福萊特-公司研究報告：光伏玻璃龍頭產能持續擴張成本行業領先-20200413[20頁].pdf

1、請務必閱讀正文之后的信息披露和法律聲明 Table_MainInfo 公司研究/機械工業/電氣設備 證券研究報告 福萊特福萊特（601865）公司研究報告公司研究報告 2020 年 04 月 13 日 Table_InvestInfo 投資評級 優于大市 優于大市 首次首次 覆蓋覆蓋 股票數據股票數據 Table_StockInfo 04 月 10 日收盤價 （元） 10.79 52 周股價波動（元） 8.51-16.80 總股本/流通 A 股（百萬股） 1950/341 總市值/流通市值（百萬元） 21041/8535 相關研究相關研究 Table_ReportInfo 市場表現市場表現 T

2、able_QuoteInfo -37.18% -26.18% -15.18% -4.18% 6.82% 2019/4 2019/7 2019/10 2020/1 福萊特海通綜指 滬深 300 對比 1M 2M 3M 絕對漲幅（%） -15.0 -21.8 -24.0 相對漲幅（%） -7.4 -18.1 -14.5 資料來源：海通證券研究所 Table_AuthorInfo 分析師:張一弛 Tel:(021)23219402 Email: 證書:S0850516060003 分析師:徐柏喬 Tel:(021)23219171 Email: 證書:S0850513090008 分析師:曾彪 Te

3、l:(021)23154148 Email: 證書:S0850517080006 分析師:陳佳彬 Tel:(021)23154513 Email: 證書:S0850519090004 光伏光伏玻璃龍頭，產能持續擴張，成本玻璃龍頭，產能持續擴張，成本行業行業 領先領先 Table_Summary 投資要點：投資要點： 公司主業為光伏玻璃，產能持續擴張。公司主業為光伏玻璃，產能持續擴張。公司主業為光伏玻璃生產銷售，是中 國最大的光伏玻璃原片制造商之一。2019 年光伏玻璃收入 37.5 億元，占總 收入比例達 78.0%。2019 年末公司光伏玻璃產能為 5400 噸/日，占行業總產 能的 21.

4、6%。公司在越南還擁有兩條產能 1000 噸/日的在建生產線，預計分 別將于 2020 年投產。至 2020 年底，公司產能預計將達到 7400 噸，較 2019 年底增加 37%。 19 年收入利潤大增，現金流情況優異。年收入利潤大增，現金流情況優異。2019 年以來，海外光伏市場高景氣 帶動光伏玻璃需求，公司光伏玻璃產能擴張，營收與利潤出現大幅增長。公 司 2019 年實現收入 48.1 億元，同比增長 56.9%；歸母凈利潤 7.2 億元，同 比增長 76.0%。 光伏玻璃行業光伏玻璃行業供需分析供需分析。根據索比光伏網援引彭博新能源財經的預測，預計 2020 年全球新增光伏裝機在 10

5、8-143GW，中值為 125.5GW。在光伏組件市 場上，雙玻組件市場份額逐步提升，根據中玻網預測，2020 年滲透率有望提 升至 30%。我們測算，雙玻組件比單玻組件對光伏玻璃需求量高 49%，雙玻 組件市場份額提升能帶動光伏玻璃需求量增長。 需求端，假定 2019 年全球光伏裝機量為 120GW，考慮雙玻組件占比達到 30%，可推算出光伏玻璃 2020 年日均產能應達到 2.0 萬噸。供給端，2019 年末國內超白壓延玻璃產能為 2.54 萬噸/日。 信義光能、 福萊特、 彩虹新能源、 中國建筑材料、金信太陽能五大生產商 2019 年底合計產能達到 1.96 萬噸/ 日，市場集中度高。2

