【公司研究】健帆生物-投資價值分析報告：灌流龍頭聚焦血液凈化全產業鏈-20200305[29頁].pdf

1、 請務必閱讀正文之后的免責條款 灌流龍頭，聚焦血液凈化全產業鏈灌流龍頭，聚焦血液凈化全產業鏈 健帆生物（300529）投資價值分析報告2020.3.5 中信證券研究部中信證券研究部 核心觀點核心觀點 田加強田加強 首席醫藥分析師 S1010515070002 孫曉暉孫曉暉 醫藥分析師 S1010518110003 公司公司是我國血液灌流龍頭是我國血液灌流龍頭，市場主導地位和競爭壁壘顯著，市場主導地位和競爭壁壘顯著，給予公司給予公司 2020 年年 目標目標 PE55 倍估值，對應目標價倍估值，對應目標價 101.38 元，首次覆蓋，給予“增持”評級元，首次覆蓋，給予“增持”評級。 業績快速增長

2、的血液灌流龍頭。業績快速增長的血液灌流龍頭。 公司是我國血液灌流領域的龍頭， 隨著產品滲透 率的提升和適應癥的拓展，公司業績實現快速增長，2019 年營業收入 14.32 億 元，同比增長 40.86%，歸母和扣非凈利潤分別為 5.70 億和 5.22 億元，同比增 長 41.90%/48.26%。公司上市后共進行了四次股權激勵，行權要求不斷提高， 最新一期激勵的業績條件包括：2020-2022 年營業收入同比增長不低于 +30%/+35%/+37%、 2020-2022年扣非凈利潤同比增長不低于+30%/27%/27%。 血液凈化行業的發展前景廣闊。血液凈化行業的發展前景廣闊。 根據行業調研

3、數據， 預計目前我國尿毒癥患者人 數約為 74 萬，且未來 3-5 年有望以 15%左右的復合增速持續增長。假設每名患 者平均每年的治療費用在 8.5 萬元水平，則我國目前血液透析市場的存量規模 已超過 600 億元，預計每年的增量市場也在近百億規模。尿毒癥毒素分子的清 除是血液透析的關鍵，組合型人工腎（血液透析+血液灌流）能夠有效地清除中 大分子毒素及蛋白結合的毒素，減少臨床并發癥，臨床價值顯著。 公司亮點：深耕灌流，聚焦血液凈化全產業鏈。公司亮點：深耕灌流，聚焦血液凈化全產業鏈。血液灌流適應癥廣闊，預計合 計市場規模已達 185 億元。目前公司在國內血液灌流市場處于主導地位，在核 心技術、

4、原材料供應、營銷推廣等維度，已建立較高的護城，競爭優勢明顯。 公司持續深耕腎病灌流，目前滲透率僅 20%左右（按 1 支/月頻率），仍有明顯 提升空間，假設當滲透率達到 30%、每月灌流頻次達到 2 支/月時，腎病灌流的 收入將達到 29 億元。DPMAS 是公司首創的新型人工肝治療模式，隨著“一 市一中心”項目的推廣，肝病產品有望成為繼腎病產品的第二個業績爆發點。 風險因素：風險因素：產品結構單一、毛利率下降風險、研發與創新能力需進一步增強。 投資建議：投資建議：公司是我國血液灌流領域的龍頭，在產品技術、學術營銷等維度已建 立較高的護城河。選取 A 股主要的中高端醫療器械企業作為可比公司，考

5、慮到 公司在血液灌流領域的龍頭屬性和較高的競爭壁壘，預測 2019/2020/2021 年 EPS 分別為 1.36/1.84/2.42 元，給予公司 2020 年目標 PE55 倍估值，對應目標 價 101.38 元，首次覆蓋，給予“增持”評級。 項目項目/年度年度 2017 2018 2019E 2020E 2021E 營業收入(百萬元) 718.49 1,016.51 1,431.82 1,926.79 2,531.75 營業收入增長率 32% 41% 41% 35% 31% 凈利潤(百萬元) 284.41 401.98 570.46 772.08 1,013.47 凈利潤增長率 41%

