【公司研究】繼峰股份-盈利提升可期靜待全球發力-20200331[18頁].pdf

1、 請仔細閱讀在本報告尾部的重要法律聲明 盈利提升可期 靜待全球發力 繼峰股份(603997) 事件概述事件概述 公司發布 2019 年報:2019 年實現營收 180.0 億元，同比增長 147.2%；歸母凈利 3.0 億元，同比增長 80.5%，扣非歸母凈利 2.6 億元，同比下降 12.5%；擬每 10 股派發現金股利 2.0 元(含 稅)。其中，2019Q4 營收 44.6 億元，同比增長 124.1%；歸母凈 利 0.8 億元，同比增長 20.5%，扣非歸母凈利 0.8 億元，同比 增長 28.5%。 分析判斷分析判斷: : 2 2019019Q4Q4 并表并表格拉默格拉默 進軍商用車

2、座椅進軍商用車座椅 2019 年公司營收同比增長 147.2%，主因 2019Q4 并表格拉默。其 中：1）原有的頭枕業務同比增長 118.2%，座椅扶手業務同比增 長 74.9%；2）新增業務商用車座椅同比增長 214.9%，中控及其 他內飾件同比增長 209.4%。主要受益于 2019Q4 格拉默并入報表 所帶來的原有業務增強以及新增產品品類的業績增厚。 分業務看，2019 年頭枕/座椅扶手/商用車座椅/中控及其他內飾 件實現營收 47.6/23.1/47.5/58.5 億元，同比增速分別為 118.2%/74.9%/214.9%/209.4%，其中銷量分別為 5638/917/9276/

3、162 萬件，均價分別為 84/252/49/3623 元。 毛利率拖累下滑毛利率拖累下滑 盈利提升可期盈利提升可期 2019 年公司毛利率 15.6%，同比下降 3.8pct，凈利率 5.9%，同 比下降 2.3pct，對比 2018 年并表前的毛利率 33%和凈利率 14%， 公司盈利能力提升空間大。受營收規模增長較多的影響，期間費 用率下降 6.1pct，其中：研發費用達 2.7 億元，同比增長 99.4%，研發費用率同比降低 0.4pct 至 1.5%；財務費用率同比下 降 1.0pct 至 1.3%；管理費用達 13.7 億元，同比上升 58.2%，管 理費用率同比下降 4.3pct

4、 至 7.6%；銷售費用達 3.9 億元，同比 上升 129.5%，銷售費用下降 1.7pct 至 2.2%。2019 年扣非歸母凈 利同比下降 12.5%，顯著低于營收增速主因毛利率下降，通過全 球采購規模效應、模具自制率提高、經營管理效率提升等，預計公 司盈利能力將逐步改善。 全面協同全面協同 劍指全球座椅細分龍頭劍指全球座椅細分龍頭 繼峰集團 2018 年收購德國格拉默，2019 年完成交割并于 2019Q4 開始并表，2020 年是“大繼峰” （繼峰+格拉默）作為全球乘用車 座椅細分龍頭和劍指全球商用車座椅龍頭的新起點：1）繼峰是 國內乘用車座椅細分龍頭，主要生產頭枕、支桿及扶手，其中

5、頭 枕市占率 25%+，主要客戶有寶馬、奧迪、大眾、福特、長城等主 機廠及江森、李爾、佛吉亞等座椅廠。2）格拉默是歐美商用車 評級及分析師信息 評級：評級： 買入 上次評級： 首次覆蓋 目標價格：目標價格： 10.44 最新收盤價： 7.46 股票代碼股票代碼： 603997 52 周最高價/最低價： 11.63/6.51 總市值總市值( (億億) ) 76.36 自由流通市值(億) 47.17 自由流通股數(百萬) 632.35 分析師：崔琰分析師：崔琰 郵箱： SAC NO：S1120519080006 聯系人聯系人：鄭青青鄭青青 郵箱： -39% -30% -21% -12% -3% 6

6、% 2019/042019/072019/102020/01 相對股價% 繼峰股份滬深300 證券研究報告|公司動態報告 僅供機構投資者使用 Table_Date 2020 年 03 月 31 日 89756 證券研究報告|公司動態報告 請仔細閱讀在本報告尾部的重要法律聲明 2 座椅龍頭：主要生產乘用車頭枕、扶手、中控系統、內飾和商用 車座椅系統，其中頭枕市占率歐洲第一，商用車座椅歐洲市占率 超 90%，北美市占率 40%，定位中高端，技術領先，主要客戶有 大眾、戴姆勒、寶馬、FCA、通用等。 全面協同，全球發力。在國內繼峰發揮格拉默技術優勢搶奪商用 車座椅和乘用車中控市場；在歐洲格拉默與德國

