中國電建-鋰電等儲能訂單約51個領先行業BIPV25個光伏裝機增7倍-210801（29頁）.pdf

1、請務必閱讀正文之后的免責條款部分請務必閱讀正文之后的免責條款部分 股票研究股票研究 證券研究報告證券研究報告 中國電建中國電建(601669) 鋰電等儲能訂單鋰電等儲能訂單約約 51 個領先行業，個領先行業，BIPV25 個光伏裝機增個光伏裝機增 7 倍倍 證書編號 本報告導讀：本報告導讀： 鋰電等鋰電等儲能儲能訂單訂單約約 51個領先個領先行業，行業， BIPV約約 25個光伏裝機增個光伏裝機增7倍倍， 儲能與永福股份， 儲能與永福股份比，光伏與森特股份比，儲能優勢及訂單體量被低估，綜合分部市值比，光伏與森特股份比，儲能優勢及訂單體量被低估，綜合分部市值 51%空間?？臻g。 投資要點：投資要

2、點： 維持增持，維持增持， 維持預測2021-23年EPS為0.58/0.63/0.7元增11/10/10%。鋰電等儲能/光伏 BIPV 政策超預期，上調目標價至 7.38 元，對應2021-23 年 13/12/11 倍 PE。 國家儲能國家儲能/分時電價政策超預期， 公司鋰電分時電價政策超預期， 公司鋰電儲能儲能約約 51個個行業行業領先領先。1) 全球工程第 5/設計第 1，占 80%以上水電站等規劃設計。2）鋰電等儲能約 51 個項目(電化學儲能約 13 個)，2021 年中標國際首套100 兆瓦新型壓縮空氣儲能系統、2020 年百兆瓦時級大規模鋰電池儲能站關鍵技術成果鑒定國際領先。3

3、)公司設計收入 136 億(永福 3億)，研發費用 153 億(永福 0.4 億)，凈利 80 億(永福 0.5 億)，永福股份 196 億市值 180 倍 PE，公司電力設計等儲能市值或 200 億。 光伏訂單光伏訂單 317億元億元 BIPV項目項目約約 25個， 十四五風光電裝機增個， 十四五風光電裝機增 5倍倍。1)受國家委托承擔新能源規劃審查等職能，承擔 65%風力太陽能發電規劃設計。 2)2020 年裝機光伏 1.3GW/風電 5.3GW/水電 6.4GW，電力投資運營凈利 25億占比20%， 十四五裝機新增風光 5倍30GW，近五年訂單光伏 317 億(森特未落地)。3) 公司研

4、發費用 153 億（森特 1 億） ，凈利潤 80 億(森特 1.8 億)。森特 261 億市值 101 倍 PE，光伏類市值或 260 億左右。4) 綜合建筑/電力運營/光伏與儲能等分部資產估值合計為 1127 億元左右(51%左右空間)，對應 13 倍 PE。 催化劑：催化劑：新型儲能裝機量規模擴大、分時電價機制進一步完善 風險提示：風險提示：宏觀經濟風險、政策推進不及預期、項目推進不及預期 財務摘要（百萬元）財務摘要（百萬元） 2019A 2020A 2021E 2022E 2023E 營業收入營業收入 348,793 401,955 465,555 521,443 584,199 (+

5、/-)% 18% 15% 16% 12% 12% 經營利潤（經營利潤（EBIT） 23,196 27,625 30,960 33,844 37,954 (+/-)% 12% 19% 12% 9% 12% 凈利潤（歸母）凈利潤（歸母） 7,240 7,987 8,855 9,705 10,669 (+/-)% -6% 10% 11% 10% 10% 每股凈收益（元）每股凈收益（元） 0.47 0.52 0.58 0.63 0.70 每股股利（元）每股股利（元） 0.10 0.04 0.05 0.06 0.06 利潤率和估值指標利潤率和估值指標 2019A 2020A 2021E 2022E 20

6、23E 經營利潤率經營利潤率(%) 6.7% 6.9% 6.7% 6.5% 6.5% 凈資產收益率凈資產收益率(%) 6.7% 6.8% 7.0% 7.1% 7.2% 投入資本回報率投入資本回報率(%) 3.8% 4.2% 4.3% 4.3% 4.4% EV/EBITDA 8.49 7.25 8.74 8.82 8.42 市盈率市盈率 10.29 9.33 8.41 7.68 6.98 股息率股息率 (%) 2.0% 0.8% 1.0% 1.2% 1.2% 評級：評級： 增持增持 上次評級：增持 目標價格：目標價格： 7.38 上次預測：6.18 當前價格： 4.87 2021.08.01 交

7、易數據 52 周內股價區間（元）周內股價區間（元） 3.62-4.87 總市值（百萬元）總市值（百萬元） 74,506 總股本總股本/流通流通 A股（百萬股）股（百萬股） 15,299/11,144 流通流通 B 股股/H股（百萬）股（百萬） 0/0 流通股比例流通股比例 73% 日均成交量（百萬股）日均成交量（百萬股） 91.57 日均成交值（百萬元）日均成交值（百萬元） 385.01 資產負債表摘要 股東權益（百萬元）股東權益（百萬元） 120,988 每股凈資產每股凈資產 7.91 市凈率市凈率 0.6 凈負債率凈負債率 113.67% EPS（元） 2020A 2021E Q1 0.1

8、1 0.16 Q2 0.14 0.13 Q3 0.13 0.15 Q4 0.14 0.14 全年全年 0.52 0.58 升幅(%) 1M 3M 12M 絕對升幅 29% 30% 20% 相對指數 34% 32% 16% 相關報告 十四五光伏風電裝機量上漲5倍， 電力運營高成長性被低估 2021.07.26 水電建設龍頭Q1增速43%， 加速一體化/新能源/新基建2021.05.16 Q3 新簽增速100%， 水利水電建設龍頭受益行業補短板2020.11.09 水利水電建設龍頭受益行業補短板， 加速推進新基建 2020.08.29 受益基建補短板及一帶一路,回購優化激勵機制 2019.08.2

9、6 公司更新報告公司更新報告 -13%-7%0%6%13%20%2020-07 2020-10 2021-01 2021-0452周內股價走勢圖周內股價走勢圖中國電建上證指數建筑工程業建筑工程業/工業工業 請務必閱讀正文之后的免責條款部分請務必閱讀正文之后的免責條款部分 2 of 30 Table_Page 中國電建中國電建(601669)(601669) 模型更新時間： 2021.08.01 股票研究股票研究 工業 建筑工程業 中國電建(601669) 評級：評級： 增持增持 上次評級：增持 目標價格：目標價格： 7.38 上次預測：6.18 當前價格： 4.87 公司網址 公司簡介 公司

10、是全球能源電力、水資源與環境、基礎設施及房地產領域提供全產業鏈集成、 整體解決方案服務的綜合性特大型建筑集團， 主營業務橫向跨越國內外能源電力、水利、鐵路(地鐵)、公路、機場、房屋建筑、水環境治理、市政基礎設施及大土木、 大建筑多行業， 縱向覆蓋投資開發、規劃設計、工程承包、裝備制造、 項目運營等工程建設及運營全過程， 具有懂水熟電的核心能力和產業鏈一體化的突出優勢。 此外， 受國家有關部委委托， 承擔了國家水電、 風電、太陽能等清潔能源和新能源的規劃、 審查等職能。 絕對價格回報（%） 52 周內價格范圍 3.62-4.87 市值（百萬） 74,506 財務預測 （單位： 百萬元）財務預測

11、（單位： 百萬元） 損益表損益表 2019A 2020A 2021E 2022E 2023E 營業總收入營業總收入 348,793 401,955 465,555 521,443 584,199 營業成本 299,125 344,249 401,074 449,869 503,962 稅金及附加 2,640 2,256 2,607 2,920 3,272 銷售費用 1,106 1,078 1,210 1,356 1,460 管理費用 11,437 11,479 13,408 14,913 16,650 EBIT 23,196 27,625 30,960 33,844 37,954 公允價值變動

12、收益 8 20 0 0 0 投資收益 612 3,103 2,322 2,795 3,288 財務費用 7,511 9,573 11,893 13,369 14,820 營業利潤營業利潤 13,646 16,228 17,577 19,414 21,254 所得稅 3,085 3,471 3,849 4,244 4,636 少數股東損益 3,362 4,749 4,858 5,470 5,960 凈利潤凈利潤 7,240 7,987 8,855 9,705 10,669 資產負債表資產負債表 貨幣資金、 交易性金融資產 70,033 82,524 82,527 96,816 117,370 其

13、他流動資產 11,649 13,055 13,705 14,305 14,855 長期投資 14,982 24,041 25,541 26,841 27,841 固定資產合計 101,184 101,560 105,692 109,023 112,053 無形及其他資產 194,807 272,674 310,859 344,345 373,032 資產合計資產合計 813,228 886,543 998,132 1,105,890 1,217,951 流動負債 352,788 381,709 434,585 487,868 547,200 非流動負債 266,968 280,925 325,

14、925 365,225 401,325 股東權益 193,471 223,909 237,622 252,797 269,426 投入資本投入資本(IC) 478,940 522,135 566,500 619,686 672,414 現金流量表現金流量表 NOPLAT 17,968 21,708 24,175 26,448 29,680 折舊與攤銷 10,019 10,337 5,743 5,243 4,843 流動資金增量 11,618 10,827 -13,113 -11,902 -11,227 資本支出 -66,769 -58,376 -49,242 -42,962 -37,299 自

15、由現金流自由現金流 -27,165 -15,503 -32,437 -23,173 -14,004 經營現金流 9,221 42,963 45,747 46,291 47,677 投資現金流 -72,244 -58,129 -63,475 -55,528 -47,068 融資現金流 41,706 30,364 17,729 23,522 19,943 現金流凈增加額現金流凈增加額 -21,317 15,198 0 14,285 20,551 財務指標財務指標 成長性成長性 收入增長率 18.1% 15.2% 15.8% 12.0% 12.0% EBIT 增長率 11.9% 19.1% 12.1

16、% 9.3% 12.1% 凈利潤增長率 -5.9% 10.3% 10.9% 9.6% 9.9% 利潤率 毛利率 14.2% 14.4% 13.9% 13.7% 13.7% EBIT 率 6.7% 6.9% 6.7% 6.5% 6.5% 凈利潤率 2.1% 2.0% 1.9% 1.9% 1.8% 收益率收益率 凈資產收益率(ROE) 6.7% 6.8% 7.0% 7.1% 7.2% 總資產收益率(ROA) 1.3% 1.4% 1.4% 1.4% 1.4% 投入資本回報率(ROIC) 3.8% 4.2% 4.3% 4.3% 4.4% 運營能力運營能力 存貨周轉天數 190.8 130.1 130.

17、1 130.1 130.1 應收賬款周轉天數 57.2 50.9 50.9 50.9 50.9 總資產周轉周轉天數 851.0 805.0 782.5 774.1 761.0 凈利潤現金含量 1.3 5.4 5.2 4.8 4.5 資本支出/收入 19.1% 14.5% 10.6% 8.2% 6.4% 償債能力償債能力 資產負債率 76.2% 74.7% 76.2% 77.1% 77.9% 凈負債率 111.4% 96.3% 103.7% 106.8% 106.0% 估值比率估值比率 PE 10.29 9.33 8.41 7.68 6.98 PB 0.62 0.50 0.59 0.55 0.5

18、1 EV/EBITDA 8.49 7.25 8.74 8.82 8.42 P/S 0.21 0.19 0.16 0.14 0.13 股息率 2.0% 0.8% 1.0% 1.2% 1.2% 17%20%22%24%26%28%30%33%1m3m12m-10%3%17%30%44%57%-22%-14%-6%3%11%20%2020-072020-112021-03股票絕對漲幅和相對漲幅股票絕對漲幅和相對漲幅中國電建價格漲幅中國電建相對指數漲幅7%9%11%13%16%18%19A20A21E22E23E利潤率趨勢利潤率趨勢收入增長率(%)EBIT/銷售收入(%)4%4%5%6%7%7%19A

19、20A21E22E23E回報率趨勢回報率趨勢凈資產收益率(%)投入資本回報率(%)96%99%102%105%108%111%21552722954024355325756627157928559219A20A21E22E23E凈資產凈資產( (現金現金)/)/凈負債凈負債凈負債(現金)(百萬)凈負債/凈資產(%) pOrPtRnQrQsOoPoQyRqPpQ6M8QbRpNrRoMrQkPmMzReRmMmO7NrRwPxNtRpPNZnQpP 請務必閱讀正文之后的免責條款部分請務必閱讀正文之后的免責條款部分 3 of 30 Table_Page 中國電建中國電建(601669)(60166

