【公司研究】廣信材料-國內領先油墨涂料制造企業乘5G之風揚帆遠航-20200226[24頁].pdf

1、 證券證券研究報告研究報告上市上市公司深度公司深度 化學制品化學制品 國內領先油墨涂料制造企國內領先油墨涂料制造企 業，乘業，乘 5G5G 之風揚帆遠航之風揚帆遠航 5G5G 油墨龍頭油墨龍頭，外延外延進軍進軍鋰電材料鋰電材料 公司主要從事專用油墨、專用涂料等電子化學品的研發、生產和 銷售，是國內僅有的兩家掌握 5G PCB 專用油墨技術的公司之一， 此外公司 2019 年 1 月份并表東莞航盛，布局高性能鋰離子電池 電解液。 5G5G 基站基站 PCBPCB 需需高頻高頻專用油墨專用油墨，公司，公司具備先發優勢具備先發優勢 5G 通信設備工作頻段高，更高的頻率也對 PCB 材料性能提出了 新

2、的挑戰。傳統 PCB 油墨材料的 Dk 和 Df 均較高，無法滿足 5G 通訊時代高頻傳輸的性能及功耗發熱需要，因此低 Dk、低 Df 材 料是關鍵。國內企業目前只有公司和容大感光宣布掌握 5G 通訊 用 Low Dk/Df 專用油墨，具備先發優勢。5G 基站 PCB 市場空間巨 大，保守預計我國 5G 宏建站密度將至少是 4G 基站的 1.5 倍，總 數將至少達到 600 萬個，5G 宏基站的 PCB 價值量峰值期 2022 年 有望達到 279 億元。公司此前具備油墨產能 6500 噸，募投項目 新增8000噸產能已經于2019年10月24日進入試生產調試階段， 后續將逐步貢獻業績。 外延

3、布局外延布局 UVUV 涂料，拓展未來成長空間涂料，拓展未來成長空間 傳統涂料生產需要大量的有機溶劑，涂膜時有機溶劑揮發形成揮 發性有機化合物(VOC)， 造成環境污染。 環保趨嚴收緊的大背景下， 全面推進環保性涂料發展已成為不可逆轉的趨勢。目前主推的水 性涂料雖然能達到低 VOC 排放，但固化速度慢、硬度和抗老化能 力較差、綜合成本偏高。UV 固化涂料由于成膜機理，其固化速 度極快；而且表面物理性能極好，硬度、抗劃傷指標上也優于其 它涂料品種。因為 UV 固化涂料能夠達到全回收或者大幅度回收 再利用，能夠很大程度上降低成本，有望成為下一代明星環保涂 料。 布局光刻膠，高精尖技術更進一步布局光

4、刻膠，高精尖技術更進一步 公司委托臺灣廣至研究開發“印刷電路板柔性基板用等用途的紫 外光型正型光刻膠”技術項目，產品可應用于印刷電路板柔性基 板、LCD 及 LED 顯示面板、半導體元器件等領域的高分辨率紫外 光型正型光刻膠，產品可以使用水性顯影液顯影。2019 年 12 月 12 日晚，公司公告該項目第一批次產品已經取得研發成果，并經 中國臺灣地區客戶小試成功，產品性能及質量極大滿足客戶的使 用需求，現已進入技術轉移和第二批次研發產品的準備工作中。 預計公司預計公司 2012019 9、 20202020、 2022021 1 年歸母凈利分別為年歸母凈利分別為 0.880.88、 1.241

5、.24、 1 1.49.49 億元，對應億元，對應 P PE E 4747、3333、2828 倍倍，維持增持維持增持評級。評級。 風險分析：募投項目產能消化風險、安全生產風險、疫情相關風 向 維持維持 增持增持 鄭勇鄭勇 010-85130262 執業證書編號：S1440518100005 研究助理研究助理: 胡世超胡世超 010-86451498 發布日期： 2020 年 02 月 26 日 當前股價： 21.28 元 主要數據主要數據 股票價格絕對股票價格絕對/相對市場表現（相對市場表現（%） 1 個月 3 個月 12 個月 12.12/-5.32 20.23/-14.55 93.11/