6、 41% 42% 35% 31% 每股收益 EPS(基本)(元) 0.69 0.97 1.36 1.84 2.42 毛利率% 84% 85% 86% 86% 86% 凈資產收益率 ROE% 20.45% 23.67% 27.47% 30.21% 32.23% 每股凈資產（元） 3.32 4.06 4.96 6.10 7.51 PE 131 93 66 49 37 PB 27 22 18 15 12 資料來源：Wind，中信證券研究部預測 注：股價為 2020 年 03 月 01 日收盤價 健帆生物健帆生物 300529 評級評級 增持（首次）增持（首次） 當前價 90.32 元 目標價 101

7、.38 元 總股本 419 百萬股 流通股本 230 百萬股 52周最高/最低價 96.27/47.44 元 近1 月絕對漲幅 11.81% 近6 月絕對漲幅 21.73% 近12月絕對漲幅 89.20% 健帆生物（健帆生物（300529）投資價值分析報告投資價值分析報告2020.3.5 目錄目錄 估值聚焦估值聚焦 . 1 投資邏輯 . 1 風險因素 . 1 催化劑 . 1 估值及投資評級估值及投資評級 . 2 公司概況：業績快速增長的血液灌流龍頭公司概況：業績快速增長的血液灌流龍頭 . 2 業績快速增長的血液灌流龍頭 . 2 一次性使用血液灌流器為主要收入來源 . 3 股權結構集中，激勵較為

8、充分 . 5 血液凈化行業：發展前景廣闊，長期成長邏輯清晰血液凈化行業：發展前景廣闊，長期成長邏輯清晰 . 6 透析人群仍將快速增長，血液凈化市場持續擴容 . 6 存量規模已超 600 億，長期成長邏輯清晰 . 8 血液灌流是重要的血液凈化方式之一 . 9 公司亮點：深耕灌流，聚焦血液凈化全產業鏈公司亮點：深耕灌流，聚焦血液凈化全產業鏈 . 11 血液灌流適應癥廣闊，公司已建立較高護城河 . 11 腎病深耕持續，灌流滲透率仍有較大提升空間 . 14 肝病有望成為第二個業績爆發點 . 18 盈利水平較高，整體財務指標優異 . 20 風險提示風險提示 . 22 產品結構單一 . 22 毛利率下降風

9、險 . 22 研發與創新能力需進一步增強 . 22 盈利預測及關鍵假設盈利預測及關鍵假設 . 22 關鍵假設 . 22 盈利預測 . 23 oPqPpPtPqNrPsQmNsNwPrOaQbP8OtRoOsQmMiNmMsRlOoOpR7NpPwOuOsPoQwMmQtP 健帆生物（健帆生物（300529）投資價值分析報告投資價值分析報告2020.3.5 插圖目錄插圖目錄 圖 1：健帆生物發展歷史大事記 . 3 圖 2：2011-2019 年公司營業收入（億元）及增速 . 3 圖 3：2011-2019 年公司歸母凈利潤（億元）及增速. 3 圖 4：2014-2019H1 公司主營產品銷售額（

10、億元） . 4 圖 5：2019H1 公司主營業務收入結構拆分（%） . 4 圖 6：健帆生物股權結構（截至 2019 年三季報） . 5 圖 7：公司上市后四次股權激勵方案營業收入同比增速（%） . 5 圖 8：公司上市后第四次股權激勵方案行權業績要求 . 5 圖 9：2011-2017 年我國血液透析患者數量（萬人）及增速 . 7 圖 10：我國血液凈化人群基數仍有較大提升空間（基于 2017 年） . 7 圖 11：2016 年我國血液透析患者主要原發性疾病的占比情況分析（%） . 7 圖 12：2011-2016 年我國血液透析患者原發病中糖尿病腎病和高血壓腎損害的占比 . 7 圖 1

11、3：抽樣樣本：血透和腹透患者人均中位醫療費用（萬元/年） . 8 圖 14：抽樣樣本：血透和腹透患者的醫保支出占用（%）. 8 圖 15：血液凈化產業鏈 . 9 圖 16：血液凈化行業的長期增長邏輯 . 9 圖 17：主要的尿毒癥毒素及分類 . 11 圖 18：不同血液凈化技術對毒素的清除情況對比 . 11 圖 19：血液灌流在各適應癥領域的理論市場規模（億元） . 12 圖 20：2016-2019 年公司 HA130 血液灌流器營業收入（億元）及增速（%） . 15 圖 21：2016-2019 年公司 HA130 血液灌流器收入在公司整體收入中的占比（%） . 15 圖 22：公司組合型

