【公司研究】華友鈷業-業績底部確立前驅體大訂單開啟三元材料進階之路-20200401[22頁].pdf

1、 深 度 報 告 【 公 司 證 券 研 究 報 告 】 華友鈷業 603799.SH 業績底部確立，前驅體大訂單開啟三元 材料進階之路 核心觀點核心觀點 公司發布公司發布 2019 年年報，鈷跌價導致的業績底部確立。年年報，鈷跌價導致的業績底部確立。2019 年公司實現營 業收入 188.53 億元， 同比增長 30.46%； 歸屬于上市公司股東的凈利潤 1.2 億元，同比下降 92.18%。由于 2019 年鈷價格同比下滑 56%，且持續處于 下降通道，導致公司盈利能力大幅下降，并計提存貨減值準備 1.43 億元。 隨著鈷價格進入歷史底部，嘉能可、淡水河谷等資源商縮減供給，手采礦 產量也大

2、幅下降，我們認為未來鈷價格將有望從底部震蕩向上，公司有望 走出業績底部。 前驅體收獲重大合同，三元材料進階之路正式打開。前驅體收獲重大合同，三元材料進階之路正式打開。公司當前已經建成三 元前驅體產能 5 萬噸，另有 8 萬噸在建。公司通過自建、體外孵化以及合 資三種方式迅速擴大前驅體產能， 已進入 LG 化學、 CATL、 比亞迪、 POSCO 等新能源鋰電行業全球知名客戶供應鏈。公司與 POSCO 簽訂了 3 年 7.6 萬噸 N65 型號三元前驅體訂單，目前累計訂單超過 9 萬噸。我們認為隨著 公司三元前驅體技術不斷突破、產能迅速擴建和向客戶大規模供貨，公司 三元材料業務的進階之路有望徹底

3、打開。 高價鈷時代終結，成長邏輯高價鈷時代終結，成長邏輯回歸回歸三元材料。三元材料。新能源汽車產業苦鈷久矣，對 低鈷或無鈷發展需求強烈，我們判斷未來鈷價格難以有較大彈性。鈷價周 期屬性的合理波動對公司的影響已經有限，公司成長空間在于三元材料的 加速布局和變現。通過大規模布局鋰電材料，產業鏈利潤中樞下沉，攫取 更多環節利潤。 財務預測與投資建議財務預測與投資建議 調整 2020-2022 年鈷金屬價格分別為 28/30/33 萬元/噸（含稅），預計公 司實現營業收入分別為214/245/287億元， 歸母凈利潤分別為8.6/12.4/18.1 億元（原 20/21 年預測值 10.4/15.3

4、億元），對應每股收益分別為 0.77/1.11/1.63 元（原 20/21 年預測值 0.96/1.42 元）。參考可比公司 2020 年 40 倍平均估值，調整公司目標價為 30.8 元，維持“買入”評級。 風險提示風險提示 產品價格波動；產能釋放不達預期；產品銷量不達預期；匯兌風險。 投資評級 買入買入 增持 中性 減持 (維持) 股價 （2020 年 03 月 31 日） 29.41 元 目標價格 30.8 元 52 周最高價/最低價 54.78/20.31 元 總股本/流通 A 股（萬股） 111,278/107,867 A 股市值（百萬元） 32,727 國家/地區 中國 行業 新

5、能源汽車產業鏈 報告發布日期 2020 年 04 月 01 日 股價表現 1 周周 1 月月 3 月月 12 月月 絕對表現 -2.36 -22.18 -25.34 -21.55 相對表現 -4.04 -15.74 -15.32 -16.74 滬深 300 1.68 -6.44 -10.02 -4.81 資料來源：WIND、東方證券研究所 證券分析師 盧日鑫 021-63325888-6118 執業證書編號：S0860515100003 證券分析師 李夢強 021-63325888-4034 執業證書編號：S0860517100003 證券分析師 彭海濤 021-63325888-5098 執

6、業證書編號：S0860519010001 聯系人 顧高臣 021-63325888-6119 公司主要財務信息 2018A 2019A 2020E 2021E 2022E 營業收入(百萬元) 14,451 18,853 21,394 24,506 28,674 同比增長(%) 49.7% 30.5% 13.5% 14.5% 17.0% 營業利潤(百萬元) 1,777 161 1,057 1,527 2,273 同比增長(%) -21.1% -90.9% 556.8% 44.4% 48.8% 歸屬母公司凈利潤(百萬元) 1,528 120 861 1,241 1,812 同比增長(%) -19.

