【公司研究】中鼎股份-多元生長破局可期-20200922（18頁）.pdf

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1、申 港 證 券 股 份 有 限 公 司 證 券 研 究 報 告 申 港 證 券 股 份 有 限 公 司 證 券 研 究 報 告 敬請參閱最后一頁免責聲明 證券研究報告 公公 司司 研 究 研 究 公 司 深 度 研 究 公 司 深 度 研 究 多元生長多元生長 破局可期破局可期 中鼎股份（000887.SZ） 汽車/汽車零部件 投投資摘要資摘要： 邊際變化顯現邊際變化顯現 業績向上可期業績向上可期 作為國內領先、 全球知名的非輪胎橡膠領域的龍頭公司作為國內領先、 全球知名的非輪胎橡膠領域的龍頭公司。 18Q4 以來業績承壓， 近期公司在經營、管理上的邊際變化顯現，20Q2 預計預計成為公司業績

2、底部成為公司業績底部： 復工復產復工復產加速，已恢復至疫情前水平加速，已恢復至疫情前水平。截至 8 月底，國內完全恢復，歐洲 恢復約 85%，北美恢復約 7080%； 新業務訂單不斷，未來空間可期。新業務訂單不斷，未來空間可期。三季度斬獲超 28 億訂單，還更多項目 已進入研發驗證階段； 組織組織改革改革重構，重構，區域化轉向以業務線條為核心的事業部制，區域化轉向以業務線條為核心的事業部制，明確制造中心明確制造中心 向國內轉移，盈利能力提升確定性高，毛利長遠看有向國內轉移，盈利能力提升確定性高，毛利長遠看有 7-10%的提升空間的提升空間； 積極積極發力特斯拉、蔚來、小鵬、理想發力特斯拉、蔚來

3、、小鵬、理想等新勢力，瞄準增量市場。等新勢力，瞄準增量市場。 從零件到部件從零件到部件 底蘊深厚的行業龍頭底蘊深厚的行業龍頭 主營業務優秀主營業務優秀，是全球零部件百強企業，非輪胎橡膠領域國內第 1、全球 第 13，股權清晰、管理團隊穩定； 收購之路精準高效收購之路精準高效，達到了鞏固主業、布局新業務和搶占核心技術的目 的，將 AMK、THF、WEGU、四川望錦等多個隱形冠軍收入麾下； 客戶眾多客戶眾多，有快速定點和抵抗風險的優勢有快速定點和抵抗風險的優勢，新能源客戶拓展順利；，新能源客戶拓展順利； 財務財務穩健，穩健，毛利凈利水平大幅領先行業，毛利凈利水平大幅領先行業，隨隨國產化落地仍有國產

4、化落地仍有提升空間。提升空間。 從單一到多元從單一到多元 不斷升級的擇道高手不斷升級的擇道高手 通過投資并購，公司逐步形成了多元化業務格局，細分領域競爭優勢顯著。 智能底盤系統：整合升級，邁向系統級供應商。智能底盤系統：整合升級，邁向系統級供應商?？諝鈶覓煜到y空氣懸掛系統+輕量化輕量化+橡橡 膠減震膠減震在電動車、自主品牌高端化等領域有較大的增量空間。公司有技術 和成本優勢，空氣懸掛已在蔚來、東風等項目獲得突破，輕量化在海外獲 得麥格納相關項目定點，客戶拓展進度順利。 冷卻系統：開發新品冷卻系統：開發新品，新能源貢獻增量新能源貢獻增量。公司開發了新能源三電系統熱管 理系統管路技術，單車價值從

5、300 元提升至 1000-1500 元。THF 技術國 產化后相對成本優勢凸顯，訂單不斷，已獲吉利、理想超 25 億訂單。 密封系統：固本強基，實力構筑護城河。密封系統：固本強基，實力構筑護城河。公司在密封領域積累多年，擁有 新能源三電高端密封技術和豐富的橡膠制品配方兩大核心優勢。WEGU 技 術國產化落地后，有望助力公司在日系、自主品牌中持續打開市場。 投資建議投資建議： 我們預計公司 20202022 年的營業收入分別為 104.39 億元、117.53 億元和 130.23 億元， 歸屬于上市公司股東凈利潤分別為 4.72 億元、 8.54 億元和 10.72 億元，每股收益分別為 0

6、.39 元、0.70 元和 0.88 元，對應 PE 分別為 28.1X、 15.5X 和 12.3X。 目前公司邊際變化顯現，業績觸底態勢明朗，向上可期。綜合可比公司估值水 平，給予公司 35 倍 PE 的估值，合理股價為 13.65 元。首次覆蓋公司，給予 “買入”評級。 風險提示風險提示： 疫情控制不及預期，新項目國產化進度不及預期，客戶拓展進度不及預期，行 業競爭加劇的風險，貿易爭端的風險。 評級評級 買入買入（維持維持） 2020 年 09 月 22 日 曹旭特 分析師 SAC 執業證書編號：S1660519040001 袁逸璞 研究助理 交易數據交易數據 時間時間 2020.09.