20、9) 目目 錄錄 1. 鋰電等儲能項目約 51 個行業領先， 全國新型儲能未來 5 年裝機規模擴大 10 倍 . 5 1.1. 中國電建儲電等儲能項目約 51 個行業領先，儲能資產和競爭優勢與永福股份比顯著低估. 5 1.2. 儲能行業政策超預期，新型儲能增加 10 倍. 10 2. 近五年簽光伏訂單 317 億元 BIPV 項目 25 個，十四五風光電裝機增5 倍15 3. 中國電建鋰電儲能/BIPV 光伏投運等核心資產分部重估約有 52%空間 20 4. 風險提示 . 29 請務必閱讀正文之后的免責條款部分請務必閱讀正文之后的免責條款部分 4 of 30 Table_Page 中國電建中國

21、電建(601669)(601669) 圖圖 目目 錄錄 圖 1 儲能行業產業鏈 . 10 圖 2 2020 年儲能方式中抽水蓄能、電化學儲能占比較高 . 11 表表 目目 錄錄 表 1 公司近五年部分儲能類項目統計（共計 29 個） . 6 表 2 公司近五年部分儲能聯合體項目（共計 22 個） . 8 表 3 中國電建與永福股份對比 . 10 表 4 儲能技術對比分析 . 12 表 5 2020-2021 年各省份儲能相關政策 . 13 表 6 公司新能源業務BIPV 板塊近五年部分新簽統計 . 16 表 7 公司新能源業務光伏板塊近五年部分新簽統計 . 18 表 8 中國電建與森特股份相關

22、業務對比 . 19 表 9 報告分行業財務信息 . 20 表 10 可比公司估值（WIND 一致預期） . 22 表 11 公司細分業務毛利對比（按業務類型）. 22 表 12 公司細分行業毛利對比（按工程類型）. 22 表 13 公司新能源業務風電板塊近五年部分新簽統計 . 23 表 14 公司新能源業務水電板塊近五年部分新簽統計 . 24 表 15 公司新能源業業務其他板塊近五年部分新簽訂單. 27 表 16 公司近五年披露的新能源項目統計. 28 請務必閱讀正文之后的免責條款部分請務必閱讀正文之后的免責條款部分 5 of 30 Table_Page 中國電建中國電建(601669)(60

23、1669) 1. 鋰電鋰電等等儲能項目儲能項目約約 51個個行業行業領先領先， 全國全國新型新型儲能儲能未來未來 5 年裝機規模擴大年裝機規模擴大 10 倍倍 1.1. 中國電建儲電等儲能項目中國電建儲電等儲能項目約約5 51 1個行業領先， 儲能資產和個行業領先， 儲能資產和競爭優勢與永福股份比顯著低估競爭優勢與永福股份比顯著低估 中國電建中國電建位居位居 2020 年 財富 世界年 財富 世界 500 強企業第強企業第 157 位、位、 2020 年中國年中國企業企業 500 強第強第 41 位、位、 2020 年年 ENR 全球工程設計公司全球工程設計公司 150 強第強第 1 位位、2

24、020 年 ENR全球工程承包商 250 強第 5 位； 擁有 9 個國家級研發機構，11 個院士工作站，9 個博士后工作站；獲得國家科學技術獎 112 項、省部級科技進步獎 3192 項，擁有專利 18393 項。中國電建業務遍及全球130 多個國家和地區，多年來為世界各國、全球客戶交付了一系列代表行業領先水平、令世人矚目的精品工程。 下屬水電水利規劃設計總院是為國家水電水利、 風電、 光伏發電等提供下屬水電水利規劃設計總院是為國家水電水利、 風電、 光伏發電等提供規劃設計服務、 審查， 對在建水電項目進行質量監督、 竣工驗收， 承擔規劃設計服務、 審查， 對在建水電項目進行質量監督、 竣工

25、驗收， 承擔清潔可再生能源研究和電力規劃研究等職責的設計管理清潔可再生能源研究和電力規劃研究等職責的設計管理研究單位。研究單位。 形成代表國家綜合競爭實力的水電、新能源等清潔可再生能源領域完備的技術服務體系。中國電建擁有 9 個國家級研發機構，11 個院士工作站，9個博士后工作站。 水電規劃總院受國家有關部委委托， 承擔著行業規劃、技術管理、工程驗收、質量監督、標準制定、政策研究和工程技術咨詢等工作，管理可再生能源（水電、風電、潮汐發電）定額站，水電、風電安全設施竣工驗收，國家可再生能源發電工程質量監督總站，國家可再生能源信息管理中心；是國家能源局確立的首批 16 個能源研究咨詢基地之一；承擔

26、著水電、風電 8 個行業標準化技術委員會（組）管理工作。 公司水利水電規劃設計、 施工管理和技術水平達到世界一流， 占有全球公司水利水電規劃設計、 施工管理和技術水平達到世界一流， 占有全球50%以上市場份額。以上市場份額。 承擔了中國80%以上河流及水電站的規劃設計任務、65%以上的風力發電及太陽能發電工程的規劃設計任務，占有全球 50%以上的大中型水利水電建設市場，是中國水利水電、風電、光伏（熱）建設技術標準與規程規范的主要編制修訂單位，是中國及全球水利水電行業的領先者。具有政府信賴的國家能源戰略服務能力和國際領先的高端技術服務能力。 中國電建裝備作為中國最大的電站輔機制造商， 是國內電站

27、輔機技術和中國電建裝備作為中國最大的電站輔機制造商， 是國內電站輔機技術和服務的服務的領軍者領軍者，特別在風機制造領域，擁有當前全世界規模最大、技術最先進的制造集群，并正在積極打造“全球風機行業領導集團” ；同時，中國電建裝備在輸電線路設備領域，擁有中國最大的電力金具產業集群及產能前三甲的鐵塔、鋼結構生產基地，具有很高的行業影響力和強大的市場競爭力。 公司將貫徹落實新發展理念，充分發揮公司在能源電力領域，特別是在水風光儲規劃設計、建設運維一體化方面的重大優勢，搶抓機遇，主動作為，更好地積極參與水電、陸上風電、海上風電、太陽能光伏發電等可再生能源的規劃、設計、建設和投營，加快推動公司可再生能源業

28、務新發展，為國家“碳達峰、碳中和”戰略的順利實施發揮更大作用。 請務必閱讀正文之后的免責條款部分請務必閱讀正文之后的免責條款部分 6 of 30 Table_Page 中國電建中國電建(601669)(601669) 公司公司近五年近五年鋰電鋰電/核電核電等等儲能項目儲能項目約約 51 個個 （其中聯合體（其中聯合體 22 個） 行業領個） 行業領先先。公司近五年簽訂儲能項目約 51 個，其中電化學儲能項目約 13 個。2021 年 4 月，公司中標大型核蓄儲規劃設計項目， 將抽水蓄能與儲能站一體化研究，項目預期成果將具有極強的可復制性，或將改變國內核電站建設與運營模式。2021 年 3 月，

29、 中標國際首個進入工程可研階段的大型調峰型核儲項目。2020 年 12 月，承接的百兆瓦時級大規模鋰電池儲能站關鍵技術研究及示范應用通過專家驗收成果鑒定達到國際先進水平。2019 年設計的國內首個電網側分布式百兆瓦級電池儲能工程，目前16 座儲能電站已全部運行。 表表 1 1 公司近五年公司近五年部分部分儲能類項目統計（共計儲能類項目統計（共計 2929 個）個） 時時間間 項目名稱項目名稱 項目內容項目內容 進度進度 子公司子公司 2021 上電赫普鑌鑫鋼鐵10MW/40MWh 用戶側儲能項目 該項目為用戶側儲能類項目。 2021.07 開工 中國電建集團租賃有限公司 粵電大埔電廠18MW/

30、9MWh 儲能調頻項目 該工程為廣東粵電大埔發電有限公司 1、2 號發電機組的配套工程，旨在聯合發電機組開展電網 AGC 調頻業務，聯合調頻時儲能輔助調頻裝置最大出力可按儲能選型功率輸出。 完成全部儲能電氣設備的集成與裝配 中國電建集團上海裝備公司 福建周寧抽水蓄能電站工程 周寧抽水蓄能電站為日調節純抽水蓄能電站，裝機容量1.2MW，建成后主要承擔福建電網調峰填谷、調頻調相以及事故備用功能，配合核電運行、特高壓送電，以及風電、光伏等可再生能源運行，發揮儲能作用。 2021.05 下水庫大壩碾壓混凝土澆筑到頂 河北省新型壓縮空氣儲能電站地下高壓儲氣庫 EPC 總承包項目 該儲能電站可解決傳統壓縮

31、空氣儲能依賴化石燃料、系統效率低等技術瓶頸，且儲放氣全程無污染、系統效率高。 2021.06 中標 中南勘測設計研究院 福建省內某核蓄儲一體化規劃設計項目 本項目依托核電，并將抽水蓄能與大容量調峰型儲能站共同納入一體化研究范疇。 2021.04 中標 綠巨人基于百兆壓縮空氣儲能系統的綜合能源應用示范項目300MW 風電項目 工程規模為 300MW 并網型風電場及 220 千伏升壓站、升壓站 220 千伏線路送出工程。 2021.03 中標 2020 薩嘎 220 千伏變電站配套儲能站工程 該項目為阿里聯網工程的一部分，采用新風熱回收機組和應急電源自動切換等新技術。 通過英大傳媒投資集團有限公司

32、和阿里聯網工程建設指揮部檢查。 內蒙古烏拉特中旗100MW 槽式導熱油 10小時儲能光熱發電項目 項目集發電與儲能為一身，電站投運后年發電量約達3.92 億度。 已實現滿負荷發電 江西奉新抽水蓄能電站 電站裝機容量 1200MW。 2020.08 可行性研究報告通過審查 請務必閱讀正文之后的免責條款部分請務必閱讀正文之后的免責條款部分 7 of 30 Table_Page 中國電建中國電建(601669)(601669) 2019 福建瑪高愛紀念醫院750 千瓦/1.8 兆瓦時儲能項目一期 裝機容量為 1.8MWh 2019.01 投入使用 福建公司 河北易縣抽水蓄能電站工程項目 本工程屬一等

33、大（1）型工程，主要建筑物按 1 級建筑物設計，由上水庫、輸水系統、地下廠房及開關站、下水庫等部分組成。工程規劃裝機容量 1200 兆瓦，裝機4 臺，采用立軸單級混流可逆式水泵水輪機，單機容量300 兆瓦，電站額定水頭 354 米。 2019.11 項目開工 中國電建水電四局 新疆哈密抽水蓄能電站環境監理項目 項目裝機容量 1200MW，為日調節抽水蓄能電站，提供大容量儲能服務。 2019.10 中標 成都院 福建晉江 100 兆瓦時級儲能電站試點示范項目 110 千伏送出工程總承包項目 儲能電站系統額定功率 30MW，電池容量 100MWh 2019.02 中標該項目 開封蘭考電池儲能電站

34、項目屬于河南電網 100MW 電池儲能示范工程二期 2019.01 并網完成 浙江寧海抽水蓄能電站業主營地 10KV 開關柜設備購置項目 2019.01 中標該項目 尼日利亞 NASS 光伏儲能電站項目 項目采用先進的光伏儲能技術，推動尼日利亞聯邦政府新能源電力發展。 2020.01 中標 山東電建三公司 2018 福建晉江 100MWh 級儲能電站試點示范 EPC項目 裝機容量為 100MWh 2018.12 中標該項目 福建省電力勘測設計院有限公司 滇中新區“光儲充”新能源微網和儲能充電一體化示范項目 1MWh 集裝箱式儲能系統 2018.06 啟用 信陽龍山儲能電站 信陽龍山分布式電池儲

35、能電站緊鄰信陽羅山 110 千伏龍山變電站，隸屬于河南電網 100 兆瓦電池儲能示范工程，電池容量為 24.8 兆瓦/4.8 兆瓦時。如果按一家普通家庭用電負荷 3 千瓦計算，此電站放電容量可滿足3200 個家庭用電。 2018.07 通過啟動驗收 中國電建集團華中電力設計研究院有限公司。 高集團洛陽黃龍站首套集裝箱電池儲能單元 電站總裝機容量 100MW 2018.06 一次并網 河北豐寧抽水蓄能電站 電站總裝機容量 3600MW 2018.06 安裝工程正式開工 中國電建水電三局 河南電網 100 兆瓦電池儲能示范工程第一批設計類采購項目 國內首個并網的電網側分布式電池儲能電站項目。 20

