【公司研究】吉祥航空-B787運營步入正軌2020年是收獲期-20200107[21頁].pdf

1、 證券證券研究報告研究報告| 公司公司深度報告深度報告 交通運輸交通運輸 | 航空航空 強烈推薦強烈推薦-A（維持維持） 吉祥航空吉祥航空 603885.SH 目標估值：20 元 當前股價：15.0 元 2020年年01月月07日日 B787運營運營步入正軌步入正軌，2020年是收獲期年是收獲期 基礎數據基礎數據 上證綜指 3105 總股本（萬股） 196614 已上市流通股（萬股） 179701 總市值（億元） 295 流通市值（億元） 270 每股凈資產（MRQ） 6.4 ROE（TTM） 8.3 資產負債率 55.8% 主要股東 上海均瑤(集團)有限公 司 主要股東持股比例 51.92%

2、 股價表現股價表現 % 1m 6m 12m 絕對表現 9 11 18 相對表現 3 5 -18 資料來源：貝格數據、招商證券 相關報告相關報告 1、 吉祥航空（603885）B787 是 把雙刃劍，明年盈利將大幅改善 2019-11-01 2、 吉祥航空（603885）收益品 質改善明顯，B787 運營帶來成本上 升2019-04-12 3、 吉祥航空（603885）運力儲 備充裕，兼具成長性和提價預期 2018-04-17 投資建議：投資建議：吉祥航空具有優質的航線結構，與東航交叉持股改善上海地區競爭格 局，同時南京輔基地發育良好。公司今年 8 月將完成全部 10 架 B787 寬體機的引

3、進，可以支撐 4 條國際航線，雖面臨巨大挑戰，但隨著 B787 日利用率提高，預計 20 年單位運營成本繼續下降。由于參股東航，2020 年投資收益將有明顯增加。我 們預測公司 19/20/21 年 EPS（攤薄后）為 0.67/1.01/1.18 元，2020 年預計利潤增 速較快，給予目標價 20 元，維持“強烈推薦-A”評級。 吉祥航空吉祥航空國內時刻資源優質，收益水平良好國內時刻資源優質，收益水平良好。吉祥航空的上海兩場客流充沛、 航線時刻優質。同時公司與主基地航司東航交叉持股、以資本合作為紐帶深 化業務合作，上海航空市場競爭格局得到顯著改善。新培育的南京輔基地客 流增速較高，優質時刻

4、價值開始顯現。吉祥航空占據高價值國內航線，收益 良好，為運力增投和航線擴張提供較強盈利支撐。大眾化航空出行大勢所趨， 三四線城市航空出行增速加快，公司旗下低成本品牌九元航空將充分受益。 引入引入 B787 寬體機寬體機運營運營國際長航線國際長航線，單位運營成本單位運營成本逐步逐步下降。下降。B787 是專為國 際長航線設計，執飛 8 小時以上國際長航線更經濟。公司 2018Q4 引入此機 型執飛國內航線，成本居高不下，產生較大虧損；隨后公司開始執飛高收益+ 高客座率航線，座公里成本下降，收益水平提升。2020 年 B787 將執飛幾條 遠程洲際航線，日利用率將明顯提升，將有效攤薄固定成本。我們

5、經過嚴格 測算， 預計吉祥航空上海-赫爾辛基 19 年合計虧損約 4000 萬元， 加上約 3000 萬元航線補貼，19 年公司洲際航線將大幅減虧，利潤彈性十足。 當前多重因素邊際出現積極變化，航空股的春天來臨。當前多重因素邊際出現積極變化，航空股的春天來臨。1）B737Max 暫停生 產，2020 年中國民航 ASK 增速將迅速下降到 6.5%左右。目前全球未交付訂 單 4600 架，全球運力供給端明顯受限。2）中美雙方就第一階段經貿協議文 本達成一致。此舉將促進兩國關系緩和，人民幣匯率將企穩甚至升值。3）春 運旺季即將來臨，從春運 40 天預訂同比數據來看，量價齊升。4）央行降準 開啟貨幣