6、37.65 12 月最高/最低價（元） 22.75/10.87 總股本（萬股） 19,302.76 流通 A 股（萬股） 11,803.91 總市值（億元） 41.08 流通市值（億元） 25.12 近 3 月日均成交量（萬） 922.96 主要股東 李有明 45.33% 股價表現股價表現 相關研究報告相關研究報告 19.10.29 【中信建投化工】廣信材料(300537): 三季報簡評：業績略超預期，新領域多 點開花潛力巨大 -8% 42% 92% 142% 2019/2/25 2019/3/25 2019/4/25 2019/5/25 2019/6/25 2019/7/25 2019/8/

7、25 2019/9/25 2019/10/25 2019/11/25 2019/12/25 2020/1/25 廣信材料創業板指 廣信材料廣信材料(300537)(300537) 上市 A 股公司深度報告 廣信材料廣信材料 請參閱最后一頁的重要聲明 目錄目錄 PCB 油墨龍頭企業，乘 5G 之風揚帆遠航 . 1 全球 PCB 景氣回升，公司 5G PCB 油墨具備先發優勢 . 3 全球 PCB 行業重拾增長，提振上游產業盈利水平 . 3 5G 帶動新型材料需求，高頻油墨市場空間廣闊 . 6 外延布局 UV 涂料，拓展未來成長空間 . 8 UV 油墨：新型高效環保涂料 . 8 環保趨嚴，VOC

8、排放整治，環保涂料增長前景廣闊 . 10 環保型涂料占比不足五成，環保涂料發展大勢所趨 .11 不同類型油墨的環保效果不同，UV 固化涂料兼顧性能與 VOC 排放.11 傳統油墨 VOC 排放逐漸成為掣肘 .11 水性油墨技術路線尚存不足 . 12 UV 固化涂料綜合性能優異，有望成為未來發展方向 . 12 市場規模百億有余，下游需求持續增長 . 13 消費電子涂料：5G 換機潮有望助推業績增長 . 13 汽車涂料：產品結構不斷豐富，新型涂料產品有望成為增長驅動力 . 15 其他涂料：產品領域不斷拓展，消費升級帶來新興需求 . 15 布局光刻膠，高精尖技術更進一步 . 16 盈利預測與估值 .

9、 18 風險分析 . 20 pOsNqQrNqNpRtRpOrOuNsN6McM8OsQqQsQmMiNrRtReRsQpQ8OrRvNwMtOzRuOtPrO 1 上市 A 股公司深度報告 廣信材料廣信材料 請參閱最后一頁的重要聲明 PCBPCB 油墨龍頭企業油墨龍頭企業，乘乘 5 5G G 之風揚帆遠航之風揚帆遠航 公司屬于精細化工行業中的電子化學品行業，主要從事專用油墨、專用涂料等電子化學品的研發、生產和 銷售，兩大主營業務在 2018 年營業收入比重合計達 98.4%。公司擁有高性能專用油墨、專用涂料的自主研發能 力，是國內領先的專用油墨、專用涂料制造企業。公司 2018 年增資控股東

10、莞航盛，2019 年 1 月份并表，東莞 航盛擁有高性能鋰離子電池電解液的研發、生產及銷售能力。 公司已逐步形成了 PCB 感光油墨、紫外光固化涂料兩大系列多種規格的電子化學產品。公司 PCB 感光油墨 產品主要應用于 PCB 領域，按用途不同又可分為 PCB 感光阻焊油墨、PCB 感光線路油墨和其他油墨等。公司紫 外光固化涂料產品應用領域廣泛，主要運用于消費電子領域，并已經逐步擴展至汽車零部件、化妝品包裝盒、 貨車復合材料箱體、鋼材臨時防護、運動器材、地板、家具、高鐵、地鐵等領域。 表表 1：公司：公司主要產品功能及應用主要產品功能及應用 產品系列產品系列 產品類別產品類別 代表產品代表產品

11、 主要功能主要功能 應用領域應用領域 PCB 感光 油墨 感光阻焊油墨 絲網印刷型感光阻焊油墨 可對所覆蓋精密電子線路發揮絕緣、防 潮、防高溫、防腐蝕等保護作用 用于單面板、雙面板、多層板 等各種 PCB 板 LED 板用白色感光阻焊油墨 靜電噴涂型感光阻焊油墨 感光線路油墨 內層感光線路油墨 將電子線路圖形轉移到 PCB 板上 用于單面板、雙面板、多層板 等各種 PCB 板 外層感光線路油墨 感光字符油墨 紫外光固化字符油墨 可直接用絲印方式將圖形轉移到 PCB 板上 通常用于單面 PCB 板 其他油墨 5G 通訊用 Low Dk/Df 專用油 墨 環保低鹵素、低側蝕、高感光、高信賴 性、低