7、繼峰協同，覆蓋 高中低端車型，有望進入大眾 MEB、特斯拉歐洲工廠等配套體 系；在北美依托 TMD 的客戶資源和生產能力，有望開拓更多北美 地區客戶，加速市場滲透，提高市場占有率。長期來看“大繼 峰”還能向飛機座椅、智能座艙等領域滲透，沖擊近萬億市場。 投資建議投資建議 整合成效漸顯，節流開源兩步走， “大繼峰” （繼峰+格拉默） 未來有望成為全球商用車座椅系統龍頭；頭枕、扶手等主業盈 利穩健，強強聯合龍頭地位愈加穩固。預計 2020-2022 年營收 為 180.1/200.6/231.1 億元，歸母凈利為 4.5/5.9/7.7 億元， EPS 分別為 0.44/0.58/0.75 元，對

8、應當前 PE 17 倍/13 倍/10 倍。參考行業平均估值水平，給予公司 2021 年 18 倍 PE 估 值，目標價 10.44 元，首次覆蓋給予“買入”評級。 風險提示風險提示 乘用車行業銷量不及預期；整合進展不及預期；客戶拓展情況 不及預期；行業競爭加??；原材料成本提升等。 盈利預測與估值盈利預測與估值 資料來源：公司公告，華西證券研究所 Table_profit 財務摘要 2018A2018A 2019A2019A 2020E2020E 2021E2021E 2022E2022E 營業收入(百萬元) 7,282 18,001 18,060 20,062 23,117 YoY（%） 2

9、82.9% 147.2% 0.3% 11.1% 15.2% 歸母凈利潤(百萬元) 131 362 446 589 769 YoY（%） -55.4% 176.9% 23.3% 32.1% 30.7% 毛利率（%） 19.4% 15.6% 15.7% 16.4% 17.0% 每股收益（元） 0.13 0.35 0.44 0.58 0.75 ROE 3.9% 8.0% 8.4% 9.3% 10.2% 市盈率 58.47 21.11 17.13 12.97 9.92 rQpQpPrNtOqOnPrQoRxOmPaQaO9PpNpPsQoOfQmMrNiNqQqRaQpPyQuOoNnQvPqRvM

10、證券研究報告|公司動態報告 請仔細閱讀在本報告尾部的重要法律聲明 3 正文目錄 1. 并購格拉默 劍指全球座椅細分龍頭 . 4 1.1. 繼峰是國內乘用車座椅細分龍頭 . 4 1.2. 格拉默是歐美商用車座椅龍頭. 7 1.3. 強強聯合 劍指全球商用車座椅龍頭 . 12 2. 投資建議 . 14 3. 風險提示 . 15 圖表目錄 表 1 繼峰歷年客戶拓展情況 . 4 表 2 可比上市公司估值 . 14 圖 1 繼峰并購格拉默的重要節點 . 4 圖 2 繼峰分產品收入結構（%）. 6 圖 3 繼峰分產品毛利率（%） . 6 圖 4 公司收入及增速（億元；%） . 6 圖 5 公司歸母凈利及增

11、速（億元；%） . 6 圖 6 公司盈利能力情況（%） . 7 圖 7 公司費用情況（%） . 7 圖 8 格拉默的主要產品及對應客戶. 7 圖 9 格拉默 2018 年營收產品結構（%） . 8 圖 10 格拉默 2018 年營收客戶結構（%） . 8 圖 11 格拉默的發展歷程 . 8 圖 12 TMD 主要產品和客戶 . 9 圖 13 TMD2018 年營收產品結構（%） . 9 圖 14 TMD2018 年營收客戶結構（%） . 9 圖 15 格拉默 2019Q1-Q3 營收區域結構（%） . 10 圖 16 格拉默 2018Q1-Q3 營收區域結構（%） . 10 圖 17 格拉默營

12、業收入及增速（億歐元；%） . 10 圖 18 格拉默歸母凈利及增速（億歐元；%） . 10 圖 19 格拉默分業務收入及增速（億歐元；%） .11 圖 20 格拉默分業務 EBIT 率（%） .11 圖 21 格拉默盈利情況 .11 圖 22 格拉默費用情況 .11 圖 23 格拉默研發費用及占比（百萬歐元；%） . 12 圖 24 格拉默專利數量（個） . 12 圖 25 格拉默全球研發基地（2018 年在印度新建研發中心） . 12 圖 26 繼峰和格拉默座椅頭枕國內市占率 . 13 圖 27 繼峰和格拉默座椅頭枕全球市占率 . 13 圖 28 繼峰和格拉默的業務協同可能性 . 13 證