12、人工腎治療示意圖（ （HA130+血液透析） ） . 15 圖 23：公司雙重血漿分子吸附系統（DPMAS）示意圖（BS330+ HA330-II） . 18 圖 24：2014-2019 年公司 BS330 血液灌流器收入（億元）及增速（%） . 19 圖 25：“一市一中心”醫院 BS330 血液灌流器收入及其他醫院收入（億元） . 19 圖 26：2011-2019 年前三季度公司綜合毛利率和銷售凈利率水平（%） . 20 圖 27：2011-2019 年前三季度公司銷售、管理和財務（右軸）費用率（%） . 20 圖 28：2011-2019 年前三季度公司研發支出（億元）及增速 . 2

13、1 圖 29：2011-2019 年前三季度公司研發支出占營業收入比例（%） . 21 圖 30：2011-2019 年前三季度公司流動和速動比率 . 21 圖 31：2011-2019 年前三季度公司資產負債率 . 21 圖 32：2011-2019 年前三季度公司現金流和凈利潤情況（億元） . 22 圖 33：2011-2019 年前三季度公司凈利潤（億元）及增速 . 22 健帆生物（健帆生物（300529）投資價值分析報告投資價值分析報告2020.3.5 表格目錄表格目錄 表 1：A 股中高端醫療器械類可比公司估值 . 2 表 2：公司的吸附類產品及其特點 . 4 表 3：公司上市后四次

14、股權激勵的主要情況 . 6 表 4：DOPPS 研究-各國血液透析患者的基線實驗室指標 . 7 表 5：主要的血液凈化技術簡介 . 10 表 6：不同血液凈化方式清除毒素的原理和效率 . 11 表 7：血液灌流在各適應癥領域的理論市場規模 . 12 表 8：目前國內已獲批的血液/血漿灌流器產品 . 13 表 9：公司血液灌流器制造技術創新點 . 14 表 10：健帆 HA130 血液灌流器多中心 RCT 研究臨床試驗方案 . 16 表 11：治療 12 個月后各組 2-MG、iPTH、瘙癢評分情況及結論 . 16 表 12：各組 2-MG、iPTH、瘙癢評分主要指標的對比性結論 . 17 表

15、13：公司灌流產品在腎病領域銷售收入敏感性測算 . 18 表 14：部分 DPMAS 相關文獻研究及結論 . 19 表 15：健帆生物主要業務板塊盈利預測 . 23 健帆生物（健帆生物（300529）投資價值分析報告投資價值分析報告2020.3.5 1 估值估值聚焦聚焦 投資邏輯投資邏輯 公司是我國血液灌流領域的龍頭，隨著公司產品治療滲透率的提升和適應癥的持續拓 展，業績實現快速增長。在上市后共進行了四次股權激勵，行權的業績要求不斷提高，最 新一期行權的業績條件包括：2020-2022 年營業收入同比增長不低于+30%/+35%/+37%、 2020-2022 年扣非凈利潤同比增長不低于+30

16、%/27%/27%。 從行業層面來看：根據行業調研數據，預計目前我國尿毒癥患者人數約為 74 萬，且 未來 3-5 年有望以 15%左右的復合增速持續增長。假設每名患者平均每年的治療費用在 8.5 萬元水平，則我國目前血液透析市場的存量規模已超過 600 億元，預計每年的增量市 場也在近百億規模。尿毒癥毒素分子的清除是血液透析的關鍵，從不同血液凈化方式的清 除率來看， 組合型人工腎 （血液透析+血液灌流） 能夠有效地清除中大分子毒素及蛋白結合 的毒素，減少臨床并發癥，并對改善患者的營養狀態、生存質量起到積極的作用，臨床價 值顯著。 從公司的業務布局和競爭優勢來看： 血液灌流適應癥廣闊，公司已建

17、立較高護城河。預計血液灌流各適應癥的市場規 模合計約為 185 億人民幣，市場空間廣闊。從競爭格局來看，目前健帆在國內血 液灌流市場處于主導地位，在核心技術、原材料供應、營銷推廣等維度，已建立 較高的護城，競爭優勢明顯。 腎病深耕持續， 灌流滲透率仍有較大提升空間。 腎病灌流是公司的主要收入來源， 目前公司已發布兩項重磅 RCT 研究結果證實了血液灌流的臨床價值，主要產品 HA130 在 2019 年營業收入達到 9.68 億元（+46.45%） 。目前公司灌流器在腎病 領域的滲透率僅為 20%（按 1 支/月的頻率） ，假設當滲透率達到 30%、每月灌流 頻次達到 2 支/月時，腎病灌流的收