12、介電常數/介電損耗 5G 通訊用 Low Dk/Df 材料 精密加工保護油墨、玻璃油墨 等 保護載體的作用，抗磨、耐氧化、耐腐 蝕 精密儀器加工、白色家電等領 域 紫外光固 化涂料 消費電子涂料 高性能消費電子專用 UV 固化 PVD 涂料 不僅具有 UV 光固化涂料的優良特性， 而且兼有絕佳的抗指紋、耐鋼絲絨、疏 水特點 消費電子專用 抗指紋納米保護涂料 可以有效避免操作中手機屏幕或者后 蓋手指紋 應用于與人體直接接觸的玻 璃、金屬、陶瓷表面的抗指紋 處理 高流平抗污鏡面涂料 具備高流平透亮鏡面質感及抗污效果， 增強用戶體驗感觀 應用于復合板材、高強度注塑 PC 表面的抗污鏡面處理 汽車零部

13、件涂 料 特殊基材 PVD 涂料 耐 220高溫、抗氧化、防腐蝕 應用于汽車的前大燈與后尾燈 有機硅高硬質高耐候涂料 PC 表面硬化處理 應用于汽車的PC表面硬化處理 化妝品包裝盒 涂料 UV 固化 PVD 涂料 對化妝品包裝盒起到保護作用 應用于化妝品包裝盒 塑膠 UV 涂料 PVC 塑膠地板高耐磨涂料 對 PVC 塑膠地板起到保護作用 應用于 PVC 塑膠地板 資料來源：公司公告、中信建投證券研究發展部 2 上市 A 股公司深度報告 廣信材料廣信材料 請參閱最后一頁的重要聲明 圖圖 1：公司公司 2018 年營收結構年營收結構 圖圖 2：公司公司 2018 年年毛利結構毛利結構 資料來源：

14、公司公告、中信建投證券研究發展部 公司實際控制人是現任董事長兼總經理李有明，持有公司約 45%股份。 圖圖 3：公司股權結構：公司股權結構 資料來源：公司公告、中信建投證券研究發展部 公司于 2020 年 1 月 18 日發布業績預告，預計 2019 年實現凈利潤 7500-9081 萬元，同比增長 36-65%。2019 前三季度公司實現營收 6.01 億元，同比增長 37%；實現歸母凈利 7326 萬元，同比增長 98%；實現扣非后歸母 凈利 6035 萬元，同比增長 64%。其中 Q3 單季實現營收 1.95 億元，同比增長 32%，環比增長 1.6%；實現歸母凈 利 2090 萬元，同

15、比增長 245%，環比增長 13.3%；實現扣非后歸母凈利 2112 萬元，同比增長 259%，環比增長 24.6%。報告期內公司業績大幅增長，主要由于：湖南陽光、東莞航盛依次于 2018 年 10 月、2019 年 1 月并 表；上游原材料價格下跌，公司產品結構優化，毛利率提升。 Q3 環比二季度，營收基本持平的情況下，歸母凈利環比增長，主要由于：毛利率環比提升 8 個百分點至 43%，使毛利潤環比增長 24%，絕對增幅 1623 萬元；期間費用、稅金及附加合計增加 906 萬元；資產減值 損失、其他收益、投資收益合計減少 419 萬元；營業外收支合計減少 227 萬元；所得稅減少 159

16、萬元。上 述 5 項合計對歸母凈利環比變化貢獻為 230 萬元，與實際增幅 245 萬元較為接近。 3 上市 A 股公司深度報告 廣信材料廣信材料 請參閱最后一頁的重要聲明 圖圖 4：公司近年營收及同比：公司近年營收及同比 單位：百萬元單位：百萬元 圖圖 5：公司近年凈利及同比：公司近年凈利及同比 單位：百萬元單位：百萬元 資料來源：公司公告、中信建投證券研究發展部 全球全球 P PCBCB 景氣回升，公司景氣回升，公司 5G5G PCBPCB 油墨具備先發優勢油墨具備先發優勢 全球全球 PCB 行業重拾增長，提振上游產業盈利水平行業重拾增長，提振上游產業盈利水平 公司在專用油墨業務中，從應用