7、4% -92.2% 620.2% 44.1% 46.0% 每股收益（元） 1.37 0.11 0.77 1.11 1.63 毛利率(%) 28.5% 11.2% 13.3% 14.6% 16.1% 凈利率(%) 10.6% 0.6% 4.0% 5.1% 6.3% 凈資產收益率(%) 22.4% 1.6% 10.5% 13.4% 16.8% 市盈率 21.5 274.3 38.1 26.4 18.1 市凈率 4.3 4.2 3.8 3.3 2.8 資料來源：公司數據，東方證券研究所預測，每股收益使用最新股本全面攤薄計算， 相關報告 受益鈷價回升，盈利環比持續改善： 2019-11-06 鈷價低迷

8、期結束，盈利底部確立： 2019-08-28 華友鈷業：鈷產品龍頭再起航，劍指三元材 料龍頭： 2019-06-26 華友鈷業深度報告 業績底部確立，前驅體大訂單開啟三元材料進階之路 2 目 錄 業績底部確立，充分挖掘銅產品盈利潛力. 4 鈷價大幅下滑，壓縮 2019 年業績空間 . 4 有色資源板塊：業務結構調整，發力高毛利銅產品業務 . 5 鈷產品：收入下滑百萬元） . 8 圖 12：2015-2019 年銅產品毛利率趨勢 . 8 圖 13：電解銅價格走勢（單位：元/噸） . 8 圖 14：印尼華越公司建設藍圖 . 9 圖 15：高鎳 811 鎳成本比重大幅上升 . 9 圖 16：三元材料

9、業務收入及增速（單位：百萬元） . 9 圖 17：三元材料毛利率受鈷價波動而下滑 . 9 圖 18：公司應收賬款規模及占收入比重（單位：百萬元） . 11 圖 19：公司存貨規?？焖傧陆担▎挝唬喊偃f元） . 11 圖 20：公司現金流改善明顯（單位：百萬元） . 11 圖 21：三元前驅體各型號市場報價（單位：萬元/噸） . 15 表 1：公司主營業務產能情況 . 5 表 2：華友鈷業自有礦山的基本情況 . 7 表 3：華友鈷業三元材料產能分布 . 10 表 4：華友鈷業 2019 年主要在建工程（單位：百萬元） . 10 表 5：全球鈷礦供應情況統計（單位：噸） . 12 表 6：靜態鈷價下

10、，鈷產品毛利率測算（單位：萬元/噸，不含稅） . 13 表 7：公司三元前驅體新產品成系列化 . 14 表 8：華海新能源與 POSCO 前驅體合同具體數量 . 15 表 9：可比公司估值情況 . 17 表 10：盈利預測調整對照表（單位：百萬元） . 18 表 11：關鍵假設調整 . 18 表 12：業務分類預測調整表 . 18 華友鈷業深度報告 業績底部確立，前驅體大訂單開啟三元材料進階之路 4 業績底部確立，業績底部確立，充分挖掘銅產品盈利潛力充分挖掘銅產品盈利潛力 由于 2019 年鈷價格同比大幅下滑，且持續處于下降通道，導致公司盈利能力大幅下降。2019 年 公司計提存貨減值準備 1

11、.43 億元，累計資產減值損失 3.29 億元，拖累公司盈利水平。隨著鈷價格隨著鈷價格 進入歷史底部，嘉能可、淡水河谷等資源商縮減供給，手采礦產量也大幅下降，我們認為未來鈷價進入歷史底部，嘉能可、淡水河谷等資源商縮減供給，手采礦產量也大幅下降，我們認為未來鈷價 格將有望從底部震蕩向上，公司有望走出業績底部。格將有望從底部震蕩向上，公司有望走出業績底部。 鈷價大幅下滑，壓縮 2019 年業績空間 公司2019年實現營業收入188.53億元， 同比增長30.46%； 營業利潤1.61億元， 同比下滑90.94%； 實現歸屬于上市公司股東的凈利潤 1.2 億元， 同比下降 92.18%； 扣非后歸母

