1、 免責聲明和披露以及分析師聲明是報告的一部分，請務必一起閱讀。1 證券研究報告 電力設備與新能源電力設備與新能源 儲能全球觀察儲能全球觀察-歐洲篇：歐洲篇：能源轉型催生能源轉型催生大儲需求，看好國內廠商出海大儲需求，看好國內廠商出海機會機會 華泰研究華泰研究 電力設備與新能源電力設備與新能源 增持增持 (維持維持)研究員 申建國申建國 SAC No.S0570522020002 SFC No.BSK177 +(86)755 8249 2388 研究員 邊文姣邊文姣 SAC No.S0570518110004 SFC No.BSJ399 +(86)755 8277 6411 聯系人 邵梓洋邵梓洋

2、 SAC No.S0570124030024 +(86)21 2897 2228 行業走勢圖行業走勢圖 資料來源：Wind，華泰研究 重點推薦重點推薦 股票名稱股票名稱 股票代碼股票代碼 目標價目標價 (當地幣種當地幣種)投資評級投資評級 陽光電源 300274 CH 121.80 買入 阿特斯 688472 CH 23.22 買入 資料來源：華泰研究預測 2025 年 1 月 17 日中國內地 深度研究深度研究 歐歐洲大儲：能源轉型催生大儲需求，看好國內廠商出海機會洲大儲：能源轉型催生大儲需求，看好國內廠商出海機會 歐洲推動能源自主轉型，可再生能源建設加速，在新能源并網壓力和靈活性需求的雙重

3、驅動下，大儲裝機需求隨之增長。歐洲大儲盈利模式豐富，且仍在持續完善，獨立儲能與大型光儲項目已具備經濟性，隨著光儲進一步平價、補貼延續及降息，經濟性有望提升。我們結合歐盟提出的 REPowerEU 的風光裝機規劃，中性測算 2024-2030 年歐洲大儲需求空間達 270.9GWh。在集成環節，歐洲大儲市場對品牌信譽、售后能力上提出了較高要求，我們認為國內和海外專業的儲能集成商具備相對競爭優勢。在逆變器環節，我們認為構網型儲能 PCS 有望在歐洲率先實現滲透。我們推薦陽光電源、阿特斯。靈活性資源需求靈活性資源需求+經濟性經濟性+政策支持推動歐洲大儲需求高增長政策支持推動歐洲大儲需求高增長 降低能

4、源對外依存度+降低碳排放的訴求下，歐洲大力發展可再生能源，2022 年發布 REPowerEU，將 2030 年可再生能源的占比目標從 40%提高到 45%，導致靈活性資源需求大增，帶動歐洲大儲需求。歐洲大儲盈利模式中輔助服務先行，由于頻率調節輔助服務市場已逐步飽和，其占比在逐步走低，隨著峰谷價差擴大帶來儲能套利機會，儲能參與容量市場，歐洲大儲盈利模式正逐步完善。例如，2024 年德國獨立儲能項目 IRR 已達 8.69%，德國大型光儲 LCOE 已達 6-11 歐分/KWh，我們認為歐洲部分儲能項目已具備經濟性，隨著光儲進一步平價、補貼延續及降息，經濟性有望持續提升。24 年是歐洲大儲高增長

5、元年，未來長期空間大年是歐洲大儲高增長元年，未來長期空間大 英國電力市場較為成熟，電化學儲能收益來源多樣，需求最先起量。我們對歐洲近期規劃及在建的儲能項目進行了統計，合計規模已超過 20GWh。英國儲能市場規模最大，德國作為新興市場緊隨其后，此外，意大利、比利時、愛沙尼亞等國也積極規劃和建設儲能項目。短期看，我們認為 2024 年是歐洲大儲上量大增的元年。長期看，我們結合歐盟提出的 REPowerEU 的光伏與風電裝機計劃，考慮 2024-2030 年新增的集中式光伏及風電裝機，并扣除用于制氫的裝機，定量測算得到在配儲 30%/3h 條件下，歐洲大儲需求空間達 270.9GWh?？纯春脟鴥葍δ?/p>

6、產業鏈龍頭在歐洲大儲市場的發展機會好國內儲能產業鏈龍頭在歐洲大儲市場的發展機會 歐洲大儲產業鏈下游大多為擁有政府資源的本土企業，上游以非本土企業為主。在集成環節，歐洲大儲市場對品牌信譽、售后能力上提出了較高要求，橫向比較歐洲大儲市場系統集成商的幾類參與者，我們認為國內和海外專業的儲能集成商具備相對競爭優勢。從新增訂單來看，陽光電源、特斯拉、Nidec、阿特斯位居前列。在逆變器環節，除了部分集成龍頭企業自制 PCS外，大儲 PCS 多由第三方提供。歐洲市場對電網兼容性要求高，偏好具備構網技術的逆變器廠商，我們認為構網型儲能 PCS 有望在歐洲率先實現滲透。我們推薦全球儲能龍頭陽光電源、在歐洲具備

7、全面項目經驗的阿特斯。風險提示：地緣政治風險、政策落地不及預期、市場競爭加劇、上游原材料價格大幅上漲。(18)(6)61729Jan-24May-24Sep-24Jan-25(%)電力設備與新能源滬深300 免責聲明和披露以及分析師聲明是報告的一部分，請務必一起閱讀。2 電力設備與新能源電力設備與新能源 正文目錄正文目錄 報告核心觀點和亮點報告核心觀點和亮點.3 與市場觀點的不同之處與市場觀點的不同之處.3 靈活性資源需求靈活性資源需求+經濟性經濟性+政策支持推動歐洲大儲需求高增長政策支持推動歐洲大儲需求高增長.4 24 年是歐洲大儲高增長元年，未來長期空間大年是歐洲大儲高增長元年，未來長期空

8、間大.14 英國為歐洲大儲先驅者，德國、意大利成為近兩年主要增量市場.14 遠期空間：我們預計 2024-2030 年的大儲需求空間有望超 270 GWh.18 看好國內儲能產業鏈龍頭在歐洲大儲市場的發展機會看好國內儲能產業鏈龍頭在歐洲大儲市場的發展機會.20 中國企業在歐洲大儲產業鏈的機會集中于系統集成和配套設備環節.20 集成環節：品牌為王，看好系統集成龍頭.21 PCS 環節：渠道及項目經驗為核心競爭力，中長期看重構網型技術應用.23 歐洲大儲起量，或為國內儲能廠商帶來業績增量.27 風險提示風險提示.28 lUaXjVvWkWoPnP8OaO9PsQrRsQsPlOpPmNiNtRqQ

9、9PpPyRxNrQpRNZmRuM 免責聲明和披露以及分析師聲明是報告的一部分，請務必一起閱讀。3 電力設備與新能源電力設備與新能源 報告核心觀點和亮點報告核心觀點和亮點 歐洲歐洲能源轉型自主化訴求明顯，靈活性資源緊缺，大儲需求有望高增。能源轉型自主化訴求明顯，靈活性資源緊缺，大儲需求有望高增。降低能源對外依存度+降低碳排放的訴求下，歐洲大力發展可再生能源，2022 年發布 REPowerEU，將 2030年可再生能源的占比目標從 40%提高到 45%，歐洲主要國家均通過投入資金規劃積極的遠期風光裝機目標?？稍偕茉凑急忍嵘龓聿⒕W容量緊缺問題，導致靈活性資源需求大增。相較其他靈活性資源，電

10、化學儲能具備低成本、安裝靈活的優勢，可滿足大部分日內調節需求并提升新能源消納率，IEA 預計全球 2050 年電池儲能在靈活性資源中占比將上升至30%。我們對歐洲近期規劃及在建的儲能項目進行了統計，合計規模已超 20 GWh。我們認為 25 年起歐洲大型儲能需求有望延續高增。歐洲大儲盈利模式多樣歐洲大儲盈利模式多樣化化，多數項目已具備經濟性。，多數項目已具備經濟性。大儲項目的盈利模式一般包括：輔助服務、電價套利、容量市場等。歐洲大儲盈利模式中輔助服務先行，由于頻率調節輔助服務市場已逐步飽和，其占比在逐步走低，根據 WoodMac，輔助服務在儲能市場中的占比已從 2018 年的 90%逐步下降至

11、 2024 年的 42%。隨著峰谷價差擴大帶來儲能套利機會，儲能參與容量市場，歐洲大儲盈利模式正逐步完善。以德國為例，24 年德國獨立儲能項目 IRR已達 8.69%，德國大型光儲 LCOE 已達 6-11 歐分/KWh，顯著低于傳統化石能源項目，我們認為歐洲部分儲能項目已具備經濟性，且隨著未來光儲進一步平價、補貼延續及降息的推進，經濟性有望持續提升?？春脤I集成龍頭企業，關注國內儲能集成商出海機會?？春脤I集成龍頭企業，關注國內儲能集成商出海機會。歐洲大儲市場對集成商的品牌信譽尤為看重，品牌形象直接影響項目中標率及合作機會的持續性，集成商的質保和售后服務能力也是重要考慮因素。橫向比較歐洲大儲

12、市場系統集成商的幾類參與者，我們認為國內和海外專業的儲能集成商具備相對競爭優勢。根據我們對 2020 年以來的新增訂單的不完全統計，陽光電源、特斯拉、Nidec、阿特斯位居前列，陽光電源訂單份額超 30%，阿特斯近兩年多次獲得歐洲大儲訂單且在 25 年 1 月取得 2GWh 的英國大單，我們看好陽光電源、阿特斯在未來獲得業績增量?？春脴嬀W型儲能技術應用，跟隨系統出海的獨立第三方看好構網型儲能技術應用，跟隨系統出海的獨立第三方 PCS 公司有望迎來增量市場。公司有望迎來增量市場。系統集成環節企業龍頭一體化布局明顯，特斯拉、陽光電源、華為等企業均自行研發生產 PCS組件，自行配置儲能系統。系統集成

13、企業的 PCS 出貨量基本可以等于儲能系統的出貨量，我們推測陽光電源、特斯拉在 PCS 環節的市占率較高。除此之外，其他大多數廠商如寧德時代、比亞迪等企業均采購 PE、SMA、上能電氣、南瑞繼保等第三方企業的 PCS。由于PCS 的性能涉及到儲能系統的安全，且集成廠商在選定 PCS 合作伙伴后需要進行產品匹配調試等工作，在沒有安全事故等事件的催化下，集成廠商不會輕易更換已經選定的 PCS 合作伙伴，我們認為現有渠道與項目經驗為 PCS 拿單的核心競爭力。遠期來看，我們認為具備構網型技術的逆變器廠商或更加契合當地需求，主要競爭者均在構網型儲能技術上進行積極布局，陽光電源有歐洲項目經驗優勢。與市場

14、觀點的不同之處與市場觀點的不同之處 市場缺乏對當地儲能市場空間的定量測算。市場缺乏對當地儲能市場空間的定量測算。24 年以來歐洲大儲市場訂單相繼涌現，市場關注度高，但市場缺乏對歐洲地區大儲空間的定量測算。我們結合歐盟提出的 REPowerEU的光伏與風電裝機計劃，考慮 2024-2030 年新增的集中式光伏及風電裝機，并扣除用于制氫的裝機，定量測算得到在配儲 30%/3h 條件下，歐洲的儲能空間需求達 270.9GWh。市場對于歐洲地區產業鏈及競爭格局認識不足。市場對于歐洲地區產業鏈及競爭格局認識不足。歐洲儲能市場呈現多項目+低滲透率的特點，下游大多為擁有政府資源的本土企業，上游以非本土企業為

15、主。在集成環節，歐洲大儲市場對品牌信譽、售后能力上提出了較高要求，陽光電源與阿特斯具備項目經驗優勢。在逆變器環節，歐洲市場對電網兼容性要求高，偏好具備構網技術的逆變器廠商，陽光電源具備較強實力。免責聲明和披露以及分析師聲明是報告的一部分，請務必一起閱讀。4 電力設備與新能源電力設備與新能源 靈活性資源需求靈活性資源需求+經濟性經濟性+政策支持推動歐洲大儲需求高增長政策支持推動歐洲大儲需求高增長 可再生能源可再生能源占比提升背景下，占比提升背景下，靈活性資源需求靈活性資源需求高增驅動大儲需求高增驅動大儲需求 降低能源降低能源對外依存度對外依存度+降低碳排放的訴求推動歐洲積極發展可再生能源。降低碳

16、排放的訴求推動歐洲積極發展可再生能源。2022 年 5 月，歐盟發布了 REPowerEU 計劃，將 2030 年可再生能源的占比目標從 40%提高到 45%，2023年，歐洲議會通過了可再生能源指令 RED，提出在 2030 年將可再生能源的占比在歐盟終端能源消費中提高到 42.5%（成員國目標為 45%）。歐洲積極發展可再生能源的訴求來自兩方面：一方面是能源自主需求，歐洲能源對外依存度高，特別是天然氣，而歐俄能源脫鉤強化了該訴求；另一方面是減碳，德國/意大利/英國承諾 2045 年/2050 年/2050 年實現碳中和。圖表圖表1：REPowerEU 上調能源轉型目標上調能源轉型目標 Fi

17、t for 55 REPowerEU 2030 年可再生能源發電量占比 40%45%2030 年風電裝機容量（GW）469 510 2030 年光伏裝機容量（GW）530 592 氫氣電解槽裝機（GW）44 65 資料來源：歐盟委員會，華泰研究 歐洲主要國家均通過投入資金規劃積極的遠期風光裝機目標，近幾年風光裝機占比快速提歐洲主要國家均通過投入資金規劃積極的遠期風光裝機目標，近幾年風光裝機占比快速提升。升。德國提供 80 億歐元用于支持氣候行動計劃，規劃 2030 年實現光伏裝機 215GW，2035年實現陸風裝機 160GW。意大利計劃投入 274 億歐元促進可再生能源發展。英國計劃 203

