【公司研究】廣電計量-綜合性檢測國企龍頭2020年業績加速釋放-20200205[39頁].pdf

1、 - 1 - 市場價格（人民幣） ：35.42 元 目標價格（人民幣） ：40.00-40.00 元 市場數據市場數據( (人民幣人民幣) ) 總股本(億股) 3.31 已上市流通 A股(億股) .83 總市值(億元) 117.12 年內股價最高最低(元) 38.10/30.86 滬深 300 指數 3786 中小板綜 9331 王華君王華君 分析師分析師 SAC 執業編號：執業編號：S1130519030002 趙趙玥玥煒煒 分析師 分析師 SAC 執業編號：執業編號：S1130519070001 綜合綜合性性檢測國企龍頭，檢測國企龍頭，2020 年業績年業績加速釋放加速釋放 公司基本情況公

2、司基本情況( (人民幣人民幣) ) 項目項目 2017 2018 2019E 2020E 2021E 營業收入(百萬元) 837 1,228 1,602 2,058 2,598 營業收入增長率 41.94% 46.68% 30.45% 28.47% 26.26% 歸母凈利潤(百萬元) 107 122 153 239 308 歸母凈利潤增長率 50.93% 13.45% 25.32% 56.21% 29.09% 攤薄每股收益(元) 0.433 0.492 0.462 0.722 0.932 每股經營性現金流凈額 0.45 0.55 0.42 0.75 0.89 ROE(歸屬母公司)(攤薄) 14

3、.03% 15.39% 10.29% 14.25% 16.03% P/E 0.00 0.00 76.65 49.07 38.01 P/B 0.00 0.00 7.89 6.99 6.09 來源：公司年報、國金證券研究所 投資邏輯投資邏輯 綜合性檢測國企龍頭，綜合性檢測國企龍頭，受益第三方檢測業受益第三方檢測業高成長性與優商業模式高成長性與優商業模式 1）綜合性檢測國企龍頭，全國布局 20 多個實驗基地、超 70 個實驗室，規 模與效益提升快。2012-2018 年，營業收入、歸母凈利潤 CAGR 達 42%、 47%；預告 2019 年歸母凈利潤 1.45-1.85 億元，同比增長 19%-5

4、2%。 2）第三方檢測行業兼具高成長性與優商業模式。檢測行業具“GDP+”增 長動力， “大容量+市場化+全球化”使中國市場相比歐美更具成長性，2018 年我國檢測市場規模為 2811 億元，過去 10 年 CAGR 高達 19%；同時，檢 測是現金流創造機器，隨著實驗室使用效率提升，盈利能力有望不斷增強。 “深度“深度+廣度”雙向拓展，形成顯著廣度”雙向拓展，形成顯著差異化競爭優勢差異化競爭優勢，培育業務未來可期，培育業務未來可期 1）公司“深度+廣度”雙向拓展，形成計量校準及檢測服務共六大業務板 塊，可提供“一站式”服務。2018 年，公司國內市占率約為 0.4%，僅次于 華測檢測與 SG

5、S、BV等外資在華規模。 2）三大業務差異化優勢顯著，是公司業績貢獻主力。得益于軍工背景與廣 東無線電大股東優勢，公司在計量校準、可靠性與環境試驗、電磁兼容檢測 上已形成顯著競爭力。我們判斷，三大優勢領域增長疊加公司市占率提升， 未來 2-3 年收入規模有望維持 20%至 45%的增速。 3）環保、食品等培育業務布局快速，客戶由政向企拓展。2017 年起，公司 加大對環保、食品領域的布局，收入規模增長快速，客戶結構有待改善。結 合行業及公司所處階段，判斷收入規模未來 2-3 年有望實現約 25%的增速。 階段性進入階段性進入提升效率期，提升效率期，2020 年年公司業績公司業績加速加速釋放釋放

6、，盈利能力改善空間大，盈利能力改善空間大 2017-2018 年公司加大投入建立實驗室，我們預計 2019 年約有 1/3 的實驗 室仍處于盈虧平衡線之下，公司投入產出比、利潤率處于近年低點，現階段 將以提升效率為重點。我們以各類業務實驗室所處階段、效率提升情況為預 測基礎，預計 2020 年公司業績加速釋放，增速有望超 55%。 投資建議投資建議與估值與估值 預計公司 19-21 年營收 16/21/26 億元，同比增長 30%/28%/26%；歸母凈利 潤 1.5/2.4/3.1 億元，同比增長 25%/56%/29%，復合增速 36%。給予公司 55 倍 PE，20 年合理市值 131