12、凈利潤約 6816 萬元， 同比下滑 95.31%。業績大幅下降主要受鈷產品價格持續下行，同時帶動三元材料價格下滑影響。 2019 年，海外 MB 鈷報價同比下降 56%，三元前驅體 NCM523 同比下降 31%，NCM622 同比下 降 22%。 圖 1：2015-2019 年營業收入及增速（單位：百萬元、%） 圖 2：2015-2019 年歸母凈利潤及增速（單位：百萬元、%） 數據來源：Wind，東方證券研究所 數據來源：Wind，東方證券研究所 圖 3：MB 鈷價格 2019 年同比大幅下滑（單位：美元/磅） 圖 4：三元前驅體和硫酸鈷價格走勢（單位：萬元/噸） -20% 0% 20%

13、 40% 60% 80% 100% 120% 0 2000 4000 6000 8000 10000 12000 14000 16000 18000 20000 20152016201720182019 營業收入同比(%) -500% 0% 500% 1000% 1500% 2000% 2500% 3000% -500 0 500 1000 1500 2000 2500 20152016201720182019 歸屬母公司股東的凈利潤同比(%) 0 5 10 15 20 25 30 35 40 45 50 2017-04-05 2017-06-05 2017-08-05 2017-10-05

14、2017-12-05 2018-02-05 2018-04-05 2018-06-05 2018-08-05 2018-10-05 2018-12-05 2019-02-05 2019-04-05 2019-06-05 2019-08-05 2019-10-05 2019-12-05 0 2 4 6 8 10 12 14 2017-01-06 2017-04-06 2017-07-06 2017-10-06 2018-01-06 2018-04-06 2018-07-06 2018-10-06 2019-01-06 2019-04-06 2019-07-06 2019-10-06 2020-0

15、1-06 硫酸鈷價格三元前驅體 華友鈷業深度報告 業績底部確立，前驅體大訂單開啟三元材料進階之路 5 數據來源：Wind，東方證券研究所 數據來源：Wind，東方證券研究所 2019 年公司及時調整業務結構，增大銅產品產出規模和國際貿易業務規模，是取得營業收入同比 高增長的主要原因。鈷產品收入比重下降至 30%，我們預計未來鈷價大幅波動可能性較低，對公 司業績波動的影響將降至合理水平。不考慮價格因素影響，2019 年公司各業務板塊產銷量均取得 正向增長，在新能源汽車行業因補貼退坡導致無明顯增量的情況下，公司產品競爭優勢凸顯，相關 產品產能持續釋放， 產銷量持續提升。 公司不受價格波動、 行業低

16、迷等短期因素擾動， 繼續堅持采、 選、冶、制一體化發展戰略，向新能源鋰電材料龍頭轉型。 圖 5：華友鈷業主營業務收入構成 數據來源：Wind，東方證券研究所 有色資源板塊：業務結構調整，發力高毛利銅產品業務 2019 年，非洲區 MIKAS 擴建 15000 噸電積銅、7000 噸粗制氫氧化鈷項目實現達產達標，CDM 公司三萬噸電積銅項目投產，公司已經擁有 11.1 萬噸銅產品產能、2.14 萬噸粗鈷產能、3.9 萬噸 鈷產品產能。公司在鈷價低迷的情況下，加大對高毛利銅產品的生產和銷售，對沖鈷價大幅下滑導 致的盈利水平下降。 表 1：公司主營業務產能情況 產品類別 衢州 桐鄉 CDM 公司 M

17、IKAS 公司 合計 鈷產品（金屬噸） 30000 9000 - - 39000 銅產品（金屬噸） 15000 - 66000 30000 111000 鎳產品（金屬噸） 10000 - - - 10000 三元前驅體產品（實物噸） 50000 - - - 50000 粗制氫氧化鈷產品（金屬噸） - - 14400 7000 21400 數據來源：公司公告，東方證券研究所 56.50% 68.12% 76.49% 66.29% 30.13% 29.28% 17.12% 12.13% 10.90% 13.97% 0.83%2.74% 7.08% 9.65% 6.11% 0% 10% 20% 30