18、0年實現海上風電 50GW，包括 5GW 漂浮式海上風電。根據 Ember，歐洲風光發電占比從2021 年的 13.6%提升至 2023 年的 18.2%。根據歐盟委員會，歐盟規劃到 2030 年實現光伏累計裝機 592GW，風電累計裝機 510GW。歐洲各國規劃目標較高，隨著歐洲能源自主轉型逐步推進，我們認為歐洲風光發電裝機仍有較大提升空間。免責聲明和披露以及分析師聲明是報告的一部分，請務必一起閱讀。5 電力設備與新能源電力設備與新能源 圖表圖表2：歐洲主要國家碳排放目標及新能源規劃歐洲主要國家碳排放目標及新能源規劃 碳排放目標碳排放目標 新能源規劃新能源規劃 投資規劃投資規劃 德國 204

19、5 年實現碳中和，2030 年溫室氣體排放較 1990 年減少 65%2030 年光伏裝機 215GW，2035 年陸風裝機 160GW 提供80億歐元資金支持氣候行動計劃 法國 2050 年實現碳中和 2030 年可再生能源消費 570TWh，光伏發電 54-60GW，陸風33-35GW，海風 3.6GW，到 2026 年新增 9.9GW 核電 投入10億歐元用于可再生能源開發 意大利 2050 年實現碳中和，2030 碳排放較峰值降低 55%2030 年可再生能源結構占比 40%投入 274 歐元促進可再生能源發展 英國 2050 年實現碳中和（載入法律），2030年溫室氣體排放較 199

20、0 年減少 68%2030 年海風裝機 50GW，包括 5 吉瓦的漂浮式海上風電 在海風的港口和供應鏈方面投資1.6 億英鎊，在研發上投資 3100 萬英鎊 西班牙 2050 年實現碳中和 2030 年光伏累計裝機容量達到 81GW，風電達到 62GW，可再生能源占比達 81%計劃投資 2.94 億歐元 荷蘭 2030 碳排放較 1990 年減少 55%2050 年光伏裝機 173GW，其中 145GW 為屋頂或墻面光伏 SolarNL 計劃投資為 8.98 億歐元，推動光伏生產制造 瑞士 2050 年實現碳中和 預計到 2050 年，光伏裝機容量將達到 37.5GW 暫無投資規劃 波蘭 無碳

21、中和具體時間點 2030 年光伏裝機達 29.3GW PSE 計劃至 2034 年投資 160 億美元用于建設新的輸電線路 瑞典 2045 年實現碳中和（載入法律）計劃到 2040 年實現 100%的可再生能源消耗 投資 30 億歐元支持碳捕集與封存 比利時 2050 年實現碳中和，2030 年碳排放減少55%到2030年使海上風電累計裝機規模較2020年的水平提升一倍左右 綠色轉型投資 53 億歐元，涵蓋 40項改革和 119 項投資 奧地利 2040 年實現碳中和，規定各產業二氧化碳排放上限及罰款標準 計劃到 2030 年累計光伏裝機 21GW，2024 年起不對功率不超過 35kW 的小

22、型光伏系統征收增值稅 提供 3 億歐元用于支持可再生能源發展 愛爾蘭 2050 年實現碳中和，2030 年碳排放在2018 年水平上減少 51%2030 年可再生能源占比達 80%，2030 年海風 5GW+漂浮式海風 2GW，2040 年海風 20GW，2050 年海風 37GW 未來 20 年吸引超過 1000 億歐元投資用于海風開發 挪威 2050 年實現碳中和，2030 年減排 40%到 2040 年建成 30GW 的海上風電 每年撥款 3.4 億美元 丹麥 2050 年實現碳中和（載入法律），2030年較 1990 年溫室氣體排放量減少 70%2030 年建設兩座海上風電能源島，初始

23、發電容量預計 5GW 撥款 5.6 億歐元發展陸上風能和太陽能 芬蘭 2035 年實現碳中和 計劃在 2024 至 2025 年間，建成價值超過 30 億歐元的風電產能，2030 年可再生能源占比 50%到 2040 年，在能源生產和傳輸投入7001100 億歐元 羅馬尼亞 2050 年實現碳中和，2030 年碳排放量較1990 年減少 55%2030 年光伏裝機達 8.3GW，風電達 7.6GW，2030 年可再生能源占比達 30.7%撥出 250 多億歐元用于企業投資建設輸電設施 捷克 2050 年實現碳中和，2030 年溫室氣體排放較 2005 年減少 30%2030 年可再生能源消費占

24、比達 30%，2030 年前新增 10.1GW光伏與 1.5GW 風電 向能源領域投資約 5000 億克朗 葡萄牙 2050 年實現碳中和，2030 年較 2005 年減少 55%的碳排放 2026 年實現可再生能源占比 80%，2030 年光伏裝機 20.4GW，海上風電裝機 2GW 葡萄牙電力集團計劃到 2025 年在能源轉型方面投資 240 億歐元 希臘 2050 年實現碳中和 2030 年可再生能源消費占比 35%，實現光伏裝機 7.7GW，風電 7GW DEPA Commercial 用 3.9 億歐元的貸款推進太陽能園區的建設 資料來源：各國 NECP 報告，德國光伏戰略，陸上風能

25、戰略，巴黎氣候行動規劃 2050，2030 年國家能源與氣候計劃（NECP），法國 2030 計劃，英國能源安全戰略，荷蘭中央統計局，瑞士能源展望 2050+，丹麥投資促進局，芬蘭投資署，全球能源轉型及零碳發展白皮書，中國可再生能源協會，Global Energy Monitor，Mordor Intelligence，PV Tech，中國能源報，風能專委會 CWEA，世界銀行，華泰研究 免責聲明和披露以及分析師聲明是報告的一部分，請務必一起閱讀。6 電力設備與新能源電力設備與新能源 圖表圖表3：可再生能源供給占比數據及預測可再生能源供給占比數據及預測 資料來源：Eurostat，ENTSO-

26、E，Wood Mackenzie（2024 年 6 月預測），華泰研究 歐洲可再生能源裝機占比提升，將帶來并網容量緊缺問題，導致靈活性資源需求大增。歐洲可再生能源裝機占比提升，將帶來并網容量緊缺問題，導致靈活性資源需求大增?？稍偕茉窗l電的波動性和間歇性，導致電力供需失衡，對電網的穩定性和可靠性構成威脅。根據 IEA 統計，可再生能源占比較高的丹麥/愛爾蘭/德國/西班牙/英國，其新能源接入對電力系統影響程度均在第四階段及以上，這意味著可再生能源在某些時期滿足幾乎所有需求，甚至產生大量的盈余，從而導致棄電和負電價現象。同時，新增新能源項目并網周期顯著拉長，根據 BNEF 統計，截至 2022 年

27、底法國、意大利、西班牙和英國等待并網的光伏和風電容量達到 596GW，新能源項目從項目申請至完成并網的平均等待時間長達 3-7 年。由此可見，歐洲的并網容量已出現緊缺現象，靈活性資源需求大增。圖表圖表4：歐洲各國可再生能源發電量占比高，對電力系統的影響較大（歐洲各國可再生能源發電量占比高，對電力系統的影響較大（2022 年）年）注：圖中數據年份均為 2022 年 資料來源：IEAStatus of Power System Transformation，華泰研究 免責聲明和披露以及分析師聲明是報告的一部分，請務必一起閱讀。7 電力設備與新能源電力設備與新能源 圖表圖表5：荷蘭電網并網堵塞現象嚴

28、重荷蘭電網并網堵塞現象嚴重 圖表圖表6：歐洲部分區域新能源項目并網排隊情況歐洲部分區域新能源項目并網排隊情況 注：白色表示無需排隊，黃色表示運力有限但無需排隊，橙色表示需要排隊，紅色表示排隊現象嚴重 資料來源：Netbeheer Nederland（2024 年 11 月），華泰研究 注：英國數據截至 2022 年 12 月，西班牙數據截至 2022 年 8 月，意大利數據截至 2021 年末，法國數據截至 2022 年 10 月 資料來源：BNEF，華泰研究 相較其他靈活性資源，電化學儲能具備低成本、安裝靈活的優勢，可滿足大部分日內調節相較其他靈活性資源，電化學儲能具備低成本、安裝靈活的優勢

29、，可滿足大部分日內調節需求，幫助提升新能源發電消納率。需求，幫助提升新能源發電消納率。傳統電力系統靈活性資源以火電、燃氣發電、抽水蓄能電站為主。電化學儲能電站一方面隨著電池成本下降，相較燃氣調峰電廠逐步具備成本優勢，另一方面電化學儲能電站具備模塊化特點，項目安裝實施相較傳統的電力項目更加高效。IEA 預計：全球 2050 年電池儲能在靈活性資源中占比將上升至 30%。圖表圖表7：電池儲能在靈活性資源中的占比將提升電池儲能在靈活性資源中的占比將提升 資料來源：IEA，華泰研究 歐洲大儲盈利模式多樣，多數項目已實現盈利歐洲大儲盈利模式多樣，多數項目已實現盈利 歐洲大儲盈利模式中輔助服務先行，但在整

30、體占比逐步走低。歐洲大儲盈利模式中輔助服務先行，但在整體占比逐步走低。大儲項目的盈利模式一般包括：輔助服務、電價套利、容量市場等。與頻率調節相關的輔助服務最先發展起來，包括頻率控制儲備（FCR）、頻率恢復儲備（FRR）、替代儲備（RR）。輔助服務也是目前大部分儲能項目主要盈利模式，輔助服務的收益直接受到調用頻率及價格的影響。但是從 24 年FCR 的需求增速明顯放緩、FCR 的中標價格也出現顯著下滑等現象看，頻率調節輔助服務市場逐步飽和。歐洲大儲其他盈利模式的份額顯著增長，尤其是容量和套利交易的增長速度領先，因而市場正從單一的輔助服務向多元化應用方向擴展。根據 Wood Mackenzie 的

31、數據，輔助服務在儲能市場中的占比已從 2018 年的 90%逐步下降至 2024 年的 42%。免責聲明和披露以及分析師聲明是報告的一部分，請務必一起閱讀。8 電力設備與新能源電力設備與新能源 圖表圖表8：歐盟頻率輔助服務市場的分類歐盟頻率輔助服務市場的分類 平衡服務平衡服務 英文名稱及縮寫英文名稱及縮寫 功能功能 響應時間響應時間 頻率控制儲備 Frequency Containment Reserve（FCR）響應 49.950.1Hz 之間的頻率變化 30s 內 自動頻率恢復儲備 automatic Frequency Restoration Reserve（aFRR）自動響應，將頻率恢

32、復至50Hz 30s15min 手動頻率恢復儲備 manual Frequency Restoration Reserve（mFRR）手動響應，系統運行備用 12.5min 替代儲備 replacement reserve（RR）電力供應缺口較大時投入 較長 資料來源：歐盟儲能政策和時長規則對我國的啟示（袁性忠等，2022），EESA，華泰研究 圖表圖表9：歐洲大儲主要應用占比歐洲大儲主要應用占比 資料來源：Wood Mackenzie，華泰研究 峰谷價差擴大帶來儲能套利機會，部分國家已實現峰谷套利收益模式的盈利。峰谷價差擴大帶來儲能套利機會，部分國家已實現峰谷套利收益模式的盈利。根據Bloo

33、mbergNEF 測算，2019 年至 2024 年間，兩小時電池的最小-最大電力價格差在多數歐洲地區呈現總體上升趨勢。我們認為 2022 年電價差上升主要系俄烏沖突導致電價上行所致，隨著沖突的放緩電價差在 2023 年出現下行，而 2024 年中以來，新能源接入沖擊電網的趨勢趨于明顯，持續加大電價差，我們認為新能源裝機占比為長周期上行變量，未來電價差有望進一步提升，儲能市場在峰谷價差套利上的盈利潛力將進一步擴大。一小時儲能電池實現盈利所需的電力價格平均最小-最大價差最高為 137 歐元/MWh，而兩小時和四小時儲能電池的所需價差則分別為 114 歐元/MWh 和 103 歐元/MWh。目前，

34、匈牙利和羅馬尼亞的大儲項目在所有三種類型的儲能電池上均實現了套利盈利。其余國家的兩小時和四小時儲能電池的平均價差與盈利所需價差的差距較小，未來有望通過這一業務實現盈利。免責聲明和披露以及分析師聲明是報告的一部分，請務必一起閱讀。9 電力設備與新能源電力設備與新能源 圖表圖表10：歐洲部分地區兩小時電池最小歐洲部分地區兩小時電池最小-最大電力價格差最大電力價格差 圖表圖表11：2024-2050 年歐洲部分地區電力價格波動性預測年歐洲部分地區電力價格波動性預測 資料來源：BloombergNEF，華泰研究 資料來源：Wood Mackenzie，華泰研究 圖表圖表12：2024 年年 1 月月-

35、7 月歐洲部分地區一、二、四小時電池最小月歐洲部分地區一、二、四小時電池最小-最大電力價格差與所需價差最大電力價格差與所需價差 資料來源：BloombergNEF，華泰研究 高成本高成本火電機組退役帶來調峰缺口，給儲能參與容量市場機會?；痣姍C組退役帶來調峰缺口，給儲能參與容量市場機會。隨著電力市場化的推進，成本高昂的火電機組在競爭中逐漸被淘汰，帶來調峰需求缺口。為確保電力系統的安全性，各國建立容量市場機制，正確衡量儲能等靈活性資源的容量價值，在不干擾批發市場的前提下為發電資產提供容量補償。截至 2022 年底，歐洲 2h 儲能系統的平均容量拍賣價格達26000/MW/年，盈利能力可觀，我們認為

36、容量市場將拓寬儲能盈利路徑，提升經濟性。01002003004005001月 6月 11月 4月 9月 2月 7月 12月 5月 10月 3月 8月 1月 6月201920202021202220232024/MWh荷蘭比利時意大利波蘭北歐地區德國英國西班牙法國020406080100120140160匈牙利羅馬尼亞德國荷蘭波蘭比利時西班牙意大利英國/MWh一小時儲能電池的電力價格平均最小-最大價差兩小時儲能電池的電力價格平均最小-最大價差四小時儲能電池的電力價格平均最小-最大價差一小時電池所需價差兩小時電池所需價差四小時電池所需價差 免責聲明和披露以及分析師聲明是報告的一部分，請務必一起閱讀

