【公司研究】廣和通-公司深度報告：萬物互聯潛力釋放無線通信模塊龍頭迎發展良機-20200528[36頁].pdf

1、 廣和通（300638）公司深度報告 2020 年 05 月 28 日 請參考最后一頁評級說明及重要聲明 投資評級：投資評級：強烈推薦強烈推薦（首次首次） 報告日期：報告日期：2020 年年 05 月月 28 日日 目前股價 43.26 總市值（億元） 104.50 流通市值（億元） 54.13 總股本（萬股） 24,156 流通股本（萬股） 12,512 12 個月最高/最低 52.93/24.09 分析師：吳彤 S1070520030004 0755-83667984 聯系人（研究助理） ：余芳沁 S1070118080005 0755-83558957 數據來源：貝格數據 萬物互聯潛力釋

2、放萬物互聯潛力釋放，無線通信模塊無線通信模塊龍頭龍頭 迎發展良機迎發展良機 廣和通廣和通（300638）公司深度報告公司深度報告 2018A 2019A 2020E 2021E 2022E 營業收入 1249 1915 2956 3984 5175 (+/-%) 121.7% 53.3% 54.4% 34.8% 29.9% 凈利潤 87 170 264 366 490 (+/-%) 97.9% 95.9% 55.1% 38.7% 33.9% 攤薄 EPS 0.36 0.70 1.09 1.51 2.03 PE 120 61 40 29 21 資料來源：長城證券研究所 深耕無線通信模塊近二十年，

3、上市以來業績飛速增長深耕無線通信模塊近二十年，上市以來業績飛速增長：公司自 17 年上市 以來，一直保持較快增長，處于行業領先水平。2019 年公司在模塊以及 物聯網解決方案的基礎上，進一步加大在車載業務、FIA 整機業務、IoT 平臺服務的投入，全年實現營收 19.15 億元，同比增長 53.32%。公司業務 能力持續優化，盈利能力逐步增強。隨著 5G 商用的浪潮和物聯網的迅速 發展，公司在未來有望保持強勁的增長。 5G 有望帶動新一輪有望帶動新一輪 MI 產品需求產品需求,公司積極拓展細分領域公司積極拓展細分領域：隨著 5G 移動 通信技術逐步成熟，公司啟動了“5G 無線通信模塊及 5G

4、智能整機產品” 的研發工作，并發行定增，主要投資于 5G 研發。目前公司 MI 業務主要 銷往海外，利潤率高，營收增長迅速。5G 時代的到來有利于產品更新換 代，提高整體蜂窩模塊滲透率，公司 MI 業務有望進一步發展。 下下游游物聯網市場潛力無限， 公司積極拓展細分領域物聯網市場潛力無限， 公司積極拓展細分領域： 全球物聯網浪潮襲來， 而我國運營商公共網絡相對完善， 有助于廣域物聯網應用拓展。 預測 2022 年中國將成為全球最大的物聯網連接市場，市場潛力巨大。在此背景下， 公司積極拓展 M2M 業務，如移動支付、車聯網、智能電網、安防監控等 領域，業務多元化，保障盈利能力、提高抗風險能力，有

5、望在萬物互聯的 大背景下分享紅利。 投資建議：投資建議： 我們預計公司 20-22 年總營收分別為： 29.56 億元、 39.84 億元、 51.75 億元，歸母凈利潤分別為：2.64 億元、3.66 億元和 4.90 億元，對應 現價 PE 分別為 40 倍、29 倍、21 倍，首次覆蓋，給予“強烈推薦”評級。 風險提示：風險提示：原材料價格變動風險； 2G、3G 退網速度不及預期。 -50% 0% 50% 100% 150% 19-05 19-06 19-07 19-08 19-09 19-10 19-11 19-12 20-01 20-02 20-03 20-04 廣和通滬深300通信

6、 核心觀點核心觀點 盈利預測盈利預測 股價表現股價表現 相關報告相關報告 分析師分析師 公公 司司 深深 度度 報報 告告 公公 司司 報報 告告 通通 信信 證券研究報告證券研究報告 市場數據市場數據 公司深度報告 請參考最后一頁評級說明及重要聲明 目錄目錄 1. 深耕無線通信模塊近二十年，上市以來業績飛速增長 . 5 1.1 深耕無線通信模塊 20 年，產品種類齊全 . 5 1.2 公司股權機構集中，實控人直接持股 44.76% . 6 1.3 受益于下游領域需求擴增，營業收入維持高速增長 . 7 1.4 定增順利完成，重點布局 5G 通信 . 9 2. 物聯網市場潛力無限，行業處于高速增

