【公司研究】宏大爆破--首次覆蓋報告：天時地利人和打造軍貿賽道第一股-20200131[20頁].pdf

1、 證券研究報告 | 首次覆蓋報告 2020 年 01 月 31 日 宏大爆破宏大爆破（002683.SZ） 天時地利人和，打造軍貿賽道第一股天時地利人和，打造軍貿賽道第一股 一、一、宏大爆破依托宏大爆破依托 HD、JK 兩型軍貿兩型軍貿導彈，打破了國內傳統軍品的研制及導彈，打破了國內傳統軍品的研制及 商業模式，有望獲得快速發展；其軍貿平臺商業模式，有望獲得快速發展；其軍貿平臺及軍工集團的及軍工集團的價值突出。價值突出。 1、宏大爆破走的是軍貿賽道宏大爆破走的是軍貿賽道，這是一條改變傳統軍品研制、銷售、利潤等，這是一條改變傳統軍品研制、銷售、利潤等 商業模式的高成長發展路徑。商業模式的高成長發展

2、路徑。不同于國內軍工產品的商業模式，軍貿賽道至 少有以下優勢： 1）市場空間方面：）市場空間方面：軍貿面向全球客戶采購，市場空間更大。 2）軍品利潤方面軍品利潤方面：國內軍品保軍屬性強于商品屬性。但是，軍貿以市場化、 商品化為導向，以獲取利潤為首要原則。軍貿是擁有高利潤模式的產業。 3）研制周期方面研制周期方面：軍貿產品省去國內繁瑣的研制路徑，研制周期大大縮短。 最為重要的是最為重要的是， 導彈是最能拉平敵我雙方武力不平衡的利器， 是軍貿賽道中， 導彈是最能拉平敵我雙方武力不平衡的利器， 是軍貿賽道中 的最佳品種。的最佳品種。這是因為，隨著武器裝備技術升級加速，越來越多的國家會失 去高端武器總

3、體研制的資金與技術實力， 因此購買導彈進行防御對于中小型 國家而言是較好的國防策略。而且，相對于艦船飛機而言，導彈是消耗品， 是軍貿賽道中的最佳品種。 2、宏大爆破能切入軍貿導彈賽道，是“天時、地利、人和”的結果。宏大爆破能切入軍貿導彈賽道，是“天時、地利、人和”的結果。 1）天時：）天時：2015 年 3 月，軍民融合上升為國家戰略，需要標桿企業。 2）地利：）地利：公司是全國 14 家地方軍工國企之一，擁有一級武器承制資格及 火工資質等；其實控人是廣東省政府旗下廣業集團，軍工國企的身份利于其 開拓軍品總體項目。 3）人和：）人和：公司已形成導彈夢之隊架構，以及軍民融合標桿企業團隊配置， 導

4、彈研制、銷售團隊均是國內頂尖大師級人物。宏大爆破這一混改機制的軍 工國企平臺可以吸引軍工高端技術與人才紅利到此進行釋放。 截止 2019 年 6 月底，HD-1 項目已投入研發費用 3.27 億元，目前均是公司 自籌資金投入。我們認為，宏大爆破作為國有民營企業如此大的投入，既是 趁天時地利之東風，也是人和之展現；也表現了高管團隊的魄力，以及對 HD-1、JK 項目成功的信心。 3、宏大爆破或將成為我宏大爆破或將成為我國軍貿賽道第一股，其軍民融合標桿與國軍貿賽道第一股，其軍民融合標桿與、軍貿平臺軍貿平臺、 軍工集團軍工集團的價值突出。的價值突出。 1）軍民融合標桿：宏大爆破走的是“利用自有資金研

5、制武器總體”的新路）軍民融合標桿：宏大爆破走的是“利用自有資金研制武器總體”的新路 徑，打破了依靠國家軍費投入的傳統路徑，實現了資本、技術、人才的多層徑，打破了依靠國家軍費投入的傳統路徑，實現了資本、技術、人才的多層 次融合。次融合。HD-1 導彈將為我國尖端武器發展貢獻新力量、新模式，或形成軍 民融合典型示范效應。我們認為，HD-1 導彈可以助力宏大爆破成為國內軍 民融合標桿企業。體現在： 研制費用方面，研制費用方面，實現資本的融合。HD-1 項目由上市公司自籌資金進行裝備 研制，打破了傳統的依靠國家軍費投入研制的路徑。 技術、人才方面的融合：技術、人才方面的融合：HD-1 項目的高起點是固