37、。10 電力設備與新能源電力設備與新能源 圖表圖表13：歐洲主要市場儲能系統容量拍賣價格歐洲主要市場儲能系統容量拍賣價格（截止（截止 2022 年底）年底）資料來源：EESA，華泰研究 歐洲部分國家大儲項目已實現盈利，更多國家有望跟進。歐洲部分國家大儲項目已實現盈利，更多國家有望跟進。2023 年，歐洲僅比利時和荷蘭的大儲項目實現盈利，主要依賴頻率響應業務收入。截至 24 年 8 月，丹麥、德國、羅馬尼亞和匈牙利也進入盈利行列，多數國家的套利業務的占比不斷提升。圖表圖表14：歐洲大儲項目不同地區運營利潤來源與所需運營利潤對比歐洲大儲項目不同地區運營利潤來源與所需運營利潤對比 注：此處 2024

38、 年數據截止 2024 年 8 月 資料來源：BloombergNEF，華泰研究 歐洲歐洲部分部分儲能項目已具備經濟性，具體體現在以下兩個方面。儲能項目已具備經濟性，具體體現在以下兩個方面。1）獨立儲能項目）獨立儲能項目 IRR 具備經具備經濟性：濟性：以德國獨立儲能項目為例，我們假設項目規模為 100MW/200MWh，儲能系統使用特斯拉的 Megapack，儲能單位成本為 0.51 歐元/Wh，假設能量轉換效率為 92%，項目使用年限為 20 年，我們假設貸款利率為 5.5%，補貼為 0.30 歐元/Wh，假設盈利模式僅有頻率服務、峰谷套利、容量市場三種類型，我們計算得出項目的 IRR 達

39、 8.69%，已實現較好經濟性；2）大型光儲項目）大型光儲項目 LCOE 已低于傳統能源項目：已低于傳統能源項目：以德國為例，根據 Fraunhofer ISE 的 24 年 7 月的研究，2024 年德國大型光伏配儲 LCOE 為 6-11 歐分/KWh，已經顯著低于德國其他的傳統化石能源項目，如硬煤 LCOE 在 15 歐分/KWh 以上。3691171420233942434414313949193858771726334101020304050607080901小時儲能系統2小時儲能系統3小時儲能系統4小時儲能系統（1000/MW/年）比利時英國法國意大利波蘭平均-100,000010

40、0,000200,000300,000比利時荷蘭德國丹麥意大利法國羅馬尼亞匈牙利英國西班牙波蘭比利時荷蘭丹麥德國羅馬尼亞匈牙利意大利波蘭法國英國西班牙20232024 YTD/MW/年充電套利頻率響應凈收入所需收入 免責聲明和披露以及分析師聲明是報告的一部分，請務必一起閱讀。11 電力設備與新能源電力設備與新能源 圖表圖表15：德國大型光儲項目德國大型光儲項目 LCOE 已顯著低于傳統能源項目已顯著低于傳統能源項目 資料來源：Fraunhofer ISE（24 年 7 月），華泰研究 未來未來光儲光儲進一步進一步平價、平價、補貼與降息有望提高歐洲大儲項目經濟性。補貼與降息有望提高歐洲大儲項目經

41、濟性。根據我們的測算，補貼和貸款利率對歐洲大儲項目的資本 IRR 具有顯著影響。隨著補貼的提高或貸款利率的降低，IRR 顯著上升。以補貼的敏感性分析為例，當貸款利率為 5.5%時，補貼從 0.30 歐元/Wh提高至 0.36 歐元/Wh，IRR 從 8.69%提高至 16.94%，呈現出顯著增長。這表明，較高的補貼水平或更低的貸款利率能夠有效改善項目的經濟性，預計未來歐洲的大型儲能項目在補貼政策和貸款利率的雙重支持下，經濟性將進一步增強，有望吸引更多的投資并推動大儲起量。由于此處假設補貼為一次性補貼，故以下對于補貼的敏感性分析與對于儲能系統成本的敏感性分析等價，因此光儲平價化對儲能項目的經濟性

42、同樣具備較大促進作用。圖表圖表16：歐洲儲能系統歐洲儲能系統 IRR 敏感性分析：儲能系統成本敏感性分析：儲能系統成本&運營成本運營成本 資本資本 IRR 敏感性分析：敏感性分析：貸款利率（貸款利率（%）補貼補貼&貸款利率貸款利率 4.00%4.50%5.00%5.50%6.00%6.50%7.00%補貼（歐元補貼（歐元/Wh）0.24 4.82%4.67%4.51%4.36%4.21%4.06%3.91%0.27 6.75%6.58%6.41%6.24%6.08%5.91%5.75%0.30 9.26%9.07%8.88%8.69%8.50%8.32%8.13%0.33 12.69%12.4

43、7%12.25%12.03%11.81%11.59%11.38%0.36 17.76%17.49%17.21%16.94%16.68%16.41%16.15%資料來源：BNEF，華泰研究預測 政策加碼助力歐洲大型儲能需求增長政策加碼助力歐洲大型儲能需求增長 歐盟政策接連推出，支持儲能發展。歐盟政策接連推出，支持儲能發展。2022年12月歐洲議會投票通過 REPowerEU 修正案，計劃加快電池儲能等的可再生能源項目的審批許可速度，加快歐洲大儲項目的部署落地。2023 年 3 月，歐盟委員會發布電力市場改革草案，并在 7 月的歐洲議會正式投票通過電力市場設計改革方案，鼓勵可再生能源發電商簽訂長期

44、購電合同（PPA）和政府授權的差價合約（CfDs），以減少短期價格波動，鼓勵電網引入更多非化石燃料靈活性資源（如儲能、需求側響應），并通過容量市場等方式為其提供合理的投資回報，強調新型儲能在維護電力系統穩定性的重要作用。免責聲明和披露以及分析師聲明是報告的一部分，請務必一起閱讀。12 電力設備與新能源電力設備與新能源 圖表圖表17：歐洲儲能支持政策梳理歐洲儲能支持政策梳理 時間時間 政策政策 內容內容 2022 年 12 月 REPowerEU 修正案 加快歐盟清潔能源項目許可，允許加快共址電池儲能項目許可等 2023 年 3 月 2022-2031 年綜合能源系統研發路線圖 投入 45 億歐

45、元實施 63 項研發創新項目，圍繞 9 達應用場景實施 63 項研發創新優先項目，其中投入 6.2億歐元優化跨部門集成與電網級儲能 2023 年 7 月 歐盟電力市場設計改革方案 鼓勵可再生能源發電商簽訂長期購電合同（PPA）和政府授權的差價合約（CfDs），以減少短期價格波動；鼓勵電網引入更多非化石燃料靈活性資源（如儲能、需求側響應），并通過容量市場等方式為其提供合理的投資回報 資料來源：European Commission,European Parliament，華泰研究 各國陸續制定支持性政策與儲能裝機目標。各國陸續制定支持性政策與儲能裝機目標。各國政府和輸電系統運營商認識到儲能對于促

46、進能源轉型的關鍵作用，均陸續制定支持性政策，包括減稅、補貼等。各國也相繼提出儲能裝機目標，例如意大利在 2023 年 12 月公布到 2033 年將建設超過 9GW/71GWh 的儲能設施。根據 WoodMac，到 2030 年西班牙和英國的儲能目標均超過 20 GW。圖表圖表18：歐洲主要國家碳排放目標及新能源規劃歐洲主要國家碳排放目標及新能源規劃 時間時間 政策政策 內容內容 德國 2022 年 3 月“復活節套餐”一攬子計劃 計劃包括了對儲能系統的經濟支持，如減稅、補貼和貸款等措施，以推動光伏儲能系統的發展。措施包括為小于 30KW 的新建分布式光伏配儲系統提供 30%的電池系統成本補貼

47、，以及通過德國復興信貸銀行為個人、企業和公共機構建設、擴建和購買可再生能源系統和儲能系統提供低息貸款等 2024 年 3 月 電力儲能戰略 18 個將在電力儲能領域開展的行動方案，包括評估電力儲能面臨的障礙、發揮儲能在可再生能源法背景下的作用、費用減免優惠、減少許可程序帶來的障礙、確保電網系統穩定等 英國 2022 年 2 月 英國電池戰略 英國商業、能源和工業戰略部(BEIS)撥款 3960 萬英鎊，用于支持英國的創新性長時儲能技術項目，如無隔膜綠氫電解槽、重力儲能、全釩液流電池、先進壓縮空氣儲能、海水+壓縮空氣聯合儲能等 2024 年 2 月 繼續推進長時儲能 英國上議院科學技術委員會發布

48、報告，強調政府必須迅速采取行動，推動儲能技術擴大規模，以在電力系統脫碳和確保 2035 年能源安全方面發揮關鍵作用 2024 年 3 月 Ofgem 戰略新提案 加快風能、太陽能和儲能項目的電網連接，幫助英國在 2030 年實現其清潔能源目標。該計劃將優先考慮那些可以在五年內投入運營并有助于全國實現平衡、可靠的能源結構的項目。法國 2024 年 3 月“脫碳靈活性”招標 啟動新的“AO 脫碳靈活性”招標，涵蓋 2025 年和 2026 年兩個短期承諾期，旨在支持儲能電站的發展 意大利 2023 年 12 月 建設和運營集中式電力儲能系統 意大利公布的計劃將支持建設總容量超過 9 GW/71 G

49、Wh 的儲能設施。該計劃將持續到 2033 年 12 月 31 日。2024 年 8 月 國家恢復和復原計劃 引入“歐盟工業 5.0”計劃，規定在數字化和能源轉型方面投資 63 億歐元。西班牙 2022 年 6 月 可再生能源和儲能激勵政策 計劃為采用可再生能源發電的混合儲能項目提供資金。這是西班牙 恢復、轉型與復蘇計劃（RRTP）的一部分。該舉措將為累計裝機容量（相當于能源供應總量）至少為 600 MW 的五個儲能項目提供資金。這些項目必須結合使用可再生能源，且僅可將資金用于新增儲能。2022 年 12 月 混合或共建儲能項目援助計劃 提供總額為 1.5 億歐元（約合 1.61 億美元）的撥

50、款，用于支持在現有或新的可再生能源發電項目中增加新的儲能系統。該計劃涵蓋儲能項目投資成本的 40-65%，旨在促進可再生能源與儲能的融合發展。2023 年 7 月 儲能項目資助計劃 提供總計 2.8 億歐元的國家援助以推進儲能項目。第一個計劃將撥款 1.5 億歐元至 1.8 億歐元支持獨立能源存儲項目，其中熱存儲計劃將獲得 3000 萬歐元的資金支持。第二個資助計劃的預算為 1 億歐元，專門針對抽水蓄能水電項目。希臘 2023 年 7 月 希臘獨立儲能招標 2023 年計劃舉行三次總計 1GW 的電池儲能招標，資金主要來自歐盟范圍內以清潔能源為重點的支持計劃，這些項目將于 2025 年底前并網

51、 捷克 2023 年 10 月 氣候能源計劃 捷克政府批準了一項氣候能源計劃，提出到 2030 年，可再生能源在能源消費總量中的占比將從目前的 18%增至 30%，主要增長項目為太陽能和風能 奧地利 2024 年 1 月 可再生能源擴展法案 到 2030 年，可再生能源的年發電量將增加 27（TWh）此外，將確?，F有和未來可再生天然氣發電廠的投資安全，到 2030 年，國家生產的可再生天然氣在奧地利天然氣銷售中的份額將增加到 5 TWh。瑞士 2023 年 9 月 能源法（Energiegesetz）修正案 鼓勵儲能系統的部署，以支持可再生能源的整合，并提高電網的靈活性 愛爾蘭 2024 年

52、2 月 國家能源與氣候行動計劃 推出高額財政補貼，用于部署支持離網和并網的電源側儲能系統。促進電網儲能系統與智能電網的集成，提升系統響應速度。葡萄牙 2024 年 8 月 儲能激勵計劃 鼓勵光伏發電場建設儲能設施，以平衡電力生產和需求。在電網側支持集中式儲能系統的部署，以優化電力調度。羅馬尼亞 2024 年 6 月 能源政策 2030 在電源側支持混合型可再生能源和儲能項目，以最大化能源利用效率。推出專項激勵計劃，用于建設電網側儲能系統，減少電力波動對電網的影響。資料來源：各國 NECP 報告，德國光伏戰略，陸上風能戰略，巴黎氣候行動規劃 2050，2030 年國家能源與氣候計劃（NECP），

53、法國 2030 計劃，英國能源安全戰略，荷蘭中央統計局，瑞士能源展望 2050+，丹麥投資促進局，芬蘭投資署，全球能源轉型及零碳發展白皮書，中國可再生能源協會，Global Energy Monitor，Mordor Intelligence，PV Tech，中國能源報，風能專委會 CWEA，世界銀行，華泰研究 免責聲明和披露以及分析師聲明是報告的一部分，請務必一起閱讀。13 電力設備與新能源電力設備與新能源 圖表圖表19：各國制定儲能目標各國制定儲能目標 資料來源：Wood Mackenzie，華泰研究 圖表圖表20：歐洲各國儲能準入盈利模式歐洲各國儲能準入盈利模式 市場類型市場類型 德國德

54、國 法國法國 英國英國 西班牙西班牙 意大利意大利 瑞士瑞士 波蘭波蘭 瑞典瑞典 芬蘭芬蘭 日前市場日前市場 日內市場日內市場 調頻輔助調頻輔助服務服務 備用輔助備用輔助服務服務 爬坡輔助爬坡輔助服務服務 容量機制容量機制 資料來源：ENTSO-E、ACER、歐洲各國能源部，BNEF、Wood Mackenzie、EASE，華泰研究 免責聲明和披露以及分析師聲明是報告的一部分，請務必一起閱讀。14 電力設備與新能源電力設備與新能源 24 年是歐洲大儲高增長元年，未來長期空間大年是歐洲大儲高增長元年，未來長期空間大 英國為歐洲大儲先驅者，德國、意大利成為近兩年英國為歐洲大儲先驅者，德國、意大利成