7、億元、目標價 40 元，首次覆蓋，增持評級。 風險風險提示提示 公司聲譽受不利事件影響；企業客戶開拓不及預期；應收賬款風險；公司精 細化管理不善；收購及拓展下游領域不及預期；檢測行業受到政策沖擊。 0 500 1000 1500 2000 10.7 16.14 21.58 27.02 32.46 37.9 190211 190511 190811 191111 人民幣(元) 成交金額(百萬元) 成交金額 廣電計量 滬深300 2020 年年 02 月月 05 日日 高端裝備制造與新材料研究中心高端裝備制造與新材料研究中心 廣電計量 (002967.SZ) 增持（首次評級） 公司深度研究公司深度

8、研究 證券研究報告 公司深度研究 - 2 - 敬請參閱最后一頁特別聲明 投資要件投資要件 1、關鍵假設關鍵假設 1）第三方檢測行業）第三方檢測行業賽道優，賽道優，成長性與優商業模式兼備成長性與優商業模式兼備：成長空間大：第 三方檢測行業具備“GDP+”增長動能， “大容量+市場化 +全球化”使中國 市場相比歐美更具成長性，2018 年我國檢測市場規模為 2811 億元，過去 10 年 CAGR 高達 19%；商業模式優：檢測行業是現金流創造機器，且 實驗室隨著產能利用率提升，邊際成本變小、盈利能力將不斷增強。 2）公司成長公司成長空間大空間大，優勢業務競爭力充足，優勢業務競爭力充足：2018

9、年公司市占率約為 0.4%， 僅次于華測檢測與 SGS、BV 等外資在華規模，隨著實驗室效率提升與下 游逐步拓展，未來成長空間大。分業務來看，優勢業務：計量校準、可 靠性與環境試驗、電磁兼容檢測等具備顯著競爭力業務，結合行業增速與 公司市占率提升，未來 2-3 年有望維持 20%至 45%的高速增長；培育業 務：環保、食品等領域加大培育力度，客戶結構將從政府端向企業端拓展， 未來 2-3 年有望實現約 25%的增長。 3）階段性進入效率提升期，）階段性進入效率提升期，2020 年業績年業績有望加速釋放有望加速釋放：公司 2017-2018 年加大投入建設實驗室，現階段預計約有 1/3 的實驗室

10、仍處于盈虧平衡線 之下。我們以不同類型業務實驗室所處階段及效率提升情況為預測基礎， 判斷 2020 年公司業績加速釋放，凈利潤有望實現 55%以上的增長。 2、我們區別于市場的觀點我們區別于市場的觀點 1）市場擔心市場擔心公司放緩實驗室建設后續收入驅動力不足，我們認為目前公司公司放緩實驗室建設后續收入驅動力不足，我們認為目前公司 是階段性進入提升效率期，現有實驗室資源可滿足未來是階段性進入提升效率期，現有實驗室資源可滿足未來 2-3 年需求，未來年需求，未來 仍可通過拓展領域或者加強優勢業務以驅動規模增長。仍可通過拓展領域或者加強優勢業務以驅動規模增長。公司現階段約有 20 個檢測基地、超 7

11、0 個實驗室，仍有約 1/3 實驗室處于盈虧平衡線之下，留 有較大業務施展空間，通過測算，未來 2-3 年可滿足需求增長；同時，公 司仍可以通過加強優勢業務、拓展新領域等方式，構建新增長動能。 2）市場）市場擔心公司食品、擔心公司食品、環保環保等業務上經驗不足，我們認為公司等業務上經驗不足，我們認為公司這兩塊業務這兩塊業務 目前正處于先期培育階段，后續客戶結構目前正處于先期培育階段，后續客戶結構從政府向企業拓展是大勢所趨，從政府向企業拓展是大勢所趨， 從而提升實驗室使用效率從而提升實驗室使用效率。公司從 2017 年起開始加大對食品、環保等領域 業務的培育，初期主要以政府采購為主，因此會出現產

