【公司研究】贛鋒鋰業-公允價值損失拖累業績看好行業龍頭強者愈強-20200424[16頁].pdf

1、 請務必閱讀正文之后的信息披露和重要聲明請務必閱讀正文之后的信息披露和重要聲明 公公 司司 研研 究究 公公 司司 點點 評評 報報 告告 證券研究報告證券研究報告 有色有色金屬金屬 審審慎慎增持增持 ( ( 維持維持 ） 市場數據市場數據 市場數據日期市場數據日期 2020-04-23 收盤價（元） 41.30 總股本（百萬股） 1292.82 流通股本 （百萬股） 801.32 總市值（百萬元） 53,394 流通市值 （百萬元） 33,094 凈資產（百萬元） 1,387.78 總資產（百萬元） 1,954 每股凈資產 5.97 相關報告相關報告 贛鋒鋰業： “量增”部分對沖 價格下行壓

2、力， 金融資產減值壓 制 Q4 業績走低2020-02-29 贛鋒鋰業：Q4 扣非歸母凈利 環比穩步增長， 產能擴張持續推 進中2019-03-29 分析師： 邱祖學 S0190515030003 蘇東 S0190519090002 王麗佳 S0190519080007 主要財務指標主要財務指標 主要財務指標 會計年度會計年度 2019 2020E 2021E 2022E 營業收入營業收入(百萬元百萬元) 5342 5356 7705 9951 同比增長同比增長 6.8% 0.3% 43.9% 29.1% 凈利潤凈利潤(百萬元百萬元) 358 494 951 1316 同比增長同比增長 -73

3、.3% 37.9% 92.6% 38.5% 毛利率毛利率 23.5% 22.4% 26.9% 28.7% 凈利潤率凈利潤率 6.7% 9.2% 12.3% 13.2% 凈資產收益率（凈資產收益率（%） 4.3% 5.6% 9.8% 12.1% 每股收益每股收益(元元) 0.28 0.38 0.74 1.02 每股經營現金流每股經營現金流(元元) 0.52 2.25 0.00 0.95 投資要點投資要點 摘要請在該此處表格內輸入。 說明： 投資要點應包括公司基本特點、主要業務看點、研究員的投資邏 輯和推薦依據、業績預期、投資評級、估值分析、風險提示等核心內 容。 要點應區分先后次序，重要的放在前

4、面。要點 3-5 個，總字數不 超過 1000 字。 風險提示 風險提示： 贛鋒鋰業贛鋒鋰業披露披露 2019 年報年報： 公司實現營業收入 53.42 億元， 同比增長 6.75%； 歸母凈利潤 3.58 億元，同比下滑 73.30%；扣非歸母凈利潤 6.94 億元，同 比減少 44.72%； 經營活動現金凈流量 6.69 億元， 同比減少-2.33%； EPS 0.28 元/股，同比減少 76.27%；加權平均 ROE 4.38%，同比減少 21.47PCT。 2 2019019 年年營營收實現收實現小幅增長小幅增長，Q4Q4 毛利率小幅回升顯現回暖跡象毛利率小幅回升顯現回暖跡象：全年來

5、看，2019 年公司營業收入較去年同期增長約 6.75%至 53.42 億元；其中 2019 年鋰鹽價格走低對收入端形成壓制，分鋰鹽品種來看，2019 年 AM 國 內電碳均價同比下滑約 42%至 6.8 萬元，2019 年 AM 國內電池級氫氧化鋰 均價同比下滑 41%至 8.0 萬元/噸，公司通過產量增長一定程度對沖了價 格下行對收入端的影響。四單季度來看 2019Q4 公司毛利率、凈利率水 平開始逐步企穩回升，其中 2019Q4 毛利率環比提升 0.58pct 至 22.03%， 凈利率環比微降 0.13pct 至 2.22%，行業景氣度顯現小幅回暖。 20192019 年年投資收益約投

6、資收益約 1 1.6.6 億元億元，P Pi ilbaralbara 公允價值損失公允價值損失壓制盈利壓制盈利： （1）2019 年公司投資收益 1.62 億元，主要為持股 50%的西澳 RIM 所貢獻，RIM 旗下 Mount Marion 鋰輝石礦為公司目前鋰原料的主要來源。 （2）2019 年公司 公允價值變動損失約 3.95 億元、拖累全年業績承壓，主要是 Pilbara 股 價下跌產生的公允價值損失所致，截止 2019 年末公司持有 Pilbara 股權 合計約 6.86%。 （3）2019 年公司計提資產及用減值損失合計約 7882 萬元， 其中對大連伊科提取了減值準備，確認約 2