55、為近兩年主要主要增量市場增量市場 英國英國大儲大儲盈利模式多樣，項目盈利好，因而最先起量盈利模式多樣，項目盈利好，因而最先起量。英國電力市場較為成熟，電化學儲能收益來源多樣，目前主要收益來源包括：頻率效應、套利、容量市場等。我們對英國儲能項目的 IRR 進行了測算。假設儲能系統的額定容量為 400MWh，功率輸出為 100MW，效率為 90%，項目使用年限為 15 年，儲能系統成本為 0.275 歐元/Wh，運營成本為 5 歐元/KWh，且無相關補貼支持，計算得出項目的 IRR 達 9.9%，具備較高經濟性。根據 Modo Energy，英國大儲裝機量從 19 年的 0.22GW 增加至 23

56、 年的 1.66GW，24 年上半年大儲裝機 0.32GW，同比-58.7%，主要系受到項目節奏的影響。圖表圖表21：英國儲能項目收入來源英國儲能項目收入來源統計統計 資料來源：BloombergNEF，華泰研究 圖表圖表22：英國儲能系統英國儲能系統 IRR 敏感性分析：儲能系統成本敏感性分析：儲能系統成本&運營成本運營成本 IRR 敏感性分析：敏感性分析：儲能系統成本（歐元儲能系統成本（歐元/Wh）儲能系統成本儲能系統成本&運營運營成本成本 0.20 0.225 0.25 0.275 0.3 0.325 0.35 運營成本運營成本（歐元（歐元/KWh）7 14.50%12.30%10.30

57、%8.90%7.20%6.00%4.80%6 15.10%12.90%10.80%9.40%7.70%6.50%5.30%5 15.70%13.40%11.40%9.90%8.20%6.90%5.70%4 16.30%14.00%11.90%10.40%8.60%7.30%6.10%3 16.90%14.50%12.40%10.90%9.10%7.80%6.60%資料來源：BloombergNEF，華泰研究預測 020,00040,00060,00080,000100,000120,000140,000160,0002020202120222023/MW/年頻率響應其他電網服務套利容量市場其他

58、 免責聲明和披露以及分析師聲明是報告的一部分，請務必一起閱讀。15 電力設備與新能源電力設備與新能源 圖表圖表23：英國儲能裝機規模英國儲能裝機規模 資料來源：Modo Energy，華泰研究 歐洲歐洲大儲大儲在建規模龐大，德國起量快，新增項目僅次于英國。在建規模龐大，德國起量快，新增項目僅次于英國。我們對歐洲近期規劃及在建的儲能項目進行了統計，合計規模已超 20 GWh。英國儲能市場規模最大，德國作為新興市場緊隨其后，此外，意大利、比利時、愛沙尼亞等國也積極規劃和建設儲能項目，支撐各自的能源轉型目標。圖表圖表24：歐洲主要在建歐洲主要在建/招標儲能項目梳理招標儲能項目梳理 國家國家 項目名稱

59、項目名稱 規模規模 主要供應商主要供應商 時間點時間點 備注備注 德國 Neurath 項目 80MW/84MWh RWE 2023 年 6 月開建，預計2024 年下半年運行 該項目是 RWE 在 2030 年前實現開發 3GW 目標的基石。Neurath 和 Hamm 項目是 RWE 項目清單里最大的兩個電池儲能系統。計劃從 2024 年下半年開始進入該國的平衡市場，并將參與電力批發市場。Hamm 項目 140MW/151MWh Audorf Sd 項目 100MW/100MWh Fluence 2023 年 7 月宣布，2025年上線運營 Fluence公司與TenneT公司宣布部署用于

60、增強輸電系統的兩個 100MW/100MWh 電池儲能系統。這兩個電池儲能系統將分別部署在 Audorf Sd 變電站和 Ottenhofen 變電站。Ottenhofen 項目 100MW/100MWh 2023 年 7 月宣布，2026年上線運營 Ahaus 壓縮空氣儲能項目 320MW-2024 年 2 月宣布 該項目的第一階段將使用當地四個鹽洞中的兩個鹽洞建設 320MW 壓縮空氣儲能項目。Arzberg 100MW/200MWh Fluence 2024 年 2 月宣布 位于文西德爾區的項目是該公司目前在德國部署的另一個大型項目。最近，Fluence 獲得了為德國輸電系統運營商提供

61、450 兆瓦儲能系統組合的合同。Elsfleth 項目 400MW-2024 年 4 月 3 日宣布 處于初步規劃階段，是德國迄今為止最大電池儲能項目之一 薩克森-安哈爾特州項目 230MWh 陽光電源 2024 年 5 月簽署 將使用陽光電源的 PowerTitan2.0 液冷儲能系統，這也是 PowerTitan2.0 在德國首次使用。35MWhTangerm nde項目 35MWh 天合儲能 2024 年 7 月簽署，預計2024 年第四季度交付 提供包括 TrinaStorage Elementa 金剛在內的儲能系統和解決方案。項目儲能容量超 35MWh，預計今年第四季度完成儲能設施調

62、試，落成后將為電網提供穩定支持及套利服務 65MWh 萊茵蘭-普法爾茨州項目 65MWh Tesvolt 2024 年 7 月宣布 Tesvolt 公司日前獲得了該公司迄今為止最大的訂單 Strbbel 儲能項目 50MW/100MWh 天合儲能 2024 年 8 月宣布 天合的 Elementa 產品搭載自研磷酸鐵鉀電池，集成了多級電池管理系統和可燃氣體傳感器，提高產品的轉化效率、使用壽命以及安全性。Zerbst 項目 16MW Fluence 2024 年 10 月宣布 該項目是德國最大的混合太陽能和儲能項目 英國 蘇格蘭電池儲能系統 800MWh-2023 年 2 月宣布 商轉后，每一站

63、點都能為蘇格蘭約 80 萬戶家庭供電長達兩個小時。也因此，該設施預期會成為“蘇格蘭綠能行業蓬勃發展的重要推動者”和未來的能源網絡。Pillswod 項目 98MW/196MWh 特斯拉 2023 年 3 月宣布 可為該地區約 30 萬戶家庭供電兩小時。Cellarhead 項目 300MW/624MWh 遠景能源 2024年開工，2026年并網 建成后將成為英國最大的儲能電站之一。-100%-50%0%50%100%150%200%250%0.00.20.40.60.81.01.21.41.61.820172018201920202021202220232024H1(GW)新增電池儲能容量（G

64、W）同比-右軸 免責聲明和披露以及分析師聲明是報告的一部分，請務必一起閱讀。16 電力設備與新能源電力設備與新能源 130MWh 電池儲能系統項目 130MWh NHOA Energy 2023 年 7 月簽署，預計將于 2024 年第四季度開通運營 NHOA 公司在英國市場首次部署電池儲能系統，該公司還將為電池儲能系統提供長期的運營服務 Sizing John 項目 57MW/137.5MWh Fluence 2023 年 9 月宣布 該儲能系統的容量足以為大約 37,000 個英國家庭供電 2.4 小時 英國 Pulse 四個儲能電站項目 100MWh 阿特斯 2022 年 5 月宣布 阿

65、特斯在英國就四個儲能電站項目（共計 100MWh）簽訂協議，提供儲能集成系統和 EPC 服務，為這 4個電站提供為期 10 年的長期運維服務 英國 Pulse 項目 550MWh 阿特斯 2023 年 1 月宣布 該協議是阿特斯儲能與 Pulse 公司簽署的第二份合作協議 Coalburn 1 500MW/1.17GWh 阿特斯 2023 年 12 月宣布，2025年第一季度并網投運 屆時預計將成為英國最大的儲能項目。Cathkin 電池儲能項目 56.5MW/113MWh 阿特斯 2023 年 12 月宣布，2025年初實現并網 預計可為 4 萬多戶家庭提供電力保障，并在促進英國到 2050

66、 年實現零排放目標方面發揮重要作用。Broxburn 電池儲能項目 56.5MW/113MWh Root Power 項目 11MW/22MWh 阿特斯 2024 年 5 月啟動建設 阿特斯儲能與Root Power已簽訂了儲能供應協議及長期服務協議。Root-Power 計劃在未來三到四年內在英國建設總裝機容量超過 1GWh 的儲能系統 Coalburn 2/Devilla 項目 2GWh 阿特斯 2025 年 1 月宣布 Coalburn 2 和 Devilla 項目預計將于 2027 年開始建設 Sheaf 電池儲能項目 350MW/475MWh 國軒高科 2023 年 12 月宣布 將

67、成為英國單體規模最大的電池儲能項目之一。Fiddlers Ferry 的電池儲能項目 150MW/300MWh Fluence 2024 年 3 月宣布 一旦投入運營，該系統將能夠儲存電力，并在最需要的時候釋放回英國國家電網，有助于管理能源需求峰值。113MWh 項目提供電池儲能系統 113MWh NHOA Energy 2024 年 6 月宣布，預計2024 年第四季度運行 計劃于 2024 年第四季度投入運行，旨在增強電網的靈活性和可靠性。蘇格蘭Blackhillock項目 300MW/600MWh 瓦錫蘭 2023 年 2 月宣布 項目第一階段將開發 200MW，計劃于 2024 年投運

68、;第二階段將開發另外 100MW，計劃于 2026 年投運，PCS 供應商為 SMA 英格蘭西南部威爾特郡索爾茲伯里項目 50MW/100MWh 瓦錫蘭 2024 年 4 月投運 SSE 與合作伙伴瓦錫蘭公司開展合作，從 2022 年開始部署這個電池儲能系統。索爾茲伯里的國會議員 John Glen 在 4 月 12 日出席了該項目開通運營儀式 電池儲能系統項目 110MWh 遠景儲能 2024 年 8 月宣布，2025年交付 項目都是 2 小時儲能系統，由遠景儲能提供交直流整套儲能設備、場站 SCADA 及 EMS 系統。Whitebirk 項目 50MWh 遠景儲能 2024 年 8 月宣

69、布 投運后將參與英國容量市場，并支持英國電力市場各種交易品種。Boat of Garten 50MW/100MWh 天合儲能 2024 年 12 月簽署 天合儲能與英國 Temporis Capital、Clarke Energy正式達成戰略合作，并簽署施工合同，于蘇格蘭 Boat of Garten 全 力 打 造 一 座 規 模 達 50MW/100MWh 的先進儲能系統 Maldon 項目-天合儲能 2024 年 10 月并網 天 合 儲 能 宣 布 與 全 球 知 名 儲 能 開 發 商 Eku Energy 合作的 Maldon BESS 順利完成并網并正式投入運營 Constant

70、ine 項目 825MWh 陽光電源 2023 年 3 月簽署 陽光電源與英國 Constantine 公司簽訂 825MWh 液冷儲能系統供貨協議 Hams Hall 項目 350MW/1.75GWh 陽光電源 2024 年 8 月簽署 由 Penso Power 和 Luminous Energy 聯合開發，并得到了 BW ESS 的資助 Bramley 儲能項目 100MW/330MWh 陽光電源 2024 年 9 月簽署 該項目是歐洲第一個使用陽光電源“PowerTitan 2.0”系統的項目。Monk Fryston 儲能項目 320MW 陽光電源 2025 年啟動 一旦投入運營，它

71、將成為英國最大的電池存儲系統之一。Thorpe Marsh 獨立儲能電站 3.3GWh 陽光電源 2024 年 11 月簽署 項目將接入英國最高電壓等級電網,參與當地輔助服務和電力市場交易，助力英國實現 2050 年脫碳目標。WestBurton C 獨立儲能電站 1.1GWh 陽光電源 2024 年 11 月簽署 比利時 Giga Green Turtle 項目 600MW/2.4GWh-2024 年 4 月宣布，2025年開工，2028 年交付 歐洲規模最大電池儲能。該項目預計于 2025 年開工建設，預計于 2028 年完工。Giga Storage 公司表示，該項目將在比利時和歐洲的能

72、源轉型中發揮關鍵作用。免責聲明和披露以及分析師聲明是報告的一部分，請務必一起閱讀。17 電力設備與新能源電力設備與新能源 Vilvoorde BESS 項目 200MW/800MWh 陽光電源 2024 年 7 月宣布，該項目將分兩個階段投入使用，其中 100MW 將于 2025 年 9 月上線，另外 100MW 將于 2026 年 1 月上線 該系統將是歐洲有史以來安裝的最大系統之一，發電容量為 200MW/800MWh，是陽光電源在比利時供應的第一個 BESS 項目。該項目定于 2025 年并網，將為多達 96.000 戶家庭供電。陽光電源將為位于 Vilvoorde 的 ENGIE BE

73、SS 項目提供 320 臺其尖端液冷儲能系統 PowerTitan。意大利 電池儲能項目 1.6GW-2023 年 8 月開始部署，2024 年運行 這些項目的部署工作大約需要 12 個月的時間，預計將在 2024 年達到商業運營日期(COD)。大多數儲能項目都在退役或半退役的火力發電廠現場部署。撒丁島正在擺脫燃煤發電的依賴，并為可再生能源發電設施和儲能系統的部署開辟道路。意 大 利 國 家 電 力340MWh 電網服務儲能項目 340MWh 南都電源 2024 年在建 項目并網后將極大程度提高當地供電可靠性，提升電網在負荷高峰時段的供電能力，滿足大負荷用電需求，確保電網安全穩定運行，助力意大

74、利實現 65%可再生能源發電的目標。Torre di Pierri 項目 9.3MWh 天合儲能 2023 年底投運 天合儲能位于意大利的標桿性地面電站獨立儲能項目Torre di Pierri 于 2023 年底成功投運 50MWh 的電池存儲項目 50MWh NHOA Energy 2024 年 7 月宣布 風電場與電池儲存的協同作用，將提高可再生能源發電的效率，同時確保更穩定、可靠的電力供應，體現集團對可再生能源管理的前瞻性。荷蘭 Dordrecht 港口項目 45MW/90MWh Fluence 2024 年 6 月開始部署，2026 年運行 Dispatch 計劃在荷蘭部署一個 45