12、能利用率有明顯季 節性的問題。目前，公司正積極拓展企業類客戶，公司的“一站式”服務 能力可以實現各大業務板塊之間的客戶導流，在優勢業務上的客戶正逐步 轉化為環保、食品檢測領域客戶，能有效提升實驗室利用率。 3）市場擔心公司是國企，在管理機制上市場擔心公司是國企，在管理機制上可能存在激勵不佳等問題，我們認可能存在激勵不佳等問題，我們認 為公司市場化機制與核心人員持股能夠激發公司業務積極性及維持核心員為公司市場化機制與核心人員持股能夠激發公司業務積極性及維持核心員 工穩定性。工穩定性。公司采用市場化機制，并進行核心人員持股，能夠激發業務積 極性。同時，公司匯聚了來自國資、民營及外資優質檢測機構的專

13、業人員， 在客戶、資源等開拓上具備優勢。 3、股價上漲的催化因素股價上漲的催化因素 公司實驗室使用率、協同能力提升較快，業績實現超預期增長；公司進入 大客戶供應鏈；國內集中化提升超預期，比如政策倡導并購、企業合作加 快等；政府開放部分原來是政府檢測機構的領域，推動市場化進展超預期。 4、估值和目標價格估值和目標價格 公司是第三方綜合性檢測國企龍頭，具有顯著競爭力的優勢業務，同時培 育環保、食品檢測等需求較好的業務，形成“一站式”服務能力。從發展 階段上，公司目前處于階段性利潤率低點，類似兩年前的華測檢測，同時 具備與蘇試試驗、華測檢測部分類似業務，結合階段性、業務情況，我們 給予 55 倍 P

14、E，2020 年對應合理市值 131 億，目標價 40 元，增持評級。 5、投資風險投資風險 公司精細化管理不善；企業客戶開拓不及預期；應收賬款風險；公司聲譽受 不利事件影響；收購及拓展下游領域不及預期；檢測行業受到政策沖擊。 公司深度研究 - 3 - 敬請參閱最后一頁特別聲明 內容目錄內容目錄 投資要件投資要件 .2 一、核心邏輯：第三方綜合檢測國企龍頭，預計未來三年高速成長一、核心邏輯：第三方綜合檢測國企龍頭，預計未來三年高速成長 .6 二、第三方檢測：兼具二、第三方檢測：兼具“GDP+”增長動能與現金牛業務特性增長動能與現金牛業務特性 .7 2.1 特征：全行業、全產業鏈服務性質，類 T

15、oC的 ToB業務.7 2.2 成長性：具備“GDP+”持續增長能力，中國市場更具成長空間 .8 2.3 商業模式：提升產能利用率是關鍵，具高盈利能力的現金牛業務 . 11 2.4 競爭格局：非“贏家通吃”格局，資本對接、兼并收購建立差異化優勢 .13 三、公司差異化優勢顯著，培育業務未來可期三、公司差異化優勢顯著，培育業務未來可期 .18 3.1 “深度+廣度”雙向拓展，建立“一站式”服務模式.18 3.2 優勢業務：行業增長疊加公司市占率提升，有望維持 20%至 45%增速 20 3.3 培育業務：環保、食品等布局快速，由政向企客戶改善空間大.24 四、四、2020 年業績加速釋放，未來三

16、年盈利能力改善空間大年業績加速釋放，未來三年盈利能力改善空間大 .27 4.1 國內市場階段性布局完善，提升盈利能力為重點.27 4.2 利潤爬坡測算：2020 年業績加速釋放，預計增速將超 55% .29 五、盈利預測與估值：五、盈利預測與估值：2019-2021 年業績復合增速年業績復合增速 36%，2020 年對應合理市年對應合理市 值值 131億元億元 .32 5.1 盈利預測：預計 2019-2021 年凈利潤復合增速為 36% .32 5.2 估值討論：給予 55倍 PE，2020 年合理市值 131 億元，“增持”評級 .34 六、風險提示：精細化管理不善、企業客戶開拓不及預期等