7、178 萬元長期股權投資減值損 失；另一方面，公司計提資產處置損失 1315 萬元。 遠期氫氧化鋰存在遠期氫氧化鋰存在漲價預期漲價預期， 公司作為全球鋰鹽公司作為全球鋰鹽一線供應一線供應商商， 有望受益有望受益供供 應鏈應鏈綁定帶來的綁定帶來的龍頭龍頭市占率持續提升龍頭龍頭市占率持續提升，維持維持公司公司“審慎審慎增持增持”評級評級。 隨著 2020 年馬洪工廠三期 5 萬噸氫氧化鋰產能逐步投產，公司氫氧化鋰 產能及技術優勢將進一步凸顯；加之公司阿根廷 Chauchari-Olaroz 鹽湖 碳酸鋰項目持續推進，鋰電板塊 TWS 電池及固態電池業務的逐步成熟，公 司“資源+鋰鹽+鋰電”的產業鏈

8、布局已初具規模，公司作為全球鋰產業鏈 龍頭企業將最為受益行業景氣回升。調低公司 2020-2022 年盈利預測，預 計將分別實現歸母凈利潤 4.94 億元、9.51 億元、 13.16 億元，對應的 EPS 分別為 0.38 元、0.74 元、1.02 元，以 4 月 23 日收盤價 41.30 元/股對應 的 PE 為 108X、56X、41X。我們維持對公司的“審慎增持”評級。 風險提示風險提示：全球新能源汽車銷量斷崖式全球新能源汽車銷量斷崖式下滑下滑 贛鋒鋰業贛鋒鋰業 002460 公允價值損失拖累業績公允價值損失拖累業績，看好看好行業龍頭行業龍頭強者強者愈強愈強 2020 年年 04

9、月月 24 日日 請務必閱讀正文之后的信息披露和重要聲請務必閱讀正文之后的信息披露和重要聲明明 - 2 - 公司點評報告公司點評報告( (帶帶市場行情市場行情) ) 報告正文報告正文 事件事件： 贛鋒鋰業贛鋒鋰業披露披露 20192019 年報：年報： 2019 年公司實現營業收入 53.42 億元， 同比增長 6.75%； 歸母凈利潤 3.58 億元，同比下滑 73.30%；扣非歸母凈利潤 6.94 億元，同比減少 44.72%；經營活動現金凈流量 6.69 億元，同比減少-2.33%；EPS 0.28 元/股，同 比減少 76.27%；加權平均 ROE 4.38%，同比減少 21.47PC

10、T。 單季度方面，公司 2019Q4 營業收入 11.3 億元，環比下滑約 18.5%，歸母凈利潤 約 2891 萬元，環比降低約 13.4%。 點評點評： 一、一、 財報解讀財報解讀：價格價格大幅走低大幅走低帶動景氣下行帶動景氣下行，Pilbara 公允價值公允價值損失壓損失壓 制業績制業績 2 2019019 年年鋰鹽價格鋰鹽價格同比同比走低帶動行業景氣度下行走低帶動行業景氣度下行，PilPilbarabara 公允價值損失公允價值損失進進一步拖一步拖 累業績累業績：全年來看，2019 年公司營業收入較去年同期增長約 6.75%至 53.42 億 元；其中鋰鹽價格走低對收入端形成壓制，分鋰

11、鹽品種來看，2019 年 AM 國內電 池級碳酸鋰均價同比下滑約 42%至 6.8 萬元， 2019 年 AM 國內電池級氫氧化鋰電均 價同比下滑 41%至 8.0 萬元/噸；四單季度來看，2019Q4 公司營收約 11.3 億元， 環比減少 18.51%。分板塊來看，2019 年鋰系列產品、鋰電池產品、其他業務收 入分別為 41.6 億元，6.0 億元，5.8 億元，各板塊收入占比分別為 77.9%、11.3%， 10.8%。 圖圖 1、2019 年公司收入年公司收入約約 53.4 億元億元，同，同增增約約 6.75% 圖圖 2、2019Q4 公公司司收入收入 11.3 億元億元，同比同比下

12、滑下滑約約 20%，環，環 比下滑約比下滑約 18.5% 534172 6.75% 0% 20% 40% 60% 80% 100% 120% 0 100,000 200,000 300,000 400,000 500,000 600,000 20152016201720182019 營業收入（萬元）營收YOY（右軸） 128171 126170 141038 132990 149251 138809 113122 28% 4% -9% 27% 16% 10% -20% -30% -20% -10% 0% 10% 20% 30% 40% 0 20,000 40,000 60,000 80,000