36、18.04 中標該項目 海南瓊中抽水蓄能電站 總裝機容量 600MW，設計年發電量為 10.02 億度 2018.07 完工 新疆哈密抽水蓄能電站 電站裝機容量 1200MW 2018.06 通過審查 2017 南平和意農業儲能電站 電站規模 774kWh/250kW，采用集裝箱成套鋰電池裝置 2017.09 順利并網試運行 中國電建集團福建院EPC 請務必閱讀正文之后的免責條款部分請務必閱讀正文之后的免責條款部分 8 of 30 Table_Page 中國電建中國電建(601669)(601669) 東北丹東、調兵山、長春、伊春四項電廠側電蓄熱調峰項目 2017.05 投入運行 中國電建集團

37、河北省電力勘測設計研究院有限公司 深圳抽水蓄能電站 裝機容量 1200 兆瓦，具有電網調峰、調頻、調相和緊急事故處理等功能，是國家可再生能源發展規劃中的重點建設工程。 2017 下半年計劃實現充水 溧陽抽水蓄能電站 6 臺單機容量 25 萬千瓦的可逆式水泵水輪發電機組，總容量 1500MW 2017.04 已有 3臺機組投產發電 魯能海西州多能互補集成優化示范工程 50MW 蓄電池儲能電站項目 2017 年底并網發電 數據來源：公司官網，國泰君安證券研究 表表 2 2 公司近五年公司近五年部分部分儲能聯合體項目（共計儲能聯合體項目（共計 2 22 2 個）個） 時時間間 項目名稱項目名稱 項目

38、內容項目內容 進度進度 2021 福清元洪投資區京東服務中心智慧微網項目 該項目是福建院發電分公司首個綜合能源總承包項目，包含分布式光伏、景觀風電、充電樁、智慧路燈、光伏車棚、集中空調及儲能等多能互補項目。 即將并網 福建三峽海上風電國際產業園擬建設智能微網項目 包括風電系統 15MW、光伏發電系統 8.2MW、儲能系統和充電樁等內容。 2021.07 實現國內陸上首臺單機容量最大 8MW 風力 發 電 機 組 吊裝。 瑪爾擋水電站 該水電站位于青海省瑪沁縣境內的黃河干流上， 是黃河上游在建海拔最高、裝機最大的水電站，是國家和青海省重點能源項目，是瑪爾擋水光蓄儲千萬千瓦級能源基地的核心工程。

39、2021.06 復工 三門峽湖濱區高廟鄉10 兆瓦分散式風電項目 項目規劃裝機容量 10MW，計劃安裝 3 臺 3.3MW 風力發電機組，本項目配置一套儲能 2 小時的儲能系統 2021.06 開工 江蘇井井鹽工程項目 該項目計劃建設 1 套 60MWx5h 非補燃式壓縮空氣儲能發電系統， 壓縮空氣儲存在地下鹽穴內，鹽穴容積 22 萬立方米，是國內首個大型非補燃壓縮空氣儲能電站。 2021.05 發電機轉子穿裝一次成功 西藏那曲索縣神話亞拉50MWp(加 261MWh 磷酸鐵鋰)牧光互補全儲能光伏發電項目 EPC 工程總承包項目 該項目地處西藏自治區那曲索縣，工程范圍包括光伏廠區、集電線路、進

40、場道路、檢修道路、儲能工程及聯合試運轉、項目并網、竣工驗收、光伏發電系統的發、送、變電系統運行等全部工作，計劃于 2021 年 9月 30 日完工。 2021.05 中標 烏干達馬辛迪軍營醫院 該項目采用屋面瓦鑲嵌太陽能面板發電方案，以降低項目運行成本； 供能模式采用太陽能蓄能供電為主，國家電網供電為輔模式。 2021.04 順利移交 華潤應城龍湖風電場100MW 工程 EPC 總承包項目 該項目為“風儲一體化”項目。建設容量為 100 兆瓦，配套新建 1 座10MW/10MW 獨立儲能電站。 2021.03 中標 沙特紅海公用事業基礎設施項目 該項目是世界上第一個融合多能源互補整合的大型商業

41、化公用設施項目，項目包括光伏、風電、儲能、內燃機發電、電網、海水淡化、供水管網、廢水處理、廢水管網、固體廢物處理、通訊和區域制冷， 2021.02 簽訂合同 請務必閱讀正文之后的免責條款部分請務必閱讀正文之后的免責條款部分 9 of 30 Table_Page 中國電建中國電建(601669)(601669) 2020 華潤濉溪孫疃風電場50MW 工程 項目是華東地區新能源發展史上首個“風電+儲能”一體化項目，風電場安裝 20 臺 2.5MW 遠景 EN-141/2.5-140HH 風力發電機組，裝機容量50MW。 已完成全容量順利并網發電 山東海陽核電廠核電專家村核能綜合利用+智慧能源工程

42、本項目綜合利用光、電、儲能等技術，實施電、熱、冷、水等能源一體化解決方案。 2020.07 開工 濰柴國際剛果（金）Kambove 重油微網項目 本項目通過分布式電源、儲能裝置、能量轉換裝置、監控和保護裝置等組成小型發配電系統，以解決當地居民的生產生活用電問題。 2020.06 中標 蘇里南胡亞巴和皮金斯萊離網光伏項目 項目范圍包括胡亞巴和皮金斯萊兩村 0.650MW 光伏、2.6MWH 儲能和改造升級兩村現有配電網絡的設計、采購、施工 EPC 工程。 2020.05 順利投產運行 2018 新疆榮和電站 集“風、光、柴、儲”于一體的局域網項 2018.12 并網發電 海南省三沙市永興島“互聯

43、網+” 智慧能源示范項目 儲能電源裝機為 2MW，容量為 2MW 2018.10 中標該項目 深圳國際低碳城分布式能源和增量配網業務試點項目 該項目為區域增量配網和分布式能源站兩個子項目， 增量配網子項目是國家第一批增量配電業務改革試點項目， 重點包含智慧能源與能源互聯網、柔性直流輸配電系統、智能小區四網融合通信網絡、集成共享信息平臺等一系列配網智能化內容。 分布式能源站子項目是以清潔能源和可再生能源為一次能源的綜合能源供應系統，解決啟動區內電、熱、冷等需求，打造低碳城啟動區綠色、低碳、節能、智能的能源體系。 2018.08 中標該項目 國家能源研發中心能力建設項目試驗基地技改EPC 項目 1

44、.6MWt 槽式集熱系統、1.6MWt 菲涅耳式集熱系統、10MWht 雙罐熔鹽儲熱裝置 2018.03 中標該項目 南昌市首座并網型微電網試點項目 EPC 工程 項目是由分布式電源、儲能裝置、能量轉換裝置、用電負荷、監控和保護裝置等組的小型發配用電系統 2018.05 開工建設 2017 湖北工程公司設計院風光儲柴微電網系統應用示范工程 交流子系統電壓 380 伏，直流子系統電壓 400 伏 2017.08 開始動工 青海德令哈電站工程 190 個槽式集熱器標準回路，設置一套雙罐二元硝酸鹽儲熱系統(儲熱容量 1300MWh)，帶 7.5 小時儲能 2018.06 并網發電 國家電網張北可再生

45、能源柔性直流電網示范工程康保換流站工程 直流電壓為500 千伏，輸送容量最大為 3000MW 2019 年 6 月建成投運 青海海西州多能互補集成優化示范工程 EPC 總承包項目 蓄電池儲能電站 50MW 2017 年底光伏、風電、儲能項目并網發電 數據來源：公司官網，國泰君安證券研究 20202020 年年 ENRENR 全球工程設計公司全球工程設計公司 150150 強第強第 1 1 位。位。 電規劃總院受國家有關部委委托，承擔著行業規劃、 技術管理、 工程驗收、 質量監督、 標準制定、政策研究和工程技術咨詢等工作，承擔了中國 80%以上河流及水電站的規劃設計任務、 65%以上的風力發電及

46、太陽能發電工程的規劃設計任務。 請務必閱讀正文之后的免責條款部分請務必閱讀正文之后的免責條款部分 10 of 30 Table_Page 中國電建中國電建(601669)(601669) 中國電建近五年中標典型儲能中國電建近五年中標典型儲能約約 51個項目。 中國電建個項目。 中國電建 2020年年 4019億億營收 （永福股份營收 （永福股份 10 億） ， 其中設計收入億） ， 其中設計收入 136 億 （永福股份億 （永福股份 3 億） ， 中國億） ， 中國電建研發費用電建研發費用 153 億 （永福股份億 （永福股份 0.4 億） ， 中國電建凈利潤億） ， 中國電建凈利潤 80 億

47、 （永福億 （永福股份股份 0.5 億） 。 目前永福股份億） 。 目前永福股份 196 億市值， 對應億市值， 對應 2021 年年 180 倍倍 PE， 中國， 中國電建儲能的規劃設計、 建設投資等競爭優勢和盈利被嚴重低估， 參照永電建儲能的規劃設計、 建設投資等競爭優勢和盈利被嚴重低估， 參照永福股份市值，我們認為中國電建電力設計等儲能市值或福股份市值，我們認為中國電建電力設計等儲能市值或 200 億左右。億左右。 表表 3 3 中國電建與永福股份對比中國電建與永福股份對比 公司名稱 總市值總市值 （億元）（億元） 20212021 年年 P PE E 營業收入營業收入（億元）（億元）

48、研發費用研發費用 （億元）（億元） 歸母凈利歸母凈利（億元）（億元） 設計收入設計收入 （億元）（億元） 典型典型儲能訂單儲能訂單（個）（個） 中國電建 745 8 4019 153 80 136 近五年約 51 個 永福股份 196 180 10 0.4 0.5 2.8 - 數據來源：Wind，國泰君安證券研究 注：股價及市值為 7 月 30 日最新收盤價 1.2. 儲能行業政策超預期，儲能行業政策超預期，新型儲能增加新型儲能增加 1 10 0 倍倍 隨著新型電力系統的提出，可再生能源的占比不斷提升，電網穩定性面臨著諸多挑戰。儲能應用于電力系統的發、輸、配、用、調度多環節，為電力系統更提供調

49、峰調頻、需求側響應等多種服務，成為改善、解決新能源穩定性等問題的利器。 儲能的盈利模式包括峰谷電價差套利、 輔助調頻服務收費等儲能的盈利模式包括峰谷電價差套利、 輔助調頻服務收費等， 除了這兩種盈利模式外，還包括分布式儲能、集中式可再生能源儲能和電網側儲能等新的盈利模式。不同應用場景對應的儲能要求存在多樣化。儲能系統安裝在發電側、電網側和用戶側，每個應用場景側重點不盡相同。 圖圖 1 1 儲能行業產業鏈儲能行業產業鏈 數據來源：派能科技招股說明書，國泰君安證券研究 發電側： 減少棄風棄光， 獲取電力輔助收益。發電側： 減少棄風棄光， 獲取電力輔助收益。 在發電側， 儲能的主要功能體現在提高新能

50、源消納，平滑新能源輸出，同時對火電機組加儲聯合調頻。新能源的波動性往往導致發電不穩定。例如，光伏發電量在中午會超出負荷曲線，如果沒有儲能只能棄電，配置儲能可以在發電高峰期 請務必閱讀正文之后的免責條款部分請務必閱讀正文之后的免責條款部分 11 of 30 Table_Page 中國電建中國電建(601669)(601669) 給儲能系統充電儲存，在發電低谷期再把儲存的電量釋放以達到平滑發電曲線的效果，減少了棄風、棄光電量提升收益。這些功能催生儲能在發電側的商業模式更多側重于減少棄風棄光電量增加電費收入以及通過電力輔助服務獲得補償。 用戶側： 峰谷價差套利， 減少電費成本。用戶側： 峰谷價差套利

51、， 減少電費成本。 用戶側儲能的主要安裝在微電網、工商業以及家庭側，其應用場景決定了用戶側儲能要以為業主節約電量電費和容量電費為最終目的。其中，峰谷價差套利是最具經濟性的商業模式。絕大部分省市工業用電實行峰谷電價政策，不同時段，電價不同，采取兩部制電價（容量電價+電量電價）模式。通過配儲，可以在低谷電價時充電，高峰電價時放電來減少電量電價，同時還可以削減用電負荷的高峰時段，減少容量電價成本。 日前， 發改革委印發 關于進一步完善分時電價機制的通知 ， 部署各地日前， 發改革委印發 關于進一步完善分時電價機制的通知 ， 部署各地進一步完善分時電價機制進一步完善分時電價機制， 拉大峰谷電價價差，