18、入將達到 29 億元，長期成長空間廣闊。 肝病產品有望成為第二個業績爆發點。DPMAS 是公司首創的新型人工肝治療模 式，隨著“一市一中心”項目的推廣，2018/2019 年公司主要肝病產品 BS330 營 業收入分別達到 0.45 億（+74.19%）和 0.73 億元（+63.65%） ，其中來自一市 一中心項目醫院的收入分別為 0.17 億和 0.37 億元。 預計后續肝病產品有望成為 繼腎病產品后的第二個增長引擎。 風險因素風險因素 產品結構單一、毛利率下降風險、研發與創新能力需進一步增強。 催化劑催化劑 業績持續高增長、灌流的適應癥拓展或進一步得到臨床認可、DPMAS 在危重癥領域

19、的技術普及。 健帆生物（健帆生物（300529）投資價值分析報告投資價值分析報告2020.3.5 2 估值及投資評級估值及投資評級 健帆生物是我國血液灌流領域的龍頭，產品廣泛應用于尿毒癥、中毒、重型肝病、自 身免疫性疾病、多器官功能衰竭等領域，隨著公司產品治療滲透率的提升、適應癥的持續 拓展以及全產業鏈模式的搭建，公司有望逐步成為血液凈化領域的系統方案提供商。目前 A 股暫未有上市公司與健帆生物處于同一細分市場，因此我們選取 A 股主要的中高端醫療 器械企業邁瑞醫療、樂普醫療、安圖生物、大博醫療、艾德生物、南微醫學、心脈醫療以 及歐普康視作為可比公司，對應 2020 年平均 PE 為 52 倍

20、?？紤]到健帆生物在血液灌流領 域的龍頭屬性和較高的競爭壁壘，預測 2019/2020/2021 年 EPS 分別為 1.36/1.84/2.42 元， 給予公司 2020 年目標 PE55 倍估值，對應目標價 101.38 元，首次覆蓋，給予“增持”評級。 表 1：A 股中高端醫療器械類可比公司估值 公司名稱公司名稱 收盤價收盤價(元元) EPS(元元) PE(x) EPS CAGR PEG 2019E 2020E 2021E 2019E 2020E 2021E 邁瑞醫療 239.00 3.81 4.64 5.59 63 52 43 21% 2.97 樂普醫療 34.30 0.97 1.28

21、1.65 35 27 21 30% 1.16 安圖生物 120.05 1.73 2.22 2.84 69 54 42 28% 2.47 大博醫療 66.54 1.16 1.46 1.83 57 46 36 26% 2.24 艾德生物 71.00 0.96 1.32 1.71 74 54 42 33% 2.21 南微醫學 178.01 2.28 2.91 3.82 78 61 47 30% 2.65 心脈醫療 166.00 1.97 2.51 3.37 84 66 49 31% 2.73 歐普康視 56.40 0.76 1.02 1.37 74 55 41 34% 2.17 均值 67 52 4

22、0 29% 2.32 資料來源：Wind，中信證券研究部預測 注：截至 2020-03-01 日數值，邁瑞醫療、樂普醫療、安圖生物、大博醫療、艾德生物 EPS 為 中信證券研究部預測，其他公司 EPS 為 Wind 一致預測 公司概況：公司概況：業績快速增長的血液灌流龍頭業績快速增長的血液灌流龍頭 業績快速增長的業績快速增長的血液灌流龍頭血液灌流龍頭 健帆生物前身為麗珠生材廠，成立于 1989 年，早期主要以樹脂繃帶和含漱液為主導 產品。1998 年麗珠集團通過配股募集資金購買了 327.77 萬元設備，并將以上設備轉讓給 麗珠生材廠用于血液灌流器產品的生產， 麗珠生材廠于 1999 年開始生