7、長期 . 11 2.1 無線模組位于產業鏈中上游，具備較高的壁壘 . 11 2.2 萬物互聯打開市場，物聯網模組迎來爆發機遇 . 12 2.3 2G/3G 退網已成定局，NB-IoT+ Cat.1+高速模塊協同發展 . 14 2.4 MI 終端聯網需求凸顯，高速率模組滲透率持續提升 . 23 3. 5G 驅動新一輪 MI 產品需求,M2M 業務受益萬物互聯潛力釋放 . 25 3.1 5G 產品出貨在即，MI 業務量價齊升 . 25 3.2 M2M 市場全速率推進，重點應用全球布局 . 27 4. 盈利預測及投資建議 . 33 4.1 盈利預測 . 33 4.2 投資建議 . 33 5. 風險提

8、示 . 34 附：盈利預測表 . 35 qRpQoPtQmRrQxOmOuMtPvN6MaO7NnPmMpNrRkPrRqOjMnNnO9PnNyRMYtQsRNZrMrN 公司深度報告 請參考最后一頁評級說明及重要聲明 圖表目錄圖表目錄 圖 1：廣和通發展歷程 . 5 圖 2：無線通信模塊主要應用 . 6 圖 3：公司股權結構 . 7 圖 4：公司近五年營收及凈利潤情況（百萬元） . 8 圖 5：公司近五年海內外營收情況（百萬元） . 8 圖 6：公司近五年盈利能力 . 8 圖 7：公司期間費用率情況 . 8 圖 8：公司近五年研發費用情況（百萬元） . 9 圖 9：公司一季度營收及凈利潤情

9、況（百萬元） . 9 圖 10：公司近五年一季度盈利能力同比 . 9 圖 11：公司近五年一季度期間費用率情況 . 9 圖 12：物聯網產業鏈體系 . 11 圖 13：無線通信模組上下游 . 12 圖 14：物聯網技術按照傳輸距離劃分 . 13 圖 15：全球聯網設備以及預測（單位：百萬） . 13 圖 16：全球 IoT 設備以及預測（單位：百萬） . 13 圖 17：全球蜂窩物聯網按技術分類（單位：百萬） . 14 圖 18：全球蜂窩物聯網按區域分類（單位：百萬） . 14 圖 19：中國物聯網市場規模（單位：億元） . 14 圖 20：移動物聯網連接數（單位：億個） . 14 圖 21：

10、2G 模組出貨量變動趨勢（百萬） . 16 圖 22：不同速率物聯網業務占比 . 16 圖 23：NB-IOT 與 2G 模塊功耗對比 . 17 圖 24：NB-IoT 智能終端市場規模趨勢（單位:百萬） . 18 圖 25：2025 年 NB-IoT 連接占比達 45% . 18 圖 26：2G 連接設備出貨量變動趨勢（百萬） . 20 圖 27：2G 退網后需要新的方案 . 20 圖 28：國內 LTE 基站覆蓋趨勢 . 21 圖 29：紫光展銳 Cat.1 芯片 . 22 圖 30：廣和通 L610 模組 . 22 圖 31：個人電腦設備全球出貨量及預測 . 23 圖 32：流量價格變化

11、趨勢 . 24 圖 33：蜂窩通信與 WiFi 技術指標對比 . 24 圖 34：公司業務分布 . 25 圖 35：營業收入業務分布（萬元） . 25 圖 36：LTE M.2 接口模塊 . 26 圖 37：5G 高速模塊支持 SA/NSA . 26 圖 38：Lenovo 官網可選配公司產品 . 26 圖 39：聯想 X390 4G 電腦 . 27 圖 40：X390 流量套餐 . 27 圖 41：2013-2019 中國聯網 POS 增速放緩（單位：萬臺） . 28 圖 42：通過銀聯認證的智能 POS（單位：萬臺） . 28 公司深度報告 請參考最后一頁評級說明及重要聲明 圖 43：傳統