6、體沖壓發動機技術，即實 現了技術、人才方面的軍民融合。相對于體制內機制更為靈活，研制效率或 將大幅提升。 2）打造軍貿平臺，或將成為國內軍貿賽道第一股：）打造軍貿平臺，或將成為國內軍貿賽道第一股：目前 JK、HD-1 兩型軍 貿導彈均獲得出口立項批文且研制進展順利， 靜待導彈定型、 訂單落地。 2019 年 12 月 11 日， 公司新增航天大師級人物吳寶林為獨立董事， 至少表明公司 發展戰略、HD-1 項目獲得業內頂級專家的認可，公司戰略格局再獲驗證； 買入買入（首次首次） 股票信息股票信息 行業 化學制品 最新收盤價 24.00 總市值(百萬元) 16,970.61 總股本(百萬股) 70

7、7.11 其中自由流通股(%) 85.91 30 日日均成交量(百萬股) 12.19 股價走勢股價走勢 作者作者 分析師分析師 余平余平 執業證書編號：S0680520010003 郵箱： -34% 0% 34% 69% 103% 137% 171% 206% 240% 2019-012019-062019-092020-01 宏大爆破滬深300 2020 年 01 月 31 日 亦或帶來技術、資源等多方紅利。當下，我們認為公司資源聚集效應明顯，當下，我們認為公司資源聚集效應明顯， 兩個軍貿導彈的期權正在加速落地。 宏大爆破或將成為國內賽道第一股， 其兩個軍貿導彈的期權正在加速落地。 宏大爆破

8、或將成為國內賽道第一股， 其 軍貿平臺價值十分突出。軍貿平臺價值十分突出。 二、二、HD、JK 兩大兩大軍貿導彈，可將其作為期權，目前兩型導彈出口立項均已軍貿導彈，可將其作為期權，目前兩型導彈出口立項均已 獲批， 未來定型、 訂單落地將逐步放大期權， 且越到后期期權增長速度越快。獲批， 未來定型、 訂單落地將逐步放大期權， 且越到后期期權增長速度越快。 軍貿導彈一，性能超越印俄聯合研制的布拉莫斯的軍貿導彈一，性能超越印俄聯合研制的布拉莫斯的 HD-1 超音速巡航導彈，超音速巡航導彈， 軍貿市場空間軍貿市場空間很很大。大。HD-1 與布拉莫斯相比具備速度快、彈頭大、體積小、 重量輕的特點，核心優

9、勢在于采用固體沖壓發動機。據印度經濟時報， 印度在中印邊境部署的布拉莫斯巡航導彈團，100 枚布拉莫斯導彈總價值近 6.5 億美金。 我們認為我們認為 HD-1 性能超越布拉莫斯，性能超越布拉莫斯，單價單價、 軍貿軍貿市場市場更具更具空間?？臻g。 軍貿導彈二，軍貿導彈二，JK 導彈：自主研制的新型制導武器項目，一款超小型的精確導彈：自主研制的新型制導武器項目，一款超小型的精確 制導導彈， 根據國際軍貿市場需求導向研制， 國際軍貿市場空間大且易于銷制導導彈， 根據國際軍貿市場需求導向研制， 國際軍貿市場空間大且易于銷 售。售。不止于榴彈發射器發射，超小型制導導彈還能夠安裝在無人機上，成為 無人戰

10、爭中的打擊利器。JK 導彈根據國際軍貿市場需求研制，再加上單兵 配置需求量大，軍貿市場空間大；且單價低易于銷售。我們認為 JK 導彈一 旦定型或將有訂單快速落地，貢獻業績可期。 三、基本盤三、基本盤：布局民布局民爆、礦服、軍工三大領域，爆、礦服、軍工三大領域，傳統主業仍然保持高增長傳統主業仍然保持高增長。 1、民爆：民爆：牌照及區域封鎖特征擁有很深的護城河，公司基本整合廣東省民 爆產能獲得穩健發展，受宏觀經濟波動較小，并貢獻穩定的利潤和現金流。 2、礦服：礦服：國內規模領先的礦服龍頭企業，主要面向中高端礦服市場。因大 型礦山業主傾向于持續運營導致中高端礦服市場周期性較弱。 公司將顯著受 益于