17、六、風險提示：精細化管理不善、企業客戶開拓不及預期等 .35 圖表目錄圖表目錄 圖表 1：廣電計量核心邏輯框架 .6 圖表 2：檢測行業具全行業、全產業鏈服務性質，屬于類 ToC的 ToB業務 .7 圖表 3：第三方檢測增長動力：經濟高質量增長、全球貿易活動與服務外包 .8 圖表 4：全球檢測行業 2010-2018年 CAGR 為 9.6% .8 圖表 5：檢測發展趨勢與 GDP基本一致且增速相對穩 .8 圖表 6：世界上主要經濟、貿易大國均孕育出全球性檢測認證機構.9 圖表 7：中國具備孕育國際檢測龍頭機構的條件.9 圖表 8：過去 10 年中國檢測市場復合增速約為 19% .10 圖表

18、9：中國將于 2020 年成為全球最大檢測檢驗市場 .10 圖表 10：2018 年國有機構仍占 47% .10 圖表 11：民營檢測機構數量實現快速增長印證市場開放 .10 圖表 12：民營檢測機構營收總額占比從 17%提升至 33% .10 圖表 13：歷年外資檢測機構營收總額保持平穩增長 .10 圖表 14：檢測行業商業模式依托實驗室為核心運營平臺 . 11 圖表 15：實驗室運營周期：經歷“初期虧損盈虧平衡盈利上升”過程. 11 圖表 16：實驗室固定成本、可變成本劃分 .12 公司深度研究 - 4 - 敬請參閱最后一頁特別聲明 圖表 17：從成本角度刻畫產能利用率提升過程 .12 圖

19、表 18：國際檢測機構經營性現金流持續穩定增長 .12 圖表 19：國際檢測機構歷年凈現比大于 1 .12 圖表 20：國際檢測機構經營性現金流與資本開支比值落于 2-4 區間 .13 圖表 21：國際檢測機構營業利潤率較高.13 圖表 22：國際檢測機構資本開支占收入比例僅 3%-7% .13 圖表 23：全球檢測行業細分市場較為分散 .14 圖表 24：全球領先檢測機構市場占有率約為1%-5% .14 圖表 25：2013-2018 年主要檢測機構并購累計 397 起 .14 圖表 26：SGS復盤成功因素：全球化、前瞻布局、重組并購與資本對接 .15 圖表 27：中國 2018 年檢測機

20、構數量約為 4 萬家.15 圖表 28：中國檢測機構與相比國際機構效率較低.15 圖表 29：中國 2018 年100 人檢驗檢測機構占 96.3% .16 圖表 30：中國 2018 年本地化檢驗檢測機構占 79.94% .16 圖表 31：我國已形成在部分領域具有較大優勢的檢測機構.16 圖表 32：上市檢測機構近年收入與歸母凈利潤情況 .16 圖表 33：我國檢測機構 2018-2019 年上半年并購、資金對接情況梳理（不完 全統計） .17 圖表 34：公司 “深度+廣度”雙向拓展，建立“一站式”服務模式 .18 圖表 35：公司在軍工、軌交、汽車、航天航空、電子電器、食品等行業形成一

21、 定影響力 .19 圖表 36：2012-2018 年公司營收規模復合增速達 42%.19 圖表 37：公司整體收入規模僅次于外資機構與華測檢測 .19 圖表 38：公司 2014-2018 年營業收入結構 .20 圖表 39：公司 2018 年毛利潤貢獻比例.20 圖表 40：計量校準涉及汽車、軌交、電力等各行各業.20 圖表 41：公司在計量校準領域市占率不斷提升 .20 圖表 42：計量校準正處于一個加快發展的時期 .21 圖表 43：中國工業增加值維持穩健增長.21 圖表 44：儀器儀表制造業大部分年份主營業務收入增長 .21 圖表 45：2019-2021 年公司計量校準收入規模與增

22、速測算.22 圖表 46：可靠性與環境試驗服務市場維持約20%增速.22 圖表 47：中國環境與可靠性試驗實驗室區域分布格局.22 圖表 48：公司可靠性與環境試驗服務種類豐富 .23 圖表 49：公司可靠性與環境試驗收入、市占率提升快速 .23 圖表 50：2019-2021 年公司可靠性與環境試驗收入規模與增速測算.23 圖表 51：電子電器類檢驗檢測機構營收規模2015-2018 年復合增速為 26% .24 圖表 52：2018 年公司環保檢測收入同比增長 111%.24 圖表 53：2018 年公司食品檢測收入同比增長 35% .24 公司深度研究 - 5 - 敬請參閱最后一頁特別聲