12、 POS 機 . 28 圖 44：智能 POS 機 . 28 圖 45：智能 POS 作用 . 28 圖 46：全球車聯網產業規模（單位：億元） . 29 圖 47：中國車聯網市場規模（單位：億元） . 29 圖 48：泛在電力物聯網建設戰略目標 . 31 表 1：廣和通部分產品介紹 . 6 表 2：公司定增項目金額 . 10 表 3：部分地區關閉 2G、3G 網絡情況 . 15 表 4：NB-IoT 與 LoRa、Siggox 比對 . 17 表 5：NB-IoT 模塊應用市場 . 19 表 6：Cat.1 與 NB-IoT、Cat.4 對比 . 20 表 7：Cat.1 應用場景與技術需求

13、 . 21 表 8：Cat.1 芯片方案 . 22 表 9：國內 POS 機升級需求帶來每年近億級的市場規模 . 29 表 10：4G T-BOX 終端模塊市場規模預測（單位：萬量、萬元） . 30 表 11：收入預測明細（單位：萬元） . 33 公司深度報告 請參考最后一頁評級說明及重要聲明 1. 深耕無線通信模塊近二十年，上市以深耕無線通信模塊近二十年，上市以 來業績飛速增長來業績飛速增長 深圳市廣和通無線股份有限公司成立于 1999 年，以 M2M 無線通訊領域起家。19 年來， 廣和通始終專注于物聯網和消費電子領域的發展，Fibocom 品牌產品全面涵蓋 LTE、 NB-IoT/eMT

14、C、HSPA+、GSM/GPRS 無線通信模塊及解決方案。公司作為一家主要從事 無線通信模塊及其應用行業的通信解決方案的設計、研發與銷售服務的國家級高新技術 企業，具備較強的技術研發能力和綜合實力，在國內同行中具有較強的競爭優勢。 從成立至今，公司發展經歷了 5 個階段：1）1999-2007 年，1999 年成立，代理摩托羅拉 產品，與英飛凌戰略合作；2）2008-2011 年，隨著摩托羅拉無線網絡業務出售之后，公 司開始經營自主品牌 Fibocom；3）2012-2013 年，3G 無線模組產品上市，開拓了無線支 付、智能電表、車聯網等領域；4）2014-2016 年，開發 4G 產品，獲

15、英特爾戰略投資；5） 2017 至今，公司成功在創業板上市，營收規模和業績持續快速增長。 圖圖 1：廣和通發展歷程廣和通發展歷程 資料來源：公司官網，長城證券研究所 1.1 深耕無線通信模塊深耕無線通信模塊 20 年，產品種類齊全年，產品種類齊全 在物聯網產業鏈中，公司處于網絡層，并涉及與感知層的交叉領域，主要從事無線通信 模塊及其應用行業的通信解決方案的設計、研發與銷售服務。公司產品包括 2G/3G/4G/5G/NB-IoT 無線通信模塊以及基于其行業應用的通信解決方案，廣泛應用于移 動互聯網、移動支付、車聯網、智慧能源、智能安防、智慧城市、智慧家庭、智慧醫療 等領域。公司根據產品業務類型劃

16、分為 M2M 和 MI 兩個業務板塊進行運營，其中 M2M 對應車聯網、智能電網、移動支付、安防監控等應用領域，MI 對應移動智能終端領域， 包括筆記本電腦、平板電腦、二合一電腦、電子書等消費電子產品。 公司深度報告 請參考最后一頁評級說明及重要聲明 表表 1：廣和通部分產品介紹廣和通部分產品介紹 類別類別 尺寸尺寸 說明說明 代表產品代表產品 5G 模塊 30*52*2.3mm 5G NR/LTE/WCDMA 多種制 式，Sub-6GHz SA 和 NSA LTE 模塊 Cat1 31*28.2.4mm 支持 WiFi、藍牙，內置 Codec， 支持 TTS、 Recording 及 VoL

17、TE Cat4 29*32*2.4mm 中國區七模全網通，內置 GNSS，支持 OpenLinux Cat6 30*42*2.3mm 300Mbps 下行，4G 全網通，標 準 M.2 封裝 Cat9 30*42*2.3mm 450Mbps 極速下行，全球認證 多種 CA 頻段組合 SoC 智能模塊 40.5*40.5*2.85mm 四核 A7 處理器，主頻 1.1GHz， 多版本支持全球應用，Android 7.1 WCDMA/HSPA+模塊 50.95*30*3.45mm 標準 MinPCIe 封裝，工業級標 準 GSM/GPRS 模塊 18.7*16*2.25mm GPRS同時， 公司每