23、產血液灌流器產品。 2002 年原麗珠生材廠員工持股改制，麗珠集團退出持股，隨著公司改制的完成，公司管理 層對業務進行再次梳理后逐步減少樹脂繃帶產品生產經營、停止了含漱液產品生產經營， 同時加大了對血液灌流器產品的投入和推廣力度，自此公司逐步形成了以血液灌流設備和 耗材為主導產品的業務結構。 目前公司已發展成為國內血液灌流領域的龍頭，主營血液凈化產品的研發、生產及銷 售，其自主研發的一次性使用“樹脂血液灌流器” 、 “血漿膽紅素吸附器” 、 “DNA 免疫吸附 柱”及血液凈化設備等產品，廣泛應用于尿毒癥、中毒、重型肝病、自身免疫性疾病、多 器官功能衰竭等領域的治療。2016 年公司登陸 A 股

24、市場后成為了國內第一家以血液凈化 健帆生物（健帆生物（300529）投資價值分析報告投資價值分析報告2020.3.5 3 產品為主營業務的創業板上市公司，2018 和 2019 年分別發布了血液灌流器多中心 RCT 研究成果，從詢證醫學角度為產品推廣提供了更多支持。 圖 1：健帆生物發展歷史大事記 資料來源：公司官網，中信證券研究部 公司業績保持快速增長，在 2016-2019 年公司營業收入由 5.44 億元增長至 14.32 億 元，歸母凈利潤由 2.02 億元增長至 5.70 億元，扣非凈利潤由 1.94 億增長至 5.22 億，對 應近3年營業收入、 凈利潤、 扣非凈利潤的復合增速分別

25、達到 38.10%、 41.32%和和 39.08%。 其中，2019 年公司營業收入 14.32 億元，同比增長 40.86%，歸母和扣非凈利潤分別為 5.70 億和 5.22 億元，同比增長 41.90%/48.26%。 圖 2：2011-2019 年公司營業收入（億元）及增速 資料來源：Wind，中信證券研究部 圖 3：2011-2019 年公司歸母凈利潤（億元）及增速 資料來源：Wind，中信證券研究部 一次性使用血液灌流器一次性使用血液灌流器為主要收入來源為主要收入來源 從收入結構來看，一次性使用血液灌流器是公司的主要收入來源，2018 年和 2019H1 分別實現收入 9.25 億

26、和 6.02 億元，占公司營業收入的 91.23%和 91.49%，包括了應用于 腎病領域的 HA130、 應用于中毒領域的 HA230、 應用于風濕免疫領域的 HA280 和 DNA230 免疫吸附柱、應用于危急重癥領域的 HA330 等產品。除血液灌流器外，公司其他產品還包 括了一次性使用血漿膽紅素吸附器、 DX-10型血液凈化機、 血液灌流機和其他產品， 2019H1 分別占比營業收入的 4.45%、0.63%、0.25%和 3.18%。 1.95 2.51 3.04 3.71 5.09 5.44 7.18 10.17 14.32 0% 5% 10% 15% 20% 25% 30% 35

27、% 40% 45% 0 2 4 6 8 10 12 14 16 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 營業收入收入yoy 0.76 1.00 1.27 1.60 2.00 2.02 2.84 4.02 5.70 0% 10% 20% 30% 40% 50% 60% 0 1 2 3 4 5 6 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 凈利潤扣非凈利潤利潤-yoy扣非-yoy 健帆生物（健帆生物（300529）投資價值分析報告投資價值分析報告2020.3.5 4 圖 4：2014-2019H1 公

28、司主營產品銷售額（億元） 資料來源：公司公告，中信證券研究部 圖 5：2019H1 公司主營業務收入結構拆分（%） 資料來源：公司公告，中信證券研究部 表 2：公司的吸附類產品及其特點 公司的吸附類產公司的吸附類產 品品 推薦使用范圍推薦使用范圍 臨床功效臨床功效 產品圖片產品圖片 HA130 樹脂血液 灌流器 維持性血液透析相關并發癥：腎性骨病、 頑固性皮膚瘙癢、周圍神經病變、心血管 疾病、頑固性高血壓、腎性腦病、營養不 良等的防治 清除尿毒癥毒素中的中大分子毒素或與蛋白結合類 毒素，如甲狀旁腺激素（PTH），2 微球蛋白 （2-MG）、腫瘤壞死因子 （TNF-）、白介素 6 （IL-6）等