13、 100,000 120,000 140,000 160,000 2018Q22018Q32018Q42019Q12019Q22019Q32019Q4 季度營收（萬元）季度營收同比（右軸） 數據來源：贛鋒鋰業公司公告，興業證券經濟與金融研究院整理 nMtMpPtPrMrPtRrQyQnMmP6MdN6MsQnNnPrRjMpPrNkPtRrP8OpOpPvPoNuNNZqMmM 請務必閱讀正文之后的信息披露和重要聲請務必閱讀正文之后的信息披露和重要聲明明 - 3 - 公司點評報告公司點評報告( (帶帶市場行情市場行情) ) 圖圖 3、2019 年年國內國內電碳電碳、電氫價格均大幅、電氫價格均大

14、幅走低走低 圖圖 4、2018Q1-2020Q1 國內國內鋰鹽價格鋰鹽價格呈現單邊下行趨勢呈現單邊下行趨勢， 但但 2020 年價格降幅已大幅趨緩年價格降幅已大幅趨緩 147,693 117,142 67,871 48,448 131,739 136,671 80,047 54,284 0 20000 40000 60000 80000 100000 120000 140000 160000 201720182019 2020截至0415 碳酸鋰(99.5% 元/噸)氫氧化鋰(96%中國 元/噸) 0 20000 40000 60000 80000 100000 120000 140000 1

15、60000 180000 2018Q12018Q22018Q32018Q42019Q12019Q22019Q32019Q42020Q1 碳酸鋰(99.5% 元/噸)氫氧化鋰(96%中國 元/噸) 數據來源：贛鋒鋰業公司公告，興業證券經濟與金融研究院整理 2 2019019 年年鋰鹽價格鋰鹽價格走低拖累走低拖累毛毛利率利率、凈利率凈利率走低走低，隨著隨著 2 2019019 年四季度年四季度價格降幅趨價格降幅趨 緩緩， 2 2019019Q4Q4 公司毛利率顯現公司毛利率顯現環比回暖環比回暖：（1 1） 毛利毛利結構結構： 2019 年公司總毛利約 12.56 億元， 從毛利結構來看， 鋰系列產

16、品、 鋰電池系列產品、 其他業務毛利分別為 11.3 億元，0.83 億元，0.42 億元，毛利占比分別為 90%、7%、3%。 （2 2）毛利率毛利率、凈凈利利 率率方面方面：受 2019 年鋰鹽價格大幅走低影響，2019 年毛利率同比下滑 12.6pct 至 12.6%，凈利率同比下滑 17.8pct 至 6.6%；另一方面，伴隨價格降幅放緩，2019Q4 公司毛利率、 凈利率水平開始逐步企穩回升， 其中2019Q4毛利率環比提升0.58pct 至 22.03%，凈利率環比微降 0.13pct 至 2.22%，行業景氣度顯現小幅回暖。 圖圖 5、2019 年年鋰鋰系系列列產品收入占比約產品

17、收入占比約 78% 圖圖 6、2019 年鋰系列產品毛利占比約年鋰系列產品毛利占比約 90% 77.9% 11.3% 10.8% 鋰系列產品鋰電池系列產品其他 90.0% 6.6% 3.3% 鋰系列產品鋰電池系列產品其他 數據來源：贛鋒鋰業公司公告，興業證券經濟與金融研究院整理 請務必閱讀正文之后的信息披露和重要聲請務必閱讀正文之后的信息披露和重要聲明明 - 4 - 公司點評報告公司點評報告( (帶帶市場行情市場行情) ) 圖圖 7、2019 年年公司毛利率公司毛利率、凈利率均現顯著下滑、凈利率均現顯著下滑 圖圖 8、2019Q4 公司毛公司毛、凈利率開始企穩回升、凈利率開始企穩回升 6.62

18、% 23.50% 0% 5% 10% 15% 20% 25% 30% 35% 40% 45% 20152016201720182019 凈利率毛利率 0% 5% 10% 15% 20% 25% 30% 35% 40% 45% 2018Q22018Q32018Q42019Q12019Q22019Q32019Q4 毛利率凈利率 數據來源：贛鋒鋰業公司公告，興業證券經濟與金融研究院整理 費用方面費用方面，2 2019019 年年持續推進降本增效持續推進降本增效，2 20 01919Q Q4 4 三費占比三費占比進一步縮減進一步縮減。2019 年公司三費占比同比減少約 1.4pct 至 7.6%，各項