6、020 年底，五大生產商合計產能將達 2.56 萬噸/日，增 量在 0.6 萬噸/噸，預計 2020 年底全行業的產能會在 3 萬噸左右。 公司公司光伏玻璃生產成本有望下降，在行業中具備成本優勢。光伏玻璃生產成本有望下降，在行業中具備成本優勢。純堿成本與石油 類燃料成本占生產成本比重大，且市場價格波動頻繁，是生產成本波動的主 要來源。展望 2020 年，我們預計公司石油類燃料成本將有所下降，純堿價格 降延續 2019 年以來的降價趨勢。由此，我們預計 2020 年公司光伏玻璃生產 成本將有所下降。與二線企業相比，公司各產線產能體量較大，可達到 1000 噸/日，熱效率更高；公司市場占有率高，具

7、備規模優勢，對上游的議價能力 更強，并且能夠攤薄單位制造成本。 盈利預測與估值盈利預測與估值。我們預計公司 2019-2021 年歸屬母公司凈利潤為 7.17 億 元、11.41 億元、14.49 億元，對應 EPS 分別為 0.37 元、0.59 元、0.74 元。 參考可比公司估值， 給予公司 2020 年 PE20-25X， 合理價值區間 11.80-14.75 元，首次覆蓋，給予“優于大市”評級。 風險提示。風險提示。 （1）海外疫情導致需求受影響； （2）國內裝機低于預期； （3）競 爭加劇導致盈利能力下滑； （4）光伏產業政策變動風險。 主要財務數據及預測主要財務數據及預測 Tab

8、le_FinanceInfo 2017 2018 2019E 2020E 2021E 營業收入(百萬元) 2991 3064 4807 6271 7671 (+/-)YoY(%) 0.8% 2.4% 56.9% 30.5% 22.3% 凈利潤(百萬元) 427 407 717 1141 1449 (+/-)YoY(%) -29.3% -4.5% 76.1% 59.1% 27.0% 全面攤薄 EPS(元) 0.22 0.21 0.37 0.59 0.74 (%) 28.9% 27.1% 31.6% 33.9% 34.0% (%) 13.1% 11.1% 15.5% 20.0% 20.5% 公司年

9、報（2017-2018） ，海通證券研究所 公司研究福萊特（601865）2 請務必閱讀正文之后的信息披露和法律聲明 目目 錄錄 1. 產能持續擴張的光伏玻璃龍頭 . 5 1.1 公司主業為光伏玻璃，控股股東持股比例達 57.2% . 5 1.2 19 年收入利潤大增，現金流情況優異 . 5 1.3 產能持續擴張 . 6 2. 光伏玻璃供需測算 . 8 2.1 光伏玻璃需求分析 . 8 2.2 光伏玻璃供給分析 . 8 3. 公司成本分析 . 10 4. 盈利預測與估值 . 12 5. 風險提示 . 15 財務報表分析和預測 . 16 oPrOoOnRqNqOtRnMwOnMpMaQdN9Ps

10、QqQoMpPfQnNnRjMpOrNbRnNyRNZmPsRwMtPsP 公司研究福萊特（601865）3 請務必閱讀正文之后的信息披露和法律聲明 圖目錄圖目錄 圖 1 公司股權關系 . 5 圖 2 公司營業收入和利潤情況 . 5 圖 3 分行業收入（億元） . 5 圖 4 公司盈利能力指標. 6 圖 5 公司分產品毛利率變化 . 6 圖 6 公司期間費用率 . 6 圖 7 公司經營質量 . 6 圖 8 全球新增光伏裝機（GW） . 8 圖 9 國內光伏玻璃產能. 9 圖 10 重油、石油焦等價格走勢 . 10 圖 11 純堿價格走勢 . 11 公司研究福萊特（601865）4 請務必閱讀正

11、文之后的信息披露和法律聲明 表目錄表目錄 表 1 福萊特主要生產線. 7 表 2 五大光伏玻璃產商產能（噸/日） . 9 表 3 公司光伏玻璃單平成本構成 . 10 表 4 各公司光伏玻璃均價（元/平方米） . 11 表 5 各公司光伏玻璃毛利率 . 11 表 6 公司分業務收入預測（億元） . 13 表 7 公司損益表預測（百萬元） . 14 表 8 可比公司估值表 . 14 公司研究福萊特（601865）5 請務必閱讀正文之后的信息披露和法律聲明 1. 產能持續產能持續擴張的光伏玻璃龍頭擴張的光伏玻璃龍頭 1.1 公司主業為光伏玻璃，控股公司主業為光伏玻璃，控股股東股東持股比例持股比例達達