52、拉大峰谷電價價差。通知 要求， 各地結合當地情況積極完善峰谷電價機制，統籌考慮當地電力供需狀況、新能源裝機占比等因素，科學劃分峰谷時段，合理確定峰谷電價價差，系統峰谷差率超過 40%的地方，峰谷電價價差原則上不低于 4:1，其他地方原則上不低于 3:1。各地要結合實際情況在峰谷電價的基礎上推行尖峰電價機制。尖峰時段根據前兩年當地電力系統最高負荷 95%及以上用電負荷出現的時段合理確定，并考慮當年電力供需情況、天氣變化等因素靈活調整；尖峰電價在峰段電價基礎上上浮比例原則上不低于 20%。 該政策進一步完善分時電價機制， 拉大峰谷電價價差， 引導用戶在高峰該政策進一步完善分時電價機制， 拉大峰谷電

53、價價差， 引導用戶在高峰時段少用電， 也為抽水蓄能、 新型儲能等系統調節能力的加快提供更廣時段少用電， 也為抽水蓄能、 新型儲能等系統調節能力的加快提供更廣闊的的發展空間， 有助于提升電力系統的運行效率和經濟性， 從總體上闊的的發展空間， 有助于提升電力系統的運行效率和經濟性， 從總體上降低全社會用電成本。降低全社會用電成本。 從儲能方式看，主要分為抽水儲能、電化學儲能、壓縮空氣儲能、飛輪儲能等。其中，抽水儲能占比約 90%，最為成熟，但選址受地域影響較大。電化學儲能占比 9.2%，但應用場景廣泛，增速快，具備廣闊發展空間。 圖圖 2 2 20202020 年儲能方式中抽水蓄能、電化學儲能占比

54、較高年儲能方式中抽水蓄能、電化學儲能占比較高 89.26%9.20%1.50%0.03%0.01%抽水蓄能電化學儲能熔融鹽儲能壓縮空氣儲能飛輪儲能 請務必閱讀正文之后的免責條款部分請務必閱讀正文之后的免責條款部分 12 of 30 Table_Page 中國電建中國電建(601669)(601669) 數據來源：前瞻產業研究院，國泰君安證券研究 表表 4 4 儲能技術對比分析儲能技術對比分析 類別類別 優點優點 缺點缺點 應用應用 機械類儲機械類儲能能 抽水蓄能 技術成熟；負荷響應速度快；具備日調節功能。 需要上池和下池；選址具有局限性；需要長距離輸電。 適用于電力系統調峰調頻。 壓縮空氣儲能

55、 壽命長；效率高；穩定性好；響應速度快；功率密度較高。 能量密度低；存在自放電問題。 用于工業和UPS,適用于配電系統運行。 飛輪儲能 可靠、經濟、容量較大；技術成熟度較高。 選址具有局限性；效率較低。 適用于配電系統調頻。 電氣類儲電氣類儲能能 超級電容器儲能 壽命長、循環次數多；充電放電時間快、響應速度快；效率高；運行溫度范圍廣，環境友好。 能量密度低，投資成本高；存在自放電問題；電介質耐壓較低。 與其他儲能手段聯合使用，改善電能質量。 超導儲能 能量的充放電較快。功率密度較高；響應速度較快。 超導材料價格昂貴；維持低溫制冷運行需要大量能量；能量密度較低。 用于提高電能質量，增加系統阻尼，

56、改善系統穩定性。 電化學儲電化學儲能能 鉛酸電池 技術成熟、結構簡單、價格低廉、維護方便；循環壽命達 10000 次。 快速、大功率放電時，可用容量下降；能量密度較低。 用于電力系統的事故電源或備用電源。 鋰離子電池 放電時間長達幾小時；循環次數達 5000 次，響應迅速；效率達 95%以上。 價格偏高；充電導致發熱、燃燒等安全問題。 用于電動汽車、計算機、手機等便攜式和移動設備。 鈉硫電池 循環周期可達 4500次；放電時間可達 6 至7 小時；周期往返效率約為 75%；它的能量密度高，響應時間快（毫秒級） 。 制作過程中使用易燃物金屬鈉。 主要用于負荷調平、移峰、改善電能質量和可再生能源發

57、電。 全釩液流電池 技術較成熟；壽命長，循環次數可超過 10000次以上。 能量密度和功率密度低； 響應時間較慢。 用于電力系統。 熱儲能熱儲能 可儲存的能量較大。 應用場合受限。 用于可再生能源發電。 請務必閱讀正文之后的免責條款部分請務必閱讀正文之后的免責條款部分 13 of 30 Table_Page 中國電建中國電建(601669)(601669) 化學類儲能化學類儲能 可儲存的能量較大；儲存時間較長，可達幾個月。 全周期效率較低。 應用于智能配電網。 數據來源：公司官網，國泰君安證券研究 近日， 發改委下發 近日， 發改委下發 關于加快推動新型儲能發展的指導意見關于加快推動新型儲能發

58、展的指導意見（下稱 指（下稱 指導意見 ） ，導意見 ） ， 首次從國家層面首次從國家層面提出提出到到 2025年新型儲能裝機規模達年新型儲能裝機規模達3000萬萬千瓦以上千瓦以上的目標的目標， 未來五年裝機規模擴大， 未來五年裝機規模擴大 10 倍倍。指導意見 以實現碳達峰碳中和為目標，將發展新型儲能作為提升能源電力系統調節能力、綜合效率和安全保障能力，支撐新型電力系統建設的重要舉措，以政策環境為有力保障，以市場機制為根本依托，以技術革新為內生動力，加快構建多輪驅動良好局面，推動儲能高質量發展。 指導意見 提出到指導意見 提出到 2025 年， 實現新型儲能從商業化初期向規?；l年， 實現新

59、型儲能從商業化初期向規?；l展轉變；到展轉變；到 2030 年，實現新型儲能全面市場化發展。年，實現新型儲能全面市場化發展。 到 2025 年， 新型儲能技術創新能力顯著提高， 核心技術裝備自主可控水平大幅提升， 在低成本、 高可靠、 長壽命等方面取得長足進步，標準體系基本完善，產業體系日趨完備，市場環境和商業模式基本成熟，裝機規模達 3000 萬千瓦以上。新型儲能在推動能源領域碳達峰碳中和過程中發揮顯著作用。 到 2030 年，實現新型儲能全面市場化發展。新型儲能核心技術裝備自主可控，技術創新和產業水平穩居全球前列，標準體系、市場機制、商業模式成熟健全，與電力系統各環節深度融合發展，裝機規模

60、基本滿足新型電力系統相應需求。新型儲能成為能源領域碳達峰碳中和的關鍵支撐之一。 各省份陸續出臺儲能相關政策，加快儲能設施建設。 表表 5 5 20202020- -20212021 年各省份儲能相關政策年各省份儲能相關政策 省份省份 時間時間 機構機構 政策名稱政策名稱 內容內容 陜西陜西 2021 能源局 關于促進陜西省可再生能源高質量發展的意見（征求意見稿） 新增項目儲能設施按連續儲能時長 2 小時以上，儲能系統滿足 10 年（5000 次循環）以上工作壽命，系統容量 10 年衰減率不超過 20%標準進行建設，且須與發電項目同步投運。鼓勵地方政府或大型企業牽頭在升壓站附近配置集中式儲能電站

61、。 2020 工信局 關于進一步促進光伏產業持續健康發展的意見 對 2021 年 1 月 1 日至 2023 年 12 月 31 日期間建成并網且符合國家和行業標準的分布式光伏項目，自并網次月起給予投資人 0.1 元/千瓦時補貼，連續補貼 5 年 江西江西 2019 工信局 江西省新能源產業高質量跨越式發展行動方案（2020-2023） 力爭經過四年努力，光伏和鋰電兩大支柱產業分別達到 1000 億元、700億元。儲能、氫能（含氫燃料電池）、生物質能等領域實現規模發展。加強先進儲能技術研發，加快相關企業制造模式轉型升級，重點推進具有自主知識產權的全釩液流電池等一批先進儲能技術產業化及產品推廣應

62、用。 安徽安徽 2020 安徽省人民政府 安徽省實施長江三角洲區域一體化發展規劃綱要行動計劃 將建設長三角綠色儲能基地，加快推進績溪、金寨抽水蓄能電站建設，有序推進桐城、寧國、岳西、石臺、霍山等抽水蓄能電站前期工作；推動互聯網與分布式能源技術深度融合。開展風光儲一體化等新能源微電網技術研發，實現分布式能源高效、靈活接入以及生產消費一體化。 請務必閱讀正文之后的免責條款部分請務必閱讀正文之后的免責條款部分 14 of 30 Table_Page 中國電建中國電建(601669)(601669) 湖北湖北 2020 能源局 關于 2020 年風電和光伏發電項目建設有關事項的通知指出 落實電力送出和

63、消納等各項建設條件的基礎上，積極推進 2020 年無補貼平價上網風電項目建設，申報范圍包含風光互補、風光儲一體化等多能互補平價項目。 發改委、能源局 關于進一步加快能源科技裝備產業發展的通知 推動儲能裝備創新和示范應用。發揮全釩液流電池電堆、電站設計、電解液研發和釩資源優勢，研制完善百 kW 級電堆和成套電池裝備，形成100MW 園區和電網級儲能成套裝備制造與電站設計、建造和運維能力，支持全釩液流電池儲能裝備產業化發展和應用示范。開展壓縮空氣儲能、飛輪儲能等機械儲能和其它化學儲能技術攻關，促進儲能產業發展壯大，支撐“源網荷儲一體化”發展。 湖南湖南 2020 發改委 關于組織申報 2020 年

64、光伏發電平價上網項目的通知 2020 年湖南電網新增建設規模 80 萬千瓦。2020 年擬新建平價項目，單個項目規模不超過 10 萬千萬，鼓勵同步配套建設儲能設施。 內蒙古內蒙古 2020 能源局 2020 年光伏發電項目競爭配置方案 支持以自發自用為主的工商業分布式電站，優先支持光伏儲能項目建設，光伏電站儲能容量不低于 5、儲能時長在 1 小時以上。針對風電場，內蒙古積極推動烏蘭察布市 600 萬千瓦風電基地及配套儲能設施建設。 新疆新疆 2020 發改委 新疆電網發電側儲能管理辦法 電儲能設施根據電力調度機構指令進行充電狀態的，按充電電量進行補償，補償標準為 055 元kWh。 2020

65、發改委 關于做好 2020 年風電、光伏發電項目建設有關工作的通知 要求各地發改委組織新能源企業參與電力市場化交易和儲能設施建設。重點推進阜康、哈密等抽水蓄能電站建設，爭取分別在 2023、2026 年前建成投運；積極推進阿克陶、阜康二期、達坂城等抽水蓄能電站規劃及前期論證工作。 吉林吉林 2020 能源局 吉林省 2020 年風電和光伏發電項目申報指導方案 要重點支持帶產業項目，大力支持為落戶吉林儲能、氫能等戰略性新興產業及裝備制造業等有帶動作用的項目。 遼寧遼寧 2020 發改委 遼寧省風電項目建設方案 優先考慮附帶儲能設施、有利于調峰的項目。 山西山西 2021 山西省人民政府 關于印發

66、山西省“十四五”新業態規劃的通知 山西將開展“新能源+儲能”試點示范。優先發展新能源，利用存量常規電源，合理配置儲能。結合電網調峰需求，組織實施一批不同類型的儲能示范項目，開展“風電+光伏+儲能”“分布式+微網+儲能”“大電網+儲能”等發儲用一體化的商業模式。 山東山東 2021 發改委、能源局 關于開展儲能示范應用的實施意見 新增集中式風電、光伏發電項目，原則上按照不低于 10%比例配建或租賃儲能設施，連續充電時間不低于 2 小時。 廣西廣西 2021 能源局 關于第二次征求廣西2021 年度風電、光伏競爭性配置評分及申報方案有關意見的函 儲能設施要求按連續儲能時長 2 小時及以上，儲能系統

67、滿足 10 年（5000 次循環）以上工作壽命，系統容量 10 年衰減率不超過 20%標準進行建設，且須與發電項目同步投運。儲能設施應根據自治區統一規劃，按照有利于提高利用效率、調度的原則建設。 福建福建 2021 發改委、能源局 關于因地制宜開展集中式光伏試點工作的通知 福州、莆田、泉州、廈門、漳州分別可優選推薦 5 個項目，總規模 20萬千瓦；寧德、南平、三明、龍巖、平潭可優先推薦 3 個，總規模 10萬千瓦左右，即本次試點項目總規模為 30 萬千瓦。在項目建設原則方面，秉持年內開工，年內并網，儲能配置不低于開發規模的 10%。 貴州貴州 2021 能源局 貴州省風電光伏發電項目管理暫行辦

