韋爾股份-CIS設計行業領先光學感知賦能萬物-210705（39頁）.pdf

1、全球優質 CIS 芯片設計公司，技術創新領域拓展驅動公司快速成長。公司收購豪威科技（Omni Vision）、思比科切入 CIS 領域，持續加碼中高階 CIS 芯片產品布局，通過持續技術創新，在 48M、64M 技術節點逐步領先行業。公司利用光學技術賦能多個領域，在智能手機、安防、車載、醫療、ARVR 等多個領域持續拓展快速增長。2020 年實現營收 198.24 億元，同比增長 45.42%， 其中 CIS 產品銷量較去年增長 54%，達到 14.77 億顆，營業收入 146.96 億元，同比增長 50.29%。創新驅動高成長，消費類業務驅動公司業績快速增長。光學創新是智能手機核心賣點，手機

2、攝像頭規格升級和多攝滲透率的提升，豪威有望進一步向中高端手機市場滲透，實現量價齊增。2019 年，豪威憑借 OV48B 產品重回中高端市場，成為48MP 市場僅次于 Sony 和三星的第三大供應商。結合公司目前產品布局以及智能手機更高像素攝像頭滲透率不斷上升的行業趨勢，我們認為，以 48MP/64MP 為主的安卓中端機市場將成為公司重要的增量來源，幫助公司在小像素市場逐步超越 Sony，進一步提升公司市占率與行業地位。光學創新賦能多領域，驅動公司長期持續增長。公司充分完善全球戰略性布局，憑借圖像傳感器解決方案、模擬半導體解決方案和觸屏顯示解決方案三大業務體系優勢互補。手機、汽車、安防、醫療多領

3、域攜手共進，助力公司實現中長期快速增長。在車載 CIS 領域，豪威市占率全球第二。據 TSR 預測，受益于汽車 ADAS滲透率的提升，車載 CIS 市場未來將成為僅次于手機應用的 CIS 第二大應用場景。隨自動化駕駛等級的不斷提高，車輛將面臨更加復雜的駕駛環境，作為車載傳感器的核心部件，攝像頭出現了向高像素、高魯棒性、高響應速度方向發展的趨勢。公司在車載 CIS 芯片方面技術積累較久，有望進一步搶占安森美的市場空間，為公司帶來新的增量。在醫療領域，公司研發的 CCC 技術產品可以提供圖像傳感、處理和單芯片輸出的全部功能，在充分保障低光敏感度的同時，將晶圓級光學器件與 CMOS 圖像傳感器創新性

4、結合，在內窺鏡等醫療設備領域表現突出，有望充分受益于醫療器械國產化趨勢所帶來的國產醫療器械高速發展黃金時代。在AR/VR CIS 領域，公司前瞻布局，推出 OVM7251 和 OVM6211，采用 CCC 技術的微型定焦攝像模組產品競爭優勢明顯，有望深度受益 AR/VR 行業的發展。首次覆蓋，給予“買入”評級。公司在收購豪威后一舉成為國內 A 股市場市值第一的半導體設計公司標的，同時也是世界第三大 CMOS 圖像傳感器供應商，具有一定的稀缺性?？紤]到近年公司主營業務所在 CIS 光學賽道的持續高景氣，手機+車載業務將持續放量，公司業績有望持續高成長。我們預計公司 2021-2023 年實現歸母凈利潤 44.46 億元、61.46 億元、79.92 億元，以當前市值對應 PE 分別為61.44、44.44、34.18 倍。我們選取 A 股半導體設計賽道公司圣邦股份、卓勝微、兆易創新作為可比公司，根據Wind一致性預期對應2021-2023年平均PE 100.23、74.35、57.69 倍，高于韋爾股份估值?？紤]到公司未來盈利預期較好，所在行業景氣度較高，故給予“買入”評級。