12、 57.2% 公司主業為光伏玻璃生產銷售， 是中國最大的光伏玻璃原片制造商之一； 除此之外， 公司也經營伏法玻璃、家居玻璃及工程玻璃等。公司控股股東及實際控制人為阮洪良、 姜瑾華、阮澤云與和趙曉非，截止 19 年 3 季度末，合計持股比例達 57.2%。 圖圖1 公司股權關系公司股權關系 資料來源：公司 2019 年中報，公司 2019 年三季報，wind，海通證券研究所 1.2 19 年收入利潤大增，現金流情況優異年收入利潤大增，現金流情況優異 2015 年-2018 年，公司收入保持穩定，收入復合增長率為 1.6%。公司在 2017 與 2018 年出現凈利潤下滑，2017 年凈利潤同比降

13、幅達 29.3%。我們預計主要是源于： （1） 公司 2017 年產能增加不多，2017 年光伏玻璃產銷量增長有限； （2）光伏玻璃價格在 2017-2018 年大幅下降，年降幅約達 3 元/。 2019 年以來，海外光伏市場高景氣帶動光伏玻璃需求，公司光伏玻璃產能擴張，營 收與利潤出現大幅增長。根據公司 2019 年業績快報，公司 2019 年實現收入 48.1 億元， 同比增長 56.9%；歸母凈利潤 7.2 億元，同比增長 76.0%；扣非歸母凈利潤 6.9 億元， 同比增速達 86%。 圖圖2 公司營業收入和利潤情況公司營業收入和利潤情況 29.2 29.729.9 30.6 48.1

14、 4.3 6.0 4.34.1 7.2 -40% -20% 0% 20% 40% 60% 80% 100% 0 10 20 30 40 50 60 20152016201720182019 營業收入（億元，左軸）歸母凈利潤（億元，左軸） 營收增速（右軸）利潤增速（右軸） 資料來源：wind，海通證券研究所 圖圖3 分行業收入（億元）分行業收入（億元） 資料來源：wind，海通證券研究所 公司研究福萊特（601865）6 請務必閱讀正文之后的信息披露和法律聲明 分產品來看， 2019 光伏玻璃、 工程玻璃與家居玻璃三種產品合計貢獻了當期 94.3% 的收入；其中光伏玻璃收入 37.48 億元，占

15、總收入比例達 78.0%，是公司主要的收入來 源；非光伏玻璃的收入合計 10.6 億元，過去幾年較為平穩。 公司 19 年毛利 15.17 億元，同比增長 82.6%，毛利率 31.6%，相較 18 年提升 4.4 個百分點。其中光伏玻璃 19 年毛利 12.3 億元，毛利率 32.9%，相較 18 年提升 5.2 個 百分點。 圖圖4 公司公司盈利能力指標盈利能力指標 0% 5% 10% 15% 20% 25% 30% 35% 40% 20152016201720182019 毛利率期間費用率凈利率ROE（加權） 資料來源：wind，海通證券研究所 圖圖5 公司分產品毛公司分產品毛利率變化利

16、率變化 0% 10% 20% 30% 40% 50% 60% 70% 20152016201720182019 光伏玻璃工程玻璃家居玻璃 浮法玻璃采礦產品 資料來源：wind，海通證券研究所 期間費用率看，公司 19 年期間費用率 13.2%，同比提升 1.4 個百分點，其中財務 費用率 1.1%、研發費用率 4.2%、銷售費用率 5.3%，分別提升 1.1、-0.6、1.1 個百分 點，其中銷售費用率提升主要源于運輸單價的提升，財務費用率提升主要源于短期借款 增加及匯率變動導致匯兌損失。 ROE 情況，公司 19 年 ROE15.9%，相較 18 年提升 3.9 個百分點，凈資產從 18 年