18、% 40% 50% 60% 70% 80% 90% 100% 20152016201720182019 鈷產品銅產品三元鎳礦產品鈷、銅精礦及鎳礦其他主營業務其他業務 華友鈷業深度報告 業績底部確立，前驅體大訂單開啟三元材料進階之路 6 鈷產品：收入下滑百萬元） 圖 12：2015-2019 年銅產品毛利率趨勢 數據來源：公司公告，東方證券研究所 數據來源：公司公告，東方證券研究所 在價格方面，受益全球宏觀政策持續刺激，銅價維持較高位置，公司 2019 年銅產品平均售價 3.97 萬元/噸（不含稅），同比下降 5%。進入 2020 年，短期受新冠疫情壓力，銅價大幅下滑，但銅礦 長期供需格局并未發

19、生太大變化，新一輪銅礦投資周期延后，疫情期間新的刺激政策頻出，全球維 持偏寬松的政策預期， 預計隨著全球疫情得到有效控制， 銅價將回升至現有水平。 在成本端， Mikas 和 CDM 持有礦山為銅鈷礦，隨著產能規模擴大，公司運營成本進一步下降，2019 年全年銅產品 成本 2.68 萬元/噸，同比下降 16%，毛利率提升至 32.5%。 圖 13：電解銅價格走勢（單位：元/噸） 數據來源：Wind，東方證券研究所 鎳產品：印尼低成本鎳項目有望保障鎳原料供給、提升盈利水平 2018 年，公司印尼投資建設年產 6 萬噸粗制氫氧化鎳鈷濕法冶煉項目（含 0.78 萬噸鈷），為未來 高鎳鋰電材料的發展準

20、備原料。NCM811 鎳原料成本占比高達 63%，隨著三元高鎳份額提升，新 能源汽車對硫酸鎳需求將呈現爆發式增長，公司開發紅土鎳礦項目既能保障鎳原料安全穩定供應， 1180 837 1171 1575 2633 -44.1% -29.0% 39.8% 34.5% 67.2% -60% -40% -20% 0% 20% 40% 60% 80% 0 500 1000 1500 2000 2500 3000 20152016201720182019 銅產品同比 16.96% 15.81% 17.06% 23.27% 32.47% 0% 5% 10% 15% 20% 25% 30% 35% 20152

21、016201720182019 0 10000 20000 30000 40000 50000 60000 2013-12-312014-12-312015-12-312016-12-312017-12-312018-12-312019-12-31 華友鈷業深度報告 業績底部確立，前驅體大訂單開啟三元材料進階之路 9 又能降低三元材料成本，將為公司打造新能源鋰電材料行業領先地位奠定堅實原料基礎。目前，該 項目已完成 1400 多畝山地平整、水電通訊三通、施工臨建設施等建設，開展了關鍵設備采購、技 術方案論證和主要基礎施工圖設計，具備大規模開工建設條件。 圖 14：印尼華越公司建設藍圖 圖 15

22、：高鎳 811 鎳成本比重大幅上升 數據來源：公司公告，東方證券研究所 數據來源：高工鋰電，東方證券研究所 新能源材料板塊：產能迅速投放，出貨量維持高增長 公司新能源板塊主要包括新能源衢州、 華海新能源、 與 POSCO 合資的華友浦項和與 LG 化學合資 的華金公司的三元前驅體業務。同時公司還參股了浦華公司、樂友公司開展正極材料業務。作為最 核心的業務之一，公司在鋰電新能源材料業務上堅定大規模投入，將在未來 2-3 年迎來重大收獲。 公司三元前驅體材料權益產能進一步達到 5 萬噸水平，同時有多個項目在建。2019 年，公司三元 前驅體產量達到 1.32 萬噸，同比增長 2.6%；銷量 1.4

23、1 萬噸，同比增長 7.63%；貢獻營業收入 11.53 億元，同比下降 17.5%，銷售均價 8.16 萬元/噸，同比下降 23.3%，價格下滑是板塊收入同 比下降的主要原因。三元前驅體業務毛利率下降至 15.91%，主要由鈷價格持續跌價導致。 圖 16：三元材料業務收入及增速（單位：百萬元） 圖 17：三元材料毛利率受鈷價波動而下滑 數據來源：Wind，東方證券研究所 數據來源：Wind，東方證券研究所 硫酸鈷 19% 硫酸鎳 63% 硫酸錳 1% 輔助材料 7% 設備 折舊 5% 能源消耗 3% 人工成本 2% 300.3% 410.7% 104.0% -17.5% -50% 0% 50