19、費用率均有小幅下降；其 中銷售費用率同比降低 0.48pct 至 1.17%，管理費用率同比降低 0.55pct 至 5.11%， 財務費用率同比降低 0.32%至 1.32%。 其中 2019 年銷售費用同比大幅 減少約 24%至 6253 萬元，主要系贛鋒運輸為集團內部各公司提供的運輸費用 4162 萬元未納入銷售費用核算。 單季度來看， 2019Q4 三費總計進一步走低至 2882 萬元，三費占比環比大幅下滑約 4.8pct 至約 2.5%。 圖圖 9、2019 年公司年公司三三費費占比小幅占比小幅走低約走低約 1.4pct 圖圖 10、2019Q4 總體費用水平進一步走低總體費用水平進

20、一步走低 3455 50875321 8235 6253 8101 10187 17494 28329 27286 1872 1732 5354 8199 7033 13428 17007 28168 44763 40572 9.9% 6.0% 6.4% 8.9% 7.6% 0% 2% 4% 6% 8% 10% 12% 0 5,000 10,000 15,000 20,000 25,000 30,000 35,000 40,000 45,000 50,000 20152016201720182019 銷售費用（萬元）管理費用（萬元）財務費用（萬元） 三費占比（右軸） 3218 2419 276

21、6 2792 10313 3393 15129 3331 5433 3222 4467 4021 16752 10278 17267 10145 2882 11.9% 7.7% 11.6% 7.3% 2.5% 0% 2% 4% 6% 8% 10% 12% 14% 0 2,000 4,000 6,000 8,000 10,000 12,000 14,000 16,000 18,000 20,000 2018Q42019Q12019Q22019Q32019Q4 銷售費用（萬元）管理費用（萬元）財務費用（萬元） 三費占比（右軸） 數據來源：贛鋒鋰業公司公告，興業證券經濟與金融研究院整理 投資收益投資

22、收益& &公允價值變動公允價值變動& &減值計提減值計提：2 2019019 年年投資收益投資收益約約 1 1. .6 6 億億元元，公公允允價值損失價值損失 約約 3 3.95.95 億元億元。 （1 1）投資收益投資收益：2019 年公司投資收益 1.62 億元，主要是公司持股 50%的西澳 RIM 所貢獻，RIM 旗下 Mount Marion 鋰輝石礦為公司目前鋰原料的主 要來源，現有產量為 40 萬噸/年的鋰精礦。 （2 2）公允價值公允價值變動變動：主要受公司所持 有的金融資產 Pilbara Minerals 市值走低影響，2019 年公司產生公允價值變動 損失約 3.95 億元

23、，對業績形成進一步壓制。 （3 3）資產資產減值減值& &資產處置損益資產處置損益：2019 年公司計提資產&信用減值損失合計約 7882 萬元，其中對大連伊科提取了減值準 備，確認約 2178 萬元長期股權投資減值損失；另一方面，公司計提資產處置損失 1315 萬元。 請務必閱讀正文之后的信息披露和重要聲請務必閱讀正文之后的信息披露和重要聲明明 - 5 - 公司點評報告公司點評報告( (帶帶市場行情市場行情) ) 圖圖 1 11 1、2 2019019 年年 P Pilbarailbara 股權股權等等帶來公允價值損失帶來公允價值損失共共 3 3.9.95 5 億元億元，拖累公司，拖累公司業

24、績業績 7.457.45 1.62 3.95 0.92 0.54 1.21 3.58 0 1 2 3 4 5 6 7 8 9 10 單位：億元 資料來源：贛鋒鋰業公司公告，興業證券經濟與金融研究院整理 圖圖 12、2019 年公司年公司凈利潤凈利潤大幅下滑大幅下滑（單位單位：萬元：萬元） 圖圖 13、2019Q4 歸母凈利歸母凈利環比環比下滑下滑 13.4%至至 2891 萬萬元元 35807 69442 -71%-45% -100% -50% 0% 50% 100% 150% 200% 250% 300% 350% 400% 0 20,000 40,000 60,000 80,000 100

25、,000 120,000 140,000 160,000 20152016201720182019 歸母凈利扣非凈利 歸母凈利YOY（右軸）扣非凈利YOY（右軸） -120% -100% -80% -60% -40% -20% 0% 20% 40% 60% 0 10,000 20,000 30,000 40,000 50,000 60,000 2018Q22018Q32018Q42019Q12019Q22019Q32019Q4 季度歸母凈利（萬元）季度扣非凈利（萬元） 季度歸母凈利同比（右軸）季度扣非凈利同比（右軸） 數據來源：贛鋒鋰業公司公告，興業證券經濟與金融研究院整理 圖圖 14、201