7、22 總市值/流通市值（億元） 132.7/132.41 總股本（萬股） 122,083.5 資產負債率（%） 51.51 每股凈資產（元） 7.24 收盤價（元） 10.87 一年內最低價/最高價（元） 7.14/12.87 公司股價公司股價表現表現走勢圖走勢圖 資料來源：申港證券研究所 相關報告相關報告 1、 中鼎股份公司動態研究：空懸業務 再迎突破 進軍東風高端品牌2020-09- 09 2、 中鼎股份半年報點評：業績觸底 整 合轉型 未來可期2020-09-02 3、 中鼎股份（000887.SZ）中報業績 點評：行業下行業績承壓 海外整合逐步 國內落地2019-08-30 -84%

8、-56% -28% 0% 28% 56% 2016-092017-092018-092019-092020-09 中鼎股份滬深300 中鼎股份（000887.SZ）公司深度研究 敬請參閱最后一頁免責聲明 2 / 18 證券研究報告 財務指標預測財務指標預測 指標指標 2018A 2019A 2020E 2021E 2022E 營業收入（百萬元） 12,367.84 11,706.10 10,439.17 11,753.65 13,023.82 增長率（%） 5.08% -5.35% -10.82% 12.59% 10.81% 歸母凈利潤（百萬1,116.44 601.99 472.10 854

9、.54 1,072.10 增長率（%） -0.98% -46.08% -21.58% 81.01% 25.46% 凈資產收益率（%） 13.48% 6.77% 5.08% 8.69% 10.20% 每股收益(元) 0.92 0.49 0.39 0.70 0.88 PE 11.82 22.18 28.11 15.53 12.38 PB 1.60 1.49 1.43 1.35 1.26 資料來源：公司財報、申港證券研究所 pOsNoRtPtNmQqMrMsQoQpQ9PdNbRsQmMtRmMfQqQxOkPmOoR8OrRyRxNnRtOMYoOvN 中鼎股份（000887.SZ）公司深度研究

10、敬請參閱最后一頁免責聲明 3 / 18 證券研究報告 內容目錄內容目錄 1. 邊際變化顯現邊際變化顯現 業績向上可期業績向上可期 . 4 2. 從零件到部件從零件到部件 底蘊深厚的行業龍頭底蘊深厚的行業龍頭 . 4 2.1 深耕四十載 踏踏實實做事業 . 4 2.2 擴張十余年 兢兢業業謀轉型 . 5 2.3 客戶眾多 積累快速定點優勢 . 6 2.4 財務穩健 逐步改善仍有空間 . 7 3. 從單一到多元從單一到多元 不斷升級的擇不斷升級的擇道高手道高手 . 9 3.1 智能底盤系統：整合升級 邁向系統級供應商 . 9 3.1.1 空氣懸掛系統：用先發優勢培育市場 . 10 3.1.2 輕量

11、化底盤系統：用先進技術拓展市場 . 11 3.1.3 橡膠減震系統：用國產降本提升效益 . 12 3.2 冷卻系統：開發新品 新能源貢獻增量 . 12 3.3 密封系統：固本強基 實力構筑護城河 . 13 4. 盈利預測與估值盈利預測與估值 . 14 4.1 關鍵假設. 14 4.2 可比公司估值 . 14 4.3 盈利預測. 15 5. 風險提示風險提示 . 15 圖表目錄圖表目錄 圖圖 1： 公司發展歷程公司發展歷程. 5 圖圖 2： 公司股權結構公司股權結構. 5 圖圖 3： 大眾大眾 Formal-Q 潛在供應商評價發包前要求（潛在供應商評價發包前要求（2-3 個月）個月） . 7 圖