24、% 100% 150% 200% 250% 300% 350% 400% 450% 0 200 400 600 800 1000 1200 1400 1600 20152016201720182019 三元同比 0% 5% 10% 15% 20% 25% 20152016201720182019 華友鈷業深度報告 業績底部確立，前驅體大訂單開啟三元材料進階之路 10 公司通過體外孵化、自建產線和合資設廠三種方式共同推動三元材料業務布局。公司通過體外孵化、自建產線和合資設廠三種方式共同推動三元材料業務布局。2019 年華海新能 源并入表內，華浦公司 3 萬噸前驅體項目一期 0.5 萬噸完成產線調

25、試，華金公司一期 4 萬噸三元 前驅體項目一階段 2 萬噸完成工程建設已經建成，目前正在進行產品認證和 4M 變更，截止 2019 年底，公司前驅體加權產能提升至 5 萬噸。此外，公司仍有 5 萬噸動力電池三元前驅體新材料項 目、 4 萬噸高鎳型動力電池用三元前驅體新材料項目二階段和 3 萬噸動力型鋰電新能源前驅體材料 項目的剩余 2.5 萬噸在建，全部建成后公司三元前驅體權益產能高達 15 萬噸。 公司也分別與 LGC 和浦項合資建設三元正極材料項目，合計規劃產能 7 萬噸，其中與 LGC 合資 的樂友公司 4 萬噸，與浦項合資的浦華公司 3 萬噸。樂友一期一階段 2 萬噸三元正極已經完成工

26、 程建設，于去年底進入調試階段；浦華公司一期 0.5 萬噸三元正極于 2019 年 11 月完成產品、產 線認證，目前正在進行 4M 變更。 表 3：華友鈷業三元材料產能分布 產能分布產能分布 主體公司主體公司 產能規劃產能規劃 項目進展項目進展 華友鈷業 上市公司 2 萬噸前驅體 1.5 萬噸外售；0.5 萬噸測試 LGC 合資 華金公司 一期 4 萬噸前驅體 一階段 2 萬噸試生產 LGC 合資 樂友公司 一期 4 萬噸三元正極 一階段 2 萬噸調試中 POSCO 合資 華友浦項 一期 0.5 萬噸前驅體 試生產，另 2.5 萬噸建設中 POSCO 合資 浦項華友 一期 0.5 萬噸三元正

27、極 完成產品、產線認證，目前正在進行 4M 變更 華海新能源 全資子公司 4 萬噸 一期 2 萬噸投產；二期 2 萬噸在建， 新能源材料智能制造基地 上市公司 15 萬噸 一階段 5 萬噸已開工 數據來源：公司公告，東方證券研究所 表 4：華友鈷業 2019 年主要在建工程（單位：百萬元） 項目名稱項目名稱 預算數預算數 年初年初 余額余額 本期增本期增 加金額加金額 本期轉本期轉 固固 期末余期末余 額額 工程累計投工程累計投 入占預算比入占預算比 例例(%) 工程進工程進 度度 PE527 礦權魯庫尼礦年產 30000 噸電積銅項目 901.62 35.43 802.33 738.45 9

28、9.31 92.56% 95% 萃 取 車 間 年 產 30000 噸鈷產品改造項目 98.43 51.71 8.06 59.77 60.73% 65% 年產年產 40000 噸高鎳型動力電池用三元前驅體新材料項目噸高鎳型動力電池用三元前驅體新材料項目 904.60 44.95 598.79 643.74 71.16% 85% 年產年產 50000 噸動力電池三元前驅體新材料項目噸動力電池三元前驅體新材料項目 914.79 932.68 345.05 587.63 101.96% 95% 年產年產 30000 噸動力型鋰電新能源前驅體材料項目噸動力型鋰電新能源前驅體材料項目 982.26 14

