春秋航空-危中尋機困中破局-210926（24頁）.pdf

1、歷史上看，管制放松與經濟危機催生低成本航空的崛起。低成本航空是政府放松對國內市場規制的直接產物。1978年，美國航空業放松管制法的出臺標志著美國成為世界上第一個放松管制的航空市場，自此在國內市場上航空公司獲得充分的自主權，可以自主決定票價、機型、運力和班次，自由進入或退出航線運營。在這一背景下，低成本航空開始進入市場。但早期的低成本航空公司大多失敗，一方面因為缺乏充足的資金無法大規模擴張，另一方面因為無法滿足旅客需要，且機型過時、效率低。90 年代初期，新一代的低成本航空公司在歐美開始涌現。這些低成本航空公司用比早期的低成本航空公司更為雄厚的資金和更為先進的飛機來經營，重寫了世界航空經濟。經濟

2、低谷期傳統航空虧損嚴重，低成本航空表現顯眼。20 世紀80 年代末，世界經濟步入周期循環的低谷，全球航空業面臨嚴酷的外部生存環境。然而，大部分航空公司在此前經濟形勢尚好的條件下，大量訂購和接收的新飛機，以及過分樂觀地投入基礎設施建設，使航空業產生了運力過剩和成本過高的嚴重問題。結果，在 90 年代的前 4 年里，世界航空業遭受了數十億美元的經營虧損，其中美國各大航空公司損失最為嚴重。此時以低成本策略著稱的美國西南航空公司一枝獨秀，盈利保持穩健增長，同時在美國航空業中始終保持飛行安全、航班正點和旅客滿意率三項重要指標的領先地位。西南航空公司的成功經驗，引發了航空運輸行業的低成本革命。低成本航空在

3、美國航空格局中地位凸顯，客運量占比呈上升趨勢。經過四十年的發展，低成本航空在美國航空市場份額已超三分之一，并且成為美國航空市場增量的主要貢獻力量。2018 年，西南航空客運量占比為 18.40%，營業收入占比為 11.72%。西南航空憑借極致的管理實現快速崛起，帶動ROE 與市值快速提升。西南航空創立于1971 年6 月 18 日，開創了航空旅行低成本時代，改變了美國乃至世界航空市場格局。西南航空主要聚焦二線機場，通過短程點對點、快速返航的模式提高飛機使用效率，降低單位成本。對比西南航空和全服務航司(達美、美航)的經營數據，我們發現西南航空平均航距偏短，大約保持在700km 左右，以點對點的中

4、短程為主;飛機機齡為8-10 年，低于達美航空(14-16 年)，與美航相當;單位 ASM 扣油營業成本約為 6-9 美分，低于達美航空(7-11 美分)。從 1973 年開始到疫情前，西南航空保持了整整四十多年連續贏利的記錄，在美國低成本航空快速擴張時期(2010 至2015 年)，龍頭公司西南航空實現ROE 與市值快速提升。通過回顧美國低成本航空的發展歷史，我們能看出低成本航空往往在危機時期展現出較強的抗風險能力;另外，美國西南航空通過極致的管理，提升了公司盈利的穩定性，為股東創造了良好的回報?；貧w當下，疫情對航空業造成了較大的沖擊，但我國低成本航空龍頭春秋航空，正是在危機中找尋到了發展機

5、遇?；诿绹髂虾娇盏陌l展趨勢，我們預計疫情過后，春秋航空將迎來更加良好的競爭格局以及為我國航空業創造更大的價值。1) 經營數據：預計國內航線運力投放持續恢復，預計 2021-2023 年國內 ASK 同比增速分別為 41%/15%/13%，客座率分別為 83.8%、88.2%、89.8%?？紤]到國際疫情形勢嚴峻，我國邊境管控較為嚴格，預計國際+地區航班增速恢復較慢，2021-2023 年國際ASK 分別為19 年同期的0.9%、9.8%、21%，客座率保持在70%左右?？傮w來看，公司未來 3 年 ASK 同比增速分別 31.4%、17.7%、15.7%，客座率分別為 83.8%、87.7%、88.9%，每客公里收益為0.294、0.319、0.329 元。2) 油匯：基于對大宗商品價格以及國際宏觀經濟形勢的判斷，預計 21 年布倫特原油均價基本維持在 65-70 美元/桶的區間;預計21 年底美元兌人民幣中間價為 6.5。