23、明 圖表 54：政府為主采購使公司收入有一定季節性影響.25 圖表 55：公司應收賬款周轉天數相比華測檢測大.25 圖表 56：全國環境污染治理投資總額 .25 圖表 57：國家節能環保財政支出持續增長 .25 圖表 58：環境監測市場空間 2020 年有望達 480 億元 .26 圖表 59：食品檢測部分重要標準規范 .26 圖表 60：食品安全檢測市場增速范圍為 15%至 30% .26 圖表 61：食品安全檢測：政府回歸“裁判員”角色釋放更多第三方檢測市場 .26 圖表 62：公司擁有覆蓋全國 56 家分、子公司.27 圖表 63：廣電計量資本開支占營收比超 20%.27 圖表 64：公

24、司全國實驗基地具體業務及營收、凈利潤情況（不完全統計） .27 圖表 65：公司 2018 年綜合投入產出比 2.03，處于近三年最低值 .29 圖表 66：公司歷年資本支出占營收比高于 20% .29 圖表 67：2017 年起公司業績增速有所放緩.29 圖表 68：公司毛利率、凈利率水平處于近 5 年低位 .29 圖表 69：環保、食品檢測毛利率較低且不穩定 .29 圖表 70：公司六大業務板塊實驗室占比估計.30 圖表 71：2016 年至 2018 年公司實驗室數量情況 .30 圖表 72：公司約有 1/3 的實驗室處于盈虧平衡線之下 .30 圖表 73：從實驗室所處階段變化預測公司未

25、來業績彈性（不考慮新/擴建） .31 圖表 74：公司業務收入分拆與毛利率預測 .33 圖表 75：華測檢測投資期到收獲期過渡階段 PE中樞為 67 倍.34 圖表 76：對標公司蘇試試驗、華測檢測的估值中樞水平 .34 公司深度研究 - 6 - 敬請參閱最后一頁特別聲明 一、一、核心邏輯：核心邏輯：第三方綜合檢測國企龍頭，第三方綜合檢測國企龍頭，預計未來三年高速成長預計未來三年高速成長 我們判斷，公司作為第三方綜合檢測國企龍頭，預計未來三年有望實現我們判斷，公司作為第三方綜合檢測國企龍頭，預計未來三年有望實現高高 速增長。速增長。1）公司所處的第三方檢測行業兼具“GDP+”增長動能與現金牛

26、業務特性，是優質賽道；2）憑借差異化顯著優勢、重點培育業務爬坡，預 計公司 2019-2021 年業績復合增速為 36%，其中，2020 年將成為公司業 績拐點之年，有望實現超 55%的增長。 圖表圖表1：廣電計量核心邏輯框架廣電計量核心邏輯框架 來源：國金證券研究所根據本報告內容整理、繪制 公司深度研究 - 7 - 敬請參閱最后一頁特別聲明 二、第三方檢測二、第三方檢測：兼具兼具“GDP+”增長動能增長動能與現金牛業務特性與現金牛業務特性 2.1 特征特征：全行業、全產業鏈服務全行業、全產業鏈服務性質性質，類，類 ToC 的的 ToB 業務業務 第三方檢測行業通常被稱為 TIC 行業，包含檢

27、測(Testing),檢驗(Inspection) 和認證(Certification)三大類，第三方檢測本質為服務行業，可視為質量管 理、市場信用及國際貿易中的“審計事務所” 。 第三方檢測行業包括檢測、檢驗、認證三大類，是指機構接受客戶委 托，綜合運營科學方法及專業技術對某種產品的質量、安全、性能及 環保等方面進行評定，并出具評定報告，類似于“審計事務所” 。 檢測檢驗認證是市場監管工作的重要組成部分。根據國家認監委的表 述，檢測檢驗認證屬于市場經濟條件下加強質量管理、提高市場效率 的基礎性制度，是市場監管工作的重要組成部分，其被稱為質量管理 的“體檢證” 、市場經濟的“信用證” 、國際貿