13、券研究報告|公司動態報告 請仔細閱讀在本報告尾部的重要法律聲明 4 1.1.并購格拉默并購格拉默 劍指全球座椅細分龍頭劍指全球座椅細分龍頭 并購格拉默， “大繼峰” （繼峰并購格拉默， “大繼峰” （繼峰+格拉默）全新啟航。格拉默）全新啟航。2016 年，波斯尼亞的 Hastor 家族大幅增持格拉默的股票，持股比例保持在 20%-25%，并于年底要求格拉 默替換現有的管理層及監事，但是遭到了格拉默管理層的集體抵制。繼峰集團加入到 格拉默的爭奪戰中。最終，繼峰集團子公司繼燁投資在 2018 年收購德國格拉默 84.2%的股權，總共花費 49.82 億元，2019 年繼峰集團完成對繼燁投資 100

14、%股權 的收購，并于 2019Q4 開始并表。 圖 1 繼峰并購格拉默的重要節點 資料來源：公司公告,華西證券研究所 1.1.繼峰是國內乘用車座椅細分龍頭繼峰是國內乘用車座椅細分龍頭 繼峰是國內乘用車座椅系統零部件細分龍頭。繼峰是國內乘用車座椅系統零部件細分龍頭?？蛻艉w各系品牌，全產業鏈研 發、驗證能力保證其核心競爭力。公司核心產品是座椅頭枕、支桿及座椅扶手，目前 已成功進入大眾、捷豹路虎、保時捷、寶馬、戴姆勒等國際品牌，一汽大眾、寶馬、 長安福特等合資品牌，以及長城、吉利、廣汽傳祺等自主品牌的配套體系，成為國內 少數能同時為德、美、日、自主等多系別整車廠配套的頭枕及扶手供應商。一級座椅 廠

15、客戶主要為安道拓（原江森自控） 、李爾集團、佛吉亞、麥格納、泰極、豐田紡織、 德爾塔等國際知名座椅廠商。 繼峰客戶優質穩定繼峰客戶優質穩定,從國內到海外，從傳統到新能源。從國內到海外，從傳統到新能源。公司前五大客戶銷售額占 比維持在 60%以上，其中一汽大眾占比穩定在 30%。近年來，公司的新增主要客戶 包括保時捷、戴姆勒、福特、捷豹路虎等中高端國際品牌，比亞迪、廣汽乘用車等自 主品牌，還有車和家、蔚來、小鵬等新能源汽車整車廠。 表 1 繼峰歷年客戶拓展情況 2015 2016 2017 2018 2019H1 頭枕頭枕 證券研究報告|公司動態報告 請仔細閱讀在本報告尾部的重要法律聲明 5 寶

16、馬 寶馬 3 系 寶馬 1 系系、2 系系、3 系、X1 等 寶馬寶馬 1 系、2 系、3 系、X1、X3 寶馬 1 系、2 系、3 系、X1、X3 等 寶馬 1 系、2 系、3 系、X1、X3 等 大眾 新寶來、高 爾夫、速騰 新寶來、高爾夫、速 騰、邁騰邁騰、蔚領蔚領等 新寶來、高爾 夫、速騰、邁騰、蔚 領等 新寶來、高爾 夫、速騰、邁騰、蔚 領、探歌探歌、探岳探岳、T- CROSS 等 新寶來、高爾 夫、速騰、邁騰、蔚 領、探歌、探岳、T- CROSS 等 奧迪 A3、A4、Q3、Q5 等 A3、A4、Q2、Q3、 Q5 等 A3、A4、A6、Q2、 Q3、Q4、Q5 等 A3、A4、A

17、6、Q2、 Q3、Q4、Q5 等 標致雪鐵龍 508 C4、C3XR、3008 等 C4、C3XR、3008 等 C4、C3XR、3008 等 C4、C3XR、3008 等 通用 新君威 新君威、英朗英朗、寶駿寶駿 等 英朗、科沃茲科沃茲、 GL6、寶駿系列寶駿系列等 英朗、科沃茲、GL6、 寶駿系列等 英朗、科沃茲、GL6、 寶駿系列等 廣汽菲克 自由俠自由俠、指南者指南者等 自由俠、指南者等 自由俠、指南者等 自由俠、指南者等 日產 軒逸、新驪 威、逍客 奇駿奇駿、騏達騏達等 奇駿、騏達、軒逸、 樓蘭樓蘭等 奇駿、騏達、軒逸、樓 蘭等 奇駿、騏達、軒逸、 樓蘭等 本田 思域、杰德等 思域、

