華潤電力-投資價值分析報告：資源及模式塑新能源優勢轉型推動估值重構-210802（25頁）.pdf

1、從電力各類型裝機長期發展潛力看，水電和生物質發電已經度過增長高峰，核電受制于較長的建設周期，短期內難有大規模增長，所以電力領域脫碳只能通過加大風光裝機來實現，同時國內有保障風光成長為主力能源的充足資源儲備。綜合來看，為實現 2030 年國內碳達峰和 2060 年碳中和的目標，國內將大力推動非化石能源裝機特別是風光機組的裝機力度，將風光發電發展成為國內電力供應的關鍵支撐。在 2025/2030 年非化石能源消費占比中樞分別達 21%/26%的目標下，若按光伏/風電年發電利用小時數分別為 1200/2100h 測算：1)預計“十四五”期間，光伏憑借低成本和靈活配置的相對優勢，將占風光發電總量比例

2、50%-60%，對應光伏年均裝機需求將達 67-80GW，風電年均需求將達 30-38GW;2)預計“十五五”期間，仍按照光伏電力占風光發電總量比例 50%-60%測算，對應光伏年均裝機需求將達 99-119GW，風電年均需求將達 45-57GW。資源及模式等塑造優勢，屬性切換助公司估值重構央企背景和火電+風光開發模式，新能源市場開發和運營優勢突出公司融資渠道順暢且融資成本優勢突出。公司為央企華潤系的重要組成部分，資產體量龐大且盈利能力突出，在港股上市進一步幫助公司打通成本相對低廉的境外融資渠道，多種合力共促公司融資渠道舒暢且融資成本較低。公司2020年的綜合財務成本僅為3.63%， 2020 年公司的銀行貸款平均借款成本僅為 3.87%，2020 年 9 月在境內最新發行的一筆 20億元 4 年期公司債，該債券成本僅為 3.19%。風光電站運營為典型的重資本行業，融資成本高低對于項目權益回報水平、企業搶占市場能力等均有極大影響。我們以單位造價人民幣 4 元/瓦、上網電價人民幣 0.39 元、利用小時 1,350 小時的模擬光伏項目進行回報測算，測算結果顯示，融資成本每降低 50 個Bp，項目可以提升權益 IRR 約 0.6 個百分點，可見運營商回報對利率水平極為敏感。