26、9 年年公司公司公允價值損失公允價值損失約約 3.95 億元億元 圖圖 15、2019 年年公司公司資產資產減值損失減值損失約約 4324 萬元萬元 5912 -2104 21954 39516 (5,000) 0 5,000 10,000 15,000 20,000 25,000 30,000 35,000 40,000 45,000 20152016201720182019 公允價值變動損失公允價值變動損失(萬元）萬元） 公允價值變動損失(萬元） 4324 0 5,000 10,000 15,000 20,000 25,000 30,000 20152016201720182019 資產減

27、值損失(萬元） 數據來源：贛鋒鋰業公司公告，興業證券經濟與金融研究院整理 請務必閱讀正文之后的信息披露和重要聲請務必閱讀正文之后的信息披露和重要聲明明 - 6 - 公司點評報告公司點評報告( (帶帶市場行情市場行情) ) 二二、分板塊分板塊生產經營情況生產經營情況：“資源資源+鋰鹽鋰鹽+鋰電鋰電”持續推進持續推進，全產業全產業 鏈一體化布局鏈一體化布局日漸成熟日漸成熟 2.1、鋰鋰資源端資源端：持續發力持續發力，構建構建“鋰輝石“鋰輝石+鹵水鹵水+黏土”的多黏土”的多品種品種、 梯隊式梯隊式鋰資源保障鋰資源保障能力能力 2019 年公司持續獲取全球上游優質鋰資源，完成了增持澳大利亞 RIM 的

28、股權（截 止 2019 年報，持股比例約 50%）和認購 Pilbara 定向增發股份的交割工作（2019 年報披露，持有 Pilbara 約 6.86%股權） ；進一步增持 Minera Exar 的股權比例至 50%，并幫助推動阿根廷 Cauchari-Olaroz 鋰鹽湖項目投資開發進度；除此之外， 公司完成了認購 Bacanora 股權及其旗下鋰黏土項目公司 Sonora22.5%的股權，積 極探索豐富鋰資源供給種類。截止目前，公司已經形成“鋰輝石+鹵水+黏土”的 多品種鋰資源保障。 表表 1 1、2 2019019 年公司年公司重大股權重大股權投資情況投資情況 被投資公司名稱被投資公

29、司名稱 主要業務主要業務 投資方式投資方式 投資金額投資金額 （單位單位：億元：億元） 持股比持股比 例例 資金來源資金來源 產產品品類型類型 進展情況進展情況 本期投資盈虧本期投資盈虧 （單位單位：億元億元） RIM 多元化礦業的勘探 和開發 增資 2.49 50.00% 自有資金 鋰輝石 已完成 1.75 Minera Exar 鋰礦開發 增資 11.11 50.00% 自有資金 鋰礦 已完成 -0.02 Bacanora 鋰黏土 增資 1.25 25.83% 自有資金 鋰黏土 已完成 -0.05 Sonora 鋰黏土 收購 0.66 22.50% 自有資金 鋰黏土 已完成 -0.01 合

30、計 - - 15.52 - - - - 1.68 資料來源：贛鋒鋰業公司公告，興業證券經濟與金融研究院整理 圖圖 16、公司在全球范圍內直接或間接擁有權益的上游鋰資源情況 數據來源：贛鋒鋰業公司公告，興業證券經濟與金融研究院整理 請務必閱讀正文之后的信息披露和重要聲請務必閱讀正文之后的信息披露和重要聲明明 - 7 - 公司點評報告公司點評報告( (帶帶市場行情市場行情) ) 各資源開發進展情況來看，其中 Mount Marion、Pilbara、Altura 構成目前的鋰 資源主產基地， 未來隨著阿根廷 Cauchari-Olaroz、 Mariana 鹽湖鋰資源基地的逐 步建成投產，將成為未

31、來的鹽湖鋰資源主產基地。另外，Sonara 黏土鋰資源、 Pilbara Pilgangoora 鉭鋰資源、寧都河源、Avalonia 鋰輝石則共同構成未來的 鋰資源儲備；目前公司梯隊式鋰資源保障已初具規模。 Mount Marion 的現有產量為 40 萬噸年的鋰精礦，為公司目前鋰原材料的 主要來源。 Cauchari-Olaroz 位于阿根廷西北部胡胡伊省(Jujuy)的鋰鹽湖。公司直接持 有 Cauchari-Olaroz 項目 50%股權。 Cauchari-Olaroz 項目的含鋰鹵水資源量 為約合 2,458 萬噸 LCE，是目前全球最大的鹽湖提鋰項目之一，支持年產量 超過 4 萬