6、寬松，基建托底將有利于航空行業需求復蘇，公司將逐步受益。 風險提示：風險提示：油價油價大大漲、人民幣漲、人民幣大幅大幅貶值、國際航線貶值、國際航線需求繼續低迷需求繼續低迷。 蘇寶亮蘇寶亮 S1090519010004 財務數據與估值財務數據與估值 會計年度會計年度 2017 2018 2019E 2020E 2021E 主營收入(百萬元) 12412 14366 16806 19760 22571 同比增長 25% 16% 17% 18% 14% 營業利潤(百萬元) 1657 1541 1647 2577 3042 同比增長 37% -7% 7% 56% 18% 凈利潤(百萬元) 1326 1

7、233 1310 1987 2326 同比增長 6% -7% 6% 52% 17% 每股收益(元) 0.74 0.69 0.67 1.01 1.18 PE 20.3 21.9 22.5 14.8 12.7 PB 3.1 2.9 2.3 2.0 1.8 資料來源：公司數據、招商證券 -10 0 10 20 30 40 50 Jan/19May/19Aug/19Dec/19 (%)吉祥航空滬深300 公司研究公司研究 Page 2 正文目錄 一、吉祥航空：雙品牌雙基地運營，加速國際化布局 . 4 二、國內時刻資源優質，收益水平良好 . 5 1. 上海主基地地位穩固，南京輔基地發育良好 . 6 2.

8、 繁忙航線占比較高，航線網絡結構相對優質 . 7 3. 年輕機隊和統一機型，成本控制良好 . 8 三、步步為營，加速國際化布局 . 9 1. 赴日旅游需求強勁，新航季加密日本航線 . 9 2. 引入 B787 寬體機，拓展洲際遠程航線 . 10 （1）B787 航次成本在一定范圍內隨航程增加而下降 . 10 （2）“一線一企”政策被打破，遠程航線贏得發展空間 . 12 四、盈利預測與投資建議 . 16 1. 盈利預測 . 16 2. 投資建議 . 18 五、風險提示 . 19 圖表目錄 圖 1：吉祥航空收入及增速 . 5 圖 2：吉祥航空歸母凈利潤及增速 . 5 圖 3：吉祥航空上海兩場的市場

9、份額（以起飛班次計算） . 6 圖 4：吉祥航空上海兩場市占率和占自身運力比重. 6 圖 5：吉祥航空在南京基地的市場份額 . 7 圖 6：長三角機場飛機起降架次月度累計同比增速. 7 圖 7：吉祥航空國內航線 . 7 圖 8：吉祥航空在前 1000 條繁忙航線中的累計占比 . 7 圖 9：吉祥航空國際航線 . 8 圖 10：吉祥國際航線每周班次（2019-2020 年冬春航季）. 8 圖 11：上市五家航司飛機日利用小時對比（單位：小時） . 8 圖 12：上市五家航司平均機齡對比（單位：年） . 8 圖 13：五家航司座公里燃油成本對比（元/座公里）. 9 圖 14：中國赴日游客人數保持

10、15%的增速 . 10 公司研究公司研究 Page 3 圖 15：中國游客占總外國訪日游客比重呈上升趨勢. 10 圖 16：B787 航次運營成本變化趨勢（理論示意圖） . 12 圖 17：上海-赫爾辛基航線上芬蘭航空和吉祥航空的客座率 . 13 圖 18：營業收入拆分（單位：百萬元） . 17 圖 19：營業成本拆分（單位：百萬元） . 17 圖 20：吉祥航空歷史 PE Band . 19 圖 21：吉祥航空歷史 PB Band . 19 表 1：吉祥航空前 10 大股東（截至 2019 年 9 月） . 4 表 2：吉祥航空國內和國際航線盈利情況 . 5 表 3：吉祥航空成本構成表（單位

11、：百萬元） . 8 表 4：新增和加密的航線 . 10 表 5：吉祥航空的機隊規模預計 . 11 表 6：吉祥航空單位非油成本（元/座公里） . 11 表 7：吉祥航空由 B787 執飛的每周班次統計（往返記 2 次） . 11 表 8：吉祥航空由 B787 執飛航線的盈利情況模擬測算 . 12 表 9：國內出發至赫爾辛基 . 13 表 10：芬蘭航空在上海-赫爾辛基航線上的盈利情況 . 14 表 11：B787 成本估算 . 14 表 12：吉祥航空的上海-赫爾辛基盈利測算 . 15 表 13：國內出發至墨爾本 . 15 表 14：ASK/RPK 預測 . 16 表 15：盈利預測簡表 .