17、領域上看，PCB 專用油墨為主，在 2016 年占銷售收入 86%；從產品類型上 看，以液態感光油墨和紫外固化油墨為主，2016 年占銷售收入 96%。其中在 PCB 專用油墨中，阻焊油墨是市場 需求量和行業規模最大的細分產品，也是公司自成立以來就重點發展的油墨產品。2016 年，國內 PCB 專用油墨 仍以外資企業為主，日本太陽油墨和臺灣永勝泰分別占據 50%和 19%的國內市場份額；公司在阻焊油墨市場的 占有率約為 13%，是國內市場占有率最高的內資企業。國產化替代趨勢將為內資企業帶來巨大的增長空間。 圖圖 6：PCB 產業鏈概覽產業鏈概覽 資料來源：招股說明書，中信建投證券研究發展部 印

18、制電路板(PCB)是指在通用基材上按預定設計形成點間連接及印刷元件的印刷板，其主要功能是使各種電 4 上市 A 股公司深度報告 廣信材料廣信材料 請參閱最后一頁的重要聲明 子零組件形成預定電路的連接，起中繼傳輸的作用。PCB 作為組裝電子零件用的基板，是電子元器件電氣連接 的提供者，有“電子產品之母”之稱。在較大型的電子產品研究過程中，PCB 的設計、編制和制造是最基本的 核心工作，PCB 的設計水平和制造質量會直接影響到整機電子產品的性能、質量和成本，因此 PCB 板在電子信 息產業中有著舉足輕重的地位。PCB 專用油墨位于 PCB 產業鏈中上游，屬于原材料。在整條 PCB 產業鏈當中， 專

19、用油墨占 PCB 成本比重約 3%。 圖圖 7：PCB 成本拆解成本拆解 資料來源：Prismark，中信建投證券研究發展部 全球全球 PCB 市場趨于成熟，市場趨于成熟， 18 年產值有所回升。年產值有所回升。 據 Prismark， 10 年來全球 PCB 行業年產值基本穩定在 500-600 億美元，隨行業周期有所起伏，其中中國已占到全球產值接近半數。而從近年來看，14-16 年表現為 PCB 行業的 下行周期，全球 PCB 產值出現負增長，而 17 年則重拾同比增長，表現出周期反轉特征。 我國我國 PCB 行業產值在全球占比持續增長，目前已經占領全球超過一半市場規模。行業產值在全球占比

20、持續增長，目前已經占領全球超過一半市場規模。中國 PCB 行業產值規模增 長率近年來一直高于全球增長率，2000 年至 2018 年，我國 PCB 產值占全世界比重從 8%一路增長到 53%。(可以 補充 PCB 產值具體數值；也可不用 2000 年、換成 2008 年的 31%。以 Prismark 預測 2022 年我國 PCB 產業占世 界比重將達到 54%， ，則中國 PCB 行業總產值將達 387 億美元。從印刷電路成本構成來看，PCB 專用油墨占比約 3%，所以預計 2022 年我國 PCB 專用油墨總產值將達 80 億元。 圖圖 8：全球及中國：全球及中國 PCB 產業產值（單位

21、：億美元）產業產值（單位：億美元） 圖圖 9：全球全球 PCB 產值結構產值結構 資料來源：Wind，Prismark，中信建投證券研究發展部 我國我國 PCB 行業產值在全球占比持續增長，目前已經占領全球超過一半市場規模。行業產值在全球占比持續增長，目前已經占領全球超過一半市場規模。中國 PCB 行業產值規模增 長率近年來一直高于全球增長率，2000 年至 2018 年，我國 PCB 產值占全世界比重從 8%一路增長到 53%。(可以 5 上市 A 股公司深度報告 廣信材料廣信材料 請參閱最后一頁的重要聲明 補充 PCB 產值具體數值；也可不用 2000 年、換成 2008 年的 31%。以