29、 HA230 樹脂血液 灌流器 各種藥物中毒、化學毒素中毒、生物毒素 中毒 清除機磷農藥、滅鼠藥、除草劑、工業毒、生物毒 等毒物 HA280 一次性使 用血液灌流器 過敏性紫癜、銀屑病、類風濕性關節炎等 自身免疫性疾病 調節患者的機體免疫狀態，清除自身免疫型疾病患 者血液中的免疫復合物/細胞因子等，抑制炎癥反 應，重建機體內穩態 HA330 一次性使 用血液灌流器 危重癥等炎癥反應性疾?。摱景Y、重癥 急性胰腺炎、全身炎癥反應綜合征 （SIRS）、代償性抗炎反應綜合征及 （CARS）、多器官功能障礙綜合征 （MODS）、多發性創傷、擠壓綜合征 等） 清除血液中的內毒素和炎癥介質（TNF-、IL

30、-6 等），使患者重建內環境穩態，縮短患者住院時 間，提高救治成功率 HA330-一次性 使用血液灌流器 各種原因引起的急性肝損傷、重型肝炎、 肝衰竭及并發癥等 清除多種導致肝損傷的毒性物質和代謝產物，暫時 替代肝臟解毒功能，同時為肝細胞的再生和恢復創 造有利條件，為成功救治重肝患者提供保障 BS330 一次性使 用血漿膽紅素吸 附器 各種疾病引起的高膽紅素/高膽汁酸血癥 暫時替代肝臟的解毒功能，清除肝衰竭毒素，為受 損肝細胞的再生和功能恢復創造有利的內環境 DNA230 免疫吸 附柱 系統性紅斑狼瘡（SLE） 清除抗核抗體（ANA）、抗雙鏈 DNA 抗體（抗 ds- DNA），清除體內致病性

31、免疫活性物質，緩解 SLE 病情活動期癥狀，保護臟器功能，輔助增強藥物敏 感性，減少藥物治療毒副作用，顯著緩解患者臨床 癥狀，順利度過“免疫風暴期”，改善患者預后 HA380 一次性使 用血液灌流器 各種炎癥因子失衡相關的疾?。喝缒摱?癥、膿毒性休克、急性呼吸窘迫綜合征、 多器官功能障礙綜合征、重癥胰腺炎、心 外科手術、燒傷合并癥等 清除炎癥因子；減少血管升壓藥用量；改善器官功 能，減少 ICU 住院時間 資料來源：公司官網，中信證券研究部 0 2 4 6 8 10 201420152016201720182019H1 血液灌流機DX-10型血液凈化機 一次性使用血漿膽紅素吸附器一次性使用血液

32、灌流器 91.49% 4.45% 0.63% 0.25% 3.18% 一次性使用血液灌流器一次性使用血漿膽紅素吸附器 DX-10型血液凈化機血液灌流機 其他 健帆生物（健帆生物（300529）投資價值分析報告投資價值分析報告2020.3.5 5 股權結構集中，激勵較為充分股權結構集中，激勵較為充分 公司的控股股東及實際控制人為董凡先生，為公司的董事長兼總經理，上市前持有公 司 53.61%的股權，截至 2019 年三季度末董凡持有公司 47.35%的股權，股權較為集中； 公司的其他股東主要為自然人股東（多為公司在職或曾經任職過的員工） ，唐先敏、郭學銳 等 86 名自然人股東在上市前合計持有公

33、司 40.39%的股權，截至 2019 年三季度末，公司 的董事兼副總經理唐先敏持有公司 3.30%的股權、公司董事郭學銳持有 3.01%的股權。 圖 6：健帆生物股權結構（截至 2019 年三季報） 資料來源：公司公告，中信證券研究部 股權激勵較為充分股權激勵較為充分， 行權條件不斷提高， 行權條件不斷提高。 截至目前， 公司在上市后共進行了四次股權激勵， 主要針對公司的中高層管理人員和核心骨干人員。 從方案行權的業績要求來看， 每期方案相較 前期對于營業收入的增速要求不斷提高， 且最新一期方案除對營業收入提出要求外也對扣非凈 利潤指標做出了指引。根據 2019 年 11 月 4 日公告的最新一期股權激勵的預案，股票期權行 權的業績條件包括：2020-2022 年營業收入同比增長不低于+30%/+35%/+37%、2020-2022 年扣非凈