12、18 表 16：估值對比表（截至 2020/01/03） . 18 附：財務預測表. 20 公司研究公司研究 Page 4 一、吉祥航空：雙品牌雙基地運營，加速國際化布局 吉祥航空歷史吉祥航空歷史沿革：沿革：吉祥航空是上海均瑤集團旗下的航空公司，于 2006 年開航。深耕 上海主基地，2015 年及以前 80%的運力投入上海兩場，2014 年開始運營低成本航空 “九元航空”和廣州新基地，實現雙品牌、雙基地運營，因上?；貢r刻緊張，2016 年增設南京輔基地，業務增長較好，輔基地優質時刻價值逐步展現。2018 年吉祥航空 引入 B787-900 寬體機，2019 年開航首條洲際航線上海-赫爾辛基

13、，國際化戰略轉型拉 開帷幕。 吉祥航空與東方航空交叉持股、深化合作。吉祥航空與東方航空交叉持股、深化合作。2018 年公司與東航發布公告，將通過定增 實現交叉持股，并且均瑤航投向東航產投轉讓其持有的吉祥航空 7%股份，東航對吉祥東航對吉祥 的持股比例上升到的持股比例上升到 15%。2019 年 11 月，吉祥航空擬支付現金 10 億元收購控股股東均 瑤集團持有的吉道航100%的股權。 交易完成后， 公司將直接持有東方航空1.41%股權， 并通過全資子公司吉祥香港持有東航 3.16%股權， 通過擬新增全資子公司吉道航持有東 航 3.60%股權，吉祥航空吉祥航空合計持股比例上升至合計持股比例上升至

14、 8.17%。通過交叉持股，吉祥航空和東 方航空實現國有資本與民營資本的戰略合作，互為優先業務合作伙伴，在航空運輸市場 營銷、運行及服務保障、機務維修、物流及貿易、航空業相關金融服務及投資業務、航 空專業人才合作、航空業輔業及其他潛在合作領域實現業務合作發展。 表表 1：吉祥航空前：吉祥航空前 10 大股東大股東（截至（截至 2019 年年 9 月）月） 吉祥航空股東名稱吉祥航空股東名稱 持股數量（萬股）持股數量（萬股） 持股比例持股比例(%) 上海均瑤(集團)有限公司 102,086 51.92% 東方航空產業投資有限公司 29,492 15.00% 王均豪 7,728 3.93% 上海均瑤

15、航空投資有限公司 3,607 1.83% 上海高毅資產管理合伙企業(有限合伙)-高毅鄰山 1 號遠望基金 3,000 1.53% 基本養老保險基金一零零三組合 2,551 1.30% 大眾交通(集團)股份有限公司 2,316 1.18% 青島城投金融控股集團有限公司 2,187 1.11% 全國社?；鹨涣闫呓M合 1,896 0.96% 全國社?；鹨涣憔沤M合 1,600 0.81% 合計 156,464 79.57% 資料來源：公司公告、招商證券 公司財務情況回顧：公司財務情況回顧：2014-2017 年，吉祥航空收入及凈利保持穩健增長；但 2018 年由 于運力投放減緩、油價上漲以及寬體機

16、引進，公司收入增速放緩、成本明顯上升，導致 凈利潤有所下滑。 從 19 年季度情況來看， 第三季度由于寬體機利用率提升， 油價下降， 公司單位營業成本同比環比均有下降，運營成本被逐漸攤薄。隨著遠程航線逐漸培育成 熟，我們預計 2020 年盈利水平將有明顯提升。 公司研究公司研究 Page 5 圖圖 1：吉祥航空收入及增速：吉祥航空收入及增速 圖 圖 2：吉祥航空歸母凈利潤及增速：吉祥航空歸母凈利潤及增速 資料來源：wind、招商證券 資料來源：wind、招商證券 二、國內時刻資源優質，收益水平良好 吉祥航空的業務拓展比較有節奏，立足高價值航線，在保證收益的前提之下增投運力、吉祥航空的業務拓展比