68、法 為滿足電網安全穩定運行及調峰需要，已投產的風電、光伏發電項目應在投產一年內配套儲能；新建的風電、光伏發電項目應按照“同步規劃、同步設計、同步建設、同步投產”的原則配套儲能；儲能建設規模不應低于電網測算建議配置的規模；對自建儲能困難的企業可購買同等容量的儲能服務。 請務必閱讀正文之后的免責條款部分請務必閱讀正文之后的免責條款部分 15 of 30 Table_Page 中國電建中國電建(601669)(601669) 河北河北 2021 發改委、能源局 關于做好 2021 年風電、光伏發電開發建設有關事項的通知(征求意見稿) 根據增量項目優選評分標準，在二類資源區配置 15%以上、三類資源區

69、配置 10%以上、連續儲能時長 2h 以上的項目可得該項滿分，以此達到“優先支持電源點側配置一定規模儲能裝置的項目”的目的， 數據來源：各省份政府網站，國泰君安證券研究 新型儲能市場規模從新型儲能市場規模從 2020年年 3.28GW擴大到擴大到 2025年年 30GW， 規模擴大， 規模擴大10 倍倍 CAGR 達達 55%。據中關村儲能產業技術聯盟數據庫統計，截至2020 年底， 已投運的新型電力儲能 （包含電化學儲能、 壓縮空氣、 飛輪、超級電容等）累計裝機規模達到 3.28GW。從 2020 年底的 3.28GW 到2025 年的 30GW，未來 5 年新型儲能市場規模要擴大至目前水平

70、的 10倍，年均復合增長率超過 55%。 電化學儲能新增規模首次破電化學儲能新增規模首次破 1GW增速最快。增速最快。 截至2020年底， 中國已投運儲能項目累計裝機規模 35.6GW， 占全球市場總規模的 18.6%， 同比增長 9.8%，漲幅比 2019 年同期增長 6.2 個百分點。2020 年中國新增投運項目中， 電化學儲能市場新增規模首次突破 1GW， 儲能在新能源發電側中的裝機規模最大，超過 580MW，同比增長 438%。抽水蓄能的累計裝機規模最大， 為 31.79GW， 同比增長 4.9%； 電化學儲能的累計裝機規模位列第二頓號為 3269.2MW，同比增長 91.2%。在各類

71、電化學儲能技術中,鋰離子電池的累計裝機規模最大達到 2902.4MW。 2. 近五年簽光伏近五年簽光伏訂單訂單 317億元億元 BIPV項目項目約約 25個，個，十四五風十四五風光光電裝機增電裝機增 5 倍倍 2020 年，電力行業繼續堅持綠色發展理念不動搖，大力發展低碳清潔年，電力行業繼續堅持綠色發展理念不動搖，大力發展低碳清潔能源，電力供應結構進一步綠色低碳化。能源，電力供應結構進一步綠色低碳化。截至 2020 年底，全國發電裝機容量 220,058 萬千瓦，比上年末增長 9.5%。其中，火電裝機容量124,517 萬千瓦，增長 4.7%；水電裝機容量 37,016 萬千瓦，增長3.4%；

72、核電裝機容量 4,989 萬千瓦，增長 2.4%；并網風電裝機容量28,153 萬千瓦，增長 34.6%；并網太陽能發電裝機容量 25,343 萬千瓦，增長 24.1%。 作為全球清潔低碳能源作為全球清潔低碳能源/水資源與環境建設領域的引領者，穩步推進以水資源與環境建設領域的引領者，穩步推進以風電、太陽能光伏發電、風電、太陽能光伏發電、水電等清潔能源為核心的電力投資業務。水電等清潔能源為核心的電力投資業務。截至 2020 年底，公司控股并網裝機容量 1,613.85 萬千瓦，其中：太陽能光伏發電裝機 129.16 萬千瓦，同比增長 7.77%；風電裝機 528.34 萬千瓦，同比增長 6.12

73、%；水電裝機 640.36 萬千瓦，同比增長 9.19%；火電裝機 316 萬千瓦，同比持平。清潔能源占比達到 80.42%。截至 2020 年底，公司累計投運和在建裝機容量達 2,008.85 萬千瓦。 請務必閱讀正文之后的免責條款部分請務必閱讀正文之后的免責條款部分 16 of 30 Table_Page 中國電建中國電建(601669)(601669) 公司作為提供投建營全產業鏈一體化集成服務的工程建設投資發展商，公司作為提供投建營全產業鏈一體化集成服務的工程建設投資發展商，具備投資融資具備投資融資/規劃設計規劃設計/施工承包施工承包/運營管理和裝備制造全產業鏈優勢和運營管理和裝備制造全

74、產業鏈優勢和提供一體化解決方案的能力。提供一體化解決方案的能力。 具有規劃先行和產業鏈一體化優勢， 是我國風力發電/光伏發電業務重要發起者/推動者和實施者。 具有 “懂水熟電，擅規劃設計，長施工建造，能投資運營”全方位優勢，以懂水熟電的核心優勢和全產業鏈經營的突出特征為基礎，具備推動公司可持續發展的核心資源與能力。 十四五”光伏風電新增裝機量十四五”光伏風電新增裝機量 30GW 增加約增加約 5 倍，新能源項目投資力倍，新能源項目投資力度加大。度加大。根據新聞報告，公司 4 月印發的中國電力建設集團（股份）有限公司新能源投資業務指導意見中指出，公司“十四五”風光電新增裝機量 30GW（相比 2

75、020 年增加約 5 倍，其中光伏 9GW 左右/風電 2GW 左右） ，下屬 28 家子企業新能源目標新增 48.5GW。公司將積極參與全球風光電和“風光水火儲”一體化發展的戰略，放寬下屬企業新能源項目投資主體范圍，支持投資高端/示范性/技術含量高的各類綠色低碳綜合能源服務示范項目。 公司近五年簽訂新能源行業項目累計公司近五年簽訂新能源行業項目累計 1891 億元，光伏風電項目共計億元，光伏風電項目共計933 億元。億元。水電項目合計 813 億元，其中 5 億以上項目 54 個，10 億以上項目 31 個；風電項目合計 616 億元，其中 5 億以上項目 43 個，10億以上項目 19 個

76、；光伏項目合計 317 億元，其中 5 億以上項目 26個，10 億以上項目 15 個；其他新能源合計 145 億元，其中 5 億以上項目 7 個，10 億以上項目 6 個。 表表 6 6 公司新能源業務公司新能源業務BIPVBIPV 板塊近五年部分新簽統計板塊近五年部分新簽統計 時間時間 項目名稱項目名稱 項目內容項目內容 進度進度 2021 山西旺達新能源有限公司屋頂分布式光伏發電項目 項目金額 14.72 億元 2021.06 簽訂合同 2020 南京鋼鐵屋頂分布式光伏發電項目 項目建設地點位于江蘇省南京市南京鋼鐵集團有限公司一號服務區及生產廠區，共計 13 個屋面，涉及六個生產廠，總裝

77、機容量為 30MW 2021.02 并網 河北戶用屋頂光伏分布式光伏項目 項目分布在河北唐山、滄州、邯鄲、石家莊等多地，要求組件安裝隨農戶琉璃瓦屋頂坡度或平屋面進行平改坡更改安裝，組件安裝設計高度為 30，斜屋面以實際農戶房屋坡度為準進行鋪設，滿足屋面承載力需要。本工程設計安裝 3902 塊 435 兆瓦單晶硅光伏組件，裝機容量為 1.677860 兆瓦。 2020.09 開工 2020.12 并網 成武縣家具產業園 17.63 兆瓦屋頂分布式光伏發電項目 2020.08 中標 山東省菏澤市成武縣機電產業園 17.78兆瓦屋頂分布式光伏發電項目 2020.08 中標 山東青島特鋼廠 23 兆瓦

78、屋頂分布式光伏發電項目 項目是水電十二局深耕新能源市場戰略的典型新能源項目，為公司轉型升級、實現高質量發展邁出了扎實的步伐。該項目總共 63033 塊光伏組件，采用國產385 瓦單晶硅太陽電池，方陣支架根據屋面形式，以彩鋼瓦固定夾具方式進行安裝。 2020.06 并網 請務必閱讀正文之后的免責條款部分請務必閱讀正文之后的免責條款部分 17 of 30 Table_Page 中國電建中國電建(601669)(601669) 2018 鹽城市大豐航天特譜清潔能源有限公司大潤發大豐店 0.576 兆瓦分布式光伏發電項目 2018.06 簽訂合同 建湖航天特譜清潔能源有限公司大潤發建湖店 0.677

79、兆瓦屋頂分布式光伏發電項目 2018.06 簽訂合同 昆山市大豐航天特譜清潔能源有限公司大潤發千燈店 1.29 兆瓦分布式光伏發電項目 2018.06 簽訂合同 江蘇省南通市 3.5 兆瓦屋頂光伏發電項目 2018.06 簽訂合同 安徽省池州超威電力有限公司 5.98 兆瓦屋頂分布式光伏發電項目 EPC 總承包 項目位于安徽省池州市青陽縣丁橋鎮，擬在池州超威電力有限公司廠房屋頂安裝分布式光伏裝置，工程規劃容量為 5.98 兆瓦. 2018.02 簽訂合同 2017 浙江義烏 4.69535 兆瓦屋頂分布式光伏發電項目 EPC 總承包 本項目位于浙江真愛網商倉儲服務有限公司、浙江三鼎織造有限公司

80、織帶總部、浙江三鼎織造有限公司分廠等單位廠房屋頂，規劃容量為 4.69535 兆瓦。 2017.08 簽訂合同 2018.01 并網 中科陽光池州市高新區 15MW 屋頂分布式光伏發電項目 項目分布于池州高新區電子產業園 A 區、電子產業園B 區、機械產業園及深裝產業園 4 個片區。 2017.07 簽訂合同 2018.01 并網 山東魯麗集團 40MWp 屋頂分布式光伏發電項目 魯麗光伏項目是目前全國單體容量最大的分布式光伏項目，容量為 40MW。 2017.04 開工 2017.06 并網 張家港 2MW 屋頂分布式光伏發電項目 該項目充分利用張家港海獅工業園區約 25000 的屋面建設

81、2MW 分布式光伏電站，采用“自發自用”模式為海獅集團提供足夠的工業用電，是利國利企利民的綠色環保項目。 2017.06 并網 華能孚瑞特屋頂分布式光伏項目 2017.04 開工 2017.06 并網 鳳臺縣鳳凰鎮、桂集鎮等 12 個鄉鎮 40兆瓦和鳳臺縣經濟開發區、顧橋工業聚集區等 21 兆瓦兩個屋頂分布式光伏發電項目 中標總金額 2.06 億元 2017.05 中標 山東濰坊諸城 56 兆瓦屋頂分布式光伏發電 EPC 項目 該工程位于山東諸城市，在山東省中東部，濰坊市境東南端，濰河上游。項目共計 56.36 兆瓦分布為 19 處發電單元，每處發電單元容量差距較大（最大容量為6 兆瓦，最小為

82、 0.65 兆瓦)，點多面廣且較為分散，距市區最近 4.3 公里，最遠為 27.7 公里。 2017.04 中標 陜西彬縣益客福 24.4 兆瓦屋頂分布式光伏發電項目 項目位于陜西省咸陽市彬縣，并網點分布于彬縣 9 個鄉鎮 23 個點，每個村為一個獨立發電單元，采用 265瓦單晶硅組件串接后并聯至 36 千瓦/60 千瓦組串式逆變器，匯接匯流箱，輸送至箱式變壓器，最后 T 接至10 千伏線路送出。 2017.04 簽訂合同 2017.06 并網 江西設備廠 5 兆瓦屋頂分布式光伏發電項目 項目位于南昌新建區望城工業園內，總裝機容量 5 兆瓦，計劃于 6 月底投產發電，項目主要任務是發電和采用全

83、部上網模式，電力直供園區、就地消納，項目建設符合國家及省市能源政策和規劃要求。 2017.04 開工 華能如意賀蘭工業園屋頂分布式光伏發電項目 項目位于賀蘭縣寧夏生態紡織產業示范園區，項目共租用園區 1 至 4 號共 4 座廠房，可利用屋頂面積約 142017.04 中標并網 2017.06 并網 請務必閱讀正文之后的免責條款部分請務必閱讀正文之后的免責條款部分 18 of 30 Table_Page 中國電建中國電建(601669)(601669) 萬平方米，光伏電站規劃容量為 19 兆瓦。園區內新建一座 35 千伏開關站，光伏發電經逆變升壓后通過 35千伏開關站 35 千伏線路接入 110