18、杰德、凌派凌派等 思域、杰德、凌派等 思域、杰德、凌派等 豐田 RAV4 RAV4 卡羅拉卡羅拉、RAV4 卡羅拉、RAV4 卡羅拉、RAV4 吉利沃爾沃 博瑞、博越等 博瑞、博越、領克領克等 博越、領克全系領克全系等 博越、領克全系等 廣汽 GS4、GS5、GS8 等 GS4、GS5、GS8 GS4、GM6、GS7、 GS8、GM8 等 GS4、GM6、GS7、 GS8、GM8 等 比亞迪 秦秦、唐二代唐二代、宋宋、元等 秦、唐二代、宋、元 等 一汽轎車 奔騰 B70 座椅后排扶手座椅后排扶手 克萊斯勒 300C 300C 300C 300C 300C 凱迪拉克 XTS、CT6 XTS、CT

19、6 XTS、CT6 XTS、CT6 馬自達 馬自達 6 昂可塞拉昂可塞拉、阿特茲阿特茲、 CX5 等 阿特茲、CX4 等 阿特茲、CX4 等 阿特茲、CX4 等 大眾 新寶來 新寶來、邁騰邁騰、蔚領蔚領 等 新寶來、邁騰、蔚領 等 邁騰、新速騰、蔚領、 寶來三廂、探歌探歌、探岳探岳 等 邁騰、新速騰、蔚 領、寶來三廂、探 歌、探岳等 奧迪 A4 A4 A4 A4 福特 蒙迪歐 蒙迪歐、翼博翼博、林肯林肯 MKC 等 蒙迪歐、翼虎、林肯 MKC 等 蒙迪歐、翼虎、林肯 MKC 等 廣汽菲克 指南者等 指南者等 指南者等 指南者等 日產 逍客、陽光 本田 杰德 杰德、思鉑睿思鉑睿、思域思域 等 杰

20、德、思鉑睿、思域 等 杰德、思域、新能源汽新能源汽 車車等 杰德、思域、新能源 汽車等 豐田 RAV4 RAV4、卡羅拉卡羅拉 RAV4、卡羅拉 RAV4、卡羅拉 RAV4、卡羅拉 雷諾 卡賓卡賓 卡賓 吉利 領克系列領克系列、帝豪帝豪 GL、 遠景遠景 領克系列、帝豪 GL、 遠景 長城系列 H6、H7、H9、 VV5、VV7 H6、H7、H9、 VV5、VV7 一汽轎車 奔騰 B70、 奔騰 X80 中控扶手中控扶手 福特 銳界 銳界 銳界 銳界 沃爾沃 XC60 XC60 XC60 XC60 吉利 博越、領克系列等 博越、領克系列等 領克系列 領克系列 英菲尼迪 QS50 QS50 QS

21、50 QS50 資料來源：公司年報，華西證券研究所 繼峰頭枕和扶手貢獻繼峰頭枕和扶手貢獻 80%以上的收入。以上的收入。繼峰核心產品頭枕和座椅扶手的營收占 比均維持在 80%以上 。繼峰是國內座椅頭枕龍頭，市占率 25%以上，2018 年頭枕 營收占比達 46.1%，毛利率達 34.0%。座椅扶手收入占比由 2015 年的 28.8%逐年提 升至 2018 年的 37.2%，主因子公司德國繼峰獲得保時捷、戴姆勒、福特、捷豹路虎 等中高端國際品牌座椅扶手訂單，單車配套價值較高。 證券研究報告|公司動態報告 請仔細閱讀在本報告尾部的重要法律聲明 6 圖 2 繼峰分產品收入結構（%） 圖 3 繼峰分

22、產品毛利率（%） 資料來源：Wind,華西證券研究所 資料來源：Wind,華西證券研究所 車市下行車市下行+并購費用致業績有所承壓。并購費用致業績有所承壓。受車市下行影響，2019Q1-Q3 公司收入 增速同比下降 1.6%，表現優于行業平均，2014-2018 年 CARG 達 20.6%，主要受益 于新訂單的持續開拓和一汽大眾、寶馬、日系等主要客戶產銷的增長。受并購格拉默 產生的費用影響，2019Q1-Q3 歸母凈利潤同比下降 18.1%，2014-2018 年 CARG 達 10.7%。隨著主要客戶銷量回暖及并購相關費用的逐步消化，預計業績回升彈性較大。 成本管控能力保障高盈利。成本管控