75、MW/90MWh 的儲能項目，由 Fluence 提供系統集成，Eneco 負責優化，項目預計于 2026 年初成為荷蘭最大的獨立電池儲能系統，標志著荷蘭儲能市場的顯著增長 Maxima 電池儲能項目 35MW/100MWh Fluence 2024 年 5 月宣布 將部署在弗萊福蘭省的 Maxima 發電廠，該發電廠擁有 900 兆瓦的燃氣發電廠和 32 兆瓦的太陽能光伏發電廠。希臘 電池儲能項目第一次和第二次招標 700MW-2023 年宣布 到目前為止，該國只有一個 1GW 獨立部署的電網規模電池儲能系統。希臘已經進行了兩次招標，中標的電池儲能系統總裝機容量約為 700MW。希臘即將開始

76、進行第三次招標，具體目標是在一個廢棄的煤礦部署 1GW 電池儲能系統，而中標的儲能項目將獲得公共補貼支持。西班牙 Sanxenxo電池儲能項目 5MW/20MWh 陽光電源子公司Soner Sorolla-加利西亞正積極參與 BESS 項目熱潮，計劃建設超過 800MW 的儲能項目。該項目將在 Nantes 工業園區建設一個 5MW/20MWh 的儲能系統，總投資為650 萬歐元。該項目是加利西亞推進可再生能源與儲能技術結合的重要一步。法國 Chevir 100 MW/200 MWh Megapacks 項目 100MW/200MWh 特斯拉 2024 年 7 月開工，2025年運營 該項目采

77、用特斯拉的 2 小時 Megapacks 電池，預計能夠為超過 17 萬戶家庭提供兩小時的電力供應，為法國最大的電池儲能系統。瑞典 Isbillen Power Reserve項目 93.9MW/93.9MWh Nidec 2024 年 2 月宣布，2025年運營 瑞典目前規模最大的電池儲能系統。丹麥 Thor 項目 1000MW RWE 2021 年 12 月中標，2027年運營 屆時能夠生產足夠的綠色電力為 100 多萬戶丹麥家庭供電。芬蘭 儲能系統項目 20MW/20MWh Fluence 2024 年 6 月宣布 這將是 Fluence 為 MW Storage 交付的第五個項目 Ko

78、tka 項目 50MW MW Storage 2024 年 10 月宣布-愛爾蘭 4 小時電池儲能系統 20MW/80MWh Fluence 2023 年 9 月宣布 是愛爾蘭市場上的首個 4 小時電池儲能系統。保 加 利亞 55MWh 儲能系統 55MWh 海辰儲能 2024 年 7 月宣布 保加利亞迄今最大的電池儲能系統項目，采用科華數能的 PCS。愛 沙 尼亞 BESS 項目 200MW Nidec 2023 年 11 月宣布 波羅的海地區準備在 2025 年脫離俄羅斯的電力系統。資料來源：公司公告，Energy Storage，國際儲能網，中國儲能網，數字儲能網，北極星儲能網，碳索儲能

79、網，RECC，雪球，時代儲能網，中國電池工業協會，華泰研究 免責聲明和披露以及分析師聲明是報告的一部分，請務必一起閱讀。18 電力設備與新能源電力設備與新能源 遠期空間：我們預計遠期空間：我們預計 2024-2030 年的大儲需求空間有望超年的大儲需求空間有望超 270 GWh 短期看，我們認為短期看，我們認為 24 年是歐洲大儲上量大增的元年。年是歐洲大儲上量大增的元年。根據 SPE 的預測，2024 年歐洲大儲裝機量將達 11GWh，同比+205%，24 年大儲裝機占比達 49%，超越戶儲 39%的裝機占比。SPE 預測到 2028 年大儲裝機將達 35.9GWh。結合歐盟提出的結合歐盟提

80、出的 REPowerEU 計劃，我們對歐洲市場的大儲需求做敏感性分析，計劃，我們對歐洲市場的大儲需求做敏感性分析，2024-2030年合計需求年合計需求中性預測達中性預測達 270.9GWh，樂觀樂觀預測預測可達可達 481.6GWh。核心假設如下核心假設如下：1）大儲配套的需求來源于集中式光伏及風電并網帶來的消納問題，保守起見我們僅考慮24 年以來的新增集中式光伏及風電裝機需求，不考慮 23 年及以前的風光裝機帶來的需求。根據 SPE 的統計及預測，20-24 年歐洲光伏裝機中集中式光伏占比分別為30%/39%/40%/36%/42%。我們認為隨著能源轉型的逐步推進，集中式光伏占比有望保持在

81、我們認為隨著能源轉型的逐步推進，集中式光伏占比有望保持在 40%以上，我們保守以上，我們保守假設集中式光伏占比為假設集中式光伏占比為 40%。2）隨著歐洲新能源并網比例的增加，電力系統對靈活調節能力的需求不斷上升，凸顯長時儲能需求，歐洲大儲項目的配儲時長自 2022 年以來逐步延長。根據 BloombergNEF預測，到 2030 年，意大利的配儲時長將達約 5.1 小時，相比 2024 年的 2.3 小時增長一倍以上。較長的配儲時長使儲能系統能夠更有效地應對電力需求高峰和低谷，提升系統的盈利潛力。因此，我們預計可再生能源發電占比越高，新增儲能項目對應的配儲比例和時長越長。因此，我們預計可再生

82、能源發電占比越高，新增儲能項目對應的配儲比例和時長越長。圖表圖表25：2022-2030 年歐洲配儲時長及預測年歐洲配儲時長及預測 資料來源：BloombergNEF，華泰研究 3）儲能遠期需求應該是要綜合考慮用電量、可再生能源發電比例、靈活性資源情況、電網消納能力等來假設。其中，在靈活性資源方面，需要注意歐洲地區積極發展氫能（用可再生能源發電來電解水制綠氫），而氫能是長時儲能的重要形式。因此我們在考慮鋰電池儲能的遠期空間時，扣除用于制氫的可再生能源裝機量。根據歐盟 REPowerEU 計劃，2030 年歐洲制氫所需可再生能源裝機達 65GW。4）扣除掉制氫的風光裝機后，我們對歐洲地區基于配儲

83、比例（20%-40%）和配儲時長（2h-4h）進行了鋰電池儲能裝機的敏感性分析，中性配儲30%/3h需求可達270.9GWh，樂觀配儲 40%/4h 需求可達 481.6GWh。0.00.51.01.52.02.53.03.54.04.55.05.5202220232024202520262027202820292030（小時）意大利伊比利亞半島德國北歐地區英國土耳其東歐地區西歐地區 免責聲明和披露以及分析師聲明是報告的一部分，請務必一起閱讀。19 電力設備與新能源電力設備與新能源 圖表圖表26：歐洲歐洲 2030 年年新增新增大儲項目配儲比例和時長大儲項目配儲比例和時長 2030 年目標光伏

84、裝機（GW）592 A 2023 年累計光伏裝機（GW）272 B 24-30 年光伏新增裝機（GW）320 C=A-B 24-30 年集中式光伏新增裝機（GW）128 D=C*40%2030 年目標風電裝機（GW）510 E 2023 年累計風電裝機（GW）272 F 24-30 年風電新增裝機（GW）238 G=E-F 24-30 年可再生能源新增裝機（GW）366 H=D+G 用于制氫的可再生能源裝機（GW）65 I 配儲比例（%）30%J 配儲時長（h）3 K 儲能裝機需求(GWh)270.90 L=(H-I)*J*K 資料來源：歐盟 REPowerEU，華泰研究預測 圖表圖表27：歐

85、洲鋰電池儲能裝機需求敏感性分析歐洲鋰電池儲能裝機需求敏感性分析 歐洲儲能裝機敏感性分析歐洲儲能裝機敏感性分析 配儲時長配儲時長 27090.0%2 2.5 3 3.5 4 配儲比例配儲比例 20%120.4 150.5 180.6 210.7 240.8 25%150.5 188.1 225.8 263.4 301.0 30%180.6 225.8 270.9 316.1 361.2 35%210.7 263.4 316.1 368.7 421.4 40%240.8 301.0 361.2 421.4 481.6 資料來源：歐盟 RePowerEU，華泰研究預測 免責聲明和披露以及分析師聲明是

86、報告的一部分，請務必一起閱讀。20 電力設備與新能源電力設備與新能源 看好國內儲能產業鏈龍頭在歐洲大儲市場的發展機會看好國內儲能產業鏈龍頭在歐洲大儲市場的發展機會 中國企業在歐洲大儲產業鏈的機會集中于系統集成和配套設備環節中國企業在歐洲大儲產業鏈的機會集中于系統集成和配套設備環節 歐洲本土企業在產業鏈中占據下游，外來廠商搶占上游市場，主要參與的玩家包括：歐洲本土企業在產業鏈中占據下游，外來廠商搶占上游市場，主要參與的玩家包括：1）開發商：開發商：開發商以歐洲本土的大型能源公司為主，熟悉當地的電力市場環境，掌握政府渠道資源。由于初期投資成本較大，開發商難以確定大儲電站商業回報的持續性，因此大儲投

87、資門檻較高。典型代表包括法國的 EDF、Engie 和 Neoen、意大利的 Enel 以及德國的 RWE。2）EPC 廠商：廠商：EPC 廠商在儲能產業鏈中負責項目的設計、采購、施工和安裝。在歐洲，因各地的法規、氣候條件和電力市場結構的不同，EPC 項目常需進行定制化設計，因此EPC 訂單通常由當地廠商負責，如德國企業 Eco Stor、瑞士企業 Leclanch、意大利企業 Ethical Power 以及芬蘭企業 Wartsila，而日本企業 Nidec 則通過收購意大利專門從事電力轉換系統的 ASI 公司打入本地市場。此外，歐洲許多開發商要求項目的施工、集成、硬件、軟件和所有長期性能保

88、證都由一家公司提供和完成，EPC 廠商若能夠管理從生產到項目交付的所有環節則會更受青睞，如中國企業阿特斯提供 EPC 服務以及自己生產儲能系統。3）系統集成商：系統集成商：系統集成商通常與業主/開發商和 EPC 廠商緊密合作，他們根據項目需求和現場條件，選擇合適的設備和技術方案。在歐洲大儲市場，由于儲能系統的關鍵部件（如電芯、PCS、BMS、EMS）往往來自不同供應商，任何環節的故障都會延誤并網進度，集成商需協調多方，因此現場交付能力成為集成商競爭力的關鍵。同時，質保和質保和售后服務能力是重要考慮因素。售后服務能力是重要考慮因素。根據 Woodmac，2023 年，歐洲市場的系統集成商前三由日

89、本企業 Nidec、美國企業 Tesla 以及中國企業比亞迪組成，其余廠商主要為中國企業，歐洲本土缺乏有競爭力的集成商。其中，中國部分以鋰電池起家的公司如南都電源、寧德時代、國軒高科憑借在電池端的成本優勢，切入系統集成環節。4）系統零部件廠商系統零部件廠商：PCS 和電池環節國內企業具備相對競爭優勢，除了陽光電源、華為自制 PCS，國內其余系統集成商主要與 PE、SMA、上能電氣、南瑞繼保、科華數據等第三方廠商進行合作。圖表圖表28：歐洲地區大儲產業鏈圖譜歐洲地區大儲產業鏈圖譜 資料來源：公司公告、公司官網、華泰研究 免責聲明和披露以及分析師聲明是報告的一部分，請務必一起閱讀。21 電力設備與

90、新能源電力設備與新能源 歐洲優厚的關稅條件也給予中國儲能產業鏈企業出海機會。歐洲優厚的關稅條件也給予中國儲能產業鏈企業出海機會。根據商務部數據，歐洲地區對儲能電芯及集成系統的進口關稅均為 3%及以下，而對 PCS 的進口關稅為零。這意味著中國廠商在進入歐洲市場時，在關稅方面受到的限制相對較少，有助于中國企業維持價格競爭力。以英國和歐盟為例，儲能電芯和集成系統的關稅分別為 2.0%和 2.7%，而 PCS 則完全免稅。這種低關稅環境為中國儲能產品在歐洲市場的推廣提供了有利條件。圖表圖表29：歐洲主要地區對中國進口儲能產品關稅情況歐洲主要地區對中國進口儲能產品關稅情況 儲能電芯儲能電芯 集成系統集

91、成系統 PCS 英國英國 2.0%2.0%0 歐盟地區歐盟地區 2.7%2.7%0 資料來源：中華人民共和國商務部，華泰研究 集成環節：品牌為王，看好系統集成龍頭集成環節：品牌為王，看好系統集成龍頭 歐洲對大儲系統集成商的要求較高：歐洲對大儲系統集成商的要求較高：1）歐洲大儲市場對集成商的品牌信譽尤為看重，品牌形象直接影響項目中標率及合作機歐洲大儲市場對集成商的品牌信譽尤為看重，品牌形象直接影響項目中標率及合作機會的持續性。會的持續性。雖然歐洲儲能市場正在快速增長，但監管體系仍待完善。在歐洲一些地區，儲能系統在雙向電網使用時需支付雙重費用，且面臨項目審批冗長、并網計費不合理等問題。在此背景下，

92、擁有良好品牌聲譽、豐富的項目經驗或財務狀況穩定的集成商，可以有效抵消政策的不確定性，在復雜的政策環境中更容易獲得政府與大客戶的信任，進而獲取更多補貼和長期合同。2）集成商的質保和售后服務能力是重要考慮因素。集成商的質保和售后服務能力是重要考慮因素。歐洲市場的質保期限通常要求在 10 至20 年之間，遠超國內平均的 5 年標準。由于大型儲能系統的長期運營周期，歐洲客戶更加注重產品的長期可靠性和供應商的快速響應能力。特別是對于涉及幾十兆瓦及以上的大型儲能項目，快速解決故障和降低停機時間對于項目的經濟效益至關重要。這使得擁有強大服務網絡和高效維護機制的集成商在市場中更具競爭力。橫向比較歐洲大儲市場系