17、較有節奏，立足高價值航線，在保證收益的前提之下增投運力、 擴張樞紐和航線網絡。擴張樞紐和航線網絡。一直以來吉祥航空以上海虹橋、浦東機場為主基地，擁有高價值 的樞紐基地時刻資源，上海地區充沛而優質的客源、日趨完善的航線網絡，保證了吉祥 航空的國內航線擁有良好的收益狀況。在上海兩場時刻緊張的情況下拓展南京輔基地， 隨著航線的擴張和運力的投入， 南京輔基地的時刻資源價值也逐步展現， 增長速度較好。 國內市場良好的收益狀況，為吉祥航空的國際化國內市場良好的收益狀況，為吉祥航空的國際化轉型轉型提供了提供了充分的盈利充分的盈利支持。支持。2015 年 至 2017 年國內航線毛利率都處于 20%以上；20

18、18 年由于航油價格高企，毛利率降至 14.36%。從收益構成上看，國內航線貢獻絕大部分利潤（不考慮補貼） 。 同期，國際航線的毛利率遠低于國內航線。2015 年由于油價保持低位、出境游高漲， 公司國際航線毛利率接近 20%， 2016 年受運力過剩、 票價下滑影響， 毛利率降至 5.3%； 隨著國際航線市場恢復，17 年毛利率回升到 10%以上，但整體依然小于國內航線。若 將期間費用率按照 ASK 均攤，2016 年國際航線預計虧損約 8000 萬元，其余年份盈利 不到 1 億元。 表表 2：吉祥航空國內和國際航線盈利情況：吉祥航空國內和國際航線盈利情況 2015 年年 2016 年年 20

19、17 年年 2018 年年 客公里收入-國內（元/客公里） 0.446 0.442 0.442 0.460 座公里成本-國內（元/座公里） 0.285 0.291 0.307 0.342 毛利率（%）-國內 27.06% 24.33% 20.75% 14.36% 國內航線費用分攤（億元） 7.93 8.00 10.22 11.13 國內航線收入-成本-費用（億元） 9.78 11.86 11.16 5.95 國內平均運距（公里） 1601 1595 1579 1542 客公里收入-國際（元/客公里） 0.474 0.440 0.454 0.547 座公里成本-國際（元/座公里） 0.290 0

20、.333 0.324 0.397 毛利率（%）-國際 19.66% 5.30% 14.55% 12.26% 國際航線費用分攤（億元） 1.741 1.546 1.722 1.661 國際收入-成本-費用（億元） 0.871 -0.782 0.749 0.811 國際平均運距（公里） 2417 2181 2234 2100 資料來源：公司公告、招商證券測算 0% 5% 10% 15% 20% 25% 30% 35% 0 20 40 60 80 100 120 140 160 營業總收入(億元)營收同比(右) -40% -20% 0% 20% 40% 60% 80% 100% 120% 140%

21、160% 0 2 4 6 8 10 12 14 歸于母凈利潤(億元)歸母凈利潤同比(右) 公司研究公司研究 Page 6 1. 上海主基地地位穩固，南京輔基地發育良好 吉祥航空以上海虹橋、浦東兩場為主基地吉祥航空以上海虹橋、浦東兩場為主基地機場，以南京祿口機場為輔基地機場，同時與機場，以南京祿口機場為輔基地機場，同時與 東方航空交叉持股、深化業務合作，上海地區競爭格局持續向好。優質的航線資源為吉東方航空交叉持股、深化業務合作，上海地區競爭格局持續向好。優質的航線資源為吉 祥航空提供了較好的盈利保障。祥航空提供了較好的盈利保障。 根據根據 2019-2020 年冬春航季的起飛班次計年冬春航季的起

