三七互娛-深度報告：管理層持續推動“研運一體流量革新”業績拐點已在前路-210713（17頁）.pdf

1、從 2021 年初以來的數據來看，國內手游投放素材數呈下滑態勢。根據 DataEye數據，2021 年 1-5 月，手游日均投放素材數從 11 萬組以上下降至 7.5 萬組左右，加之疫情緩解，各大游戲公司投放策略逐漸理性和在線教育廣告投放受限等因素，可以判斷當下買量市場供需關系已較去年同期大幅緩解。另外，公司還采用了更多高效的買量方式。例如，聘請游戲主播對其游戲進行直播，直觀展示游戲畫面，具備更強感染力。玩家如若想自行開始游戲，全程僅需三次點擊：“查看詳情”、“立即下載”和各大應用商店的“下載”圖表。從直播效果來看，彈幕和主播的感染力加簡便的下載方式構成了引流閉環，買量效率或因此提升。2021

2、H1 業績預告初步證明了我們對業績拐點初現的判斷。公司預計 2021Q2盈利 6.6-7.3 億元，基本處于歷史次高位臵。另外，根據公司公告，公司 2021Q1的銷售費用投入已逐步回收，隨著后續的成熟運營，前期投入將逐步實現收益。存量游戲方面，去年上半年公司主要運營的成熟期游戲，對應的銷售費用增長率與營業收入增長率相當。同時，從年度維度來看，公司全年業績仍處于高速成長賽道中，在 2020 年較高的買量壓力下，公司歸母凈利潤增速仍超 30%。2021H2 將要上線的重點游戲是斗羅大陸：魂師對決，其定檔于 7 月 22 日。斗羅大陸：魂師對決是騰訊動畫正版授權的 3D 游戲，通過 3D 視角和實時

3、天氣系統等打造 1:1 真實的斗羅世界。公司對斗羅大陸：魂師對決已打磨多年，游戲品質有望超越前作。目前游戲公測已進入倒計時，TapTap 預約數超過 30 萬，公司相關開發人員也已入駐 TapTap，定時披露開發者公告并與玩家互動。我們認為，公司已從多款游戲上部分證明了自己的研發能力，當下不應仍以純買量的標簽來評價公司。年內公司重點產品節奏為季度，同時推出部分次重點產品，平滑業績并創造增量，因此我們對公司全年業績回歸或超越以往峰值較有信心。另外，公司在斗羅大陸：魂師對決上線后，將擁有量三款同 IP 游戲，有利于推廣的規模效應。除了斗羅大陸：魂師對決外，公司目前在研的重點游戲有七款，包括代號 BR，為一款 SLG 產品；最后的原始人，為回合制卡牌產品；代號修仙，為修仙題材類產品以及代號 DL等。公司總儲備項目達到 50 余款。