84、 千伏習崗變，該項目計劃于 2017 年 6 月建成投產發電。 華潤金蟾藥業 6 兆瓦屋頂分布式光伏發電項目 EPC 工程 本工程位于安徽省淮北市龍湖工業園區龍發路 39 號華潤金蟾藥業有限公司廠區內。該工程規劃容量 6 兆瓦，本期工程 6 兆瓦，擬利用華潤金蟾藥業廠房屋頂進行光伏組件鋪設，并新建一座光伏停車棚。金蟾藥業屋頂總面積約 5 萬平方米，大部分廠房為鋼結構，大部分廠房屋頂為彩鋼瓦，坡度約 5%，少量屋頂為混凝土水平屋頂；新建光伏停車棚占地約 1 萬平方米。 2017.02 中標 青海海西州中國光伏展覽館項目 EPC總承包 青海省在建最大建筑光伏一體化項目 2017.01 中標 西安重

85、裝集團涇渭新城 20MWp 屋頂分布式光伏發電項目 EPC 總承包 陜西省在建最大分布式光伏發電項目 2017.01 中標 2017.06 并網 數據來源：公司官網，國泰君安證券研究 表表 7 7 公司新能源業務公司新能源業務光伏板塊近五年部分新簽統計光伏板塊近五年部分新簽統計 時間時間 項目名稱項目名稱 項目內容項目內容 進度進度 金額（億金額（億元）元） 2021 山西旺達屋頂分布式光伏發電項目 / 2021 年 6 月簽訂 17.42 智利 CEME1 光伏項目 項目裝機規模 480MW 2021 年 4 月簽訂 14.41 印度尼西亞奇拉塔漂浮光伏項目 項目交流側裝機 145MW，主要

86、工作范圍為光伏場區及150kV升壓站 2021 年 4 月簽訂 7.09 柬埔寨 GPP3x75MWac 光伏電站 / 2021 年 5 月簽訂 11.2 廣東省韶關 500MW 農光互補光伏項目 項目裝機規模 500MW 2021 年 3 月簽訂 19.98 2020 哈薩克斯坦克孜勒套 100MW 光伏項目 項目裝機規模 100MW 2020 年 8 月簽訂 5.06 大唐浙江象山長大涂 300MW 灘涂光伏項目 項目裝機容量為 300 兆瓦，并新建 220 千伏升壓站一座 2021 年 6 月項目成功并網發電 5.34 越南祿寧 550MW 光伏發電項目 項目總裝機 550MW 2021

87、 年前開始商業運營 22.63 越南富美 330MWp 光伏項目 項目裝機容量 330MWp，一期容量 135MWp，每年可提供清潔電能 5 億千瓦時以上 2020 年 12 月通過驗收，投入運營 12.2 贊比亞凱布韋太陽能光伏發電項目 項目總裝機 200MW 目前已經完工 14.96 贊比亞凱里巴太陽能光伏發電項目 項目總裝機 200MW 目前已經完工 15.07 贊比亞下凱富峽太陽能光伏發電項目 項目總裝機 200MW 目前已經完工 15.09 卡塔爾 Al Kharsaa 800MW 光伏電站項目 項目裝機規模 800.15MW，預計可滿足卡塔爾峰值電力需求的 10% 項目將于 202

88、2 年世界杯前上線 6.72 加納帕魯谷多功能大壩及 50MW 光伏項目 項目裝機規模為 50MW 項目于 2020 年 3 月簽訂 29.53 2019 河北省張家口市尚義縣 400MW 新型高性能光伏發電技術應用項目 項目裝機規模為 160MW(直流側容量不低于 176MWp) 2019 年 8 月簽訂 8.27 請務必閱讀正文之后的免責條款部分請務必閱讀正文之后的免責條款部分 19 of 30 Table_Page 中國電建中國電建(601669)(601669) 緬甸曼德勒 150MW 光伏電站 項目裝機規模為 150MW 2019 年 11 月簽訂 8.06 山東省濰坊市壽光恒遠新能

89、源有限公司 200MWp 光伏項目 項目裝機容量為 200MWp 2019 年 10 月簽訂 8.88 墨西哥 FRV伯德萊羅 270MW 光伏項目 項目裝機規模為 270MW 2019 年 4 月開工，2020年年中建成并網發電 10.05 墨西哥 NEOEN 帕查瑪瑪 375MW 光伏項目 項目裝機規模為 375MW 2020 年年中計劃建成并網發電 12.46 中非班吉光伏電站項目 項目裝機規模為 25MW 2021 年 4 月時處于即將完工狀態 6.58 2018 斯里蘭卡 100MW 屋面光伏項目 項目裝機規模為 100MW 2019 年初首批 10MW 發電 8.43 越南虹峰 1

90、A&1B 光伏電站項目 項目裝機規模為 351MW 2019 年 5 月完成建設并網發電 14.52 越南油汀光伏電站項目 項目裝機規模為 500MW 2019 年 6 月 18 日通過并網驗收，正式進入商業運行 13.13 乍得 100MW 光伏-儲能電池-柴油發電混合能源系統項目 項目裝機規模為 100MW 2018 年三月簽訂合同 16.3 2017 山西省汾西 100MW 光伏扶貧項目 項目裝機規模為 100MW 2018 年完成并網發電 5.35 山東壽光鴻海 125MW 地面光伏發電項目 項目裝機規模為 125MW 2017 年 2 月簽訂合同 8.38 項目合計項目合計 317

91、億元，其中億元，其中 5 億以上項目億以上項目 26 個，個，10 億以上項目億以上項目 15 個個 數據來源：公司公告，國泰君安證券研究 下屬水電水利規劃設計總院是為國家水電水利、風電、光伏發電等提供規劃設計服務、審查，對在建水電項目進行質量監督、竣工驗收，承擔清潔可再生能源研究和電力規劃研究等職責的設計管理研究單位。形成代表國家綜合競爭實力的水電、新能源等清潔可再生能源領域完備的技術服務體系。承擔 65%以上的風力發電及太陽能發電工程的規劃設計任務。 中國電建中國電建 2020 年年 4019億營收 （森特億營收 （森特 32 億） ， 中國電建研發費用億） ， 中國電建研發費用 153億

92、億（森特森特股份股份 1億） ， 中國電建凈利潤億） ， 中國電建凈利潤 80億 （億 （森特森特股份股份 1.8億） 。 目前億） 。 目前森特森特股份股份 261 億市值， 對應億市值， 對應 2021 年年 101 倍倍 PE， 中國電建， 中國電建 8 倍倍 PE。 中國電。 中國電建近五年光伏訂單建近五年光伏訂單 317 億 （其中，億 （其中， BIPV25 個， 森特股份尚未落地） ， 光個， 森特股份尚未落地） ， 光伏運營中國電建伏運營中國電建 2020 年光伏年光伏 1.3GW十四五新增十四五新增 9GW左右左右 （森特股份（森特股份尚未落地） 。尚未落地） 。 參照參照森

93、特森特股份市值， 我們認為中國電建股份市值， 我們認為中國電建BIPV等光伏類工程等光伏類工程和資產被嚴重低估，市值或和資產被嚴重低估，市值或 260 億左右。億左右。 表表 8 8 中國電建與森特股份相關業務對比中國電建與森特股份相關業務對比 公司名稱 總市值總市值 （億元）（億元） 20212021 年年 P PE E 營業收入營業收入（億元）（億元） 研發費用研發費用 （億元）（億元） 歸母凈利歸母凈利（億元）（億元） B BIPVIPV 項目（個）項目（個） 中國電建 745 8 4019 153 80 近五年 25 個 森特股份 261 101 32 1 1.8 尚未落地 數據來源：

94、Wind，國泰君安證券研究 注：股價及市值為 7 月 30 日最新收盤價 請務必閱讀正文之后的免責條款部分請務必閱讀正文之后的免責條款部分 20 of 30 Table_Page 中國電建中國電建(601669)(601669) 3. 中國電建中國電建鋰電儲能鋰電儲能/BIPV光伏光伏投運等核心資產分投運等核心資產分部重估約有部重估約有 52%空間空間 中國電建是全球清潔低碳能源、 水資源與環境建設領域的引領者，中國電建是全球清潔低碳能源、 水資源與環境建設領域的引領者， 全球基礎設施互聯互通的骨干力量，服務“一帶一路”建設的龍頭企業，為海內外客戶提供投資融資、規劃設計、施工承包、裝備制造、管

95、理運營全產業鏈一體化集成服務、 一攬子整體解決方案的工程建設投資發展商。 公司上半年新簽增速公司上半年新簽增速 14%，2021 年規劃新簽增速年規劃新簽增速 11%。2020 年公司新簽 6,733 億元（+32%） ，其中水利電力業務新簽 2,117 億元（+18%） ，國際新能源業務新簽 321 億元。2021 年 1-6 月新簽 3,823億元（+14%） ，水利電力業務新簽 2,005 億元（+137%） 。2021 年，公司營業收入計劃 4,462.6 億元，新簽合同計劃 7,470 億元，投資計劃1,737.15 億元。目前可比公司中國中冶、葛洲壩平均 8 倍 PE，建筑業務市值

96、或 500 億左右。 表表 9 9 報報告分行業財務信息告分行業財務信息 項目項目 工程承包與勘測工程承包與勘測設計設計（元）（元） 電力投資與電力投資與運營運營（元）（元） 房地產房地產（元）（元） 設備制造和設備制造和租賃租賃（元）（元） 其他其他（元）（元） 分部間抵分部間抵銷銷（元）（元） 合計合計 （元）（元） 一、營業收入 338,251,172,139.13 18,902,740,187.03 21,790,291,016.74 4,480,403,867.76 31,044,664,441.35 12,513,790,477.32 401,955,481,174.69 其中：對

97、外交易收入 332,375,822,930.37 18,855,515,452.66 21,790,291,016.74 3,819,025,305.23 25,114,826,469.69 401,955,481,174.69 分部間交易收入 5,875,349,208.76 47,224,734.37 661,378,562.53 5,929,837,971.66 12,513,790,477.32 二、營業成本 298,679,451,424.46 9,891,514,949.41 17,660,990,861.06 3,000,329,163.15 26,822,276,891.30

98、11,805,844,953.74 344,248,718,335.64 其中：對外交易成本 293,143,405,288.48 9,833,038,970.96 17,649,534,017.43 2,428,570,917.32 21,194,169,141.45 344,248,718,335.64 分部間交易成本 5,536,046,135.98 58,475,978.45 11,456,843.63 571,758,245.83 5,628,107,749.85 11,805,844,953.74 三、對聯營和合營企業的投資 收益 602,783,852.42 602,783,85

99、2.42 四、信用減值損失和資產減值 損失 -1,725,690,312.70 -1,585,254,019.69 -1,138,524,352.88 -216,480,342.85 -1,179,529,298.61 -261,754,671.05 -5,583,723,655.68 五、折舊費和攤銷費 3,986,664,533.16 4,557,879,254.43 101,123,545.52 372,221,686.12 1,518,025,884.64 111,732,444.42 10,424,182,459.45 請務必閱讀正文之后的免責條款部分請務必閱讀正文之后的免責條款部分

100、 21 of 30 Table_Page 中國電建中國電建(601669)(601669) 六、利潤總額（虧損總額） 10,535,057,008.38 2,497,680,232.16 430,996,477.13 233,061,897.17 1,930,026,603.75 -579,898,120.60 16,206,720,339.19 七、所得稅費用 3,470,905,862.93 3,470,905,862.93 八、凈利潤（凈虧損） 10,535,057,008.38 2,497,680,232.16 430,996,477.13 233,061,897.17 -1,540,

101、879,259.18 -579,898,120.60 12,735,814,476.26 九、資產總額 420,310,841,024.50 151,589,287,703.97 146,710,044,069.86 26568510925.77 249,518,212,556.74 108,153,454,609.43 886,543,441,671.41 十、負債總額 346,373,708,448.62 101,729,774,178.48 126,462,127,743.27 24332666488.28 192,974,306,168.58 129,238,479,708.38 66

102、2,634,103,318.85 十一、其他重要的非現金項目 1折舊費和攤銷費以外的其他 非現金費用 3,760,376,190.94 2,327,102,379.71 951,602,517.43 257,833,567.73 1,005,922,684.79 8,302,837,340.60 2對聯營企業和合營企業的長 期股權投資 2,570,725,966.34 1,423,081,849.00 5,933,751,692.29 1,959,829,362.22 7,967,730,145.41 3長期股權投資以外的其他非 流動資產增加額 40,805,905,031.85 10,749