28、易的“通行證” 。 我們認為，檢測行業從本質上來看，可定性為類我們認為，檢測行業從本質上來看，可定性為類 ToC 的的 ToB 業務業務。這是這是 因為檢測行業因為檢測行業具備三個三個與消費屬性產品類似的與消費屬性產品類似的重要特征：重要特征：1）全行業、全）全行業、全 產業鏈覆蓋；產業鏈覆蓋；2）屬于）屬于下游下游必需品，占成本比例很??；必需品，占成本比例很??；3）發生頻率高且單）發生頻率高且單 個訂單金額較小。個訂單金額較小。 全行業、全產業鏈服務屬性。檢測行業下游涵蓋環境、食品、消費品、 醫藥、建筑建材等諸多領域，具體業務覆蓋從產品研發、生產、加工 轉化、運輸至銷售的全產業鏈。 下游必需

29、品，成本占比小。檢測報告的使用者是政府、消費者及生產 制造企業的下游廠商，對環境保護、食品安全及產品質量的更高的要 求必然產生更多對具備公信力的檢測需求。例如，供應鏈全球化趨勢 下，企業對產品的各大供應環節需進行把關。同時，檢測業務占下游 成本小，根據全球檢測機構 BV的研究，檢測服務支付占產品或資產價 值 0.1%至 0.8%之間。 發生頻率高且單個訂單金額較小。檢測業務發生頻率較高，即同一批 次產品在不同的流程節點上均需要進行檢測與認證，因此單個訂單金 額較小。根據市場管理總局披露數據，2018 年 3.95 萬檢驗檢測機構 共出具檢測報告 4.28 億份，平均每天對社會出具報告 117.

30、26 萬份， 平均單價為 657 元。 圖表圖表2：檢測行業檢測行業具全具全行業、全產業鏈服務行業、全產業鏈服務性質性質，屬于屬于類類ToC的的ToB業務業務 來源：國金證券研究所總結、繪制 公司深度研究 - 8 - 敬請參閱最后一頁特別聲明 2.2 成長性成長性：具備“：具備“GDP+”持續增長能力持續增長能力，中國市場更具成長，中國市場更具成長空間空間 我們認為，第三方檢測行業具備“我們認為，第三方檢測行業具備“GDP+”持續增長能力，經濟高質量發”持續增長能力，經濟高質量發 展、全球貿易活動與服務外包趨勢構成其源源不斷的驅動力。展、全球貿易活動與服務外包趨勢構成其源源不斷的驅動力。 經濟

31、增長與全球貿易活動是檢測行業持續增長的根本動力。第三方檢 測本質上是覆蓋下游全行業、貫穿全產業鏈的服務活動，因此，其市 場規模往往伴隨著全球貿易活動、經濟增長等趨勢而實現持續增長。 結構性變化將提升第三方檢測的增長速度與市場規模。一方面，高質 量經濟發展要求對檢測需求與標準有所增加，從而擴大與增加檢測的 范圍與指標；另一方面，將檢測部門工作外包是大勢所趨，原因包括 國際市場限制、成本控制等。 圖表圖表3：第三方檢測增長動力：第三方檢測增長動力：經濟高質量增長、全球貿易活動與服務外包經濟高質量增長、全球貿易活動與服務外包 來源：國金證券研究所總結、繪制 從過去發展情況看，大部分年份檢測行業發展速

32、度較從過去發展情況看，大部分年份檢測行業發展速度較 GDP快，且相比快，且相比 整體經濟整體經濟更具抗風險能力，驗證具有“更具抗風險能力，驗證具有“GDP+”的持續增長能力?！钡某掷m增長能力。 2010 年以來，全球檢測行業復合增速為 9.6%，高于 GDP 復合增速 3.3%。同時，檢測行業的增長趨勢與 GDP 保持基本一致，且相比整 體經濟的增長態勢更為穩定，具有較強的抗風險能力。 圖表圖表4：全球檢測行業：全球檢測行業2010-2018年年CAGR為為9.6% 圖表圖表5：檢測發展趨勢與：檢測發展趨勢與GDP基本一致且增速相對穩基本一致且增速相對穩 來源：NeueZurcher，國金證券

33、研究所 來源：NeueZurcher，世界銀行，彭博，國金證券研究所 -10% -5% 0% 5% 10% 15% 201020112012201320142015201620172018 全球檢測市場yoy 全球GDP（現價）yoy 公司深度研究 - 9 - 敬請參閱最后一頁特別聲明 檢測檢測行業在我國屬于新興產業，歐美等發達國家已經有行業在我國屬于新興產業，歐美等發達國家已經有超超百百年年的發展歷史，的發展歷史， 形成比較成熟的產業和市場，孕育出全球性的檢測認證機構。形成比較成熟的產業和市場，孕育出全球性的檢測認證機構。 檢測行業是伴隨工業化發展而興起的，歐洲、美國與日本等的工業化 時代始