93、統集成商的幾類參與者，我們認為國內和海外專業的儲能集成商橫向比較歐洲大儲市場系統集成商的幾類參與者，我們認為國內和海外專業的儲能集成商具備相對競爭優勢。從新增訂單來看，具備相對競爭優勢。從新增訂單來看，根據我們的統計，根據我們的統計，陽光電源、特斯拉、陽光電源、特斯拉、Nidec、阿特、阿特斯位居前列。斯位居前列。1）國內光）國內光伏廠商伏廠商 歐洲的大型儲能系統集成項目對廠商項目質量保證、運行維護以及售后服務等全套能力要求高，看重渠道能力以及品牌效應，市場準入門檻較高。國內光伏廠商阿特斯在儲能業務深耕已近十年，在北美、歐洲、澳洲和南美等主要儲能市場成功運營多個大儲項目，擁有成熟的銷售和技術服

94、務團隊，品牌在歐美市場享有較高信任度。早在 2022 年 5 月，阿特斯就與英國開發商 Pulse Clean Energy 簽訂協議，為其四個合計 100MWh 儲能電站項目提供儲能系統及 EPC 服務，并提供 10 年的運維服務，25 年 1 月，阿特斯再次取得英國 2GWh儲能系統大單。我們認為阿特斯在儲能上的綜合實力已與專業的儲能集成廠商相當，而除阿特斯之外，其他國內光伏廠商進入歐洲大儲市場難度較高，中短期而言光伏企業不具備品牌優勢和渠道能力，難以與儲能廠商競爭。2）國內電池廠商）國內電池廠商 電池是儲能系統的核心組件。國內電池廠商整體上在技術和供應鏈方面具備顯著優勢，以比亞迪為例，其

95、最新儲能產品 MC Cube-T ESS 容量達 6.432MWh，首創長刀電池的 CTS集成技術，技術性能領先。相比之下，其他如國軒高科等廠商雖然在海外取得了一定進展，但依然存在品牌影響力和服務網絡不夠完善的問題。我們認為電池廠商暫不具備完善的儲能售后服務機制，以及可能會在歐盟要求的“電池護照”合規問題上遇到挑戰。免責聲明和披露以及分析師聲明是報告的一部分，請務必一起閱讀。22 電力設備與新能源電力設備與新能源 3）國內儲能集成商國內儲能集成商 整體來看，國內儲能廠商在項目經驗、產品性能和市場適應性上展現出較強的競爭力。以陽光電源為代表的儲能龍頭企業，憑借豐富的項目經驗、可靠的售后服務、領先

96、的產品力以及嚴格的環保認證，已在歐洲市場站穩腳跟。自 2018 年在德國投運儲能項目以來，陽光電源通過設立本地服務中心確保了高效的售后服務，其推出的 PowerTitan 2.0 全液冷儲能系統更是全球首個 10MWh 系統。遠景能源為供應商提供數字化能碳管理工具，要求重點供應商在 2023 年底前完成 100%的碳盤查、碳披露和碳管理，并提供零碳工廠、智慧樓宇、分布式光伏等一系列解決方案，在碳足跡管理上具備顯著優勢；而南都電源則憑借其早期布局，在歐洲市場提供定制化屬地服務。我們認為，國內儲能集成商在歐洲大儲市場表現出較強的競爭實力，在技術、產品力和服務網絡上均具備較強優勢。4）海外儲能廠商）

97、海外儲能廠商 日本企業 Nidec 通過收購意大利 ASI 公司，借助其全球化運營經驗和 ASI 原有的強大本地化服務能力，迅速擴展歐洲儲能業務，依靠其深厚的技術實力和廣泛的渠道網絡，成為歐洲大儲的系統集成商龍頭。特斯拉、Fluence 等國際知名企業憑借卓越的品牌聲譽和豐富的儲能項目經驗，也在歐洲市場獲得較多訂單。此類廠商品牌優勢較強，渠道布局較早，且生產基地主要位于歐美等地區，碳排放較中國企業低，在環保降碳方面具備一定優勢，我們認為海外儲能廠商在歐洲大儲市場中競爭力較強。圖表圖表30：歐洲大儲系統競爭格局歐洲大儲系統競爭格局 注：特斯拉許多項目未公布規模故未納入統計，實際上特斯拉競爭格局或

98、更高，我們預計特斯拉實際訂單量位居前三 注：僅根據 2020 年以來儲能公開訂單信息進行測算 資料來源：各公司官網，各公司公眾號，北極星儲能網，中國儲能網，儲能與電力市場，CNESA，EESA，華泰研究測算 陽光電源31.1%Nidec21.4%阿特斯15.2%比亞迪8.9%南都電源5.1%Fluence4.8%特斯拉3.7%遠景能源2.9%瓦錫蘭2.6%國軒高科1.7%其他2.6%免責聲明和披露以及分析師聲明是報告的一部分，請務必一起閱讀。23 電力設備與新能源電力設備與新能源 圖表圖表31：儲能系統集成商優勢對比儲能系統集成商優勢對比 公司類型公司類型 公司名稱公司名稱 渠道優勢渠道優勢

99、技術優勢技術優勢 綜合實力綜合實力 儲能項目經驗儲能項目經驗 售后服務能力售后服務能力 產品力產品力 碳認證碳認證 財務穩定性財務穩定性 品牌聲譽品牌聲譽 國內儲能廠商 陽光電源 遠景能源 比亞迪 國內光伏廠商 阿特斯 天合儲能 國內電池廠商 寧德時代 國軒高科 南都電源 海外廠商 Nidec 特斯拉 Fluence 注：儲能項目經驗、售后服務能力均指在歐洲當地的經驗 注：碳認證指企業已有碳足跡、碳核查的核查布局 資料來源：公司官網，公司公告，華泰研究 圖表圖表32：部分企業儲能系統典型產品性能對比部分企業儲能系統典型產品性能對比 公司名稱公司名稱 產品類型產品類型 產品型號產品型號 輸入電壓

100、輸入電壓 輸出功率輸出功率 循環效率循環效率/次數次數 容量容量 最大電芯容量最大電芯容量 陽光電源 儲能系統 PowerTitan 2.0-UD ST10030kWh-5000kW-MV-2h 1123.2V1497.6V 5000kW 提升 1%5.015MWh 314Ah 儲能系統 PowerTitan 2.0-UD ST20060kWh-5000kW-MV-4h 1123.2V1497.6V 5000kW 提升 2%5.015MWh 314Ah 遠景能源 儲能系統 EnPower 11651500V 1410kW 12000 次 5.6MWh 350Ah 儲能系統 8MWh 儲能系統-

101、96%/15000 次 8MWh 700Ah 比亞迪 儲能系統 MC10C-B4659-A-R2M01 1081.61497.6V 2224kW 93%4.659MWh-儲能系統 MC10C-B5365-A-R4M01 1081.61497.6V 1275kW 94%5.365MWh-儲能系統 MC10C-B3541-A-R2M01 1081.61497.6V 1708kW 93%3.541MWh-儲能系統 MC10C-B3914-A-R4M01 1081.61497.6V 949kW 94%3.914MWh-寧德時代 儲能系統 天恒儲能系統-5 年零衰減 6.25MWh 580Ah 儲能系統

102、 EnerD 1331.2V 12502500kW-5.015MWh 314Ah 特斯拉 儲能系統 Megapack-1500kW 92%3MWh-資料來源：公司官網，華泰研究 PCS 環節：渠道及項目經驗為核心競爭力，中長期看重構網型技術應用環節：渠道及項目經驗為核心競爭力，中長期看重構網型技術應用 集成龍頭廠商一體化自供集成龍頭廠商一體化自供 PCS，其余集成廠商外購第三方，其余集成廠商外購第三方 PCS。1）自供：系統集成環節企業龍頭一體化布局明顯，陽光電源、特斯拉、華為等企業均自行研發生產 PCS 組件，自行配置儲能系統。2）外購：其他大多數廠商如寧德時代、比亞迪、南都電源、瓦錫蘭等企

103、業均采購 PE、SMA、科華數能、南瑞繼保、上能電氣等第三方企業的 PCS。免責聲明和披露以及分析師聲明是報告的一部分，請務必一起閱讀。24 電力設備與新能源電力設備與新能源 圖表圖表33：部分廠商逆變器部分廠商逆變器/PCS 自供情況自供情況 公司類型公司類型 公司名稱公司名稱 逆變器逆變器/PCS 自供情況自供情況 儲能廠商 陽光電源 公司 PCS 產品主要用于自身儲能系統 遠景能源 遠景儲能已經擁有完整的技術鏈條，構建從電芯、PCS、BMS、EMS 到 SCADA 系統全棧技術能力，能夠為客戶提供從設計、生產到運營維護的全生命周期資產管理服務 特斯拉 特斯拉在變流器環節一直是自主研發，掌

104、握著變流器的控制算法技術 比亞迪 實現了電池、PCS、BMS 和 EMS 等全產業鏈技術覆蓋，公開招募儲能 PCS 一體機供應商，仍以外采為主 阿特斯 根據公司 24 年 11 月投資者活動表，目前儲能系統以外購 PCS 為主，而公司 PCS 產品已實現量產 海辰儲能 自研與外采 PCS 均有。保加利亞 55MWh 項目采購科華數能的 PCS 電池廠商 寧德時代 從寧德時代的業務發展過程來看，公司在動力電池領域的積累，為發展儲能業務提供了基礎 南都電源 鑒于行業特性，當前公司供貨的全系統集成儲能設備的 PCS 采取同供應鏈戰略合作外購為主 注：此處將阿特斯歸類為儲能廠商 資料來源：公司官網，公

105、司公眾號，華泰研究 短期來看，渠道與項目經驗為核心競爭力，短期來看，渠道與項目經驗為核心競爭力，PCS 廠商強者恒強。廠商強者恒強。自供部分，系統集成企業的 PCS 出貨量基本可以等于儲能系統的出貨量，我們推測陽光電源、特斯拉在 PCS 環節的市占率較高。外購部分，集成企業主要采購 PE、SMA、科華數能、南瑞繼保、上能電氣等第三方 PCS。由于 PCS 的性能涉及到儲能系統的安全，且集成廠商在選定 PCS 合作伙伴后需要進行產品匹配調試等工作，在沒有安全事故等事件的催化下，集成廠商不會輕易更換已經選定的 PCS 合作伙伴，我們認為現有渠道與項目經驗為 PCS 拿單的核心競爭力，呈現強者恒強的

106、趨勢。圖表圖表34：主要第三方主要第三方 PCS 廠商典型歐洲項目廠商典型歐洲項目 歐洲典型項目歐洲典型項目 項目規模項目規模 合作集成廠商合作集成廠商 備注備注 科華數能 保加利亞南部項目 25MW/55MWh 海辰儲能 該項目于 2024 年 6 月正式投運，是保加利亞迄今為止最大規模的電池儲能項目 南瑞繼保 英國 Richborough 能源園二期 50MW/50MWh Pacific Green 該項目在 2024 年度被授予“英國最佳碳減排設施”稱號 上能電氣-公司 PCS 在歐洲市場仍處發展早期，根據公司交流，公司 25 年歐洲 PCS交付有望達百 MW 級別 SMA 蘇格蘭 Bl

107、ackhillock 項目 300MW/600MWh 瓦錫蘭 SMA 因業績下滑不及預期，在 24 年 9 月宣布重組 資料來源：公司公眾號，儲能與電力市場，CNESA，公司業績交流會，華泰研究 中長期看，構網型儲能中長期看，構網型儲能 PCS 有望在歐洲率先實現滲透有望在歐洲率先實現滲透。構網型儲能已經成為全球趨勢，但不同國家和項目發展階段與需求迫切性不同。根據 GGII，2023 年澳大利亞/歐洲/美國/中國的構網型儲能滲透率已達到 23%/8.6%/2.6%/1.5%，GGII 預計構網型儲能未來 5 年在全球有望達到 20%的滲透率。根據 Ember 數據，歐洲 23 年風光發電量占比

108、已達 18.2%，超過美國/中國的 14.9%/15.5%，我們認為歐洲隨著能源轉型的提速，風光發電量進一步升高，構網型儲能有望先于中美兩國快速滲透。免責聲明和披露以及分析師聲明是報告的一部分，請務必一起閱讀。25 電力設備與新能源電力設備與新能源 圖表圖表35：構網型儲能累計裝機占比構網型儲能累計裝機占比 VS 風光發電量占比風光發電量占比 資料來源：GGII（2024 年 11 月統計），Ember，華泰研究 主要競爭者均在構網型儲能技術上進行積極布局。主要競爭者均在構網型儲能技術上進行積極布局。與此同時，華為的組串式構網型儲能系統早在23年就在國內外多個項目應用驗證，國內龍頭陽光電源近年

109、來通過了多項構網認證，并在全球部署其構網型產品 PowerTitan2.0。特斯拉在澳大利亞等地部署構網型儲能系統，上能電氣構網型儲能電站順利投運，遠景能源推出“1+4”構網型全棧解決方案，各家均在構網型技術展開軍備競賽。圖表圖表36：主要廠商的構網型主要廠商的構網型 PCS 布局布局 公司公司 時間點時間點 具體進展具體進展 陽光電源 2023 年 推出業內首個以光儲構網型控制技術為核心的干細胞電網技術白皮書 2023 年 7 月“孟家灣光伏項目”在陜西榆林成功并網發電，這是 2000V 系統在世界范圍內第一次并網實證，標志著光伏系統成功從 1500V 進階至 2000V 2023 年 12