23、能力保障高盈利。公司擁有較為完整的生產鏈條，成本費用管控能力 較強，毛利率和凈利率分別一直維持在 30%+和 10%+，保持盈利水平以及搶奪市場 份額具備明顯競爭優勢。 圖 4 公司收入及增速（億元；%） 圖 5 公司歸母凈利及增速（億元；%） 資料來源：Wind,華西證券研究所 資料來源：Wind,華西證券研究所 0% 20% 40% 60% 80% 100% 2015201620172018 頭枕占比座椅扶手支桿占比其他 20% 25% 30% 35% 40% 45% 2015201620172018 頭枕座椅扶手支桿 -10% 0% 10% 20% 30% 40% 50% 0 5 10

24、15 20 25 30 20152016201720182019Q3 營業收入(億元，LHS)同比增速(%，RHS) -20% 0% 20% 40% 60% 0 1 2 3 4 20152016201720182019Q3 歸母凈利潤(億元，LHS)同比增速(%，RHS) 證券研究報告|公司動態報告 請仔細閱讀在本報告尾部的重要法律聲明 7 圖 6 公司盈利能力情況（%） 圖 7 公司費用情況（%） 資料來源：Wind,華西證券研究所 資料來源：Wind,華西證券研究所 1.2.格拉默是歐美商用車座椅龍頭格拉默是歐美商用車座椅龍頭 格拉默是歐美商用車座椅系統龍頭。格拉默是歐美商用車座椅系統龍頭

25、。格拉默主要產品包括乘用車頭枕、扶手、 中控系統、內飾等和商用車座椅系統，2018 年乘用車營收占比達 68.6%，其中頭枕 歐洲市占率第一，中國市占率第三；商用車座椅系統歐洲市占率 90%，北美市占率 40%。2018 年前五大客戶分別為大眾（16.8%） 、戴姆勒（10.3%） 、寶馬（8.7%） 、 菲亞特克萊斯勒（7.9%） 、通用（5.0%）, 合計占比達 48.6%。 圖 8 格拉默的主要產品及對應客戶 資料來源：公司年報,華西證券研究所 0% 5% 10% 15% 20% 25% 30% 35% 40% 20152016201720182019Q3 毛利率凈利率ROE -4% -

26、2% 0% 2% 4% 6% 8% 10% 12% 14% 16% 20152016201720182019Q3 銷售費用管理費用財務費用 證券研究報告|公司動態報告 請仔細閱讀在本報告尾部的重要法律聲明 8 圖 9 格拉默 2018 年營收產品結構（%） 圖 10 格拉默 2018 年營收客戶結構（%） 資料來源：公司公告,華西證券研究所 資料來源：公司公告,華西證券研究所 圖 11 格拉默的發展歷程 資料來源：公司官網,華西證券研究所 格拉默收購北美注塑件龍頭格拉默收購北美注塑件龍頭 TMD。格拉默于 2018 年 10 月完成了對美國乘用車 注塑件龍頭 Toledo Molding（以下

27、簡稱“TMD” ）100%股權的收購，以此增強格拉 默在北美的市場地位。TMD 主要產品為乘用車的功能塑料件，應用于空氣及液體管 商用車乘用車大眾戴姆勒寶馬FCA通用其他 證券研究報告|公司動態報告 請仔細閱讀在本報告尾部的重要法律聲明 9 理系統等領域，主要客戶包括 FAC、福特、通用、本田、日產等，2018 年實現營收 3.0 億美元，同比增長 6.9%，凈利潤 0.2 億美元，同比增長 10.7%。由此北美營收 占比由 2018Q1-Q3 的 16%提升至 2019Q1-Q3 的 30%。 圖 12 TMD 主要產品和客戶 資料來源：TMD 官網,華西證券研究所 圖 13 TMD2018

