冀東水泥-受益區域供需格局優化重組注入增長新動能-210722（20頁）.pdf

1、從產能集中度來看，河北省產能集中度不高，金隅冀東一家獨大，未來市占率可能進一步提升。截至到 2020 年年底，河北地區 CR5 市占率達 69%，在全國排在中等水平，其中龍頭冀東金隅一家獨大，市占率達到 50%，擁有一定市場話語權，其他企業市占率均不足 10%，但由于區域小企業眾多，對當地市場秩序也會產生一些影響。相比于大企業而言，小企業的成本管控能力差，環保配套設施欠缺，在煤價快速上漲背景下，水泥企業生產成本快速上漲，同時隨著國家對節能環保要求逐漸加強，小企業的環保投入成本必然會上升，成本壓力會進一步加大，我們預計未來區域小企業可能會加快出清，預計公司市占率將進一步提升。華北地區水泥價格自

2、2016 年開始持續上漲，我們認為一方面受益于國家供給側改革，另一方面 18 年開始金隅冀東開啟重組，使得行業供給格局進一步優化，同業競爭得到解決。2020 年華北地區固定自產投資增速 3%，高于全國平均水平，21 年 1-5 月達 11.2%，增速略低，但 1-5 月華北地區水泥產量同比實現 28%，在全國各區域居首位。上半年華北地區水泥價格保持堅挺，截至 7 月 16 日，時點價達 434 元/噸，同比仍高 11 元，僅次于東北。華北地區水泥價格有望迎來新一輪增長。展望未來，在需求端，今年上半年受外部因素影響，區域固投增速較慢，我們認為下半年有望迎來快速恢復，中長期來看，我們認為在十四五期

3、間，京津冀協同發展及雄安新區建設有望帶動周邊水泥需求增長，供給方面，產能管控可能逐漸趨嚴，區域新增產能將逐漸減少，同時隨著小企業產能逐漸退出，區域集中度有望進一步提升，今年行業錯峰生產更加嚴格，且企業間加強協同，自律停產，供需兩端均有向好發展趨勢，華北地區水泥價格有望迎來新一輪增長。16 年重組開啟，二批資產重組于 19 年 3 月實施完畢。2016 年 4 月，金隅冀東戰略重組啟動，重組方案包括股權重組和兩次資產重組。股權重組中，金隅集團以增資和存量股權收購的方式控股冀東集團，并間接控制冀東水泥，股權重組于 2016 年 10 月實施完畢。首批資產重組中，金隅集團以 10 家水泥子公司股權出

4、資，冀東水泥以 22 家水泥子公司股權、分公司資產出資，雙方共同組建由冀東水泥控股的合資公司，同時金隅集團將剩余 14 家水泥企業股權除所有權、收益權之外的權利委托冀東水泥管理，2018 年 7 月首次資產重組實施完畢。二批資產重組中，金隅集團、冀東水泥通過共同向合資公司增資以及冀東水泥直接現金收購相結合的方式，將金隅集團剩余 14 家水泥企業股權注入合資公司或冀東水泥，二批資產重組于 2019 年 3 月實施完畢。兩批資產重組后，金隅集團全部水泥資產的控制權和日常經營管理均已交由冀東水泥負責，使得公司合并口徑資產規模和經營業績得到大幅度提升，為公司進一步做強做優做大打下堅實基礎，但金隅集團仍保留了對合資公司 47.09%的參股股權。