103、,865,843.32 6,801,450,597.94 1,199,054,987.54 60,111,028,890.77 119,667,305,351.42 數據來源：公司年報，國泰君安證券研究 參照儲能產業鏈陽光電源、 寧德時代、 錦浪科技、 永福股份等參照儲能產業鏈陽光電源、 寧德時代、 錦浪科技、 永福股份等估值體系估值體系，我們認為我們認為中國電建電力設計等儲能市值或中國電建電力設計等儲能市值或 200億左右。億左右。 中國電建2020年 4019 億營收（永福股份 10 億） ，其中設計收入 136 億（永福股份 3億） ，中國電建研發費用 153 億（永福股份 0.4 億）

104、 ，中國電建凈利潤 80億（永福股份 0.5 億） 。目前永福股份 196 億市值，對應 2021 年 180 倍PE， 中國電建儲能的規劃設計、 建設投資等競爭優勢和盈利被嚴重低估。 參照電力運營公司估值體系、我們認為中國電建光伏、風電、水電等參照電力運營公司估值體系、我們認為中國電建光伏、風電、水電等電力運營業務或電力運營業務或 450 億億左右左右，其中光伏部分與森特股份對比，市值約，其中光伏部分與森特股份對比，市值約為為 260 億左右。億左右。中國電建 2020 年 4019 億營收（森特 32 億） ，中國電建研發費用 153 億（森特股份 1 億） ，中國電建凈利潤 80 億（森

105、特股份 1.8 億） 。目前森特股份 261 億市值，對應 2021 年 101 倍 PE，中國電建 8 倍 PE。中國電建近五年光伏訂單 317 億（其中，BIPV 約 25個，森特股份尚未落地） ，光伏運營中國電建 2020 年光伏 1.3GW 十四五新增 9GW 左右（森特股份尚未落地） 。 綜上所述，公司綜上所述，公司 2020 年年 ENR 全球工程設計全球工程設計 150 強排名第強排名第 1 位，承擔位，承擔了中國了中國 80%以上河流及水電站的規劃設計任務，以上河流及水電站的規劃設計任務，65%以上的風力發電以上的風力發電及太陽能發電工程的規劃設計任務?？紤]到儲能產業鏈、光伏等

106、電力及太陽能發電工程的規劃設計任務?？紤]到儲能產業鏈、光伏等電力 請務必閱讀正文之后的免責條款部分請務必閱讀正文之后的免責條款部分 22 of 30 Table_Page 中國電建中國電建(601669)(601669) 資產運營，分部估值后總市值或達到資產運營，分部估值后總市值或達到 1127 億元左右（較目前市值有億元左右（較目前市值有51%左右空間） ，對應左右空間） ，對應 2021 年年 13 倍倍 PE（永福股份（永福股份 180 倍，森特股份倍，森特股份101 倍） 。倍） 。 表表 1010 可比公司估值（可比公司估值（WINDWIND 一致預期）一致預期） 公公司司類類別別

107、EPS(EPS(元元) ) 利潤增速（利潤增速（% %） PEPE 2021E2021E 2022E2022E 2021E2021E 2022E2022E 2021E2021E 2022E2022E 建筑 中國電建 0.58 0.63 11 10 8.4 7.7 中國中冶 0.44 0.90 15 14 8.5 4.1 葛洲壩 1.16 1.32 38 15 7.1 6.2 粵水電 0.25 0.29 15 14 13.8 11.9 均值均值 0.0.6161 0 0. .7979 1 19.759.75 1 13.253.25 9 9.45.45 7 7.94.94 儲能 陽光電源 1.98

108、 2.64 48 33 84.7 63.5 寧德時代 3.43 6.56 80 52 160.4 83.9 派能科技 3.30 5.31 86 61 84.5 52.5 錦浪科技 2.28 3.30 78 45 134.7 93.1 永福股份 0.60 1.02 115 70 179.4 105.5 蘇文電能 2.30 3.11 36 35 28.7 21.2 均值均值 2.2.3232 3 3. .6666 7 73 3.83.83 4 49.339.33 11112 2. .0707 6 69.959.95 電力運營 三峽能源 0.17 0.24 34 44 36 25.5 吉電股份 0.

109、28 0.36 75 24 19.9 15.5 節能風電 0.17 0.25 39 43 24.5 16.7 太陽能 0.40 0.56 16 46 17.5 12.5 均值均值 0.260.26 0.350.35 4141 3939 24.524.5 17.517.5 數據來源：WIND，國泰君安證券研究 注：中國中冶、永福股份、蘇文電能、葛洲壩、粵水電盈利預測為國泰君安建筑組預測，其他可比公司為 Wind 一致預期。股價為 7 月 30 日最新收盤價 表表 1111 公司細分業務毛利對比（按業務類型）公司細分業務毛利對比（按業務類型） 單位：億元 收入收入 成本成本 毛利毛利 收入占比收入

110、占比 毛利占比毛利占比 毛利率毛利率 工程承包與勘測設計工程承包與勘測設計 3324 2931 392 83.2% 69.6% 11.8% 電力投資與運營電力投資與運營 189 98 90 4.7% 16.0% 47.8% 房地產開發房地產開發 218 177 41 5.5% 7.3% 19.0% 設備制造與租賃設備制造與租賃 38 24 14 1.0% 2.5% 36.4% 其他其他 227 201 26 5.7% 4.6% 11.4% 合計合計 3995 3432 564 100.0% 100.0% 14.1% 數據來源：國泰君安證券研究 表表 1212 公司細分行業毛利對比（按工程類型）

111、公司細分行業毛利對比（按工程類型） 單位：億元 收入收入 成本成本 毛利毛利 收入占比收入占比 毛利占比毛利占比 毛利率毛利率 水利水電工程水利水電工程 670.25 592.53 78 21% 22% 11.6% 其他電力工程其他電力工程 387.3 360.94 26 12% 8% 6.8% 基礎設施工程基礎設施工程 2130.14 1884.15 245.99 67% 70% 11.5% 建筑工程承包合計建筑工程承包合計 3187.69 2837.62 350.07 100% 100% 11.0% 數據來源：國泰君安證券研究 請務必閱讀正文之后的免責條款部分請務必閱讀正文之后的免責條款部

112、分 23 of 30 Table_Page 中國電建中國電建(601669)(601669) 表表 1313 公司新能源業務公司新能源業務風電板塊近五年部分新簽統計風電板塊近五年部分新簽統計 時間時間 項目名稱項目名稱 項目內容項目內容 進度進度 金額（億金額（億元）元） 2021 山東省菏澤安興公司安興 80MW 風電項目 項目裝機規模為 80MW 2021 年 5 月簽訂合同 5.6 越南亞飛得多風電項目 / 2021 年 5 月簽訂合同 10.76 越南樂和 2 期 130MW 風電項目 項目裝機規模為 130MW 2021 年 4 月簽訂合同 13.2 山東能源上海廟至山東特高壓外送通

113、道阿拉善基地 400MW 風電項目 項目裝機規模為 400MW 2021 年 3 月簽訂合同 24.16 江蘇省金湖安豐 99MW 風電場項目 項目裝機規模為 99MW 2021 年 3 月簽訂合同 8.24 江蘇省金湖安晟 99MW 風電場項目 項目裝機規模為 99MW 2021 年 3 月簽訂合同 8.16 越南 USBL 180MW 風電 EPC 項目裝機規模為 180MW 2021 年 3 月簽訂合同 16.05 遼寧省華能大連市莊河海上風電廠址 1V1 項目 / 2021 年 2 月簽訂合同 59.67 江蘇省協鑫如東 H13#海上風電項目 / 2021 年 1 月簽訂合同 16.4

114、4 江蘇省協鑫如東 H15#海上風電項目 / 2021 年 1 月簽訂合同 22.21 越南 HBRE 諸博容 50MW 陸上風電總項目 項目裝機規模為 50MW 2021 年 1 月簽訂合同 5.38 2020 山東省萊州市海上風電與海洋牧場融合發展研究實驗項目（BZ#20） / 2020 年 12 月簽訂合同 47.94 山東省菏澤鴻澤公司黃堽 80MW 風電項目 項目裝機規模為 80MW 2020 年 12 月簽訂合同 5.6 印度馬哈拉施特拉邦帕勒斯及什德魯瓦迪地區100MW 風力發電站 EPC 總承包項目（風光互補） 項目裝機規模為 100MW 2020 年 12 月簽訂合同 8.0

115、9 河北省張北縣水泉風電場項目 / 2020 年 11 月簽訂合同 5.72 越南茶榮協成 78W 風電項目 項目裝機規模為 78MW 2020 年 10 月簽訂合同 5.69 越南茶榮 V1-2 48MW 海上風電項目 項目裝機規模為 48MW 2020 年 9 月簽訂合同 5.93 新疆木壘縣乾智能源開發有限公司風電場項目 / 2020 年 8 月簽訂合同 8.52 新疆木壘縣乾慧能源開發有限公司風電場項目 / 2020 年 8 月簽訂合同 6.16 烏克蘭扎波羅熱風電項目 420 兆瓦聯營體協議 項目裝機規模為 48 兆瓦 2020 年 7 月簽訂合同 23.45 菲律賓桑切斯米拉風電項

116、目 / 2020 年 3 月簽訂合同 8.29 越南平大 310MW 海上風電項目 項目裝機規模為 310MW 2020 年 3 月簽訂合同 36.11 越南薄雞三期 141MW 海上風電項目 項目裝機規模為 141 MW 2020 年 2 月簽訂合同 21.71 請務必閱讀正文之后的免責條款部分請務必閱讀正文之后的免責條款部分 24 of 30 Table_Page 中國電建中國電建(601669)(601669) 2019 巴基斯坦 150MW 信德風電項目 項目裝機規模為 150 MW 2019 年 12 月簽訂合同 14.18 多米尼加 JASPER 風電一期 50MW 項目 項目裝機

117、規模為 50MW 2019 年 9 月簽訂合同 5.55 江蘇省竹根沙（H2#）300MW 海上風電場項目 項目裝機規模為 300 MW 已完工 44.9 湖南宜章冬瓜嶺 100MW 風電項目同 項目裝機規模為 100 MW 2019 年 5 月簽訂合同 8.28 江蘇省融保達寶應 100MW 風電項目 EPC 項目裝機規模為 100 MW 已完成首批建設 8.6 2018 巴基斯坦 trans Atlantic50MW 風電項目 項目裝機規模為 50MW 2018 年 11 月簽訂合同 5.1 孟加拉國庫克斯巴扎 60MW 風電項目 項目裝機規模為 60MW 2018 年 11 月簽訂合同

118、7.07 阿根廷羅馬布蘭卡一期 50MW 風電場 項目裝機規模為 50MW 2018 年 10 月簽訂合同 5.91 阿根廷羅馬布蘭卡六期 100MW 風電場 項目裝機規模為 100MW 2018 年 10 月簽訂合同 10.43 阿根廷米拉瑪爾 97.65MW 風電場 項目裝機規模為97.65MW 2018 年 9 月簽訂合同 12.05 烏克蘭錫瓦什湖風電項目 / 2018 年 9 月簽訂合同 21.13 阿根廷羅馬布蘭卡二期 50MW 風電場 項目裝機規模為 50MW 2018 年 8 月簽訂合同 5.69 山西河曲風電場一期 100MW 工程項目 項目裝機規模為 100MW 2018

119、年 1 月簽訂合同 7.59 2017 四川德昌茨達風電場工程 / 已完工 8.31 江蘇深能高郵東部風電項目 項目裝機規模為 100MW 已完工 8.53 泰國 HNM257.5MW 風電場項目 項目裝機規模為257.5MW 2017 年 9 月簽訂合同 8.26 肯尼亞利姆魯 50MW 風電項目 項目裝機規模為 50MW 2017 年 3 月簽訂合同 7.24 哈薩克斯坦巴丹莎二期風電項目 / 2017 年 3 月簽訂合同 11.24 蒙古國巨龍山 50MW 風電項目 項目裝機規模為 50MW 2017 年 1 月簽訂合同 5.88 巴基斯坦里肯波斯頓 150MW 風電項目 項目裝機規模為

120、 150MW 已完工 16.89 項目合計項目合計 616 億元，其中億元，其中 5 億以上項目億以上項目 43 個，個，10 億以上項目億以上項目 19 個個 數據來源：公司公告，國泰君安證券研究 表表 1414 公司新能源業務公司新能源業務水電板塊近五年部分新簽統計水電板塊近五年部分新簽統計 時間時間 項目名稱項目名稱 項目內容項目內容 進度進度 金額（億金額（億元）元） 2021 陜西省咸陽市東莊水利樞紐大壩土建與安裝工程 水庫總庫容約 32.76 億立方米，水電站裝機規模 110 兆瓦 2021 年 6 月簽訂合同 17.68 巴基斯坦塔貝拉水電站 5 期項目 水電站發電能力為 141