28、 年營收產品結構（%） 圖 14 TMD2018 年營收客戶結構（%） 資料來源：格拉默官網,華西證券研究所 注：以上數據不包括 Jeep Wrangler 駕駛艙組裝業務 資料來源：格拉默官網,華西證券研究所 內飾 35% HAVC 26% 進氣系統 16% 冷卻液 9% 工程服務8% 功能塑料 6% OEM 71% Tier1 29% 證券研究報告|公司動態報告 請仔細閱讀在本報告尾部的重要法律聲明 10 圖 15 格拉默 2019Q1-Q3 營收區域結構（%） 圖 16 格拉默 2018Q1-Q3 營收區域結構（%） 資料來源：格拉默官網,華西證券研究所 注：EMEA-歐洲+中東+非洲；

29、Americas-美洲；APAC-亞太 資料來源：格拉默官網,華西證券研究所 乘用車中控系統乘用車中控系統+商用車座椅系統驅動營收增長。商用車座椅系統驅動營收增長。2018 年營收達 18.6 億歐元， 同比增長 4.3%，2013-2018 年 CAGR 為 8.1%，主要受益于乘用車中控系統的快速 發展以及商用車座椅系統市占率的提升；凈利潤為 0.2 億歐元，2013-2018 年 CAGR 為 -1.1%，主要受毛利率較低以及管理費用快速增長的影響。受并表 TMD 的 影響，2019Q1-Q3 營收同比增長 13.5%，以及受益于費用有效管控使得費用率顯著 下降，2019Q1-Q3 歸母

30、凈利同比增長 90.6%。 費用管控成效漸顯，利潤率回升。費用管控成效漸顯，利潤率回升。受行業下行的影響，2018 年起毛利率有所下 降，由 2017 年的 15.7%降至 2019Q1-Q3 的 11.5%。但費用管控有所加強，管理費 用率由 2017 年的 7.2%降至 2019Q1-Q3 的 6.4%，銷售費用率穩定在 2%左右。 圖 17 格拉默營業收入及增速（億歐元；%） 圖 18 格拉默歸母凈利及增速（億歐元；%） 資料來源：公司年報,華西證券研究所 資料來源：公司年報,華西證券研究所 EMEA 56% Amercias 30% APAC 15% EMEA 68% Americas

31、 16% APAC 17% -30% -20% -10% 0% 10% 20% 30% 0 3 6 9 12 15 18 2001 2002 2003 2004 2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019Q1-Q3 營業收入（億歐元，LHS）同比增速（%，RHS） -300% -200% -100% 0% 100% 200% -0.4 -0.2 0.0 0.2 0.4 0.6 2001 2002 2003 2004 2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011 20

32、12 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019Q1-Q3 歸母凈利潤（億歐元，LHS）同比增速（%，RHS） 證券研究報告|公司動態報告 請仔細閱讀在本報告尾部的重要法律聲明 11 圖 19 格拉默分業務收入及增速（億歐元；%） 圖 20 格拉默分業務 EBIT 率（%） 資料來源：公司年報,華西證券研究所 資料來源：公司年報,華西證券研究所 圖 21 格拉默盈利情況 圖 22 格拉默費用情況 資料來源：公司年報,華西證券研究所 資料來源：公司年報,華西證券研究所 格拉默高舉高打，技術優勢明顯。格拉默高舉高打，技術優勢明顯。格拉默定位中高端，產品多樣化程度高，擁 有

33、一套成熟的生產工藝流程，并建立有專業的產品研發系統，擁有強大的科研儲備力 量，每年投入的研發費用高達 6,000 萬歐元。格拉默在歐洲、北美、中國均建有研發 基地，2018 年又在印度設立研發基地，截至目前全球有 11 個研發基地。格拉默在專 利數上也保持在行業領先地位，截至 2018 年，已申請專利 853 項，還有 398 項申請 中的專利，是公司未來保持技術領先的重要保證。 -10% 0% 10% 20% 30% 40% 50% 60% 0 2 4 6 8 10 12 14 乘用車業務（億歐元，LHS）商用車座椅（億歐元，LHS） 同比增速（%，RHS）同比增速（%，RHS） 0% 2% 4% 6% 8% 10% EBIT率：乘用車業務EBIT率：商用車座椅 0% 3% 6% 9% 12% 15% 18% 20152016201720182019Q1-Q3 毛利率（%）凈利率（%）EBIT率（） 0% 1% 2% 3% 4% 5% 6% 7% 8% 9% 20152016201720182019Q1-Q3 銷售費用率（%）管理費用率（%） 證券研究報告|公司動態報告 請仔細閱讀在本報告尾部的重要法律聲明 12 圖 23 格拉默研發費用及占比（百萬歐元；%） 圖 24 格拉默專利數量（個） 資料來源：公司年報,華西證券研究所 資料來源：公司年報,華西證