【公司研究】海格通信-北斗龍頭迎產業大年軍工需求更助力-20200331[40頁].pdf

1、 請務必閱讀正文之后的信息披露和法律聲明 公司研究/機械工業/航空航天與國防 證券研究報告 海格通信海格通信（002465）公司研究報告公司研究報告 2020 年 03 月 31 日 投資評級 優于大市 優于大市 首次首次 覆蓋覆蓋 股票數據股票數據 03 月 30 日收盤價 （元） 11.29 52 周股價波動（元） 8.27-13.86 總股本/流通 A 股（百萬股） 2305/2127 總市值/流通市值（百萬元） 26027/24019 相關研究相關研究 市場表現市場表現 Table_QuoteInfo -18.29% -7.29% 3.71% 14.71% 25.71% 36.71%

2、2019/4 2019/7 2019/10 2020/1 海格通信海通綜指 滬深 300 對比 1M 2M 3M 絕對漲幅（%） -5.8 -5.3 6.6 相對漲幅（%） 0.9 3.0 15.3 資料來源：海通證券研究所 分析師:朱勁松 Tel:(010)50949926 Email: 證書:S0850515060002 分析師:張崢青 Tel:(021)23219383 Email: 證書:S0850518090002 分析師:楊彤昕 Tel:(010)56760095 Email: 證書:S0850119080012 北斗龍北斗龍頭迎頭迎景氣大年、景氣大年、軍工需求軍工需求更更助力助力

3、 投資要點：投資要點： 聚焦四大聚焦四大業務業務板塊板塊，強化傳，強化傳統軍用無線通信龍頭地位，鞏固北斗全產業鏈統軍用無線通信龍頭地位，鞏固北斗全產業鏈 布局的優勢地位，航空航天新興業務潛力突出，布局的優勢地位，航空航天新興業務潛力突出，實現實現業績業績快速快速增長增長。海格 通信戰略聚焦“無線通信無線通信、北斗導航北斗導航、航空航天航空航天、軟件與信息服務軟件與信息服務”四大 核心業務，部署多家子公司分板塊經營，上市以來營收、歸母凈利潤水平 實現較快速增長，2017 年受軍改進度影響，業績有所下滑，但 2018 年公 司業務快速恢復，實現營收 40.70 億元（+21.41%），歸母凈利潤為

4、 4.30 億元（+46.68%），2019 年營收 46.07 億元（+11.20%）。 軍改落地軍改落地訂單恢復，裝備費訂單恢復，裝備費用用增長帶來增長帶來軍工軍工產品產品采購需求。采購需求。2017 年無線 通信業務訂單受軍改影響訂單積壓，業績尚未完全釋放。隨著后續訂單的 落地以及“軍費補償性發展”帶來的軍費開支支撐，公司 2018 年實現新 簽合同 48.03 億元，同比增長 16.26%，其中軍品新簽合同 21.52 億元， 同比增長 51.26%；2019 年公告與特種機構新簽重大合同 17.12 億元。逐 步釋放的訂單合同， 將不斷增厚公司業績。 2017 年裝備費在軍費總支出中

5、 占比 41.1%，我們預計 2019 年裝備費約為 4879 億元，裝備費的穩定增 長將為軍工產品的采購帶來廣大市場空間。 北斗北斗三號三號系統即將建成，系統即將建成，海格北斗海格北斗全產業鏈布局全產業鏈布局、產業地位突出、產業地位突出。中央和 地方相關北斗政策同時加碼，2020 年有望實現全面建成北斗三號系統目 標。公司在北斗導航領域全產業鏈布局，積極推動北斗三代基帶和射頻芯 片建設，自主研發的“海豚一號”基帶芯片、RX37 系列射頻芯片，將為 北斗三號的廣泛應用提供完整解決方案。星輿科技結合多個行業實際應用 的定位服務需求， 推出星輿 AI 定位終端、 星蹤手機高精度定位終端等多款 終端

6、產品，我們認為星輿科技未來在高精度定位及車聯網領域有很大的增 長空間。 5G 周期帶來通信網絡建設需求，周期帶來通信網絡建設需求，海格怡創受益海格怡創受益“一體化服務一體化服務外包外包”行業行業 新趨勢新趨勢。隨著 5G 建設全面開工，運營商資本開支增速的回升或將帶來新 一輪的通信網絡建設需求，海格怡創 2017 年以來承接來自中國移動的重 大網絡建設及代維項目金額將近 50 億元， 其中 2019 年項目金額 15.11 億 元，同比增長 54%。在“一體化服務外包”行業新趨勢中，公司將充分發 揮自身優勢，提高行業競爭力。 主要財務數據及預測主要財務數據及預測 2018 2019 2020E