32、噸電池級碳酸鋰并持續 40 年。公司訂立了包銷協議，獲得 Cauchari-Olaroz 規劃年產 4 萬噸電池級碳酸鋰中 75%的產品包銷權。 Cauchari-Olaroz 計劃于 2020 年完成大部分項目建設，并且于 2021 年投產。 Sonora 項目位于墨西哥的鋰粘土提鋰項目，是公司與 Bacanora 共同持有的 項目。2019 年末公司持有 Sonora 項目層面 22.5%股份，持有 Bacanora 層面 25.8%股份。根據 Sonora 項目的最新可行性研究報告，該項目總鋰資源量為 約合 882 萬噸 LCE，是目前全球最大的鋰資源項目之一。得益于鋰粘土資源 的獨特優

33、勢，該項目的提鋰工藝特點是能夠同時兼具礦石提鋰以及鹽湖提鋰 的優點，既能夠以類似礦石提鋰的速度在短時間內完成提鋰過程，也能夠以 類似鹵水提鋰的成本以較低成本完成提鋰。目前該項目仍在建設過程中。 Pilbara Pilgangoora 鉭鋰礦項目位于西澳黑德藍港外 120 公里，為世界上 最大的鋰輝石礦山之一。 Pilgangoora鉭鋰礦項目的鋰資源約合701萬噸LCE， 平均含鋰量為 1.27%，目前該項目由 Pilbara 全資持有。2019 年末，公司持 有 Pilbara 6.86%的股權。 寧都河源礦山位于江西省贛州市寧都縣，由公司自行運營及開采，寧都河源 礦的鋰資源量為約合 10

34、萬噸 LCE，平均氧化鋰含量 1.03%。 Avalonia 是位于愛爾蘭的鋰輝石礦山。公司持有其 55%的股權。Avalonia 目 前處于勘探初期，尚無法估計其鋰資源儲量。 表表 2 2、公司資源布局情況、公司資源布局情況梳理梳理 資源類型 項目名 目前包銷情況 項目情況 鋰輝石 Mount Marion 公司于 2017 年至 2019 年可包銷 Mount Marion 生產的全部鋰精 礦， 2020 年后每年包銷不少于 192,570 噸的鋰精礦 運營中 Pilbara Pilgangoora 項目一期每年向公司提供不超過 16 萬噸 6%的鋰精礦；項目二期 建設投產后，每年將會向公

35、司提供最高不超過 15 萬噸的鋰精礦 項目一期 運營中 Altura Pilgangoora 公司每年最少包銷 7 萬噸 6%的鋰精礦。 公司可選擇在項目一期產 能的范圍內增加采購量，在項目二期產能的 50%范圍內增加采購 量 項目一期 運營中 鹵水 Cauchari-Olaroz 公司已獲得規劃年產 4 萬噸電池級碳酸鋰中 75%的產品包銷權 建設中 Mariana 對產出產品按照項目權益比例包銷 建設中 請務必閱讀正文之后的信息披露和重要聲請務必閱讀正文之后的信息披露和重要聲明明 - 8 - 公司點評報告公司點評報告( (帶帶市場行情市場行情) ) 鋰黏土 Sonora 公司對項目一期的

36、50%鋰產品產出進行包銷，且公司將擁有選擇 權增加項目二期鋰產品包銷量至 75% 建設中 資料來源：贛鋒鋰業公司公告，興業證券經濟與金融研究院整理 2.2、鋰鹽鋰鹽板塊板塊：馬洪三期馬洪三期 5 萬噸萬噸電池級電池級氫氧化鋰氫氧化鋰項目項目持續推進持續推進；阿；阿 根廷根廷將成為未來的將成為未來的鹽湖碳酸鋰主產鹽湖碳酸鋰主產基地基地 產能擴張有序推進產能擴張有序推進，持續，持續鞏固鞏固鋰鹽板塊全球領先地位鋰鹽板塊全球領先地位。截止 2019 年末，公司已經 形成全球范圍內 9 大鋰鹽生產基地，2019 年公司實現各類鋰系列產品產量合計約 5.4 萬噸 LCE，同比增長約 28.24%，無論從數

37、量、產品客戶認可度，均占據全球 領先地位。 另一方面， 公司正在新余基礎鋰廠建設一條年產 50,000 噸電池級氫氧 化鋰生產線， 計劃于 2020 年投產。 新增的生產設施將擴充公司的產能以應對業務 的快速增長，公司將根據未來鋰產品的市場需求變化和評估選擇擴充產能，并計 劃于 2025 年形成年產 10 萬噸 LCE 礦石提鋰、10 萬噸 LCE 鹵水及黏土提鋰產能。 表表 3 3、公司、公司生產基地布局情況生產基地布局情況 生產基地 位置 主要產品 投產年份 鋰化合物 基礎鋰廠 江西新余 碳酸鋰、氫氧化鋰、氯化鋰、丁基鋰 2014 年 寧都贛鋒 江西寧都 碳酸鋰 2018 年 金屬鋰 奉新

