中國巨石-成長為舵周期為帆-210805（17頁）.pdf

1、成本控制能力成就制造業標桿盈利能力大幅領先同行巨石將“降本”作為公司的重要戰略。巨石的玻纖及制品毛利率長期高于同行10 個百分點以上。在行業周期波動中始終保持較高的盈利水平，成本控制能力是核心要素。隨著公司規模的擴張和對費用的精細管控，期間費用率也在 2012-2020 年間不斷下降。開啟新一輪成本下降周期智能制造產線的投產，行業成本有望進一步下探。池窯大型化帶來能耗下降，從2015 年到2020 年，中國巨石天然氣單耗下降 19.5%。同時，自動化率帶來效率提升，中國巨石人均產值從 11 年 54 萬元提升至 20 年 100 萬元，CAGR+6.3%。巨石噸成本大幅低于泰山玻纖和山東玻纖，

2、多年來一直處于下行區間。未來巨石將進入第二輪冷修技改周期，產品生產成本有望下降。玻纖是全年無休，需要 24 小時連續生產的產品，窯爐壽命一般在8-10 年之間，到期就要選擇時機進行冷修，冷修一般會將窯爐擴容，對窯爐構成材料進行置換，對生產參數進行調整，并賦予老的窯爐以新的生產技術，提高窯爐的生產效率并降低其折舊成本。未來巨石將進入第二輪冷修技改周期。若以冷修周期為8 年計算，我們預計巨石桐鄉無堿約 70 萬噸與桐鄉攀登電子紗3 萬噸將于2021-24 年陸續冷修。參考 2015-17 無堿玻纖噸成本下降15%左右，第二輪冷修技改周期總成本下降預計15%*70/200=5%。核心優勢打造玻纖龍頭護城河立足自主創新 整合產業鏈上游公司立足自主創新，核心技術擁有自主知識產權并達到世界一流水平。玻纖生產，特別是窯爐、浸潤劑配方、多孔漏板、粘結劑等技術差異會造成產品品質與生產成本上的差異。公司致力于技術創新和產品升級，技術人員數量占總員工人數比例 15%左右，且仍在穩步提升。公司研發費用處于行業領先水平，已經擁有一批具有自主知識產權并達到世界一流水平的核心技術，如“無堿池窯拉絲生產線全套技術”、 “中堿池窯拉絲生產線全套技術”、“玻纖廢絲池窯拉絲生產技術”等。公司自主設計、建設的年產 12 萬噸無堿玻纖池窯生產線為目前世界上最大規模的單座無堿池窯生產線。