12、圖 4： 2010-2020H1 公司營收和歸母凈利潤表現公司營收和歸母凈利潤表現. 8 圖圖 5： 2020H1 公司業務整合后各版塊營收占比公司業務整合后各版塊營收占比 . 8 圖圖 6： 2015-2020H1 期間費用率期間費用率 . 8 圖圖 7： 2015-2020H1 毛利率、凈利率與板塊對比毛利率、凈利率與板塊對比. 8 圖圖 8： 2015-2020H1 國內國外營收比例國內國外營收比例 . 9 圖圖 9： 2015-2020H1 國內國外銷售毛利率國內國外銷售毛利率 . 9 圖圖 10： 公司多元化布局的競爭優勢公司多元化布局的競爭優勢 . 9 圖圖 11： 公司空氣懸掛系

13、統產品示意圖公司空氣懸掛系統產品示意圖 . 10 圖圖 12： 公司輕量化底盤系統產品示意圖公司輕量化底盤系統產品示意圖 .11 圖圖 13： 公司新能源公司新能源/混合動力車型冷卻管路產品示意圖混合動力車型冷卻管路產品示意圖 . 13 圖圖 14： 公公司三電系統密封系統產品示意圖司三電系統密封系統產品示意圖 . 14 表 表 1： 中鼎股份近年來重點并購項目及影響中鼎股份近年來重點并購項目及影響 . 6 表表 2： 公司歷年前十大客戶公司歷年前十大客戶 . 6 表表 3： 可比公司盈利預測與估值情況（截止可比公司盈利預測與估值情況（截止 2020.9.21） . 14 表表 4： 公司盈利

14、預測表公司盈利預測表 . 16 中鼎股份（000887.SZ）公司深度研究 敬請參閱最后一頁免責聲明 4 / 18 證券研究報告 1. 邊際變化顯現邊際變化顯現 業績業績向上向上可期可期 作為國內領先、全球知名的非輪胎橡膠領域的龍頭公司，中鼎股份通過投資并購、 吸納先進技術， 逐步穩固了在智能底盤系統、 冷卻系統和密封系統領域的競爭優勢。 18Q4 以來，受汽車行業整體下行、海外業務整合、中美貿易戰及新冠疫情等多重 因素的持續影響，公司營收、利潤連續下滑，業績承壓顯著。 隨著海內外疫情影響逐步消退，汽車行業持續強勢復蘇態勢明朗，公司在經營、管 理上邊際變化顯現： 復工復產復工復產加速，加速，已

15、已恢復至疫情前水平恢復至疫情前水平。20Q2 受疫情影響，營收占比約 66%的海 外業務受沖擊嚴重，導致公司單季營收首次出現虧損。8 月，公司國內業務復工 率已恢復并部分超過疫情前水平，歐洲恢復至約 85%，北美恢復至 7080%，疫 情給公司業績帶來的負面影響逐步消除。 新業務新業務訂單不斷，訂單不斷，未來未來空間空間可期可期。復工復產以來，公司國產化新業務拓展順利， 三季度公司公告披露訂單累計金額已突破 28 億元：THF 公司混動熱管理系統獲 吉利-沃爾沃 GHS 平臺 18.79 億訂單、理想 X01 項目 6.64 億訂單；AMK 公司空 氣懸架核心部件總成獲蔚來汽車 1.31 億訂

16、單、東風嵐圖 1.27 億訂單。公司在持公司在持 續開拓新客戶，已有部分項目處于研發驗證階段，預計將有更多訂單落地續開拓新客戶，已有部分項目處于研發驗證階段，預計將有更多訂單落地。 組織重構，組織重構，降本增效，盈利能力提升確定性高降本增效，盈利能力提升確定性高。公司于 20 年 7 月順利完成新老 董事長換屆，組織管理從區域化管理正式過渡到以業務板塊為核心的事業部管理 模式，并確定后期確定后期制造中心逐步向國內轉移制造中心逐步向國內轉移，將對將對市場開拓、市場開拓、技術整合技術整合和資產結和資產結 構構優化優化帶來積極影響帶來積極影響，促進降本增效促進降本增效，從而推動盈利能力提升，從而推動

17、盈利能力提升。 發力特斯拉、蔚來、小鵬等新勢力，瞄準增量市場。發力特斯拉、蔚來、小鵬等新勢力，瞄準增量市場。公司在穩固傳統客戶的基礎 上，市場策略向特斯拉、蔚來、小鵬、理想等新勢力傾斜，在新能源需求較強的 空氣懸掛、新能源電池電機冷卻密封、輕量化等領域重點發力，以尋求搶占潛在 的增量市場。 綜上，20Q2 預計預計成為公司業績底部，業績反轉態勢成為公司業績底部，業績反轉態勢逐步明朗逐步明朗，盈利能力盈利能力有望借新有望借新 業務業務擴張擴張和經營改善帶來的積極變化，和經營改善帶來的積極變化，持續加速向上持續加速向上。 2. 從零件到部件從零件到部件 底蘊深厚底蘊深厚的的行業龍頭行業龍頭 2.1