121、0MW(3470 兆瓦) 2021 年 6 月簽訂合同 24.03 尼泊爾上崔樹里水電站項目 電站總裝機 216MW，安裝 3 臺單機容量為 72MW 的立軸混流式水輪發電機組 2021 年 6 月簽訂合同 13.96 請務必閱讀正文之后的免責條款部分請務必閱讀正文之后的免責條款部分 25 of 30 Table_Page 中國電建中國電建(601669)(601669) 2020 河南省五岳抽水蓄能電站上水庫工程施工 抽水蓄能電站裝機容量為 1000MW，安裝 4 臺單機容量為 250MW 的水泵水輪發電電動機組 2020 年 12 月簽訂合同 7.83 印度尼西亞巴圖水電項目 / 2020

122、 年 12 月簽訂合同 32.8 喀麥隆恩格伊瓦（Ngoila）水電站項目設計、土建分包合同 項目為一座 84WM（1MW=1000KW）水電站及配套設備 2020 年 12 月簽訂合同 16.87 緬甸伯洛克水電站項目 / 2020 年 11 月簽訂合同 5.44 智利魯凱威水電站設計、采購和施工項目 項目為徑流式水電站，電站裝機容量90MW（330MW） 2020 年 11 月簽訂合同 10.72 四川省大渡河金川水電站大壩及溢洪道工程 電站總裝機容量為 900MW，安裝 4 臺單機容量 225MW 的混流式水輪發電機組 2020 年 9 月簽訂合同 11.03 尼泊爾提拉 1 水電站項目

123、 / 2020 年 9 月簽訂合同 41.58 尼泊爾提拉 2 水電站項目 / 2020 年 9 月簽訂合同 41.14 河南省五岳抽水蓄能電站輸水發電系統工程 總裝機 100 萬千瓦，安裝 4 臺單機容量25 萬千瓦立軸可逆混流式機組，設計年發電量 8.57 億千瓦時 2020 年 8 月簽訂合同 8.76 四川省華能大渡河硬梁包水電站工程引水隧洞工程 / 2020 年 6 月簽訂合同 8.04 尼泊爾上崔樹里 2 水電站 EPC 工程 / 2020 年 5 月簽訂合同 12.33 柬埔寨菩薩水電站項目 / 2020 年 4 月簽訂合同 12.36 河北省撫寧抽水蓄能電站籌建期洞室道路及業主

124、營地工程 電站安裝 4 臺單機容量為 300 兆瓦的立軸單級混流可逆式水泵水輪機，總裝機容量為 1200 兆瓦，額定發電水頭 437 米 2020 年 3 月簽訂合同 6.33 云南以禮河四級電站復建工程土建、機電及金結安裝工程 / 2020 年 3 月簽訂合同 5.28 老撾南屯 1 水電站項目 A 合同-土建及水力機械工程 / 2020 年 3 月簽訂合同 22.79 尼泊爾三金考拉水電站（78MW）項目 計劃于廠房安裝三臺機組，裝機容量78MW。 2020 年 3 月簽訂合同 7.44 四川省金沙江上游拉哇水電站導流洞及左右岸岸坡開挖支護工程 電站將安裝 4 臺 50 萬千瓦立軸混流式水

125、輪發電機組，設計總裝機容量 200 萬千瓦，年均發電量 83.64 億千瓦時 2020 年 2 月簽訂合同 11.2 2019 巴基斯坦達蘇水電站機電設備項目 項目裝機 2160MW（360MW6 臺） 2019 年 12 月簽訂合同 18.84 河南省洛寧抽水蓄能電站主體土建及金屬結構安裝工程 項目裝機容量 1400MW（4350MW） 2019 年 10 月簽訂合同 17.5 尼泊爾 62MW 波特柯西水電站項目 項目裝機規模為 62MW 2019 年 9 月簽訂合同 6.93 請務必閱讀正文之后的免責條款部分請務必閱讀正文之后的免責條款部分 26 of 30 Table_Page 中國電

126、建中國電建(601669)(601669) 馬來西亞沙巴州特雷克森 40MW 小水電 EPCC 項目 項目裝機規模為 40MW 2019 年 6 月簽訂合同 7.4 印度尼西亞 Gumbasa 水電站項目可研及 EPC 合同 / 2019 年 6 月簽訂合同 19.62 四川省巴塘水電站引水發電及導流泄洪系統工程 項目裝機規模為 75MW 2019 年 3 月簽訂合同 22.01 湖南省平江抽水蓄能電站工程 項目裝機規模為 140MW(4x35MW) 2019 年 3 月簽訂合同 7.58 2018 印度尼西亞泰普一 443MW 水電站項目 項目裝機規模為 443MW 2018 年 12 月簽

127、訂合同 52.68 印度尼西亞 Cinendang 水電站可研及 EPC 合同 / 2018 年 12 月簽訂合同 16.56 金沙江上游葉巴灘水電站大壩工程施工 水電站水電總庫容 10.8 億立方米 2018 年 9 月簽訂合同 46.82 俄羅斯阿迪格水電站建設項目 / 2018 年 9 月簽訂合同 10.09 尼泊爾拉蘇瓦布特柯西水電站項目 項目裝機規模為 120MW 2018 年 8 月簽訂合同 11.14 西藏 DG 水電站大壩土建及金屬結構安裝工程施工 項目裝機規模為 66MW 2018 年 6 月簽訂合同 10.28 玻利維亞伊比利蘇水電站項目第一標段 四個標段合計裝機規模為 2

128、8MW 2018 年 1 月簽訂合同 11.31 玻利維亞伊比利蘇水電站項目第二標段 四個標段合計裝機規模為 28MW 2018 年 4 月簽訂合同 6.47 四川省金沙江上游拉哇水電站導流洞及左右岸岸坡開挖支護工程 項目裝機規模為 200MW 2017 年 12 月簽訂合同 7.47 2017 陜西鎮安抽水蓄能電站土建及金屬結構安裝工程施工 項目裝機規模為 350MW 2017 年 12 月簽訂合同 18.79 四川涼山州木里河固增水電站設計采購施工總承包 / 2017 年 12 月簽訂合同 15.23 浙江寧海抽水蓄能電站籌建期洞室及道路工程施工 項目裝機規模為 1400MW 2017 年

129、 12 月簽訂合同 6.07 老撾南普(NamPhoun)水電站項目 / 2017 年 12 月簽訂合同 6.86 老撾人民民主共和國南馬江（Nam Ma）梯級水電站工程 / 2017 年 12 月簽訂合同 25.5 廣東省陽春市陽江抽水蓄能電站輸水發電系統土建工程 項目裝機規模為 240MW 2017 年 12 月簽訂合同 7.22 尼日利亞蒙貝拉 3050MW 水電站項目 項目裝機規模為 3050MW 2017 年 11 月簽訂合同 134.38 廣東省梅州抽水蓄能電站輸水發電系統土建工程 項目裝機容量 120MW，年抽水用電量20.9 億千瓦時，年發電電量 15.7 億千瓦時 2017

130、年 10 月簽訂合同 7.26 請務必閱讀正文之后的免責條款部分請務必閱讀正文之后的免責條款部分 27 of 30 Table_Page 中國電建中國電建(601669)(601669) 秘魯圣加旺水電站項目土建、金屬結構制安及機電設備安裝施工 項目裝機容量 209.3MW 2017 年 10 月簽訂合同 13.39 巴基斯坦阿薩德克什米爾地區 49 兆瓦魯阿特水電站項目 該項目裝機容量 49MW 2017 年 9 月簽訂合同 8.71 云南省金沙江上游蘇洼龍水電站引水發電系統土建及金屬結構制作安裝 總裝機容量 1200MW，多年平均發電量為 54.26 億 kWh 2017 年 7 月簽訂合

131、同 10.51 老撾色拉龍一級水電站工程 最大壩高 67.5 米，正常蓄水位以下庫容8.81 億立方米，電站裝機容量 70MW 2017 年 6 月簽訂合同 7.1 新疆喀什噶爾河流域克孜河中游河段夏特水電站樞紐工程標段 主要工程為金屬結構制作與安裝、相關機電設備安裝等 2017 年 6 月簽訂合同 7 新疆喀什噶爾河流域克孜河中游河段夏特水電站樞紐工程 II 標段 / 2017 年 6 月簽訂合同 5.07 廣東省陽春市陽江抽水蓄能電站輸水發電系統土建工程 項目裝機容量 2400MW 2017 年 6 月簽訂合同 7.22 遼寧清原抽水蓄能電站 EPC 總承包 規劃裝機容量 1800MW，單

132、機容量300MW，裝機 6 臺 2017 年 3 月簽訂合同 64.1 陜西漢江旬陽水電站廠區樞紐工程 項目裝機容量為 320MW 2017 年 2 月簽訂合同 6.01 赤道幾內亞 Lisso 水電站可研和 EPC合同 / 2017 年 2 月簽訂合同 14.01 項目合計項目合計 813 億元，其中億元，其中 5 億以上項目億以上項目 54 個，個，10 億以上項目億以上項目 31 個個 數據來源：公司公告，國泰君安證券研究 表表 1515 公司新能源業業務公司新能源業業務其他板塊近五年部分新簽訂單其他板塊近五年部分新簽訂單 時間時間 項目名稱項目名稱 建設內容建設內容 進度進度 金額（金

133、額（億元億元） 2021 河北省張北巨人基于百兆瓦先進壓縮空氣儲能綜合能源應用示范項目 項目建設規模為 100 兆瓦/400 兆瓦時，系統設計效率 70.4%；項目建成后，將成為國際首套 100 兆瓦新型壓縮空氣儲能系統。 2021 年 2 月簽訂合同 17.09 2020 古巴巴達亞 60MW 生物質電站項目 / / 9.89 印度尼西亞蘇拉威西 PBI 鎳礦開采項目 / / 13.78 2019 印尼 TAS 鎳礦項目 已探明儲量為 6650 萬噸，每月產量 10到 20 萬噸，本合同暫簽期限為 5 年 / 16.6 2018 緬甸曼德 ACO 太陽能項目 / / 23.33 孟加拉吉大港

134、 1200MW 液化天然氣聯合循環電站項目 / / 57 2017 斯里蘭卡 30MW 生物質電站項目 30MW 生物質電站項目其中 12MW 項目以灌木為燃料，直接向電網供電，18MW 項目在榨糖季以甘蔗渣為燃料，非榨糖季以灌木為燃料，向糖廠供汽。 2017 年簽訂合同 / 請務必閱讀正文之后的免責條款部分請務必閱讀正文之后的免責條款部分 28 of 30 Table_Page 中國電建中國電建(601669)(601669) 摩洛哥 NOOR TAFILALT 120MW 太陽能電站工程項目 摩洛哥 NOOR TAFILALT 120MW 太陽能電站為中南院在摩洛哥承擔的第一個總承包項目，

135、項目的順利開工為公司進一步開拓摩洛哥乃至北非市場打下了堅實的基礎。 2018 年 3 月項目開工 6.85 項目項目其他新能源合計其他新能源合計 145 億元，其中億元，其中 5 以上項目以上項目 7 個個，10 億以上項目億以上項目 6 個個 數據來源：公司公告，國泰君安證券研究 表表 1616 公司近五年披露的新能源項目統計公司近五年披露的新能源項目統計 項目類型項目類型 累計新簽累計新簽（億元億元） 5 億以上項目億以上項目 10 億以上項目億以上項目 水電水電 813 54 31 風電風電 616 43 19 光伏光伏 317 26 15 其他其他 145 7 6 合計合計 1891

136、130 71 數據來源：公司公告，國泰君安證券研究 請務必閱讀正文之后的免責條款部分請務必閱讀正文之后的免責條款部分 29 of 30 Table_Page 中國電建中國電建(601669)(601669) 4. 風險提示風險提示 宏觀經濟風險。宏觀經濟風險?；▽儆谀嬷芷谛袠I，受宏觀經濟影響較大。 目前全球經濟形勢復雜嚴峻，復蘇不穩定不平衡，海內外疫情反復，外部環境的變化給公司的運行帶來風險。 政策落地不及預期。政策落地不及預期。新型儲能、 光伏等行業仍處于快速發展階段， 其應用推廣依靠等政策扶持。碳中和下相關行業政策陸續出臺，但落地性規劃仍待進一步完善。 項目推進不及預期。項目推進不及預期。 儲能等行業仍屬于新興產業， 盡管公司戰略大力發展新興產業但項目從研發到制造、 建設、 運營等多個環節仍需經過技術、市場、環境等綜合因素的考驗。