22、 Prismark 預測 2022 年我國 PCB 產業占世 界比重將達到 54%， ，則中國 PCB 行業總產值將達 387 億美元。從印刷電路成本構成來看，PCB 專用油墨占比約 3%，所以預計 2022 年我國 PCB 專用油墨總產值將達 80 億元。 電子行業新周期電子行業新周期+中國增長動力有望使得中國增長動力有望使得 PCB 行業景氣繼續上揚，利好上游化學品。行業景氣繼續上揚，利好上游化學品。當前來看，正有新動 力驅動 PCB 行業維持上行。一方面，消費電子、汽車電子、通信行業在新應用場景表現出了需求增量（VR、AR、 AI、5G 等） ，另一方面，中國 PCB 產業在世界的地位愈

23、發舉足輕重，而中國 PCB 市場近年來始終保持相對健康 的正增長，為全球 PCB 產業的發展提供了重要動力。根據 Prismark 預測，全球 PCB 行業產值有望在 2020-2021 年達到新高，并于 2022 年達到 760 億美元，對應 2017-2022 年 CAGR3.3%。新一波景氣周期的來臨有望形成對 上游產品的關鍵的需求支撐，提振包括 PCB 光刻膠及其專用化學品的盈利水平。 根據 Prismark 統計，2018 年，PCB 下游應用中，通訊、計算機、消費電子領域占主要部分，合計占 7 成下 游應用市場份額。Prismark 預測，受受 5G、汽車智能化普及影響，通訊、消費

24、電子、汽車電子將成為、汽車智能化普及影響，通訊、消費電子、汽車電子將成為 PCB 產業未產業未 來幾年增長的主要動力來幾年增長的主要動力。 圖圖 10：PCB 下游應用產業占比下游應用產業占比 資料來源：Prismark，中信建投證券研究發展部 5G 浪潮在即，浪潮在即，PCB 需求有望迎來下一波增長。需求有望迎來下一波增長。2019 年 6 月 6 日，我國工信部正式向中國移動、中國聯通、 中國電信和中國廣電四家運營商發布 5G 牌照，比市場預期提前半年。從 4G 網絡向 5G 網絡換代，首先就需要 建設5G基站。 相比4G而言， 5G使用頻段遠高于4G。 4G LTE所采用的主要頻段是1.

25、8GHz1.9GHz， 2.3GHz2.6GHz， 而 5G NR 所采用的主要頻段是 3.4GHz3.6 GHz、 4.8 GHz5.0 GHz， 其中 3.4GHz3.6 GHz 頻段原則上限室內使用。 高工作頻率導致電磁波的穿透力差、衰減大，在不考慮其他因素的條件下，其基站的覆蓋范圍要比 4G 基站覆蓋 范圍要小，建設密度更大。更高的頻率也對 PCB 材料性能提出了新的挑戰。用于高頻信號傳輸的 PCB 稱為高頻 PCB，印刷線路板行業的“高頻”是指用分布式元件描述電路和器件互連的頻率范圍，通常定義為頻率在 1GHz 以上，也采用趨高（1GHz） 、高頻（1-3GHz） 、超高頻（5GHz

26、）的分類。 我國 4G 網絡依然保有一定發展余地。根據工信部數據，2017 年 12 月我國 4G 基站總量約 328 萬個，2018 年 4G 基站凈增 43.9 萬個，總數達到 372 萬個，截至 2018 年 12 月底，4G 用戶總數達到 11.7 億戶，全年凈增 1.69 億戶，普及率接近 84%，低于國際領先的日本（近 110%）和韓國（99%）等國家和地區，仍有發展空間。 6 上市 A 股公司深度報告 廣信材料廣信材料 請參閱最后一頁的重要聲明 表表 2：全球：全球 4G 及及 5G 宏基站宏基站 PCB 價值量價值量 20182018 20192019 20202020 202

27、12021 20222022 20232023 20242024 20252025 20262026 國內 4G 基站數量（萬站） 50 40 20 10 單 4G 基站 PCB 價值量（千元） 7.97 7.42 6.9 6.41 國內 4G 基站 PCB 價值量（億元） 39.87 29.66 13.79 6.41 全球 4G 基站 PCB 價值量（億元） 66.45 49.44 22.99 10.69 國內 5G 基站數量（萬站） 0 20 60 100 130 110 80 50 20 單 5G 基站 PCB 價值量（千元） 16.02 14.9 13.86 12.89 11.99 1