7、 2021E 2022E 營業收入(百萬元) 4143 4607 5408 6337 7350 (+/-)YoY(%) 23.6% 11.2% 17.4% 17.2% 16.0% 凈利潤(百萬元) 435 519 659 853 1109 (+/-)YoY(%) 48.4% 19.3% 26.9% 29.5% 30.0% 全面攤薄 EPS(元) 0.19 0.23 0.29 0.37 0.48 毛利率(%) 37.1% 37.7% 38.9% 40.1% 41.1% 凈資產收益率(%) 5.2% 5.4% 6.4% 7.7% 9.1% 資料來源：公司年報（2018-2019），海通證券研究所

8、備注：凈利潤為歸屬母公司所有者的凈利潤 公司研究海格通信（002465）2 請務必閱讀正文之后的信息披露和法律聲明 航空航天業務板塊受益航空航天業務板塊受益飛行模擬器市場規模增長迅速， 航空培訓市場前景廣闊。飛行模擬器市場規模增長迅速， 航空培訓市場前景廣闊。 根據文檔庫援引國內外飛行模擬設備行業的現狀分析介紹，民航總局預測 到 2020 年和 2030 年，我國航線運輸類飛機數量分別將達到 3140 架和 5200 架，需要飛行模擬機分別為 157 臺和 260 臺，我們預測 2020 年新增市場規模 為 78.5 億元， 2030 年新增市場規模將達到 130 億元。 2019 年公司加快

9、布局飛 行模擬培訓市場，我們認為公司未來在航空培訓業務上會有更大的增長空間。 盈盈利利預測與投資預測與投資建議建議。我們預計公司 2020-2022 年的營收分別為 54.08 億元 （+17.4%）、63.37 億元（+17.2%）、73.50 億元（+16.0%），歸屬于上市公 司股東凈利潤分別為 6.59 億元（+26.9%）、8.53 億元（+29.5%）、11.09 億 元 （+30.0%） ， EPS 分別為 0.29、 0.37、 0.48 元。 參考可比公司， 給予其 2020 年 PE 49-59x，對應合理價值區間 14.01-16.87 元，“優于大市”評級。 風險風險提

10、示提示。當前經濟下行、市場預期不穩定；隨著軍民融合發展“民參軍”致 使行業競爭加??；軟件與信息服務板塊成本上升。 rQqPrRsOsPqOsQrQrOxOnObRaO9PpNqQsQmMfQmMnRiNpPmN6MnNzRvPmPpQxNsOqO 公司研究海格通信（002465）3 請務必閱讀正文之后的信息披露和法律聲明 目目 錄錄 1. 深耕無線通信六十載，聚焦四大核心業務 . 8 1.1 無線通信精耕細作，產業和資本雙輪驅動. 8 1.2 軍改落地，營收和利潤能力逐漸回升 . 9 1.3 相對高研發支出，薪酬激勵按業績與市場接軌 . 10 1.4 剝離非核心資產，形成四大核心主業 . 11

11、 2. 海格全產業鏈布局北斗，2020 年迎產業景氣大年 . 14 2.1 裝備費增長加大軍工產品需求，軍改落地訂單逐步釋放 . 14 2.2 北斗全球系統即將建成，海格通信全產業鏈布局、推進北斗應用 . 18 2.2.1 我國北斗系統發展現狀 . 18 2.2.2 海格通信全產業鏈布局北斗系統 . 22 3. 5G 通信網絡建設全面開工，海格怡創受益“一體化服務外包”新趨勢 . 26 4. 航空航天板塊受益飛行模擬器需求增加，帶來培訓市場增長空間 . 29 5. 盈利預測與投資建議 . 35 6. 可比公司估值 . 35 7. 風險提示 . 35 財務報表分析和預測 . 36 公司研究海格通

12、信（002465）4 請務必閱讀正文之后的信息披露和法律聲明 圖圖目錄目錄 圖 1 海格通信發展歷程圖 . 8 圖 2 海格通信參股控股公司情況 . 9 圖 3 公司總營收情況 . 10 圖 4 公司歸母凈利潤情況 . 10 圖 5 海格通信 ROE（%，攤?。?. 10 圖 6 公司研發支出 . 11 圖 7 研發支出行業對比 . 11 圖 8 軍工行業公司人均薪酬（萬元） . 11 圖 9 軍工行業公司人均創收（萬元） . 11 圖 10 細分業務營收（億元） . 13 圖 11 細分業務毛利率 . 13 圖 12 無線通信行業毛利率對比 . 13 圖 13 北斗導航行業毛利率對比 . 1