17、的 36.7 億元增加至 19 年底的 45.1 億元。 公司收入與利潤質量高， 2015-2018 年經營性凈現金流分別為 5.9 億元、 10.5 億元、 3.1 億元與 4.3 億元。2015-2018 年，公司收現比均不低于 99%，18 年到達了 107.8%。 凈現比除了 2017 年外，亦均在 100%以上。 圖圖6 公司期間公司期間費用率費用率 0% 2% 4% 6% 8% 10% 12% 14% 20152016201720182019 銷售費用率管理&研發費用率 財務費用率期間費用率 資料來源：wind，海通證券研究所 圖圖7 公司公司經營質量經營質量 113.3% 114

18、.3% 99.6% 107.8% 137.3% 173.7% 72.5% 105.8% 40% 60% 80% 100% 120% 140% 160% 180% 200% 2015201620172018 收現比凈現比 資料來源：wind，海通證券研究所 1.3 產能持續擴張產能持續擴張 公司 2019 年末產能為 5400 噸/日，占行業總產能的 21.6%。公司在越南擁有兩條 產能 1000 噸/日的在建生產線，公司預計將于 2020 年下半年投產。至 2020 年底，公 司產能預計將達到 7400 噸/日，較 2019 年底增加 37%。此外，公司在安徽鳳陽擬建兩 條產能在 1200 噸

19、/日的產線，預計在 2021 年陸續投產。 公司研究福萊特（601865）7 請務必閱讀正文之后的信息披露和法律聲明 表表 1 福萊特主要生產線福萊特主要生產線 產線產線 產地產地 產能（噸產能（噸/ /日）日） 目前狀態目前狀態 投產時間投產時間 嘉福一線 浙江嘉興 300 2019 年 12 月復產 2008 年 11 月 嘉福二線 浙江嘉興 300 2019 年 12 月復產 2009 年 6 月 嘉福三線 浙江嘉興 490 在產 2010 年 6 月 本部三線 浙江嘉興 600 在產 2012 年 4 月 本部四線 浙江嘉興 600 在產 2013 年 4 月 安福一線 安徽鳳陽 10

20、00 在產 2017 年底 安福二線 安徽鳳陽 1000 在產 2018 年上半年 安福三線 安徽鳳陽 1000 在產 2019 年上半年 越南一線 越南海防 1000 在建 預計 2020 年下半年 越南二線 越南海防 1000 在建 預計 2020 年下半年 安福四線 安徽鳳陽 1200 擬建 預計 2021 年 安福五線 安徽鳳陽 1200 擬建 預計 2021 年 資料來源：公司官網，公司 2019 年半年報，公司 2019 年業績快報，海通證券研究所 公司研究福萊特（601865）8 請務必閱讀正文之后的信息披露和法律聲明 2. 光伏玻璃供需測算光伏玻璃供需測算 2.1 光伏玻璃需求

21、分析光伏玻璃需求分析 根據集邦新能源網援引 IHS Markit 預計，2019 年全球光伏新增裝機約 123GW；未 來十年，全球太陽能安裝量將繼續保持兩位數的增長率。主要市場來看： （1）中國 2019 年新增光伏裝機 30.1GW，2020 年，我們認為中國光伏補貼政策基本沿用了 2019 年政 策思路，企業相較 2019 年對光伏競價項目上報、建設有更充足的準備，疊加 2019 年部 分光伏項目需求延期至 2020 年釋放，預計 2020 年國內裝機容量有望達 40GW。 （2） 歐洲環保觀念較強，且光伏在歐洲具備成本優勢，近年來光伏裝機數量呈現穩步增長， 根據節能產業網援引歐洲光伏協

22、會預計，2020 年歐洲新增裝機將達到 21GW。 （3）美 國市場，據節能產業網援引 Wood Mackenzie 預測，2020 年光伏新增光伏裝機將達到 18.5GW。 （4）此外，東南亞、拉丁美洲和中東也不斷出現新興市場。 由于新冠疫情對全球光伏供應鏈有所擾動，物流以及部分項目建設有所影響，根據 索比光伏網援引彭博新能源財經的預測， 預計2020年全球新增光伏裝機在108-143GW， 中值為 125.5GW。 圖圖8 全球新增全球新增光伏光伏裝機（裝機（GW） 0 20 40 60 80 100 120 140 201120122013201420152016201720182019