28、1.15 10.37 9.64 國內 5G 基站 PCB 價值量（億元） 32.05 89.41 138.58 167.55 131.85 89.18 51.83 19.28 全球 5G 基站 PCB 價值量（億元） 53.41 149.01 230.97 279.25 219.75 148.63 86.39 32.14 全球 4G/5G 基站 PCB 價值量合計（億元） 66.4 102.8 172 241.7 279.2 219.7 148.6 86.4 32.1 資料來源：wind、中信建投證券研究發展部 預計到 2020 年 5G 正式商用之前國內 4G 宏基站總量達到 400 萬個以

29、上，考慮 5G 頻譜分配、大規模天線及 上下行解耦帶來的覆蓋提升，保守保守預計我國預計我國 5G 宏建站密度將至少是宏建站密度將至少是 4G 基站的基站的 1.5 倍，總數倍，總數將至少將至少達到達到 600 萬萬 個個。據中信建投電子組測算，單個 4G 基站 PCB 價值量約為 0.79 萬元，其中高頻/高速 PCB 價值量約為 0.59 萬 元；單個 5G 基站的 PCB 價值量約為 1.60 萬元，均為高頻/高速材料，則高頻高頻/高速高速 PCB 的價值量從的價值量從 4G 到到 5G 單單 基站大幅提升了基站大幅提升了 167%。保守估計，假設 5G 建設周期拉長為 2019-2026

30、 年，國內宏基站建設總量為 570 萬站， 并保持占比全球 60%不變，則全球則全球 5G 宏基站建設總量約宏基站建設總量約 950 萬站，萬站，5G 宏基站的宏基站的 PCB 價值量峰值期價值量峰值期 2022 年有年有 望達到望達到 279 億元。億元。 5G 帶動新型材料需求，高頻油墨帶動新型材料需求，高頻油墨市場空間廣闊市場空間廣闊 PCB 成像用化學品主要分為光致抗蝕劑和網印油墨。光致抗蝕劑又稱為光刻膠，主要分為干膜抗蝕劑和液 態抗蝕劑。網印油墨又分為光成像阻焊油墨、字符油墨和導電油墨等。在光致抗蝕劑中干膜抗蝕劑占據 90%以 上的市場份額；網印油墨中用量最大的通常是光成像阻焊油墨。

31、 專用油墨在特定條件(紫外光照、特定溫度等)下可產生活性自由基或陽離子，通過引發聚合、交聯反應，從 而在一定時間內由液態轉化為固態，形成暫時或永久性的保護涂層。通過感光成像原理，感光專用油墨可在精 確的目標區域形成保護涂層， 用于阻焊保護、 線路蝕刻、 字符標記等， 可滿足電子信息產業的高精度生產要求。 專用油墨具有固化速度快、解像度高、保護性能好等特點，油墨固化成膜以后可表現出良好的抗物理性和耐化 學性，可實現對基板特定區域的特種保護作用，是電子信息等行業重要的精細化工材料。 7 上市 A 股公司深度報告 廣信材料廣信材料 請參閱最后一頁的重要聲明 圖圖 11：專用油墨應用領域專用油墨應用領

32、域 圖圖 12：PCB 制造制造光刻光刻過程過程示意圖示意圖 資料來源：強力新材招股說明書，中信建投證券研究發展部 資料來源：公司招股說明書，中信建投證券研究發展部 PCB 光致抗蝕劑和網印油墨目前發展已經較為成熟。由于 PCB 線路需要使用時需要承載一定大小的電流， 而線寬與所能承載的電流負相關，因此 PCB 線路必須保證一定寬度。目前 PCB 線路最細能夠做到約 6 mils，對 應約 152 微米，也即 PCB 光致抗蝕劑保證分辨率在百微米量級即可。作為對比，目前最先進的半導體工藝分辨 率已經達到 5 納米左右。 PCB 油墨行業壁壘較高。PCB 油墨屬于電子化學品，具有細分程度高、迭代

33、快的特點，要求研發人員掌握多 種學科及上下游行業相關知識，技術壁壘較高；另一方面，電子化學品任何參數、性能、品質的變化，都可能 對下游產品質量產生嚴重影響，因此下游企業對上游廠商供應的原材料通常會進行多輪測試，并長期考察廠商 的產品持續完善能力和售后服務；整個供應商考察周期較長，導致更換供應商成本很高，一旦被選入其供應體 系，就不會輕易變更，從而形成了較高的市場壁壘，其他潛在競爭對手短期內難以進入。 5G 通信設備工作頻段高，更高的頻率也對 PCB 材料性能提出了新的挑戰。用于高頻信號傳輸的 PCB 稱為 高頻 PCB，印刷線路板行業的“高頻”是指用分布式元件描述電路和器件互連的頻率范圍，通常