13、3 圖 14 軟件與信息服務行業毛利率對比 . 14 圖 15 航空航天行業毛利率對比 . 14 圖 16 軍用無線通信相關產品架構 . 14 圖 17 無線通信業務營收趨勢 . 15 圖 18 無線通信毛利率趨勢 . 15 圖 19 我國軍費開支情況 . 15 圖 20 我國軍費各組成部分支出（億元） . 16 圖 21 2017 年軍費組成各部分占比（%） . 16 圖 22 無線通信行業（軍用）營收（億元）對比 . 16 圖 23 無線通信行業（軍用）毛利率（%）對比 . 16 圖 24 公司無線通信產品銷量（臺套） . 17 圖 25 公司無線通信產品市場占有率（%） . 17 圖 2

14、6 蒼擒無人機偵防系統 . 18 圖 27 我國民用無人機市場規模 . 18 圖 28 北斗導航系統建設計劃 . 18 圖 29 北斗產業鏈 . 18 圖 30 北斗三號應用領域 . 20 公司研究海格通信（002465）5 請務必閱讀正文之后的信息披露和法律聲明 圖 31 我國衛星導航與位臵服務總產值產業規模及增速 . 20 圖 32 北斗導航型芯片模塊累計銷量（萬片） . 21 圖 33 北斗導航芯片技術發展進程 . 21 圖 34 衛星導航定位終端產品總銷量（億臺） . 21 圖 35 北斗終端產品應用規模（萬臺/套） . 21 圖 36 國內高精度市場規模 . 21 圖 37 國內車聯

15、網用戶規模 . 21 圖 38 2012-2018 年北斗產業鏈各環節產業鏈占比 . 22 圖 39 我國衛星導航與位臵服務產業鏈產值分布變化趨勢 . 22 圖 40 北斗導航相關產品涉及公司 . 22 圖 41 北斗導航業務營收趨勢 . 23 圖 42 北斗導航業務毛利率趨勢 . 23 圖 43 北斗導航業務營收（億元）對比 . 23 圖 44 北斗導航業務毛利率（%）對比 . 23 圖 45 海格通信北斗導航基礎元器件產品 . 24 圖 46 超維智腦立體化防控平臺 . 25 圖 47 星輿科技高精度定位服務和系列終端 . 25 圖 48 南方海岸業務方案 . 26 圖 49 海格怡創經營

16、業務 . 26 圖 50 5G 產業鏈解析 . 26 圖 51 軟件與信息服務業務營收趨勢 . 27 圖 52 軟件與信息服務業務毛利率趨勢 . 27 圖 53 軟件與信息服務市場營收（億元）對比 . 28 圖 54 軟件與信息服務毛利率（%）對比 . 28 圖 55 三大運營商資本開支回顧與展望 . 28 圖 56 代維市場規模（億元） . 29 圖 57 2014-2019 年移動電話基站發展情況 . 29 圖 58 光纖光纜無線網需求（億元） . 29 圖 59 全國光纜線路長度及增速 . 29 圖 60 航空航天相關產品架構 . 30 圖 61 航天航空業務營收趨勢 . 30 圖 62

17、 航天航空業務毛利率趨勢 . 30 圖 63 航空航天業務營收（億元）對比 . 30 公司研究海格通信（002465）6 請務必閱讀正文之后的信息披露和法律聲明 圖 64 航空航天業務毛利率（%）對比 . 30 圖 65 摩詰創新模擬器產品 . 31 圖 66 摩詰創新公司營收及增速 . 31 圖 67 摩詰創新公司毛利率情況 . 31 圖 68 馳達飛機營收及增速（百萬元） . 32 圖 69 馳達飛機毛利率情況 . 32 圖 70 我國飛行模擬器市場規模及增速 . 33 圖 71 飛行模擬器細分產品價格 . 33 圖 72 我國飛行員數量及增速 . 33 圖 73 未來飛行員及維修技師預測

18、 . 33 圖 74 我國民航飛機數量（架） . 34 圖 75 我國民用飛機零部件總產值規模及增速 . 34 公司研究海格通信（002465）7 請務必閱讀正文之后的信息披露和法律聲明 表目錄表目錄 表 1 公司上市至今直接融資規模 . 9 表 2 公司收購情況 . 12 表 3 公司合建情況 . 12 表 4 公司剝離資產情況 . 12 表 5 海格通信 2018 年以來部分重大合同情況 . 17 表 6 北斗相關政策 . 19 表 7 北斗三代芯片產品 . 24 表 8 海格通信 2017 年以來重大網絡建設及代維項目情況 . 27 表 9 摩詰創新簽訂部分合同情況 . 32 表 10

