銀行業：重構銀行估值體系財富管理價值重估-210805（100頁）.pdf

1、分部估值法：重資本業務重資本業務：PB估值法。傳統業務銀行間PB估值的差距來自于ROE和要求回報率兩個維度。ROE的影響不再贅述，重點關注要求回報率。要求回報率核心影響因素為： (市場感知的)風險水平高低：銀行資產質量越好，市場要求回報率越低。以真實不良率考察上市銀行資產端風險水平，真實不良率越低，整體PE和PB估值水平越高。因此區位優勢越強、業務風險越低、風控能力越強、資產質量越干凈，越容易獲得較高的估值。 (市場相信的)不確定性強弱：業績越高越穩定，市場要求回報率越低。過去歷史業績出色且穩定，持續符合或超出市場預期，市場溝通較為充分的銀行，整體PE和PB估值水平較高。重資本業務：PB估值法

2、?？紤]不同銀行在業務結構、經營區位等方面的巨大差異，有必要拆分傳統表內業務估值的驅動因素。銀行表內主要分為三類業務：對公業務、零售業務和金融市場業務，因不同業務的盈利和風險特征均不相同，應給予不同估值。一般來說，零售業務PB估值>對公和金融市場。從ROE和要求回報率兩個維度分析驅動因素： 傳統零售：類似于消費板塊。業務特征：零售存貸為主，居民杠桿較低還有空間，需求跟隨經濟增長;銀行議價能力強;風險較為分散。財務特征：ROE較高，風險較低。估值特征：較高PE和PB估值，取決于增長潛力和風控能力。 傳統對公：類似于周期板塊。業務特征：對公存貸為主，企業杠桿較高需要控制，需求慢于經濟增長;銀行議價能力弱;風險較為集中。財務特征：ROE較低，風險較高。估值特征：較低PE和PB估值，資產質量好、區位優勢強、增長快的估值高。 傳統金市：類似于金融板塊。業務特征：自營投資交易和資金融通為主，受市場波動影響較大。財務特征：ROE最高，風險中高。估值特征：較低PE估值、中等PB估值。