22、飛班次計算算，吉祥吉祥航空航空在上海浦東和虹橋合計每周起在上海浦東和虹橋合計每周起 飛飛 713 次航班，占比次航班，占比 12%，位列第三（東航，位列第三（東航 30%，上海航空，上海航空 15%） ，通過與東方航空 通過交叉持股、深化業務合作，吉祥航空在上?；氐牡匚桓鼮榉€固。目前雙方簽訂戰 略合作協議、互為優先合作伙伴，合計占上海兩場班次比 42%，提升了對基地機場的 資源配置的能力。 根據根據旅客運輸量計算旅客運輸量計算，2013 至 2019 年上半年，吉祥航空在上海兩場的市占率從 7.8% 提升到 9.1%。 從吉祥航空自身的運力投放結構上看，從吉祥航空自身的運力投放結構上看，吉祥

23、航空在上海兩場的旅客運輸量在 2015 年及 以前占比為 80%以上；2016 年開始，公司在南京基地投放運力，上海兩場占比逐漸下 降到 51.5%；2019 年上半年重新回升至 64.4%。 上海市場客流量充沛且客源品質較高，同時上海區位優勢顯著，有利于布局洲際航空網 絡；當前吉祥航空上海兩場市占率較高，航線收益良好，為開拓新航線提供當前吉祥航空上海兩場市占率較高，航線收益良好，為開拓新航線提供有利有利支撐。支撐。 圖圖 3：吉祥航空上海兩場的市場份額（以起飛班次計算）：吉祥航空上海兩場的市場份額（以起飛班次計算） 圖圖 4：吉祥航空上海兩場市占率和占自身運力比重：吉祥航空上海兩場市占率和占

24、自身運力比重 資料來源：民航預先飛行管理計劃、招商證券 注：字母序號為航 司代碼，其中吉祥航空代碼為 HO，東航代碼為 MU，上海航空代 碼為 FM。 資料來源：公司公告、招商證券 上海浦東、虹橋兩大機場時刻緊張、資源有限，在上海主基地戰略指導下，為了更好的 匹配飛機引進與時刻/航線排布，2016 年年 3 月，吉祥航空月，吉祥航空將南京設立為輔助基地將南京設立為輔助基地。 根據最新航季的起飛班次統計，吉祥航空在南京輔基地每周起飛根據最新航季的起飛班次統計，吉祥航空在南京輔基地每周起飛 189 次航班，占南京次航班，占南京 祿口機場總起飛班次比重為祿口機場總起飛班次比重為 10%，位列第三（東

25、航，位列第三（東航 28%，深圳航空，深圳航空 15%） 。） 。南京祿口 機場的旅客吞吐量排名約為全國第 13 名， 2015 年至今， 飛機起降架次增速基本高于長 三角其他機場（上海浦東、虹橋和杭州） ，隨著吉祥航空進一步完善在南京輔基地運營 的航線網絡，該基地的時刻價值將逐漸展現。 公司研究公司研究 Page 7 圖圖 5：吉祥航空在南京基地的市場份額：吉祥航空在南京基地的市場份額 圖 圖 6：長三角機場飛機起降架次月度累計同比增速：長三角機場飛機起降架次月度累計同比增速 資料來源：民航預先飛行管理計劃、招商證券 資料來源：wind、招商證券 2. 繁忙航線占比較高，航線網絡結構相對優質

26、 吉祥航吉祥航空國內空國內航線網絡形成以上海為中心的輻射狀，航線網絡形成以上海為中心的輻射狀，前前 1000 條繁忙航線的航班班次占條繁忙航線的航班班次占 自身總航班班次的比重自身總航班班次的比重僅次于三大航，僅次于三大航，航線結構相對優質航線結構相對優質。 統計前 1000 條繁忙航線的航班班次占自身總航班班次的比重，吉祥占比 56.49%，國 航 75.55、東航 74.7%、南航 61.92%；前 500 條繁忙航線中，吉祥占比 45.53%，國 航 61.71%、南航 54.74%、東航 46.19%；前 100 條繁忙航線中，吉祥占比 19.5%，國 航 30.95%、南航 24.4