34、于 19 世紀，疊加市場經濟制度較為完善，已形成一批在國際上 有公信力的第三方檢測機構。相比之下，中國工業化、對外開放起步 較晚，因而檢測認證行業發展相對落后，處于起步階段。 結合華測檢測總裁申屠獻忠先生在第十一屆中國第三方檢測實驗室發 展論壇上的發言，市場容量大的國家/經濟體均已擁有全球性檢測認證 機構，比如瑞士 SGS、法國 BV、英國 ITS、比利時 Eurofins 等；檢 測認證市場成熟的歐洲、北美地區分別在國際 TIC 行業前 101 家企業 中占據 57 席、28 席，而亞太地區僅占 16 席。 圖表圖表6：世界上主要經濟、貿易大國均孕育出全球性檢測認證機構：世界上主要經濟、貿易

35、大國均孕育出全球性檢測認證機構 來源：第十一屆中國第三方檢測實驗室發展論壇（2019 年 9 月） ，國金證券研究所 我們認為，中國具備未來孕育成熟檢測市場與全球性檢測機構的我們認為，中國具備未來孕育成熟檢測市場與全球性檢測機構的基礎條件基礎條件 與發展前提。與發展前提。1）市場容量大、產業轉型升級是催生大檢測市場的基礎條件； 2）機構改革、標準體系國際接軌、產業鏈完備與轉移等發展前提將加快檢 測行業市場化、全球化，培養出具備核心競爭力的機構。 圖表圖表7：中國具備孕育國際檢測龍頭機構的條件：中國具備孕育國際檢測龍頭機構的條件 來源：國金證券研究所總結、繪制 公司深度研究 - 10 - 敬請參

36、閱最后一頁特別聲明 目前，我國檢測行業已取得較大成效，預計目前，我國檢測行業已取得較大成效，預計 2020 年成為全球增長最快、年成為全球增長最快、 最大的檢測市場。最大的檢測市場。 益于大市場容量以及產業轉型升級，我國檢測行業近年來發展迅速。 根據國家認監委的統計數據，2018 年我國檢測市場規模達到 2811 億 元，過去 10 年復合增速達約 19%。伴隨經濟高質量發展，中國檢測 行業預計將實現快速、持續發展，根據 IHS 預測，2020 年中國將成為 全球增長最快、最大的檢測市場，預計市場規模達 590 億歐元，全球 市場占比達 29.5%。 圖表圖表8：過去：過去10年中國檢測市場復

37、合增速約為年中國檢測市場復合增速約為19% 圖表圖表9：中國將于：中國將于2020年成為全球最大檢測檢驗市場年成為全球最大檢測檢驗市場 來源：國家認監委，國金證券研究所 來源：IHS，國金證券研究所 我國檢測行業整體結構、開放程度不斷優化，更多優質的第三方檢測我國檢測行業整體結構、開放程度不斷優化，更多優質的第三方檢測 機構開始涌現，并購重組風口已至。機構開始涌現，并購重組風口已至。市場開放競爭趨勢下，已涌現出 如廣電計量、華測檢測、金域醫學、國檢集團等綜合性或專注某一細 分領域的優質第三方檢測機構；中小型檢測機構過多、國際競爭力薄 弱正要求中國抓緊并購整合的風口，發揮企業間協同效應、規模效應 與資源效應。 圖表圖表10：2018年年國有機構仍占國有機構仍占47% 圖表圖表11：民營檢測機構數量民營檢測機構數量實現快速增長實現快速增長印證市場開放印證市場開放 來源：市場管理總局，國金證券研究所 來源：市場管理總局，國金證券研究所 圖表圖表12：民營檢測機構：民營檢測機構營收營收總額總額占比從占比從17%提升至提升至 33% 圖表圖表13：歷年：歷年外資外資檢測檢測機構機構營收總額營收總額保持平穩增長保持平穩增長 來源：市場管理總局，國金證券研究所 來源：市場管理總局，國金證券研究所 1% 47% 49% 3% 外資 國有 民營 其他 0