18、年積極從各大院校直接吸納人才， 為研發團隊儲備新生力量。 另外， 多年來公司研發團隊積極與摩托羅拉、英特爾、高通等公司交流合作。研發過程中已累 計獲得 29 項發明專利、41 項實用新型專利以及 46 項計算機軟件著作權，為公司開拓更 多物聯網應用領域奠定良好的基礎。 圖圖 6：公司近五年盈利能力公司近五年盈利能力 圖圖 7：公司公司期間期間費用費用率率情況情況 資料來源：Wind，長城證券研究所 資料來源：Wind，長城證券研究所 一季度收入凈利潤逆勢增長，彰顯一季度收入凈利潤逆勢增長，彰顯強勁的強勁的發展潛力。發展潛力。2020 年一季度疫情爆發后，公司積 極推動復工復產工作，抓住市場機會

19、，保證了業績逆勢增長。2020 年 Q1，公司生產和訂 單正常交付，實現營業收入 5.21 億元，較上年同期增加 25.57%；實現歸屬于公司股東的 凈利潤 5204.51 萬元，較上年同期增加 35.37%。我們認識，在疫情導致經濟下行，制造 公司深度報告 請參考最后一頁評級說明及重要聲明 業短暫停工的背景下，公司表現出優異的抗風險能力及良好的業績成長性。隨著二季度 疫情穩定，公司業績高增態勢或將持續。 圖圖 8：公司近五年研發費用情況（百萬元）公司近五年研發費用情況（百萬元） 圖圖 9：公司一季度營收及凈利潤情況（百萬元）公司一季度營收及凈利潤情況（百萬元） 資料來源：Wind，長城證券研

20、究所 資料來源：Wind，長城證券研究所 圖圖 10：公司近五年一季度盈利能力同比公司近五年一季度盈利能力同比 圖圖 11：公司近五年公司近五年一季度一季度期間費用率情況期間費用率情況 資料來源：Wind，長城證券研究所 資料來源：Wind，長城證券研究所 公司在移動支付、移動互聯網、車聯網、智能電網以及安防監控等領域積累了一大批國 內外優質客戶，良好的客戶資源為公司持續穩定發展提供了有力保障。公司主要客戶包 括移動支付終端供應商百富環球、INGENICO GROUP、惠爾豐、新國都、新大陸；國網 和南網各類細分采集設備供應商林洋能源、海興電力、國電南瑞、炬華科技、友訊達； 車載系統供應商賽格

21、導航、博實結、華寶科技、比亞迪等以及移動互聯網領域的聯想、 亞馬遜、惠普等。 1.4 定增順利完成，重點布局定增順利完成，重點布局 5G 通信通信 2019 年 11 月，廣和通以定向增發的形式募集 7 億元，實現預期發行目標。募集資金應用 于超高速無線通信模塊產業化、5G 通信技術產業化等順應行業發展趨勢的項目。其中， 公司重點布局 5G 通信技術產業化， 募集金額占比 41%， 將進行為期 2 年的 5G 通信模塊、 5G 智能整機的產業化研究，快速打造 5G 技術通信產品的供給能力。此次定向發行有利 于優化上市公司業務和戰略布局、優化資產結構增加優質資產、實現管理升級并提升上 市公司資金

22、實力以滿足營運資金需求，降低財務風險。 公司深度報告 請參考最后一頁評級說明及重要聲明 表表 2：公司定增項目金額公司定增項目金額 募投項目名稱募投項目名稱 計計劃投資額劃投資額(萬元萬元) 占比占比 總部基地建設項目 19,265.98 22% 超高速無線通信模塊產業化項目 6,940.66 8% 5G 通信技術產業化項目 35,196.24 41% 信息化建設項目 4,875.15 6% 補充流動資金 19,909.98 23% 資料來源：長城證券研究所 綜上所述，公司自 2017 年上市以來，憑借著技術領先性以及全球銷售渠道的建設，持續 鞏固和英特爾等行業巨頭的合作。公司順應市場需求大力

23、拓展筆記本等移動智能終端領 域并拓展毛利率更高的海外市場力度， 帶動營收規模維持高速增長、 盈利能力穩中有升。 同時， 公司始終重視研發， 研發投入不斷加大， 重點布局 5G 技術， 加大與英特爾、 高通、 聯發科之間的合作， 并持續拓寬產品線， 未來隨著 5G 商用的浪潮和萬物互聯的迅速發展， 公司在未來有望保持強勁的增長。 公司深度報告 請參考最后一頁評級說明及重要聲明 2. 物聯網市場潛力無限，行業處于高速物聯網市場潛力無限，行業處于高速 增增長期長期 移動互聯網與物聯網是最具發展潛力的兩大信息通信產業：移動互聯網主要面向個人消 費者市場，側重于提供大眾消費性、全球性的服務；而物聯網主要

