傳音控股-卡位優勢明顯看好新興市場增長潛力-210705（18頁）.pdf

1、傳音控股：深耕新興市場，收獲發展紅利公司前身傳音科技于 2006 年成立，至今已有十余年發展歷史，目前已在全球新興市場占據主導地位。據 IDC 數據統計，2020 年公司在全球手機市場的占有率 10.6%，在全球手機品牌廠商中排名第四，其中智能機在全球智能機市場的占有率為 4.7%，排名第七位。2020 年公司在非洲的市場份額持續提升，智能機市場占有率超過 40%，非洲第一的領先優勢進一步擴大。新興市場手機行業正處于量價齊升階段，看好增長潛力我們以“(人口*滲透率*市占率)*ASP”為收入模型，看好公司手機業務在新興市場的量價齊升的機遇。公司主要業務所處的非洲地區人口自然增速全球最高，人口結構

2、年輕，經濟增長潛力大。目前非洲手機滲透率僅 48%，其中智能機占比僅 44%，未來滲透率提升和智能機/功能機結構優化空間大。同時我們觀察到目前在中國 4G 換 5G 的時間節點，非洲 4G 滲透率僅 12%，3G 滲透率為 52%，2G 滲透率為 36%，隨著經濟發展，換機趨勢有望持續。根據傳音年報披露，2020 年公司手機業務銷售量 1.74 億，收入 359 億，ASP 僅 206 元(包涵功能機和智能機)，功能機和智能機收入結構的變化會成為公司整體 ASP 提升的動力。手機是流量入口，互聯網業務處于高速增長期，受益于非洲經濟增長傳音以其硬件銷售作為流量入口，通過提供應用預裝、應用/游戲分

3、發、游戲聯運、廣告展示、付費素材/主題以及本地化服務聚合等互聯網增值服務，形成自流量聚集、分發至流量變現的商務盈利模式。公司目前互聯網業務與網易、騰訊、閱文集團等戰略合作，處于高速增長期，2020 年 10 月，據 AppsFlyer 發布的廣告平臺綜合表現報告第十一版顯示，公司全球應用安裝份額提升 143%，全球增長榜中排名第四，區域增長單中非洲地區增長排名第一。公司旗下 APP Vskit 類似非洲抖音，Scooper 類似非洲今日頭條，Bloomplay 用戶數過億，互聯網業務潛力大。盈利預測及評級：2023 年目標價 276.61 元，首次覆蓋給予“買入”評級我們看好新興市場經濟增長為公司帶來的超預期動力。根據我們測算，公司 2021/2022/2023 年歸母凈利潤預計達到 35.88/47.27/63.17 億元人民幣， 2020-2023 年 CAGR 為 33%，同時根據 wind 和 bloomberg 一致預期，我們選取三家對標公司小米集團、蘋果公司、安克創新目前股價對應 2023 年平均 PEG 為 1.06，選取 1.06 為傳音控股的合理 PEG，計算得合理市值為 2213 億元，對應 276.61 元目標價，相較于 7 月 5 日收盤價 194.20 元有 42.4%空間，首次覆蓋給予“買入”評級。