29、.15 210.91 0.24 224.82 21.47% 30% 數據來源：公司公告，東方證券研究所 公司新能源材料板塊業務瞄準國際、國內主流市場和目標客戶，三元前驅體核心產品已進入 LG 化 學、CATL、比亞迪、POSCO 等新能源鋰電行業全球知名客戶供應鏈，同時公司與大眾汽車、沃 爾沃、寶馬等新能源電動車和儲能客戶開展戰略對接。在產品研發方面，公司成功開發了 65G、 60H、65F/F1 等前驅體系列新產品，其中 N65 系列三元前驅體產品成為韓國浦項唯一供應商，并 通過 POSCO-LGC 電池產業鏈，應用于大眾 MEB 平臺、雷諾日產聯盟、沃爾沃、福特等全球知 名車企，說明公司前

30、驅體技術已經取得實質性突破，告別 5 系時代，向高鎳定制化產品進發。 華友鈷業深度報告 業績底部確立，前驅體大訂單開啟三元材料進階之路 11 調控原料庫存和應收款，現金流持續改善 2018 年中至 2019 年全年，鈷價格始終處于下跌階段，公司原材料庫存和產成品庫存面臨跌價損 失壓力。公司主動調結構、去庫存、在實現主導產品產銷增長的同時，經營性現金流明顯改善，存 貨和應收賬款水平大幅下降。2019 年全年，公司資產減值損失累計達到 3.27 億元，其中包括 1.4 億元存貨跌價準備。本次計提之后，公司各項經營指標回歸到健康合理區間，為公司未來業績穩定 恢復打下堅實基礎。 圖 18：公司應收賬款

31、規模及占收入比重（單位：百萬元） 圖 19：公司存貨規?？焖傧陆担▎挝唬喊偃f元） 數據來源：Wind，東方證券研究所 數據來源：Wind，東方證券研究所 圖 20：公司現金流改善明顯（單位：百萬元） 數據來源：Wind，東方證券研究所 8.14% 8.90% 13.99% 6.34% 4.60% 0% 2% 4% 6% 8% 10% 12% 14% 16% 0 200 400 600 800 1,000 1,200 1,400 1,600 20152016201720182019 應收賬款占比 71.17% 49.68% 76.30% 53.09% 20.24% 0% 10% 20% 30%

32、40% 50% 60% 70% 80% 90% 0 1,000 2,000 3,000 4,000 5,000 6,000 20152016201720182019 存貨占比 -6,000 -5,000 -4,000 -3,000 -2,000 -1,000 0 1,000 2,000 3,000 20152016201720182019 經營活動產生的現金流量凈額投資活動產生的現金流量凈額籌資活動產生的現金流量凈額 華友鈷業深度報告 業績底部確立，前驅體大訂單開啟三元材料進階之路 12 鈷價有望震蕩上行，短期盈利迅速恢復鈷價有望震蕩上行，短期盈利迅速恢復 我們認為鈷價格波動有其自身周期的屬性

33、決定，企業難以抵抗周期波動。在鈷行業，即使全球霸主 地位的嘉能可也難以避免鈷價大跌的影響，從而被迫關停 Mutanda 銅鈷礦，大幅縮減未來 3 年產 能指引。但企業可以通過調整庫存結構，原材料結構來源等方式，動態調整材料成本，緩解原材料 價格大幅波動帶來的負面影響。 鈷產品價格從 2018 年三季度開始持續走低，2019 年同比下滑 56%，且持續處于下降通道，單位 產品出貨意味著承擔 3-4 個月跌價損失，對公司 2019 年盈利水平產生非常大的影響。而隨著鈷價 格跌入 12 美元/磅歷史底部，嘉能可被迫關閉了全球最優質的銅鈷礦 Mutanda 礦（年產量 2.73 萬 噸），并縮減 20

34、20-2022 年鈷產量指引至 2.9 萬、3.2 萬、3.2 萬噸，這將導致市場上的供給預期 直接減少 3 萬噸規模。疊加其他新增產能因價格低迷推遲投產以及手采礦產量縮減一半，我們認 為 2020-2022 年鈷行業表觀供需發生實質性反轉，生產端庫存轉移將成為鈷價震蕩上行的主要驅 動力。 我們預計 2020-2022 年鈷金屬價格分別為 28 萬元/噸、 30 萬元/噸和 33 萬元/噸 （均含稅） 。 表 5：全球鈷礦供應情況統計（單位：噸） 公司公司 礦山資源礦山資源 儲量儲量 地點地點 2017 年年 2018 年年 2019 年年 2020E 2021E 嘉能可 Katanga Mi