24、側重于行業性、區域 性的服務。當前，物聯網產業受益于 2G、3G 退網推行以及 5G 建設步伐加快，將逐步成 為新一輪科技革命與產業變革的核心驅動力； 移動互聯網由于手機及 PC 增速減緩導致市 場規模增長后勁不足。 2.1 無線模組位于產業鏈中無線模組位于產業鏈中上上游游，具備較高的壁壘，具備較高的壁壘 物聯網的技術架構及產業鏈可分為四層：感知層、網絡層、平臺層和應用層，各個層級 對物聯網產業的發展均具有十分重要的地位。其中感知層是物聯網體系對現實世界進行 感知、識別和信息采集的基礎性物理網絡，主要由基礎芯片、傳感器等構成；網絡層是 物聯網實現無縫連接、全方位覆蓋的重要保障性網絡集群，擔負著

25、將感知層識別與采集 的數據信息高速率、低損耗、安全、可靠地傳送到應用層的使命，同時能夠良好地抗擊 外部干擾和非法入侵；應用層的主要功能是承載各類應用并推動其成果的轉化。 圖圖 12：物聯網產業鏈體系物聯網產業鏈體系 資料來源：公司年報，長城證券研究所 公司在物聯網產業鏈中處于網絡層，并涉及與感知層的交叉領域，主要從事無線通信模 塊及其應用行業的通信解決方案的設計、研發與銷售服務。無線通信模塊的上游是基帶 芯片、無線射頻芯片、存儲芯片、電阻電容電感以及 PCB 板等原材料生產行業。其中基 帶芯片是核心，占到材料成本的 50%左右。主要供應商有高通、聯發科、銳迪科、華為 等。上游技術壁壘高，產業高

26、度集中，供應商話語權強。無線模組的下游一般為物聯網 設備制造商或物聯網系統集成服務商，一般而言，絕大部分需要聯網或定位的物聯網設 備都需要無線模組。物聯網設備應用領域極其分散，往往通過中間經銷代銷環節流向移 動支付、智能電網、車載系統等各個領域。 公司深度報告 請參考最后一頁評級說明及重要聲明 圖圖 13：無線通信模組無線通信模組上下游上下游 資料來源：公司年報，長城證券研究所 由于模塊產品設計通信技術、軟件開發、硬件設計等相關技術，且產品開發過程需要進 行測試，市場拓展需要通過各類認證，產品應用也需要完善的技術支持服務，因此無線 通信模塊具備較高的門檻。 芯片集成與設計芯片集成與設計：無線通

27、信模塊需對多種芯片、器件進行再設計與集成，需考慮體 積、干擾、功耗、特殊工藝等，例如工業級的耐低溫/高溫、抗震動等要求。無線模 塊硬件結構設計是壁壘所在； 軟件定制化開發軟件定制化開發：由于下游行業的多樣性，終端所采集和傳送的數據與信號格式各 有不同，對組網、通信和智能控制的需求各異，因此對模塊廠商的應用開發能力有 較高要求。比如：通信模塊不僅承擔聯網功能，還需融合感知、前端數據處理能力 等復合功能，集成安卓系統、蜂窩網絡、WiFi、藍牙及 GNSS 等功能于一體； 市場準入市場準入方面方面：全球多個國家和地區機構、組織和電信運營商對進口電子產品實施 產品資質認證，蜂窩通信模塊業務的出口必須取得認證后才能進入當地市場。這些 資質對企業實力有較高要求，成為限制新進企業的壁壘之一。公司與國內外主流運 營商、通信監管機構、認證機構和標準制定組織保持密切的合作，相繼獲得國內外 政府部門和機構組織的認證及運營商認證，有利于拓展更廣闊的業務區域。 2.2 萬物互聯打開市場，物聯網模組迎來爆發機遇萬物互聯打開市場，物聯網模組迎來爆發機遇 IoT 連接占比過半，并處于高速增長期連接占比過半，并處于高速增長期 在市場規模方面， 物聯網將成為超萬億規模的巨大市場， 根據 IDC 預測， 預計到 2020 年， 全球物聯網市場規模將從2014年的5448億美元增加至1.7萬億美元， 對應CAGR為1