23、E 資料來源：wind，IHS, 中國光伏協會，集邦新能源網，海通證券研究所 光伏組件根據背板材質可分為單玻組件與雙玻組件。與傳統 PVC 背板單玻組件相 比，雙面雙玻光伏組件具備更大的發電量、更高的耐用性，還具有抗 UV 老化和抗降解 腐蝕的特征。由于其優越的性能，雙玻組件的市場份額正在逐步提升，根據中玻網預測， 2020 年雙玻組件滲透率有望提升至 30%。 目前雙玻組件主流厚度為單片 2.5mm，單玻組件主流厚度為 3.2mm，按照單玻 1 平米 195W，雙玻 1 平方米 205W，考慮 78%的成片率，玻璃 2.5 噸/m 的密度，1000 噸/日的光伏玻璃產能對應單玻裝機量為 6.

24、85GW，雙玻為 4.60GW，由此，我們估算雙 玻組件較單玻組件對光伏玻璃需求量高 49%。 雙玻組件市場份額提升能帶動光伏玻璃需 求量增長。 假定 2020 年全球光伏裝機量為 120GW， 考慮雙玻組件占比達到 30%， 測算出 2020 年對光伏玻璃產能需求大約在 2 萬噸/日。 2.2 光伏玻璃供給分析光伏玻璃供給分析 根據卓創咨詢統計，2019 年末國內超白壓延玻璃產能為 2.54 萬噸/日。信義光能、 福萊特、彩虹新能源、中國建筑材料、金信太陽能五大生產商 2019 年底合計產能達到 1.96 萬噸/日，占市場總產能的 77%，市場集中度高。 公司研究福萊特（601865）9 請

25、務必閱讀正文之后的信息披露和法律聲明 圖圖9 國內光伏玻璃產能國內光伏玻璃產能 資料來源：卓創資訊，海通證券研究所 我們預計， 2020 年行業產能主要增量來自信義光能和福萊特。 根據信義光能和福萊 特的擴產計劃，2020 年底，五大生產商合計產能將達 2.56 萬噸/日，增量在 0.6 萬噸/ 噸，預計 2020 年底全行業的產能會在 3 萬噸左右。 按照 78%的成片率來推測，以 19 年末的產能來看，行業前五大生產商的產能能夠 支撐的產量在 1.53 萬噸，全行業產能能夠支撐的產量為 2.00 萬噸；以 2020 年末的產 能來看，前五大生產商的產能能夠支撐的產量在 2.00 萬噸， 全

26、行業產能能夠支撐的產量 為 2.34 萬噸。 表表 2 五五大光伏玻璃產商產能（噸大光伏玻璃產商產能（噸/日）日） 公司公司 19 年年 6 月底月底 19 年底年底 20 年年底底 信義光能信義光能 7300 7800 11800 福萊特福萊特 4700 5400 7400 彩虹新能源彩虹新能源 2400 2400 2400 中國建筑材料中國建筑材料 2120 2120 2120 金信太陽能金信太陽能 1900 1900 1900 合計合計 18420 19620 25620 資料來源：信義光能 2019 年中報，年報，福萊特 2019 年業績預告，卓創資訊，海通證券研究所 公司研究福萊特（

27、601865）10 請務必閱讀正文之后的信息披露和法律聲明 3. 公司成本分析公司成本分析 光伏玻璃生產成本主要由純堿、石英砂兩項材料成本與石油類燃料、電、天然氣三 項燃料成本構成，以公司 2017 年數據來看，公司光伏玻璃 17 年單平生產成本 17.99 元/，其中石油類燃料成本 4.39 元/，純堿成本 4.33 元/，電力成本 2.36 元/， 石英砂成本 1.9 元/，天然氣成本 0.17 元/，五項成本合計占生產成本的 73%。公司 擁有安徽鳳陽儲量 1800 萬噸的優質石英砂采礦權，能夠保證價格低廉的石英砂供應， 鎖定石英砂采購成本。公司購電價格穩定，電力成本波動小。公司純堿成本