18、 深耕四十載深耕四十載 踏踏實實做事業踏踏實實做事業 公司 1980 年成立，1992 年改制，2007 年上市，從密封及橡膠制品起家，近年來 通過投資并購拓展了智能底盤系統、 汽車熱管理、 輕量化等新興業務領域。 2019 年 公司位居“全球汽車零部件行業 100 強”第 92 位，橡膠密封件及非輪胎橡膠制品 領域國內第 1 位，全球第 13 位。 中鼎股份（000887.SZ）公司深度研究 敬請參閱最后一頁免責聲明 5 / 18 證券研究報告 圖圖1：公司發展歷程公司發展歷程 資料來源：公司公告，申港證券研究所 主營業務優秀：主營業務優秀：公司在橡膠密封件及非輪胎橡膠制品國內第 1，全球第

19、 13。連續 十年在銷售收入、出口創匯、利潤總額以及主導產品市場占有率等各項指標位居 國內同行業首位。 股權股權結構結構清晰：清晰：公司最大股東為安徽中鼎控股（集團）股份有限公司（持股 41.98%） ， 前十大股東持股 51.01%。 公司實際控制人是名譽董事長夏鼎湖和現任 董事長夏迎松父子。 管理團隊穩定：管理團隊穩定：公司于 2020 年 7 月順利完成董事長換屆，高管團隊普遍在公司 任職超過 20 年，管理風格與公司理念高度契合。穩定的高管團隊為公司正在進 行的區域化管理到事業部管理模式的切換， 提供了長效保障， 助力公司行穩致遠。 圖圖2：公司股權結構公司股權結構 資料來源：公司公告

20、，申港證券研究所 2.2 擴張十余年擴張十余年 兢兢業業謀轉型兢兢業業謀轉型 公司早期以密封及橡膠制品起家， 2008 開啟海外擴張并購之路， 經歷 “市場導向” 、 “技術導向” 、 “戰略導向”三個階段，逐步將先進技術和管理經驗落地轉化，向綜 合汽車零部件供應商進行深度轉型。 中鼎股份（000887.SZ）公司深度研究 敬請參閱最后一頁免責聲明 6 / 18 證券研究報告 公司的收購策略清晰明公司的收購策略清晰明確確， 秉承鞏固主業、， 秉承鞏固主業、 布局布局新業務和搶占核心技術的總體思路，新業務和搶占核心技術的總體思路， 收購之路精準高效，將多個細分領域的隱形冠軍收入麾下收購之路精準高

21、效，將多個細分領域的隱形冠軍收入麾下： 鞏固了在鞏固了在非輪胎橡膠制品領域的非輪胎橡膠制品領域的持續領先持續領先地位地位。如收購擁有先進密封系統技術的 美國 Cooper、美國 ACUSHNET、德國 KACO 和擁有先進 NVH 系統解決方案的 德國 WEGU 等； 布局了布局了輕量化、空氣懸掛、汽車輕量化、空氣懸掛、汽車冷卻管路冷卻管路等新興領域等新興領域。如擁有空氣懸掛系統、電 機電控系統核心競爭力的德國 AMK 和具有專利的冷卻管路制造商德國 THF 等； 搶占了擁有核心技術的企業，構筑技術壁壘搶占了擁有核心技術的企業，構筑技術壁壘。如收購在輕量化底盤系統核心部件 之一的球頭鉸鏈總成產

22、品上擁有全球領先技術的四川望錦四川望錦等。 表表1：中鼎股份近年來重點并購項目及影響中鼎股份近年來重點并購項目及影響 業務領域業務領域 被并購企業被并購企業 獲取益處獲取益處 可拓展方向可拓展方向 國產化落地項目國產化落地項目 密封系統 德國 KACO 美國庫伯 美國 ACUSHNET 集成全球前三的密封系統 技術 新能源電機密封系統、 電 池模組密封系統和電橋 總成等 無錫嘉科 安徽嘉科 安徽庫伯 冷卻系統 德國 THF 獲取擁有自主專利的獨家 生產技術 creatube 工藝 發動機、電池管路總成； 汽車熱管理系統總成 安徽特思通， 與中鼎膠 管整合 智能底盤系統 （橡膠減震降噪） 德國