34、定義為頻率在 1GHz 以上，也采用趨高（1GHz） 、高頻（1-3GHz） 、超高頻（5GHz）的分類。在高頻基板材料上，介電常 數（Dk）和損耗因子（Df）是兩大重要參數，高 Dk 則信號傳輸速率變慢，高 Df 則過多能量被轉化為熱能而浪 費。 傳統 PCB 油墨材料的 Dk 和 Df 均較高， 無法滿足 5G 通訊時代高頻傳輸的性能及功耗發熱需要， 因此低 Dk、 低 Df 材料是關鍵。國內企業國內企業目前目前只有公司和容大感光宣布掌握只有公司和容大感光宣布掌握 5G 通訊用通訊用 Low Dk/Df 專用油墨專用油墨，在市場中先人 一步； 該產品是 5G 通訊時代的重要配套化學品， 擁

35、有良好的應用前景， 預計能增強公司盈利能力和產品競爭力。 另一方面，公司原有 6500 噸專用油墨產能，今年上半年預計投放 8000 噸產能，有望帶來業績大幅擴張。 8 上市 A 股公司深度報告 廣信材料廣信材料 請參閱最后一頁的重要聲明 表表 3：國內國內 PCB 專用油墨主要廠商產能專用油墨主要廠商產能 主要產品主要產品 現有及在建產能現有及在建產能 廣信材料 光成像阻焊油墨 現有 6500 噸產能，預計 8000 噸產能于今年 (2019)上半年投放 東方材料 光成像阻焊油墨 現有 500 噸，5000 噸在建 容大感光 光成像阻焊油墨、濕膜光刻膠 光成像阻焊油墨 4800 噸， 濕膜光

36、刻膠 3200 噸； 10000 噸新增 PCB 感光油墨 2019 下半年試產 飛凱材料 濕膜光刻膠 3500 噸 資料來源：各公司公告，中信建投證券研究發展部 外延布局外延布局 UVUV 涂料，涂料，拓展未來成長空間拓展未來成長空間 UV 油墨油墨：新型高效環保新型高效環保涂料涂料 UV 油墨是輻射固化材料中一個重要應用品種。其特性是在一定波長、能量的紫外線照射下，UV 油墨中的 光引發劑與感光性低聚物、感光性稀釋單體聚合， 瞬間發生交聯反應， 從液態轉變成固態，形成網狀干燥皮膜。 圖圖 13：紫外光固化原理：紫外光固化原理 資料來源：Phoseon、中信建投證券研究發展部 UV 涂料的特

37、點主要包括高效、適應性廣、經濟、節能及環境友好： 1.高效。高效。UV 油墨干燥快，只需幾微秒即可徹底固著在承印物的表面，印刷品清晰度、分辨率、顏色飽和度 和密度好，且固化后墨膜耐磨性和耐候性強。UV 油墨因其高效性，適用于多種快速印刷方式，如用于膠印、柔 印、凹印等 100-400 m/min 的印刷生產線。UV 光纖油墨固化速度更可高達 1000-2000 m/min。 2.適應性廣。適應性廣。UV 油墨可以在紙張、木材、塑料（PE、PP、PET、PVC、PC、ABS、PMMA 等） 、金屬、皮革、 玻璃等基材上印刷，特別適用于熱敏感基材。UV 油墨還可制作特效墨層，如磨砂、錘紋、珊瑚、冰

38、花、鐳射、 皺紋等，靈活性高、實用價值大。 9 上市 A 股公司深度報告 廣信材料廣信材料 請參閱最后一頁的重要聲明 3.經濟。經濟。UV 油墨印刷生產效率高、能耗低、環保，減少了操作人員，減少了因印刷品干燥慢引起的等待時 間，印刷后無需等待即可進入后道工序。即使 UV 油墨價格高，但綜合成本降低了。德國巴斯夫公司介紹，假 設常規工藝成本為 1，則 UV 油墨工藝成本只有 0.8 左右。 4.節能。節能。一般 UV 固化能耗只有熱固化能耗的 1/10-1/5，高感光、LED 固化能量為普通 UV 能量的 1/4。 5.環境友好。環境友好。UV 油墨不含溶劑，無 VOC 排放。 由于以上優勢，U