28、與石油類燃 料成本占比大，且市場價格波動頻繁，是生產成本波動的主要來源。 表表 3 公司光伏玻璃單平成本構成公司光伏玻璃單平成本構成 2015 2016 2017 電價(元/kwh） 0.64 0.61 0.61 單平電力成本（單平電力成本（元元/ /平方米）平方米） 2.77 2.58 2.36 單平氣耗（立方米/平方米） 0.24 0.06 0.08 氣價（元/立方米） 3.03 2.57 2.14 單平天然氣成本（元單平天然氣成本（元/平方米）平方米） 0.72 0.15 0.17 單平石油類燃料（kg/平方米） 1.88 2.22 2.05 石油類燃料單價（元/kg) 1.56 1.3

29、9 2.15 單平石油類燃料成本（單平石油類燃料成本（元元/平方米）平方米） 2.93 3.07 4.39 單平石英砂消耗(kg/平方米） 7.70 7.70 7.70 石英砂價格（元/kg） 0.30 0.29 0.25 單平石英砂成本（元單平石英砂成本（元/ /平方米）平方米） 2.32 2.21 1.90 單平純堿消耗(kg/平方米） 2.64 2.64 2.64 純堿價格（元/kg） 1.17 1.22 1.64 單平純堿成本（元單平純堿成本（元/平方米）平方米） 3.09 3.23 4.33 單平主要能源、原料成本（元單平主要能源、原料成本（元/平方米）平方米） 11.84 11.2

30、4 13.15 其他成本（元/平方米） 6.73 5.68 4.84 單平生產成本（元單平生產成本（元/平方米）平方米） 18.57 16.92 17.99 主要材料成本比例主要材料成本比例 64% 66% 73% 資料來源：公司招股說明書，海通證券研究所測算 展望 2020 年，在全球油價低迷的背景下，我們預計公司石油類燃料成本將有所下 降，此外，我們預計純堿價格將延續 2019 年以來的降價趨勢。由此，我們預計 2020 年公司光伏玻璃生產成本將有所下降。 圖圖10 重油重油、石油焦等價格走勢、石油焦等價格走勢 資料來源：wind，海通證券研究所 公司研究福萊特（601865）11 請務必

31、閱讀正文之后的信息披露和法律聲明 圖圖11 純堿純堿價格走勢價格走勢 0 500 1000 1500 2000 2500 3000 2015/1/42016/1/42017/1/42018/1/42019/1/42020/1/4 市場價(平均價):重質純堿:華東地區（元/噸） 資料來源：wind，海通證券研究所 從 15-17 年各公司光伏玻璃均價來看，15-17 年福萊特銷售均價都高于安彩高科、 亞瑪頓、秀強股份等企業，2018 年，福萊特均價與以上三家公司基本持平甚至略低， 我們預計主要是 18 年“531”后，下半年需求向福萊特等一線企業集中，但價格出現 較大下滑，導致全年維度看，福萊特

32、的均價同比下降較多。 表表 4 各公司光伏各公司光伏玻璃均價玻璃均價（元（元/平方米）平方米） 2015 2016 2017 2018 福萊特福萊特 28.59 29.42 26.11 22.22 安彩高科安彩高科 27.14 28.18 24.50 23.16 亞瑪頓亞瑪頓 27.14 27.61 24.59 22.99 秀強股份秀強股份 26.16 26.54 23.48 22.24 資料來源：wind，各公司招股書，2015-2018 年報，海通證券研究所 毛利率來看，福萊特、信義光能毛利率較為接近，顯著高于安彩高科等其他企業， 我們預計主要源于： （1）部分其他企業玻璃原片外采； （2

33、）福萊特、信義光能各產線產 能體量較大，可達到 1000 噸/日，熱效率更高。 （3）福萊特、信義光能產量大，市場占 有率高，具備規模優勢，對上游的議價能力更強，并且能夠攤薄單位制造成本。 表表 5 各公司光伏各公司光伏玻璃毛利率玻璃毛利率 2015 2016 2017 2018 福萊特福萊特 35.0% 42.5% 31.1% 27.7% 信義光能信義光能 34.9% 42.2% 30.2% 26.2% 安彩高科安彩高科 13.2% 16.5% 15.7% 7.0% 亞瑪頓亞瑪頓 16.4% 10.3% 6.2% 7.3% 拓日新能拓日新能 24.1% 16.3% 8.0% 6.5% 秀強股