11、3 大趨勢：礦主專注拿采礦權將礦服業務外包；礦服行業市場份額 向龍頭企業集中；一帶一路帶來的海外礦服訂單增加。2019H1，公司礦 服業務營收同比增長超過 30%。 2019 年公司礦服業務新簽訂單近 100 億元。 3、傳統軍工：傳統軍工：子公司明華機械是國內 14 家地方軍工國企之一。受益于實 戰化訓練推進，2019H1 營收同比增長 100%。此外，公司依托合伙創業制公司依托合伙創業制 平臺打造軍工集團發展模式， 目前宏大天成作為單兵裝備平臺平臺打造軍工集團發展模式， 目前宏大天成作為單兵裝備平臺 19 年已經貢年已經貢 獻利潤，宏大和創作為智能彈藥平臺預計獻利潤，宏大和創作為智能彈藥平

12、臺預計 20 年產生訂單并貢獻利潤。年產生訂單并貢獻利潤。 我們預計，公司民爆、礦服業務受經濟周期擾動較小，從軍工和礦服行業訂 單來看，預計傳統主業仍將保持高增長。2019 年，預計傳統主業增長 40%， 2020 年預計增長 35%以上。 四、投資建議：四、投資建議：宏大爆破市值可以分為兩部分，一部分是傳統礦服、民爆、 軍工等業務貢獻的基本盤； 另一部分是作為國內軍民融合標桿配置以及軍貿 平臺，且在 HD、JK 兩型導彈出口立項批文均已落地的基礎上，其平臺價值 會被市場逐步認識；最后是隨著兩型導彈定型、訂單落地將逐步放大期權， 且越到后期越將加速放大。 我們預計 2019-2021 年歸母凈

13、利潤分別為 3.03、 4.53、6.89 億元，對應當前股價的 PE 分別為 56X、37X、25X。首次覆蓋， 給予“買入”評級。 五五、風險提示風險提示：JK、HD 兩型導彈定型進展、軍貿訂單具有不確定性，或不 及市場預期。 財務財務指標指標 2017A 2018A 2019E 2020E 2021E 營業收入（百萬元） 3,985 4,580 5,843 7,405 9,650 增長率 yoy（%） 24.1 14.9 27.6 26.7 30.3 歸母凈利潤（百萬元） 163 214 303 453 689 增長率 yoy（%） 159.7 31.6 41.7 49.5 52.0 E

14、PS 最新攤?。ㄔ?股） 0.23 0.30 0.43 0.64 0.97 凈資產收益率（%） 5.5 7.7 10.0 13.0 16.6 P/E（倍） 104.3 79.3 56.0 37.4 24.6 P/B（倍） 5.7 5.5 5.2 4.6 3.9 資料來源：貝格數據，國盛證券研究所 2020 年 01 月 31 日 財務報表和主要財務比率財務報表和主要財務比率 資產負債表（資產負債表（百萬元） 利潤表利潤表（百萬元） 會計會計年度年度 2017A 2018A 2019E 2020E 2021E 會計年度會計年度 2017A 2018A 2019E 2020E 2021E 流動資產

15、流動資產 3703 3862 3671 4250 5613 營業收入營業收入 3985 4580 5843 7405 9650 現金 577 917 437 514 1135 營業成本 3146 3597 4492 5586 7129 應收票據及應收賬款 1590 1429 1492 1799 2061 營業稅金及附加 22 19 29 37 48 其他應收款 131 0 167 45 231 營業費用 62 79 101 130 174 預付賬款 36 50 63 32 78 管理費用 398 286 672 874 1187 存貨 606 831 913 1118 1341 研發費用 73

16、 84 91 108 107 其他流動資產 763 634 599 743 767 資產減值損失 84 27 30 30 30 非流動資產非流動資產 2635 2772 3173 3450 3665 其他收益 8 0 0 0 0 長期投資 40 87 173 260 346 公允價值變動收益 0 0 0 0 0 固定資產 1083 1087 946 962 1020 投資凈收益 8 0 0 0 0 無形資產 237 437 712 881 947 營業利潤營業利潤 220 313 429 641 974 其他非流動資產 1276 1161 1342 1347 1352 營業外收入 7 4 0

17、0 0 資產資產總計總計 6338 6634 6844 7700 9278 營業外支出 6 14 0 0 0 流動負債流動負債 2464 2730 2861 3174 3885 利潤總額利潤總額 221 303 429 641 974 短期借款 814 972 1000 1400 1100 所得稅 40 38 54 81 123 應付票據及應付賬款 799 784 1193 1265 1872 凈利潤凈利潤 181 265 374 560 851 其他流動負債 851 974 668 509 913 少數股東損益 18 51 71 106 162 非流動非流動負債負債 596 442 414