38、贛鋒 江西奉新 金屬鋰 2011 年 宜春贛鋒 江西宜春 金屬鋰 2013 年 數據來源：贛鋒鋰業公司公告，興業證券經濟與金融研究院整理 表表 4 4、2 2019019 年公司鋰鹽年公司鋰鹽產品產量情況產品產量情況（單位單位：噸：噸） 產品名稱 2018 年 2019 年 設計產能 有效產能 實際產出 利用率 設計產能 有效產能 實際產出 利用率 實際產量 折碳酸鋰當量 實際產量 折碳酸鋰當量 碳酸鋰 40,500 23,000 16,324.92 16,324.92 70.98%(1) 40,500 25,750 23,136.25 23,136.25 89.85%(1) 氫氧化鋰 31,

39、000 16,000 14,736.28 12,981.97 92.10% 31,000 24,000 23,854.57 21,014.74 99.39% 金屬鋰 1,600 1,600 1,519.44 94.97% 1,600 1,600 1,435.49 89.72% 其他 12,991.12 10,090.21 合計合計 42,298.0142,298.01 54,241.2054,241.20 資料來源：贛鋒鋰業公司公告，興業證券經濟與金融研究院整理 2.3、鋰電池鋰電池板塊板塊：2019 年年 TWS 電池電池及固態電池業務及固態電池業務順利落地順利落地，布布 局局下游下游鋰電鋰

40、電領域領域戰略增長點戰略增長點 2019 年公司鋰電池板塊取得了快速發展。東莞贛鋒 3,000 萬只年全自動聚合物 鋰電池生產線以及贛鋒電池 6 億瓦時高容量鋰離子動力電池項目順利生產，產量 快速提升。公司的 3C 消費類鋰電池產品及儲能電池產品的客戶結構不斷優化。 20192019 年年 T TWSWS 電池電池業務業務正式投產正式投產：公司于 2018 年開始布局 TWS 無線藍牙耳機 請務必閱讀正文之后的信息披露和重要聲請務必閱讀正文之后的信息披露和重要聲明明 - 9 - 公司點評報告公司點評報告( (帶帶市場行情市場行情) ) 電池，2019 年一季度正式投產。公司的 TWS 電池已獲

41、得多項國家專利，采用 軟殼與硬殼上下緊扣的設計，提高了電池的密封性，大幅度減少漏液的風險 以及提高抗電磁干擾性能，相較于市場上的其他競爭對手產品安全性更高， 適用性更強。憑借優質的產品質量以及完善的專利體系，公司的 TWS 電池已 獲得了市場的普遍認可。 成功建成成功建成固態電池固態電池中試中試線線，并完成第一并完成第一代產品代產品完成客戶送樣完成客戶送樣：固態鋰電池業 務是公司電池業務板塊未來發展的重點，2019 年公司投資建成了年產億瓦時 級的第一代固態鋰電池研發中試生產線，加速了固態鋰電池技術的商業化進 程。公司研發的第一代固態鋰電池研制品已通過多項第三方安全測試和多家 客戶送樣測試。

42、電池回收業務電池回收業務：2 2019019 年形成年形成 3 3. .4 4 萬噸萬噸廢舊鋰電廢舊鋰電池回收產能池回收產能：公司通過擴充退 役鋰電池回收業務產能及開發退役電池綜合回收利用新工藝和新技術，提升 產業化技術水平和競爭優勢。報告期內，公司的退役鋰電池拆解及稀貴金屬 綜合回收項目已形成 34,000 噸的回收處理能力， 進一步完善了公司的產業鏈 布局。 表表 5 5、公司、公司生產基地布局情況生產基地布局情況 生產基地 位置 主要產品 投產年份 東莞贛鋒 廣東東莞 聚合物鋰電池 2016 年 贛鋒電池 江西新余 鋰離子動力電池、儲能電池 2016 年 贛鋒電子 江西新余 智能穿戴產品

43、專用聚合物鋰電池、TWS 無線藍牙耳機電池 2018 年 浙江鋒鋰 江西新余 第一代固態鋰電池 在建 江蘇贛鋒 江蘇蘇州 動力與儲能電池組、電池管理系統 2019 年 鋰電池回收 贛鋒循環 江西新余 碳酸鋰、氟化鋰、鋰回收溶液、三元前 驅體（特種鋰廠于 2019 年并入贛鋒循環） 2017 年 數據來源：贛鋒鋰業公司公告，興業證券經濟與金融研究院整理 三三、行行業趨勢業趨勢：遠期氫氧化鋰存遠期氫氧化鋰存漲價預期漲價預期，龍頭，龍頭供應商將最為受益行供應商將最為受益行 業業景氣景氣回升回升紅利紅利 3 3.1.1、定定價價機機制制：全球全球一線一線產能以產能以簽署長簽署長單為主單為主，核心氫氧化