35、ning/KCC 品位 0.51%；70.38 萬噸 剛果（金） 0 11100 17000 25000 28000 Mutanda Mining 品位 0.66%；83.16 萬噸 剛果（金） 23900 27300 27000 0 0 Mopani 品位 0.07%；10.08 萬噸 贊比亞 0 0 0 0 0 Murrin Murrin 品位 0.079%；8.24 萬噸 澳大利亞 2700 2900 2900 2900 2900 Sudbury/Raglan 56.7 萬噸 剛果（金） 16400 18700 18700 18700 18700 淡水河谷 Sudbury, Ontari

36、o 加拿大 840 520 520 500 400 Voiseys Bay 品位 0.13%；4.2 萬噸 加拿大 1829 1902 1900 2000 2200 Thompson, Manitoba 加拿大 138 198 100 80 60 Vale New Caledonia （VNC） 加拿大 2780 2104 1600 1500 1300 others 鎳伴生礦 224 371 600 650 700 淡水河谷小計淡水河谷小計 5811 5095 4620 4730 4660 歐亞資源 Boss Mining 品位 0.2%；41.2 萬噸 剛果（金） 2500 2300 150

37、0 1000 800 RTR 項目 剛果（金） 0 0 6000 9000 12000 華友鈷業 PE527 品位 0.49%；5.41 萬噸 剛果（金） 0 1500 3100 3100 3100 Mikas 剛果（金） 3000 3000 3000 3000 3000 金川集團 Ruashi Mine 品位 0.3%；7.8 萬噸 剛果（金） 4600 4752 5200 5300 5500 Musonoi Project 品位 0.8% 剛果（金） 中鐵資源 MKM 品位 0.3%，2.77 萬噸 剛果（金） 1200 1200 2000 2000 3000 綠紗礦 品位 0.13%；5

38、.67 萬噸 剛果（金） 0 200 1000 1500 1500 華剛銅鈷礦 品位 0.2-0.3%；54 萬噸 剛果（金） 800 800 1000 1500 2000 中鐵資源小計中鐵資源小計 2000 2200 4000 5000 6500 萬寶礦業 Kamoay Mine 品位 0.4%；33 萬噸 3200 3200 3200 3200 3200 Pumpi 10 萬噸 0 0 1000 2000 2500 中國五礦 Kinsevere 1500 1500 1500 1500 Mutoshi 礦 1500 1500 1500 1500 華友鈷業深度報告 業績底部確立，前驅體大訂單開

39、啟三元材料進階之路 13 盛屯礦業 贊比亞 kitwe 銅鈷礦 品位 0.05%；5.9 萬噸 贊比亞 0 0 0 1000 1500 kalongwe 銅鈷礦 品位 0.62%， 4.27 萬噸 剛果（金） 0 0 0 1000 1500 鵬欣資源 希圖魯銅礦-SMCO 0 0 500 1500 2000 合縱科技 銅鈷礦渣堆 13.3 萬噸 贊比亞 0 0 0 1500 2000 中色集團 迪茲瓦銅鈷礦 剛果（金） 0 0 0 3000 5000 謙比希再回收項目 贊比亞 0 0 0 1000 1000 諾里爾克斯鎳業 Kole MMC/Polar Division 俄羅斯 2077 20

40、77 2077 2077 2077 住友金屬 Coral Bay/Taganito 菲律賓 4159 3800 3500 3500 3200 Chemaf Etoile mine 品位 0.35%；6.2 萬噸 1000 2000 3000 3000 3000 Etoile extension 品位 0.66%；2.1 萬噸 0 1000 1500 1500 1500 Mutoshi mine 30 萬噸 0 0 0 3000 5000 Chemaf 小計小計 1000 3000 4500 7500 9500 Sherritt Moa JV 3601 3234 3300 3300 3300 Ambatovy 3053 2850 2800 3000 3000 中國中冶 Ramu NiCo 巴布亞新幾內 亞 3200 3000 3000 3000 3000 Somika SPRL Somika 2290 1523 1523 1523 1523 古巴鎳業 Cuba 古巴 2200 2200 2200 2200 2200 Cie De Tifnout Tiranimine Bou Azzer 1620 1428 1428 1428 1428 第一量