18、400 379 歸屬母公司凈利潤歸屬母公司凈利潤 163 214 303 453 689 長期借款 562 408 390 370 350 EBITDA 482 589 732 1008 1401 其他非流動負債 35 34 24 30 29 EPS（元/股） 0.23 0.30 0.43 0.64 0.97 負債合計負債合計 3060 3172 3275 3574 4264 少數股東權益 282 395 466 572 734 股本 701 707 707 707 707 資本公積 1589 1511 1511 1511 1511 主要主要財務比率財務比率 留存收益 692 836 1042

19、 1350 1818 會計會計年度年度 2017A 2018A 2019E 2020E 2021E 歸屬母公司股東權益 2996 3067 3104 3554 4281 成長能力成長能力 負債負債和股東權益和股東權益 6338 6634 6844 7700 9278 營業收入（%） 24.1 14.9 27.6 26.7 30.3 營業利潤（%） 218.9 42.1 37.0 49.5 52.0 歸屬母公司凈利潤（%） 159.7 31.6 41.7 49.5 52.0 獲利獲利能力能力 毛利率（%） 21.1 21.5 23.1 24.6 26.1 現金現金流量流量表表（百萬元） 凈利率（

20、%） 4.1 4.7 5.2 6.1 7.1 會計年度會計年度 2017A 2018A 2019E 2020E 2021E ROE（%） 5.5 7.7 10.0 13.0 16.6 經營活動現金流經營活動現金流 397 662 925 355 1557 ROIC（%） 5.3 6.8 9.6 11.7 15.9 凈利潤 181 265 374 560 851 償債償債能力能力 折舊攤銷 177 207 220 269 332 資產負債率（%） 48.3 47.8 47.8 46.4 46.0 財務費用 73 84 91 108 107 凈負債比率（%） 33.3 26.0 25.6 29.3

21、 6.1 投資損失 -8 -0 0 0 0 流動比率 1.5 1.4 1.3 1.3 1.4 營運資金變動 -88 -5 249 -588 269 速動比率 1.3 1.1 1.0 1.0 1.1 其他經營現金流 61 111 -10 6 -1 營運能力營運能力 投資活動投資活動現金流現金流 -549 -366 -783 -550 -509 總資產周轉率 0.7 0.7 0.9 1.0 1.1 資本支出 234 358 139 175 120 應收賬款周轉率 2.9 3.0 4.0 4.5 5.0 長期投資 -190 -46 -87 0 -87 應付賬款周轉率 3.8 4.5 4.5 4.5

22、4.5 其他投資現金流 -505 -54 -730 -375 -476 每股指標（元）每股指標（元） 籌資籌資活動現金流活動現金流 174 -1 -623 272 -427 每股收益（最新攤?。?0.23 0.30 0.43 0.64 0.97 短期借款 295 158 28 400 -300 每股經營現金流（最新攤?。?0.59 0.98 1.31 0.50 2.20 長期借款 -149 -153 -18 -20 -20 每股凈資產（最新攤?。?4.24 4.34 4.62 5.26 6.23 普通股增加 0 6 0 0 0 估值估值比率比率 資本公積增加 0 -78 0 0 0 P/E 1

23、04.3 79.3 56.0 37.4 24.6 其他籌資現金流 28 66 -633 -108 -107 P/B 5.7 5.5 5.2 4.6 3.9 現金凈增加額現金凈增加額 22 295 -481 77 621 EV/EBITDA 38.11 31.0 25.2 18.7 12.9 資料來源：貝格數據，國盛證券研究所 2020 年 01 月 31 日 內容目錄內容目錄 1. 宏大爆破：布局民爆、礦服、軍工三大領域的軍民融合企業 . 5 2基本盤：民爆礦服一體化發展龍頭企業，護城河較深且受經濟周期擾動較小 . 6 2.1 民爆業務：國家嚴格管控的牌照生意，基本整合廣東民爆產能獲得穩健發展

24、 . 6 2.2 礦服業務：服務中高端市場周期性較弱，礦服龍頭受益于行業集中度提升 . 9 2.3 傳統軍工：受益于實戰化訓練推進，2019H1 營收同比增長 100% . 10 3未來發展：天時地利人和，打造軍貿賽道第一股 . 12 3.1 軍貿賽道：改變傳統軍品研制、銷售、利潤等商業模式的高成長發展路徑 . 12 3.2 軍貿平臺價值突出：天時地利人和，打造軍貿賽道第一股 . 12 3.3 JK-1：單兵配備式超小型制導導彈，軍貿市場需求導向研制或將快速落地 . 13 3.4 HD-1：超音速巡航導彈已獲得出口立項批文，重點關注研制與訂單進展 . 14 3.4.1 問題一：如此先進的導彈為