34、份秀強股份 18.5% 14.9% 16.0% 12.6% 資料來源：wind，各公司招股書，2015-2018 年報，海通證券研究所 公司研究福萊特（601865）12 請務必閱讀正文之后的信息披露和法律聲明 4. 盈利預測與估值盈利預測與估值 關鍵假設：關鍵假設： （1）光伏光伏玻璃玻璃：受益于公司近年產能的持續擴張，我們預計公司 19-21 年光伏玻 璃業務收入同比增速分別為約 79%、36%和 25%。預計公司 19-21 年光伏玻璃毛利率 分別為 32.9%、35.7%、35.7%。 （2）其他其他玻璃：玻璃：家居玻璃，我們預計 19-21 年收入增速分別為 1%、5%、5%，毛 利

35、率分別為 28.1%、 28.0%、 28.0%。 工程玻璃， 我們預計 19-21 年收入增速分別為 14%、 15%、 15%， 毛利率維持 22%。 浮法玻璃， 我們預計 19-21 年收入增速分別為 9%、 10%、 10%，毛利率分別為 12.4%、13.0%、13.5%。 （3）期間）期間費用費用：19 年受運輸單價增加等影響，公司銷售費用率有所提升，管理費 用率則由于銷售規模的大幅增長而有所下降。 我們預計銷售費用率 19 年在 5.3%， 20-21 年將逐步下降；管理費用率 19 年在約 2.5%，20-21 年基本持平。 公司研究福萊特（601865）13 請務必閱讀正文之

36、后的信息披露和法律聲明 表表 6 公司分業務收入預測公司分業務收入預測（億億元）元） 2017 2018 2019E 2020E 2021E 光伏玻璃 收入 20.27 20.96 37.48 51.00 63.75 YoY -6% 3% 79% 36% 25% 成本 13.96 15.16 25.16 32.80 41.00 毛利 6.31 5.80 12.32 18.20 22.75 毛利率 31.1% 27.7% 32.9% 35.7% 35.7% 家居玻璃 收入 3.22 3.33 3.36 3.53 3.71 YoY 4% 1% 5% 5% 成本 2.39 2.43 2.42 2.5

37、4 2.67 毛利 0.82 0.91 0.95 0.99 1.04 毛利率 25.6% 27.2% 28.1% 28% 28% 工程玻璃 收入 2.97 3.96 4.51 5.19 5.97 YoY 33% 14% 15% 15% 成本 2.25 2.98 3.52 4.05 4.65 毛利 0.72 0.97 0.99 1.14 1.31 毛利率 24.2% 24.6% 22.0% 22% 22% 浮法玻璃 收入 2.95 1.57 1.71 1.88 2.07 YoY -47% 9% 10% 10% 成本 2.25 1.33 1.50 1.64 1.79 毛利 0.70 0.24 0.

38、21 0.24 0.28 毛利率 23.8% 15.3% 12.4% 13.0% 13.5% 其他 收入 0.50 0.82 1.01 1.11 1.22 YoY 64% 23% 10% 10% 成本 0.42 0.43 0.30 0.44 0.49 毛利 0.08 0.39 0.70 0.66 0.73 毛利率 15.8% 47.2% 70% 60% 60% 合計 收入收入 29.91 30.64 48.07 62.71 76.71 YoY 2.4% 56.9% 30.5% 22.3% 成本 21.28 22.33 32.89 41.47 50.60 毛利 8.63 8.31 15.18 21.24 26.11 毛利率 28.86% 27.12% 31.57% 33.87% 34.04% 資料來源：公司招股書，公司 2019 業績快報，海通證券研究所 公司研究福萊特（601865）14 請務必閱讀正文之后的信息披露和法律聲明 表表 7 公司損益表預測公司損益表預測（百萬元）（百萬元） 2017 2018 2019E 2020E 2021E 營業總收入（