妙可藍多-深度報告：奶酪龍頭盡享賽道拓寬紅利靜待常溫新品爆發-210911（33頁）.pdf

1、妙可藍多奶酪棒終端有效陳列、生產日期新鮮度都領先市場，背后是強大的產品力支撐。產品迭代來看，主要奶酪棒品牌都有推出多種口味產品，口味迭代優勢在于擴大終端陳列+吸引多樣化消費群體，其中妙可藍多迭代路徑分化，除了基礎款口味迭代之外，還推出高端化產品“精靈寶可夢聯名金裝奶酪棒”，助力產品結構升級?？谖兜⒎呛诵谋趬?，但根據我們終端調研，并非每種口味都能在終端鋪開陳列，比如百吉福新口味冰糖葫蘆味，或受限于產能，在山東某大型連鎖KA 未有陳列，天貓旗艦店顯示缺貨，由此可見，要做到每種口味都能在終端有效陳列，需要足夠的產能、強大的品牌力、產品力、渠道力做支撐。根據我們調研，在各個品牌排名中，妙可藍多的終

2、端陳列數量在基本排在前2 名;渠道庫存方面，生產日期來看，渠道庫存基本在一個月左右，相比同行新鮮度最高，終端動銷旺盛。品牌勢能積蓄+產品結構升級，長期利潤率預計提升。定價方面，根據天貓旗艦店，妙可藍多基礎款產品標準單價13.8 元/百克，金裝款單價稍高，整體定價處于市場中位數水平。其他品牌來看，妙飛和愛氏晨曦定價較低，分別在 11.8 元/百克、10.92 元/百克;伊利定價與妙可接近，因單包規格略小，標準單價稍高;光明、奶酪博士定位高端，標準單價分別在 18.16 元/百克、26 元/百克;外資品牌來看，百吉福、安佳正值活動期間，價格較低。線上銷量來看，百吉福、妙可藍多占據領先優勢，其次伊利

3、，其余品牌線上銷量與妙可藍多相差較大。線上數據或受促銷活動影響，不同階段的價格呈現一定波動性，此處僅作參考。綜合來看，妙可藍多品牌力已能支撐公司產品相對競爭對手一定的溢價，在價格明顯高于百吉福的情況下保持銷售優勢。長期來看，一方面，公司品牌勢能將逐步釋放，營銷投放費效比預計提升，另一方面，高端化產品結構升級，長期利潤率預計提升。公司定增引入蒙牛作為第一大股東，蒙牛入主后預計在整條產業鏈到終端各個環節為公司帶來賦能。1)資金端：定增為公司注入 30 億元資金支持，助力公司擴建產能。2)生產/采購端：公司奶酪原材料采購成本占奶酪總成本80%以上，蒙牛的規模效應和強大品牌力可以增強公司在采購國外干酪

4、等原材料方面的議價權。3)供應鏈端：蒙?？晒蚕磉\輸、物流、倉儲等供應鏈資源。4)渠道端：常溫渠道方面，蒙牛部分渠道可共享。5)人員端：蒙牛的經銷商和銷售人員可為公司提供支持。21H1 妙可藍多經銷商 3335 家，由于蒙牛未披露經銷商數量，參照伊利經銷商數量，同期伊利經銷商13999 家，蒙牛同樣作為行業龍頭，經銷商資源可與伊利相比，由此可見，蒙?？蔀楣咎峁┛捎^的經銷商支持，其銷售人員也可為公司提供協同支持;6)營銷資源端：部分營銷資源可共享，例如蒙牛作為明年世界杯全球乳業贊助商，可帶動公司進行品牌共建。低溫奶酪棒收入近兩年增速 200%左右，毛利率由2018 年 35.5%提升至 2020

5、 年55%。公司低溫奶酪棒自 2018 年推出，于 2019 年開始爆發增長，20H1 收入達 4.77 億元，同增187%，假設20H2、21H1 奶酪棒收入占即食營養系列收入95%，估計20 年奶酪棒收入約 14 億元，同增 180%，21H1 奶酪棒收入約 11 億元，同增 131%。毛利率來看，奶酪棒毛利率遠高于馬蘇里拉和其他奶酪，18-20 年，奶酪棒規模效應釋放，毛利率由 35.5%增至 55%，高毛利奶酪棒占奶酪總收入比例由 31%增至 65%，已成為公司奶酪收入來源的第一大單品，推動公司整體收入、毛利不斷提升。耗時兩年投入于設備、工藝和配方，常溫奶酪棒研發壁壘和產線先發優勢，助力公司率先搶占市場。奶酪棒由于富含蛋白質，低溫下口感 Q 彈，如何使之在常溫下仍能保持 Q 彈口感是常溫奶酪棒研發要攻克的關鍵問題。妙可藍多耗時兩年調制設備、工藝和配方，近兩年研發費用高速增長。設備方面，調整產線技術、保證常溫下的殺菌消毒;工藝方面，調整包裝形狀設計、保證不掉棒;配方方面，解決常溫下奶酪棒口感問題，走在行業前列。常溫奶酪棒的產品壁壘不僅體現在口感上的研發難度，常溫設備、產線的開發同樣不能一蹴而就。公司常溫奶酪棒領先行業推出，一方面產品力具有壁壘，一方面可憑借產能上的先發優勢率先搶占市場。