25、何不先列裝國內而出口，國家是否允許出口？ . 15 3.4.2 問題二：導彈能否做出來？ . 16 3.4.3 問題三：導彈能否賣出去？ . 17 3.5 HD-1 導彈將為我國尖端武器發展貢獻新力量、新模式，形成軍民融合典型示范效應 . 18 4. 盈利預測與投資建議 . 18 5. 風險提示 . 19 圖表目錄圖表目錄 圖表 1：宏大爆破營收情況 . 5 圖表 2：宏大爆破歸母凈利潤情況 . 5 圖表 3：宏大爆破股權結構 . 5 圖表 4：2018 年工業炸藥銷售流向結構 . 6 圖表 5：我國民爆器材銷售與下游煤鐵水泥產量相關性較高 . 6 圖表 6：宏大爆破工業炸藥許可產能情況 .

26、7 圖表 7：民爆企業凈利潤現金比例情況 . 7 圖表 8：民爆上市公司民爆器材業務毛利率水平 . 8 圖表 9：我國歷年硝酸銨均價 . 8 圖表 10：宏大爆破在民爆器材領域的兼并重組行為 . 8 圖表 11：宏大爆破民爆器材業務歷年營收及其增速 . 9 圖表 12：宏大爆破民爆器材業務毛利率情況 . 9 圖表 13：宏大爆破在礦服行業通過兼并重組擴大生產經營規模 . 10 圖表 14：宏大爆破礦服業務營收 . 10 圖表 15：宏大爆破礦服業務毛利率情況 . 10 圖表 16：宏大爆破軍工板塊實施 1+N 戰略布局 . 11 圖表 17：宏大爆破投入研發的軍工項目 . 11 圖表 18：宏

27、大爆破 JK 超小型制導導彈 . 13 圖表 19：超小型制導導彈可采用榴彈發射器發射 . 13 圖表 20：HD-1 超音速巡航導彈 . 14 圖表 21：超音速巡航導彈具有很好的突防能力 . 14 圖表 22：3 種沖壓發動機的基本性能比較 . 15 圖表 23：固體沖壓發動機工作原理示意圖 . 15 圖表 24：各類噴氣發動機的比沖與馬赫數值 . 15 圖表 25：我國軍品出口審批流程 . 16 圖表 26：HD-1 項目進展 . 17 圖表 27：20102017 年我國出口的反艦巡航導彈（單位：枚） . 18 圖表 28：宏大爆破盈利預測 . 19 2020 年 01 月 31 日

28、1. 宏大爆破：布局民爆、礦服、軍工三大領域的軍民融合企業宏大爆破：布局民爆、礦服、軍工三大領域的軍民融合企業 宏大爆破是一家布局礦山工程服務、民用爆破器材生產與銷售、防務裝備的軍民融合型宏大爆破是一家布局礦山工程服務、民用爆破器材生產與銷售、防務裝備的軍民融合型 企業。企業。在礦服市場，以爆破技術為核心，憑借較強的方案設計及施工現場管理能力，為 大型礦山業主提供采礦、礦山基建、礦山剝離等服務；在民爆器材產品市場，為各民爆 專營公司及爆破公司提供民爆產品；并致力于推行礦山民爆一體化的服務模式。軍工是 公司戰略轉型重點板塊，也是未來業績高彈性所在。2018 年，公司實現營收（45.80 億 元，

29、+14.93%） ，歸母凈利潤（2.14 億元，+31.61%） ；2019 年（1-9）月，公司實現營 收（38.88 億元，+26.45%） ，歸母凈利潤（2.18 億元，+42.27%） 。2019 年三季報預年三季報預 告告 2019 年全年年全年業績業績 40%60%增長，即全年利潤增長，即全年利潤 3.03.4 億元。億元。 圖表 1：宏大爆破營收情況 圖表 2：宏大爆破歸母凈利潤情況 資料來源：wind，國盛證券研究所 資料來源：wind，國盛證券研究所 股權結構股權結構層面：層面：公司公司已形成已形成“國有控股、管理層參股“國有控股、管理層參股”的股權架構的股權架構，并以“并以