44、鋰核心氫氧化鋰生產商生產商 或逐步邁入或逐步邁入龍頭車企一龍頭車企一級供應商級供應商 龍頭龍頭氫氧化鋰廠商多氫氧化鋰廠商多與下與下游游整車廠及電池廠整車廠及電池廠直直接接簽訂簽訂供銷供銷合同合同，貿易環節參與極貿易環節參與極 少少，價，價加之氫氧加之氫氧化鋰不易儲存化鋰不易儲存，無無流通庫存等特征決定了流通庫存等特征決定了價格價格波動更為緩和波動更為緩和。 （1） 氫氧化鋰對整車安全性、使用壽命等均具備顯著影響，為保障資源端一致性以及 的供應穩定性，全球龍頭整車生產商、電池生產商多直接與氫氧化鋰供應商直接 簽署長期供銷協議，貿易商參與較少，因此氫氧化鋰的定價機制更加簡單，價格 波動也較碳酸鋰市

45、場更小。 （2）另一方面，由于氫氧化鋰具備強堿性，暴露在空 氣中容易吸潮，并與二氧化碳發生反應，因此氫氧化鋰不耐長期貯存，流通庫存 非常少。這也進一步緩解了庫存對價格的沖擊。 向前看，我們認為受益于龍頭整車廠及龍頭氫氧化鋰廠家分別在市場端及供給端 請務必閱讀正文之后的信息披露和重要聲請務必閱讀正文之后的信息披露和重要聲明明 - 10 - 公司點評報告公司點評報告( (帶帶市場行情市場行情) ) 的巨大優勢，未來上下游合作將呈現更加深入的綁定合作，氫氧化鋰行業將顯現 “強者愈強”的的市場格局。 圖圖 1717、以以 ALB 為例為例其其 2021 年年約約 80%氫氧化鋰氫氧化鋰產能產能已已與下

46、游客戶簽署采購意向與下游客戶簽署采購意向 資料來源：ALB 公司官網，興業證券經濟與金融研究院整理 圖圖 1 18 8、LGLG 供應鏈供應鏈為例為例，其所需其所需包括氫氧化鋰包括氫氧化鋰等核心等核心原材料多與原材料多與上游龍頭廠商簽署長上游龍頭廠商簽署長期采購協議期采購協議 代工代工 20182018年約年約11681168噸正極材料噸正極材料 ESSESS，12001200噸噸/ /年（年（Q4Q4新產能投放后）新產能投放后） ESSESS，3C3C：少量：少量 動力在做認證動力在做認證 4 4萬噸萬噸/ /年前驅體年前驅體 4 4萬噸萬噸/ /年正極材料年正極材料 動力，自供動力，自供

47、正極正極 占比約占比約30%30% 2019-2025年供應氫氧化鋰和碳酸鋰合計約9260092600噸噸； 價格根據市場變化調整 曾從天齊鋰業購入鋰鹽 鋰：主要為贛鋒及其他鋰鹽廠商，天 齊無供應；之前與天齊有違約記錄 鈷：隨行就市，根據報價采購產品 動力，主供動力，主供 動力，約動力，約3%3% 全資子公司TLK與LG Chem簽署長協，基礎銷 售數量不低于奎納納達產產能的15%（一、二 期分別約2.4萬噸，實物噸） 鋰：之前部分碳酸鋰來自贛鋒，天齊不供應 鈷：與嘉能可簽訂氫氧化鈷長協，鎖定約1.4 萬噸 ESSESS，3C3C主供主供 動力少量動力少量 氫氧化鈷出售給華 友、格林美等冶煉 企業 包括部分由寒銳提供原 料進行加工的鈷鹽 2018年鈷鹽出貨量約 30003000噸噸 華金新能源材料 樂友新能源材料 資料來源：LG Chem、贛鋒鋰業等公司公告，興業證券經濟與金融研究院 表表 6 6、包括包括贛鋒鋰業等龍頭鋰鹽生產商贛鋒鋰業等龍頭鋰鹽生產商多與多與下下游客游客戶戶直接簽署直接簽署長期供貨協議長期供貨協議 公告日期公告日期 供貨商供貨商 下游下游簽訂企簽訂企業業 供貨時間供貨時間 供貨供貨量