23、WEGU 掌握硅膠動力吸振技術 NVH 系統總成 安徽威固 智能底盤系統 （輕量化） 四川望錦 奧地利 ADG 美國 ZD Metel 掌握球頭鉸鏈總成制造技 術、鎂鋁合金壓鑄生產技 術等 其他輕量化產品 - 智能底盤系統 （空氣懸掛及電機） 德國 AMK 邁入汽車空氣懸掛系統、 電機電控系統領域 汽車電子 安徽安美科 資料來源：公司公告，申港證券研究所 2.3 客戶客戶眾多眾多 積累快速定點優勢積累快速定點優勢 公司作為國內細分領域龍頭，與國內眾多主機廠擁有長期穩定的合作關系。近年來 通過投資并購，海外市場也迎來了大發展，前十大客戶結構由前十大客戶結構由 2012 年的自主品牌年的自主品牌

24、為主，逐步轉向德系、美系等中高端品牌為主，逐步轉向德系、美系等中高端品牌。2020 年 1-6 月，前十大客戶直接與間接 總銷售額 26.31 億，占營業收入的 55.44%。 此外，公司積極擁抱市場變化，布局新能源汽車領域，除了與大眾（MEB） 、通用、 吉利、 上汽等傳統車企共同開拓新能源業務外， 也不斷獲得如特斯拉、 蔚來、 理想、 小鵬等新能源汽車的產品定點。 2020年1-6月新能源領域業務銷售額已經達到4.21 億。 表表2：公司歷年前十大客戶公司歷年前十大客戶 排名排名 2012 2018 2019 2020H1 1 GM 通用 GM 通用 VW 大眾 VW 大眾 2 GAC 廣

25、汽 VW 大眾 GM 通用 GM 通用 3 Changan 長安 Daimler 戴姆勒 BMW 寶馬 VOLVO 沃爾沃 4 BYD 比亞迪 VOLVO 沃爾沃 Daimler 戴姆勒 BMW 寶馬 5 GreatWall 長城 Ford 福特 VOLVO 沃爾沃 Renault-Nissan 雷諾日產 中鼎股份（000887.SZ）公司深度研究 敬請參閱最后一頁免責聲明 7 / 18 證券研究報告 排名排名 2012 2018 2019 2020H1 6 Ford 福特 BMW 寶馬 Ford 福特 Ford 福特 7 Chery 奇瑞 Renault-Nissan 雷諾日產 Renaul

26、t-Nissan 雷諾日產 Daimler 戴姆勒 8 Renault-Nissan 雷諾日產 FIAT 菲亞特 FIAT 菲亞特 FIAT 菲亞特 9 JAC 江淮 JLR 捷豹路虎 JLR 捷豹路虎 Audi 奧迪 10 Hyundai 現代 Audi 奧迪 Audi 奧迪 PSA 標志雪鐵龍 合計收入 21.51 億 65.74 億 65.33 億 26.31 億 營收占比 65.18% 53.16% 55.81% 55.44% 資料來源：公司公告，申港證券研究所 從從行業運營和公司行業運營和公司長遠長遠發展發展的角度，相對多元的客戶結構，給公司帶來了兩個的角度，相對多元的客戶結構，給公

27、司帶來了兩個天然天然 優勢：優勢： 快速定點能力?？焖俣c能力。零部件企業獲得項目定點除了滿足產品技術要求外，另一個復雜 且漫長的過程是供應商準入審查。汽車行業供應商準入標準目前主要有以大眾 Formal-Q 為代表的德系標準、以通用 QSB 為代表的美系標準、以標志雪鐵龍 QIP 為代表的法系標準和以豐田制造要求為代表的日系標準，而自主主機廠和新 勢力的要求也多源于或衍生自以上標準。以大眾 Formal-Q 為例，通常納入新供通常納入新供 應商應商需要需要 8-12 個月，個月，而而公司目前已經滿足所有主流標準要求，在定點新品時擁公司目前已經滿足所有主流標準要求，在定點新品時擁 有部分豁免權

28、，有部分豁免權，相對競爭對手至少可節省相對競爭對手至少可節省發包前審查所覆蓋的發包前審查所覆蓋的 2-3 月時間月時間，從而，從而 掌握先發優勢掌握先發優勢。 圖圖3：大眾大眾 Formal-Q 潛在供應商評價潛在供應商評價發包前發包前要求要求（2-3 個月）個月） 資料來源：Formal-Q，大眾特殊要求，VDA，申港證券研究所 抵抗風險能力抵抗風險能力。 公司前十大客戶所占市場份額相對平均， 2019 年前三大客戶占比 分別為 6.1%、4.3%、3.8%，沒有出現一家或幾家獨大的情況，凸顯了公司在整 個產業鏈上的多元供應能力。同時，在當前汽車行業深度轉型、兼并重組頻發的 時期，分散的客戶