30、“國有企業國有企業+ 民營思維民營思維”的經營模式打造一家的經營模式打造一家具備規范具備規范、活力、活力的的軍工企業軍工企業。宏大爆破實際控制人是廣 東省人民政府委旗下廣東廣業集團（廣東廣業集團、廣東伊佩克環保產業、廣東工程技 術研究所、廣業環境建設集團構成一致行動人合計持股 26.64%） ，鄭炳旭、王永慶、鄭 明釵等 3 位高管合計持股 17.55%。 圖表 3：宏大爆破股權結構 資料來源：wind，國盛證券研究所 經營管理層面：推出限制性股票激勵計劃，并已形成“以提升績效為中心”的集團化管經營管理層面：推出限制性股票激勵計劃，并已形成“以提升績效為中心”的集團化管 控體系?？伢w系。公司一

31、方面以整合民爆器材形成民爆子集團的方式優化管理，同時推廣合伙創 業機制，實行經營團隊分享超額利潤、承擔責任利潤的考核體系；另一方面于 2017 年 公司推出限制性股票激勵計劃，并于 2018 年 12 月完成了對 64 名管理人員、核心骨干 的授予，授予價格 5.52 元、授予數量 6,225,812 股。股權激勵計劃將有力促進各子公司 實現短期目標與長期目標的統一。 發展戰略層面：民爆和礦服領域，發展戰略層面：民爆和礦服領域，該業務是當下重要的現金流來源和業績支撐，未來將 打造為國內礦服、民爆龍頭企業，力爭成為國內優質、現金流穩定的礦產資源持有者。 軍工領域，軍工領域，戰略轉型重點板塊，實施

32、“1+N”戰略布局： “1”是以子公司廣東明華為主 體，進行產品線的升級，將廣東明華打造成為智能制造基地，以保障“N”個項目的落 地。重點投資研制 HD-1 導彈武器系統，是公司戰略轉型的首選項目。軍工板塊成長空 間很大，是公司未來業績彈性所在。 -20% 0% 20% 40% 60% 80% 100% 0 1000 2000 3000 4000 5000 營業收入（百萬元）同比(%) -50% 0% 50% 100% 150% 200% 0 50 100 150 200 250 歸母凈利潤（百萬元）同比(%) 2020 年 01 月 31 日 2基本盤：民爆礦服一體化發展龍頭企業，護城河較深

33、且受經濟基本盤：民爆礦服一體化發展龍頭企業，護城河較深且受經濟 周期擾動較小周期擾動較小 我們認為，宏大爆破的基本盤由傳統主業，即民爆、礦服、傳統軍工我們認為，宏大爆破的基本盤由傳統主業，即民爆、礦服、傳統軍工 3 部分構成：部分構成： 1）民爆：）民爆：牌照生意及區域封鎖特征使其擁有很深的護城河，公司基本整合廣東省民爆牌照生意及區域封鎖特征使其擁有很深的護城河，公司基本整合廣東省民爆 產能并獲得穩健發展，受宏觀經濟波動較小，并貢獻穩定的利潤和現金流。產能并獲得穩健發展，受宏觀經濟波動較小，并貢獻穩定的利潤和現金流。 2）礦服：）礦服：作為國內規模領先的礦服龍頭企業，主要面向中高端礦服市場。因

34、大型礦山作為國內規模領先的礦服龍頭企業，主要面向中高端礦服市場。因大型礦山 業主傾向于持續運營導致中高端礦服市場周期性較弱。公司將顯著受益于國內礦服市場業主傾向于持續運營導致中高端礦服市場周期性較弱。公司將顯著受益于國內礦服市場 以下發展趨勢：礦主專注拿采礦權將礦服業務外包；礦服行業集中度提升，市場份以下發展趨勢：礦主專注拿采礦權將礦服業務外包；礦服行業集中度提升，市場份 額向龍頭企業集中；一帶一路帶來的海外礦服訂單增加等。額向龍頭企業集中；一帶一路帶來的海外礦服訂單增加等。 3）傳統軍工：）傳統軍工：子公司明華機械是國內子公司明華機械是國內 14 家地方軍工國企之一，也是廣東省唯一的軍方家地方軍工國企之一，也是廣東省唯一的軍方 定制產品制造商。 受益于實戰化訓練推進，定制產品制造商。 受益于實戰化訓練推進， 2019H1傳統防務裝備營收同比增長傳統防務裝備營收同比增長100%。 此外，公司依托合伙創業型平臺打造軍工集團發展模式，目前宏大天成作為單兵裝備平此外，公司依托合伙創業型平臺打造軍工集團