27、7%、東航 21.01%。這主要是因為吉祥航空的上海兩場業務占自 身比重較高（達 60%以上） ，時刻資源優質。 圖圖 7：吉祥航空國內航線：吉祥航空國內航線 圖 圖 8：吉祥航空在前：吉祥航空在前 1000 條繁忙航線中的累計占比條繁忙航線中的累計占比 資料來源：飛常準、招商證券 資料來源：民航預先飛行管理計劃、招商證券 吉祥航空國際航線主要集中在吉祥航空國際航線主要集中在日韓和東南亞日韓和東南亞。近年來，由于國際長航線需求增速放緩， 客座率較低，國際航線近年來處于虧損狀態，據統計，2018 年國內航司在國際航線上 合計虧損 200 億元。 而吉祥航空的國際航線主要以近程國際航線為主 （目的

28、地主要集中 在日韓和東南亞） ，近程航線近年來需求增速較快，盈利情況相對較好。據 19 年冬春季 周度時刻表，吉祥航空 TOP4 國際航線分別為上海-大阪、南京-大阪、上海-普吉、浦東 -札幌。 公司研究公司研究 Page 8 圖圖 9：吉祥航空國際航線：吉祥航空國際航線 圖 圖 10： 吉祥國際航線每周班次 （： 吉祥國際航線每周班次 （2019-2020 年冬春航季）年冬春航季） 資料來源：飛常準、招商證券 資料來源：民航預先飛行管理計劃、招商證券 3. 年輕機隊和統一機型，成本控制良好 吉祥航空一貫堅持“年輕機隊和統一機型”“年輕機隊和統一機型” ，成新率較高的年輕機隊能夠保持低水平的

29、故障率和高水平的出勤率，大幅提升機隊運營的效率，帶來最大的成本節約，機齡較短 的飛機出現大修的概率較低，能夠顯著降低飛機維護維修成本，公司所配置的新飛機均 采用最新航空技術，加之新飛機的各項性能均處于最佳狀態，實現了最優的燃油成本控 制。 2018 年， 上市五家航司中， 吉祥航空擁有較高的飛機日利用率和最低的平均機齡。 圖圖 11：上市五家航司飛機：上市五家航司飛機日日利用利用小時小時對比（單位：小時）對比（單位：小時） 圖圖 12：上市五家航司平均機齡對比（單位：年）：上市五家航司平均機齡對比（單位：年） 資料來源：公司公告、招商證券 資料來源：公司公告、招商證券 由于航空公司的經營特性，

30、燃油成本一般來說占總成本比重較高（由于航空公司的經營特性，燃油成本一般來說占總成本比重較高（2017 年和 2018 年 占比分別為 29.1%和 32.4%） ，而“年輕機隊和統一機型”） ，而“年輕機隊和統一機型”能明顯加強燃油成本控制和 縮減維修費用，因此吉祥航空在很大程度上具有成本優勢。2017、2018 年吉祥航空單 位燃油成本明顯低于三大航。 表表 3：吉祥航空成本構成表（：吉祥航空成本構成表（單位：百萬元單位：百萬元） 2015 年年 2016 年年 2017 年年 2018 年年 航空燃油 1,841.30 1,917.88 2,865.94 3,951.32 yoy 4.2%

31、 49.4% 37.9% 占比 30.5% 24.8% 29.1% 32.4% 布油均價（美元/桶） 54.08 45.5 54.75 71.64 布油均價yoy -45.7% -15.9% 20.3% 30.8% 12.09 11.31 10.81 10.76 8.50 9.50 10.50 11.50 12.50 2015201620172018 南方航空中國國航東方航空 春秋航空吉祥航空 3.68 3.67 3.93 4.47 0 2 4 6 8 2015201620172018 南方航空中國國航東方航空 春秋航空吉祥航空 公司研究公司研究 Page 9 2015 年年 2016 年年

32、2017 年年 2018 年年 折舊租賃費用 1,136.04 1,532.16 1,797.64 2,123.34 yoy 34.9% 17.3% 18.1% 占比 18.8% 19.8% 18.2% 17.4% 起降服務費 872.92 1,174.22 1,381.40 1,707.08 yoy 34.5% 17.6% 23.6% 占比 14.5% 15.2% 14.0% 14.0% 人工成本 1,168.99 1,571.97 1,937.66 2,314.20 yoy 34.5% 23.3% 19.4% 占比 19.4% 20.3% 19.7% 19.0% 修理費用 130.2 44