110、 月 參與打造的英國門迪儲能項目力挽狂瀾，迅速反應并拉升電網頻率，避免了大面積停電。市場對構網型技術認可度大大提升 2024 年 3 月 實施了光儲全場景構網實證測試，收獲了業內首個光儲全場景構網實證報告 2024 年 6 月 搭載了干細胞電網技術的陽光電源儲能變流器，一次性通過中國質量認證中心的開展的行業首次構網專項認證，并獲得全球首個構網技術標準認證 2024 年 8 月 儲能產品一次性通過 184 類高低壓穿越工況、24 類連續故障穿越工況的測試，行業首獲中國電科院南京院“高低壓穿越和連續故障穿越”專項認證 2024 年 8 月 集中式儲能變流器一次性通過業內權威機構組織的的構網性能測試

111、。陽光電源成為行業首家組串式、集中式儲能變流器均通過構網認證測試的企業 南瑞繼保 2023 年 3 月 全國最大的構網型光伏儲能電站之一西藏林周拉頂光儲電站（10MW/50MWh），順利完成系統并網測試工作 2023 年 4 月 寧夏寧東曙光 100MW/200MWh 儲能電站啟動正常，標志著全國首個百兆瓦級別構網型儲能電站在寧夏電網投運 2024 年 1 月 南瑞繼保供貨的西藏索縣構網型儲能項目中，在國調中心、西南網調、西藏區調的指導下，由中國電科院、西藏電科院開展了電網耐受性、高低電壓穿越、調頻調壓、慣量支撐、阻尼控制、相位跳變、跟網控制等功能測試，并進行了完全實景的一次高電壓三相短路故障

112、試驗，測試結果表明各項性能指標達到預期 2024 年 3 月 南瑞繼保專家召集發起 CIGRE B4.101 構網儲能工作組正式開展工作 2024 年 6 月 國電南瑞子公司南瑞繼保累計實現構網儲能出貨超過 1.5GW，完成構網型工程超過 40 個，并成功中標沙特 500MW構網型儲能項目 2024 年 9 月 由南瑞繼保成套供貨的構網型高壓直掛儲能在青海海西州格爾木市光伏產業園區寶庫儲能電站滿容量充放電投運成功，這標志著基于構網控制技術的高壓直掛儲能產品進入工程應用階段。2024 年 12 月 國能寧東曙光 100MW/200MWh 儲能站采用南瑞繼保全套構網解決方案，成功完成全球首次百兆瓦

113、級構網型儲能黑啟動和人工短路試驗 特斯拉 2023 年 3 月 特斯拉發布支持虛擬電廠（VPP）的構網型 PC 2023 年 5 月 特斯拉宣布構網型 PCS 的新硬件設計 2023 年 8 月 特斯拉在加利福尼亞州的一個大規模儲能項目中，成功部署了其構網型 PCS 系統。2024 年 6 月 特斯拉優化了其 PCS 系統與其他能源管理系統（EMS）的兼容性，支持與更多第三方智能電網技術進行互聯 2023 年 11 月 特斯拉發布支持多電池互聯的構網型 PCS 控制系統 2024 年 2 月 特斯拉發布構網型 PCS 與電動汽車 V2G 功能的結合 2024 年 5 月 特斯拉在澳大利亞部署構

114、網型 PCS 系統 23%8.6%2.6%1.5%28.1%18.2%14.9%15.5%0%5%10%15%20%25%30%0%5%10%15%20%25%澳大利亞歐洲美國中國23年構網型儲能累計裝機占比23年風光發電量占比-右軸 免責聲明和披露以及分析師聲明是報告的一部分，請務必一起閱讀。26 電力設備與新能源電力設備與新能源 2024 年 6 月 特斯拉與電網公司合作推動構網型 PCS 普及 華為 2023 年 9 月 華為智能組串式構網型儲能系統在包括在拉美墨西哥的百兆瓦弱網構網、西藏高海拔的極弱網構網、新疆百兆瓦風儲構網、青海百兆瓦多能互補協同構網等多個項目中得到驗證 2024 年

115、 5 月 華潤電力聯合華為數字能源技術有限公司，在新疆哈密華潤咸水泉儲能電站完成了全球首個百兆瓦時級組串式構網型儲能電站性能測試 2024 年 7 月 華為智能光風儲發電機首批項目并網測試圓滿完成，儲能將進入構網型儲能新時代，完成了全球首個并網場景下智能組串式構網型儲能黑啟動試驗，黑啟動時間縮短至 80 秒 2024 年 7 月 華為智能組串式構網型儲能系統包括多場站級自同步幅頻調制技術、寬頻自穩和致穩控制技術、智能組串式雙級變換架構、功率模組和控制芯片關鍵技術及應用成功通過技術鑒定 2024 年 8 月 華為發布星河 AI 電力網絡，覆蓋“發、輸、變、配、調”等場景，進一步推動電力行業的智能

116、化發展 2024 年 9 月 華為新能源并網的智能組串式構網型儲能技術經歷了多場景、多工況的全面測試，安全穩定性研究在包括在中東的沙特紅海新城項目，以及在國內青海等地的多個項目中進行了應用 科華數能 2023 年 科華數能在寧夏百 MW 級共享儲能項目開展構網型儲能技術應用，提升儲能系統抗干擾、主動支撐等方面的涉網能力，積極創新構網型儲能技術 2023 年 12 月 科華數能中標全球最大構網型儲能項目新疆克州 300MW/1200MWh 構網型獨立儲能項目 2024 年 科華數能儲能 PCS 率先通過中國電科院全項構網型儲能并網性能測試、首個通過 CQC 構網型儲能變流器認證 2024 年 9

117、 月 科華數能 BCS2500K-B-HUD 構網型儲能變流器取得國家電網中國電力科學研究院有限公司并網控制功能及并網適應性測試認證報告 2024 年 11 月 300MW/1200MWh 構網型獨立儲能項目全容量并網送電成功，這是全球磷酸鐵鋰電池儲能路線中容量最大的構網型項目 2024 年 12 月 科華數能憑構網型技術榮獲“2024 年度中國儲能產業最具影響力企業”和“2024 年中國儲能產業卓越系統集成解決方案”兩項行業重要獎項 遠景儲能 2023 年 12 月 遠景重磅釋出“1+4”構網型全棧解決方案，為構網型技術的研發和應用蹚出了一條新路 2024 年 11 月 遠景全球最大容量構網

118、型儲能實證平臺全場景測試圓滿成功 上能電氣 2025 年 1 月 上能電氣助力西藏阿里革吉高海拔構網型儲能電站順利并網投運，成功打造高海拔構網型儲能項目標桿 資料來源：各公司官網，北極星儲能網，國際新能源網，儲能中國網，北極星電力網，Tesla Motors Club，華泰研究 陽光電源構網型技術領先，在歐洲具備標桿性項目經驗優勢。陽光電源構網型技術領先，在歐洲具備標桿性項目經驗優勢。24 年 8 月公司集中式 PCS通過業內權威機構的構網性能測試，成為行業首家組串式、集中式儲能變流器均通過構網認證測試的企業。24 年 3 月，針對極弱網、弱網、強網、離網等不同場景的性能考核，陽光電源一次性通

119、過所有測試，收獲了業內首個光儲全場景構網實證報告。2023 年 12 月，英國和法國之間的互連器 IFA1 跳閘，立即引起了 1GW 的進口電力損失，導致了電網頻率瞬間跌落至 49.3Hz。事故發生 1 秒內，陽光電源在英國門迪運行的儲能項目即及時響應，助力電網頻率在 5 分鐘內回到正常范圍，避免了大范圍的停電事故。圖表圖表37：陽光電源英國門迪陽光電源英國門迪 100MW/100MWh 大儲項目助力英國電網穩定運行大儲項目助力英國電網穩定運行 資料來源：Kraken Technologies，Modo Energy，華泰研究 免責聲明和披露以及分析師聲明是報告的一部分，請務必一起閱讀。27

120、電力設備與新能源電力設備與新能源 歐洲大儲起量，或為國內儲能廠商帶來業績增量歐洲大儲起量，或為國內儲能廠商帶來業績增量 總體而言，歐洲大儲市場看重品牌聲譽，對供應商的售后服務、項目經驗、技術能力均有總體而言，歐洲大儲市場看重品牌聲譽，對供應商的售后服務、項目經驗、技術能力均有較高要求，我們認為歐洲大儲市場有望為國內儲能龍頭提供業績增量。較高要求，我們認為歐洲大儲市場有望為國內儲能龍頭提供業績增量。公司推薦公司推薦推薦全球儲能龍頭陽光電源、具備歐洲大儲推薦全球儲能龍頭陽光電源、具備歐洲大儲 EPC 與運營經驗的阿特斯。與運營經驗的阿特斯。1）陽光電源：陽光電源：公司為全球儲能龍頭，儲能系統出貨量

121、連續八年位居中企第一，項目經驗充足，品牌優勢突出。公司陸續拿下歐洲地區多個儲能項目訂單，我們統計公司 24 年合計歐洲大儲訂單量已達 7.53GWh，我們預計 24 年公司全球儲能出貨量 25GWh，則歐洲已簽的訂單量將相當于 24 年的 30%。此外，公司在構網型技術上有較多的技術積淀與項目經驗，隨著未來構網型儲能的加速滲透，公司市場份額有望進一步提升。2）阿特斯：阿特斯：早在 22 年 5 月，阿特斯就為英國開發商 Pulse Clean Energy 的四個合計100MWh 儲能電站項目提供儲能系統及 EPC 及 10 年運維服務。我們認為當地的 EPC項目及運維的經驗將有效助力公司未來

122、拿單。阿特斯與英國 Root Power 等企業簽署長協，Root Power 計劃在未來三到四年內在英國建設總裝機容量超過 1GWh的儲能系統。根據阿特斯集團財報，截至 24 年 11 月 30 日，阿特斯儲能在手訂單金額達 32 億美元。我們認為歐洲大儲將為公司帶來業績增量。圖表圖表38：重點推薦公司一覽表重點推薦公司一覽表 最新收盤價最新收盤價 目標價目標價 市值市值(百萬百萬)EPS(元元)PE(倍倍)股票名稱股票名稱 股票代碼股票代碼 投資評級投資評級(當地幣種當地幣種)(當地幣種當地幣種)(當地幣種當地幣種)2023 2024E 2025E 2026E 2023 2024E 202

123、5E 2026E 陽光電源 300274 CH 買入 74.18 121.80 153,791 4.55 5.34 6.09 6.98 16.29 13.89 12.18 10.63 阿特斯 688472 CH 買入 11.37 23.22 41,935 0.79 0.76 1.29 1.51 14.44 14.96 8.81 7.53 資料來源：Bloomberg，華泰研究預測 圖表圖表39：重點推薦公司最新重點推薦公司最新觀點觀點 股票名稱股票名稱 最新觀點最新觀點 陽光電源陽光電源(300274 CH)24Q3 收入 189.26 億元，同/環比+6.37%/+2.83%，歸母凈利潤 2

124、6.40 億元，同/環比-7.96%/-7.76%，扣非 24.98 億元，同/環比-10.57%/-10.76%，歸母低于我們此前 32.5 億的預期，主要受逆變器出貨地域結構及電站收入節奏影響。24Q3 毛利率/凈利率達 29.52%/14.16%，環比+0.02/-1.81pct。24Q3 期間費用率達 12.21%，環比+2.18pct，其中銷售/管理/研發/財務分別環比+1.75/-0.11/+0.19/+0.34pct，銷售費用率增長主要系海外擴張導致人員增加，財務費用率增長主要系匯兌損益?？紤]到公司為全球光儲行業龍頭，海內外訂單量高漲，規模效益日益顯著，我們維持“買入”評級?？紤]

125、到公司新能源電站收入節奏放緩，逆變器國內占比提拖累毛利率，我們下調新能源電站開發收入假設，下調逆變器毛利率假設，下調儲能銷量假設，下調公司 24-26 年歸母凈利潤預測值至 110.69/126.29/144.69 億元（前值 115.42/128.05/148.01）億元?？杀裙?25 年 Wind 一致預期平均 PE為 19 倍，考慮到公司作為行業龍頭，逆變器與儲能業務開拓優異，給予公司 25 年 20 倍 PE，目標價 121.80 元（前值 100.26 元），維持“買入”評級。風險提示：原材料價格上漲超出預期，下游需求不及預期，行業競爭加劇。報告發布日期：2024 年 11 月 0

126、1 日 點擊下載全文：陽光電源點擊下載全文：陽光電源(300274 CH,買入買入):凈利環比略下滑，海外大儲進展順利凈利環比略下滑，海外大儲進展順利 阿特斯阿特斯(688472 CH)公司公布三季度業績：24Q3 收入 122.20 億元，同/環比-6.10%/-1.14%，歸母凈利潤 7.16 億元，同/環比-21.99%/+8.34%。24Q3 毛利率/凈利率達13.48%/5.85%，環比-0.77/+0.50pct。受組件價格下降、關稅成本增加、計提存貨跌價損失等因素影響，公司組件業務盈利承壓，但高毛利的大儲產品出貨高增保證公司 Q3 整體盈利環比正增。24Q3 公司經營活動現金流凈

127、額為 10.09 億元，現金流管理能力良好?？紤]到公司海外產能進展順利，儲能出貨高增，看好公司具備盈利彈性，上調至“買入”評級。由于公司主動放棄低價組件訂單，北美市場出貨占比提升，我們對于 24-26 年組件業務下調出貨量，上調價格與毛利率假設；Q3 大儲出貨超預期，我們上調了 24-26 年儲能業務出貨量假設。因此，我們上調公司 24-26 年歸母凈利潤預測為 28.03/47.58/55.67 億元（前值 24.95/41.68/46.35 億元），同比增速分別為-3.45%/+69.72%/+17.02%，對應 EPS 分別為 0.76/1.29/1.51 元?？杀裙?25 年 Win

