空調行業：空調內銷見底在即白電龍頭價值凸顯-210829（28頁）.pdf

1、據奧維云網數據顯示，2021 年“618”大促期間，空調行業零售量992 萬臺，規模同比下降 6.0%;零售額 307 億元，規模同比增長6.9%，說明企業并未在 618 實現放量出貨?；仡?2020 年，只專注于線下運營的企業受疫情沖擊嚴重，同時未能享受到消費線上化帶來的紅利，從而丟失份額。但在線上銷售比例不斷提升時，流量價格也隨之水漲船高，因此當企業不愿再投入高昂的流量費用，平臺流量下滑，銷售增速的逐漸疲軟也是可預見的。預期的不確定性依舊存在，信用卡余額增長率長期處于偏低狀態。 房租成本與消費價格水平的提升直接導致年輕以及價格敏感性消費群體購買力減弱，因此空調均價上漲對需求的壓制作用將更為

2、明顯;同時2020 年來信用卡貸款余額增長率始終處于低位，并未有顯著回升，也能一定程度反映出大眾消費意愿與信心并不充足。綜上，我們認為以上三點原因造成了上半年空調零售表現不夠好的局面。但將零售端情況與出貨端情況進行對比，零售端表現的不及預期盡管會影響渠道經銷商未來的銷售預期，但仍不能充分解釋出貨端更大程度的下滑，因此對庫存擾動的分析至關重要。出貨端的不及預期除了上述零售端的表現不佳的傳導作用外，我們認為還有很重要的一部分原因是企業下調內銷生產計劃，主動去庫存，從而造成空調內銷下滑程度在零售的基礎上進一步放大。因此，下半年各企業實施怎樣的庫存策略造成庫存將如何變化將直接影響內銷出貨規模。而首先我

3、們同樣要對之前的庫存變化進行梳理。2019 年之前： 行業發展初期至2019 年左右普遍采用的都是“打款壓貨” 的模式。在流動現金較為緊張的階段，企業從新冷年開始將貨品預先鋪給經銷商籌得生產資金，從而保持淡季產能的穩定也避免了旺季的供不應求。因此在這個階段，行業整體庫存的變動與內銷規模的變動保持高度一致。17 年夏季高溫刺激下渠道清理掉大部分庫存之后，2018 新冷年開始的補庫存支撐了 18、19 年空調內銷出貨的穩定與增長。2019 年-2021 年：隨著越來越多的“人工造節”以及消費線上化程度逐步提升，空調購買的時點也越來越分散，旺季銷售占比逐漸下降，空調的季節性屬性減弱。因此，美的率先開始以 T+3 模式進行渠道改革，通過削減渠道層級以及柔性生產應對更為分散、多變的終端需求。我們可以看到，從 19 年初到 20 年底，在全行業渠道改革的不斷深入下，渠道庫存明顯降低，從 3000 萬臺的水平降低到 2100 萬臺左右。而工業庫存從 1200 萬臺提升到 2000 萬臺左右。我們理解為，為應對旺季需求的超預期以及為出口備貨，進行渠道改革的企業主要在自身工廠端進行調節。因此兩種庫存變化趨勢一上一下，行業整體庫存保持平穩，在 4000萬臺左右小幅波動。