封工作區，減少工作場地噪音和粉塵及可能引起的危險。 公司自主研發的全自動去毛刺工作站公司自主研發的全自動去毛刺工作站 2017 年發布年發布，推動了行業內一項新的技術革新推動了行業內一項新的技術革新。企 業機加工產品多以人工去除毛刺的傳統工藝和理念，而公司自主研發的全自動去毛刺工 作站推動了行業內一項新的技術革新，真正打

34、通了業內實現全流程自動化生產的關鍵一 公司深度報告 請參考最后一頁評級說明及重要聲明 脈，為體現最終產品精細化、擺脫產品細節粗糙形象帶來了新的利器，也為公司實現“智 能制造系統集成商”的戰略目標又邁進關鍵性的一步。 圖圖 7：全自動去毛刺工作站圖示全自動去毛刺工作站圖示 資料來源：貝斯特官網、長城證券研究所 4.4 智能夾具智能夾具 工裝夾具是公司創業之初的主要產品，經過二十年的技術積累和積淀，使得工裝夾具在 行業內擁有絕對領軍者的地位。 智能夾具具備多項智能夾具具備多項功能，被加工零件精度和質量的穩定得到了顯著提高。功能，被加工零件精度和質量的穩定得到了顯著提高。2016 年公司智 能夾具完

35、成試制，2017 年公司首發全球第一臺具有感知、智能、自適應功能、數字化的 全自動智能夾具，涵蓋夾具壽命維護系統、身份識別系統、感知系統、壓板狀態檢測系 統、斷銷檢測系統、定位精度較快個系統、工件變形自我適應調整系統等功能。 2018 公司智能夾具參展第十屆中國數控機床展覽會， 其中智能夾具產品獲得了 “春燕獎”智能夾具產品獲得了 “春燕獎” （此獎項為機床工具行業最具權威性的獎項之一）（此獎項為機床工具行業最具權威性的獎項之一） 圖圖 8：公司智能夾具公司智能夾具 資料來源：貝斯特官網、長城證券研究所 公司深度報告 請參考最后一頁評級說明及重要聲明 5. 參股旭電科技切入半導體設備領域參股旭

36、電科技切入半導體設備領域 收購事件：收購事件：2018 年，公司與控股股東貝斯特投資共同通過現金支付的方式收購旭電科技年，公司與控股股東貝斯特投資共同通過現金支付的方式收購旭電科技 70%股權，其中公司收購旭電科技股權，其中公司收購旭電科技 20%股權，貝斯特投資收購旭電科技股權，貝斯特投資收購旭電科技 50%股權。股權。旭電 科技在評估基準日(2017 年 12 月 31 日)的股東全部權益評估價值為 8100 萬元，對應 17 年 PE 約 8.0 倍，經協商后交易價格為經協商后交易價格為 8000 萬元，對應萬元，對應 17 年年 PE 約約 7.9 倍倍。其中，公司 收購 20%的股權

37、對價為 1600 萬元；貝斯特投資收購 50%股權對應 4000 萬元。 旭電科技概況：旭電科技概況：旭電科技主要生產高階圖形轉移用曝光設備，專注于圖像的高解析度和 高對位精度。該產品廣泛應用于 PCB、FPC、LCD、TP、IC 載板等黃光圖轉制程中，主 要以高度自動化曝光設備為主，屬于半導體設備行業。 技術層面技術層面：旭電科技在光學領域擁有自己的知識產權和核心技術、多年的光學領域團隊 經驗，不斷推出新一代的高階曝光設備，特殊需求的設計及生產針對不同尺寸大小、不 同分辨率的產品，在自動圖像識別和精密對位平臺上，可按照不同對位（套刻）精密等 級設備自主研發、量身定制，讓客戶能夠多元進行選擇。

38、同時，緊跟國際曝光機生產的 最新技術，加強與國內科研院所的合作。目前已研發出國際領先的高強度高效能平行曝 光機。該機具有 KV-12KV 功率可調，高強度，高效能；強度最高可達到 60 毫瓦/平方厘 米等持點，可滿足客戶內層外層及綠油等各個工序的不同需求。 圖圖 9：防焊全自動防焊全自動 UV-LED 平行曝光機（線路板設備）平行曝光機（線路板設備） 圖圖 10： FPC 防焊全自動防焊全自動 UV-LED 曝光機（線路板設備）曝光機（線路板設備） 資料來源：旭電科技公司官網、長城證券研究所 資料來源：旭電科技公司官網、長城證券研究所 財務情況：財務情況： 公司收入和利潤都保持較快增長， 17 和 18 年收入增速依次為 47.3%、 70.5%， 凈利潤增速依次為 171.3%、64.1%。公司盈利能力很強，17 和 18 年凈利率也都維持在 30%以上。 表表 4：旭電科技旭電科技 2016-2018 業績業績 單位（萬元）單位（萬元） 2016 2017 2018 營業收入 2070.35 3049.4 52