39、V 油墨在膠印、噴墨印刷、柔印、網印等多種印刷方式和包裝、標簽、電子工業等領域都 得到廣泛應用，具備強勁的發展勢頭。 圖圖 14：2015 年年全球輻射固化配方產品下游應用占比全球輻射固化配方產品下游應用占比 圖圖 15：2015 年年全球輻射固化組分消耗量全球輻射固化組分消耗量 單位單位：萬噸萬噸 資料來源：中國產業信息網、中信建投證券研究發展部 紫外線（UV）固化的專利于 20 世紀 40 年代在美國首次授予成功，此后，UV 固化油墨也隨之進入孕育、 成長、成熟階段。20 世紀 70 年代，印刷行業開始引入該項技術，至 90 年代末，UV 油墨及固化系統技術日益 完善，在北美、歐洲包裝印刷

40、領域開始被廣泛應用。UV 膠印油墨約占整個膠印油墨銷量的 65%。按照輻射固化 配方產品應用領域分類，2015 年度工業涂料消費量居首，占比約 44%；透明清漆與上光油及電子學產品各占比 約 20%；印刷油墨占比約 11%；其他產品占比約 5%。在全球輻射固化原材料市場中,2015 年全球共消耗輻射固 化原材料為 53.3 萬噸，其中單體 26.4 萬噸、低聚物 20.7 萬噸、光引發劑 5.3 萬噸、顏料和非反應性助劑等 0.9 萬噸。 我國 UV 油墨經過 10 多年的發展，目前處于快速發展階段，近年來市場規模增速均在 10%以上，從占比來 看，盡管我國 UV 油墨增長迅速，但 2015

41、年產量僅 4.83 萬噸，在全部油墨中占比僅約 7%，發展空間仍然巨大。 10 上市 A 股公司深度報告 廣信材料廣信材料 請參閱最后一頁的重要聲明 圖圖 16：我國：我國 UV 油墨市場規模及增速油墨市場規模及增速 圖圖 17：我國油墨產量及我國油墨產量及 UV 油墨占比油墨占比 資料來源：中國產業信息網、中信建投證券研究發展部 環保趨嚴環保趨嚴，VOC 排放整治排放整治，環保涂料增長前景廣闊，環保涂料增長前景廣闊 VOC 的全稱為揮發性有機物(Volatile organic compounds，VOCs)，一般是指飽和蒸氣壓較高（20下大于或 等于 0.01KPa） 、沸點較低、分子量小

42、、常溫狀態下易揮發的有機化合物。學術界對于 VOC 其主要成分為烴類、 鹵代烴、氮烴、含氧烴、硫烴及低沸點的多環芳烴等，特點是沸點較低、分子量小、常溫狀態下易揮發。VOC 廣泛來源于石油化工、有機化工、表面涂裝、包裝印刷、機動車、涂料生產、制藥、溶劑使用、 “三廢”處理、 生物質燃燒和煤炭燃燒等人為污染源和森林、植被、土壤微生物和農作物等天然污染源。VOC 的危害包括： 其一，VOC 中的有些物質會對人體造成直接損害中的有些物質會對人體造成直接損害，引起呼吸困難、頭疼、胸悶、 肺氣腫等呼吸系統傷害， 嚴重的傷害到人的肝臟、腎臟、大腦和神經系統。長期處于這類環境中甚至會引起神經質或憂郁癥。2005 年世 衛組織指出， 我國因裝修污染引起的年死亡人數為 11.1 萬人， 平均每天約 304 人， 這個死亡人數仍在逐年攀升。 其二，VOC 破壞大氣生態環境破壞大氣生態環境，例如，VOC 碳氫化合物和氮氧化物在陽光和熱的作用下會發生一系列復雜 反應而形成光化學煙霧，此外還會破壞高空中的臭氧層。 其三，VOC 含有易燃易爆的化合物含有易燃易爆的化合物，這也給企業的日常生產帶來了安全隱患。 削減削減 VOC 排放是城市環境空氣質量達標的重要手段排放是城市環境空