復旦微電-國內FPGA領軍企業-210913（26頁）.pdf

1、公司 2020 年營收增速略回升，2019-20 年營收分別同比變動 3%及 15%。 2019 年，主要系因受存儲器行業景氣度影響，非揮發存儲器產品平均價格下降26%，2019 年量升價跌，公司存儲器收入同比下降 19%。2020 年公司營收增長 15%，存儲器收入同比上升 72%，主要系非揮發存儲器市場需求增長，平均價格回升;同時隨著客戶對于 FPGA 芯片產品的需求增長，以及公司億門級FPGA產品的規模量產及銷售，公司 FPGA 芯片銷售規模較上年同比增長 82%。2019 年受累于研發費用大幅增加、產品價格下降毛利降低，公司歸母凈利潤陷入虧損。2020 年公司業績重回增長軌道主要原因是

2、前幾年所著力投入的 FPGA 系列芯片項目逐漸放量，成為新的業績增長點。與此同時 2020 年存儲市場供求緊張，產品量價齊升，帶動公司業績提升。2021H1 的歸母凈利潤約為 1.94 億元，同比增長 221%;扣非后凈利潤 1.62 億元，同比增長 671%。2021 年上半年實現營收 56%的高速增長，各業務板塊都實現較高增長。安全與識別芯片同比增長 44.2%，2021 年上半年客戶需求全面恢復，其中非接觸 CPU 卡芯片以及高頻邏輯加密芯片增長較多。非揮發性存儲器同比增長65.4%，2021 年上半年 SLC NAND FLASH 、NOR FLASH以及 EEPROM三條產品線市場需

3、求旺盛，價格均有調漲，毛利率隨之增加。智能電表芯片同比增長 14.5%，因價格上調及非電能表 MCU銷量增長，銷售額有所增長。FPGA及其他芯片同比增長 132.7%，主要為億門級 FPGA 芯片目前技術趨于成熟達到終端客戶預期,需求量顯著上升。集成電路測試服務增長 56.2%。綜合毛利率變動主要來源于產品結構的變化。2018-2019 年，公司安全與識別芯片毛利率貢獻率占比最高，對于公司主營業務毛利的貢獻程度最高。受市場競爭加劇影響，2018 和 2019 年，公司安全與識別芯片毛利率貢獻率分別較上一年度下降 4.16pct 和 4.90pct，進而導致公司主營業務毛利水平的下降。 2020

4、 年隨著毛利率較高的非揮發存儲器及 FPGA 芯片產品收入占公司主營業務收入的比重由 2019 年度的 26%提升至 2020 年度的 40%，上述產品結構的變化導致公司設計及銷售集成電路業務毛利率較上年同期大幅提升。2018-2020 年公司研發費用金額分別為 4.13 億、5.62 億和 4.91 億元，分別占營業收入的比例為 28.99%、38.18%和 29.01%，高于大多數同行業公司。安全與識別 IC：公司安全與識別芯片為公司的第一大收入來源，每年行業保持低速穩健增長。2020 年同比下降 13.21%，主要受疫情影響，RFID 與存儲卡芯片境內外市場總需求均有所下降，公司部分重點

5、客戶位于湖北省的卡廠開工率較低，對公司智能卡與安全芯片的銷售規模造成了影響。2021 年受2020 年低基數影響，智能卡增速恢復;同時作為物聯網感知層重要技術， RFID 芯片市場規模隨著物聯網進入加速爆發期增速有望提升。因此，我們預計 21-23 年綜合來看安全與識別芯片營收同比增長 23%/12%/6.4%。當前安全與識別芯片市場競爭激烈，公司可能通過降低價格維持市場份額，毛利率下滑，預計毛利率為 34%/32%/30%。非揮發存儲器：2020 年非揮發存儲器產品的流片、封裝、測試各環節受疫情影響較大，產能緊張;2019 年存儲行業處在周期底部，2020 年需求回升非揮發存儲器收入同比上升

6、 72.40%。2018-2019 年國內光調制解調器市場招標有所停滯，而該市場是公司 SLC NAND Flash 存儲器的主要目標市場，2019年下半年才開始恢復招標，這部分業務 2020 年營收增長 170%?？紤]到 2021年市場上存儲器供求關系仍很緊張，預計 2021 年公司現有產品漲價幅度在 30%以上，隨著周期波動，2022 年公司產品價格預計持平或小幅下滑。同時公司推出大容量存儲器新品，預計板塊維持穩步上升。我們預計 21-23 年非揮發存儲器營收同比增長 55%/14%/8%，毛利率因周期帶動產品價格下滑而走低，預計為 47%/45%/42%。智能電表：國家智能電表在 200

7、9 年開始集中招標，2014-2015 年達到招標量高點，2017-2018 年招標量下降至低點。智能電表十年一輪換，2018 下半年開始國網招標量明顯回升。預計受益于輪換周期，21-23 年公司智能電表芯片出貨量仍保持較快增速，業務板塊營收保持增長態勢。與此同時智能電表市場競爭充分，產品相對成熟，隨著市場競爭的不斷加劇，平均價格總體下降，毛利率下滑。因此，我們預計 21-23 年非揮發存儲器營收同比增長 100%/5%/0%，毛利率為 34%/32%/30%。FPGA 及其他芯片：FPGA 及其他芯片主要由 FPGA 芯片、智能電器芯片、導航基帶芯片等組成，其中 2020 年度，隨著公司億門

8、級 FPGA 產品推廣順利， 2020 年 FPGA 芯片產品實現銷售收入占主營業務收入比例 9%，同比增長83%。2019 年億門級 FPGA 進入市場，之后逐漸放量，目前公司 28nmFPGA 已經可以比肩賽靈思同款的技術水平，作為主流的產品型號快速放量，并從特定領域向通信、工業等領域延伸，應用范圍不斷擴展。預計 21-23 年 FPGA 芯片營收保持大幅提升。其他芯片業務發展相對穩定，保持穩步增長。因此，我們預計 21-23 年 FPGA 芯片業務營收同比增長 150%/60%/40%，毛利率保持為 96%，FPGA 及其他芯片同比增長 118%/52%/37%，因為 FPGA 占比提升，毛利率為 89%/91%/92%。集成電路測試服務業務：隨著測試產能的增加以及測試品質不斷提高，以及對于重點行業市場開拓，公司高端集成電路測試業務市場地位進一步提升，預計 21-23 年收入呈持續增長狀態。因此，我們預計 21-23 年 FPGA 芯片業務營收同比增長 30%/30%/30%，毛利率保持為 55%。