29、結構強化了公司在市場大環境出現波動時，抵抗風險的能力， 是公司平穩發展的保障。 2.4 財務穩健財務穩健 逐步逐步改善改善仍有空間仍有空間 近年來，公司各項業績隨汽車行業整體行情變化和海外投資并購有所波動，但整體 狀況穩健、持續向好。 營收、營收、歸母凈利潤歸母凈利潤前期高增長，近期承壓觸底。前期高增長，近期承壓觸底。公司營收及歸母凈利潤在 2018 中鼎股份（000887.SZ）公司深度研究 敬請參閱最后一頁免責聲明 8 / 18 證券研究報告 年達到巔峰，分別為 123.68 億和 11.16 億，2010-2018 年營收和歸母凈利潤 CAGR 分別達 19.32%和 15.25%。18

30、Q4 起，受汽車行業整體下行、中美貿易戰 及新冠疫情及影響，營收、歸母凈利潤出現連續下滑，20H1 觸底為 47.46 億和 1.21 億。 圖圖4：2010-2020H1 公司營收和歸母凈利潤表現公司營收和歸母凈利潤表現 圖圖5：2020H1 公司業務整合后各版塊營收占比公司業務整合后各版塊營收占比 資料來源：公司公告，申港證券研究所 資料來源：公司公告，申港證券研究所 期間費用率期間費用率逐步改善。逐步改善。公司三費穩中有降，管理費用前期由于海外并購因素維持 在高位，18 年之后穩步下降，預計隨組織重構有望持續改善。 毛利率、凈利率大幅領先行業。毛利率、凈利率大幅領先行業。公司毛利率維持在

31、 25-30%，凈利率維持在 10% 左右，近兩年受業績影響有所下降，但由于其技術和規模優勢，仍大幅優于行業 平均的 20%和 7%的水平。 圖圖6：2015-2020H1 期間費用率期間費用率 圖圖7：2015-2020H1 毛利率、凈利率與板塊對比毛利率、凈利率與板塊對比 資料來源：公司公告，申港證券研究所 資料來源：公司公告，申港證券研究所 國外營收比例較高，毛利率提升空間可期。由于近年來持續的收購動作，公司國國外營收比例較高，毛利率提升空間可期。由于近年來持續的收購動作，公司國 外營收占比維持在 66%以上的高位。受人工、物流成本高企的影響，國外毛利率 顯著低于國內，隨著公司大力推進制

32、造中心向國內和低成本地區轉移，我們預計隨著公司大力推進制造中心向國內和低成本地區轉移，我們預計 公司毛利率存在公司毛利率存在 7-10%的提升空間。的提升空間。 -80 -60 -40 -20 0 20 40 60 80 100 0 20 40 60 80 100 120 140 營業總收入（億元） 歸母凈利潤（億元） 營收同比(%)-右軸 歸母凈利潤同比(%)-右軸 智能底盤系 統, 23.06% 冷卻系統, 25.58% 密封系統, 25.21% 其他, 17.08% 0% 2% 4% 6% 8% 10% 12% 14% 201520162017201820192020H1 銷售費用率 管

33、理費用率 財務費用率 0% 5% 10% 15% 20% 25% 30% 35% 201520162017201820192020H1 中鼎銷售毛利率 中鼎銷售凈利率 申萬汽車零部件板塊銷售毛利率均值 申萬板塊銷售凈利率均值 中鼎股份（000887.SZ）公司深度研究 敬請參閱最后一頁免責聲明 9 / 18 證券研究報告 圖圖8：2015-2020H1 國內國外營收比例國內國外營收比例 圖圖9：2015-2020H1 國內國外銷售毛利率國內國外銷售毛利率 資料來源：公司公告，申港證券研究所 資料來源：公司公告，申港證券研究所 3. 從從單一單一到到多元多元 不斷升級的擇道高手不斷升級的擇道高手 公司自開啟海外并購之路以來，通過收購海外優質企業，逐步形成了覆蓋密封、冷 卻、降噪減震、空氣懸掛、輕量化等領域的多元化業務格局，在各個領域都擁有全 球范圍內的競爭優勢。 2020 年中， 公司進行組