128、d 一致預期 PE 均值為 16.72 倍，考慮到公司海外產能進展順利，儲能出貨高增，看好公司具備盈利彈性，因此給予公司 25 年 18 倍 PE，對應目標價 23.22 元（前值 12.24 元），上調至“買入”評級。風險提示：TOPCon 產能擴張不及預期風險；境外市場經營風險；行業需求不及預期風險。報告發布日期：2024 年 10 月 30 日 點擊下載全文：阿特斯點擊下載全文：阿特斯(688472 CH,買入買入):Q3 盈利環比正增，儲能出貨超預期盈利環比正增，儲能出貨超預期 資料來源：Bloomberg，華泰研究預測 免責聲明和披露以及分析師聲明是報告的一部分，請務必一起閱讀。28

129、 電力設備與新能源電力設備與新能源 風險提示風險提示 地緣政治風險地緣政治風險 目前國內向歐洲出口儲能電池/儲能系統/PCS 的關稅水平均較低，若未來由于本土保護主義等原因，出現關稅水平提高等貿易摩擦，將對儲能行業出口歐洲造成較大影響。政策落地不及預期政策落地不及預期 如果政府對于儲能的支持政策未能如期實施，或者電價下降導致風光儲項目的經濟性下降，可能會削弱儲能的市場需求，業主和投資者可能因此延遲或取消投資決策。市場競爭加劇市場競爭加劇 隨著市場的進一步擴大，新的企業可能進入市場，加劇競爭，可能導致市場份額被分割，競爭格局發生變化，影響現有企業的營收和利潤。上游原材料價格大幅上漲上游原材料價格

130、大幅上漲 行業產品成本受上游原材料價格影響較大，原材料成本在總成本中占比較高，價格大幅上升或將導致產品價格向下游傳導不及時，影響產品毛利率和公司盈利能力，擠壓行業利潤空間。免責聲明和披露以及分析師聲明是報告的一部分，請務必一起閱讀。29 電力設備與新能源電力設備與新能源 免責免責聲明聲明 分析師聲明分析師聲明 本人，申建國、邊文姣，茲證明本報告所表達的觀點準確地反映了分析師對標的證券或發行人的個人意見；彼以往、現在或未來并無就其研究報告所提供的具體建議或所表迖的意見直接或間接收取任何報酬。一般聲明及披露一般聲明及披露 本報告由華泰證券股份有限公司（已具備中國證監會批準的證券投資咨詢業務資格，以

131、下簡稱“本公司”）制作。本報告所載資料是僅供接收人的嚴格保密資料。本報告僅供本公司及其客戶和其關聯機構使用。本公司不因接收人收到本報告而視其為客戶。本報告基于本公司認為可靠的、已公開的信息編制，但本公司及其關聯機構(以下統稱為“華泰”)對該等信息的準確性及完整性不作任何保證。本報告所載的意見、評估及預測僅反映報告發布當日的觀點和判斷。在不同時期，華泰可能會發出與本報告所載意見、評估及預測不一致的研究報告。同時，本報告所指的證券或投資標的的價格、價值及投資收入可能會波動。以往表現并不能指引未來，未來回報并不能得到保證，并存在損失本金的可能。華泰不保證本報告所含信息保持在最新狀態。華泰對本報告所含

132、信息可在不發出通知的情形下做出修改，投資者應當自行關注相應的更新或修改。本公司不是 FINRA 的注冊會員，其研究分析師亦沒有注冊為 FINRA 的研究分析師/不具有 FINRA 分析師的注冊資格。華泰力求報告內容客觀、公正，但本報告所載的觀點、結論和建議僅供參考，不構成購買或出售所述證券的要約或招攬。該等觀點、建議并未考慮到個別投資者的具體投資目的、財務狀況以及特定需求，在任何時候均不構成對客戶私人投資建議。投資者應當充分考慮自身特定狀況，并完整理解和使用本報告內容，不應視本報告為做出投資決策的唯一因素。對依據或者使用本報告所造成的一切后果，華泰及作者均不承擔任何法律責任。任何形式的分享證券

133、投資收益或者分擔證券投資損失的書面或口頭承諾均為無效。除非另行說明，本報告中所引用的關于業績的數據代表過往表現，過往的業績表現不應作為日后回報的預示。華泰不承諾也不保證任何預示的回報會得以實現，分析中所做的預測可能是基于相應的假設，任何假設的變化可能會顯著影響所預測的回報。華泰及作者在自身所知情的范圍內，與本報告所指的證券或投資標的不存在法律禁止的利害關系。在法律許可的情況下，華泰可能會持有報告中提到的公司所發行的證券頭寸并進行交易，為該公司提供投資銀行、財務顧問或者金融產品等相關服務或向該公司招攬業務。華泰的銷售人員、交易人員或其他專業人士可能會依據不同假設和標準、采用不同的分析方法而口頭或

134、書面發表與本報告意見及建議不一致的市場評論和/或交易觀點。華泰沒有將此意見及建議向報告所有接收者進行更新的義務。華泰的資產管理部門、自營部門以及其他投資業務部門可能獨立做出與本報告中的意見或建議不一致的投資決策。投資者應當考慮到華泰及/或其相關人員可能存在影響本報告觀點客觀性的潛在利益沖突。投資者請勿將本報告視為投資或其他決定的唯一信賴依據。有關該方面的具體披露請參照本報告尾部。本報告并非意圖發送、發布給在當地法律或監管規則下不允許向其發送、發布的機構或人員，也并非意圖發送、發布給因可得到、使用本報告的行為而使華泰違反或受制于當地法律或監管規則的機構或人員。本報告版權僅為本公司所有。未經本公司

135、書面許可，任何機構或個人不得以翻版、復制、發表、引用或再次分發他人(無論整份或部分)等任何形式侵犯本公司版權。如征得本公司同意進行引用、刊發的，需在允許的范圍內使用，并需在使用前獲取獨立的法律意見，以確定該引用、刊發符合當地適用法規的要求，同時注明出處為“華泰證券研究所”，且不得對本報告進行任何有悖原意的引用、刪節和修改。本公司保留追究相關責任的權利。所有本報告中使用的商標、服務標記及標記均為本公司的商標、服務標記及標記。中國香港中國香港 本報告由華泰證券股份有限公司制作,在香港由華泰金融控股（香港）有限公司向符合證券及期貨條例及其附屬法律規定的機構投資者和專業投資者的客戶進行分發。華泰金融控

136、股（香港）有限公司受香港證券及期貨事務監察委員會監管，是華泰國際金融控股有限公司的全資子公司，后者為華泰證券股份有限公司的全資子公司。在香港獲得本報告的人員若有任何有關本報告的問題,請與華泰金融控股（香港）有限公司聯系。免責聲明和披露以及分析師聲明是報告的一部分，請務必一起閱讀。30 電力設備與新能源電力設備與新能源 香港香港-重要監管披露重要監管披露 華泰金融控股（香港）有限公司的雇員或其關聯人士沒有擔任本報告中提及的公司或發行人的高級人員。陽光電源（300274 CH）：華泰金融控股（香港）有限公司、其子公司和/或其關聯公司實益持有標的公司的市場資本值的 1%或以上。阿特斯（688472

137、CH）：華泰金融控股（香港）有限公司、其子公司和/或其關聯公司在本報告發布日擔任標的公司證券做市商或者證券流動性提供者。有關重要的披露信息，請參華泰金融控股（香港）有限公司的網頁 https:/.hk/stock_disclosure 其他信息請參見下方“美國“美國-重要監管披露”重要監管披露”。美國美國 在美國本報告由華泰證券（美國）有限公司向符合美國監管規定的機構投資者進行發表與分發。華泰證券（美國）有限公司是美國注冊經紀商和美國金融業監管局（FINRA）的注冊會員。對于其在美國分發的研究報告，華泰證券（美國）有限公司根據1934 年證券交易法（修訂版）第 15a-6 條規定以及美國證券交

138、易委員會人員解釋，對本研究報告內容負責。華泰證券（美國）有限公司聯營公司的分析師不具有美國金融監管（FINRA）分析師的注冊資格，可能不屬于華泰證券（美國）有限公司的關聯人員，因此可能不受 FINRA 關于分析師與標的公司溝通、公開露面和所持交易證券的限制。華泰證券（美國）有限公司是華泰國際金融控股有限公司的全資子公司，后者為華泰證券股份有限公司的全資子公司。任何直接從華泰證券（美國）有限公司收到此報告并希望就本報告所述任何證券進行交易的人士，應通過華泰證券（美國）有限公司進行交易。美國美國-重要監管披露重要監管披露 分析師申建國、邊文姣本人及相關人士并不擔任本報告所提及的標的證券或發行人的高

139、級人員、董事或顧問。分析師及相關人士與本報告所提及的標的證券或發行人并無任何相關財務利益。本披露中所提及的“相關人士”包括FINRA 定義下分析師的家庭成員。分析師根據華泰證券的整體收入和盈利能力獲得薪酬，包括源自公司投資銀行業務的收入。陽光電源（300274 CH）：華泰證券股份有限公司、其子公司和/或其聯營公司實益持有標的公司某一類普通股證券的比例達 1%或以上。阿特斯（688472 CH）：華泰證券股份有限公司、其子公司和/或其聯營公司在本報告發布日擔任標的公司證券做市商或者證券流動性提供者。華泰證券股份有限公司、其子公司和/或其聯營公司,及/或不時會以自身或代理形式向客戶出售及購買華泰

140、證券研究所覆蓋公司的證券/衍生工具，包括股票及債券（包括衍生品）華泰證券研究所覆蓋公司的證券/衍生工具，包括股票及債券（包括衍生品）。華泰證券股份有限公司、其子公司和/或其聯營公司,及/或其高級管理層、董事和雇員可能會持有本報告中所提到的任何證券（或任何相關投資）頭寸，并可能不時進行增持或減持該證券（或投資）。因此，投資者應該意識到可能存在利益沖突。新加坡新加坡 華泰證券（新加坡）有限公司持有新加坡金融管理局頒發的資本市場服務許可證，可從事資本市場產品交易，包括證券、集體投資計劃中的單位、交易所交易的衍生品合約和場外衍生品合約，并且是財務顧問法規定的豁免財務顧問，就投資產品向他人提供建議，包括

141、發布或公布研究分析或研究報告。華泰證券（新加坡）有限公司可能會根據財務顧問條例第 32C 條的規定分發其在華泰內的外國附屬公司各自制作的信息/研究。本報告僅供認可投資者、專家投資者或機構投資者使用，華泰證券（新加坡）有限公司不對本報告內容承擔法律責任。如果您是非預期接收者，請您立即通知并直接將本報告返回給華泰證券（新加坡）有限公司。本報告的新加坡接收者應聯系您的華泰證券（新加坡）有限公司關系經理或客戶主管，了解來自或與所分發的信息相關的事宜。免責聲明和披露以及分析師聲明是報告的一部分，請務必一起閱讀。31 電力設備與新能源電力設備與新能源 評級說明評級說明 投資評級基于分析師對報告發布日后 6

142、 至 12 個月內行業或公司回報潛力（含此期間的股息回報）相對基準表現的預期（A 股市場基準為滬深 300 指數，香港市場基準為恒生指數，美國市場基準為標普 500 指數，臺灣市場基準為臺灣加權指數，日本市場基準為日經 225 指數，新加坡市場基準為海峽時報指數，韓國市場基準為韓國有價證券指數，英國市場基準為富時 100 指數），具體如下：行業評級行業評級 增持：增持：預計行業股票指數超越基準 中性：中性：預計行業股票指數基本與基準持平 減持：減持：預計行業股票指數明顯弱于基準 公司評級公司評級 買入：買入：預計股價超越基準 15%以上 增持：增持：預計股價超越基準 5%15%持有：持有：預計

143、股價相對基準波動在-15%5%之間 賣出：賣出：預計股價弱于基準 15%以上 暫停評級：暫停評級：已暫停評級、目標價及預測，以遵守適用法規及/或公司政策 無評級：無評級：股票不在常規研究覆蓋范圍內。投資者不應期待華泰提供該等證券及/或公司相關的持續或補充信息 法律實體法律實體披露披露 中國中國：華泰證券股份有限公司具有中國證監會核準的“證券投資咨詢”業務資格，經營許可證編號為：91320000704041011J 香港香港：華泰金融控股（香港）有限公司具有香港證監會核準的“就證券提供意見”業務資格，經營許可證編號為：AOK809 美國美國：華泰證券（美國）有限公司為美國金融業監管局（FINRA

144、）成員，具有在美國開展經紀交易商業務的資格，經營業務許可編號為：CRD#:298809/SEC#:8-70231 新加坡：新加坡：華泰證券（新加坡）有限公司具有新加坡金融管理局頒發的資本市場服務許可證，并且是豁免財務顧問。公司注冊號：202233398E 北京北京 北京市西城區太平橋大街豐盛胡同28號太平洋保險大廈A座18層/郵政編碼：100032 電話：86 10 63211166/傳真：86 10 63211275 電子郵件：ht- 上海上海 上海市浦東新區東方路18號保利廣場E棟23樓/郵政編碼：200120 電話：86 21 28972098/傳真：86 21 28972068 電子郵

145、件：ht- 華泰證券股份有限公司華泰證券股份有限公司 南京南京 南京市建鄴區江東中路228 號華泰證券廣場1 號樓/郵政編碼：210019 電話：86 25 83389999/傳真：86 25 83387521 電子郵件：ht- 深圳深圳 深圳市福田區益田路5999 號基金大廈10 樓/郵政編碼：518017 電話：86 755 82493932/傳真：86 755 82492062 電子郵件：ht- 華泰金融控股（香港）有限公司華泰金融控股（香港）有限公司 香港中環皇后大道中 99 號中環中心 53 樓 電話：+852-3658-6000/傳真：+852-2567-6123 電子郵件： 華泰證券（美國）有限公司華泰證券（美國）有限公司 美國紐約公園大道 280 號 21 樓東（紐約 10017）電話：+212-763-8160/傳真：+917-725-9702 電子郵件:Huataihtsc- 華泰證券（新加坡）有限公司華泰證券（新加坡）有限公司 濱海灣金融中心 1 號大廈,#08-02,新加坡 018981 電話：+65 68603600 傳真：+65 65091183 版權所有2025年華泰證券股 份有限公司