33、4.9 523.0 554.6 民航基礎建設基金 221.2 261.2 314.9 344.0 其他成本 668 838 1038.4 1213.7 合計合計 6,038.8 7,740.4 9,858.8 12,208.0 資料來源：公司公告、招商證券 圖圖 13：五家航司座公里燃油成本對比（元：五家航司座公里燃油成本對比（元/座公里）座公里） 資料來源：公司公告、招商證券 三、步步為營，加速國際化布局 1. 赴日旅游需求強勁，新航季加密日本航線 最新航季吉祥航空國際航線的優質時刻顯著釋放。最新航季吉祥航空國際航線的優質時刻顯著釋放。 根據2019年冬春航季預先飛行計劃， 吉祥航空國際航班

34、每周飛行航班 469 班次，環比增長 40.4%。新增航班次主要飛日本 （東京、大阪、名古屋） 、泰國（布吉）和柬埔寨，起飛基地增加了武漢、哈爾濱、常 州、溫州等，國際航線網絡在不斷拓展。加密航班包括浦東-大阪、南京-大阪、浦東- 名古屋。新增和加密在日本航線上的航班占增量航班的 67%。 2019 年以來中日關系穩中向好，赴日年以來中日關系穩中向好，赴日旅客人數仍有較大增長潛力旅客人數仍有較大增長潛力。2020 年日本將舉辦 東京奧運會東京奧運會，屆時兩國旅游、商務往來會比較密切，且日本政府明確提出“觀光立國” 的目標，將提升外國旅客赴日旅游人次數到 4000 萬（截至 2018 年，外國訪

35、日旅客總 數約為 3119 萬人次） 。屆時，日本政府將會提供相關支持，包括開放日本機場的航權時 刻、增加地面保障、加大財政支持等。中國旅客赴日旅游人數占比較大，成為中日航線 上的重要需求支撐。 0.137 0.141 0.138 0.113 0.103 0.000 0.020 0.040 0.060 0.080 0.100 0.120 0.140 0.160 南方航空中國國航東方航空吉祥航空春秋航空 20172018 公司研究公司研究 Page 10 圖圖 14：中國赴日游客人數保持：中國赴日游客人數保持 15%的增速的增速 圖 圖 15：中國游客占總外國訪日游客比重呈上升趨勢：中國游客占總

36、外國訪日游客比重呈上升趨勢 資料來源：日本政府觀光局、招商證券 資料來源：日本政府觀光局、招商證券 表表 4：新增和加密的航線：新增和加密的航線 新增和加密航線新增和加密航線 每周班次每周班次 ZSPD-RJGG 浦東-名古屋 14 RJAA-ZSPD 東京-浦東 7 RJBB-ZHHH 大阪-武漢 7 RJBB-ZYHB 大阪-哈爾濱 7 RJGG-ZSNJ 名古屋-南京 7 RJGG-ZSWX 名古屋-無錫 7 RJBB-ZSWZ 大阪-溫州 4 RJBB-ZSCG 名古屋-常州 3 VTSP-ZGBH 泰國布吉-北海 7 VTSP-ZGDY 泰國布吉-張家界 7 VTSP-ZGKL 泰國

37、布吉-桂林 7 VTSP-ZYHB 泰國布吉-哈爾濱 7 ZSPD-VDSV 浦東-柬埔寨西哈努克 3 RJBB-ZSPD 大阪-浦東 從 14 增加到 28 RJBB-ZSNJ 大阪-南京 從 7 增加到 21 RJCC-ZSPD 日本札幌-浦東 從 7 增加到 14 ZSPD-VTSP泰國布吉-浦東 從 7 增加到 14 VTSP-ZSNJ泰國布吉-南京 從 3 增加到 7 ZSPD-VTBS 浦東-泰國曼谷 從 7 增加到 8 RKPC-ZSNJ 濟州島-南京 從 3 增加到 4 資料來源：民航預先飛行計劃、招商證券 2. 引入 B787 寬體機，拓展洲際遠程航線 （1）B787 航次成本在