19、“十三五”時期通用航空主要發展指標 . 33 表 11 海格通信主營業務盈利預測表 . 33 表 12 可比公司估值表 . 35 公司研究海格通信（002465）8 請務必閱讀正文之后的信息披露和法律聲明 1. 深深耕耕無線通信六十載，無線通信六十載，聚焦四大核心業務聚焦四大核心業務 海格通信，全稱廣州海格通信集團股份有限公司，自廣州市國資委旗下廣電集 團下屬軍工總公司轉制成立海格以來，公司經過十年快速穩健發展，已由原來單一 為海軍提供艦用專裝整機設備，發展成為陸、海、空、二炮、武警等全軍各軍兵種 提供通信、導航裝備，并集研發、制造、銷售、服務于一體的高科技企業，處于行 業領先地位。2018

20、年，公司圍繞“無線通信、北斗導航、航空航天、軟件與信息 服務”四大核心業務板塊，實現業績向上恢復性增長，2019 年繼續保持增長態勢， 2020 年更有望迎來北斗大年。 1.1 無線通信精耕細作，無線通信精耕細作，產業和資本雙輪驅動產業和資本雙輪驅動 公司源于 1956 年始創的廣州無線電廠，在無線通信產品的研發、制造方面擁 有 50 多年的技術和人才積累，是我國軍用無線通信行業重要的技術裝備研發基地。 1994 年 12 月，廣州無線電廠改制組建為廣電集團，控股及參股企業 9 家，其 中高新技術企業 1 家，軟件企業 2 家（皆為國家規劃布局內重點軟件企業）。廣電 集團下屬企業主營業務涉及無

21、線通信、金融電子、機械加工、房地產開發、制藥和 進出口貿易等。1998 年 12 月廣電集團將下屬通信一公司、通信二公司、通信導航 部等合并設立非法人單位軍工總公司。 2000 年 7 月廣電集團下屬軍工總公司轉制成立“廣州海格通信有限公司”， 業務范圍在為海軍提供艦用短波通信、導航的專裝整機的基礎上得到擴展，集研究 開發、設計、制造于一體為海陸空全軍各軍兵種提供通信、導航及系統集成設備。 2005 年 7 月 20 日增資注冊成立廣州海格通信產業集團有限公司，2007 年 7 月 20 日完成規范化的股份制改造，并注冊成立廣州海格通信集團股份有限公司。 2010 年在深交所掛牌上市。 圖圖1

22、 海格通信發展歷程圖海格通信發展歷程圖 資料來源：海格通信官網、海格通信招股說明書，海通證券研究所 公司上市后堅持“產業+資本”雙輪驅動發展，目前已經搭建了包括上市公司 平臺和兩家新三板掛牌企業的多層次投融資平臺，一方面通過海格神舟、海華電子 以及廣州潤芯等子公司作為研發基地，發展射頻芯片、民用通信產品和其他通信工 程與服務，另一方面馳達飛機、摩詰創新已完成新三板掛牌。2016 年，公司緊緊 圍繞“十三五”發展戰略與規劃，積極推進“實業與資本雙輪驅動”的發展戰 公司研究海格通信（002465）9 請務必閱讀正文之后的信息披露和法律聲明 略，利用國防信息化建設和國家大力發展“戰略性新興產業”的良

23、好機遇，堅持創 新驅動進步，推進軍民融合發展，形成了“無線通信、北斗導航、航空航天、軟件 與信息服務”四大專業領域的核心競爭力，公司至今在四大領域已有子公司和孫公 司 20 余家。 圖圖2 海格通信海格通信參股控參股控股公司情況股公司情況 資料來源：Wind、海格通信收購公告（2011-2017）、海格通信合建公告（2013-2019）、海格通信年報（2017-2019），海通證券研究所 多層次的投融資平臺推進了公司的規模發展和競爭實力的提升， 20102017 年 公司合計直接融資凈額 69.54 億元。 表表 1 公司上市至今公司上市至今直接直接融資規模融資規模 時間時間 融資方融資方式式

24、 發發行行價（元）價（元） 募集總額（億元）募集總額（億元） 募集募集凈凈額額（億元）（億元） 2010.8 首發 38.00 32.30 31.43 2014.8 中期票據 100.00 8.00 8.00 2015.8 定向增發 15.56 11.73 11.61 2017.6 定向增發 10.36 9.76 9.76 2017.6 定向增發 10.36 6.99 6.74 2017.8 短期融資券 100.00 2.00 2.00 資料來源：Wind，海通證券研究所 1.2 軍改落地，營收和利潤能力逐漸回升軍改落地，營收和利潤能力逐漸回升 公司堅持“產業+資本”雙輪驅動，聚焦“無線通信、北斗導航、航空航天、軟件 與信息服務”四大業務領域， 2017 年受軍改影響、訂單積壓，導致業績下滑。2018 年隨著軍改落地、訂單逐步釋放，業績逐漸回升，2019 年實現整體經營業績穩步 增長， 營收為 46.1 億元， 同比增長