食品飲料行業：白酒調整釋放估值壓力啤酒旺季加速結構提升-20210615（24頁）.pdf

1、公司通過渠道下沉、完善產品線、擴品類拓人群等措施，能夠持續加大對大單品、形象產品和明星產品的業務滲透，推動主業保持高速增長。21 年，公司目標實現 30%的收入增長。同時，公司的定增方案也在推進中，對公司的產品力、規模效應有利，支持公司持續擴大市場份額。絕味食品：估單店收入逐步恢復，較 2019 年同期略微提升21Q1 公司鹵制品銷售業務實現收入 14.7 億元，同比增長 40.0%，較 19Q1 增長 25.5%。我們以 18 年末、20年末門店數量進行粗略計算，門店數從 9915 家增至 12399 家，2 年間增加 25.1%，增速與 2 年間鹵制品收入增速相當;估計當前單店收入略高于

2、19 年同期水平。其中，估計社區門店單店收入已基本恢復，高勢能門店仍在逐步恢復中。21Q1 在毛利率強勁帶動下，公司盈利水平創新高。歸母凈利潤率 15.7%，同比提升 9.8pct，較 19年持平;但若剔除投資收益的影響，則凈利潤率達到 16.1%創歷史新高，同比提升 9.0pct，較 19Q1 提升 1.1pct;剔除投資收益后的凈利潤 21Q1 較 19Q1 增長 40.5%)。推薦邏輯：休閑鹵制品行業景氣，公司憑借強供應鏈和強加盟商管理體系這兩個核心優勢，公司在鴨脖主業穩步擴店，從當前 1 萬家，十幾年內快步成長至 3 萬家路徑清晰。其次，在休閑鹵制品以外，公司逐步涉足餐桌鹵味，餐桌鹵味

3、較休閑鹵味行業空間更大，公司有望逐步發揮平臺價值，打造第二品類，形成第二增長曲線，正在進行串串品類的嘗試。最后，公司有較強投資能力，長期有望形成美食生態圈。21Q1 在 20Q1 低基數實現 40%+的高增長，傳統劑型增速略慢，功能性食品延續高增長態勢。分產品看，軟糖需求依舊緊俏，Q1 營收過億，同比增長在 200%以上;功能飲品同樣旺銷，營收接近 5000 萬，+200%以上。公司毛利率為 35.47%，同比提升 0.95pct，還原物流費用，實際毛利率提升更加客觀，毛利率提升源自功能性食品放量下毛利率優化，預計軟糖實際毛利率超 40%以上。推薦邏輯：功能性食品風口正盛，上游制造企業率先確定性受益。功能性食品消費在海外已經成熟，但國內仍處于成長初期，未來規模數倍于保健品，空間巨大。公司在馬鞍山新工廠布局軟糖、粉劑、功能性飲料等偏功能性食品產能，今年產能將迎來快速釋放，同時成功開發瑪氏、蒙牛等新零售渠道客戶，優化產品與客戶結構，打開公司第二增長曲線。公司產能積極擴張。軟糖到 2022 年將擴產至 50 億顆，功能飲品產能將增至 8000萬袋，年初 3400 萬瓶的代餐生產線將在 20Q4 投產，未來三年仙樂處于新產能釋放周期，有效滿足下游旺盛的合同生產訂單需求，業績增長確定性強。